中国高端白酒行业发展概况、未来发展趋势及未来三年市场份额分析

中国高端白酒行业发展概况、未来发展趋势及未来三年市场份额分析

白酒的需求主要由政务、商务、个人三部分组成。2012年之前工作、政务、商务应酬消费占比达到60%以上，占需求主导。随着2012-2016年行业的内部消化，大众需求逐步承接三公消费，使得白酒筑底企稳。我们结合上游酒企管理情况以及下游渠道库存情况，能较好理解此轮白酒行情与以往的不同。

1、酒企加强主动管理，价格趋于稳定。以贵州茅台为例，公司借助发改委指引，严厉打击渠道囤货，在当前供给受限状态下，依旧均匀向市场放货，以避免价格虚高问题等问题对行业的长期损害。

2、库存情况处于良性状态。在2009-2016年，企业预收款与批发价是正向关系，进入2017年以来，企业预收款已经开始与批发价成为反向关系——即预收款下行，批发价上行。我们认为这是受到高端酒企主动经营调控，严格控制经销商囤货的结果。参考渠道库存，也更加印证了我们这一观点，银基集团为经销多种名酒的渠道商，在2017年之前厂商预收款和渠道库存的反向关系，即预收款越少，则库存越多，但2017年以后预收款逐渐减少，但库存并未大量增加，库存周转率逐渐提升。贵州茅台预收账款逐渐下行

五粮液预收账款略有下行

2017年以来茅台与五粮液终端价上涨

2017年以来茅台与五粮液一批价上涨

2017年以来银基集团并未大量囤积存货

2017年以来银基集团并未大量囤积存货

3、大众需求崛起。2017年我国城镇居民人均收入3.64万元，过去5年复合增速8.18%，整体收入增长快于通胀，居民的实际购买力仍处于提升趋势中。未来中国富裕阶级和上层中产阶级将逐渐崛起，2015-2020年的财富复合增速有望达到16.9%以及12.3%。家庭月均可支配收入在1.25万元以上的家庭属于消费高端、次高端白酒的重要人群，大众需求能够较好的承接当前白酒的消费趋势。居民人均可支配收入持续增长

中产及以上阶层增加使得消费持续升级

富裕人群、上层中产阶层财富快速增长

库存管控更加精细，酒企已做提前应对。与前两轮白酒行业景气高峰不同的是，本轮白酒的复苏并未伴随产销的高增长，并且由于景气周期相对更短，高端酒企对渠道库存的管理更加精细，压货行为大幅减少，通过放缓预收款增速合理调整渠道库存水平。与此同时，为了积极迎接行业波动，酒企主动强化经销商账期管理，应收票据在18年三季度已出现收缩。白酒企业预收款整体增速（%）

白酒企业滚动回款同比增速（%）

渠道更加扁平，经营调整更加灵活。行业经历多年发展，渠道扁平化的程度较以往更为明显。如洋河的深度分销、国窖的直控终端模式、水井坊的新总代模式等，随着渠道层级的缩短，终端需求向厂家的传递会更加真实，有助于企业合理调整经营目标。高端品种渠道价差（元）

消费意愿虽有减弱，但整体承接能力好于过往。除了对渠道囤货行为的严厉打击，管控价格也是本轮高端酒企的工作要点。以茅台零售价/北京地区人均月收入指标来看，目前0.3倍的水平与2012年0.7的水平相差甚远，考虑到中高收入阶层的总量持续增长，本轮终端价格提价对消费的透支程度有限。白酒行业各档次品牌市场份额

白酒行业各档次品牌CR3市场份额

白酒行业各档次代表品牌

在茅台供需矛盾短期无法缓解的背景下，五粮液有望承接部分茅台未能覆盖的高端白酒需求。由于茅台酒的生产受气候变化、粮食供应、水资源状态，以及茅台镇本地特殊的地理、微生物环境等综合因素限制，不可能无限扩产，当前茅台酒的需求缺口会在一段时间内持续。假设未来茅台需求量每年以10%左右的复合增速增长，则2018、2019、2020年终端真实需求在3.38万吨、3.71万吨和4.09万吨。以2013-2017年茅台基酒产量，按照85%的折算比例来测算茅台产量，预计2018-2020年茅台实际产量为3.28、3.01、3.04万吨，2018-2020年的茅台供给缺口约为961、7004、10501吨。

茅台未来3年供给缺口持续扩大，五粮液市场份额有望提升。五粮液将有望承接茅台供给不足带来