流动性与估值洞见第30期：美联储加息幅度如期收窄全球权益市场情绪改善

1报告2023年02月05日市场情绪改善—流动性与估值洞见第30期胡国鹏(分析师)S0350521080003hugp@陈鑫宇(联系人)S0350121070030chenxy03@大变化核心总结1令全球宏观流动性缩表进程相对于两周前有所放缓。BP率再度回落。2月2日美联储利率决策公布，美联储上调联邦基金利率目标区间25个基点到4.50%至4.75%至2月1日10年期美债利率录得3.39%，相较春节前一周下降15BP。令国内宏观流动性投放1.88万亿元，资金面短期得到边际缓解。除此以外，1月央行以2.75%的利率开展7790亿元中期借贷便利(MLF)的操作，央行数据显示，1月到期的MLF规模为7000亿元，此次量增价平基本符合预期，配合短端资金放量，维持国内流动性环境合理充裕。DR007利率在政策利率附近高位震荡，截至2月1日，DR007利率为2.04%，高于7天逆回购利率3.7BP。与此同时，春节前夕银行质押式回购2月1日，十债利率先降后升，截至2月1日，十债利率为2.91%，较1月11日小幅上行5BP。近两周中美十年期国债利差由1月11日的-68BP收窄至2月1日的-48BP，中美利差倒挂程度有所收窄。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2大变化核心总结2令股票市场流动性2月共有144只股票面临解禁，解禁市值约3647亿元，与2023年1月4992亿元的解禁规模相比明显下降。令风险偏好与估值风险偏好方面，近期A股市场风险偏好回升，截至2月1日，万得全A股权风险溢价为2.62%，相较于1月11日下降0.31个百分点；主板与创业板换手率均涨幅明显，创业板指换手率环比1月11日上升0.29个百分点，上证综指和沪深300换手率相较于1月11日前分别上升0.23个百分点和0.14个。日元指数与黄金价格近期上涨，截至2月1日伦敦金现货价格收于1925.9美元/盎司，相较1月11日上涨2.86%、股票基金、混合基金指数涨幅分别为2.85%、3.12%、2.44%，权益基金表现整体差于宽基指数。估值方面，在美国通胀预期缓和、美联储加息周期趋于尾声及全球经济增长预期改善的影响下，全球主要股指估值除法国CAC40外均上涨。近期估值提升幅度较大。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3口全球宏观流动性口股票市场流动性口风险偏好与估值水平请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4令核心结论52万亿美元，相较两周前减少381亿美元，其中持有国债规模减少208亿美元，表进程相对于两周前有所放缓。产规模相较1月10日回升了17万亿日元。美联储加息25BP落地，符合市场预期。2月2日美联储利率决策公布，美联储上调联邦基金利率目标区间25个基点到4.50%至4.75%之间，降15BP。十年期欧债收益率回升，截止到2月1日，10年期欧债收益率为2.32%，较1月11日回升5.8BP。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明51、全球宏观流动性|美联储缩表进程放缓美联储缩表进程放缓。截至1月25日，美联储总资产规模为8.52万亿美元，相较两周前减少381亿美元，其中持有国债规模减少208亿美元，缩表进程相对于两周前有所放缓。模相较1月10日回升了23.44万亿日元。图1：美联储缩表进程放缓图2：欧央行资产总额回落，日央行资产总额回升请务必阅读报告附注中的风提示和免责声明61、全球宏观流动性1.2美联储最新动向|2月加息25BP落地，符合市场预期美联储加息25BP落地，符合市场预期。2月2日美联储利率决策公布，美联储上调联邦基金利率目标区间25个基点到4.50%至4.75%之间，定将基于后续经济数据的走势。与此同时，其认为如果劳动力市场没有更好的平衡，通胀将无法持续回到2%。BP符合市场预期请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明71、全球宏观流动性1.3央行利率水平|美联储预计2023年或难降息当的限制性利率水平。此外，如果经济形势符合预期，预计不会在2023年降息。欧洲央行继续加息50BP，符合市场预期。2月2日，欧央行宣布将三大主要利率均上调50个基点，符合市场预期。图4：美联储对2023年降息的看法保持谨慎图5：1月11日以来有效联邦基金利率提升，隔夜逆回购利率稳定请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明81、全球宏观流动性1.4金融系统利率水平|全球银行间流动性较为稳定1月11日以来，TED利差回升。截至1月31日，TED利差录得11.4BP，相较于1月11日利差水平回升1.9BP。3个月LIBOR利率和隔夜LIBOR利率小幅波动，1周LIBOR利率稳定。截至1月31日，隔夜Libor利率为4.3%，较1月11日小幅下降1.5BP；3个月Libor利率为4.81%，相较于1月11日小幅下降0.14BP，全球银行间流动性较为稳定。