科创板香港纳斯达克如何选择

科创板、香港、纳斯达克三地如何选择科创板一出，对于想要冲击资本市场的企业来说，又多了一个重要的选择。在科创板的概念刚出现时，就被市场称为中国版“纳斯达克”，同时，在定价、交易等一些环节上与港股市场接近。那问题来了，多了一个选择后，科创板、香港、纳斯达克，你的企业该选哪一个市场首发？要选择在哪个市场上市，首要条件当然是要满足该市场的上市条件，这就牵涉到了三地不同的上市规则。以下，从三个市场的上市行业定位、上市条件指标、发行制度、交易制度、退市制度等方面逐一对比，以期给准备上市的企业一个清晰的图景。第一步：对比上市条件，更符合哪个市场？在市场看来，科创板重大的进步包括首次将核准制改为注册制;允许同股不同权、VIE架构及红筹股在满足一定条件下上市；定价机制采用询价机制，进一步实现市场化；交易规则进一步放宽。这些条件的放宽也使科创板进一步与港股和纳斯达克市场的机制靠拢。从上市的财务指标来看，科创板的一大突破是打破了盈利的桎梏。但是一名IPO行业资深人士对第一财经记者表示，对于非盈利企业，其实科创板对于其市值规模的要求并不低。一些企业可能会面临一个尴尬的情况，即非盈利时期需要资金支持时会因为市值规模而被挡在科创板门外。另外，对于红筹企业来说，从制度设计上，科创板衔接了《国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》TOC\o"1-5"\h\z（国办发[2018]21号，下称“21号文”），为红筹企业提供了无需拆红筹直接境内上市的机会。但根据21号文，已在境外上市的大型红筹企业，市值需不低于2000亿元；尚未在境外上市的创新企业（包括红筹企业和境内注册企业），最近一年营业收入需不低于30亿元且估值不低于200亿元。尽管此次科创板规定对于营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位的尚未上市红筹企业上市标准降低为市值不低于100亿元5亿元，但总体而言，红筹企业/市值不低于505亿元，但总体而言，红筹企业科创板门槛仍然较高。市时市值至少达到15亿港元，且申请人有充足营运资金以应付上市文件市时市值至少达到日起至少12个月所需开支的至少125%。香港创业板对上市企业的门槛就更低了。根据香港创业板上市规则，其拟上市企业无任何盈利要求，仅要求上市时的预期最低市值1.5亿港元；公众持有的股本证券最少由100个人持有；以及前两个财政年度经营业所得的净现金流入总额必须最少达3000万港元。市场人士认为，香港创业板当时也是为了鼓励创新型企业而设，但目前香港业板的发展离当初的设想越来越远，相对于纳斯达克市场，香港创业板市上市标准过低，过于依赖市场流动性的提高，而信息披露制度和估值定价系不够完善，导致参与者稀少，成交量萎缩，流动性枯竭，市场连续下行，业板的发展离当初的设想越来越远，相对于纳斯达克市场，香港创业板市上市标准过低，过于依赖市场流动性的提高，而信息披露制度和估值定价系不够完善，导致参与者稀少，成交量萎缩，流动性枯竭，市场连续下行，也是上交所科创板需要避免的教训。相较而言，纳斯达克的分层则更为丰富。根据纳斯达克的上市指引，纳斯达克市场共有三个分层市场，针对不同的层级给予不同的约束条件。具体来说，“全球精选市场”吸引大盘蓝筹企业和其他两个层次中已经发展起来的企业；“资本市场”主要用来吸引模企业的“场”主要用来吸引模企业的“全球资上市财务要求已经上述资深人士分场对创新型企业哪怕这个盈利模已过初创期、在当然，上市条件场的投资人看懂言，因为已发展有经验的投资人规模较小、风险较本市场”。从纳斯达非常低了。析称，如果做个比更像天使投资人的式还不是那么成熟成长期的企业。门槛的降低需要成风险、管控风险的较为成熟，香港市，所以即使将上市高的企业；克三层次中喻，对于创角色，更愿、市场上并熟的投资人能力亦有差场和纳斯达门槛放低也还有介于两者之的“资本市场”的新型企业，纳斯意在初期给企业无先例，而科创和后续的制度来别。该资深人士克市场的投资者仍然比较可控。间、吸引中等规上市规则来看，达克和香港市融资的机会，板则更偏向于支撑。