第1章金融市场概论

金融市场学韩凤永《金融市场学》课程说明一、课程的性质本课程是面向21世纪高等学校金融学专业主干课程之一，因此是金融学专业必修课程，现为金融学院核心课程。二、课程主要内容1、金融市场概述2、货币市场3、资本市场4、外汇市场5、衍生市场三、课程教学目标本课程要求学生掌握金融市场的基本理论、基本知识和基本技能，掌握金融市场的各种运行机制，并运用所学理论、知识和方法分析解决金融市场的相关问题，为日后进一步学习、研究和实际工作奠定扎实的基础。四、课程适用的专业与年级本课程适用于金融学、投资学、金融工程学、保险学、财务管理学等专业，在大学三年级开设本课程。五、课程使用的教材本课程使用教材为高等教育出版社出版的面向21世纪课程教材，主编为张亦青、郑振龙。六、课时安排34课时，周课时3。上课时间第2-12周第一章金融市场概论在现代经济生活中商品可分为实物商品、服务类商品以及金融商品。不同商品的交易而形成了不同的市场。在现代经济系统中，有三类重要的市场对经济的运行起着主导作用，这就是要素市场、产品市场和金融市场。要素市场是分配土地、劳动力、技术与资本等生产要素的市场;产品市场是实物商品和服务类商品进行交易的场所;金融市场是在经济系统中引导资金的流向，沟通资金由盈余部门向短缺部门转移的市场。在当今世界上，伴随着经济全球一体化趋势的发展，经济金融化的进程也日益加剧，程度不断加深。表现为：1、经济关系日益金融关系化。虚拟经济和实体经济。2、社会资产日益金融资产化。促进资产的流动和降低风险。3、融资非中介化和证券化。降低交易成本和加快交易速度。4、金融业务网络化。为降低交易成本、加快交易速度和提高交易效率电子金融或网络金融快速发展。金融市场在市场机制中扮演着主导和枢纽的角色，发挥着极为关键的作用。在金融市场上，价格机制是其运行的基础，而完善的法规制度、先进的交易手段则是其顺利运行的保障。经济的发展依赖于资源的合理配置，资源的合理配置主要靠市场机制的运行和资金的合理配置来实现。本章的主要内容1、金融市场的概念及主体2、金融市场的类型3、金融市场的功能4、金融市场的趋势第一节金融市场的概念及主体一、金融市场的概念金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括如下三层含义：1、金融市场是金融资产进行交易的场所；2、金融市场反映了金融资产的供求关系；3、金融市场包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制。其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。金融资产金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或证券。要点：1、代表未来收益或资产要求权；2、代表的权益要合法；3、以书面的形式载明各项权益。金融资产可以划分为基础性金融资产与衍生性金融资产两大类。前者主要包括债务性资产和权益性资产，如各种票据和有价证券；后者主要包括远期、期货、期权和互换等。二、金融市场与产品市场和要素市场的区别（一）市场参与者之间的关系不同。在金融市场上，市场参与者之间的关系已不是一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系或委托代理关系，是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂时分离或有条件的让渡。其他市场都是单纯的商品买卖关系。（二）交易的对象不同。金融市场交易的对象是一种特殊的商品即货币资金。其他市场交易的对象是实物商品。（三）交易的场所不同。可以是有形市场，也可以是无形市场。金融市场交易的场所在大部分情况下是无形的，通过电讯及计算机网络等进行交易的方式已越来越普遍。其他市场大部分都有固定的交易场所。三、金融市场的主体金融市场同其他商品市场一样存在市场交易双方、交易对象、中介机构、监管者和具体的交易形式。一般我们把它们称之为金融市场主体、金融工具、中介机构和金融市场的组织形式，它们是构成金融市场的基本要素。金融市场的主体指交易者和监管者。交易者可以分为自然人和法人。从动机看主要包括投资者（投机者）、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者五大类。按具体部门划分：政府部门、工商企业、居民个人、存款性金融机构和非存款性金融机构。投资者（包括投机者）是指为了赚取差价收入或股息、利息收入而购买各种金融工具的主体，是金融市场的资金供应者。筹资者是金融市场的资金需求者。套期保值者是利用金融市场转嫁自己所承担风险的主体，从而使自己持有的金融资产达到保值的目的。套利者是利用市场定价的低效率来赚取无风险利润的主体。如利用不同地点、不同时间、不同价格套利。调控和监管者是指对金融市场实施宏观调控和监管的中央银行和其他金融监管机构。（一）政府部门政府部门是金融市场的监管者和资金需求者。政府部门通过制定颁布实施各种法律、法规、条例、制度，对监管机构授权等来监管金融市场的运行，使其运行过程符合国家经济发展的长远目标。中央政府与地方政府都是资金的需求者。它们主要通过发行财政部债券或地方政府债券来筹集资金，用于基础设施建设，弥补财政预算赤字等。政府部门在一定的时间也可能是资金的供应者。如税款集中收进还没有支出时，央行可作为信贷资金使用；政府购买债券；不少国家政府也是国际金融市场上的积极参加者，如中东的主要石油输出国的政府就是金融市场上的资金供应大户。（二）工商企业工商企业在金融市场上既是资金的需求者又是资金供应者，同时又是套期保值的主体。工商企业是资金的需求者：通过市场筹集短期资金从事经营，以提高企业财务杠杆比例和增加盈利；又通过发行股票或中长期债券等方式筹措资金用于扩大再生产和经营规模。工商企业也是金融市场上的资金供应者和套期保值者：在金融市场上进行各种投资从而达到资金保值和增值的目的。（三）居民个人个人一般是金融市场上的主要资金供应者。个人为了存集资金购买大件商品或是留存资金以备急需、养老等，都有将手中资金投资以使其保值增值的要求。因此，个人通过在金融市场上合理购买各种有价证券来进行组合投资，既满足日常的流动性需求，又能获得资金的增值。