图6：1月11日以来TED利差回升图7：3个月LIBOR利率和隔夜LIBOR利率小幅波动，1周LIBOR利率稳定请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明91、全球宏观流动性降15BP。十年期欧债收益率回升，截止到1月31日，10年期欧债收益率为2.32%，较1月11日回升5.8BP。美国企业债信用利差下降。从美国企业债信用利差看，美国企业债Baa-Aaa信用利差下降。截止1月31日，美国企业债信用利差为101BP，较1月11日下降12BP。率下降，十年期欧债收益率抬升图9：美国企业债信用利差下降请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明101、全球宏观流动性1.6汇率水平|近期美元指数进一步回落近期美元指数进一步回落。截至2月1日，美元指数为101.15，相较春节前一周(1月11日)下降2.03%。元兑美元汇率贬值1.23%。图11：近期欧元、英镑汇率升值，日元汇率贬值请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11口全球宏观流动性口股票市场流动性口风险偏好与估值水平请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12令核心结论2022年12月新增社融总量增速下行。12月实体融资需求有所回落，社会融资规模增量为1.31万亿元，较上月减少6779亿元。社融存量同比增速9.60%，较上月下降0.4个百分点。M2-M1剪刀差为8.10%，较上月进一步走阔。2022年12月融资结构分化，新增人民币贷款恢复同比多增，企业债券融资、地方政府专项债成主要拖累项。从结构上看，12月新增人民币贷款 (社融口径)增加至14401亿元，环比增加2953亿元，同比增加4051亿元；三项非标同比增加4969亿元，反映目前宽信用主要由政策面驱动。12春节前央行重启14天逆回购，加码7天期逆回购，用以维护春节期间流动性平稳。为对冲政府债券发行缴款、现金投放等因素的影响,维护春节前流春节前后，受月末效应影响，DR007利率高位震荡。1月11日至2月1日，DR007利率在政策利率附近高位震荡，截至2月1日，DR007利率为2.04%，高于7天逆回购利率3.7BP。个月期国债的发行利率为1.68%，相比12月23日的发行利率下行44BP；最近一次(1月11日)3个月期国债的发行利率为1.68%，相比12月14日的发行利率下行3BP。从地方政府债发行利率来看，最近一次(1月31日)3年期地方政府债发行利率2.64%，相比1月17日上行2BP。基本面层面，春节期间国内服务业消费数据恢复良好，疫情防控政策优化后国内经济复苏预期成为人民币汇零售销售额环比加速回落，美国经济下行压力的增加对人民币汇率形成支撑。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13新增社融总量增速下行。12月实体融资需求有所回落，社会融资规模增量为1.31万亿元，较上月减少6779亿元。社融存量同比增速9.60%，较上月下降0.4个百分点。M2同比增长11.80%，环比下降0.6个百分点，M1同比增长3.70%，环比下降0.9个百分点，M2-M1剪刀差为8.10%，较上月进一步走阔。 (社融口径)增加至14401亿元，环比增加2953亿元，同比增加4051亿元；三项非标同比增加4969亿元，反映目前宽信用主要由政策面驱动。12月政府专项债和企业融资均同比下降，其中，受信用债调整、地方债发行错位的影响，企业债券、地方政府专项债同比分别减少7054、。图12：2022年12月新增社融总量增速下行图13：2022年12月融资结构分化，新增人民币贷款恢复同比多增请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14.2央行流动性|国内流动性维持合理充裕春节前央行重启14天逆回购，加码7天期逆回购，用以维护春节期间流动性平稳。为对冲政府债券发行缴款、现金投放等因素的影响,维护春节前1月央行小幅增量续作MLF。1月央行以2.75%的利率开展7790亿元中期借贷便利(MLF)的操作，央行数据显示，1月到期的MLF规模为7000亿码7天期逆回购，用以维护春节期间流动性平稳图15：1月央行小幅增量续作MLF请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明152.3央行-银行政策利率传导|春节前后短端利率高位震荡RDRDR2.04%，高于7天逆回购利率3.7BP。银行同业存单收益率维持震荡。1月11日至2月1日，银行存单利率在2.5%-2.6%区间震荡，截至2月1日，银行同业存单利率为2.57%，低于中期借款便利MLF利率18BP，总体上仍处于高位。DR图17：银行同业存单收益率维持震荡请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明162.4杠杆水平|我国杠杆率水平上升趋势减缓，节后银行质押式回购规模回升2022年Q3我国杠杆率上升趋势减缓。