家联科技-塑料餐饮具出口高景气家联科技优势再梳理

公司报告|公司点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1家联科技(301193)塑料餐饮用具出口高景气，22年1-8月行业累计+26%。塑料制餐具及厨房用具单月出口额从2021年开始进入向上景气周期，一方面20、21年中国出口运力紧张，FOB出口模式下，部分客户存在无法及时获取足够运力，影响了产品出口，2022年海运费下行后出货更为顺畅。另一方面，2020年海外疫情爆发后餐饮需求受损，2021年出货逐步回补，2022年在高基数背景下行业增速依旧靓丽。截至2022年8月，塑料制餐具及厨房用具累计出口+26%，其中22年3~7月增速均为30%左右。2021/2022H1，头部企业家联科技实现收入12.34/9.95亿元(yoy+20.28%/+71.76%)、归母净利润分别为0.71/0.80亿元(yoy-37.73%/+138.20%)，富岭股份2021年收入、归母净利润分别为14.58/1.16亿元(yoy+36.53%/+50.96%)。传统塑料领域技术多年积累+客户资源优质+业内规模领先。家联科技在业内规模领先，22年上半年外销收入提速主要由于：1、大客户业务规模逐步提升；2、新客户贡献增量；3、疫情影响北美制造业，海外产能萎缩订单转移至国内。渠道方面：1、家联科技拥有稳定而优质的大客户，大客户订单占营收比例较大；2、宜家、蜜雪冰城等企业为公司具备潜力的大客户；3、头部企业富岭股份、家联科技客户重叠度低，行业分散，竞争格局好。PLA改性及制品产业链全覆盖，业内盈利能力较强+持续拓展产能。公司PLA全降解制品2021年实现营收0.92亿元(占比7.44%)，2021年富岭科技PLA全降解制品收入为1.68亿元(占比11.54%)，全降解餐饮制品主要伴随2020年限塑令后逐步发展，目前处于起步阶段，公司竞争优势主要为：1、先发优势强，08年国外开始限塑后开始布局，2012年自行研发改性全降解材料，2020年起国内全降解塑料又迎快速发展；2、家联科技为国内既做改性PLA原料，又做产成品的企业，盈利能力较强；3、产品先发优势茶”“蜜雪冰城”等，公司老客户合作多年限塑后更易实现传统塑料客户向全降解产品转化，目前更有较多新客户在竞标、打样、小批量试单阶段。盈利预测与估值：我们认为，家联科技在传统塑料制品领域具备一定技术积累，同时在PLA制品领域具备较优的客户资源及渠道优势，盈利能力较强。传统高端塑料领域多年积累，全降解制品领先布局，伴随下游高景气。预计22/23/24年归母净利润分别为1.74/2.31/3.03亿，同比+144%/+33%/+31%，维持“增持”评级。风险提示：原材料价格波动，中美贸易摩擦，政策风险，竞争加剧风险等。财务数据和估值202020212022E2023E2024E入(百万元)519.24长率(%)A10.59元)2长率(%)P/E)(P/B)P/S)28资料来源：wind，天风证券研究所证券研究报告2022年10月08日级居用品增持(维持评级)A(百万股)A(百万元)净资产(元)(%)最低(元) 6.804.3120.86范张翔分析师SACS0518080004anzhangxiangtfzqcom尉鹏洁分析师SACS0521070001势家联科技创业板指%7%-15%-23%-31%-39%-47%2021-102022-022022-06资料来源：聚源数据报告2《家联科技-首次覆盖报告:高端塑料及全降解制品龙头，收入提速&盈利释公司报告|公司点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明21.出口塑料餐饮用具高景气，行业扩容格局优化从全国出口行业数据来看，塑料制餐具及厨房用具单月出口额从2021年开始进入向上景气周期，截至2022年8月，累计出口+26%，22年3~7月行业出口增速均为30%左右。一B力，影响了产品出口，2022年海运费下行后出货更为顺畅。另一方面，2020年海外疫情爆发后餐饮需求短期受损，2021年出货逐步回补，2022年在高基数背景下增速依旧靓丽。2017、2018年家联科技、富岭股份为中国轻工工艺品出口企业排名的1-2名，为行业龙头。2021/2022H1，家联科技实现营业收入12.34/9.95亿元(yoy+20.28%/+71.76%)、归母净利润分别为0.71/0.80亿元(yoy-37.73%/+138.20%)。餐饮具制造企业富岭股份2021年收入、归母净利润分别为14.58/1.16亿元(yoy+36.53%/+50.96%)。家联科技、富岭股份主要产品为塑料餐饮具及生物降解材料餐饮具，恒鑫生活主要产品为纸质餐饮具及塑料餐饮具，根据降解性能又可分为可生物降解制品、不可生物降解制品，恒鑫生活2021/2022H1收入分别为7.2/4.9亿元(21年+69.37%)。我们认为，家联科技在传统塑料制品领域技术，同时在PLA制品领域，覆盖产业链条较长，凭借制造端垂直整合的能力，以及原材料制备领域的know-how，2021年PLA产品毛利率高于富岭股份，渠道优势凸显，图1：塑料制餐具及厨房用具单月出口额及同比(%)资料来源：wind，天风证券研究所图2：塑料制餐具及厨房用具累计出口额及同比(%)资料来源：wind，天风证券研究所图3：美国快餐行业市场规模(十亿美元)资料来源：富岭股份招股说明书，天风证券研究所图4：中国快餐行业市场规模(亿元)资料来源：富岭股份招股说明书，天风证券研究所2021年起收入开始提速，“限塑”政策淘汰落后产能，行业长期扩容稳健增长。