（四）存款性金融机构存款性金融机构是指能够吸收存款，通过发放贷款或投资以获取收益的金融机构。它们是金融市场的重要中介，既是资金的需求者又是资金供应者,也是套期保值和套利的重要主体。存款性金融机构一般包括商业银行、储蓄机构和信用合作社。（五）非存款性金融机构非存款性金融机构一般是金融市场上的资金需求者。主要是通过发行证券或以契约性的方式聚集社会闲散资金。保险公司：包括人寿保险公司及财产和灾害保险公司。养老基金：养老基金是一种类似于人寿保险公司的专门金融组织。其资金来源是公众为退休后生活所准备的储蓄金。投资银行：投资银行是资本市场上从事证券的发行、买卖及相关业务的一种金融机构。投资基金：投资基金是向公众出售其股份或受益凭证募集资金，并将所获资金分散投资于多样化证券组合的金融中介机构。（六）中央银行中央银行在金融市场上处于一种特殊的地位，它既是金融市场的行为主体，又大多是金融市场上的监管者。从中央银行参与金融市场的角度来看：首先，作为银行的银行，它充当最后贷款人的角色，从而成为金融市场资金的提供者。其次，中央银行为了执行货币政策，调节货币供应量，通常采取在金融市场上买卖证券的做法，进行公开市场操作，从而达到调节经济的目的。第二节金融市场的类型一、按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场、衍生品市场和黄金市场（一）货币市场（短期资金市场）。货币市场是指以期限在一年及一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。交易的信用工具主要有国库券、商业票据、银行承兑汇票、可转让定期存单、回购协议及其他短期信用工具。从交易对象看，由于该市场交易的短期信用工具具有很强的变现性和流动性，功能近似于货币，故称货币市场；从融通资金的期限看，由于该市场主要经营短期资金的借贷，故又称短期资金市场。货币市场的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。货币市场一般没有正式的组织场所，二级市场的交易几乎都是通过电讯方式联系进行的。市场交易量大是货币市场区别于其它市场的重要特征之一。

