第五章金融市场4-6节

第五章金融市场第五章金融市场教学目的与要求：

本章主要介绍利息的来源与本质，利息与收益的一般形态、利息的计算、利率及其种类、利率的期限结构、即期利率和远期利率以及决定利率的相关理论。要求重点掌握利息与收益、利息的计算、利率的期限结构还有即期利率与远期利率，难点是利率的决定理论。教学内容：第一节金融市场概述第二节货币市场第三节资本市场第四节金融衍生工具市场第五节投资基金第六节外汇市场与黄金市场第四节金融衍生工具市场※衍生金融工具(derivativefinancialinstruments)：是在原生金融工具基础上派生出来的各种金融合约及其组合形式的总称。原生的金融工具一般指股票、债券、存单、货币等。▲主要包括远期、期货、期权和互换及其组合。▲合约规定了持有人的权利或义务，并据此进行交易，可发挥套期保值的作用。▲金融衍生工具具有杠杆性、高风险性和虚拟性的特点。第五章金融市场第四节金融衍生工具市场▲当金融机构购入某资产，就称为持有多头；当金融机构向另一方售出某资产，并约定在未来某日交割，就称为持有空头。▲风险的规避可以通过金融交易来实现，这一交易可以通过持有额外的空头来抵消多头，也可以通过持有额外的多头来抵消空头。第五章金融市场远期（forwards）1.远期合约是最早出现的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一日期，按约定的价格，买卖约定数量的相关资产。

2.常见的远期合约主要有：远期利率合约和远期外汇合约两类。3.远期利率合约涉及的是债务工具未来的销售，包括：第一，对未来交割的实际债务工具的规定；第二，交割数量；第三，交割价格（利率）；第四，交割日。

第五章金融市场远期（forwards）例：第一国民银行与RockSolid保险公司签订一份合约，规定第一国民银行一年后卖给RockSolid保险公司面值为500万美元、票面利率为6%、2030年到期的国债，按照债券的利率作为当天利率（即6%）的价格进行交割。分析：第一，假定你是第一国民银行的经理，并购买了此国债，这些债券目前的价格等于面值，因此到期收益率为6%。由于是长期债券，你面临巨大的利率风险：如果未来利率上升，这些债券的价格将会下降，将面临巨额的资本损失。第二，RockSolid公司愿意同第一国民银行签订远期合约，是因为他希望将一年后收取的500万元保费投资于2030年到期票面利率为6%的国债，但担心一年间这些债券的利率会下跌。通过远期合约，它就可以将第一国民银行出售的国债利率锁定在6%的水平上。第五章金融市场远期（forwards）远期合约存在的两个严重问题1.市场的流动性风险（难以实现金融交易）：很难找到交易对手同其签订某种具体类型的交易合约，即使找到了，由于愿意签订合约的人少，所以交易价格较高。2.违约风险：若一年内利率上升，该债券价格下跌，保险公司能够以较低价格买到该债券，故不愿意履行合约，或者保险公司已经破产。

第五章金融市场远期（forwards）在远期合约有效期内,合约的价值随相关资产市场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方支付价差。双方可能形成的收益或损失都是无限大的。

第五章金融市场期货（futures）1.

金融期货是一种交易双方在未来特定日期或期限内按事先协定的价格交割一定数量特定资产的合约。2.常见的金融期货：（1）利率期货（2）外汇期货（3）股票指数期货

第五章金融市场（1）指定交易所期货必须在指定的交易所内以公开竞价的方式进行交易（不是一对一私下签订契约，只有交易所会员或其委托的代表有资格直接进入交易所进行期货交易，一般投资者只能委托经纪公司代理交易），远期一般不在规范的交易所。（2）合约标准化期货金融是标准化合约（每一份期货合约都有固定的金额、交割时间、交割期限等，期货投资者无法自行决定），远期合约没有固定的规格和标准。（3）保证金与逐日结算远期合约不交纳保证金，合约到期后才结算盈亏；期货交易需交纳合约金额的5%—10%为保证金，并由清算公司进行逐日清算。（4）交易的参与者远期合约的参与者大多是专业化生产商、贸易商和金融机构；期货交易参与者众多，市场的流动性和效率都很高。金融期货交易与金融远期交易都是先成交，后交割，二者的区别在于：第五章金融市场芝加哥交易所玉米期货合约合约项目合约内容交易单位5,000蒲式耳最小变动价位每蒲式耳1/4美分（每张合约12.50美元）每日价格最大波动限制每蒲式耳不高于或低于上一交易日收盘价10美分，（每张合约约500美元）。交割月份每年3、5、7、9月份交易时间芝加哥时间上午9：30－下午1：15，到期合约最后交易日交易截至时间为当日中午。最后交易日交割月份最后营业日往回数的第7个营业日交割等级2号黄玉米，其他替代品种价格差距由交易所规定第五章金融市场期货交易的基本特征市场必须是高流动性的，并以高流动性的二级市场做为基础，这样就一般不用实物交割。交易的目的不是为了获得实物商品，而是为了转移有关商品的价格风险，或赚取期货合约的买卖差价收益。杠杆投资。投资者在进行期货交易时，只需交纳少量的保证金和佣金即可，这一点尤其受投机者青睐。交易对象的价格的波动必须频繁到：使保值者觉得保值有价值；使投机者觉得投机有价值。第五章金融市场有效的套期保值应遵循的原则

