《企业高派现股利政策问题研究14000字（论文）》

企业高派现股利政策的评价案例分析报告目录TOC\o"1-3"\h\u11647一、概念界定与理论基础 一、概念界定与理论基础（一）股利政策的基本概念及类型1.股利分配政策及区别公司关于是否分配股利、如何进行分配以及何时派发股利的政策称为股利分配政策。它旨在将企业价值实现最大化作为目标，对一些中小股东进行利益权衡，这些中小股东一般都留有一部分资金来准备进行投资，中小企业的投资能够有效为公司带来利益，因此，企业需要对这些中小投资者制定适合的股利分配政策。股利是企业税后净利润的其中一部分，股东就可以凭借自身的投资比例来获得一定的分红。在确定股利的概念时，它与“股息”和“红利”是不同的，股息通常是指企业的一些优先股股东的当期收入，一般金额都是相对固定的。或者是运用公司制定的固定股息利率来进行计算而得出的利润，优先股股东与普通的股东相比较，可以先比它们获得分配；红利其实就是指一些普通的股东对公司进行投资，从而获得的利润，红利发放的日期以及金额都是不固定的，要根据上市公司的经营情况决定。本质上来讲，优先股股动与普通股股东都是属于投资，因此股利的概念可以涵盖两者。2.高派现股利的基本概念股利政策是上市公司依照国家法律、公司章程和股东大会决议分配给公司的利润分配政策。主要涉及的内容就是公司对自身的收益是选择进行分配，还是后期进行投资使用的相关管理策略。高派现股利就是上市公司内部进行鼓励政策实施时出现的一种政策，目前国内外的相关学者针对高派现股利还没有做出一个统一的定义，当前在我国，A股上市公司的派现均值一般都是在0.1到0.2之间，因此，针对一些学者提出的每股现金股利大于等于0.1元的标准，一定程度上就不属于高派现。根据目前我国上市公司实行的股利政策，当前我国上市公司已经连续5年都在稳定的对现金股利进行分配，每股现金股利都大于并且等于0.3元，高于行业的每股现金股利均值，因此，上市固定实施的这种股利政策就可以称为高派现股利政策。3.高派现股利的影响因素上市公司制定的股利政策会受到各种各样因素的影响。国内外学者通过对上市公司多年来的股利数据进行实证检验，证明了上市公司自身的财务状况和经营业绩是影响高派现股利政策的决定性因素。上市公司内部出现高派现股利政策，一定程度上受到了多种环境的影响。分别是上市公司的内部财务状况以及经营的业绩等因素。在财务状况之中，导致公司出现高派现股利政策，要从公司的盈利能力、偿债能力以及营运能力、现金状况来进行分析，公司的整体财务能力将强，那么高派现政策就会在公司内部实施。除了财务因素影响以外，公司整体的经营也会导致内部制定高派现股利政策，例如公司的股权结构、规模以及公司的声部周期、投资金辉等等因素，如果从外部因素来进行分析的化，高派现股利政策产生的因素也包含了经济因素、政策、行业以及信息传递等相关因素。（二）股利政策的相关理论1.信号传递理论信号传递理论是假设公司的管理者和外部投资者之间存在信息不对称的情况。根据信号传递理论，公司可以通过股利政策传递其利润状况、未来现金流量和未来现金流量投资机会等内部信息。股利政策具有信息内涵，股利的宣布会引起股价的波动。当管理者认为公司的经营业绩具有良好的预期时，就会提高股利支付水平，将信息传递给外部投资者，相反，如果管理层对公司未来发展前景感到不乐观时，会减少甚至不在发放股利，就向外界发出利空信号。因此，股利政策一定程度上可以反映出公司未来的相关信息，投资者就可以有效利用信息来进行投资调整，导致股票价格产生变动。2.代理理论根据代理成本理论，发放股利可以有效降低代理成本。一方面，发放股息可以减少管理者能够控制的自由现金流，限制管理者对收益进行投资。另一方面，发放现金股利会减少公司的资本金，当公司资金不足以满足投资需求时，会寻求外部融资，有利于对管理层进行外部监督，从而有效限制管理者做出不好的行为。因此，现金股利政策就有利于放缓解决公司的代理问题，降低代理成本。