无锡银行(600908)好地方的好银行深挖扩面在路上

1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明202122E23E24E202122E23E24E营业收入(百万元),349,78784.96%7%9%8%每股收益(EPS)市盈率(P/E).65市净率(P/B)核心结论公司深度研究|无锡银行银行，深挖扩面在路上——无锡银行(600908.SH)首次覆盖报告证券研究报告公公司评级“好地方的好银行”，尽享区域经济红利。无锡银行地处我国经济大省，位多，存贷供需两旺。网点根植无锡+聚焦苏南+辐射苏中苏北：1)无锡市贷商行第一；2)2022H房地产业和建筑业合A存量风险处于行业的低位。拨备覆盖率超530%，居上市银行前列，反哺利括省社保卡)保有量超过500万张：1)市民卡业务带动了个人定期存款的+存增长近90%；3)普惠小微、涉农贷款体量小+增速高；转型初期打法稳健，建议核心数据股票代码600908.SH一年股价走势002022-022022-06梅S0800518080002luoyamei@系iuchengxianghangxiaohuiuwenxin@究2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 质量名片 102.1好地方：地处长三角几何中心，铺就对公底色 102.1.1人均GDP第一，明星企业聚集 102.1.2以对公为“稳定器”，行业特色鲜明 122.2好银行：业绩可圈可点，资产质量构筑护城河 142.2.1ROE第一，净利润增速第二 142.2.2不良率+关注率为上市银行最低 15 3.1.1市民卡与社保卡主办行，客群基础深厚 173.1.2个贷高增+结构优化，零售成“动力源” 183.1.3公私联动，理财助力中收占比居前 19 4.1.2存款占比高+存贷比低，资产端扩张无忧 234.2普惠金融初显锋芒，成长可期 244.2.1普惠金融贷款规模尚小，增速亮眼 24 5 3|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图5：上市银行2022年上半年归母净利润及增速对比 8图6：无锡银行机构分布(2022H) 8图7：无锡银行贷款余额(分地区，亿元) 9 图11：江苏省各地级市制造业企业存量家数(2021) 11 2图14：江苏银行、无锡银行省内各分行的资产规模比较(亿元) 12 图17：上市银行对公贷款(不含票据贴现)占比(2022H) 13 图21：无锡银行净利润增速拆分(2022H) 15图22：无锡银行税前利润增速与拨备前利润增速剪刀差 15图23：无锡银行不良贷款余额、不良率及关注率 15 图30：上市银行不良生成率(2022H) 17 款余额及增速 18 4|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明无锡银行个人按揭贷款余额及增速 18图36：个人按揭贷款余额及占比(2022H) 18图37：无锡银行非息收入结构(亿元) 19手续费净收入占比、非息收入占比 19图39：无锡银行手续费收入结构(亿元) 20图40：无锡银行理财业务收入(亿元)及占比 20 图42：无锡银行优质客户数、零售AUM 20 23图48：零售定期存款成本率(2022H) 23 图54：无锡银行普惠小微贷款余额、增速和占比 25 25图57：个人经营贷余额及占比(2022H) 25 6 表2：无锡银行前十大股东(2022H) 9 表4：上市农商行ROE分解(2022H) 14 9 5|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明投资要点1)规模增长潜力较大。贷款方面，无锡银行对公优势突出，叠加零售转型、普惠小微战有望进一步贡献营收。我们预测无锡银行2022-2024年总贷款增速分别为为10.0%/12.4%/12.8%。存款方面，本土客群基础深1)市场担忧无锡银行净息差下行压力较大，通过梳理资产端与负债端结构，我们认为净2)市场担忧无锡银行零售转型和“做小做散”动力不足，我们认为：无锡银行转型意愿观意愿强、客观条件有利。