交易方向相反原生产品相同

交易的数量相等

月份相同第五章金融市场有效的套期保值应遵循的原则

第五章金融市场有效的套期保值应遵循的原则

第五章金融市场期货投机

期货投机交易的目的不是为了对冲风险，而是投机者通过预测未来价格的变化，利用自己的资金买卖期货合约，以期在价格出现对自己有利的变动时对冲平仓获取利润的行为。投机者无需拥有头寸，他一般会选择对冲来平仓，避免实物交割。平仓是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为。第五章金融市场保证金与每日无负债结算初始保证金是交易者新开仓时所需交纳的资金。它是根据交易额和保证金比率确定的，比如大连商品交易所的大豆保证金比率为5％，如果投资者以2700元／吨的价格买入5张大豆期货合约（每张10吨），那么，他必须向交易所支付6750元（即2700×50×5％）的初始保证金。而交易者在持仓过程中，会因市场行情的不断变化而产生浮动盈亏（结算价与成交价之差），因而保证金账户中实际可用来弥补亏损和提供担保的资金就随时发生增减。浮动盈利将增加保证金账户余额，浮动亏损将减少保证金账户余额。保证金账户中必须维持的最低余额叫维持保证金。当保证金账面余额低于维持保证金时，交易者必须在规定时间内补充保证金，否则在下一交易日，交易所或代理机构有权实施强行平仓。这部分需要新补充的保证金就称追加保证金。假如投资者以2700元／吨的价格买入50吨大豆后，大豆结算价下跌至2600元一吨，他的浮动亏损为5000元［即（2700－2600）×50］，保证金账户余额就为1750元（即6750－5000），由于这一余额小于维持保证金（2700×50×5％×0.75＝5062.5元），需将保证金补足至6750元（初始保证金水平），需补充的保证金为5000元（6750－1750）就是追加保证金。第五章金融市场期货交易的实例2005年5月9日，一位投资者买入2份同年12月到期的黄金期货合约。当前的期货价格为$400/盎司，每份合约100盎司。总金额$80000，初始保证金5％＝$4000，维持保证金＝初始保证金×75%＝$3000。当保证金帐户内余额不足$3000时，需追加保证金，使之回到$4000。第五章金融市场日期期货价格当日损益累计损益保证金余额追加保证金5月9日400.00040009日397.00-600-600340010日396.20-160-760324011日398.10380-380362012日397.10-200-580342013日396.10-200-780322016日395.40-140-920308017日393.20-440-13602640136018日393.5060-1300406019日391.80-340-1640372020日387.00-960-26002760124023日387.000-2600400024日388.80360-22404360第五章金融市场期权（options）1.期权,其一般含意是“选择”、“选择权”：金融市场上的期权，是指合约的买方在约定的时间或约定的时期内，既有权按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以放弃行使这一权利。2.为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。第五章金融市场3.期权的分类：（1）期权分看涨期权和看跌期权两种类型：

看涨期权的买方有权在某一确定的时间或确定的时间之内，以确定的价格购买相关资产；

看跌期权的买方则有权在某一确定时间或确定的时间之内，以确定的价格出售相关资产。（2）期权分美式期权和欧式期权两种类型：

美式期权买方可以在期权的有效期内的任何时点行使权利或放弃行使权利。

欧式期权买方只可以在期权到期时行使权利或放弃行使权利。第五章金融市场买入期权举例假设益智公司股票当前的价格为15元，你预计它在六个月后会上涨到22元，但你又不敢肯定。于是，你以每股1元的价格从王小二手里购买了这样一份买入期权，约定在六个月后你有权利从王小二手里以每股17元的价格购买1万股益智股票的权利。如果六个月后股票的价格真的上涨到了22元，那么，你就执行以每股17元的价格从王小二手里买入1万股益智股票的权利，然后以每股22元的价格将其在现货市场上卖掉。