3.股利迎合理论股利迎合理论是指不同市场的不同投资者有不同的收益偏好，以此决定了企业应该选择哪种股利政策，不仅仅只是取决于企业自身的管理。根据理论，投资者的股利偏好会影响企业股利政策的选择，股票价格也会受到投资者股利政策的偏好而产生一定的影响。企业的管理者就能够迎合投资者的股利偏好，来让公司的股价上涨。比如针对一些风险规避型的投资者，就相对喜爱企业分配现金股利，借助分红就可以获得稳定的收入。因此，一些公司就会利用投资者的这一心理特点来分配现金股利，以此迎合投资者的投资需求，从而帮助自身获得更多的投资。4.掏空理论掏空理论主要就是指企业的控股股东为了自身的经济利益，运用自身的控制来采用各种合法或者是非法的手段来对公司的资产以及利润进行转移。目前很多上市公司内部的股权结构大都相同，都是以大股东与小股东构成，大股东掌握着更多的控制权，来帮助自身获得利益，然而小股东由于没有权利，自身的利益就会遭受一定的损失，也不利于企业的长期发展。针对这种掏空式的行为，我国就出台了一些规定来对其进行限制，在规定中鼓励企业来分配现金股利，但是合法的现金股利依旧是大股东实施利益输送的优先选择，同样也会对小股东的权益造成影响。（三）现金股利政策的动因1.股东的利益要求我国在2005年就已经对股份分置进行改革，但事实上，不少上市公司内部依然出现大股东的想象，大股东本身的控制权并没有被有效分散。股权分置改革将大股东持有的限制性股票进行了解禁，达到了同股同权，但并未改变大股东权益的低成本和流动性的现实。控股股东通常通过关联交易、超高薪、高派现股利等方式来达到利益输送的目的。但前两项审计风险相对较大，在半强制性分红政策背景下，高派现是合法的，这意味着为了实现低风险、低成本，控股股东在利益输送过程中，高中现在高派现将是控股股东的选择之一。从企业的再融资行为就可以可以看出控股股东的利益输送动机。例如，条例规定，自发行之日起36个月内不得对增发股票转移。由于三年的锁定期，大股东无法通过股票交易获得资本利得或躲避市场的分析。因此，为了弥补股票未售期间的风险，大股东会制定一些高额的现金股利政策，同时再加上融资来获得更多收益。此外，大股东的增发股份可以获得相应的股利分配，但这些股份不能参与本年度的经营活动中，就会对小股东的利益产生一定的影响。2.投资机会少企业面临的投资机会对现金股利分配水平有很大影响。当公司管理层更倾向于长期投资或占用企业剩余资本时，董事会或股东参与分红的意愿较低。当公司有较好的投资机会时，为了满足投资的资金需求，公司管理层较少倾向于分红。当企业面临良好的投资机会时，对资金的需求会增加。此时，为了满足投资资金的需要，公司管理层通常会将大部分未分配利润转入投资项目，以减少现金股利的分配；如果公司缺乏投资机会或长期不充分考虑投资机会，而公司留存的现金比例足够，公司将增加用于支付现金股利的资金。此时，公司管理层更倾向于实施高现金分红政策，既能吸引投资者投资，又能提高资金使用效率。正因为如此，许多发展空间大的企业通常股息水平较低，而许多处于成熟期的企业通常股息水平较高。3.监管政策的要求长期以来，我国上市公司大多倾向于将利润控制在公司内部，选择少分红或不分红，投资者的投资回报率很低。为保护中小股东权益，使中小股东获得一定的投资回报和持续稳定的现金股利收益，中国证监会制定了一系列法律法规，对企业的股利分配行为进行了限制，确保中小股东的利益，同时也能够维护我国的证劵市场稳定发展。中国证监会对上市公司股利分配政策提出了明确要求，“公司应当在章程中明确规定现金股利政策，利润分配政策应当保持连续性和稳定性”。此外，我国的半强制性分红政策将企业再融资行为与现金分红行为挂钩，规定近三年现金分红累计利润不得超过上市公司近三年平均可分配利润的30%。为满足政策要求，上市公司将在再融资前提高现金分红水平，满足政策规定的分红条件，然后通过现金分红方式转让权益。上市公司股利分配政策的制定和实施必然会受到上述规定的影响。