3)市场对无锡银行资产质量的优势认识不够充分，我们认为：一方面无锡银行不良率+股价上涨催化剂B6|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明公司深度研究|无锡银行无锡银行核心指标概览资料来源：公司官网，西部证券研发中心(注：图中箭头方向表示2022中报该指标与2021年报相比为上行或下行)7|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明一、上交所农商行第一股，尽享区域红利A市农商行银行前身为1995年设立的锡山Q准)总资产来看，无锡银行规模位居第二，银行。资料来源：公司公告，西部证券研发中心表1：苏南5家上市农商行的上市日期简称IPO报送时间首发价格(元)首发募集资金(亿元)2016Q3末总资产(亿元)2014-04-10-02.64-27-23.47-27-30.28-24-27-24.37一，在上市银行中排名第四，成长性突出。8|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明江阴银行瑞丰银行张家港行苏农银行紫金银行无锡银行常熟银行青农商行沪农商行渝农商行兰州银行厦门银行西安银行齐鲁银行苏州银行青岛银行郑州银行重庆银行贵阳银行成都银行长沙银行杭州银行南京银行江阴银行瑞丰银行张家港行苏农银行紫金银行无锡银行常熟银行青农商行沪农商行渝农商行兰州银行厦门银行西安银行齐鲁银行苏州银行青岛银行郑州银行重庆银行贵阳银行成都银行长沙银行杭州银行南京银行宁波银行江苏银行上海银行北京银行浙商银行华夏银行光大银行平安银行民生银行中信银行浦发银行兴业银行招商银行邮储银行交通银行中国银行农业银行建设银行工商银行2022H总资产 yoy(右轴) 0银行行江阴银行%资料来源：Wind，西部证券研发中心5050无锡银行营业收入(亿元)yoy(右轴)%%%%%H资料来源：Wind，西部证券研发中心2022H归母净利润(亿元)yoy(%，右轴)000-1015005000000份行份行行资料来源：Wind，西部证券研发中心射江苏全境资料来源：公司公告，西部证券研发中心9|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明快图7：无锡银行贷款余额(分地区，亿元)00H江苏省内其他地区无锡市H资料来源：Wind，西部证券研发中心图8：无锡银行在无锡市的贷款市占率00无锡银行在无锡市的贷款余额(亿元)无锡银行在无锡市的贷款市占率(右轴).6%.4%.2%.0%.8%.6%.4%.2%资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心成深度共振。此外公司也获得国内外知名投资机构的青睐，如社保基金和瑞银集团。表2：无锡银行前十大股东(2022H)名名称持股比例(%)1国联信托股份有限公司(SS)8.932无锡市兴达尼龙有限公司5.963无锡万新机械有限公司4.834无锡市建设发展投资有限公司(SS)4.145无锡神伟化工有限公司2.136华林证券股份有限公司2.027全国社保基金413组合1.318无锡市银宝印铁有限公司1.139无锡市太平洋化肥有限公司0.9110|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明任期任期名名称持股比例(%)10瑞士联合银行集团0.79资料来源：公司公告，西部证券研发中心(注：SS是国有股东(State-ownedShareholder)的缩写)担任行长，战略持续性可期。表3：无锡银行主要管理层/02至今辉城郊信用联社甘露信用社副主任,江苏锡州农商行任，江苏锡州农商行锡山区支行行长，无锡银行行长助理兼锡山区支行行长，江苏淮安农商行党委副书记、董事、行长。/12~2018/02任晓平邵辉(同上)-任晓平-2.1好地方：地处长三角几何中心，铺就对公底色2.1.1人均GDP第一，明星企业聚集壤。11|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明86420江苏GDP同比(%)全国GDP同比(%)资料来源：Wind，西部证券研发中心GDP(2021年，万元)86420资料来源：Wind，西部证券研发中心3%3%镇江市资料来源：Wind，西部证券研发中心无锡：本外币:各项存款余额亿元无锡：本外币:各项贷款余额亿元无锡：本外币:各项存款余额:同比%(右轴)无锡：本外币:各项贷款余额:同比%(右轴)0005050资料来源：Wind，西部证券研发中心要股份行(如光大、华夏和兴业)、城农商行(如宁波、常熟和张家港)，仅次于部分国有土竞争对手之一：发为无锡银行、江苏银行的新进前十大股东。