电力设备行业深度报告：光伏鲸落万物生风电量利齐升-20230130-东北证券

请务必阅读正文后的声明及说明证券研究报告/行业深度报告风电：受益于2022年的低基数和招标量的高增，2023年风电新增装机中天科技等。端，A我们石英砂由于供给偏紧且需求快速释放，具备由资源壁垒而产生的溢布局焊威腾电气等。及预期。公司主要财务数据司现价S级2021A2022E2023E2021A2022E2023E大金重工44.201.040.791.8437.2656.1524.08买入优于大势大势历史收益率曲历史收益率曲线%2022/12022/42022/72022/10相对收益行业数据行业数据成分股数量(只)总市值(亿)流通市值(亿)市盈率(倍)市净率(倍)成分股总营收(亿)成分股总净利润(亿)成分股资产负债率(%)566154.26.701相关报告相关报告回升》发助力盈利扩张》20829.459.459.93亨通光电18.850.610.791.0724.8719.0314.06买入金盘科技1.45威腾电气.781.861—4.262.03.67证券分析师：韩金anjc@//46性 5 N 7 图2：2022年I.DCE铁矿石价格走势(美元/吨) 6图3：2022年RB.SHF螺纹钢价格走势(元/吨) 6图4：国内2022年风电年内月度累计装机(GW) 6图5：国内2022年风电月度新增装机(GW) 6 图8：2022-2031年全球海上风电新增装机容量走势预测(MW) 8Q招标容量(GW) 12图10：2015-2021年风电利用小时数(hr)及弃风率(%) 13 图12：2015-2021年中国新增陆上和海上风电机组平均单机容量(MW) 13图13：不同类型的可再生能源度电成本(美元/千瓦时) 14图14：2021-2026国内陆风装机量及预测(GW) 14图15：2021-2026全球海风装机量及预测(GW) 14图16：2018-2021年三一重能陆风机组剔除零部件价格波动后各环节价值量预计(万元/MW) 15图17：陆上风机中标价格-不含塔筒(元/KW) 15 3/3/46 项目装机量离岸距离区间分布占比(GW) 18项目装机量离岸距离区间分布占比(GW) 18 图28：2022年各家海缆厂商的中标份额和金额(亿元) 21 图33：2015-2020中国港口各万吨级泊位个数(个) 24 图36：我国光伏月度新增装机量(GW) 26图37：22年以来地面电站装机增长较慢(GW) 26 GW 28 图42：欧洲国家电价仍维持高位(EUR/MWh) 30 //46 //46长性弹。6月-7月风电招标465050图2：2022年I.DCE铁矿石价格走势(美元/吨)I.DCE铁矿石价格走势(元/吨)图3：2022年RB.SHF螺纹钢价格走势(元/吨)00000RB.SHF螺纹钢价格走势(元/吨)告称将重新启动中天科技海缆上市计划，受该事件影响，市场对海缆情绪悲图4：国内2022年风电年内月度累计装机(GW)2021年2022021年21.122.514.90图5：国内2022年风电月度新增装机(GW)2021年 2022年 .0.0 2.22.21.71.22.1//46表1：2015-2021年全球风电装机球风电累计(GW)球风电新增(GW)533216887479.0586.34901.1我国风电累计装机容量从145.36GW提升至346.67GW，全球占比从34%提升至年我国风电新增并网装机容量080706050403020100陆上风电(GW)海上风电(GW)201620172018201920202021机容量地区占比南GW兰%GW的海上风电装机容量，美国计划到2030年将安装非常可观。