MBA财务管理学分解讲义

财务管理学

经济与管理学院徐新华

某公司董事会与总会计师签定《聘用合同书》，其主要内容如下：经营目标：以2010年实现利润为基数，任期3年中营业收入共增加4500万元；任期3年中，3年的权益报酬率平均不低于20%；管理目标：工作中对总经理负责；任期3年内经济合同管理有明显的进步；任期3年内公司执行财务纪律良好，不发生重大违纪违规行为。达到上述目标，年薪基数14.5万元，其中每月预支5000元；其中：50%与实现利润挂钩，另50%与财务管理目标挂钩要求：就上述合同的主要内容进行分析，提出你对此的看法。假设你是总会计师的朋友，请你帮助提几点建议。假设你是董事长（或董秘）的朋友，请你帮助提几点建议。引例

财务管理总论第一讲1.财务活动

支付工资等费用计提折旧资金筹集资金运用货币资金储备资金生产资金固定资金日常资产管理补偿生产消耗成品资金资金分配货币资金缴纳税金留存收益分红派息扩大再生产

2.财务关系企业与投资者企业与国家企业与债权债务人企业内部各级各部门企业与职工现状分析国企利润

3.财务管理组织财务活动处理财务关系综合性经济管理工作

4.会计与财务的联系对象同是资金运动会计是基础财务是目标历史的原因与尴尬的现状

5.会计与财务的区别

会计

财务1.本质信息系统—公共控制系统2.对象资金运动的数量描述资金运动的质的研究3.职能确认、计量、报告－反映预测决策计划控制考核分析

4.要求合法、标准、规范－科学合理高效—艺术5.依据公允的准则、制度内部管理制度6.工作性质专业性、技术性群众性全员参与7.知识结构专业会计会计财务管理金融战略法律8.责任主体法定代表人总会计师总经理各预算单位9.责任对象国家投资者债权人等投资者10.工作时点事后为主—货币资金到位事前事中事后(公司筹备阶段)

6.财务目标

意义：起点和标准种类：

产值最大化：产量*价格收入最大化：销量*价格利润最大化：合理性：理性投资要求、优化资源配置、提高效益局限性：时间价值、风险、主观操纵、短期行为货币计量、结果、过去、忽视相关者利益

企业价值最大化：股东财富最大化：资金运动最优化：EVA最大化：EBIT-（资产总额*综合资金成本率）综述：辨证关系主体差异集团组合7.财务管理机构-1总经理总会计师内部审计部会计部财务部收入科固定资产科材料科成本科内部银行投资科资金科预算科会计科核算收入、应收账款和税金核算固定资产和折旧制定定额，核算材料制定计划，计算成本总账核算，编制报表内部结算，考核业绩管理对外投资编制各种方案筹集资金编制财务预算，协调全面预算清华大学—夏冬林7.财务管理机构-2财务分析与规划经理筹资经理投资经理信用与保险经理现金经理税务会计师财务会计师董事会总经理财务副总经理销售副总经理生产副总经理财务长分部财务主管主计长信息处理主任成本管理会计师东北财经大学—陆正飞

7.财务管理机构-3董事会总经理财务经理（副总经理）计划（金融）财务部会计核算科财务管理科成本管理科日常收支核算财务标准制度预算计划制定债权债务核算制定财务策略短期经营决策费用收支核算资金筹资决策长期经营决策销售利润核算资金配置决策预算控制会计会计报表销售收益分配决策责任考核会计现代公司财务管理制度上海财经大学—张鸣7.财务管理机构-4董事会总经理财务经理股东大会成本管理监事会审计部总会计师会计部财务分析财务管理中国税制体系

城建税

土地增值税

流转税

所得税

资源税

个人所得税

企业所得税

增值税

消费税

营业税

关税

资源税

城镇土地使用税

农牧业税

行为税

财产税

特等目的税

固调税

燃油税

房产税

遗产税

印花税

契税

农业税

牧业税

税制现状及改革方向税制现状

税负不公平税制繁杂征收困难增幅过快改革方向

简税制宽税基降税率严征管

8.企业财务管理的转型利润管理—价值管理：EVA、NPV

经营者财务—出资者财务：保护投资者利益日常财务—战略财务：健全组织和制度、人员素质财务监督—风险控制：法人治理、内控体系财务分析—业绩管理：结果和过程的统一财务信息系统—ERP系统：业务与财务的一体化

