2023年度公募港股通及QDII基金掘金港股产品

一、2023年度港股港股DII基金投资策、2年度顾：内外，港股历最漫寒冬2022年港股捱过“史上最漫长寒”：恒生指数自201年2月高点183后一路向下，至2022年10月探至本轮最低点14597点，期间跌幅近53，调整时长已超过1998年以来的历次熊市；恒生中国企业指数同跌幅近60恒生科技指数亦由021年初最的000点下到222年0月底的20点附近回调幅度超过0。而同期A股尽管同样遭遇回撤，但幅度相较港股平缓，沪深300期间跌幅不足40。对2022年以来恒生指数收益进行分解（收盘(TT)(TT)，可“杀估”是本轮下跌的主导因素：自年初至年内最低点10月31日，恒指十个月内跌-36.9，其中估-2.04，盈-7.5。估值的调整反映出投资者受内外部多方忧虑困扰，风险偏好大幅承压。图表：2022年主要市场指数走势 图表：2022年恒生指数收益分解港股的复杂性导自201年以来经“内外交”的逆境影响港股市场的变较A股更多通常概括“基本面看内地资金面看海外情绪面看全”而这三方面均自021年起先后出现负面影造成港股调整相较A股烈：港股分子端的盈利基本面角度，因港股的内资企业占比超过七成，其收入和利润主要来自境内，更多受内地经济增长情况左右而自201年以来在疫情等多重冲击下国内经济动能持续趋弱带港股盈利预期下行。港股分母端的估值来看，由于港股投资中的外资权重，受美国长端利率、美元流动性的影响明显。随着美国通胀超预期引发美联储启动加息和缩表、全球主要央行随后开启加息潮，美债十年期利率急升，美元亦进入上行通道，港股估值受到压制。情绪层面受产业周期以及前针对互联网平台经济等港“支柱”产业的监管政策密集出台港股核心行业的盈利逻辑和估值体系遭遇颠覆式调整。同时，地产债问题也引发市场对系统性风险的忧虑。此，中美大国博弈日趋紧张，中概股退市危机等风险因素对港股的影响不断增大。图表：20212022年恒生指数回调的主要影响因素、3年度望：冬去，港股来机遇口期考虑到大部分风险因素已港近年来持续回撤中释放港股预期中长期机会大于风险展望203年此前压制港股表现的境内外因子大概率将先后出现反转港股有望在外受全球流动性改市场对于美联储停止加息从预期改善到年中落对估值的支撑对内有防疫政策优化及经济复苏窗口期的利好待支持政策细节出台后有进一步提振市场信心、改善金融指标并上修企业盈利预期，从而为港股上涨行情夯实基础。、海外动性：胀拐，紧缩顶美联储政策对港股扰动最大的时段或已过去。当前美国通胀见顶迹象明显，预计2023年将继续回落，只是考虑到通胀韧性回落速度或有不确定性通胀拐点意味着美联储本轮货币政策收紧周期已近尾声市场一致预大概率将在2023年中期停止加息，再考虑到美国经济衰退风险累积，则美元指数、美债收益率下行压力增加。流动的边际宽松将利于海外资金向新兴市场回流而估值处于相对低位未来基本面有望向上的港股市场性价比凸显尤其成长性较强的科技互联、医药生物、消费等板块，对全球资金的吸引力将出现明显提升。美国202年0月、1月I超预期回落确认通胀见顶1月I同比7.1，低于预(7.3和10月前值(7.7)，是201年12月以来最小增幅；剔除波动较大的食品和能源价格后的核心I同比6，低于预期(6.1)和0月前值6.3)为202年7月以来新核心I环比0.2创221年8月以来最小涨幅；10月I同比亦低于前(8.2)和预测(8)。这是美国I同比增幅在2022年6月达到9.1的峰值后连续第五个月走低，也是美国通胀拐点已至的有力证据1月上旬以来，各期限美债收益现触迹象。图表：美债收益率走势变化 图表：美国通胀指标走势历史来看，美元指数与港股走势多数时段呈负相关。加息放缓的预期带动美元指数回落，从2022年9月28日创下的逾二十年来最高位14.8点降至2月1日的13.9点跌幅超过10或意味着本轮强势美元周期告一段落。而伴随美元指数走弱，叠加国内经济预期改善、中美利差收敛等利好，人民币出现一轮升值趋势12月以来正式回“6”时代鉴于港股企业以人民币资产为主人民币汇率回归将带动港股估值修。图表：美元指数与恒生指数走势对比、政策：期待续利继续支撑2022年1月以来港股大举反弹直接触发因素是国内政策提振经济复苏预期包括疫情防控优化地产支持发力等“政策底”已基本明确。展望2023年，旧的矛盾消除后新的矛盾将次第浮现，市场仍需更多政策细节出以进一步解决问题、提振信心。例如疫情管控放松后，据海外经验接下来会面临三个阶段：纠结期、闯关期和再通胀期，期间新增病例大幅飙升医疗资源紧张人口流动下滑经济恐再度探底有可能出现一系列新的风险仍待更多更有针对性的政策予以纾困。再比如地“三箭齐”主要围绕供给端刺激，而内需疲弱的难题尚未攻克，能释放居民购房需求的政策尚待出台因此预计2023年稳经济政策还将继续加码、针对性较强的细则有望陆续颁布，港基于政策刺激的行情仍可持续。“防疫二十”的发布具备显著信号意义引发市场对于消费复苏与经济改善的预期随着消费场景打开本地生活服务、餐饮旅游等板块迎来利好，互联网广告业务有望攀升，消费相关的平台经济企业基本面将受益。不过，目前疫情感染率较高影响出行、对未来经济不确定性的担忧导致储蓄率上行，使得居民消费的复苏动能偏弱，后续亟待提振消费意愿的政策，如营造特色消费场景、税收优惠、发放消费券等形式。2022年以来地产政策频频加码，从降准降息到减首，从保交楼、保项目到保主体，从央行稳楼市16条、资本市场支持楼市平稳健康发展的五项措施到持房地产市“三支”等改善优质房企资产负债表推动优质民营房企融资恢复，对地产产业链有较强提振作用。但地产销售数据尚未出显著边际改善1月30城商品房成交面积同比降幅扩大至22.1政策效有待时间发酵围绕地产需求侧的刺激政也期发力。市场仍期待进一步稳增长政策出台202年2月召开政治局会议和中央经济工作会议，连续第二年强“稳字当头、稳中求”，继续积极的财政政策和稳健的货币政策，做“稳增长、稳就业、稳物”工作，更好统筹疫情防控和经济社会发展更好统筹发展和安全相比2022年赤字率28和专项债额度3.5万亿预计2023年财政预算赤字率和专项债额度或将增加，加大对稳增长的支持。回顾2022全年，中央和地方出台的稳经济措施力度和频次可谓前所未有。展望203年，国内经济增速有望修复，叠加我国通胀水平整体可控，则稳增长政策空间依旧较大。、盈利：期待济重弱复苏警惕预差引波动汇总最全球主要金融机构对2023年经济走势的预期可见，世界经济衰退难改，发达经济体的总体增速远低于2022年，新兴经济体和发展中国家则有望迸发较强动能，中国亦是223年GP增速高于022年的发展中家之一预计随着疫情干扰明显减弱市场信心有所恢复稳增长政策的累积效应有望持续凸显经济活力将进一步放。在政府高效统筹疫情防控稳增长政策力度加码等因素推动下202年三季度以来中国经济增速有所好转2022年前三季度GP累计同比增长3其中第三季度GP增长39年内低点为第二季度的增长0.4全年“”字型走势2023年疫情防控措施或将进一步优化，利于各项生产生活的逐步恢复，叠加2022年的低基数，国宏观经济各项指标将有所回升，从而确立盈利增的改善趋势。指标名称美联储预测:美国经济增长.5.5IM预测:GP实际增长率:全球.9指标名称美联储预测:美国经济增长.5.5IM预测:GP实际增长率:全球.9.5IM预测:GP实际增长率:发达经济体.3.1IM预测:GP实际增长率:亚洲发展中经济体.9.7世界银行预测:GP实际增长率:全球.93世界银行预测:中国GP实际增长率.3.2世界银行预测:美国GP实际增长率.5.4经合组织预测:GP实际增长率:全球.4.9OED预测:中国DP实际增长率.2.2OED预测:美国DP实际增长率.5.4以基础建设为发力重点仍将是接下来稳增长的重要特征考虑到内需与外需均需要相当的时间逐步改善则提升基建投资的迫切性较强，预计将成为2023年尤其上半年国内经济复苏的重要支柱202年8月以来我国建投资同比时隔四个月再度重回两位数增速2023年基建投资或将继续维持两位数的高速增长。