46图8：2022-2031年全球海上风电新增装机容量走势预测(MW)60000400300200020212022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e2031e表2：全球部分地区海上风电规划OEGW、江苏、广东、广西、浙江、福建和辽风电“十四五”装机规划。沿海//46表3：全国部分省份海上风电规划十四五”装机规划W建GWGW重点布局沙漠、戈壁、荒漠地区，主要集中在内蒙古、宁夏、新疆、青海、甘肃，表4：我国三批风光大基地建设情况大基地电光伏基地电光伏基地电光伏基地建设进度设工建设.20根据某省份申报文件，第三肃基地同样以沙漠、戈重点，延伸55疆30漠基地规划化、盐碱地等，要求坚约整装开发，避免碎片分省建设规模宁夏0漠和戈壁地区规划装机国家(GW)或具河北0氢体建设情况贵州02.802.70、利2.002.00我消纳项目，不增调峰压力，根据消纳合计目建设有关要求的通知和关于印发《分散式风电项目开发建设暂MW电表5：2019年至今全国部分省市分散式风电政策份策装机规模(MW)《关于调整河南省“十三五”分散式风电开发方案的通知》537.32.5《关于黑龙江省分散式风电开发建设方案(2019-2020年)》疆《关于组织开展分散式风电试点工作的通知》《关于调增陕西省“十三五”分散式风电开发建设规模的公示》《关于山西省“十三五”分散式风电项目建设方案的公示》51《关于全省2020年拟列入分散式风电项目建设方案项目清单的公示》合计《内蒙古自治区分散式风电、分布式光伏发电项目三年行动计划(2021-2023年)》《天津市分散式风电发展规划(2018-2025年)》(2025年)025年力争实现老旧风电场更新规模200万千瓦以上和增容规模期，表6：部分老旧风场改造政策策机改造相关内容210827《关于开展宁夏老旧风电场小容量风电机组，力争实现老风电场改造升级和退役管理”，可进行增容改造且原生命周期补贴电量及补贴电价不变，220302内蒙古自治区“十四五”可源发展规划》。按照政府引导、企业自愿的原则，结合风电技术进步，推进风电产业高端化、智能化发展。在有条件的地区开展一批风电以大代小工程，鼓励对单机容量小于1.5兆瓦或运行15年以上的风电场，以新型高效大机组替代老旧小型机组，对风电场进行系统升级220907关于做好沙漠戈壁荒漠光伏工作的运行期限2021-2025年2026-2030年/≥20年/瓦年瓦/合计 场2Q3陆上风电和海上风电公开招标容量(GW)陆上风电年度公开招标容量(GW)海上风电年度公开招标容量(GW)020152016201720182019202020219M2022装年，图10：2015-2021年风电利用小时数(hr)及弃风率(%)0000弃风率2015201620172018201920202021%%%%比MW以上100%90%27%27%80%26%26%%70%%60%50%%447%40%30%%%0%%0%520%20%64%25%25%20%20%720182019图12：2015-2021年中国新增陆上和海上风电机组平均单机容量(MW)6陆上风电(MW)海上风电(MW)65432102015201620172018201920202021年，全球陆上和海上风电度电成本分别下降至0.033美元/千瓦时和605040302003530256050403020035302520151001.3.陆风明年稳健发力，量利齐升盈利修复W年全球海上风电装机受中国风电补贴退坡抢装潮图14：2021-2026国内陆风装机量及预测(GW)1EE1EEEE图15：2021-2026全球海风装机量及预测(GW)1EE1EEEE图16：2018-2021年三一重能陆风机组剔除零部件价格波动后各环节价值量预计(万元/MW)阳年7月，明阳智能在某招标项中推出三款图17：陆上风机中标价格-不含塔筒(元/KW)00001/051/081/112/032/062/09EWG承级，后续预计会陆续替代变桨轴承和主轴轴承。滑动轴承环节.4.