亿元，成为系统内除总行外的规模最大分行。无锡银行、江苏银行均把无锡作为重点 12|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明”的金融顾问，形成“大数据+网格化+铁脚板”002021年贷款余额(亿元)2021年贷款市占率(右轴)%中国银行建设银行交通银行交通银行兴业银行华夏银行光大银兴业银行华夏银行光大银行份行无锡分行宁波银行江苏银宁波银行江苏银行商行无张家港行常熟银行无锡银张家港行常熟银行无锡银行锡分行资料来源：无锡金融发布，各分行公众号，西部证券研发中心注：交通银行、常熟银行、张家港行分别根据2022-03、2020-12、2021-10贷款余额及集团贷款余额增速进行估算，其余为公布值4：江苏银行、无锡银行省内各分行的资产规模比较(亿元)资料来源：公司公告，西部证券研发中心注：均不含总行营业部00票据贴现(亿元)个人贷款(亿元)对公贷款(亿元)H资料来源：Wind，西部证券研发中心图16：苏南5家上市农商行贷款增速无锡银行江阴银行常熟银行H资料来源：Wind，西部证券研发中心13|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明H图17：上市银行对公贷款(不含票据贴现)占比(2022H)H%%%%%%%%对公贷款(不含票据贴现)占比平安银行邮储银行常熟银行招商银行瑞丰银行张家港行渝农商行中信银行兴业银行民生银行浦发银行厦门银行苏州银行宁波银行光大银行西安银行江苏银行北京银行建设银行沪农商行农业银行长沙银行杭州银行工商银行中国银行重庆银行苏农银行上海银行紫金银行交通银行华夏银行青农商行江阴银行青岛银行兰州银行南京银行齐鲁银行浙商银行对公贷款(不含票据贴现)占比无锡银行郑州银行成都银行贵阳银行资料来源：Wind，西部证券研发中心%%%%%%%%%生和社会工作教育住宿和餐饮业信息传输、计算机服务和软件业牧、渔业批发和零售业业筑业房地产业输、仓储和邮政业业环境和公共设施管理业租赁和商务服务业资料来源：Wind，西部证券研发中心1)银政合作密切，租赁商服为第一大投向：包含租赁商服、水利、电力和交运四类的基较小，且随着房地产市场持续调整进行了结构优化，地产风险可控。横向对比来看，行。14|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 2022年6月末，租赁和商务服务业占对公贷款比重瑞丰银行苏农银行江阴银行张家港行常熟银行紫金银行青农商行沪农商行渝农商行江阴银行无锡银行渝农商行张家港行瑞丰银行常熟银行苏农银行紫金银行青农商行沪农商行资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心ROE第一，净利润增速第二ROE0家上市农商行第一。我们将苏南5家上市农商行小、拨备和所得税拖累也较小，ROA处于较高水平，叠加杠杆略高于其他农商行，ROE坐稳上市农商行第一的宝座。表4：上市农商行ROE分解(2022H)(以下每项÷期初期末平均资产)(以下每项÷期初期末平均资产)无锡银行江阴银行苏农银行常熟银行张家港行渝农商行沪农商行青农商行紫金银行瑞丰银行入及佣金净收入权益乘数%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%d大多15|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明青农商行兰州银行贵阳银行华夏银行浙商银行民生银行重庆银行建设银行郑州银行浦发银行西安银行北京银行齐鲁银行中信银行光大银行渝农商行青农商行兰州银行贵阳银行华夏银行浙商银行民生银行重庆银行建设银行郑州银行浦发银行西安银行北京银行齐鲁银行中信银行光大银行渝农商行交通银行农业银行苏农银行长沙银行瑞丰银行兴业银行中国银行张家港行平安银行江苏银行青岛银行紫金银行招商银行厦门银行南京银行苏州银行常熟银行沪农商行江阴银行邮储银行成都银行杭州银行宁波银行无锡银行 