为了符合中国证监会关于公司分红的相关规定，越来越多的上市公司会选择参与分红，分红水平也会越来越高。因此，股利政策的制定和实施也受到监管政策要求的影响。4.吸引投资者机构投资者是主要的利益相关者。与中小股东相比，机构投资者对股利政策的制定有一定的影响。在资本市场机制不成熟的背景下，中国投资者投资缺乏理性，普遍关注短期收益，投机形势严峻。机构投资者具有专业知识储备和丰富的投资经验。它们是控股股东与个人投资者之间的独立群体，对我国证券市场的长期稳定发展具有积极影响。为了迎合机构投资者，企业往往选择现金分红的方式从长期来看，企业收入的增长会引起股价的波动。为了保护自身利益，越来越多的机构投资者开始改变交易方式，套利交易就是其中之一。套利是指同时买入一个期货和卖出另一个期货。套利交易可以抑制市场中的不稳定因素，使机构投资者更加关注公司基本的变化，促进市场的有效性。同时，随着股价的上涨，机构投资者将更加关注公司分红。一般来说，机构投资者的进入可以在一定程度上降低股市的波动性。高派现政策可以吸引机构投资者，稳定股价。5行业存在特殊的制约条件通过对我国股票市场股利分配的观察可以看出，不同行业有不同的股利分配政策。这是因为行业竞争和公司的行业生命周期。一个行业的竞争对手和潜在进入者越多，整个行业的竞争水平就越高。因此，企业为了在激烈的市场竞争中生存，往往会保留利润，增加内部资本积累。这样，公司管理层就不会选择低水平分配或分配现金股利，以防止公司资金短缺。如果行业竞争不激烈，公司的利润率会比较高。在不需要应对激烈市场竞争的情况下，企业不需要保留太多的资金。因此，这类企业更愿意向股东派发高额现金股利。这也从侧面说明了高派现股利政策一定程度上受到了行业发展的制约。二、宇通客车现金股利政策案例介绍（一）宇通客车简介郑州宇通客车有限公司是交通部在河南省唯一的公路客车生产企业，也是中国最早的客车生产企业之一。宇通客车的前身是郑州客车厂。1993年实行股份制改造，宇通客车成为国家、社会法人和公司职工所有的股份制公司。1997年4月，宇通客车以“全额预付、比例分配、差额转让”的方式向社会公开发行股票。同年5月在上海证券交易所上市（股票代码：600066），成为商用客车生产企业的第一支股票。2001年至2004年，宇通客车进行了管理层收购。2004年1月，宇通集团持有的2350万股由国有股转为社会法人股，标志着管理层收购的结束。目前，宇通客车已形成5-25米的完整产品链，覆盖公路客运、旅游、公交、校车、专车等多个细分市场，包括普通、中高端、中高端等不同档次，同时在国内拥有75个产品，海外拥有69个。公司的主要经济指标多年来一直以年均50%以上的速度增长。国内大中型客车市场占有率已超过20%，居行业第一，企业综合实力居国内同行业第一。在巩固和提高国内市场份额和品牌地位的同时，公司积极拓展海外业务。近年来，宇通客车已销往委内瑞拉、俄罗斯、以色列、澳门等30多个国家和地区。2018年客车产品实现销售72465辆，其中销售新能源客车34865辆，实现营收452.22亿元，实现归属于上市公司股东的净利润42.32亿元。（二）股权结构与股利分配状况1.股权结构从下表2—1中可以看出，宇通集团就直接持有宇通客车37.19%的股权，并且集团借助猛狮客车，间接性的有掌握了公司3.95%的股权，总持股比例为41.14%，为宇通客车的控股股东。郑州通泰智合企业管理中心直接持有宇通集团85%的股权。除了这些以外，亿仁实业持用15%股权，其余的为一些公众股东，公众股东拼凑在一起，也占据了58.86%。表2—1宇通客车股权结构表控股股东名称股权（%）宇通集团猛狮客车亿仁实业通泰志和公众股东37.193.951585%58.86%2.股利分配状况宇通客车上市以来，累计派现了19次，总金额116.08亿元，年均股份支付率67.54%。上市第一年，宇通客车的分红比例达到102.75%。