“后疫情时”消费修复是大势所趋，叠加低基数效应，预计2023年度消费逐季出现较明显改善，社零总额有望录得较高同比增速此外防疫措施放宽将修复国内消费场景再加上就业形势和居民收入预期的改善将对国内群体消费行为提供支撑。图表：基建投资同比 图表1：社零总额同比但需注意的是从国际经验来看防疫政策放松后不可避免地部分城市感染病例激增居民短期对外出和聚会仍持谨慎态度预计未来一个季度之内全国多个地区恐将延续这一趋势这意味着在国内防疫限制放松初期线下消费活动和物流供应环节等多个方面仍将面临疫情扰动，或直至2023年一季度本轮疫情高峰期结束，对消费复节奏的影响可有所缓解。从国内经济前瞻性数据来看，社零同比仍为负值、制造业MI仍处于收缩区间，且外需下行压力持续或将拖累2023年国内出口增速难以转正因此目前国内经济基本面反转的信号仍充分释放、业绩底仍待探实。在政策预期落地后“真空期”内，经济数据对市场信心的支撑若缺乏将会造成港股行情阶段性的曲与反复。图表1：中国制造业I 图表1：全球I与国内出口同比增速对比、情绪：中美系迎改善窗期地缘环境预期在G20峰会后有所好转2022年1月G20峰会期间中美两国元首重新进行了面对面的外交沟通，也是拜登就任总统以来两国元首的首次当面会晤恢复了双方高级别官方对话渠道会晤达成的重要共识将作为下阶段稳定和发展中美关系的主轴也为推动两国关系走出困难局面重回健稳定轨道进行战略引领对外发出了积极信号。随着海外风险阶段性缓和，北向资金也逐步恢复持续净流入状态，有望推动A股及H股市场。图表1：北向资金222年度成交净买入2022年2月美国公众公司会计监督委员(O)公告在香港开展的中概股审计检查工作的流程符合既定标准，已撤销2021年作出的无法检查或调查中概股会计师事务所的裁定。这一事件标志着中美双方审计谈判取突破性进展有利于中美金融合作的深化中概股退市风得以暂时缓解中美双边关系迎来改善窗口期外资机构投资者的回流有利于中概股及港股估值的提升。、港股值：仍均值归空间本轮快速反弹后港股主要指数估值大多摆脱了历史低谷但当前所处位置仍是上行空间大于下跌风险存中长期配置的机会。截至2022年2月1日，恒生指数-TM为9.1倍，低于过去十年恒指E均(1061；从S等维度与其他主要市场作横向比较则港股相关指数多处于相对低位估值修复仍有一定空间再考虑到中国政策端2023年仍将持续发力、国内经济有重回弱复苏，而同期美国经济可能温和衰退，则中美之间济周期差异有望令国际资本再度青睐港股。恒生指数恒生国企标普香港恒生中小恒生小型恒生科技图表1：近十年港股指数-T(恒生科技0.7以来) 图表1：主要指数-TM对比恒生指数恒生国企标普香港恒生中小恒生小型恒生科技中小盘型股中小盘型股股中位数561690最大值714163最小值356150现值170640指数简称-TTM-LF-TTM恒生科技.0.69.00科.8.3.0创业板指.1.6.3纳斯达.46.6.8中.62.8.8沪.2.4.5恒生指数.1.8.7恒生中国企业指数.7.6.4从资产比价的维度来看，港股在2022年1月以来的快速反弹后，相对A股的配置优势仍在：截至202年12月31日，H溢价指数142.08，高于近十年均值1倍标准差(14.05，处于近十年848分位。图表1：H溢价指数走势、港股3年投资线展望203年港股市场有望迎来海外流动性内地经济基本面与市场情绪面的多重显著改善在此背景下部分板块有估值修复与盈利改善双轮驱动的预期重点方向包括科技互联医药生物等另有部分领域有望迎来困境反转机遇主要以消费和金融地产等行业的估值修复机遇为主因此，203年建议重视港股通基金港股QII的配置价值。、科技联方向产业政策角度2022年来传递的信号愈发积极肯定了平台经济在稳就业及中小微企业困等方面的社会价值，行业治理回归常态化，政策开始进入确定性框架下的细则落地阶段，不确定性缓解，行业长期走势有望回归基本面。图表1：2022年涉及科技互联的相关会/政策，盈利端来看，主要互联网公司2022年三季度业绩回升，展现出策略性降本控费的良好效果，摆脱了二季度疫情防控等因素导致的低谷期企业盈利预期开始扭转以恒生科技权重前十成分股的季报数据来看三季度收入平均同比增长16，高于二季(1)；核心毛利率均值6，同比增长22个点、环增11个点；平均核心经营润率达12同比提升8个点环比升1.5个高于一致预测57个点多数公司的核心经营利润率和核心净利率超出预期。随着宏观环境逐步回暖企业利润率中枢上移以及行业内部分优质公司具备科技信创等新的驱动方向海外业务拓展“二次增长曲”203年中国科技互联板块的企业盈利有望回归较高增长趋势当前彭博一致预测恒生科技指数203年每股收入、每股收益同比增速均转正，分别为0.2、0.28。对比223年海外互联网行业将宏观经济走弱的环境中承压，中资互联网企业的相对价凸显。图表1：恒生科技权重前十成分企业2022年三季报部分数据2022Q3*利润率公司名称核心归母净利率同比环比彭博一致预测对比预测拼多多.t.t.t好于预期网易.t.t.t好于预期腾讯.tt.t好于预期百度.t.t.t好于预期阿里.t.t.t好于预期美团t.t.t好于预期京东.t.t.t好于预期金山软件%.t.t=符合预期快手%.t.tt逊于预期哔哩哔哩%.t.t.t好于预期均值9%8.2ppt2.6ppt4ppt好于预期注以自然年为基准、医药物方向医药生物领域属于刚需行业具备产业政策方向明确长期需求稳中向好的特征尽管此前受到医保带量集采政策影响而走低，但2023年行业既具备短期催化因素，又能看到长期较明朗的发展趋势。中短期来看，一方面医保的政策性压力减缓，尤其对于创新药纳入医保和持续进入医保的价格杀伤力有所下行；另一方面“防疫新二十”的颁布标志着我国疫情管控政策开启了科学优化的新阶段，但正如前文所述，预计2023年一季度之内全国多个地区恐将延续感染病例激增的趋势则医疗资源紧张医药供需持续趋紧的局面可能短期内难以扭转对医药生物行业将产生阶段性催化作用长期来看对医疗和药品的需求将伴随着我国社会老龄化程度的加剧而稳步提升。港股的医药板块独具稀缺性生物科技公司创新医疗器械公司互联网医疗公司等均集中于港股上市从2023年投资机会来看建议重点关注未来收入利润有望保持高增长的O领域和具备较强研发能力的生物创新药企业；此外相比其他高值医用耗材部分细分领域的创新医疗设备的竞争格局较好港股药生物板块优质企业的质地和前景不输于A股同业。、消费向“后疫情时”消费板块的修复值得关注。中央经济工作会议提出2023年要着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置2022年12月以来全国已超40地发放新一轮消费券，金额从百万级到亿级不等，覆盖消领域含餐饮家电汽车文旅等此举可阶段性地通过杠杆效应撬动消费但中长期消费复苏依然有赖于新冠感染率的退坡，以及居民收入水平的提升。综合来看，阶段消费板块内部的行情可能将有所分化。2023全年来看，随着社会面逐步清零，出行增速弹将带动餐饮、旅游、航空等基本面大幅改善，且经过三年的风险充分释放相关板块已具备较深厚的安全边际此外消费相关的平台经济基本面将受益预计疫后将产生更多线上生活服务类需求值得注意的是汽车板块近期利好频出多地政府颁布新能源汽车消费补贴等诸多政策，产业链各环节有望加速复苏203年一季度销量有望超出预期另外在大环境仍然承压期“口红效”催生的潮体育用品及潮牌饮料等新生代细分赛道有望加速成长。、金融产方向2021年起地产债务危机蔓延，使得港股地产建筑业指数大幅落后于恒生指数。期房地产政策持续回暖，尤其围绕供给侧在房企融资信贷、债券、股“三箭齐”、保交楼专项借款、预售资金监管优化等措施落地后，预计能初步化解部分房企的风险港股地产板块反弹明显估值走出历史低谷这也使得与地产关联度较高的银行保险等金融板块有所修复。