2022年Q3我国宏观杠杆率比起Q2呈现上升的态势，由2022Q2的273.1%上升至273.9%，环比上升0.8个百分点，其中企业部门上升0.5个百分点，政府部门上升0.2个百分点，居民部门回升0.1个百分点，企业部门和政府部门共同构成本次加杠杆的主要方向。春节前夕银行质押式回购规模大幅回落，节后有所回升。1月20日春节前夕质押式回购规模降至2.30万亿元，较此前一周成交量均值6.06亿图18：2022年Q3我国杠杆率上升趋势减缓后有所回升请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2.5金融系统利率|Shibor期限利率整体均小幅回升春节前后3周R007利率呈震荡态势。1月11日至2月1日，R007利率在1.9%-2.5%区间上下震荡，截至2月1日，R007利率为2.16%，总体相较于1月11日下行27BP。利率分别为2.05%、2.21%和2.36%，相较于1月11日上行4.9BP、3.1BP、1.5BP。图20：春节前后3周R007利率呈震荡态势图21：Shibor期限利率整体均小幅回升请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明182.6实体(综合)利率|中美利差倒挂程度有所收窄月11日上行5BP。近两周中美十年期国债利差由1月11日的-68BP收窄至2月1日的-48BP。春节前后地产债、城投债与产业债到期收益率小幅抬升。截至2月1日，地产债利率为3.91%，相较于1月11日上行21BP；城投债利率为3.63%，相较于1月11日上行2BP；产业债利率为3.57%，相较于1月11日上行9BP。图22：十年期国债利率小幅震荡上行近两周地产债、城投债与产业债到期收益率小幅抬升请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明193个月期、3年期国债发行利率均有所回落，地方政府债小幅抬升。从国债发行利率来看，截至2月1日，最近一次(1月13日)3个月期国债的发行利率为1.68%，相比12月23日的发行利率下行44BP；最近一次(1月11日)3年期国债的发行利率为2.47%，相比12月14日的发行利率下行3BP。从地方政府债发行利率来看，最近一次(1月31日)3年期地方政府债发行利率2.64%，相比1月17日上行2BP。中短期票据发行利率相较一周前整体下行。截至2月1日，最近一次(1月12日)中短期票据发行利率(7日中心移动平均)为4.03%，较上次发行 (1月11日)上行10BP，相较一周前(1月6日)整体下行44BP。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明202.8信用利差|春节前后产业债信用利差总体维持震荡春节前后信用利差总体维持震荡。截至1月30日，全体产业债利差为82.01BP、AAA产业债利差为73.18BP、AA+产业债利差为133.56BP、AA产业债利差为213.30BP，相比1月11日分别小幅走阔1.01BP、1.27BP、1.14BP、2.16BP，总体来看，春节前后产业债利差维持震荡图26：春节前后信用利差总体维持震荡请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明212.9汇率变化|春节前后人民币汇率维持震荡数据恢复良好，疫情防控政策优化后国内经济复苏预期MPMI超预期跌破荣枯线，零售销售额环比加速回落，美国经济下行压力的增加对人民币汇率形成支撑。图27：春节前后人民币汇率维持震荡请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22口全球宏观流动性口股票市场流动性口风险偏好与估值水平请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23令核心结论POIPOIPO增加态势。定增：1月11日至2月1日，共有1家公司完成定增，定增募集资金为9.11亿元。与此前两周相比，顺利完成定增发行的公司数量持产业资本净减持：1月11日至2月1日，产业资本净减持规模约128.71亿元，相比此前两周净减持规模明显减少。新发基金：1月11日至2月1日，权益型基金发行合计约98.04亿元，基金发行规模显著提高。，A股融资余额为1.45万亿元，较两周前相比上升0.38%。ETF2月1日，ETF净申购反转为净流入，规模为347.49亿元，相比此前两周41.25亿元的净流出规模显著上升。北向资金：1月11日至2月1日，北向资金净流入规模上升，净流入1147.43亿元。近两周北上资金主要加仓电力设备、食品饮料和非银金融。南向资金：1月11日至2月1日，南向资金表现为净流出，约109.35亿元。同时期南向资金减持房地产、电子和银行。