9.案例讨论从公司治理谈财务组织机构设置从会计与财务区别谈财务组织机构设置会计委派制理财环境对经济协调发展的影响企业财务和会计工作的起点

第二讲资金的时间价值和风险报酬2.1确定性的货币时间价值衡量2.1.1货币时间价值的概念2.1.2一次性收付的货币时间价值衡量

2.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量2.1.4货币时间价值计算中的几个特殊问题2.1.1货币时间价值的概念货币时间价值（TimeValueofMoney），是指货币在使用过程中，随着时间的变化所发生的增值，也称为资金的时间价值。企业货币资金的循环和周转以及因此实现的货币增值，需要一定的时间，也承受着一定的风险，而货币时间价值的本质是没有风险和通货膨胀条件下的社会平均利润率。2.1.1货币时间价值的概念货币的时间价值既可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，即利息额和利息率。从使用方便的角度，利息率更具有实用性。需要指出的是，代表货币时间价值的利息率与借款利率、债券利率等一般实际利率并不完全相同，因为，一般的实际利息率除了包括货币时间价值因素以外，还包括了风险价值和通货膨胀因素等。2.1.2一次性收付的货币时间价值衡量

货币时间价值的表现形式则分为现值（PresentValve,PV）、终值（FutureValue,FV）两种。现值是指未来一定时间的特定货币按一定利率折算到现在的价值；终值是指现在一定数额的货币按一定利率计算的一定时间后的价值。2.1.2一次性收付的货币时间价值衡量1）复利终值复利终值是指一次性的收款或付款经过若干期的使用后，所获得的包括本金和利息在内的未来价值。设：现值=P，利率=i，n期后的终值为Fn，则Fn与P的关系如下：Fn=Ｐ·

（2—1）2.1.2一次性收付的货币时间价值衡量称作复利终值系数（FutureValueInterestFactor），用符号（F/P,i,n）表示。如（F/P,10%,5）表示年利率为10%的5年期复利终值系数，于是复利终值计算公式亦可写为如下形式：Fn＝Ｐ·（F/P,i,n）=P·（F/P，10%，5）为简化计算手续，可以直接查阅1元的终值表，亦称“复利终值系数表”，查表可知：（F/P,10%,5）=1.6105。即在货币时间价值率为10%的情况下，现在的１元和５年后的１.6105元在经济上是等效的，根据这个系数可以把现值换算成终值。2.1.2一次性收付的货币时间价值衡量1元的终值表的作用不仅在已知i和n时查找（F/P,i,n），而且可以在已知（F/P,i,n）和n时查找i，或已知（F/P,i,n）和i时查找n。【例2—2】现有货币资金10000元，欲在９年后使其达到原来资金的２倍，选择投资机会时，最低可接受的报酬率应当为：∵F9＝10000×2=20000∴20000=10000×2.1.2一次性收付的货币时间价值衡量解：=2（F/P,i,9）=2查“复利终值系数表”，在n=9的行中寻找2，最接近的值为：1.999，与1.999相对应的利率为8%，因此：（F/P,８％,9）≈2由此可以初步判断，i=8%，即投资机会的最低报酬率为8%。2.1.2一次性收付的货币时间价值衡量2）复利现值计算复利现值，正好是与计算复利终值相反，即已知F，求P。也就是说，复利现值是复利终值的逆运算。复利现值的一般表达式为：P==F·2.1.2一次性收付的货币时间价值衡量2）复利现值是将终值折算为现值的系数，称作复利现值系数（PresentValueInterestFactor），用符号（P/F,i,n）来表示。为简化计算手续，可以直接查阅１元的“复利现值系数表”。2.1.2一次性收付的货币时间价值衡量【例2—3】银行年利率为8%，某人想在3年后得到100000元，问现在应存入银行多少钱？计算过程为：