（二）资本市场资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易市场。一般来说，资本市场包括两大部分：一是银行中长期存贷款市场，另一是有价证券市场。狭义的资本市场主要指证券市场。资本市场与货币市场之间的区别为：1.期限不同。金融工具的期限不同。2.作用不同。调剂资金的期限和购买者的目的不同。3.风险程度不同。金融工具价格波动幅度不同。（三）外汇市场外汇市场是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人和客户组成的买卖外汇的交易系统。外汇市场有广义和狭义之分：狭义的外汇市场指的是银行间的外汇交易,通常被称为批发外汇市场。广义的外汇市场是指外汇买卖、经营活动的总和。包括批发外汇市场以及银行同工商企业、个人间外汇买卖的零售外汇市场。外汇市场与货币市场的区别外汇市场同货币市场一样也是短期金融资产交易的市场。其不同点：1、交易的币种不同。货币市场交易的是同一种货币或以同一种货币计值的票据，而外汇市场则是以不同种货币计值的两种票据之间的交换。2、管制不同。在货币市场上所有的贷款和金融资产的交易都受政府法令条例管制，在外汇市场上，一国政府只能干预或管制本国货币。外汇市场主要功能：1.实现购买力的国际转移。如清偿国际间的债务。2.调剂国际资金余缺。如国际间的融资。3.提高了资金的使用效率。外汇市场所拥有发达的通信设施及手段，提高了资金的使用效率。4.可有效的避免或减少因汇率变动带来的风险，从而促进国际贸易的发展。如远期、期货外汇买卖。（四）黄金市场黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所。目前，由于黄金仍是国际储备工具之一，在国际结算中占据着重要的地位，因此，黄金市场仍被看作金融市场的组成部分。但随着时代的发展，黄金非货币化趋势越来越明显。伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。（五）衍生工具市场衍生工具市场是各种衍生金融工具交易的市场。衍生金融工具是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出来的新型金融工具。它一般表现为一些合约，这些合约的价值由其交易的金融资产的价格决定。如远期合约、期权合约、期货合约、互换协议等。图例

储蓄市场发行市场流通市场金融市场体系资本市场

证券市场长期信贷市场保险市场融资租赁市场二板市场主板市场承兑贴现市场货币市场拆借市场短期政府债券市场回购市场外汇市场黄金市场衍生工具市场互换协议市场期货市场期权市场远期市场二、按中介特征划分：

直接金融市场与间接金融市场直接金融市场指资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过发行债券或股票方式在金融市场上筹集资金的融资市场。间接金融市场是通过银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。直接金融市场与间接金融市场的差别主要在于中介机构的特征差异。在直接金融市场上的中介机构一般是信息中介和服务中介，而不是资金中介。三、按金融资产的发行和流通特征划分：一级市场、二级市场（一）一级市场1、定义一级市场（发行市场或初级市场）是资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场。2、特征(1)无固定场所，是一个无形市场；(2)无统一发行时间；(3)发行价与面值接近。（二）二级市场1、定义二级市场（证券流通市场、次级市场或交易市场）是证券发行后，各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场。二级市场为金融资产持有人提供了变现的场所，为新的投资者提供了投资机会。2、二级市场的特点◆（1）交易场所的灵活性◆（2）参与者的广泛性◆（3）价格的不稳定性◆（4）交易的连续性◆（5）交易含有投机性四、流通市场按有无固定场所划分：

有形市场和无形市场（一）有形市场有形市场（场内市场）指有固定交易场所的市场。典型的有形市场指交易所市场，如证券、期货和期权交易所。交易所是一个有组织、有固定地点，公开集中竞价交易的场所。（二）无形市场无形市场（场外市场OTC市场，Over-the-counterMarket）是指在交易所市场以外而形成的金融资产交易市场的总称。它的交易一般通过现代化的电讯工具在各金融机构、交易商及投资者之间进行。