不同市表示，相对而是比较理性、并且，退市机制也比较完善。国元证券数据显示，纳斯达克市场2016年IPO数量只有70家，但退市企业却有244家，相当于当年IPO数量的3倍多。近年来，纳斯达克退市率最低的一年发生在2014年，但也达到了32%。此次科创板将实行号称“史上最严”的退市制度，不过上述资深人士认为，在落地到执行层面的过程中，还牵涉到市场环境、法律环境等问题，最终实际效果如何有待检验。企业在选择上市地点时，是否符合当地市场的上市条件是头等大事。这当中，如果以行业来分，生物医药科技企业较为特殊。由于港股市场对于其上市的门槛做出特殊降低处理，因此上述资深人士建议还未盈利的生物医药研发类企业可以优先考虑香港市场，因为科创板对于非盈利企业的市值要求较高。第二步：哪个市场会有较高估值如果各地均符合上市条件，那对于企业来说，第二步就要看看在哪个市场会有较高的估值。在科创板火箭速度推进之下，多家公司已表明自己已开始进行科创板上市准备工作。根据记者从市场上了解到的情况，也有已经够上主板申请条件但如今也在科创板和主板之间做着选择题的企业。这些企业考虑科创板的原因中显然也包括对于科创板估值情况的良好预期。事实上，相似的情况在香港市场上曾一度上演，但目前看似乎并不美好。去年，港交所允许同股不同权等创新型企业在香港上市之后，市场当时一片看好，而众多独角兽和新经济股票也扎堆赴港上市。但有数据统计，截至去年

10月上旬，港股市场共完成超过160只新股IPO，其中有超过120只股破发，破发率超过75%。当时市场上等等原因均新经济公司有关。但无的新股供论是由何应较少，投当时市场上等等原因均新经济公司有关。但无的新股供论是由何应较少，投种原因，市行和发行场总有自人对市场判动调节的功断出现偏差能，随着市场进入调整，一些发行人已经开始理性的调整发行价格区间或发行规模对于科创板也是始阶段，科创板了解这个市场，亮点不可忽视，真金白银地进行弈，保荐人在其另外，不同的市待。上述资深人如此。多名接也存在各种不这也是正常的即保荐机构相对于科创板也是始阶段，科创板了解这个市场，亮点不可忽视，真金白银地进行弈，保荐人在其另外，不同的市待。上述资深人如此。多名接也存在各种不这也是正常的即保荐机构相跟投，因此这中可以起到一场由于投资偏士举例称，具受第一财经记者确定性，市场和发展规律。不过关子公司的跟投会使得定价在拟定的平衡作用。好的差异对不同有冒险精神的纳采访的专业人投资人需要一，他们都提到机制，由于保发行人和券商行业也会有一斯达克市场投士均认为，在初定的时间来充分，科创板有一大荐机构需要自己之间有一定的博定估值的区别对资人对高科技股就比较有好感，也将纳斯达克塑造成了科技股的高估值“天堂”；而香港市场对奢侈品类股票则有一定的偏好，也和其贸易港口的城市功能有关。第三步：“软环境”也是很现实的考虑而第三步，综合多名受访专业人士的观点，企业需要考虑一些例如融资成本、上市后的维护成本、监管环境、法律环境、股东退出等等的“软环境”。在融资成本方面，一个很现实的问题是，如果选择去香港或纳斯达克上市，么在投行、会计师事务所、律师事务所这上市三大件么在投行、会计师事务所、律师事务所这上市三大件”的选择范围十分有限，收费较高，并且在上市后文件，融资成本较高。如果选择在科创板上市，土机构，融资成本较低。后的维护成本方面，上CFO的要求较高，通常需要有融资背景、最好投行出身、对公司业务了具有财务知识，同时也要英语表达做沟通英语沟通按照纳斯达克市场的要求上。具具有财务知识，同时也要英语表达做沟通英语沟通按照纳斯达克市场的要求上。具素质的人才，其薪资水平相当之高。在监管环境方面，如果选择美国市场概股越在监管环境方面，如果选择美国市场概股越格的监管。2013年，美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）已经与财政、证监会签署了执法合作备忘录，可以在证监会允许的范围和形式下共享中国企业的审计工作底稿。而香港市场则并没有此类机制。境上，美国的“萨班斯法案”等对于造假上市等违法行为的处罚相当严的证券集体诉讼制度也已非常成熟。