《美股熔断问题研究6100字（论文）》

美股多次熔断的原因影响及其对策摘要：自1988年熔断机制（即自动停盘机制）出台以来至2020年3月8日，期间只有1997年美国的股市触发了合并机制。但是，截止时间2020年3月9日到18日，仅用了十多天，美股则4次触发了熔断机制。不同于以往的结构性金融危机，此次熔断的触发是由于新冠疫情爆发带来的“黑天鹅”事件。受疫情冲击，消费需求将受到严重打击，而危机带来的恐慌也将引发投资者非理性抛售收益性资产。此次危机中，美联储的一系列政策效果也会因疫情的特殊性而有所影响。本文将先概述美股熔断的过程，再探讨美股四次熔断的原因，阐述其造成的影响，并对政府应对措施进行一定的分析。关键词：熔断机制降息量化宽松美股熔断概述熔断机制的来源熔断机制（CircuitBreaker），也叫作自动停盘机制。该机制最早来源于美国，形式和策略也多种多样，但主要是指：当基础股指的波动率达到预定标准时，交易将在指定期间内停止。该措施是交易所考虑到把风险控制到较小水平才采取的，这给市场的投资者留出了较充足的冷静空间和理性思考的时间。美国历史上著名的“黑色星期一”指的就是1987年10月19日的那一天。当天短短三个小时的股市开盘过程里，道琼斯工业平均指数下跌了22.62％（508.32点），美国每年的国内生产总值减少了5亿美元。1在这一天里，股票价格一直下跌，所有试图阻止下跌、稳定股市的举措都宣告失效。在道琼斯指数暴跌的影响下，世界范围内的股票市场也都进入下跌状态，金融市场充斥恐慌。2图:1987年标普500(右轴)与道指(左轴)走势为了遏制巨大的市场动荡，纽交所（NYSE）与芝交所（CME）提出的申请系统在1988年10月得到SEC和美国联邦贸易委员会的批准。之后，根据规则80B，经过多次修改和调整，确定了当前的合并机制：如果在9：00-15：25时，股指下跌7％或13％，则股市下跌。对于20％的三档，无论一天中的什么时间，市场都会在其余时间停止运行。2020年3月美股多次熔断现象在2020年3月9日，仅在股市开盘4分钟之后，美国标准普尔500指数下跌7％，触发了美国股市的三元整合机制。美国主要股指暂停了15分钟。美国股市在三月连续三天（3月9日，12日和16日，）遭受打击，道琼斯指数分别下跌了7.8％，10.0％和12。它们是9％，下降幅度大于前一个。断路器的触发不仅异常而且很大声，一些网民开玩笑说：“他们已经拥有巴菲特四分之三的生命。”3月18日，便迎来了美国股市在当月的第四次灾难性下跌：标普500指数下跌超过7％，再次导致合并。2020年3月18日美股熔断时三大股指跌幅情况特朗普政府时期新冠病毒对道琼斯指数影响变化走势图我们可以注意到，2020年3月19日，道琼斯指数跌至19567点的低点。而在特朗普赴任当天，道琼斯指数以19,827点收尾。换句话说，在特朗普执政期间，陶氏所有优势均恢复了其原有地位。然而，最终，道琼斯指数仍比特朗普上任时稍大。美股熔断的原因及影响（一）美股熔断的原因1、新冠病毒的肆虐及政府的消极措施在新型冠状病毒传入初期，美国政府及CDC（美国疾病控制与预防中心）并没有立刻采取一系列积极有效的措施，相反，其认为这只是一个小小的流感。无论在病毒检测方面，还是物理防控传染方面，政府都做得不尽如人意。这样消极的应对措施，引发了人们对疫情扩散的恐慌和对疫情可能带来的经济下行的担忧。3月4日美国疾病预防控制中心发布的建议中，仅仅只提醒民众“经常洗手，打喷嚏时遮掩住自身口鼻以及远离寒冷的人”。