P＝F×(P/F,i,n)

＝100000×(P/F,8%,3)

＝100000×0.7938

＝79380(元)2.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量年金分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年金等几种形式，每期发生的等额款项通常用A表示。

A(Annuity)2.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量1）普通年金普通年金指每期期末发生的年金，亦称后付年金。普通年金终值和年金现值分别是以复利的终值、现值为基础而计算的。在实际工作中，我们常把普通年金终值和现值的计算简称年金终值或现值的计算。2.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量1）普通年金（1）普通年金终值普通年金终值是指一定时期内，连续的每期期末等额收(或付)款项的复利终值之和。假定i=10%，n=3，每期期末等额收(或付)款项A=100，如普通年金终值采用复利计算规则，则可以用图来揭示:

普通年金终值计算原理图

0123100100100×1.00=100100×1.10=110100×1.21=121FA:100×3.31=331根据计算原理，可以找出简便的算法：（具体推导过程见教材）FA=A·FA=A·(FA/A，i，n)计算表达式查表表达式2.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量【例2—4】如果银行存款年利率为5%，某人连续10年每年末存入银行10000元，他在第10年末，可一次取出本利和为多少？因为，FA

＝A·＝10000×

＝125779元或：FA＝A·(FA/A，i，n)＝10000×(FA/A，5%，10)＝10000×12.779＝125779元2.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量1）普通年金（2）偿债基金如果已知FA

和(FA/A,i,n)、来求A，就是偿债基金的计算，即为使年金终值达到既定金额的每年应支付年金数额。由于，FA

＝A·(FA/A，i，n)所以，A＝＝FA·[]=FA·（A/FA,i，n）其中，为偿债基金系数，记为（A/FA,i，n），它是年金终值系数的倒数。

2.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量【例2—5】如果在五年后偿还100000元债务，现在起每年末存入银行一笔相同数量的钱，年利率为10％，那么每年应存入多少元？

A=100000×

＝100000×=16380(元)2.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量1）普通年金（3）普通年金现值

普通年金现值是指为在每期期末取得相等的款项，现在需要投入的金额。假定每期期末等额收(或付)款项为A=100，i=10%，n=3，则普通年金现值的计算可用图来加以说明。

普通年金现值计算原理图

0123

100×0.9091100100100

100×0.8264100×0.7513

PA：100×2.4868

根据图的计算原理，可以找出简便的算法：PA

＝A·=A·（PA/A，i，n）

【例2—5】如果银行存款年利率为5%，某人打算连续10年每年末从银行取出50000元，他在第1年初，应一次存入多少钱？PA＝A·(PA/A，i，n)＝50000×(PA/A，5%，10)＝50000×7.72173＝386087元2.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量1）普通年金（4）资本回收额资本回收额计算的是，一定时期内，已知年金现值、利率，要求计算每年年末应回收的年金。

A=

=PA·（A/PA，i，n）（A/PA，i，n）表示资本回收系数，即年金现值系数之倒数。【例2—6】某人取得连续等额偿还的贷款总额为100000元，贷款年利率为10%，偿还期为10年，每年偿还额为多少？A=＝==16274(元)2.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量【例2—5】如果在五年后偿还100000元债务，现在起每年末存入银行一笔相同数量的钱，年利率为10％，那么每年应存入多少元？

A=100000×

＝100000×=16380(元)2.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量2）预付年金预付年金是每期期初发生的等额系列收付款项的一种年金形式。预付年金与普通年金的区别仅在于付款时间的不同。预付年金终值、现值可以分别通过普通年金终值、现值的计算过程调整得出。2.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量（二）预付年金1．预付年金终值（图）

预付年金的终值和现值计算原理图

01234

PA＝?FA＝?AAAA2.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量2）预付年金（1）预付年金终值