2021年2.34亿元，yoy+20.28%，与2019年、2020年相比，收入增速显著提升。外销方面，2021年、2022上半年公司外销收入分别为8.70亿元、8.10亿元，公司报告|公司点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3yoy+6.91%/+101.76%，22H1家联科技外销收入提速主要由于：1、大客户业务规模逐步提未来伴随产能释放，收入增长可持续性强，进入增长快车道。富岭股份与家联科技收入体量基本相当，21年收入增速靓丽，2021年实现营收14.58亿元，yoy+36.53%，收入亦有提速趋势。恒鑫生活2021年营收7.19亿元，yoy+69.37%。盈利能力方面，行业主要受到汇率及原材料价格波动等影响，家联科技、富岭股份净利率水平基本相当。收入(百万元)oy归母净利润(百万元)oy活收入(百万元).44oy销售净利润(百万元)oy收入(百万元)oy归母净利润(百万元)oy资料来源：wind，天风证券研究所家联科技产能拓展规划清晰，富岭股份在美国、墨西哥及印度尼西亚设有生产基地。家联科技主要产能在中国宁波，其中2021年塑料制品产量为6.76万吨，设计产能为塑料制品7.26万吨。公司上市募投项目为澥浦工厂2.4万吨高端塑料制品及1.6万吨生物降解塑料制品产能。另外，公司新购地块将在未来新增年产12万吨生物降解材料及制品、家居用品。在甘蔗渣领域，公司拟与来宾市工业园区管理委员会辖区内投资建设年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目的新增产能。富岭股份美国客户集中度更高，就近配套客户需求，拥有台州温岭、美国、印度尼西亚、墨西哥四大生产基地，可灵活调配国内外产能满足市场需求。 (3)新购地块项目：新购地块年产12万吨生物降解材料及制品、家居用 (4)甘蔗渣项目：公司拟与来宾市工业园区管理委员会辖区内投资建设年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目的新增产能； (5)公司拟通过子公司收购美国SumterEasyHome,LLC公司的新增产能。 公司报告|公司点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 (2)募投项目：募集资金拟投入年产2万吨可循环塑料制品、2万吨生物资料来源：各公司公告，天风证券研究所对比渠道力，我们认为家联科技有以下竞争优势：➢家联科技拥有稳定而优质的大客户，直销终端客户占比高于同行。家联科技主要客户为跨国大型商超及连锁餐饮企业，Amazon(亚马逊)、IKEA(宜家)、Walmart(沃尔玛)、KFC(肯德基)、Starbucks(星巴克)、PizzaHut(必胜客)、Costco(好市多)等，2021H1公司主要客户的产品去向中，餐饮占比55%，商超占比45%。2019年，公司贸易商渠道占44%，终端客户占56%。2020年年底开始，全国范围餐饮行业禁止使用不可降解一次性塑料吸管，此后国内客户快速拓展，合作方包括百胜、蜜雪冰城、喜茶等知名品牌。家联科技2019-2021H1前五大客户销售占比分别为49.12%、46.68%、50.37%。➢宜家、蜜雪冰城等企业为公司具备潜力的大客户。宜家为全球最大的家具、家居用品企业，自2020年宜家成为公司塑料餐饮具制品前五大客户，占塑料餐饮具整体销售额的8.72%。另外，公司通过与宜家合作，成功打入塑料家居用品市场，2021年上半年塑料家居用品实现外销0.41亿元，内销0.18亿元，实现快速增长，并具备进一步高增长潜力。2021年上半年，蜜雪冰城成为公司餐饮具用品主要客户，实现塑料制品销售金额3266万元、纸制品销售金额1060万元，蜜雪冰城在全国拥有近万家门店，业务增速靓丽。➢头部企业富岭股份、家联科技客户重叠度低，行业分散，竞争格局好。家联科技与富岭股份均采用大客户战略结合贸易商，富岭股份的主要客户为LollicupUSAInc.、赛百味、Wendy‘s、汉堡王、肯德基、沃尔玛、McKesson，仅Lollicup收入占比超过10%。销售金额 (万元)销售金额(万元)年2019年TeamThreeGroupLTD.13,131.6212.87%LOLLICUPUSAINC.10,855.9110.13%7.48%.BunzlInternationalService9051.698.87%IMPERIALDADE及其控制企业7,878.927.35%orporationTHEMARTIN-BROWERMPANYLLCoolworthsGroupLimitedLimited8.61%APACIFICCONSUMERSLP2.17年2020年613.58%TeamTeamThreeGroupLTD.LOLLICUPUSAINC8.69%DartContainerCorporation7,895.967.69%IMPERIALDADE及其控制企业7,086.286.64%TheOcalaGroupLLC6,671.456.50%MASSDISTRIBUTORS5,545.375.19%公司报告|公司点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5WAREHOUSE,INC.IKEASupplyAG9,561.3616.50%LOLLICUPUSAINC.10,509.047.21%7.09%TeamThreeGroupLTD.9,23%RJSCHINNERCO,.INC.JardenHomeBrands3,489.516.02%IMPERIALDADE及其控制企业7,429.775.10%资料来源：各公司公告，天风证券研究所料制品领域制造端持续积累毛利率、期间费用方面，家联科技和富岭股份不存在显著差异，毛利率变化主要受到原材料价格波动等影响。