图表1：2022年恒生地产建筑业与恒生指数走势 图表2：恒生地产建筑业指数-TTM2023年地产行业复苏的关键在于销售数据的企稳回暖和居民的购房信心恢复针对需求侧的宽松政策值得期待，诸如贷款利率及额度支持、购房补贴契税减免等。此外，基建投资2023年有望保持增速也将对建筑行业盈利到正向作用。对于金融板块而言2022年以来制约其估值的地产风险与疫情扰动等阻碍均迅速瓦解，地产纾困政策保障了银行资产质量稳定，防疫政策优化促进了企业正常运转和消费者信心回暖，进而驱动银行信贷扩张。展望2023，随着宽信用政策加码发力，待经济数据释放更明确的复苏信号，则金融板块的基本面正向预期将得以强化。、港股基金精选综上所述203年建议重视港股通基港股QI的配置价值精选产品布局落实到基金投资上科技互联、医药生领域指数及相关产品更为成跟踪指数更能便捷实现全行业覆盖且相比主动管理型基金不易出现风格漂移此此类产同步推荐关注指数基金与此同时我围绕包但不限科技医药、消费链条金融地产等更多领域，精选优秀基金经理管理的主动管理型产。具体港股基（港股港股Q精选如科技互联指数产品精华夏恒生科技F51310)广发中证海外中国互联网30F(5965)；医药生物指数产品精博时恒生医疗保健(51360)；主动管理型基中，精选相成长风格的张峰赵年珅-富国民裕沪港深精选(07139)、消费主题的彭陈-富国全球消费精(01260)、精选个行业分散的罗佳-中欧丰泓沪港深(02685、行配灵活个股分散的徐-国富大中华精(00934)。、科技联基金、基金指分析港股通及港股QI基金中的科技互联指数共计12只包括4只港股通指数3只股QI指数5只港中概QI指数。其中“恒生科”指数为主流，共有14只基金跟踪。从指数的选股范畴看，港股通指数仅能从港股通范围内选取样本，港股QII指数可从全部香港上市的企业中选取，港中概QI指数的覆盖范围最广，可从中国大陆以外地区上市的企业中选取样本。个股权重上“中证海外中国互联网50”单个样本权重不过30为最高指数走势较易受头部成分股左右“恒生科”单只权重不超过8为最低，一定程度分散风险。图表2：科技互联指数详(截至222.1.31)港股基金类指数代码指数简称基金数量选股范畴单只权重当前成分股数港股通931573Y00.SI5取5010%50只S.I110%30只931637.SI2取30前30。过15%过60%30只987008.I1大30过15%过60%30只港股QDIISE.I14的30为8%30只931574Y00.SI2选50为10%50只SIII.I1为12%30只港股&中概QDII11136.SI1为10%过40%32只30533.SI网501前50过30%33只930604.SI网30230过15%过60%30只930794.SI110前10为1:1。过10%占50%21只930796.SI1大30过15%38只从指数的行业成分看比重自高到低依次集中于传媒社会服务商贸零售电子社会服务业占比居高主要由于在12个指数中皆为权前3的美团属于该行业QI指数的商贸零售占比居多因成分股中的阿里京东以及中概股拼多多等被划为该行业。行业覆盖广度上“恒生科”、“中证香港科”指数各涉足了9个行业，囊括种类更多，且分布相对均衡。行业较少的“恒生互联网科技”覆盖4个行业前三行业集中度来看“中证海外中国互网5”“中证海外国互联网30”、“恒互联网科技”居高。对比行业及地区的心差异“中证港股通科”、“国证港股通科”、“中证香港科”除了以科技互联为核心外，还有相当比例覆盖医药生物“恒生互联网科技”专于恒生行业系统中的软件服务业“恒生港股通中国科”则更多集中于高端制造领域的通信服务软件开发等“中证中美互联有45的比重配置美国本土科技股“中证球中国互联”有4成比例在A股科技股。港中概QI指数尽管港股市值占比过半，但成分股数量以中概股略多。63.63%89.85%94.49%85.97%88.41%64.53%64.39%75.04%74.30%82.89%67.75%TOP3占比家用电器通信63.63%89.85%94.49%85.97%88.41%64.53%64.39%75.04%74.30%82.89%67.75%TOP3占比家用电器通信非银金融电力设备社会服务(美)商贸零售(美)传媒(美)汽车计算机医药生物电子商贸零售社会服务传媒中证中互联网中证海外国互联网30中证海外国互联网中证海外中国互联恒生互联科技业中证香科技恒生科技国证港股科技中证港股互联网恒生港股中国科技中证港股科技行业港股&中概QDII港股QDII港股通从各指数的核心成分股角度全部指数中权重累计最高的成分股是腾讯美团其次为阿里快手小米等综合来看，科技互联指数的成分主要为互联网传媒、平台经济、金融科技、云端大数据等领域龙头。7权重前十成分权重前十成分股权重前十成分股权重前十成分股权重前十成分股权重前十成分股权重前十成分股权重前十成分股权重前十成分权重前十成分股权重前十成分中证中美互联网中证海外中国互联网中证海外中国互联中证海外中国互联网30国证港股通科技中证港股通互联网恒生港股通中国科技中证港股通科技恒生互联网科技业中证香港科技恒生科技从成分股的代表性来看“恒生科”、“中证海外中国互联网30”的成分股与其余科技互联指数的重合度最高，各有占比47的成分股出现在其他至少8个指数中，故相对而言其科技互联的代表性及普适性最强。、基金产精选华夏恒科技、广中证海中国互网EF指数型基金由于被动投资的特点面临系统性风险往往波动更为剧烈因此在标的指数的筛选环节一方面更倾向于选择指数成分股涵盖范围更广的QII指数，不受港股通名单限制，可覆盖港股二次上市的优质企业；同时侧重选择成分股更具科技互联行业代表性及普适性的指数不偏重于部分细分领域从而最大范围地捕捉行业贝塔此外指数的单一成分股占比不宜过高，成分行业应适度分散均衡，以便尽量分散单一板块风险。根据前文分析“恒生科”、“中证海外中国互联网30”这两只指数最为符合成分股更具代表性及普适性、单一成分股占比偏低或适中的要求，可最大范围地捕捉行业贝塔；“恒生科技”的行业覆盖度相对较广，符合行业适度分散均衡的考虑“中证海外中国互联网3”横跨港股与中概股两大市场成分股选取范围更广历史来看在科技互板块反弹期间，此类港中概指数往往弹性更高。产品精选：截至202年2月1日，在跟“恒生科”指数的基金，华夏恒生科技(51380)的成立以来跟踪误差最低，同时其规模168.55亿元在同类中最大，更为适合机构选择；在对“中证海外中国互联网30的基金中广发中证海外中国互联网30F(5960)接近0亿的规模最大成立以来跟踪误差在同中处于等略低水平。图表2：精选基金业绩展-科技互联(截至022.1.31)基金代码基金简称分类标的指数基金经理合计规模(亿)成立日期12月份涨跌(%)12月份同类排名2022年度涨跌(%)2022年度最大回撤成立以来年化跟踪误差FI0FI华夏恒生科技E()该基金为港股QI-指数型的科技互联基金，运作时长一年半，标的指数为恒生科技指数，基金主要采用组合复制策略及适当的替代性策略以更好地跟踪标的指数截至202年2月31日基金成立以来年化跟踪差0.4港股科技互联基金中处于极低水平基当日规模168.55亿，在同类基金中领先，更为适合机构选择；所跟的恒生科技指数成分股与其他港股科技互联指数重合度最高，相对而言其科技互联代表性也更强。基金经理：徐，具备19年从业经验、近10年投资管理经验，清华大学工学硕士2003至2006年曾任助理研究员、原中关村证券研究员等2006年加入华夏基金，历任数量分析师、数量投资部基金经理助理等，现任数量投资部高级副总裁2013年起任基金经当前在管基金9只，均为指数型基金至202年三的管理规模合计1272.84亿元。