五、按成交与定价的方式划分：

公开市场与议价市场公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场。一般在有组织的交易所进行。议价市场是指金融资产的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的市场。在发达的市场经济国家，绝大多数债券和中小企业的未上市股票都通过这种方式交易。六、按地域划分：

国内金融市场和国际金融市场国内金融市场是指金融交易的作用范围仅限于一国之内的市场。国际金融市场是指进行金融资产国际交易的场所。它有广义和狭义之分：狭义的国际金融市场指进行各种国际金融业务的场所；广义的国际金融市场则包括离岸金融市场。国内金融市场是国际金融市场形成的基础。离岸金融市场是一种无形市场，是非居民间从事国际金融交易的市场。资金来源于所在国的非居民或来自于国外的货币资金，主要经营境外货币，基本不受所在国金融监管机构的管制，并可享受税收方面的优惠待遇，资金出入自由。离岸金融市场与在岸金融市场相比，具有一些明显的特点：（1）市场范围广阔、规模巨大、资金实力雄厚。（2）市场上的借贷关系为非居民借贷双方之间的关系。（3）市场基本上不受所在国政府当局金融法规的管辖和外汇管制的约束。（4）市场有相对独立的利率体系。非居民、低监管和少税收是离岸金融的三个主要特征。第三节金融市场的功能金融市场的功能主要包括：聚敛功能配置功能调节功能反映功能一、聚敛功能金融市场的聚敛功能是指金融市场聚集资金的功能。即引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合功能。在这里，金融市场起着资金“蓄水池”的作用。金融市场之所以具有资金的聚敛功能：1、金融资产的流动性。由于金融市场创造了金融资产的流动性，资金需求者可以通过直接或间接的融资方式获取资金；2、多样化的融资工具。金融市场多样化的融资工具为资金供应者的资金寻求合适的投资手段找到了出路。（二）配置功能