全年分红总额4380.3万元，超过净利润4263.27万元。2000年和2005年，派息率分别为104.23%和146.52%。1998年和2001年，股利支付率略有下降，但仍超过80%。2002年，公司未支付管理层收购带来的利润，但派现水平继续提高，2005年达到最高水平，现金分配总额超过2亿元。2006年至2009年，派息率也超过50%。但2010年，支付率下降了18.2%，主要原因是行业低迷。随着工业经济水平的提高，2012年宇通客车支付率逐步提高到31.86%，接近上年的两倍。2015年，公司现金分红比例超过90%，现金分红总额超过33亿元，当年净利润为35亿元，这意味着当年净利润几乎全部用于派现之中。在行业内，宇通客车可以算作行排名第一，追随其后的就是金龙汽车，金龙汽车自上市以来，股利支付相对稳定，这两家上市公司虽然都是采用现金股利分配，但股利支付方式上却存在很大的区别。金龙汽车的股利分配相对稳定，但分红比例低于宇通客车。除了2000年至2002年的高派息水平外，金龙汽车其他年份的派息率仍在10%左右。近几年分红率居高不下的原因可能是前几年没有分红，因此储备了更多的资金，使得2000年的分红率达到了55.35%。另外，企业在2002年的净利润比2001年翻了一番，说明企业经营业绩有所改善，可以采用较高的分红比例。金龙汽车的整体净利润正在上升，从1997年的1745万元上升到2017年的9.05亿元。但未来十年，即使利润增加，企业的分红比例也将保持相对稳定。金龙汽车的年股利支付率仅有15.52%，而宇通客户的平均股利支付率达到了77.54%，是金龙汽车的9倍，由此可见，宇通客车实施的就是高派现的股利政策。（三）宇通客车的股利分配特点1.股利分配具有连续性2012年以来，为完善利润分配决策和监督机制，积极回报股东，宇通客车根据中国证监会多年来出台的一系列政策，制定了全面的股东回报计划。在长期可持续发展的前提下，宇通客车必须考虑股东的合理回报，原则上每年分红一次，包括现金、股票和股票回购等；其次，在满足现金分红的前提下，公司应在多年内实现可分配利润的50%以上。分析宇通客车自2012年以来的股利政策，可以发现宇通客车的年度现金分红率非常高，其中2012年和2014年的现金分红率相对较高。近年来，宇通客车的分红政策在规划范围内，这说明宇通客车的分红政策是有规划的，而不是短期和突发事件的结果。宇通客车建立了可持续、稳定、科学的收益规划和机制，能够对利润分配做出制度安排，这种分配规划能够保证股利政策的稳定性和连续性。2.高额派发现金股利国内一些学者根据上市公司的股权分配数据分析，得出了上市公司高派现股利政策的表现就是每股现金股利大于或者是等于0.1元，或者是股利分配率超过了50%以上，这些都属于高派现的股利政策。宇通客车自上市以来，实施的基本上都是高派现的股利政策，高额派发现金股利。下表2—2选择了宇通客车近几年的派现数据。表2—2宇通客车2010—2017年股利派现数据情况表年份每股股利每股收益每股现金净流量股利支付率是否为高派现201020112012201320142015201620170.30.30.70.511.510.51.652.272.311.431.771.61.831.410.140.832.720.920.230.37-0.49-1.6518.20%19.09%31.86%34.96%55.69%92.56%53.97%34.94%是是是是是是是是通过上表2—2可以有效看出，虽然只是选择了近年来的一些数据，宇通客车内部确实存在了高额派发现金股利的情况，高派现股利政策成为了企业内部一贯实行的分配政策。3.存在超能力派现通过对宇通客车股利政策的分析可以发现，其股利分配具有高派现的特点，但是通过分析宇通客车的每股股利以及收益、每股现金净流量也可以看出，宇通客车也出现了超能力派现的现象。