海风量升利稳，出口打开成长空间规模开发难度低等优势。依据WorldBank统计，我国预计可发展海上风电达到风用电量&海风贡献比例002.5%0.0%江苏浙江广东福建山东用电量(亿千瓦时)海风贡献比例%% 海海风项目和离岸距离表8：我国部分深远海海风规划市相关规划建图24：在建项目装机量离岸距离区间分布占比(GW)45%20-30km28%30-40km40-50km5%4%图25：并网项目装机量离岸距离区间分布占比(GW)29%40-50km29%30-40km20-30km23%1.4.1.超高压海缆快速进场，海缆竞争格局稳固V表9：不同电压等级海缆比较交流电压等级/KV截面/mm²容量/MW海缆根数1111010~300110000，因传输距离长、海缆敷设环境复杂，需要柔性直流海缆替经济性就会凸显。继三峡能源江苏如东H6海上风电项目后，全国第二个海风柔//46GWKVKV送出”海缆政府会优先使用在本地有产业投资的厂商产品。叠加海缆的并//46图28：2022年各家海缆厂商的中标份额和金额(亿元).56,1%.56,1%02,5%2,39%34,33%.70,15%万达海缆起帆电缆先后中标海缆项目。海外大型海荷兰5.3亿元海缆订单和亨通光电中标的越南4.6亿元海表10：部分国内公司海外海缆项目中标情况公告时间东方电缆海缆5 沙特红海海缆项目沙特33KV海缆2.1亿元2022.3亨通光电中1号3缆 泰国PEA乌龟岛海风项目泰国33KV海缆0.68亿元2022 越南新富东1区越南35KV海缆-2022.7中天科技达尔马天然气开发项目阿联酋6.6KV海缆-2022.7 乌姆沙伊夫油田长期发展计划阿联酋6.6KV、11KV海缆-2022.7起帆电缆//46。常熟基地海缆产能上限为60亿元。揭阳基地也有新的海(2)海缆出口领先：在欧洲的葡萄牙有电力电缆产能布局，在东南亚富目推出，公司的海缆订单有望高速增长。(4)海底光年广西基地达45亿元海缆产能。(2)海缆地域属性突出，公司订单版定拿单能力。三大强势地域构筑公司海缆订单220KV海缆技术。(4)陆缆经销龙头，经销渠道助力增长。公司是全国陆海缆，国内的海上风机都是安装在近海或中海地区，采用管桩和塔筒作为基//46型机功率及塔筒高度果产能利近，海外海况吨//46少构筑行业壁垒。中国港口万吨级泊位个数及增速图33：2015-2020中国港口各万吨级泊位个数(个)要的挥装上上//46筒管桩出海能力。大金重工在蓬莱基地具预风优势。目前上市公司仅大金重工的蓬莱基地具备海风塔筒管桩出海能力。(2)海IleDYeuetNoirmoutier和英国MorayWest海塔项目，总计约20万吨。预计年海风海风订单有望翻倍式增长。(4)打造海风运输船，降低成本夯实壁垒。公司拟建设海风塔筒管桩的特种运输船，从而有效的保证运输海外的效率和成本，局良好。国内海风高速发展，//46线2.1.光伏需求端：三大市场强支撑，光伏景气度无虞Q地装机增长的重要支撑。图36：我国光伏月度新增装机量(GW)2019A2020A2021A2022A50图37：22年以来地面电站装机增长较慢(GW)25国内新增分布式装机国内新增地面电站装机2050能源项目并网必要条件。上述通知的出台，预计能进一步刺激项目建成的积。//46风光大基地开工进度类型光伏规模(GW) 续开工 然高企，我们认为仅有少部分组Q年。