预付年金的终值和现值计算原理图

01234

PA＝?FA＝?AAAA预付年金终值的计算公式为：FA＝

＝A·{[FA/A,i,(n+1)]－1}其中，{[FA/A,i,(n+1)]－1}称为预付年金终值系数，可利用“普通年金终值系数表”查得（n+1）期的值，再减去1求得，由此形成计算预付年金终值而查“普通年金终值系数表”的统一规则：“期数加1，系数减1”。【例2—7】某人连续6年每年初存入银行100000元，在年利率为8%的情况下，第6年末可一次取出本利和为多少？FA＝{[FA/A，i，(n+1)]－1}·A＝{[FA/A，8%，7]－1}×100000＝(8.9228－１)×100000＝7.9228×100000=792280(元)2.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量2）预付年金（2）预付年金现值预付年金现值的计算公式为：PA＝

A·{[PA/A，i，(n－1)]+1}其中，{[PA/A，i，(n－1)]+1}称为预付年金现值系数，可利用“普通年金现值系数表”查得（n－1）期的值，再加上1求得，由此形成计算预付年金现值而查“普通年金现值系数表”的统一规则：“期数减1，系数加1”。【例2—8】某人准备连续5年每年年初投资10000元，如果年利率为5%，该项连续等额投资的当前投资额应为多少？PA＝A·{[PA/A，i，(n－1)]+1}

＝10000×{[PA/A，5%，(5－1)]+1}

＝10000×(3.5460+1)＝45460（元）2.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量

3）递延年金递延年金是普通年金的特殊形式，即第一次收付款发生的时点不在第一期末，而是间隔了若干期后才发生期末连续等额收付款项。

递延年金示意图

12345678910

1万1万1万1万1万

图清晰地显示，递延年金在终值计算上没有特殊性，可以按照普通年金计算终值。但是，递延年金在现值计算上，因为递延期的存在，不能按照普通年金计算现值。如果以10%作为折现率，计算该图的递延年金现值可以有如下两种选择：2.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量3）递延年金（1）“二阶段计算”方式所谓“二阶段计算”方式是指先计算普通年金现值，然后再将普通年金现值按照递延期计算复利现值的两个计算过程。见图2—5：

“二阶段计算”方式示意图1万1万1万1万1万实际计算过程如下：

=10000×3.79079×0.62092

=23538(元)2.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量3）递延年金（2）“假设计算”方式所谓“假设计算”方式是指假设递延期内的年金照常存在，虚构成普通年金的格局，从而计算出虚构的长系列普通年金现值；然后在虚构的长系列普通年金现值的基础上，扣除虚构的递延期内的年金现值，求得递延年金现值。见图：

“假设计算”方式示意图

1万1万1万1万1万

1万1万1万1万1万实际计算过程如下：

=10000×（6.14457—3.79079）=23538（元）2.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量4）永续年金永续年金是指无限期等额收付的特种年金，亦可视为普通年金的特殊形式。由于永续年金的期限趋于无穷，所以，永续年金没有终值，只有现值。2.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量4）永续年金永续年金现值的计算公式为：因为，普通年金现值的计算公式为：

所以，当时，公式中的

则：2.1.3等额系列收付的货币时间价值衡量4）永续年金【例2—9】某投资者持有100股优先股股票，每年年末均可以分得10000元固定股利，如果该股票的年必要报酬率为10%，这100股优先股的现在价值应当为多少?

PA＝＝100000(元)

2.1.4货币时间价值计算中的

几个特殊问题

1）不等额系列款项现值的计算在经济生活中，不等额系列收付业务也大量发生，这就需要计算不等额的系列收付款的现值。PV＝

2.1.4货币时间价值计算中的

几个特殊问题

【例2—13】某企业因引发环境污染，预计连续5年每年末的环境污染罚款支出如表2—1所示。而根治环境污染的现时投资为500000元。环保工程投入使用后的年度运营成本与环保工程运营所生产的副产品的价值相等。表2—1环境污染罚款支出单位：元年度末12345金额100000200000300000200000100000

