轻工造纸行业研究：三季报前瞻：宠物板块有望超预期家居、造纸板块仍承压

-1-明证券研究报告国金证券研究所轻工造纸行业研究买入(维持评级)周报 38053024 沪深300相关报告1.《全球培育钻批发价近三周企稳，三季报2.《近期裸钻价止跌，8月美国培育钻销量3.《8月印度培育钻进口提速，期待供应链谢丽媛分析师SAC执业编号：S1130521120003xieliyuan＠分析师SAC执业编号：S1130522090001zhangyanghuan＠尹新悦分析师SAC执业编号：S1130522080004yinxinyue＠业观点更新：三季报前瞻：宠物板块方面，海外需求韧性+提价成功带动3Q收入加速，汇兑贡献增量利润，业绩有望集体超预期。4Q伴随海外消费旺季到来，板块景气度有望延续。中期角度，看好中宠为代表的头部宠物食品公司凭借成Q压，整体主流公司内销营收预计降至个位数增长，4Q及明年在原材料成本边际下行叠加低基数下，关注盈利修复机会。造纸个护板块，3Q整体成本板块盈利有望率先修复。而部分前期受疫情影响较为明显的地区，终端接单确有出现改善。目前“减免个税”等地产端需求侧政策频出，并且在“保交付”大背景下，地产竣工有望逐步改善，此后家居终端需求及板块估值均有望迎来修复。四季1)头部企业收入增长韧性较强，并且盈利修复趋势较为确定，估值也已回调至历史低位，布局机会凸显；2)关注受益人行，根据渠道调研反馈，国庆期间终端销售明显承压。后续随着产品不断迭代，基于减害与合法背景下，国内市场需求有望逐步修复，长期趋势依然较起量，此产品明年高增可期。整体来看，思摩尔短期业绩确将受多重因素影然不变的情况下，长期布局价值凸显。◼宠物板块：乖宝更新招股书，1H22营收增速创新高，盈利能力持续优化。入16.8亿元，同比+55%，1H2022净利润1.37亿元，净利率提升至+8.1%，受益于升级高毛利产品占比提升、提价等，盈利能力创新高。◼造纸：针叶浆现货价格已现拐点但短期仍高位震荡，下游纸厂保持低开工率。尽管近期国内针叶浆现货交易价格有下调，短期浆价预计仍高位震荡。部分纸企发布涨价函进行成本转嫁型上涨，3Q盈利修复弹性排序：特种纸>浆系纸>废纸系。中期木浆供给端压制因素解除，原料宽松供需格局下价格投资建议◼宠物：推荐中宠股份(看好3Q外销提价顺利落地、受益人民币贬值、海外)、慕思股份(业绩增长具韧性，估值弹性较大)、索菲亚(自身多方面正改善，估值修复空间较大)。险因素-明报 大中城市成交面积当周值同比(周度) 8大中城市成交面积累计值同比(周度) 8图表5：房地产开发投资完成额累计同比：住宅(月度) 8 7：房屋竣工面积当月同比：住宅(月度) 88：房屋竣工面积累计同比：住宅(月度) 8 图表11：美国成屋销售套数(折年数)及同比(万套) 9图表12：美国新屋销售套数(折年数)及同比(万套) 9房抵押贷款利率(30年期，周度) 9率(季度) 9图表15：中国家具出口金额(美元计价)累计同比(月度) 10图表16：中国家具出口金额(美元计价)当月同比(月度) 10图表17：越南家具出口金额累计同比(月度) 10图表18：越南家具出口金额当月同比(月度) 10 -明报I 刨花板价格走势(元/张，周度) 12 -明报整体主流公司内销营收预计降至个位数增长，外销方面，由于海外需求放缓，Q及明年，在“保交付”的大环境下，随着地产竣工逐渐回暖，家居板块营收增长有望迎来修复。利润方面，定制家居板块由于地、成本边际回落及基数降低，盈利或将迎来改善。软体家居板块由于外销受益人民币贬值叠加聚醚等原材料价格边际回落，3Q利润同比增长仍具韧性，Q应链、品类均衡布局带来的优势已在业绩修复端显现，看好以太阳纸业为代表2)特种纸：淡季头部优势纸种提价落地，静待成本压力缓解。3Q淡季下纸企提价难度加大，但具备优质纸种布局的头部特种纸企调价仍有成功落地，盈利3)个护：SAP等成本压力趋缓盈利有望修复，区域型卫生巾企业受局部疫情影响，短期收入成长节奏或有放缓但中期推新品、拓区域战略不变，百亚股份洁柔、恒安等头部企业在逆势下龙头一方面在线上传统平台的强运营力再次彰显，份额稳步提升；抖音、快手等新渠道先发优势凸显，我们认为以维达为代表的头部企业已构筑在中高端纸品、卫生巾领域建立产品与品牌竞争壁垒，有消费轻工：看好必选消费品需求韧性，宠物食品业绩超预期，文具环比修复带动3Q收入加速，汇兑贡献增量利润，业出口金额为135.5亿元，同比+29%，其中8月出口量11.97万吨，同比下游客户开启补库存。中期角度，看好中宠为代表的头部宠物食品公司凭借成，内Q订单高基数下保持高单位数增长彰显强韧性，提价+汇率+原料下行助力盈利环比修复。