根据PVInfoLink数据，随着硅料产能R于地面电站装机量光伏组件招标容量(光伏组件招标容量(GW)124.40350多晶硅-致密料价格(元/kg)2500//46分布式装机集中式装机分布式占比集中式占比GW)分布式装机集中式装机分布式占比集中式占比90%80%70%60%50%40%30%420%10%0%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3供给持续紧张，欧洲电价不断飙升，为摆脱对俄能源依赖，欧盟在22年中通过REPowerEU计划，相较于此前的《Fitfor55》法案，计划旨在将2030年可再生能源结构中占比目标从40%提升至45%，可再生能源装机容量从1067GW提升至//46欧洲能源法案对比径施022年底天对“减碳55”天-5050-1010cmbcm天然气0年增加至35bcm18bcm天然气30年增加至20mt可气产能--50如：降低建筑制8bcm天然气节约101410bcm天然气计入整体的RES数据TWh前期需要设备装载年节约35bcm天然气设备装载年风电装机480GW，光伏装机0GW，节约170bcm天然气，新增mt绿色氢能产能度20%，节约3bcm天然源生产生产计入可再生氢能部分，20其余产能前期需要设备装载基金和碳交易氢能部分居民用电成本的上涨。后续来看，俄乌冲突短期难以缓解，对于于光伏组件需求的激增便可佐证这一观点。22年全年，出口欧洲组件规模达30/30/46世界银行:欧洲世界银行:欧洲:商品价格:天然气086420欧洲十一国(GW)yoy欧洲十一国(GW)yoy160%%-40%图42：欧洲国家电价仍维持高位(EUR/MWh)004003002000德国(亿美元)德国yoy荷兰(亿美元)德国(亿美元)德国yoy0%%-100%欧洲市场的趸售电价更是高达500欧元/MWh，因此即使价格不断上涨，PPA需求68.5768.57PPA(欧元/MWh)4349.9247.9544.7349.9047.97QQQQQQQ31/31/46低000美国月度新增光伏装机量(MW) 120%-60%0对美组件出口(MW) 80%%-120%法案》等意图打造美国本土光伏制造产业，进一步减少对中国进口依赖，但是由于本土光伏组件制造能力较弱，预计本土生产的组件占比不到10%，。因此我们预计美国光伏新增装机22/23年分别2.2.光伏供给端：放量趋势确立，寻找盈利拐点3年作为TOPCon放量的元年，势必催生出量32/32/46表13：TOPCon产能规划产能备注88合肥一期，22Q2满产合肥二期，22.7投产8尖山一期，22Q2满产尖山二期，22.6启动2022年二季度投产6原来为5GW，预计2023年春节前投产0.5中试线8预计2022Q3投产3.616/21年已投产4第一个4GW2022Q1设备进场，Q2产能爬坡，6月30日首片下线，一期后续4GW处于融资阶段48山西二期12021年下半年投产2023年12月底前投产9预计2022年底前投产4设备已进场，预计6月30日投产2.5预计2022年全部达产2.5徐州太一光能一期建设5GWTOPCon光伏电池，建设周期为两年，二期建设5GWHJT光伏电池州5预计2022年下半年建成5目前已经进入设备安装调试阶段，即将投产一期5GW股份82022年6月设备进场，预计9月底满产8预计2022年底前建设26项目投资130亿元预计2022年下半年建成 首期建设5GWTOPCon电池生产线，二期建设5GWTOPCon电池生产线 权较低的辅材环节而言，大部分时间都处于被压缩利润的位置，而要实现33/33/46表14：过去两年硅料产能扩张速度慢于下游8A9A0A1A2E硅料503001机量0量存在下降的趋势，因此单GW价值量提升的核心源自粒子价格上涨带来的胶膜增加替代方案的供货比例，供给约束可能逐步解除。%2019A2020A2021A2022E2023E2025E透明EVA白色EVAEPEPOE其他力EVA树脂采购单价(万元/吨)毛利率(%)517515131197A2018A2019A2020HPID等性能要求更高，具备更优性能的POE胶膜能给组件E另一方面，由于双玻组件具备更高的发电效率(比常规组件高4%)、低衰减(常规背面采取玻璃替代传统背板，背面玻璃容易34/34/46T0%2020A2021A2023E2025E2027E2030EPercTOPConHJT其他表15：各种胶膜的性能对比%用场景优点缺点胶膜或璃背板粘胶膜装较高EPE膜POE树脂装较高POE膜POE树脂装较低、抗严35/35/46规划产能(万吨)投产时间3/200604508xon3/20051lis313POE%，对应纯POE胶膜备良好的顺价能力，胶膜企业将迎来阶段性“利增”。