金融市场的配置功能表现在三个方面：资源的配置，财富的再分配，风险的再分配。资源的配置。金融市场通过将资源从低效率利用的部门转移到高效率的部门，从而使一个社会的经济资源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，实现稀缺资源的合理配置和有效利用。财富的再分配。这是通过金融市场价格的波动来实现的。金融资产价格的波动使持有人的财富发生变化。风险的再分配。利用各种金融工具，风险厌恶程度较高的人可以把风险转嫁给厌恶风险程度较低的人，从而实现风险的再分配。（三）调节功能调节功能是指金融市场对经济的调节作用。金融市场一边连着储蓄者，另一边连着投资者，金融市场的运行机制通过对储蓄者和投资者的影响而发挥作用。首先，金融市场具有直接调节作用。金融市场通过其特有的引导资本形成及合理配置的机制首先对微观经济部门产生影响，进而影响到宏观经济活动的一种有效的自发调节机制。如利率、汇率、证券价格等的波动直接影响到经济的变化。其次，为政府实施宏观经济政策创造了条件。金融市场一方面为政府实施宏观调控政策提供了场所，另一方面也提供了决策的信息。（四）反映功能反映功能指金融市场反映经济信息的功能。金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台”，是公认的国民经济信号系统。1.反映微观经济运行状况。金融市场首先是反映微观经济运行状况的指示器，如证券的交易情况反映了企业的经营情况和发展前景；企业贷款运行变化反映了该企业资金周转状况和质量。2.反映国家货币供应量的变动。融资的难易反映了银根的松紧程度。金融市场也反映了其他宏观经济运行方面的信息。3.反映了解企业的发展动态。金融市场有大量专门人员长期从事商情研究分析和发布信息，能及时了解企业的发展动态。4.反映世界经济发展变化情况。金融市场有着广泛而及时的收集和传播信息的通讯网络，使人们可以及时了解世界经济发展变化情况。第四节金融市场的趋势资产证券化金融全球化金融自由化金融工程化金融电子化一、资产证券化（AssetBackedSecuritization,ABS）（一）定义所谓资产证券化是指把流动性较差的资产通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，实现了相关债权的流动化。或者说资产证券化是将缺乏流动性的但能够产生稳定的可预见的现金流收入的资产，转换成在金融市场可以出售和流通证券的过程。从广义上讲,资产证券化包括：1、在证券化过程的初始阶段通过发行商业票据、企业债券和股票等金融工具在资本市场和货币市场上进行直接融资的活动；2、将已经存在的贷款和应收账款等转化为可流通的转让工具的过程。一般认为将批量贷款进行证券化销售，或者将小额、非市场化且信用质量相异的资产进行结构性重组，汇集组合成资产池，重新包装为具有流动性的债务证券是目前资产证券化的基本内涵。资产证券化的核心在于对贷款中的风险与收益要素的分离与重组，使其定价和重新配置更为有效，促使参与各方均受益美国是最早进行资产证券化，也是资产证券化最发达的国家。20世纪70年代以来，资产证券化作为金融创新的融资工具，发展十分迅速。如美国的住宅抵押融资的证券化，商业不动产融资的证券化，担保抵押债券等。美国资产证券化比例超过GDP的50%。资产证券化是市场的重要融资方式，资产证券化规模占GDP比重连续10年在50%以上。2012年美国发行资产证券化产品规模2.07万亿美元，同比增长24.38%。证券化率是证券总市值与GDP的比值股市证券化率=股市总市值／ＧＤＰ总量2015年5月深沪两市总市值达到24.5万亿元，股市证券化率达到116.33％，而此数字在两年前仅为16.8％。有关资料显示，美国股市市值占ＧＤＰ的比重为130％，日本、韩国、印度等国约为100％，东盟国家则大约为70％－80％。从总体上看，经济发达程度与股票总市值占GDP的比例之间呈高度的正相关关系，即股票总市值占GDP的比例越高的国家，经济发达程度越高。但该比例并不是越高越好，如果股票总市值的增长超越了经济增长水平，股票市场就会出现剧烈的调整，甚至是股灾。（二）资产证券化的原因1.金融管制的放松和金融创新的发展金融管制的放松和金融创新的发展，促进了金融市场的活跃及效率的提高，从而构成了资产证券化发展的基础。金融创新是指金融领域通过各种要素的重新组合和创造性变革所创造和引进新的金融业务的过程。包括金融制度、业务和组织的创新。2.国际债务危机的出现国际债务危机出现导致了巨额的呆账，一些国际性的大银行希望通过加强资产的流动性来解决资金周转的困难，资产证券化无疑是途径之一。从而使原有债权得以重新安排，新增债权又免受流动性差的困扰。3.现代电讯及自动化技术的发展为资产的证券化创造了良好的条件获取信息的成本和证券交易的成本大幅度下降，从而促进了资产证券化的发展。