股份在传统业务稳步修复基础上，通过新推出体育用品系列，定位性价比，借-明报二、本周重点行业及公司基本面更新居板块根据渠道调研，多数经销商反馈国庆期间家居终端需求同比相对较为平稳，而税”等地产端需求侧政策频出，并且在“保交付”大背景下，地产竣工有望逐步改善，此后家居终端需求及板块估值均有望迎来修复。四季度及明年可关注已回调至历史低位，布局机会凸显；2)关注受益人民币贬值，汇兑收益明显叠加原材料价格边际下降的出口企业。风险基本释放，2022年将轻装上阵，公司盈利质量将显著改善。从基本面来看，在未来战略方向明确下，杨鑫总的离任不会动摇公司深度变革的决心，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信动态：根据渠道调研，大部分经销商反馈国庆期间需求相对一般，但部分情影响的地区国庆期间接单改善较为明显。几大变量均处于向好趋势中。随着美国工厂产能释放，2022年公司盈利有望逐步修复。类融合、品牌口碑等方面均已明显领CAXA后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，足以支撑公司继续稳健-明报◼顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店将显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增全品类融合销售优势正越发明次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发红利释放的逻辑已在兑现，但CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。有较大空白市场亟待布局，此外整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，公司渠道布局软体配套成品也已丰富，在渠道布局逐步完善的情况下，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长情影响逐步消除，公司业绩逐步改善叠板块研反馈，国庆期间终端销售明显承压。后续随着产品不断迭代，基于减害与合法背景下，国内市场需求有望逐步修复，长期趋势依然较为确定。海外市场方可期。整体来看，思摩尔短期业绩确将受多重因素影响而波动，但目前估值已较充分体现悲观预期，在长期成长空间与确定性依然不变的情况下，长期布局se预期公司海外业务仍将稳健增长，虽然短期来看国内确将受到口味禁令的影响，但目前公司估值已较为充分反应对公司国内业务的悲观预期。在国根据渠道反馈，国庆期间销售明显承压，整体终端消费者对于烟草味产品接受度仍有待提升。关注部分中小厂商Q，归母净利9.84亿元，同比-12.38%，业绩超市场预期。溶解浆&商品浆贡献主要盈利弹利率21.78%(+1.4pct)。广西年初新投产100万吨浆产能部分对外销售-明报继续贡献稳定盈利。造纸业纸价提涨承压，强成本优势下吨盈利底部夯实。2.4日用消费&宠物板块宠物板块：汇率受益+海外需求韧性，国内格局优化自主品牌开启加速跑。短同比+21.8%，累计同比+19.4%。中期看好头部宠物食品公司凭借优质制造能力提升海外宠物零食市场份额，国内基于优质产业链布局、精细化渠道管理、◼中宠股份：可转债获批通过，干粮拓品类助力国内2H加速成长。海外价格进行下游协商涨价。国内受上半年疫情影响导致线下宠物店等消费客出湿粮罐，销额企稳回暖。2)内销：2H起干粮主赛道有望加速发力，国内成长路径清晰。根据第三方数据，8月主品牌在鲜封包、四拼干粮等大单品支撑下，线上保持高增速，近期公司可转债获批通过，用于国内干粮、湿粮项目的进一步布局，凭借供应链前瞻布局，国内各品牌逐步构建零食、◼晨光股份：估值进入底部空间，产品升级+拓品类确保传统业务成长动能，减等因素影响，伴随疫情修复，线下传统核心业务进入修复通道，估值已估值底部区间。近况更新：公司近期发布体育用品新系列，全面进军体育用品领域，涉及篮球、足球、排球、羽毛球、乒乓球五大品类；布局娱乐、考试、进阶、满足从初学进阶到专业体育的需求。三、行业重点数据及热点跟踪全球新型烟草行业一周热点回顾稿发布寄递电子烟产品每件限量为：电子烟烟弹(液态雾化物)6个(合计烟已采取措施将其从与电子烟公司JuulLabsInc.