图表2：华夏恒生科技TF介绍(022.2.31) 图表2：华夏恒生科技TF业绩基金成立日--任职起始日--基金类型-股票指数型基金代码F当日规模亿)5基金经理徐猛投资目标紧密跟踪标的指数，追跟踪离度跟踪差最化。力争日跟踪离度绝对不过%年跟误差不超过%。投资范围投资标的指数成份股备成份的资不低基净值的%。业绩比较基准恒生科技指数收益率(用估汇率算)广发中证海中国互网E()该基金为港中概QI-指数型的科技互联基金运作刚满一年标的指数为中证海外中国互联网30指数基金主要采取完全复制法跟踪指数指数成分股涉及纳斯达克交易所港交所和纽交所截至2022年2月31日基金成立以来年化跟踪误差5.07同类中处于误差中等偏低的水平基金当日规模58.2亿在同类基金中领先更为适合机构选择。基金经理夏浩具备5年从业经15年投资管理经验207年加入广发基金曾任指数投资部量化研究员2021年起任基金经理当前在管基金0只均为指数型基金截至222年三季报管理规模计93.6元。图表2：广发中证海外中国互联网ETF介绍(222121) 图表2：广发中证海外中国互联网30TF业绩基金成立日--任职起始日--基金类型-股票指数型基金代码F当日规模亿)2基金经理夏浩洋投资目标紧密跟踪标的指数，追跟踪离度误差小化。投资范围投资于标的指数成份股选成股(存托证)例不低于基金资产净值的且不于非产的%。业绩比较基准人民币计价的中证海外国互网0指数益率、医药物基金、基金指分析我们汇总了港股通及港股QI基金中的医药生物指数共计4只包括1只港股通指数3只港股QI指数其中“中证港股通医药卫”、“恒生香港上市生物科”的对标基金数量相对较多，分别有4只和3只。图表2：医药生物指数详(截至222.1.31)港股基金类型指数代码指数简称基金数量选股范畴单只权重当前成分股数港股QDII3覆率前5%内证被为份。在映港市物技司体不过0%1不过0%1不过0%港股通4不过0%从子行业数量及集中度来看“恒生医疗保”、“中证港股通医药卫”定位均为行业指数，包含医疗和医药赛道下的较多股票，子行业覆盖面相对更广、更为分散，成分股数量也更多。“中证香港创新”聚焦创新药开发企业，成份股数量最少、行业集中度最高，近9成在生物制品与化学制药这两个子行业。对比子行业重心差异，各指数均以生物制品、化学制药为重心，其“中证香港创新”、“中证港股通医药卫”更集中在生物制品，“恒生医疗保”的子行业分布相对偏均衡。子行业76.50%97.00%76.60%80.60%TOP3占比综合Ⅱ子行业76.50%97.00%76.60%80.60%TOP3占比综合Ⅱ医疗美容中药Ⅱ医疗器械医疗服务医药商业化学制药生物制品港股通中证港股医药卫生中证香港创新药恒生香港上市生物科技 恒生医疗保健港股QDII成分股集中度方面“恒生医疗保”的集中程度最低前十成分股权重合计为52个股权重相对较为均衡而“中证香港创新”的前十权重合计超过60个股相对较为集中就成分股的代表性和普适性来看4个指数均有38只成分股为共同所有，“中证港股通医药卫”与其他指数的重合度相对略低，其余3个指数相互间重合度相近。恒生香港上市生物科技恒生医疗保健中证香港创新药 中证港股通医药卫生前十成分股 权重 前十成分股物 6 恒生香港上市生物科技恒生医疗保健中证香港创新药 中证港股通医药卫生前十成分股 权重 前十成分股物 6 康 1 团 2 药 3 物 3 康 9 技9份 4 德 6 权重8前十成分股权重前十成分股 权重物 州 康 团 药技康生-B 物 康 份 德 技前十合计55.8852.0864.3154.14、基金产精选博时恒医疗保健EF在标的指数选择上需考虑成分股应更具医药生物行业代表性同时成分股集中度不宜过高成分子行业应适度均衡，从而分散单一子板块风险。综合而言“恒生医疗保”指数相对最为符合。产品精选博时恒生医疗保健F51300)是唯一“恒生医疗保”指数为标的的基金且在医药生物同类基金中规模最大截至202年2月1日的规模69.2亿元更适合机构选同时其成立以来年化跟踪误差14同类最低。场外投资者可选择其联接基博时恒生医疗保健F联(04424。图表3：精选基金业绩展-医药生物(截至022.1.31)wind代码证券简称基金分类跟踪指数基金经理成立日期合计规模(亿)成立以来年化跟踪误差513060.OF博时恒生医疗保健ETF港股QDII恒生医疗保健万琼2021-03-1869.521.54港QDI港QDI港QDI成,臣东港QDI罗杰朱红博时恒生医保健()该基金为港股QI-指数型的医药生物基金，运作不到两年，标的指数为恒生医疗保健指数，基金主要采用完全复制法进行投资截至202年2月31日基金成立以来年化跟踪差1.54在港股医药生物指数型基金中误差最低；基金当日规模69.52亿，在同类基金中领先，更为适合机构选择。基金经理：万，具备15年从业经验75年投资管理经验204年起先后在中企动力科技、华夏基金工作。201年加入博时基金，历任投资助理、基金经理助理2015年起任基金经理当前在管基金17只，均为指数型基金，截至2022年三季报管理规模合计191.17亿元。图表3：博时恒生医疗保健T-介(222.1231) 图表3：博时恒生医疗保健TF业绩基金成立日--任职起始日--基金类型-股票指数型基金代码F当日规模亿)基金经理万琼投资目标紧密跟标的数追跟踪离度跟踪差最化投资范围投资标指数份股选成（存托证资产不低于基金资产净值的，且低于现金资产的%。业绩比较基准恒生医疗保健指数收益(经率调后)， ，、主动理型港基金、富国民沪港精()产品简介富国民裕沪港深精选为主动管-偏股混合型港股通基金，运作三年有余222年三季报显示合计模13.2亿元港股占基金股票市值比例85基金由专注港股市场研究二十年富国基金港股团队的核心人物张峰担任金经理，2020年8月起实行张峰与赵年珅的双基金经理管理持有人结构方面，该基金自021年以来获得机构幅增持，2022年中报显示机构持有份额占比由2021年同期的10大幅上升至53。基金成立日--任职起始日--基金类型偏股混合型基金代码基金成立日--任职起始日--基金类型偏股混合型基金代码F3季报规模亿)2基金经理张峰赵年珅投资目标秉承成投资理念在严控制险的提通积极主动资产置追求越业比较准的资回和资产的长期稳健增值。投资范围股票及存托凭证投资占金资的比例-其中投资于港股通标的股票比例低于现金金资的%,权证投资占基金资净值比例为-。业绩比较基准恒生综合指数收益率(汇率整后%中综价(总值)指数%沪深0指收益%。基金经理画像张峰备3年港股投研经验0年港股投资管理经验专注于投资优质成长股历任摩根士丹利研究部助理、里昂证券股票分析员、摩根大通执行董事、美林证券执行董事2009年加入富国基金，历任周期行业负责人、量化与海外投资部海外投资副总监量化与海外投资部海外投资总监201年起任基经理现任富国基金总经理理，兼任海外权益投资部总经理当在管产品共6只截至2022年三季报合计规模00.5亿。投资框架以基本面为核心选取盈利水平高同时处于持续良好景气周期的行业自下而上精选个股基金经理认为尽管无论哪个成长类别短期遇到风口都会普涨但最终能长期跑出成绩需要有良好基本面的支撑选股标准包括以下四方面1有业绩支撑的优质成长股2业务稳定现金流好且持续派息3估值合理4管理层过往经营记录良好无公司治理缺陷此外张峰视公司初期研究和后续跟踪同样重要保持定期实地与线上调研上市司，以及高频率的内部沟通协作。赵年珅：具备8年从业经验2年投资管理经验204至07年任富达国(香港)上海代表处投资部股票分析师，2017年加入富国基金，任海外权益投资部高级QI研究员2020年起任基金经理当在管产品共计2只，截至202年三季报的管规模合计1.21亿。曾做过交运和旅游行业研究，加入富国基金后增加了对新能源车、金融、白酒行业的覆盖。投资框架自下而上选择公司和赛道再通过行业景气度和估值进行动态持仓调整更关注低渗透率以及渗透率上升且确定性较高的行业；在行业贝塔向上的过程里，寻找价值量和利润率稳定的公司，追求中长期的业绩增长，从而实现公司业绩与估值双升在操作中基本不做择时会通过调仓换股来应对波动尤其当个股估值和表现与基本面背离时。