家联科技2019-2021年毛利率分别为24.13%、26.13%、18.02%，毛利率波动主要由于汇率及原材料价格波动影响。恒鑫生活毛利率由2019年43.12%逐年下跌，别为24.1%、20.16%、18.07%。从产品销售单价方面对比来看，餐饮具销售均价基本相当。2017-2019年，家联科技餐饮具销售均价为16.4元/kg、17.32元/kg、17.13元/kg，富岭股份2017-2019年餐饮具销售均价为18.43元/kg、18.57元/kg、17.08元/kg。%%%活12%%%%%5%%资料来源：wind，天风证券研究所PLA或乘东风快速发展公司报告|公司点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6PLA业务均处于起步阶段，收入占比逐年上升。公司PLA产品2019年、2020年、2021年实现营收0.36亿元、0.47亿元、0.92亿元。富岭科技的PLA产品年收入为0.13亿元、0.08亿元、1.68亿元。PLA业务占总营收比重较小，但占业务收入比例逐年上升且增速较快。恒鑫生活2019年、2020年、2021年实现PLA制品销售额2.89亿元、2.17亿元、4.12亿元。家联科技PLA业务占业务收入比例由2019年的3.54%上升至2021年的7.44%；富岭股份PLA业务占业务收入比例业务由2019年的1.2%上升至2021年的11.54%。家联科技为国内既做改性PLA原料，又做产成品的企业，覆盖产业链条较长，2021年PLA产品毛利率处于行业较高水平。家联科技在PLA领域已经形成了技术优势，产业链较长，兼具生物降解材料的改性、产品制造及模具制造，对生物降解材料及制品产业链条覆盖较长，可以快速响应客户需求，从原材料端控制产品性能。家联科技PLA产品2019年、2020年、2021年毛利率分别为37.54%、32.04%、22.56%。恒鑫生活与富岭科技同样着力于可降解塑料市场。富岭科技PLA产品毛利率2019年-2021年35.88%、34.86%、17.71%，恒鑫生活为43.53%、45.32%、38.9%。恒鑫生活毛利率高于家联科技与富岭股份。产品先发优势明显，优质客户拓展顺利。根据公司招股说明书，可降解领域客户包括“盒7分甜等公司国内重点客户发展迅速、势头良好。塑料收入(亿元))料收入(亿元)5332)料收入(亿元))资料来源：wind，公司公告，天风证券研究所我们认为，家联科技在传统塑料制品领域具备一定技术积累，同时在PLA制品领域具备较优的客户资源及渠道优势，2021年PLA产品毛利率高于富岭股份。传统高端塑料领域多年积累，全降解制品领先布局，伴随下游高景气。预计22/23/24年归母净利润分别为1.74/2.31/3.03亿，同比+144%/+33%/+31%，维持“增持”评级。公司报告|公司点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7测摘要202020212022E2023202020212022E2023E2024E1,292.25309.621,292.25309.62 27.50611.3217.492,258.190.00364.21 81.20 65.2721.51532.182,790.37299.03529.76116.64945.4347.75 0.0030.8578.601,024.033.62120.00976.88666.53(0.69)1,766.342,790.37货币资金应收票据及应收账款预付账款存货其他流动资产合计长期股权投资854.80148.32 17.26326.6116.501,363.480.00480.78 81.20 69.7769.67701.432,064.91250.57248.6984.01583.2771.80 0.0043.25115.05707.090.00120.00976.88261.63(0.69)1,357.822,064.911,684.62539.67 21.51772.4317.42104.09154.56 6.13240.9814.93520.690.00458.56 27.10 71.8649.14606.661,127.35227.78296.2285.74609.7430.65 0.0022.5753.22668.480.00 90.00178.71190.43(0.26)458.881,127.35356.327.29449.0513.892,022.482,022.480.00422.50 81.20 67.5236.81608.022,630.51271.58656.5399.331,027.4342.76 