第五章金融市场4.期权的买方和卖方：

对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。

对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。5.因此，期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益，与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限。第五章金融市场6.在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖方？其一，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚或反跌；卖出看跌期权，则有可能不跌甚或反涨。而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不到执行价格；价格虽跌，但跌不破执行价格。其二，用于对冲操作，以避险。例：第五章金融市场

购置了一块土地，价格10万元；预期未来一年中土地的价格可能下降，价格波动在9.6万元～10万元之间；为了规避风险，可以4000元的价格出售一份这块土地的看涨期权合约，执行价定为11万元；如果未来一年中土地的价格上涨，超过11万元，对方行权，就会获得1.4（11－10＋0.4）万元的净收入；如果价格下降，对方不会行权，资产价值就相当于这时的土地价格加上4000元的期权费，只要土地价格没有降到9.6万元以下，就不会亏本。与不出售这份合约比较，抵御风险的能力提高了4000元。

第五章金融市场衍生金融工具由简趋繁的演变1.一般衍生工具：单一的远期、期货、期权、互换等；2.混合衍生工具：传统金融工具与一般衍生金融工具的组合；3.复杂衍生工具：把一般衍生工具改造、组合而形成的新工具，又称“衍生工具的衍生物”。金融衍生工具的双刃作用？——规避风险的途径；也促成了投机活动。原因：保证金制度+每天无负债结算制度——高杠杆化保证金一般为交易额的10%-20%。也就是说，投机资本可以支配5－10倍于自身资金的资金，其收益和损失也相应放大。第五章金融市场第五节投资基金1.投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。产生原因：资产组合理论＋专家理财（不把鸡蛋放在一个篮子里）特点：利益共享、风险共担特殊的基金证券：风险投资

2.发展背景：随着金融市场的发展，金融风险程度的加大，社会专业化分工程度的加深，一般投资者将个人不多的资金委托给专门的投资管理人集中运作，则可实现投资分散化和降低风险的效果。各国养老金制度的建立和发展，也为集合式基金运作模式的发展起到了巨大的推进作用。

第五章金融市场投资基金的种种类型1.基本分类：2.其他种种分类：

——收益基金、增长基金、收益与增长混合基金；

——债券基金、股票基金、混合基金与货币市场基金……投资基金契约型公司型单位型基金型封闭式开放式第五章金融市场公司型投资基金公司型投资基金，是具有共同投资目标的投资者依据公司法组成以盈利为目的、投资于特定对象（如各种有价证券、货币）的股份制投资公司。这种基金通过发行股份的方式筹集资金、是具有法人资格的经济实体。基金持有人既是基金投资者又是公司股东，按照公司章程的规定，享受权利、履行义务。第五章金融市场公司型投资基金投资公司股东管理公司保管公司承销公司出售股份出售股份委托－代理投资经营保管、核算第五章金融市场契约型投资基金契约型投资基金也称信托型投资基金，是根据一定的信托契约原理，由基金发起人和基金管理人、基金托管人订立基金契约而组建的投资基金。英国、日本和我国香港、台湾地区多是契约型基金。第五章金融市场契约型投资基金受益人委托人信托人发行、投资（相当于投资公司＋管理公司）保管、核算相当于股东第五章金融市场Differencesbetween

契约型投资基金&公司型投资基金契约型投资基金公司型投资基金法律依据信托法公司法法人资格不具有具有投资者地位受益人不干涉决策作为股东，可以决策融资渠道一般不向银行借款可以向银行借款经营财产的依据基金契约公司章程基金运营时间依据基金契约建立、运作永久性，公司存在即基金存在。第五章金融市场封闭式与开放式封闭式：发行的股票数量不变，募集完成后基金规模就封闭起来，不再增加和减少股份。新投资人只能通过二级市场上的转让获得股份。开放式（共同基金）：股票数量和基金规模不封闭，投资者可以随时购买基金公司的股票或者回售股票撤出投资，价格以基金的净资产为参照（主要利用银行or券商的网点）。第五章金融市场基金净值（2005年7月4日）代码名称/种类净值(元)000011华夏大盘精选/股票基金0.9470180002银华保本增值/保本基金1.0055202301南方现金增利/货币市场基金0.6532510080长盛债券基金/债券基金1.0267510050上证50ETF/指数基金0.7610162605鼎益（LOF）基金/LOF基金0.9360第五章金融市场1.专门从事商业票据、银行承兑汇票、可转让大额定期存单及其他短期类票据的卖卖。2.货币市场基金的投资风险低，流动性很好，允许投资人随时提取所投资金，类似银行存款，但收益率比银行存款利率高。货币市场基金第五章金融市场基金类型股票型、债券型、货币市场、混合型每一类内部还可以细分：如股票型。以全市场为投资对象的，又可以被称为股票型基金之中的混合化基金。以小盘股为主要投资对象的，又可以被称为股票型基金之中的专业化基金。主动型vs.被动型（后者如指数基金）特殊的基金：ETF和LOF第五章金融市场ETF基金“交易型开放式指数证券投资基金”（ExchangeTradedFund，ETF），简称“交易型开放式指数基金”，又称“交易所交易基金”。ETF是一种跟踪“标的指数”变化、可以在交易所上市交易，通过一级市场用一揽子证券进行创设的基金品种。第五章金融市场ETF特征之一ETF通常由基金管理公司管理，基金资产为一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一特定指数（如上证50指数）包含的成份股票相同，股票数量比例与该指数的成份股构成比例一致。例如，上证50指数包含中国联通、浦发银行等50只股票，上证50指数ETF的投资组合也应该包含中国联通、浦发银行等50只股票，且投资比例同指数样本中各只股票的权重对应一致。因此，买入上证50指数ETF等于买入了一个报酬率涵盖50只股票而风险分散的投资组合。第五章金融市场ETF特征之二上证50ETF的基金份额净值设计为上证50指数的千分之一，因此当上证指数为1000点时，对于上证50ETF的基金净值为1元；当上证50指数为1500点时，则对于基金净值为1.5元。也就是说上证50指数每上涨或下跌10点，对于基金净值的变动为0.01元。