阶段观点：基金经理对港股023年表现预期相对乐观，幅度取决于内部经济刺激力度及美国衰退程度，不排除港股短期内跟随美股调整但回调幅度预期大概率小于美股季报显示阶段成长和价值配置相对均衡待后续以美国为代的海外市场情况更加明朗化或适合加仓成长具体行业层面随着国内经济预期好转对互联网医药、消费的拉动预期会很有力。其中，互联网是港股最具代表性的成长股，低基数和降本增效作用下2023上半年预期会有很好的业绩增长不确定因素主要来自外部经济的衰退程度港股医药行业中部分创新药企业具有独特性需要关注其开发周期较长消费板块中啤酒体育用品等复苏拉动效应相对明显新能源板块未来收入端的复合增速确定性较强但部分个股被给予高估值行业供需情况转变下部分公司利润端存在不确定性需要基金经理挖掘有阿尔法的个股；于对美国衰退程度不确定的担心，阶段适当关注港股估值较低的电讯股以及受益于稳经济的央企价值股。投资组合风分析权益仓位总体稳定港股核心A股为辅该基金成立以来仓位基本稳在8595区间多数时段略高于偏股混合型同类均值2022年二三季度港股持续回调期间将仓位减至足90同类分位降至0以下该基金横跨港股A股两市，地区配置比例基本保持在港股占基金股票市值比例8590、A股占比1015。基金经理赵年珅表示基金现阶段在A股市场相对关注成长股多一些而港股市场由阶段估值更低所以会重点配置价值股和性价比更高的成长股从年/半年报的行业分布来看该基金202年中报显示行业集中度有所回升前三行业合占基金股票市值比例51、前五行业占比接近70。图表3：富国民裕沪港深精选股票仓位 图表3：富国民裕沪港深精选行业集中度申万一级)新能源车、科技互联、传统消费为主：基金总呈较相成长风格209年220年以食品饮料中的白酒及啤酒股、社会服务行业的互联网平台股为重点，房地产、医药生物也曾占据重要位置，但2021年开始汽车成为基金比重最高的行业，尤其2022年中报显示基金加深了对新能源车产业链相关领域的参与，机械设备也有一定增。再统计基金2022年三季度重仓股的行业环比二季度变动，可见基金在三季度重仓中进一步增加汽车行业个股占至核心位置电力设备亦有所增持电子成为新上榜的重仓行业互联网平台经济相关的社会服务业成为占比第二的重仓股行业。图表3：富国民裕沪港深精选行业分(申万一) 图表4：富国民裕沪港深精选季报前十重仓股行业行业行业101010汽车256906食品饮料72693320社会服务24147714传媒7364622房地产2651262医药生物9762190电子753542机械设备3-519419有色金属--2048电力设备--3730银行3837-9非银金融6828-0基础化工--46879纺织服饰6-320-5计算机--6--50煤炭---773家用电器6----4石油石化8--4--建筑装饰1----0-国防军工--1--34钢铁----2-建筑材料1-----商贸零售0-----公用事业-28---9轻工制造-----5-规模风格倾向大市值持股集中度明显提升从基金全部持股明细的市值风格来看近年来该基金始终侧重于大型股800亿市值以上个股占基金的股票市值比重在多数时段于7080区间仅221年末至50而2022中报显示规模风格再度向大市值集中持股集中度来看自2021年三季度以来基金的前十重仓集中度升至60以上，2022年三季报集中度接近80，在偏股混合型同类分位点升至93。图表4：富国民裕沪深精选持股规模风格 图表4：富国民裕沪港深精选持股集中度换手率略高于同业重仓持更长从基金历史换手率来看220022上半年化换手率均为5.2倍，高于同期偏股混合型同类均(3.42倍)。不过从截至2022年三季度的近一年重仓股留存度来看，基金重仓平留存度62.5，小高于同类平(57.73)，可见该基金对看好的重仓股采取略偏长期的持有策略。图表4：富国民裕沪港深精选换手率重仓股留存度近1年重仓平均留存度(截至22Q3)2022上半年换手率(年化2021年换手率2020年换手率富国民裕沪港深精选A62.505.846.144.27同类平均57.732.993.613.66选股效果较佳，超额收益可观：该基金成立以来共持有重仓股48只。从个股的超额收益情况看，按当季度收益计算，持有期相对基金基准的超额收益为正的达40只，其中3只持有期超额收益大于100，验证基金经理的选股眼光。从重仓股的持有期涨幅来看，对基金收益贡献最大的个股是新能源车产业链“赣锋锂业”、“福莱特玻”，分别持有4个季度和2个季度，持有期间涨幅高达218、18。图表4：富国民裕沪港深精选重仓股超额收益分布 图表4：富国民裕沪港深精选重仓股持有期收益TP、富国全消费()产品简介富国全球消费精选为主动管-QII消费主题基金，运作一年有余2022年三季报显示合计规模2.82亿元，港股占基金股票市值比例52A股占比42美股占5基金由张峰与彭陈晨共同管理至2022年8月后转为彭陈晨独立管理持有人结构方面，该基最近报告主要以个人持有者为主。图表4：富国全球消费精-介绍 图表4：富国全球消费精-业绩走势基金成立日--任职起始日--基金类型-消费主题基金代码F3季报规模亿)2基金经理彭陈晨投资目标投资全球消费精选股票,通过精选个股和严格风险控制,力求为基金份额持有人获取超过业绩比较基准的收益.投资范围股票及存托凭证投资占金资比例%%,其中投资于本基金界定全球费精股票存托凭证不低于非现金基资产的投资外票及存托凭证不低于基资产的投资内票及存托凭证不低于基资产的。业绩比较基准中证香港上市可交易内地消费指数收益率*40%+中证内地消费主题指数收益率*40%+中证全球消费主题50指数收益率*15%+人民币活期存款利率税后*5%， ，基金经理画像彭陈晨：备7年从业经1年基金管理经验，是富国基金一手所培养的基金经，主要从事消费、医药、教育、互联网等偏成长板块的研究。毕业于清华大学2015年加入富国基金，历任助理QI研究员QDII研究员、QII投资经理2021年起任基金经理当在管基金共2只，截至2022年三季报合计管理规模4.84亿元（基金经理张峰画像不再重）投资框架：基金经理所管QI在不同市场的配相对较灵活，在港股A股、海外等多个市场间比重会有所变动源于投资中重视不同行业之间的成长性和性价比的比较包括不同行业同一行业内部的不同公司之间做跨市场和跨行业的比较不管投资标的处于哪个市场只要未来具更好的成长性同时又更合理的估值的公司就会择优选取。阶段观点：港股近期在疫情防控及地产等新政推动下快速反弹，且基本面方面中国也是223年少数能现经济回升的国家同时外资当前仍相对低配中国但港股本轮估值已有较明显修复未来资金流入和股价上行的持续性取决于公司盈利是否有进一步改善。内需和大消费是2023年相对确定的方向，中央经济工作会议定调、宏观政基调均体现支持具体行业层面运动板块是大消费中成长性较好的子行业伴随客流逐渐恢复盈利有望出现改善行业竞争格局也出现有利变化；医药板块政策有边际缓和及转向，但个股之间会分化、子行业间轮动速度也预期较快，还需在子板块内部进行性价比的挑选电商直播是互联网板块非常亮眼的子行业处于电商中增速很快的子道未来在线时长可能会继续攀升但时长增速会有所放缓重点关注企业运营能力餐饮恢复确定性较强个股间差异取决于疫情期间是否有管理改革及降本增效等措施以及品牌力；酒旅反弹后基本回到历史中枢水平。投资组合风分析权益仓位下调跨市场灵活调整该基金运作一年多以来仓位仅在202年二季度上调至接近0其余时段皆低于混合型QII同类均值，尤其2022年三季度港股持续下探期间，基金仓位进一步回调至66，处于同业最末5分位。地区配置来看，基金主要布局A港两市的中资企业，根据标的成长性和估值性价比来灵活调整各地配比。