通过上表2—2可以看出，在2010年以后，宇通客车的每股收益都在不断增长，但在2013年又出现了下降的趋势，接下来的几年里也一直在1.65元左右浮动。在2016年以及2017年，宇通客车的每股现金净流量发生了下降。中国学者认为，当每股现金流量超过经营性现金流量或每股收益时，意味着企业实施了超能力现金分配政策。该政策的主要目的是达到再融资资格，或大股东套现和转让公司资源。为了使股东利益最大化，大股东将自己的利益转移到自己手中，严重侵害了其他中小股东的利益。宇通客车在2016年以及2017年，每股现金净流量小于0的情况下依然进行了股东分红，并且2016年的股利支付率超过了50%，这就从侧面说明了宇通客车内部存在了超能力派现的现象。三、宇通客车派现股利政策的成因分析（一）宇通客车高派股利政策的内部原因1.公司行业环境一般来说，如果行业成熟，经营环境相对稳定，市场份额相对固定，行业盈利能力相对较高，市场风险相对较低，公司现阶段有足够的资本累计。在投资机会不多的情况下，公司更愿意派发高额现金股利。近年来，汽车制造业发展迅速，整体营业收入大幅增长。2016年，近九成汽车上市公司净利润实现增长，汽车行业前景良好。汽车行业多数企业选择现金股利，股利政策两极分化。在2017年，在25家汽车上市公司中，有17家派发了现金股利，包括上汽集团、宇通客车、长安汽车等，但金杯汽车和亚星客车连续几年没有股息。企业实施的分红政策会因行业不同而有所不同，行业内比较成熟的企业往往会获得较高的分红。行业因素对企业股利政策有重要影响。因此，在业内发展良好的宇通客车采取了高派现的股利政策。2.股权结构宇通客车股东情况见表2—3。前两大股东分别是郑州宇通集团有限公司和香港中央结算有限公司，持股比例接近50%，远远超过其他股东，尤其是宇通集团是最大股东，持股比例为37.19%。宇通集团与猛狮客车拥有相同的控制权。他们的实际持股比例是41.14%。香港中央结算有限公司持股比例为12.61%。第三大股东中国证券金融有限责任公司与前两大股东存在显著差异，分别只有4.9%，相差了32.29%，后六大股东不足3%。可见，宇通集团拥有绝对控制权，公司其他股东无法与其竞争。宇通客车的股权结构具有“一股独大”的特点。自1999年以来，郑州宇通集团有限公司一直是宇通客车的第一大股东。宇通客车19年来一直处于领先地位，这也为宇通客车的高派现股利政策实施提供了有力的条件。因此，宇通客车独特的股权结构为其高派现奠定了基础。表3—1宇通客车股东情况表股东名称持股数量持股比例郑州宇通集团有限公司香港中央结算有限公司中国证券金融股份有限公司猛狮客车有限公司中国平安人寿保险股份有限公司中国公路车辆机械有限公司中央汇金资产管理有限责任公司兴元投资管理有限公司GICPRIVATELIMITED富邦人寿保险股份有限公司823,314,023279,172,313108,473,89287,428,29250,910,12740,885,19221,393,70014,834,53314,140,19912,698,50037.1912.614.93.952.31.850.970.670.640.573.政府补助2012年以来，由于新能源项目的开发，宇通客车得到了国家的大力支持，国家和地方政府对宇通客车给予了高额补贴。由于宇通客车获得了政府的高额资金支持，公司就有足够的资金来分派高额的现金股利。从下表2—4可以看出，宇通客车在这三年来所受到的国家补贴金额非常的大，有了足够的自己，公司将当前收取的补贴对现金流进行补充，这就有效促使宇通客车实施改配现象股利政策。表3—2宇通客车2015—2017年度所收新能源补贴情况表年份应收新能源补贴（亿元）实际收到补贴（亿元）20152016201768.5799.5453.3930.3730.956.814.控股股东利益输送通过上述分析可以得知，第一大股东郑州宇通集团有限公司持有宇通客车37.19%的股权。宇通集团也是猛狮客车股份有限公司的实际控制人。