2.1.4货币时间价值计算中的

几个特殊问题

若折现率为10%，则该项系列付款的现值PV为：PV＝=680286(元)计算结果表明，现时投资500000元根治环境污染具有经济合理性。

2.1.4货币时间价值计算中的

几个特殊问题

2）年金与不等额的系列付款混合情况下的现值如果在系列款项中，有一部分是连续发生的等额付款，则可分段计算现值。【例2—14】某企业融资租赁的租金在各年末支付，付款额如表2—2所示。表2—2租金支出单位：元年度末1234567付款额30000300003000020000200002000010000

2.1.4货币时间价值计算中的

几个特殊问题

现值PV计算过程如下（折现率为10%）：PV＝30000×(PA／A，10%,3)＋20000×[(PA／A，10%,6)

－(PA／A，10%,3)]＋10000×(P／F，10%,7)＝117105.30（元）

2.1.4货币时间价值计算中的

几个特殊问题

3）名义利率和实际利率的换算4）利率（折现率）的确定

名义利率与实际利率i=(1+r/m)m-1

计息期每年复利次数m实际利率1年1I=(1+12%/1)1-1=12%半年2I=(1+12%/2)2-1=12.36%季度4I=(1+12%/4)4-1=12.55%月份12I=(1+12%/12)12-1=12.68%风险和报酬一、单项资产的风险和报酬（1）单项资产收益的计算（2）单项资产风险的计量

（一）单项资产的收益

预期值＝

如果没给出各种结果出现的概率，预期收益率就是各报酬率的算术平均数。（二）计量风险的主要指标：

1．标准差

（1）在已知各个变量值出现概率的情况下，标准差可以按下式计算：

（2）在未知各个变量值出现概率的情况下，标准差可以按下式计算：

样本标准差=

2．变化系数

变化系数是标准差与预期值之比。

V＝二、投资组合的风险和报酬（一）投资组合的预期收益率

是单项资产的预期收益率按照投资组合的比例计算的加权平均数。

＝（二）投资组合的风险计量

投资组合的风险就是用组合的标准差来计量。影响两项投资组合的因素包括：（1）投资比例A（2）单个资产的标准差σ（3）两项资产收益率的相关系数r。协方差和相关系数之间的关系式：

如果是n个资产，组合的标准差根号内有项，其中有n个方差和n(n-1)个协方差。

在其他两个条件给定的情况下，r与组合的标准差是正相关关系。为了分散风险，尽量选择相关系数小的资产的组合。

当一个组合扩大到能够包含所有证券时，只有协方差是重要的。因此，充分投资组合的风险，只受证券之间的协方差的影响，单个证券的标准差所起到的作用就很小了。如果两种证券的相关系数等于1，所以两项资产所构成的投资组合，组合的标准差肯定大于0，但一定小于等于这两项资产标准差的加权平均数。资本资产定价模型度量一项资产系统风险的指标是β系数。

影响某一个资产的β系数的因素：（1）相关系数（2）该资产本身的标准差（3）市场组合的标准差。

股票估价

一、股票的价值

股票价值指股票投资未来现金流入量所折合的现值。

包括：（1）长期投资，有限期投资。外来现金流入包括持有期间的现金股利流入和转让收入。（2）长期股票投资，长期持有。外来现金流入只有持有期间的现金股利流入（一）零增长股票的价值

每年股利不，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：

P0＝D÷R（二）固定增长股票的价值

每期股利的增长，但增长的比率是相同的

注意：

1．前提条件是>g

2．适用于无限期持有

3．现在计算的股票价值就是站在0时点（三）非固定增长股票

第一个阶段为非固定增长的，后一个阶段转化为固定增长案例讨论C公司在2001年1月1日发行5年期债券，面值1000元，票面年利率10%，于每年12月31日付息，到期时一次还本。

要求：

（1）假定2001年1月1日金融市场上与该债券同类风险投资的利率是9%，该债券的发行价应当定为多少？（2）假定1年后该债券的市场价格为1049.06元，该债券于2006年1月1日的到期收益率是多少？

（3）该债券发行4年后该公司被揭露出会计账目有欺诈嫌疑，这一不利消息使得该债券价格在2005年1月1日由开盘的1018.52元跌至收盘的900元。跌价后该债券的到期收益率是多少（假定能够全部按时收回本息）？