第五章金融市场ETF与一般开放式基金的不同ETF的申购是指投资者用指定的一篮子指数成份股实物（开放式基金用的是现金）向基金管理公司换取固定数量的ETF基金份额；而赎回则是用固定数量的ETF基金份额向基金管理公司换取一篮子指数成份股（而非现金）。在交易成本方面：传统开放式基金每年需支付约1.0%-1.5%之间的管理费，较ETF的管理费（约0.3%-0.5%）高出很多。ETF的管理方式属于“被动式管理”，ETF管理人不会主动选股，指数的成份股就是ETF这只基金的选股，ETF操作的重点不是在打败指数，而是在追踪指数。在交易方式方面。ETF上市后，交易方式就如股票一样，价格会在盘中随时变动，投资人可在盘中下单买卖，十分方便；而传统开放式基金则是根据每日收盘后的基金份额净值作为当日的交易价格。

第五章金融市场LOF基金LOF基金（ListedOpen-EndedFund，上市型开放式基金）。也就是上市型开放式基金发行结束后，投资者：既可以在指定网点申购与赎回基金份额。也可以在交易所买卖该基金。第五章金融市场基金的一些指标基金份额的净值：基金份额净值（NAY）是指每份基金所代表的证券投资组合（包括现金部分）的价值，即以基金净资产除以发行在外的基金份额总数。货币基金的七天年化收益率：指一货币基金7个自然日每万份基金份额平均收益折算的年收益率。

基金七日年化收益率＝【（∑Ri/7）×365）/10000份】×100%

其中，Ri

为最近第i公历日（i=1,2…..7）的基金日收益，基金七日年收益率采取四舍五入方式保留小数点后三位。第五章金融市场公募基金和私募基金1.公募基金是以公开发行证券筹集资金方式设立的公司型基金。2.私募基金不公开发行证券，它们面向特定的投资群体——主要是一些大的投资机构和一些富人。私募基金的组织结构比较简单，属于合伙制。我国存在不规范的私募基金。第五章金融市场对冲基金1.对冲基金（hedgefund）是私募基金的一种，是专门为追求高投资收益的投资人设计的基金，风险极高。2.它的原始理念是：通过一方面买空一些股票同时抛空另一些股票的做法，实现不论市况好坏，都有能力为投资者保本增值。3.对冲基金的主要运作特点是：⑴黑箱操作；⑵高度杠杆操作；⑶广泛运用期权、期货等金融衍生工具，在股票市场、债券市场和外汇市场上进行投机运作；⑷大多采用精确的数量分析模型，实行程序化投资决策管理；⑸更多地呈现全球化特征……第五章金融市场收益基金和增长基金1.收益基金追求投资的定期固定收益，如债券、优先股股票2.增长基金追求证券的增值潜力，可分为：长期增值基金重视资金的长期增值，一般选择有长期增值潜力的企业作为投资对象；高增长基金追求投资收益的更高增长，选择创业期或很不成熟的企业。收益基金和增长基金第五章金融市场特殊的投资基金：风险投资风险投资又称成长基金对于处于初创阶段的企业，要解决资金融通的问题，从资本市场和银行渠道都不是特别理想，难～～～风险投资的介入：偏好风险的风险投资＋一定的成功概率＋专业的管理人员风险投资的黄金收获方式：上市第五章金融市场风险资本培育的企业，一般历史短、规模小，需要建立有