的竞业禁止协议中解脱，让两家公司都可以追求各自战略。.7板块行业高频数据跟踪中美地产数据周度成交面积：本周30大中城市成交面积同比下降48.6%，累计同比下降房地产开发投资完成额：2022年1-8月累计同比下降6.9%，房屋新开工面积-明报-10%图表7：房屋竣工面积当月同比：住宅(月度)0%nd图表6：房屋新开工面积累计同比：住宅(月度)图表8：房屋竣工面积累计同比：住宅(月度)-10%0%nd-明报图表9：商品房销售面积当月同比：住宅(月度)0%图表10：商品房销售面积累计同比：住宅(月度)0%美国房屋销售：2022年8月成屋销售套数(折年数)同比下降19.9%，2022)同比下降0.2%。图表11：美国成屋销售套数(折年数)及同比(万套)800美国:成屋销售:折年数(万套)同比0-10%0%图表13：美国住房抵押贷款利率(30年期，周度)图表12：美国新屋销售套数(折年数)及同比(万套)美国:新屋销售:折年数(万套)同比00图表14：美国房屋空置率(季度)5%%0-明报家具出口及国内零售额数据图表15：中国家具出口金额(美元计价)累计同比(月度)0%图表17：越南家具出口金额累计同比(月度)0%图表19：零售额：家具类累计同比(月度)0%nd图表16：中国家具出口金额(美元计价)当月同比(月度)0%图表18：越南家具出口金额当月同比(月度)图表20：零售额：家具类当月同比(月度)0%nd明报家具原材料价格数据图表21：软泡聚醚国内价格走势(元/吨，周度)0MDITDI格走势(元/吨，周度)60000MDI:华东地区00图表23：MDI海外价格走势(美元/公吨，月度)80007000600050004000380007000600050004000300020000来源：Bloomberg，国金证券研究所图表24：TDI海外价格走势(美元/公吨，月度)600050004000300020000来源：Bloomberg，国金证券研究所2-明报图表25：刨花板价格走势(元/张，周度)nd图表26：中纤板价格走势(元/张，周度)0nd板块行业高频数据跟踪3.3.1、浆纸系原料及纸品价格变动情况1)原材料：近期进口木浆现货市场成交偏刚需，业者观望情绪浓郁。其中针叶浆市场价格因素主要有以下几点：第一，产品属性因素存在及业者考量来自汇率方面的压卓创资讯监测数据显示，卓创资讯监测数据显示，截至9月29日，本周进口3-明报8,000上海期货交易所(SHFE)针叶浆日度期货收盘价8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0002)成品纸：格出货一般，市场价格继上周有窄幅拉涨后平稳运行为主，加之假期临近，部分业者有补货情况出现，但操盘偏谨慎，观望气氛仍存；第三，下游印厂适量备势的主要因素有：第一，规模纸厂价格坚挺，走货情况有所改善；中小纸厂报盘暂稳，订单情况不一，部分厂家接单谨慎，计划节后调涨；第二，下游经销近假期，下游印厂备货积极性提高，需求有所改观；第四，纸浆价格持续强势，本利好。板纸价格走势的主要原因为：第一，国废黄板纸市场价格继续下跌，成本面仍纸厂仍持稳观望；第三，经销商备货心态仍显谨慎，补库积极性仍未有提升，3.3.2、废纸系原料及纸品价格变动情况行的原因有以下几个方面：1.临近国庆假期纸厂采购兴趣不足，废黄板纸市场看跌气氛浓重，部分纸厂废黄板纸采购价格下调；2.成品纸销售疲软，部分纸厂下调废黄板纸采购价格以降低成本；3.打包站出货兴趣较高，多数打包站意向压低库存以吸纳节后废纸货源。2)成品纸：4-明报响本周瓦楞纸市场走势的因素有以下几方面：首先，规模纸厂天津基地执行限厂订单量一般采购谨慎心态不减，适量补库为主。本周箱板纸市场成交重心下移，下调幅度50200元/吨。据卓创资讯监测数据为下行，同比跌幅5.25。当前影响市场的主要因素有：首先，周内规模纸厂津基地牛卡纸价格优惠80200元吨，加之临近国庆节，部分纸厂根成本面暂无利好支撑；最后，终端消费增量有限，下游包装厂采购心态不变，因纸厂发布节后涨价消息，市场观望气氛浓厚。3.4、其他材料价格变动一览材料价格变动5-明报轻工子板块及重点公司行情表现五、重点公司估值及盈利预测6-明报险提示国内消费增长放缓的幅度和时间超预期：今年国内消费表现疲软，如果国内需求持续放缓，且持续的时间超预期，对消费行业的基本面将带来不利影响。地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态：若受共同富裕、房住不炒的政策作用，国内房地产交易进入长时间大幅萎缩的状态，将对家居板块的基本面带来不利影响。化工原料价格上涨幅度和时间超预期：若化工原料价格受双碳政策影响，在目前价格已经大幅上涨的基础之上，继续大幅上涨，且上涨时间超出预期，将对下游软体家居产业的基本面带来不利影响。7-明报公司投资评级的说明