假设证券评级机构对它此时的风险估计如下：如期完全偿还本息的概率是50%，完全不能偿还本息的概率是50％。当时金融市场的无风险收益率8％，风险报酬斜率为0.15，债券评级机构对违约风险的估计是可靠的，请问此时该债券的价值是多少？1）发行价格＝1000×10％×（P/A，9%，5）＋1000×（P/S，9%，5）

＝100×3.8897＋1000×0.6499＝1038.87（元）

（2）（3）1049.06＝100×（P/A，i，4）＋1000×（P/S，i，4）

用i＝8%试算：100×（P/A，8％，4）＋1000×（P/S，8%，4）＝1066.21

用i＝9%试算：100×（P/A，9％，4）＋1000×（P/S，9%，4）＝1032.37

R＝8%＋（1066.21－1.49.06）/（1066.21－1032.37）×1%＝8.50％

（3）900＝1100/（1＋R）

R＝22.22％

E＝1100×0.5＋0×0.5＝550（元）

Q=D/E=550/550=1

K=i+bQ＝8%＋0.15×1＝23%

V＝1100/（1＋23%）＝894.31（元）。

第四讲筹资管理4.1企业筹资概述4.1.1企业筹资的动机和分类4.1.2企业筹资渠道与方式4.1.3企业筹资管理原则4.1.1企业筹资的动机和分类1）企业筹资的动机（1）满足正常生产经营活动的需要。（2）满足经营规模扩大的需要。（3）满足到期偿债的需要。

4.1.1企业筹资的动机和分类2）企业筹资的分类（1）按资金使用期限的长短分类。按资金使用期限的长短，可把企业筹资分为短期性筹资和长期性筹资两种。（2）按资金权益特征分类。按资金的权益特征不同，可将企业筹资分为所有者权益筹资和负债筹资两大类。（3）按资金的来源范围分类。按资金的来源范围不同，可分为内部筹资和外部筹资两大类。4.1.2企业筹资渠道与方式1）企业筹资渠道（1）国家财政资金。（2）银行信贷资金。（3）非银行金融机构资金。（4）其他企业资金。（5）社会公众和个人资金。（6）企业内部积累。4.1.2企业筹资渠道与方式2）企业筹资方式（1）利用商业信用；（2）向银行借款；（3）发行公司债券；（4）融资租赁；（5）吸收直接投资；（6）发行股票；（7）利用存留收益。4.1.3企业筹资管理原则1）规模适当原则2）筹资及时原则3）来源合理原则4）筹资成本最小原则5）筹资风险最小原则6）筹资弹性原则4.2短期筹资策略短期筹资策略，主要是就如何安排临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源而言的，一般可以区分为三种，即配合型筹资策略、激进型筹资策略和稳健型筹资策略。1）配合型筹资策略(折中型)2）激进型筹资策略

3）稳健型筹资策略4.3长期负债筹资4.3.1长期借款筹资4.3.2债券筹资4.3.3融资租赁筹资4.4权益筹资企业通过权益筹资方式融通的是企业的权益资本或称主权资本，通常包括吸收直接投资、发行股票、利用留存收益等方式。第4节筹资数量的预测一、影响企业资本需要量的主要因素二、筹资数量预测的程序三、筹资数量的预测方法一影响企业资本需要量的主要因素企业的生产经营规模对外投资规模资本成本现金流量状况

二、筹资数量预测的程序根据企业的发展战略，制定经营和投资计划分析企业的财务状况，确定目标资本结构测算企业的留用利润选择适当的预测方法，预测资本需要量三、筹资数量的预测方法1销售百分比法2线性回归分析法1销售百分比法销售百分比法的基本假设在一定的销售量范围内，财务报表中的非敏感项目的数额保持不变财务报表中的敏感项目与销售收入之间的百分比保持不变产品销售价格固定税率不变企业的利润分配政策不变销售百分比法的基本步骤划分敏感项目与非敏感项目计算敏感项目的销售百分比编制预计资产负债表测算资本需要量测算留用利润额测算外部筹资量一、销售增长与外部融资的关系（一）外部融资销售增长比