回购：1月11日至2月1日，共有88家公司实施和完成回购计划，回购规模约82.60亿元，相比上两周的回购规模(168家，请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明243.1IPO|IPO数量及融资规模均大幅上升规模约为184.21亿元，IPO公司数量及融资规模较此前两周(1家，6.56亿元)均大幅上升。本周预计共有3家公司IPO，预计募资金额达21.36亿元。下周预计共有4家公司IPO，预计募资金额达41.79亿元。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明253、股票市场流动性3.2定增|自春节前一周以来，共1家公司完成定增发行完成定增发行的公司数量持平，规模有所下降(1家，12.84亿元)。本周预计0家公司完成定增发行，预计募集资金0亿元。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明263、股票市场流动性3.3产业资本净减持|产业资本净减持规模明显减少1月11日以来(截至2月1日)产业资本净减持规模约128.71亿元，相比此前两周的净减持规模明显减少。2023年随着国内经济预期的改善，产业资本净减规模骤降。1月11日以来(截至2月1日)产业资本净减持规模约128.71亿元，相比前两周204.19亿元的净减持规模明显减少。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明273、股票市场流动性3.4解禁|2月解禁规模明显减少2023年2月A股解禁规模明显减少，约3647亿元市值股票面临解禁。2023年2月共有144只股票面临解禁，解禁市值约3647亿元，与2023年1月253只股票4992亿元的解禁规模相比明显减少。图31：2023年2月A股解禁规模相较上月明显减少，约3647亿元市值股票面临解禁请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明283、股票市场流动性3.5新发基金|基金发行规模显著提高1月11日以来(截至2月1日)权益型基金发行合计98.04亿元，基金发行规模显著提高。1月11日以来(截至2月1日)权益型新发基金合计98.04亿元，和此前两周30.16亿元的合计发行额相比增幅显著。2023年2月共有22只权益型基金等待发行，按照募集目标计算，若全部募集成功合计有望为市场带来715亿元左右的增量资金。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明293、股票市场流动性3.6融资余额|融资余额小幅上升善，市场情绪回暖，截至2023年2月1日，A股融资余额约为1.45万亿元，仅较1月11日前增加0.38%。增加靠前，其中医药生物行业融资余额增加20.63亿元，化工行业融资余额增加17.33亿元；计算机行业融资余额出现大幅回落，净流出17.42亿元。融资余额规模小幅上升请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明303、股票市场流动性3.7ETF净申购|ETF净流入规模显著上升1月11日以来(截至2月1日)ETF净申购净流入规模约347.49亿元。1月11日起ETF净申购表现反转，净流入规模为347.49亿元，相比此前两周41.25亿元的净流出规模有显著上升。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明313、股票市场流动性3.8陆股通|北向资金净流入规模显著上升北向资金净流入1147.43亿元，相比此前两周401.18亿元的净流入规模显著上升。6：近期北向资金净流入规模显著上升请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明323、股票市场流动性3.8陆股通|北向资金主要流入电力设备、食品饮料和非银金融、康龙化成明显减持，其中对保利发展的净流出规模达9.71亿元。净买入前十个股净买入金额(亿元)净卖出前十个股净卖出金额(亿元)宁德时代171.85保利发展-9.71隆基绿能127.98康龙化成-9.30招商银行73.17中国中免-6.67五粮液63.30长江电力-6.48比亚迪58.71陕西煤业-6.29贵州茅台56.67中国神华-6.06中国平安56.60宁波银行-5.94汇川技术39.14洽洽食品-5.17东方财富39.04兖矿能源-4.69紫金矿业36.67国电电力-4.39请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明333、股票市场流动性3.9港股通|南向资金净流出显著增加1月11日以来(截至2月1日)南向资金净流出显著增加。1月11日以来(截至2月1日)南向资金净流出，约109.35亿元，与此前两周150.81金净流出约131.50亿元。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明34持3、股票市场流动性持3.9港股通|南向资金主要流入医药生物、通信和非银金融和非银金融等行业获得南向资金青睐，净流入分别为48.02、38.75、11.74亿元。