因此，宇通集团持有宇通客车超过40%的股份。除香港中央结算有限公司外，其他所有股东的持股比例均低于4%，远远低于第一股东的持股比例，这是完全无法竞争的。因此，宇通集团处于绝对控股地位。可见，宇通客车的股权集中度较高，容易产生“一股独大”的现象，这意味着第一大股东与上市公司的关系更为密切，而上市公司的股利分配也会受到控股股东的影响。具有绝对控制权的控股股东可以直接影响上市公司的股利政策，利用自身优势选择符合自身利益的股利分配方式，如不断提高上市公司的股利分配水平。因此，股权结构对上市公司股利政策的影响是巨大的。对于宇通集团控股的宇通客车而言，其连续15年实施的高分红政策，不能不受其股权结构的影响。（二）宇通客车高派股利政策的外部原因1.经营情况好宇通客车创建于1993年。在25年的发展中，宇通客车经历了创业期，解决了股份制改革和公开发行问题，进入了创新和规范期，不断调整优化管理结构，进行了技术改造和管理收购。2004年，凭借在公路客运、旅游、公共交通、校车、专车等细分市场的竞争优势，终于迎来了高速发展期。从表2-5可以看出，2010年至2017年，宇通客车的留存收益占总资产的比例和留存收益占所有者权益的比例均处于稳定上升状态。2011年后，留存收益/总资产增速明显放缓，稳定在30%左右，2017年达到30.43%。同时，宇通客车的留存收益/所有者权益比率也保持了平稳较快的增长，2011年超过70%，随后增长开始放缓，徘徊在50%至75%之间，2017年达到70.52%。基于以上数据分析，可以得出宇通客车在2011年已经开始从快速发展阶段向成熟阶段过渡的结论。表3—3宇通客车2010—2017年留存收益/总资产及留存收益/所有者权益情况年份留存收益/总资产（%）留存收益/所有者权益（%）2010201120122013201420142016201722.5032.2827.2132.1930.6731.0828.7030.4361.5176.0153.0759.5467.2772.3973.7670.52根据以上分析，宇通客车进入成熟期后，其业务发展相对稳定，经营情况良好，具备足够的应对未知风险的能力，能够产生稳定的利润和现金流。这些都对宇通客车实施高派现政策提供积极影响。2.政策鼓励因素近10年来，中国证监会出台了一系列鼓励上市公司分红的政策。现在公司的再融资条件已经与分红挂钩。股利政策的适用还要求公司章程应当载明公司可分配利润中分配的现金股利数额。显然，中国的现金股利政策已经进入了一个半强制性的时代。在这些政策的指导和监督下，宇通客车做出了积极的回应。2012年以来，公司制定了完整的股东回报计划，对利润分配进行了制度安排，保持了高分红政策的稳定性和连续性，积极回报投资者。3.吸引外部投资从机构投资者的角度来看，主要的利润来源有：一是作为公司股东，参与公司管理层获取有利资源；二是持有较高比例的股权获得资本收益。如果机构投资者能够以任何方式盈利，他们将更加积极地参与企业管理。目前，我国机构投资者中被动投资者或短期投资者的比例比较大。其投资特点是持股比例低、换手率高。他们对监督公司管理层的行为持消极态度。主要通过股票交易获得资本收益。当公司收益增加导致股价波动时，机构投资者会进行套利交易，以保护自身利益。套利交易使市场更加有效，抑制了不稳定因素。长期机构投资者和大型机构投资者投资者在公司治理和决策方面更加活跃，也就是说，机构投资者的进入在一定程度上降低了股市的波动性。实施高派现政策可以吸引机构投资者投资，以保持股价稳定。宇通客车前十大股东中，机构投资者众多，将影响股利政策的制定，并且能够在企业的高派现政策下获取一定的收益。四、宇通客车派现股利政策的经济后果分析（一）宇通客车派现股利政策的后期财务效应评价宇通客车自2012年到2017年进行了大规模的分红后，现金流就开始日益变得紧张起来，通过几次高派现政策，使企业加大了外部融资的需求，并且偿债压力也得到了提升，在2011年到2017年间，宇通客车的资产负债率得到了提升，这也从侧面说明了，公司的偿债压力变大，本身在经营上也会面临更大的压力。