由于缺少工具包，美国居民测试病毒的标准CDC阈值太高，并且测试机会极为罕见。在新的冠状病毒形势如此严峻，传播率如此之高，传播范围如此之广的情况下，美国政府仍不理会大量可疑案件，并没有采取有效的隔离措施，这种并不将疫情放在心上的处理方法，并不能消除民众的焦虑情绪。除口罩外，超市里的日常用品，甚至枪支弹药都被抢购而空，民众的恐慌情绪达到高潮。2020.2.4-3.18国外疫情趋势图时间截止到19日10:00，世界卫生组织发布全球共统计出207,860例确诊的新型冠状病病例，另有8,657例死亡病例，包含166个国家和地区都确定有感染病例。美国3月19日疫情地图约翰·霍普金斯大学发布一组数据，截止到东部时间晚上8点，美国的确诊病例达到13,680例，其中200例死亡，而此时的确诊病例数量几乎是一天前的两倍。然而确诊病例的数字仍然在不断增加，病毒检测也在不断排查。新冠疫情的影响以及市场的衰落，全球经济遭受了沉重打击，这给股市造成了史无前例的冲击。2、其他潜在原因这次美股熔断反映的金融发展危机，是由于新冠疫情所引发的，但高杠杆率同样成为潜在的风险的原由，美国股市一直以来存在的泡沫，企业的高额债款，更是随时会引爆的炸弹。美国股票市场流动性已经到了当下最糟糕的时候，美股这时候做市商提供的买卖价差，也迅速增涨，同时标普500期货市场，也迎来有史以来最低的一个水平。（二）美股熔断的影响早期，美国股市在四天内两次触发了保险丝机制，导致全球股市激增，席卷了南亚、拉丁美洲的一些国家。由于保险丝机制的急剧下降，这些地区的股票市场停止了运作。在同一周，加拿大证券交易所经历了两次融合，而在巴西股市两次融合发生在了同一天。时间到3月12日，36个国家/地区的重要股票指数就跌降超过20％，属于低技术市场。而在在疫情爆发更加严重的欧洲，同天股市经历了非常黑暗的一天，总市值蒸发近10％，其中包含了作为欧洲地区新冠疫情最为严峻的国家——意大利，其市场份额达到17％的股份。迪米特里耶维奇（标普评级指数信用研究的全球首席）分析认为：“现金流量减少，强大的融资环境以及油价下跌将影响全球信贷环境。因素造成违约率的大大增加。在接下来的十二个月中，美国一些非金融类型的公司进行违约的性可能会超过10％。”3月12日恐惧与贪婪指数达历史极值明斯基发表看法：造成不稳定的原因是由于太多的风险不稳定因素，稳定的市场才会鼓励更多的投资者愿意承担投资的风险。美股曾历经了从2010年开始连续8年未产生过过5%以上回撤的大牛市，这样稳定的股市收益使市场通过做空盈利。而在市场情绪方面，减税和基建在市场上达到了比较充分的实现。美国政府的应对紧急大幅降息、7000亿量化宽松1、3月3日第一次紧急降息美联储在2020年3月3日紧急宣布降息，这一举措使联邦基金的目标利率降低了50BP到1.00％和1.25％之间，同时把超额准备金降低了IOER50BP到1.10％。除了降低利率，美联储同时认为要还需采取更进一步的措施。联邦公开市场委员会也向柜台下达指令，要求其至少在今年4月至6月期间继续购买国库券。同时，要求柜台继续对抵押支持证券（AMBS）进行再投资，在每月收到本金后。一般情况下，美联储决定是否采取降息政策，是在每个月的中旬，这次紧急降息政策，是2008年金融危机之后的第一次，是为了应对新冠疫情冲击下，美股大幅暴跌的压力。美国居民在进行资产配置时，主要选择购置权益资产，若在新冠疫情和总统大选的两大压力下，美股结束周期性牛市，可能会对美国消费者信心造成严重打击，并使经济进入衰退期。