同时期资金更多表现出净流出的行业是房地产和银净净买入前十个股净买入金额(亿港元)净卖出前十个股净卖出金额(亿港元)碧生源19.60长盈集团(控股)-91.3288412HOLDINGS54化成-4.78金仑控股有限公司27-4.74仕维请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明353、股票市场流动性3.10回购|近期回购规模明显下降1月11日以来(截至2月1日)回购规模为82.60亿元，相比此前两周明显下降。自1月11日起共有88家公司实施和完成回购计划，回购规模约82.60亿元，相比此前两周的回购规模(168家，173.89亿元)明显下降。截至2023年2月1日，2月已有26家公司实施和完成回购计划，回购规模约达到36.28亿元。图42：1月11日至2月1日回购规模为82.60亿元，相比此前两周明显下降请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明36口全球宏观流动性口股票市场流动性口风险偏好与估值水平请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明37A围市日，标普500波动率收于17.87%，环比1月11日数据下降3.22个百分点。指和沪深盎司，相较1月11日上涨2.86%。日高收益企业债收益率为8.04%，相较三周前下跌0.37个百分点。近期主要权益基金收益均呈上涨趋势。1月11日至2月1日，权益基金中，偏股基金、股票基金、混合基金指数涨跌幅分别为2.85%、3.12%、2.44%，但权益基金表现整体仍不及宽基指数。全球经济增长预期改善的影响下，全球市场情绪修复，全球主要请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明384.1股权风险溢价|股权风险溢价持续下降降0.31个百分点。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明394.2波动率|美股市场情绪修复，标普500波动率大幅下降缓图44：标准普尔500波动率大幅下降请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明404.3换手率|主板与创业板换手率均明显提升和沪深300换手率分别为0.78%、0.49%，上证综指换手率相较于1月11日上升0.23个百分点，而沪深300换手率则上升0.14个百分点。国显改善。图45：主板与创业板换手率均明显提升请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明414.4避险资产表现|避险资产价格延续上涨趋势11日以来黄金价格持续上涨，2023年2月1日伦敦金现货价格收于1925.9美元/盎司，相较1月11日上涨2.86%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明42率小幅下跌率为8.04%，相较1月11日下跌0.37个百分点。图48：近三周比特币价格大幅上涨图49：近三周美国高收益级企业债收益率小幅下跌请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明434.6基金收益中位数|权益基金收益整体上涨1月11日以来主要权益基金收益均呈上涨趋势。截至2月1日，权益基金中，偏股基金、股票基金、混合基金指数涨跌幅分别为A0及国证2000等宽基指数。图50：主要权益基金收益整体上涨请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明444.7涨跌家数比|1月11日以来A股上涨家数占比明显上升1月11日以来A股上涨家数占比明显上升。截至2月1日，沪深两市上涨家数占比(10日移动平均)为64%，与1月11日相比上涨0.17个百请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明455、估值5.1全球重要指数估值分位|全球主要股指估值均整体上涨情绪明显修复，全球主要股指估值除法国CAC40外均呈上涨态势。近期国内经济复苏态势明朗，春节期间国内需求持续释放，A股主要股指估值均上涨。分位，1月11日以来，纳斯达克指数和创业板指估值上涨明显、法国CAC40是唯一估值下降的指数，中证500和法国CAC40指数估值处于历史低位：全球主要股指估值大部分处于历史较低水平注：分位数计数区间为2009年5月至今(创业板指为2010年6月至今)注：分位数计数区间为2009年5月至今(创业板指为2010年6月至今)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明465、估值5.2估值比较|行业估值水平分化，消费板块表现突出创业板指估值较高，沪深300和上证50估值较低。创业板指估值显著优于其他主要指数估值，沪深300和上证50估值水平低于其它指数估值。图54：行业估值表现差异较大，社会服务与农林牧渔等消费行业估值较高图55