0.0026.7369.501,096.931.76120.00976.88435.63(0.69)1,533.582,630.510.000.00305.93 81.20 63.0123.69473.833,509.48299.82961.57124.621,386.0117.65 0.0033.6151.271,437.276.07120.00976.88969.96(0.69)2,072.213,509.48在建工程无形资产其他非流动资产合计资产总计短期借款应付票据及应付账款其他流动负债合计长期借款应付债券其他非流动负债合计负债合计少数股东权益股本资本公积留存收益其他股东权益合计负债和股东权益总计现金流量表(百万元)202020212022E2023E2024E净利润114.3471.20174.00230.90303.42折旧摊销67.2777.4360.5460.5460.54财务费用9.8314.4910.9710.8610.22投资损失0.170.001.000.390.46营运资金变动19.14(71.28)122.90(232.75)54.13其它(31.15)16.361.761.862.45经营活动现金流179.60108.20371.1771.80431.22资本支出92.07112.7816.52(4.12)(2.76)长期投资0.000.000.000.000.00其他(203.03)(268.57)(17.52)3.732.30投资活动现金流(110.96)(155.79)(1.00)(0.39)(0.46)债权融资(12.71)60.64(29.04)24.91(38.39)股权融资(1.33)803.74(0.00)(0.00)(0.00)其他(5.45)(51.70)0.00(0.00)(0.00)筹资活动现金流(19.49)812.69(29.04)24.91(38.39)汇率变动影响0.000.000.000.000.00现金净增加额49.15765.09341.1396.32392.37资料来源：公司公告，天风证券研究所202020212022E2023E202020212022E2023E2024E2,584.512,008.60 2,584.512,008.60 12.92129.23 95.63 77.54 10.86 (1.26) 0.00 (0.39)0.00248.1014.751.32261.5328.77232.761.86230.901.921,993.221,561.39 9.9791.6973.7559.8010.97(1.04) 0.00(1.00)0.00183.6112.801.12195.2919.53175.761.76174.001.451,026.27758.15 5.6647.9652.0438.5518.13(1.69)0.01 (0.17)(19.95)127.609.922.49135.0320.69114.340.00114.340.953,369.242,618.16 16.85168.46124.66101.0810.22(1.11)0.00(0.46)(0.00)328.2416.360.93343.6837.80305.872.45303.422.531,234.351,011.98 5.7562.6745.9438.1213.37(1.03) 0.00 0.000.2357.3321.530.3478.527.3271.200.0071.200.59营业成本营业税金及附加销售费用管理费用研发费用财务费用资产/信用减值损失公允价值变动收益投资净收益其他营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司净利润每股收益(元)主要财务比率202020212022E2023E2024E成长能力营业收入0.57%20.28%61.48%29.67%30.36%营业利润57.10%-55.07%220.30%35.12%32.30%归属于母公司净利润获利能力52.77%-37.73%144.39%32.70%31.41%毛利率26.13%18.02%21.66%22.28%22.29%净利率11.14%5.77%8.73%8.93%9.01%ROE24.92%5.24%11.36%13.10%14.69%ROIC偿债能力22.58%10.79%22.01%35.72%36.17%资产负债率59.30%34.24%41.70%36.70%40.95%净负债率40.17%-36.26%-55.53%-51.64%-64.31%流动比率0.852.301.972.392.19速动比率营运能力0.451.751.531.741.63应收账款周转率7.298.157.907.767.93存货周转率5.154.355.144.874.87总资产周转率每股指标(元)1.020.770.850.951.07每股收益0.950.591.451.922.53每股经营现金流1.500.903.090.603.59每股净资产估值比率3.8211.3212.7714.6917.22市盈率38.4561.7525.2719.0414.49市净率9.583.242.872.492.13EV/EBITDA0.0019.4213.6810.797.6