净利润yoy税收拨备成净利润yoy税收拨备成本非息收入净息差规模增长26%17.99%26.96%资料来源：Wind，西部证券研发中心注：因财报未披露，故“生息资产平均余额”采用“净利息收入÷净息差”倒算差15%10% 税前利润yoy-PPOPyoyH资料来源：Wind，西部证券研发中心2.2.2不良率+关注率为上市银行最低A86420不良贷款余额(亿元)关注率(右轴)不良率(右轴)%%%%H资料来源：Wind，西部证券研发中心86420H逾期贷款(亿元)逾期率(右轴)H资料来源：Wind，西部证券研发中心2022H2022H广义不良率(不良率+关注率)6%%2%0%资料来源：Wind，西部证券研发中心不良生成率(年化)不良生成率(年化)16|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明HH0%0%0%0%0%HH资料来源：Wind，西部证券研发中心图27：无锡银行核销及转出额、核销转出率本期核销及转出(亿元)核销转出率(年化，右轴).5 .5 .5 .5 .505%0%%%H资料来源：Wind，西部证券研发中心为近十年最低值；2022年上半年不良生成率(年化)为0.24%，虽边际略有上行，但仍、17.05%，均处于同业较低水平，资产质量恶化的比例较小。目前拨备覆盖率已达历史高1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%不良生成率(年化)资料来源：Wind，西部证券研发中心%%%%%%%%HH资料来源：Wind，西部证券研发中心17|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明平安银行西安银行光大银行贵阳银行兰州银行南京银行民生银行兴业银行浦发银行中信银行青岛银行华夏银行郑州银行宁波银行长沙银行重庆银行北京银行平安银行西安银行光大银行贵阳银行兰州银行南京银行民生银行兴业银行浦发银行中信银行青岛银行华夏银行郑州银行宁波银行长沙银行重庆银行北京银行张家港行招商银行上海银行江苏银行浙商银行交通银行瑞丰银行工商银行渝农商行青农商行常熟银行中国银行齐鲁银行厦门银行江阴银行农业银行建设银行苏农银行邮储银行紫金银行沪农商行无锡银行杭州银行成都银行苏州银行2022H不良生成率(年化)资料来源：Wind，西部证券研发中心三、客群基础深厚，深挖扩面亮点纷呈3.1转型切入：B端撬动C端空间大1)市民卡、省社保卡：2009年无锡银行成为无锡市民卡的唯一合作金融机构，2021年万张，医保电子凭证广泛应用于医保查询、参保登记、报销支付等医保业务场景，提资料来源：公司官网，西部证券研发中心%%%%%%个人贷款占比(右轴)8%-12%0资料来源：公司公告，西部证券研发中心注：2017、2021年市民卡保有量为估计值18|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明苏农银行张家港行江阴银行常熟银行瑞丰银行无锡银行青农商行渝农商行沪农商行H0苏农银行张家港行江阴银行常熟银行瑞丰银行无锡银行青农商行渝农商行沪农商行H00名靠0H无锡银行零售贷款余额(亿元)yoy(右轴)H%%%%%%%%%%2019H2019A2020H2020A2021H2021A2022H资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心按揭贷款占比一度超75%，但近年压降趋势明显，结构持续优化。按揭贷款为主的模式。无锡银行个人按揭贷款余额(亿元)yoy无锡银行个人按揭贷款余额(亿元)yoy(右轴)%%%%%%资料来源：Wind，西部证券研发中心个人按揭贷款余额(亿元)个人按揭贷款余额占零售贷款比重(右轴)00%%00资料来源：Wind，西部证券研发中心(注：紫金银行数据未披露)到疫情扰动，居民消费需求疲弱影响。消费贷拳头产品不断扩充，如“锡银快贷”“阿福e贷”等，最低利率为4.35%~5.94%，定价具有一定梯度，有望对冲零售贷款利率下降的压力。