01100.51.01100.51.8.4.2.4.9.9.4.2.1.31.1.4.6.5.2.5.8.9.6.2.1行业集中度略高，食品饮料为核心：基金的前三行业占股票市值比例接近0、前五行业占比约73，不过相比201年报的行业集中度有所下降基金以食品饮料行业为主占基金的股票市值比例在30以上纺织服饰汽车、平台经济相关社会服务业等亦占据一定比重。再统计基金2022年三季度重仓股行业环比二季度变动，见基金在三季度维持食品饮料核心地位的同时，增加了互联网平台经济的比重，此外电子、房地产成为新进重仓股行业，而纺织服饰个股淡出前十重仓。图表5：富国全球消费精-行业分布(申万一) 图表5：富国全球消费精-季报前十重仓股行业10食品饮料55纺织服饰319汽车815社会服务79商贸零售12房地产0轻工制造56电力设备65电子01银行61机械设备80医药生物69家用电器25非银金融0传媒99农林牧渔0大市值风格为主持股集中度上升基金的持股规模风格以大市值为主00亿市值以上个股占基金的股票市值比重在60上下。持股集中度来看2022年三季度基金的前十重仓集中度升至64，在混合型QII同类分位点由二季度的24升至64。换手率高于同业：基金在202上半年的年换手率为7.1倍，高于QI混合型同业均(3.26倍)；021年度换手6.51倍，同样高于同业均(4.66。图表5：富国全球消费精-持股规模风格 图表5：富国全球消费精-持股集中度、中欧丰沪港()产品简介基金为主动管-灵活配置型港股通基金成立于06年1月202年三季报基金合计规模9.6亿港股占股票市值比例逐季度升至92。基金经理罗佳明于019年7月接管、基金经理沈悦于200年7月加入管理持有人结构方面，自2019年三季度罗佳明接管以来颇受机构投资者青睐，机构持有份额大幅至50以上，至222年中报显示机构持有份额占比达到77。图表5：中欧丰泓沪港深-介绍 图表5：中欧丰泓沪港深-业绩走势基金成立日--任职起始日--基金类型灵活配置型基金代码F3季报规模亿)6基金经理罗佳明沈悦投资目标在有效控制投资组合风的前下，过积主动资产配置，力争获得超越绩比基准收益。投资范围股票投占基资产比例为%-%(中投资国内依法发行上市的股票比例基金产的%%，投资于港股通标的股票比例基金产的%权证投资占基金资产净的比为-。业绩比较基准中证港股通综合指数收率%深0指数益率%中证短债指数收益率%， ，基金经理画像罗佳明：行业分散个股集中，长期视角信“好人做好事、有空间有壁”罗佳具备1年港股市场从业经验7年投资管理经验。港大应用物理系本硕，香港注册会计师，曾在工银国际野村国际汇丰银行担任研究分析员银河国际资管基金经理2018年加入中欧基金历任基金经理助/研究、投资经理209年起任基金经理当在管产品共计4只至202年三季报合计规模222.5亿元。罗明在香港生活18载，做过审计和卖方分析师，善于从财报细节探究公司治理和经营变化。能力圈较为广泛任职以来个股分布在食品饮料及纺织服饰等消费汽车服务医药互联网地产物业消费电子等多个领域。投资理念：207年之前以行业轮动方法为主，致力于研究景气周期后不断改进投资理念更专注自下而上的个股研究、坚持长期价值投资。寻找各行“好人做好事、有空间有壁”的公司：港股市“资金少股票多”，好的商业模式才能吸引资金；港股监管相对宽松，管理层优秀才能降低投资风险。行业分散，个股集中：每季度重仓股覆约20个行业，前三行业占比约0，单一行业比重基本不超过15。个股集中度有所提升，力求各行业里寻找未来5年10年能够有成长性、当前估值比较合适、管理层优秀的司，买入并长期持有认为好的企业家能真正为社会创造价值好的商业模式能长期创造强劲的自由现金流有空间有壁垒指企业有成长性和护城河。回撤控制一方面通过行业分散个股集中来控制波动在各行业中精选头部公司处于不同行业的周期能一定程度抵消波动；另一方面是尽量在左侧低价布局买入。阶段观点因国内经济复苏带来盈利提升美元下降和国际流动性带来资金流入和估值提未来几年港预期都蕴藏较好的投资机会。顺周期行业确定性更大，如汽车服务物服务房地、互联、医消费电等。具体而言在当估值和行前景上均看好汽车服业经销商的模式可持性较长期视角看好物业服务其轻资产的商业模好物业的品牌附加需要较长时间让市场认但只要的优就会形成很深的壁地产开发属于高杠杆行业与轻资产的物业服务不同受国家政策和供给及需求侧变动的影响较互联网政策底已过，大方向具备确定性海外游戏和视频号等未来都具备较大成长空间且降本增效措施促成的利润改善是可持续煤炭需求端会有提升而供给端仍难有大规模产能释放所以在供需及现流角度都是值得关注的资产从安全角度是股息回报较为确定的资；医药方重关注CO和生物创新；消费电子二季度或下半年步顺周期时段仍会有很好的机，逆周期则很看重行业内公司在自身结构上提升阿尔法的能力。投资组合风分析高仓运作，行业分散：罗家明任职以，股票仓位始终大幅高于灵活配置型同类均值，基本保持在9095区间运作2022年三季报显示仓位的同类分位点接近90。同时，基金经理为达到必要的风控效果，行业布局相对分散，前三行业集中度基本在40附近、前五行业占比不足60。图表5：中欧丰泓沪港深-股票仓位 图表5：中欧丰泓沪港深行业集中度申万一)行业覆盖广泛，分散均衡不极致：基金的行业覆盖面比较广，每季度重仓股覆盖约20个行业，前三行业占比约40，单一行业比重基本不超过15。任职以来汽车服务、医药、食品饮料、电子、互联网、地产物业占比较高。2021年以来对食品饮料有较大幅度减持汽车板块则有明显增持成为行业占比之首202年大幅提升对地的配置力度，在地产物业的基础上新增地产开发，使得房地产成为当前的重点板块。统计2022年三季报前十重仓股的行业环比上季变动，可见基金三季度对地产有进一步增持，成为重仓股中占比最高的行业；对互联网平台经济相关的传媒及社会服务业在原有的重仓基础上有一定加强；汽车的占比有小幅下滑；值得注意的是，低估值的煤炭及石油石化成为该季度基金重仓增量最明显的板块；对银行板块则长期保持一定仓位。---6073--------6073-----4652570-----914-550855--081-113301-809900290292248915478291578005310801615680001146838311947824535208536064914898158010101， ，大市值风格下沉持股集中度上升基金相对侧重于大市值个股00亿市值以上个股占基金的股票市值比重保持在50以上；但同时大市值占比有逐步降低趋势，由2020年中报的78降至2022年中报的61，而30800亿市值的中型股占比逐季提升至2022年中报的33，反映出基金的规模风格有下沉趋势。基金的持股集中度自罗佳明接管以来有明显提升，前十重仓股占比由接管前的不及四成升至六成以上，至2021年下旬以来进一步集中2022年三季度重仓股集中度到70在同类基金中处于0分位印证了基金经理对于看好的个股予以集中持有的理念。图表6：中欧丰泓沪港深持股规模风格 图表6：中欧丰泓沪港深-持股集中度较低换手率，重仓变动少：罗家明任职以来基金换手率平均1.46倍，大幅低于灵活配置型同类均3.86倍)，体现了基金经理更倾向于中长期持有个股的理念。截至202年三季度的近一年基金重仓股留存度高达87.5反映出基金对于看好的重仓股往往持有期较长季度之间变动不大进一步印证了基金经理一直保持着价值型选手的风格。图表6：中欧丰泓沪港深-换手重仓股留存度近1年重仓平均留存度(截至22Q3)2022上半年换手率(年化2021年换手率2020年换手率2019年换手率中欧丰泓沪港深A87.501.321.621.201.69同类平均52.673.593.563.734.57，部分重仓股贡献度较高：该基金自罗家明任职以来共持有重仓股30只。从个股的超额收益情况看，按当季度收益计算，持有期相对基金基准的超额收益为正的有22只，其中5只持有期超额收益大于100。