2、3月15日降息至零+7000亿量化宽松3月15日，由于50BP降息在市场上效果不佳，美联储决心实行“一劳永逸”的一站式政策：将利率直接降低100点。基本，基准利率也下降到0-0.25。同时，美联储还表示已启动了一项7亿美元的量化宽松（QE）计划。7面对高度动荡的金融市场，美联储还将超额准备金指数（IOER）降低了50个基点。将银行的紧急贷款贴现率降低了125个基点，降低了125个基点，并延长了贷款期限。90天。这是美联储历史上最大的一次行动。在2008年金融危机期间，美联储采取了一系列刺激措施，但数月之内就完成了第15项措施，其中包括一系列计划（包括降息和量化宽松）。最后的紧急情况。只有十二天降息。3、市场对15日政策反应3月15日当天消息公布之后，股债市场产生的连锁反应相当剧烈：美国股指期货持续下跌状态，这让合并机制再次产生；同时美国国债期货上涨。在美联储主席鲍威尔的讲话中，美国的政策表面财政部的10年期货决定放弃收益。新的冠状病毒的迅速和广泛传播引起相当大的不确定性，由于市场的恐慌可能导致销售。3月16日，市场恐慌变得更加严重，标准普尔500指数在开盘时下跌8.14％，导致三月份进行了第三次合并。美国30年期国债收益率差价在本周的下跌和解冻之中，投资者们为了保持流动资那个甚至出售了众多传统的避险资产，比如美国债券。值得一提的是美国债券市场的覆盖度是很广的，美国30年期美国国债的广度甚至超过1％，美国联邦储备银行已连续两次降息，降低了利率。，几乎为零，同时进行价值7,000亿美元的量化宽松政策。它已经处于疲惫状态。通过购买债券来增加流动性，从长远来看，这一举措也会对市场产生重大不好影响。一份月的美联储的议息会议尽管没有采取措施静观其变，把目标联邦利率维护在在1.25到1.5%之间，如果着眼于当下美国市场的超级不稳定因素，美联储货币转向的几率还是有的。这次降息至零，和大规模量化宽松计划，并不能有效地安抚市场情绪。美联储此举，相当于在一个感冒患者身上直接加上了呼吸机，这种“allin”的政策加重了人们对经济下行的担忧，反而引起了更大的恐慌，市场对经济衰退的悲观预测有所加重。万亿美元刺激计划、商业票据融资机制（CPFF）1、姆努钦推万亿刺激计划3月17日中午，在美国疫情最新情况和政策发布新闻发布会上，财政部长姆努钦（StevenMnuchin）表示，将推出包括减税、一个月内向美国民众发放共计5000亿的现金支票、其他货币政策工具等在内的一系列金额高达一万亿的刺激措施，以援助企业和个人，使其更好应对在全美境内肆虐的新冠肺炎疫情，以及由疫情造成的经济损失。由于这一政策的推动，交易时段三大股指急剧上涨：道琼斯工业平均指数上涨了近1200点，纳斯达克和标准普尔上涨超过7％。30年期的美债收益率涨幅达18个基点左右，达1.46%。美股开盘时初高，之后一路走低，道指一度下跌超过200点，跌破20000点关口。82、美联储重启08年商业票据融资机制为了在融资市场上提供流动性，美联储宣布启动商业票据融资中心。该政策将支持信贷贷款资金，以帮助有需要的家庭和企业。另一方面，该机制还可以增强中小型企业在流行期间维持普通雇员的就业和投资的能力。以前，由于市场流动性因素，不良企业的短期融资工具不受欢迎，信用差额继续扩大。特殊目的（SPV）。包括无抵押短期贷款，对于企业融资尤其重要。2008的金融危机发生时，美联储就曾经选用过这个机制。