外部融资销售增长比＝经营资产销售百分比－经营负债销售百分比－计划销售净利率×[(1+增长率)÷增长率]×留存收益率外部融资销售增长比不仅可以预计融资需求量，而且对于调整股利政策和预计通货膨胀对融资的影响等都十分有用。

1．如果知道外部融资销售增长比也可以计算出外部融资需求量。

2．对企业调整股利政策的可行性也可以进行分析。

3．通货膨胀对外部融资的影响。

销售额的增长率＝（1+通货膨胀率）×（1+销售实物量的增长率）－1二、内含增长率如果企业不能从外部筹集到资金，即外部筹资为0，企业销售增长所需要的资金来源，靠经营性负债的增加和税后利润所形成的留存收益的积累这两部分资金。三、可持续增长率要增加销售收入，生产规模要变大，就需要追加资金投入，需要两个方面（1）存量资金效率的提高（包括总资产周转率和销售净利率两个方面）（2）增量资金的追加投入。

无论是存量资金效率提高，还是增量资金的追加，都是有一定限度的，不可能随时、持续的获得。可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。

三个假设条件：

1．经营效率不变。总资产周转率和销售净利率的提高已经达到极限了。

2．财务政策不变。资产负债率和股利支付率也已经达到极限了。

3．不增发新股。

可持续增长率必要时可以从外部进行负债筹资的。

可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率，但从长期来看总是受到可持续增长率的制约。（一）根据期初股东权益计算可持续增长率

在不改变经营效率和财务政策的情况下，限制资产增长的是股东权益的增长率。

收入的增长率＝股东权益的增长率

＝期初股东权益净利率×预计的留存收益率

＝销售净利率×总资产周转率×期初权益期末总资产乘数×留存收益率注意：

1．计算的本期可持续增长率实际上是预计的下一年度的可持续增长率。

2．股东权益净利率是期初的，但权益乘数中使用期末总资产。例：某企业06年的净利润为100万元，发放的股利为60万元，年末股东权益为500万元。在不改变经营效率和财务政策的情况下，并且不增发股票，预计的07年的可持续增长率为多少？

可持续增长率＝8.70％

二）根据期末股东权益计算可持续增长率

可持续增长率=销售净利率×留存收益率×权益乘数×总资产周转率÷（1-销售净利率×留存收益率×权益乘数×总资产周转率），统一为基期数预测下一期。四个指标中任何指标变大，都会使可持续增长率变大。

可持续增长率变化多少，由于在不改变经营效率和财务政策的情况下，并且不增发股票，所以净利润的增长率、股利的增长率、资产的增长率、负债的增长率、股东权益的增长率也变化多少。（三）可持续增长率与实际增长率

可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力，实际增长率是本年销售额比上年销售额的增长百分比。

1．如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，则实际增长率、上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相等。

2．如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个数值增长，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。

3．如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个数值比上年下降，则实际销售增长就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。

4．如果公式中的4个财务比率已经达到公司的极限水平，单纯的销售增长无助于增加股东财富

第五讲资本结构决策第1节资本成本一、资本成本的概念与构成资本成本的概念资本成本的构成二、资本成本的种类个别资本成本综合资本成本边际资本成本三、资本成本的作用资本成本在企业筹资决策中的作用资本成本是影响企业筹资规模的一个重要因素资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的一个重要标准资本成本是企业确定资本结构的主要依据资本成本在企业投资决策中的作用在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本成本作为贴现率在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资本成本作为基准率债务资本成本1）长期债券成本长期债券成本（CostofBond）主要包括债券筹资过程中支付的筹集费用和在债券期限内按债券面值和票面利率支付给债权人的利息。按照现行税法和会计制度的规定，债券利息可在所得税前列支，这样能使企业抵减一部分利润，少交所得税，因此，企业自身实际承担的债券利息应为：债券利息=债券面值×债券利息率×（1－所得税税率）7.2.1债务资本成本1）长期债券成本如果企业发行的债券是每年付息一次，到期还本，则债券的资本成本计算如下：Kb以折现率的方式表示债券的资本成本债务资本成本1）长期债券成本MM公司发行面值1000元，票面年利率为12%，每年末付息一次，25年后一次还本的公司债券，债券筹资费率为3%，公司所得税税率为25%，则该债券的资本成本为多少？采用试算法可解得：Kb=9.31%债务资本成本如果利用简化公式计算该债券的资本成本近似值为：在实务中，通常利用简化公式计算长期债券的资本成本，虽然这种方法没有考虑时间价值，计算结果不够准确，但计算简便，易于掌握和运用。债务资本成本2）长期银行借款资本成本长期银行借款的资本成本（CostofLong-TermLoan）包括借款利息和借款手续费两部分。由于借款利息可在税前列入费用支出，这就抵减了企业的一部分所得税，因此长期银行借款资本成本可比照债券来计算。其计算公式为：表示银行借款资本成本。