从重仓股的持有期涨幅来看，持有8个季度“立讯精(154)、持有2季“康哲药”(19)、持有3季“安踏体”(29、持4个季度“申洲国”(123)在持有期间的涨幅超过100，对基金贡献度较高。图表6：中欧丰泓沪港深重仓股超额收益分布 图表6：中欧丰泓沪港深-重仓股持有期收益OP、国富大华精()产品简介该基金为主动管-港股Q，成立于2015年2月，同年12月由基金经理徐成接管2022三季报基金合计规模19.3亿港股占股票市值比例小幅降至5A股美股(中概为)中国台湾投资占比分别为1483。持有人结构方面，截至2022年三季报，机构持有份额占比27。图表6：国富大中华精选-介绍 图表6：国富大中华精选-业绩走势基金成立日--任职起始日--基金类型-主动管理基金代码F3季报规模亿)3基金经理徐成投资目标本基金过积进行产配和组管理投资大中华地区证券市场和海证券场发的大华业，以力争获取基金资的长稳定值。投资范围股票等权益类资产投资例为金资的%-%。投资于大华地证券场和其他券市场发行的“大中华业不低于现金金资产的%。业绩比较基准I金龙净总收益指数(Inrntlrnx)%同期人民币一年定存款利率(税后)%基金经理画像徐成：能力圈广泛全面，行业多变，个股分散，灵活出击徐成具16年证券从业经7年投资管理经验。朴茨茅斯大(英国)金融决策分析硕士自206年入行，历任永丰金证(亚洲)上海办事处研究员新加坡东京海上国际资管上海办事处研究员高级研究员首席代215年加入国海富兰克林基金同年开始担任基金经理现任国富基金QII投资副总监当前在管产品共计7只截至2022年三季报合计规模71.1亿元徐成兼具研究外资保险资公募基金投资经历投资始终侧重于境外和港市场。能力圈全面型选手早年因管理的产品基准为全市场指数故对市场各主要行业均进行研究覆盖从而建立了较为广泛的能力圈，在电子、汽车、互联网相关传媒及社会服、电力设备、地、医药生物、计算机等多个业均有涉猎。投资理念自上而下选行业和自下而上选个股相结合自上而下是根据经济的不同周期来配置行业包括低估买入新兴产业进行左侧布局也包括对周期股的底部反弹机会进行捕捉自下而上是选择质地较好管理层较勤勉有核心竞争力的个股，且在估值比较合适的时候积极介入，并强调对标的深度研究和紧密跟踪。行业及个股行业涉猎较广在相对侧重信息技术的基础上分布较为均衡并根据宏观经济的变化做出调整成长类的科技消价值类的顺周期上游资源金融地产公用事业等均有涉足在选股原则上徐成看重公司的管理层和公司的核心竞争力认为好的企业首先应管理层勤勉行业口碑好具备带领团队的领导力有较好的激励策，能够实现有效的内部管理其次要具备核心竞争力在产品研发销售渠成本管控供应商关系等方面表现出，并且在中长期有较大的成长空间最好处于快速成长的行业中成长性会更高此外估值应在合理范围内若估值偏贵则保持跟踪研究待更合适的时机买入徐成在研究中对重点关注的公司做全方位考察如与卖方机构公司上下游经销商、争对手、第三方专家等做调研，力求更全面更具时效性地了解公司。组合配置及操作重仓股既包含中长期看好并坚定持有的标的同时也会进行短期持有并择机进行轮动切换倾向于灵活的中高仓位运作，年度换手率偏高。持股分散，集中度大幅低于同类均值。阶段观点美联储加息接近尾声通胀出明显拐点美国经济无法承过高利率其房地产市场景度已下滑，大宗商品也开始高位回，所以2023年一季度美国通胀环和同比将下，海外流动性利好港股这是港股相对A股的优。港股另一个优势是估值水依较低，尽近有所修复，但离恒指历史均仍距离。此外，政策利好如地产和疫情防控优化，短期对出行和部分消费有推。春节后整个社有望逐步恢复正常，节后消、地产基建的环比有望出现改善现阶段看好顺周期的大金融互联网消费等受益于经济企稳回升的板块互联网估值目前相对合行业竞争格局较大改成本端控制得力收入端因经济企稳回升有望超预期所以盈利能力有望持增强广告端直播带货等新领也存在较空间消费板块中关注出行相关的机场航空、酒店等估值相对A股具备一优势餐饮所恢复酒类运动品购物心相关物业股等香港本地消费属性亦值得关注医药更呈现个股机会而板块性机会侧重挖在研发及创新推进表现较好的企其创新药及医药服务中较多可挖掘阿尔的机会对地产链的恢复态度略谨总体方向企稳回升但复可能比较缓慢需要关注三四月份市场销售的情况届时各地有可能陆“因地制策出台更多政策板块可能呈气氛逐回升的态。投资组合风分析中高仓灵活运作，行业高度分散：近五年来，该基金股票仓位在7090区间浮动，随市场变动而灵活调整，至202年三季度港股市场持回调期间降至2的历史低点，在混合型QI同业中的分位低至13。行业集中度有逐步降低趋势，至2022年中报显示前三行业占股票市值比例低至27、前五行业占比仅42。图表6：国富大中华精选-股票仓位 图表6：国富大中华精选行业集中度申万一)行业均衡灵活风格适应性强从近五年基金行业分布来看基金经理在重配优行业的同时也有对板块轮动的把握。基金长期侧重电子、房地产，比重变动相对较小；而对于汽车、互联网平台经济相关的社会服务和传媒行业，则在不同报告期的占比有所起伏医药生物银行食品饮料非银金融等板块则更鲜明地展现出轮动痕迹可见基金经理在不同风格板块间能做到灵活切换2022年中报来看，基金涉足多达二十余个行业，占比均在0以内，以汽车电力设备电子的比重相对更高整体来看基金对行业的广泛涉足和灵活多变有助于提升对不同市场风格的适应性。统计基金2022年三季报重仓股的行业环比上季变动，可见三度新增了五个重仓股行业，同时有六个上季度重仓行业淡出反映出季度间重仓变动较大部分原因在于基金持股比重均衡前十重仓与其后个股占比相差不大因而较易发生前十名单变动地产通信机械设备等新进重仓行业增幅较高交运股也有所增持而上季占比较高的电力设备则淡出重仓。2224226208建筑装饰47516基础化工02224226208建筑装饰47516基础化工015通信33709轻工制造874633家用电器38502622石油石化10022667环保770343884交通运输50274119有色金属29410800建筑材料88600334公用事业324302332纺织服饰38359725非银金融1464079669食品饮料02654银行1579633001机械设备138441007商贸零售263360978医药生物8634587122计算机6107688885传媒89705128676999电力设备33885136228社会服务79218508700汽车683007211522房地产52493618115电子0120101010212规模风格均衡，持股极为分散：基金的持股规模风格整体均衡，相对略侧重大市值个股220年以来00亿市值以上个股占基金的股票市值比重基本在4555之内，中小市值个股比例基本持平。基金的持股集中程度极低，近五年来前十重仓占比不超过40，大幅低于混合型QI同类均值，在同业中仅处于最末5分位。图表7：国富大中华精选持股规模风格 图表7：国富大中华精选-持股集中度操作较灵活换手率偏高换手率也印证了徐成的灵活风209年202上半(年化)该基金换手率均值为5.21倍，高于混合型QI同期均(3.85倍)。图表7：国富大中华精选-换手率2022上半年换手率(年化2021年换手率2020年换手率2019年换手率国富大中华精选人民币3.864.475.826.67同类平均3.264.663.314.19，选股能力突出，绩优股涨幅显著：近四年以来，该基金共持有重仓股84只。从超额收益情况看，按当季度收益计算持有期相对基金基准的超额收益为正的多达4只其中有10只的持有期超额收益于100从重仓的持有期涨幅来看，有9只个股的期间涨幅过100，其中4只的持有期涨幅到400以上。具体来看，持有6个季度的比亚迪股份在持有期收益达到707、持有8季的物业股永生生活服务涨幅47、持2季的福莱特玻璃间涨幅431、持5季的信义光能区间涨幅417，对基金的净值贡献较为显著，也体现出徐成较为精准的选股眼光。