，在非红筹架构或者VIE模式下，如果选择在纳斯达克上市，那持有的内资股在上市后无法退出，在境内上市就不存在这个问题，全流通”试点下以后这个问题也会逐渐解决。，美国的做空机构也不是“好惹的”，中概股被做空机构狙击的事件已经屡次发生。延伸阅读：SPACIPO市的企业有20%都是通过这种结构上市SPACSPACIPO♦一、到底什么是？SPAC现于20世纪90年代美国，于1993年GKN(EarlyBirdCapitalSPAC是一种为公司上市服务的金融工具。自2003年底以来逐渐成为市场热点。截止2016140家企业成功在美国主板成功上市。公司一般有以下几个特征：、优秀的发起人和管理团队SPACSPACEMCCEOJosephM.TucciEMCEMCCEO界里搞事情，所以他联合埃森的前CEO搞了一个名为GTYTechnologyHoldingsSPACEMCCEOSPACChinhChu、本质上是个“纯现金的空壳”公司SPAC、的唯一目的是收购一家公司的发起人承诺用首次公开募股（）筹集的资金收购一家有着高成长发展前景的非上市公司，与其合并，使其获得融资并上市。Unit的形式发行普通股与认股期权组合给市场投资者从而募集资金，一个投资单元一般价值10美金，通常包含1股普通股与1-股2认股期权。SPAC4SPAC4SPACIPO100%24SPAC账户内的资金附带利息100%归还给投资者。的任何收购交易都必须征得股东的同意如果股东未予同意或是空白支票公司没有在规定时间内达成收购交易，那么筹来的资金将会返还给投资者。分析师指出正是由于这方面的原因，那些既无产品也无收入的公司才能在上市时备受投资者追捧。SPAC会投票决定是否要与之合并。如果多数股东同意合并，那么该企业将获得投资者存入托管账户中的资金，而的投资者也将获得合并后公司的一部分股权作为回报。由于在合并前已经是纳斯达克或者纽交所的上市公司，所以新公司无需再进行其他行动，直接自动成为纳斯达克或者纽交所的上市公司。、的功能SPAC收购上市，成本更低，耗时更少IPO

2017年2月2017年2月14GROUPE-compassAcquisitionCorp.（Nasdaq:GROUPECACIFMK♦二、的运作流程一般是管理层找到赞助人（也可以称之为发行人），在赞助人的帮助下，SPACRiverstone300美金，专注于做能源行业的知名私募）等。在SPAC公司成立之后，管理层开始制作申请发行的文件，准备向投资者SPACIPO10unit10美金一般是SPAC公司的统一发行价格。然后这个投资单元一般包含一股股票和不等量的权证。管理层要在之后的个月之内寻找到收购标的确定并购方案。在收购完成之前，所募集来的钱全部放在托管账户中。在并购方案确定之后，管理层需要向股东路演，然后最终由股东投票来批准是否收购这家公司。24SPAC♦三、♦三、如何估值？SPACSPACSPACSPAC然而，在SPAC收购公司时，它的股价波动就会变得非常剧烈。原因是如果公司拿托管账户里的钱去收购公司了，那么它可能收购的是一家好司，也可能是一家烂公司。SPAC股价就会大幅上涨。这本质上相当于把手里的现金换成了一家便宜的好业。如果最终收购一家很烂的公司，那么SPAC的股价也会大幅度下跌。这质上相当于把手里的现金换成了一家昂贵的垃圾企业。一旦有并购信息时，的股价波动就会非常剧烈♦四、结构下的潜在的投资机会讲了半天，其实这里才是整个文章的核心。对普通的投资者而言，是可能存在期权性的产品先来解释一下什么是期权性。简单来讲，期权性就是下降空间有限，但是上涨空间非常巨大。SPACSPAC有一个极其重要的法规：股东投票决定最终的合并是否完成。SPAC的股东还有最后一道保险，投票否决。如果投票否决掉了烂的交易，那么这种企业，他最差的结局也就是以10美金的净现金价值清算。如果管理层能发现好的投资机会，那么股价可能就会在短时间内上涨50%，70%。SPACSPAC10美金每投资单位，可能的上涨缺非常大。所以，这种投资者策略的核心就是跟着精明的大股东。那么问题来了，普通人怎么确定