19|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明江阴银行江小鱼4.15%起30万3年江阴银行江小鱼4.15%起30万3年紫金银行瑞丰银行常熟银行渝农商行张家港行沪农商行江阴银行苏农银行无锡银行青农商行银行类型银行名称无锡银行张家港行主要消费贷产品年利率最高额度最长期限锡银快贷(纯信用)4.35%起20万1年阿阿福e贷(信用类)5.66%起阿福e贷(抵押类)5.94%起200万8年农商行苏农银行4%起4%起惠民贷4.7%起惠民贷4.7%起宁波银行7.2%起城商行南京银行江苏银行上海银行信易贷6.09%起卡易贷5.66%起信义贷4.35%起公鸡贷5.15%起杭州银行股份行招商银行电贷5.4%起资料来源：公司官网，公司官方公众号，西部证券研发中心(注：采集时间为2022年9月23日)3.1.3公私联动，理财助力中收占比居前t7：无锡银行非息收入结构(亿元)手续费净收入中收占比营收(右轴)非息收入占比营收(右轴)9876543210-19876543210-12016201720182019202020212022H资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心业务收入增长亮眼。2018年受资管新规落地的20|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明210H资料来源：公司公告，西部证券研发中心图40：无锡银行理财业务收入(亿元)及占比10理财业务收入理财业务收入占手续费收入(右轴)2016201720182019202020212022H%%%%%%%%资料来源：公司公告，西部证券研发中心私联动，重点发展优质客户，助力财富管理发展为新的增长点。经济发达、居民财富水平高、企业主数量众多等区位优势，推出季享净值型理财新客版、富市民企业版，有效满足不同类型客户财务财富管理需求；00理财产品发行量(亿元)非保本理财产品规模余额(亿元)11资料来源：公司公告，西部证券研发中心优质客户(万人)0 0资料来源：公司公告，西部证券研发中心模和各类系统及技术应用。2021年，无锡银行先后通过关于修订《信息科技三年 本行高质量发展。+内部创新”的内外相乘。1)技术引入方面，无锡银行在202021|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明的线上化快贷产品键一步，助力信贷扩面、放量和降本。表6：无锡银行金融科技的应用科技应用针对业务推出时间产品名称业务业务内数字资产、职工公积金、社保等缴存数据。项目与“企业手机银行”项目。四、做小做散做优，服务重心持续下沉4.1.1资产定价较低，稳息差诉求较强1)对公贷款收益率偏低：2022年6月末对公贷款收益率为4.50%，在同业(苏农银行2)零售贷款收益率偏低但边际上行，已高于对公贷款：2022年6月末零售贷款收益率预计零售贷款收益率将有效顶住资产端利率下行压力。22|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明HHHH无锡银行苏农银行常熟银行%资料来源：Wind，西部证券研发中心 零售贷款收益率%H资料来源：Wind，西部证券研发中心%资料来源：Wind，西部证券研发中心%H资料来源：Wind，西部证券研发中心第二高，主要原因有：存款余额占总存款比重仅为逐步到期，预计存款成本压力将有所缓解。23|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明存款平均成本率(2022H)%行行 青农商行沪农商行 渝农商行苏农银行26%29%32%35%38%41%活期存款占比(2022H)资料来源：Wind，西部证券研发中心图48：零售定期存款成本率(2022H)%零售定期存款成本率渝农商行青农商行瑞丰银行紫金银行沪农商行苏农银行常熟银行资料来源：Wind，西部证券研发中心%HH资料来源：Wind，西部证券研发中心图50：上市农商行净息差2021A2022H紫金银行沪农商行无锡银行江阴银行青农商行渝农商行苏农银行瑞丰银行张家港行常熟银行资料来源：Wind，西部证券研发中心4.1.2存款占比高+存贷比低，资产端扩张无忧2年6月末，扩张。