那时许多机构投资者，比如共同基金等等，也直面了包括流动性缺乏在内的许多困难，不太想购买短期商业票据，而票据市场直面一个问题：流动性枯竭——票据余额规模急剧下减，而较长期限商业票据利率稳定上升。3、美万亿刺激计划难消担忧目前，特朗普政府的扩张性财政计划还是存在针对性不足，而且力度也不够的问题。如果想要走出这种长时间的经济低迷困境，政府就必须加政策的大力度，拟议中的1.2万亿美元仅占据不到6%的美国GDP，显然是远远不够的。实际上，假如没有适当的财政干预，那么在未来的2年里，美国总产出的缺口可能达到国内生产总值的6%，可能达至2008年金融危机时的数量级。也就是说，美联储应当加大干预力度，至少拿出2.5万亿美元的计划方案来弥补缺口。此次刺激计划仍存在不足：一是只注重短期应对，但没有注意长期影响。目前的货币、财政政策大多着眼于短期应对，对将来几年缺少全方面的干预计划。二是救助范围太宽，还需要根据具体情况细分。在当下。疫情的蔓延对不同行业、不同人群产生不同的影响，所以大家的援助力度也是有差异的，而通过刺激计划包含的援助行动纠结是否可以提供给最需要的对象也是问题。三是医疗卫生条件当前急需大量支持，而我们现有可以直接应对疫情的举措是有限的。刺激政策相比较而言更加着眼于改善经济、金融现状，而真真落实到支持防疫、医疗等的工作改变疫情战局的却不多。9对政策的分析凯恩斯主义货币政策与财政政策有效性在市场处于金融危机时，宏观经济学理论会主张使用扩张性的财政政策和货币政策进行救助。这里主要探讨宏观经济学中，凯恩斯主义学派的货币政策及财政政策的有效性。凯恩斯学派里，主要有凯恩斯、汉森、萨缪尔森等代表性人物。相较于货币政策，凯恩斯更倾向于合理运用财政政策，刺激国民消费，增加各部门投资，从而得以提高社会有效总需求。以凯恩斯的观点来看，财政政策是最直接而强有力的经济调节途径；实行扩张性的财政政策，增加各部门财政支出，可以以最直接的方式，刺激消费需求增加，从而促使经济恢复。10对于凯恩斯财政政策的思想，汉森有了进一步的发展与补充。他的观点是，在经济产生危机的时候，政府应实施减税的财政政策，这比增加财政支出更能取得较好的效果。相较之下，实施货币政策，则较难将其对经济的影响作用发挥到最大。所以，在货币政策和财政政策的组合中，财政政策更应该占据主导地位，以度过经济危机时期。11萨缪尔森则更多偏好于货币政策，他认为，凯恩斯低估了政府采用扩张性财政政策所导致的负面影响。对于财政政策工具的选择，萨缪尔森更支持以增发公债的方式，增加政府投资，扩大社会投资和财政支出，以刺激需求，提高就业，增加国民收入。12对本次熔断事件中美联储政策的评述此次美联储在3月里连续两次实行大幅降息政策，并推出7000亿量化宽松政策，增加了基础货币供给，向市场注入了大量流动性资金。此次货币政策是美联储在危机之后立即采取的救助，反应较快且力度大。然而，从政策实施的结果来看，却并不如预期乐观，股指仍大幅下跌，甚至引发新一轮的熔断，消费低迷，市场依然弥漫悲观情绪。此次政策影响受限的可能的原因有：一是，市场预期的变化不利于救助政策发挥作用。危机期间，资产缩水以及对流动性需求增大，恐慌且非理性抛售资产会导致投资者对市场预期长期看淡。二是，虽然政府为市场注入很大的流动性，但由于新冠疫情的影响，消费需求和供应产出不足，实际真正能够进入实体经济的流动量是有限制数量的。三是，政府公信力的缺失可能对其实施政策的可持续性无法保障，影响公众对其政策可持续性的判