在2011年起，宇通客车公司的应收账款周转率就一直呈现下降趋势，到了2017年就只有2%作用，2011年的应收账款周转率几乎是2017年的6倍，应收账款周转率高，就说明公司的营运能力越强，反之亦然，宇通客车这几年的应收账款周转率不断下降，企业的资产流动性也在逐渐减弱，整体的营运能力不断下降。由于宇通客车采取了高派现的股利政策，导致企业的资金不断外流，公司的留存收益不足，一旦出现良好的投资机会，只能选择成本较高的外部融资来进行资金的筹集，这就使公司的融资成本不断增长，资本成本也随之增加，对于企业的发展将产生严重的影响。（二）高派现政策的影响分析虽然宇通客车实施高派现的政策对于公司的财务造成了一定的风险，导致公司运营能力下降，但是公司实行高派现一定程度上也存在一些相对积极的影响。实行股权分利后，公司的资金被大量外分，那么管理者可以进行自配的资金相对减少，有效降低；公司的代理成本。同时，公司向股东大量分配收益，就可以有效向市场传达企业的良好信息，很多投资者将会看到更多实质性的收益，这为公司树立了良好的社会形象，吸引更多的投资者前来投资。积极影响出现的同时必然会产生一些消极的影响。上文中也分析到了，宇通客车内部的大股东享有控制权，并且大股东的收益率也远远高于小股东，大股东为了自身的利益会做出一些有损小股东利益的行为，小股东缺少话语权，根本没有办法进行抵抗，导致小股东的利益逐渐遭遇损害。同时，宇通客车实行高派现政策后，对股东进行大量的资金分配，这就导致公司资金外流，留存资金减少，一旦公司想要进行投资时，就需要依靠外部的融资来筹得资金，融资成本就会逐渐上升，不利于公司的发展。五、宇通客车排线股利政策的研究结论与建议（一）宇通客车高派股利政策的研究结论1.高派现需要企业有良好的经营情况通过以上案例分析我们可以看出，只有有良好的业绩才能获得足够的现金。宇通客车是客车行业的龙头企业，市场份额最大，连续7年位居中国销量第一，全球销量第一。近年来，宇通客车进入新能源汽车领域，获得了新能源汽车的高额补贴，促进了企业的快速发展。类似的企业与其规模相差很大。从宇通客车的经营情况分析可以看出，宇通客车自上市以来，营业收入和净利润逐年增长，毛利率和净资产收益率均居同行业首位。盈利能力是现金股利分配的前提。上市公司只有具备良好的盈利能力和充足的现金流，才能分配高额的现金股利。基于这一良好的经营业绩，宇通客车能够获得足够的现金流，为高现金分红政策提供资金保障。而且，公司能否一直盈利，也决定了公司能否继续高派现。在这种情况下，宇通客车比经营业绩相对不足的金龙更有信心保持较高的分红率。当企业需要资金时，可以通过借款、配股等方式快速筹集资金，财务风险较低，这也使得宇通客车敢于高派现，并且持续进行高派现。2.高派现是大股东结构式企业利益输送的重要手段成熟资本市场的投资者更喜欢高派现的一些公司，而中国资本市场并不完美。上市公司股权结构大多过于集中，表现为“一股独大”。在这种背景下，公司大股东拥有绝对控制权，可以完全控制公司的经营决策，然后用高额现金股利将公司资产转移到自己手中。由于大股东的这种行为，市场对高派现的做法通常会产生负面反应。投资者通常不喜欢高派现这种政策，相反，他们更喜欢获得资本收益。通过对宇通客车股利政策动机的分析，发现宇通客车首先利用杠杆融资获得经营权，控股股东性质由国有股向社会法人股转变，控股股东采取多种方式提高宇通客车的股权比例。截至2013年底，宇通集团持有41.14%的股份。为尽快收回投资，控股股东运用高派现政策，在两年以内就收回投资的20%。企业管理层利用高股利政策间接进行利益传导，利用高派现收回投资，偿还购买债务。控股股东利用对企业的绝对控制权，采取高派现的方式获取额外收益，损害了其他中小股东的利益。3.