24|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明80%60%40%20%兴业银行上海银行浦发银行宁波银行华夏银行重庆银行江苏银行民生银行郑州银行杭州银行北京银行厦门银行贵阳银行苏州银行青岛银行交通银行长沙银行中信银行光大银行渝农商行浙商银行南京银行平安银行青农商行齐鲁银行成都银行中国银行建设银行西安银行兰州银行沪农商行农业银行招商银行工商银行苏农银行张家港行瑞丰银行常熟银行江阴银行紫金银行无锡银行邮储银行资料来源：Wind，西部证券研发中心00存款余额(亿元)yoy(右轴)H资料来源：Wind，西部证券研发中心图53：无锡银行存贷比渝农商行江阴银行紫金银行H资料来源：Wind，西部证券研发中心4.2普惠金融初显锋芒，成长可期撑。25|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明渝农商行沪农商行张家港行青农商行紫金银行江阴银行无锡银行0%渝农商行沪农商行张家港行青农商行紫金银行江阴银行无锡银行0%%%02021年普惠小微贷款余额(亿元)yoy(右轴)占比(右轴)资料来源：公司公告，西部证券研发中心(注：“占比”为占全行贷款余额的比重)2021年涉农贷款余额(亿元)yoy(右轴)占比(右轴)0渝农商行沪农商行江阴银行张家港行无锡银行%%%%%%%资料来源：公司公告，西部证券研发中心(注：“占比”为占全行贷款余额的比重)农50-15无锡银行个人经营贷余额(亿元)H资料来源：Wind，西部证券研发中心图57：个人经营贷余额及占比(2022H)00个人经营贷余额(亿元)个人经营贷余额占零售贷款比重(右轴)无锡银个人经营贷余额(亿元)个人经营贷余额占零售贷款比重(右轴)江阴银行苏农银行瑞丰银行张家港行青农商行沪农商行常熟银行渝农商行%%%%%%%资料来源：Wind，西部证券研发中心26|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明%%%%%%%2022H信用贷款占比江阴银行2022H信用贷款占比苏农银行厦门银行齐鲁银行青农商行贵阳银行苏州银行兰州银行张家港行渝农商行重庆银行西安银行沪农商行郑州银行瑞丰银行南京银行杭州银行紫金银行青岛银行华夏银行浙商银行常熟银行长沙银行民生银行北京银行邮储银行中信银行兴业银行农业银行光大银行交通银行工商银行宁波银行建设银行江苏银行上海银行招商银行平安银行浦发银行成都银行中国银行资料来源：Wind，西部证券研发中心是其“人熟地熟”的金融顾问，开展网格内企业走访、整村(或园区)授信的工作，以“大。资料来源：公司公告，西部证券研发中心预测1)规模增长潜力较大。贷款方面，无锡银行对公优势突出，叠加零售转型、普惠小微战有望进一步贡献营收。我们预测无锡银行2022-2024年总贷款增速分别为存27|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明。表7：无锡银行主要预测指标20A21A22E23E2024E款余额.25yoy342.00623.05yoy1349.27786.78802yoy08696.96yoy1164占营业收入.27.63yoy4.96%20.47%21.89%20.38%18.35%估值3%；市场收益率采用近28|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明()锡银行%股收益率420246-4-2-6()锡银行%股收益率420246-4-2-660468204682 沪深300标的指数收益率(%)资料来源：Wind，西部证券研发中心的态势。我们估计，详细预测期(2022-2024)年净利润增长率g为9.53%；过渡增长期 由于永续增长率和权益资本成本对结果影响较大，因此我们用这两个因素做敏感性分析。按照以上主要假设条件，采用DDM绝对估值法得出每股目标价为6.22元，对应0.86xPB。表8：关键性假设3%表9：敏感性分析COE29|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明COECOE.0%.5%估值相对估值法下，我们认为无锡银行规模扩张强劲，负债端支撑较强，叠加客群基础深厚，非息收入增长动能可期；资产质量有一定护城河，反哺利润空间较大，估值仍将位于上市农商行前列。相对估值法下，给予无锡银行2022年0.86xPB，对应目标价6.21元。表10：可比银行盈利预测对比称(2022H，年化)总营