36/36/462022E2023E2024E2025E全球光伏装机容量(GW)250350450550组件需求(GW)313438563688光伏胶膜需求(亿平米)34486276POE+EPE占比25%30%35%45%纯EVA胶膜(亿平米)26344042EPE+POE胶膜(亿平米)9142234EPE+POE中EPE占比40%55%45%50%纯POE胶膜(亿平米)561217双面EPE胶膜(亿平米)381017EPEPOE50%45%45%EPE胶膜中的EVA(亿平米)2459EPE胶膜中的POE(亿平米)1448POE胶膜需求(亿平米)6101625EVA胶膜需求(亿平米)28384651POE克重(kg/平米)0.400.380.350.35EVA克重(kg/平米)0.500.480.460.44POE粒子需求(万吨)25405786EVA粒子需求(万吨)04 ：东北证券粒子价格波动较大叠加厂商库存堆积，胶膜企业未能实现望显，且23年产能处于快速扩张的胶膜厂商：天洋新材、海持高增%%QQQ2QQQ2AQQQQQQ1A37/37/462.2.2.石英砂：高纯石英砂紧缺，国产化+N型组件提高耗用量对于石英坩埚而言，耗用量的增加和价格的上涨都将共同推动单GW价值量的提而石英砂和石英坩埚价格的持续上涨最终将迫使国内厂商使用价格更低廉但质量产砂作为中层砂甚至内层砂，从而降低坩埚使用寿命，间接增加了坩埚的直接与硅液接触，因此坩埚对于内层砂的要求最高，一般要求的高纯石英砂，国产砂和进口砂最大的区别在于粒度的分布，前者由于气中容易导致气泡破裂，从而使得杂质进入到定比例的高纯进口砂用量。砂与硅液直接接触和石英坩埚的价格上涨，盈利38/38/46表18：高纯石英砂主要厂商产能公司矿床尤尼明SprucePine白岗岩美国北卡罗莱纳州6万吨(2019)TQC格岩郡3万吨左右(2019)石英股份 /岩、中国湖北5万吨左右(2022)产量，国内硅片厂产砂作为内层砂的坩埚一般会做成28英寸及以下的小尺寸坩埚，因为小尺耗用量也相应提升，从而带给缺口仍然较大，我们看好石英砂和石英坩埚在望重回增长。39/39/46表19：石英砂供需平衡表0A1A2E3E4E全球光伏装机容量(GW)5050硅片的需求量(GW)38坩埚运作时长(天)坩埚的平均寿命(h)P型电池的寿命(h)N型电池的寿命(h)5050505%坩埚的需求量(个)坩埚的平均重量(kg)32英寸及以下的重量(kg)0%0%0%36英寸及以上的重量(kg)0%5%所需要的石英砂(万吨)3存&损耗比例实际需求量(万吨)7尤尼明(万吨)TQC(万吨)进口砂供需缺口(万吨)：东北证券L辅材产业链的新技术一般是配合主产业链实现降本增效的，而23年作为N型电池//46银浆原料进行国产化替代或材料替换，用更廉价的原表20：降低浆料单耗的主要方案栅线印刷技术低温银浆国产化银包铜理形的优计和细栅的细国产厂商开发金属铜代替部粉属银优点法单价较低、产缺点案仅为mg/W 铜的比例直接资成本高、环问题表21：多主栅技术有效降低浆料单耗电池浆料单耗(mg/片)00单片成本(元/片)<.8M2功率单瓦成本(元/W)比.70%成本//4600图55：N型电池银浆耗用量明显高于P型M6组件银浆单耗用量(mg/片)190nTnT成正比GW且更细线径对于焊带厂商生产工艺要求更高，龙头厂商具备相对更高的技术壁垒，方09A0A9A0AMBB售价(元/公斤) MBB毛利率MBB售价(元/公斤) MBB毛利率//4621A22E23E24E25E全球新增装机(GW)5050组件需求量(GW)33