高派现可能导致融资成本上升，制约公司投资发展由于高派现政策，公司有大量资金流出，公司留存收益不足，且没有足够的现金支持公司的投资需求。因此，当公司需要资金时，只能选择在公司外募集资金。然而外部融资成本较高。当融资成本和资金成本不断增加，就会对企业的发展产生负面影响，基于以上分析我们发现，经过几年的高派现分红后，宇通客车的负债持续上升，资产负债率也整体上升，超过60%。2018年前三季度，公司短期借款43.22亿元，较年初7.70亿元，大幅增加35.52亿元，增幅461.26%。本文认为，造成短期借款大幅增加的原因是公司多年来高派现政策导致资金短缺。4.高派现不一定使得公司价值上升在资金短缺的情况下，宇通客车仍采取高派现政策。面对市场扩张，宇通客车进入新能源客车市场需要更多的流动性投资。在这种环境下，公司高派现导致投资资金不足。2017年新能源汽车补贴政策调整后，由于资金不足，宇通客车业绩大幅下滑。这些原因导致外部融资需求增加，偿债压力增大，经营能力下降，经营资金不稳定，对投资机会考虑不足，影响公司发展。此外，高派现也没有使企业的价值得到增长，通过观察2017年现金分红公告日前后超额累计收益率的变化，发现市场对宇通客车高派现的行为本身是并不支持的。（二）宇通客车高派股利政策改进建议1.股权结构改进通过上文对宇通客车的股权结构进行分析可以得知，当前公司最大的股东就是宇通集团，其余也都是一些管理公司或者其他企业，这些管理公司以及企业由于享受到的股权相对较多，因此对公司拥有控制权，为了自身的利益一定程度上损害了小股东的权益，基于此现象，公司应当积极对股权结构进行优化，多增加一些机构投资者的投资比例，在上文中也分析了，机构投资者拥有一定的投资意识以及市场意识，经验相对丰富。宇通客车可以有效提高机构投资者在资本市场的比重。近十年来，证券基金等机构不断壮大，在机构投资者中的比重显著提高，导致我国机构投资者结构失衡。证券市场监管机构可以完善机构投资者的准入机制，为不同类型的投资者提供更多的空间。同时加强对机构投资者的监管。在私募股权基金蓬勃发展的背景下，机构投资者更容易出现内幕交易、股价操纵和掏空行为。因此可以从市场准入的根源入手，提前调查机构投资者的职业能力和道德素质。最主要的就是加大相关制度建设，使机构投资者有更多的方式参与公司治理。与国外成熟资本市场相比，我国机构投资者的地位和影响力相对较低。因此，可以借鉴其他国家机构投资者在公司治理方面的经验，鼓励机构投资者直接或间接参与企业管理和决策，通过表决权、发起股东决议或收取代理权等方式增强其影响力。2.投资结构改进宇通客车还应该对自身的投资结构进行改进，宇通客车在内部实施高派现政策，但高派现政策实施的前提是应当满足公司的投资以及生产的基础上来进行，这样才能有效地提升公司的价值，不断保证公司获得更高的利润，使高派现的股利政策能够在公司内部长久的实施下去。因此，宇通客车在进行鼓励政策制定时，要考虑到自身的对外投资以及项目改造，良好的投资才能为公司带来更多的收益，宇通客车可以多关注一些新领域，对新领域进行投资，如现在公司进行的新能源汽车，这本身就是公司的本行业，宇通客车可以生产研发，这也不能代表其他的客车制造企业无法完成，目前市面上出现了很多的新能源客车，一定程度上就导致宇通客车的投资失去了竞争力，因此宇通客户后续可以多去关注一些其他领域，寻找好的投资机会，加强公司的投资能力，不断为公司带来更大的利润，利润多了，实行高派现股利政策也就具备了基础。3.监督机制改进我国部分上市公司股权过于集中，在控股股东拥有绝对控制权的情况下，中小股东的缺乏话语权，这也使得控股股东有机会利用高额现金股利的方式侵占小股东的利益。宇通客车是一股独大的企业，由董事长等大股东进行控制，特别是从2004年管理层收购行为可以发现，为了尽快收回投资资金，宇通客车一直采取高派现股利政策，2004年股利支付率达到72%，管理层几年就收回了全部的资金，以