（三）资产证券化的影响1、资产证券化的有利影响（1）增加了证券种类。对投资者来说，资产的证券化趋势为投资者提供了更多的新证券种类，丰富了金融基础产品。投资者可以根据自己的资金额大小及偏好来进行组合投资。（2）盘活信贷资产，增加了资金来源和收入的渠道。对金融机构来说，通过资产的证券化，可以改善其资产的流动性；它也是金融机构获取成本较低的资金来源和增加收入的一个新的渠道。（3）为金融市场注入了新的交易手段。对整个金融市场来说，资产的证券化为金融市场注入了新的交易手段。这种趋势的持续将不断地推动金融市场的发展，增加市场活力。资产证券化的主要特点是将原来不具有流动性的融资形式变成流动性的市场性融资。现代金融正由传统的银行信用发展到证券信用阶段。在证券信用阶段，融资活动以有价证券作为载体，有价证券把价值的储藏功能和价值的流通功能统一于一身，即意味着短期资金可以长期化，长期资金亦可短期化，从而更好地适应了现代化大生产发展对资金调节的要求。社会资产金融资产化、融资非中介话都是这种趋势的反映。2、资产证券化的不利影响：（1）影响新证券的质量。资产证券化中的许多资产实际上是一些长期的贷款和应收账款的集合，它们所固有的风险也不可避免地影响到新证券本身的质地。（2）资产证券化中的风险更加复杂。资产证券化涉及到发起人、还本付息者、担保人、受托者及投资者等多个当事人，从而使传统贷款功能分散给几个有限责任的承担者，这样资产证券化中的风险就表现出一定的复杂性。（3）增加了金融调控监管的难度。使金融监管当局在信贷扩张及货币供应量的估计上面临更为复杂的问题。二、金融全球化金融全球化是指各国金融市场正在形成一个密切联系的整体市场，并且变动趋势呈现出一体化的特征。（一）金融全球化的内容1、市场交易的国际化。包括国际货币市场交易的全球化、国际资本市场交易的全球化和外汇市场的全球一体化三个方面。表现为市场交易规则、交易方式、交易品种和监管方式的国际化。2、市场参与者的国际化。传统的以大银行和主权国政府为代表的国际金融活动主体正为越来越多样化的国际参与者所代替。目前各类金融机构、工商企业、投资基金、私人投资者等纷纷步入国际金融市场进行融资或以分散投资风险，获取高收益。（二）金融全球化的原因1.金融管制的放松金融机构跨国经营增多，促进了国际资本的流动及金融市场国际化。2.现代电子通讯技术的快速发展电子通讯技术的快速发展为金融的全球化创造了便利的条件。信息传递更及时、交易成本低、手续更简便。3.金融创新的影响20世纪70年代以来的国际金融创新浪潮产生了许多新型的具有国际性质的金融工具，如利率互换、货币调换等。4.投资主体的多元化国际金融市场上投资主体的变化推动了其进一步的全球化。特别是专为套利而参与买卖的机构投资者频繁出入各国金融市场进行交易，促进了各国金融市场间的联系。另外，国际投资者对刚开放和未开放国家金融市场直接或间接的渗透。（三）金融全球化的影响1、金融全球化的有利影响（1）促进了国际资本的流动，有利于资源的合理配置。金融全球化有利于稀缺资源在国际范围内的合理配置，促进世界经济的共同增长。（2）为投资者提供了投资机会和分散投资风险创造了条件。金融市场的全球化为投资者在国际金融市场上寻找投资机会，合理配置资产持有结构、利用套期保值技术分散风险创造了条件。（3）为筹资者提供了丰富的融资工具，有利于其获得低成本的资金。2、金融全球化的不利影响（1）金融风险的控制显得更加复杂。由于全球金融市场的联系更加紧密，一旦发生利率和汇率波动或局部的金融动荡，会马上传递到全球各大金融中心，使金融风险的控制显得更为复杂。（2）增加了政府在执行货币政策与金融监管方面的难度。使政府金融监管部门在金融监管及维护金融稳定上产生了一定的困难。由于国际资本流动加快，一些政策变量的国际影响增强。有些问题往往不是一国政府能左右。三、金融自由化金融自由化趋势是指20世纪70年代中期以来在西方国家，特别是在发达国家所出现的一种逐渐放松甚至取消对金融活动的一些管制措施的过程。（一）金融自由化的主要表现1.减少或取消国与国之间对金融机构活动范围的限制。允许外国金融机构在本国经营和国内金融机构一样的业务，并给予外国金融机构国民待遇。2.对外汇管制的放松或解除。使资本的国际流动大大加快。3.放宽金融机构业务活动范围的限制，允许金融机构之间的业务适当交叉。20世纪30年代的经济危机后，决大多数国家建立了严格的分业经营制度，20世纪70年代末期以来已经有缓和的趋势，特别是进入20世纪80年代以来，由于竞争的加剧，这些限制已大为放宽。4.放宽或取消对银行的利率管制。

（二）金融自由化的原因1.经济自由主义思潮的兴起。20世纪70年代兴起的货币学派和供应学派都强调市场机制的作用，反对政府的过度干预，并在当时受到了广泛的欢迎，从而为金融自由化奠定了理论和实践的基础。2.金融创新的作用。金融创新经历了60年代的规避金融监管的金融