图表7：国富大中华精选重仓股超额收益分布 图表7：国富大中华精选-重仓股持有期收益OP二、2023年度DII投资策略：成熟市场阶段承压，关注美债黄金基就Q（非港股）基金重点聚焦的美股市场来看，美国通胀回落的态势在2022年1月I数据中进一步得到确认，意味着美联储货币政策收紧周期已近尾声市场一致预大概率将在2023年中停止加息。而由于加抑制经济活跃度，美国经济正在滑向衰退，不过考虑到加息终点渐近，预计步入温和衰退的概率较大因此对美股而言，预期2023一季度仍不乐观，或面一波“业绩杀”。考虑到美股未来拐点尚需等待加息终点，现阶段建议对股及其他全球成熟市场权益QI观望或低配后续再寻找机会。债券QII重点投资的中资美元债方面，随着加息周期渐近尾声，美债利率或已见顶，中资美元债收益率仍未回归历史中枢。预计未来在加息预期缓和、多项地产政策支持下以房企美元为代表价格仍有抬升空间债券QII产品可作为组合的补充配。黄金产品方面在上半年通胀延续改善势美联储紧缩周尾声美国经济温和衰等多重作用美元指数及美债实际利预期延续下行通国际金价将获得支撑因黄金基也具备中长期配置意同样可作为组合的补充配。能源QII方面2023年国际油价走势受多重因素扰动，俄油的出口和生产存在不确定性O+石油限产计划亦有悬念，而需求端仍将承受经济前景疲软的压，建议短期暂不参或低能源Q。具体基金选择，债券QII方面，中高风险承受能力者建议关注地产债比重较高的长信全球债(004998)、工银瑞信全球美元(00335)中低风险承受能力者建议关注金融债含量高的鹏华全球高收益(00290)鹏华球中短债(20606)汇添富精选美元00449)对美债有配置需求的可进一步考虑长信全球债00498)国富元债(00392)、中银亚太精选债(0809)。黄金基金可关注黄金QI或黄金TF（非QI，且黄金TF（非QI）配置更为便捷，具体重关注华安黄金TF(518880)、场外关注华安易富黄金TF联接基00026)。、美股Q：加息期进入声，和衰退率较高本文第一章节“海外流动”部分已叙及美国通胀回落的态势在202年1月I数据中进一步得到确认预计2023年将继续回落，只是考虑到通胀韧性，回落速度或有不确定性。通胀拐点意味着美联储本轮货币政策紧周期已近尾声市场一致预大概率将在2023年中旬停止加息。与此同时，美国经济正在滑向衰退。由于美联储加息抑制经济活跃度，制造业景气度将下降：美国2022年月M制造业PI录得49，连续六个月下降且跌破荣枯线，创2020年6月以来新低；劳动力市场方面，国月失业率3.7，环比上月持平1月劳动参与率延续下降趋至62.1，显示劳动力市场依旧从。不过，虑到美联储加息终点渐近预计美国经济在2023年步入温和衰退的概率较大此外美国02年三季度GP增同比重现增长，打消了市场因一二季度进入技术性衰退引发的担忧；分项来看GP增长贡献主要来自商品和服务净出口，主要是对欧洲的能源出口；占比70的个人消费支出以1.54的速度增长，好于上季度及市场预期仅私人投资一项仍延续回落趋势，但降幅有所缩窄。图表7：美国M制造业非制造业I 图表7：美国GP增速及分项环比拉动率对美股而言，从市场一致预期来看2023年第一季仍不乐观，因目前美股定价并未反映盈利下行的预期，美股恐面临一“业绩”。Fatet数据显示，目前市对202年标普50成份股的盈利增速一致预期为5.，低于近十(2012221)平均盈利增8.5)，也低于6月0日(9.1和9月0日(.9)的预期203年普500成份股盈利增速一致预期5.5同样低于近十年平均盈利增速也低于6月30日(9.6)和9月30日(8.2)的预期。分季度来看，预计2023年第一至第四季度盈利增长分别为1.1、0.6、6.4、104，可见分析师预计大部分盈利增长将会出现在203下半年从行业来看预计1个行业中有8个行业实现盈利增长以可选消费最为领先，而能源、材料这2个行业将出现下滑。综合来看目前美股短期内仍不具备较好的配置价值未来拐点尚需等待美联储加息终点来现阶段建议对美股及其他全球成熟市场权益QI观望或低配，后续再寻找增配机会。图表7：actet标普50成分股盈利一致预期 图表7：actet标普50成分行业盈利一致预期、债券Q：地产仍有抬空间可作为合辅助置债券QII基金的投资标的多为中资美元债。中资美元债是指中资企业在离岸市场发行、向境外举借、以美元计价的债券。其发行主体大致有四类：房地产美元债、城投美元债、银行美元债、产业美元(包括海外上市公司、大型国企央企)，存量行业结构以金融、房地产为主。根据2022年三季报债券QI持仓前五债券的行业分类及占净值比，汇总各行业分布：金融债、美债占比最高，且环比二季度增量较多。图表8：中资离岸债各类型存量分布亿美元,..) 图表8：债券QI各类型占比汇(202年三季)中资美元债的定价以美元利率为基准但基础资产是中国企业信用依据信用风险等级中资美元债主要分为投资级、高收益(信用评级低于)两类(暂不涉及无评级债)。投资级中资美元债收益率与美国国债收益率走势高度相关长期以来两者利差相对稳定反映出中资发行人投资级债券信用风险较低主要受美国债市波动影响；高收益中资美元债收益率与信用利差变动关联相对较强整体上中资美元债与美国国债相关性较高与境内债相关性较低，故纳入投资组合或可拓宽收益边界。图表8：投资级高收益中资美元债到期收益率走势 图表8：中资美元债S中证全债收益率走势随着美国PI触顶并开始回落以及近期地产行“三箭齐”利好消息刺激下的中资美元债指数自2022年1月以来走势强劲；分类来看，高收益级地产美元债开启反弹，碧桂园、新城重新受到追逐，多只债券价格大幅上涨后市展望随着加息周期渐近尾声美债利率大概率见顶中资美元债收益率仍未回归历史中枢尤其地产债的估值仍低于国内同主体债券如企业能按时兑付则将带来可观收益预计未来在美联储加息预期缓和多项政策支持下以房企美元债为代表价格仍有抬升空间债券QI产品可作为组合的补充配。从行业来看，地产和城投长面临的监管局面未变，但短期政策风险最高的阶段或已过去。从绝对收益率衡量，中资美元债已相当幅度高于同一发行人的境内债因中美利差有所倒挂且中资企业的海外信用利差也高于境内不过美元相对人民币走强趋势已打破，意味着境内投资者持有美元债可能有汇兑风险。债券QII共25只，多数为小型基金，“博时亚洲票”三季报合计规模17亿居首。从发债主体来看，多以中资美元债为主流“嘉实新兴市”以其他亚洲和新兴市场国家发行债券为主从期限角度来看“易方达中短美元债”、“鹏华全球中短”明确要求主要投资剩余期不超过三年的中短期美元债。风险承受能力较高者可关注地产债比重较高“长信全球债”、“工银瑞信全球美元”；风险承受能力较低者可关注金融债含量高“鹏华全球高收益”“鹏华全球中短”“汇添富精选美元”对美债有配置需求的则可“长信全球债”、“国富美元”、“中银亚太精选债”。图表8：各类券种持仓占比相对居多的债券Q(2022年三季)地产债相对居多美债相对居多金融债相对居多基金简称占净值比Q3规模(亿)基金简称占净值比Q3规模(亿)基金简称占净值Q3规模(亿)长信全球债券长信全球债券鹏华全球高收益债工银瑞信全球美元债国富美元债鹏华全球中短债银华美元债精选中银亚太精选债券汇添富精选美元债广发亚太中高收益博时亚洲票息海富通美元收益国泰境外高收益华安全球美元票息广发亚太中高收益、黄金Q：金价期延续动，长期存配置价值国际金价主要受到趋势性的保值需（实际利率下美元指数下阶段性的避险需求所支撑以保值需求的上行驱动力更为持久。历史数据显示，黄金作为零息资产与美国实际利率呈高度负相关，仅在极少数时段发生背离；同时因替代关系而与美元指数在多数时段呈负向变化，但后者的负相关性要明显弱于黄金与利率。从历史走势可见在美联储加息结束后的中期时段之内国际金价往往由于金融条件的改善而延续上涨走势在过去6轮联储加息结束之后，有4轮呈现金价的震荡上行，包括