7.2.1债务资本成本2）长期银行借款资本成本如果银行借款的期限较长，且每年支付的利息相同，则资本成本的计算公式可简化为：7.2.1债务资本成本2）长期银行借款资本成本在计算长期银行借款资本成本时，由于借款手续费用相对较少，有时也可忽略不计。这样，长期银行借款的资本成本可以简化为：资金成本=利息率×（1－所得税率）

权益资本成本1）优先股资本成本表示优先股资本成本

权益资本成本1）优先股资本成本AD公司发行面值100元的优先股，规定的年股息率为10%，该优先股溢价发行，发行价为每股120元，筹资费率为发行价的4%，则该公司发行的优先股的资本成本为多少？解：AD公司优先股资本成本的计算如下：2）普通股资本成本

（1）现金股利固定增长模型法现金股利增长模型的基本假设是：普通股股东长期持有股票，股票的现金股利是以固定的年增长率g递增，且增长率g小于投资者要求的收益率Ks，那么普通股的现值为：KS表示普通股股东要求的收益率

2）普通股资本成本（1）现金股利固定增长模型法如果是发行新的普通股，则需要将发行成本考虑进来，则有：推导过程如下：

因为：

所以，将等号两边同乘上后再减去上式，则：当大于，时，于是：（1）现金股利固定增长模型法CD公司计划发行普通股筹资，普通股的每股面值为1元，发行价格为每股20元，发行成本为每股市价的3%，预期明年的现金股利为每股2元，以后每年固定按6%递增，则普通股的资本成本为多少？解：CD公司发行普通股的资本成本为：（2）资本资产定价模型法除了运用现金股利固定增长模型以外，我们还可以用资本资产定价模型（CAPM）来估计投资者要求的收益率，使用CAPM模型，投资者要求的收益率可表示为：FF公司普通股股票的贝他系数为1.5，政府发行的国库券年利息率为5%，本年度证券市场平均报酬率为10%，则当年普通股资本成本为多少？

=5%+1.5×（10%－5%）=12.5%（3）债券收益加风险补偿率法普通股资本成本＝长期债券收益率＋风险溢酬率在西方，风险溢酬率一般确定在4%~6%之间。

3）留存收益成本留存收益是企业税后利润形成的，从表面上看，企业使用这部分资金没花费代价，其实并非如此。因为，普通股股东将这部分资金留存于企业，相当于普通股股东对企业追加了投资，自然要求获得与购买普通股股票一样的投资回报。从财务的角度，企业使用这部分资本的成本和普通股的资本成本相同，差别在于不必考虑发行成本。留存收益资本成本（CostofRetainedEarnings）可按下式计算：3加权平均资本成本1加权平均资本成本的含义2账面价值与市场价值3加权平均资本成本的应用7.3.1加权平均资本成本的含义加权平均资本成本（WeightedCostofCapital,缩写为WACC）。是以个别资本成本为基数，以各种不同资本来源占资本总额的比重为权数的加权平均数。其计算公式如下：7.3.2账面价值与市场价值计算WACC的一个令人迷惑的问题是，各类资本占资本总额的比重和各类资本的个别资本成本的计算是根据所使用资本的账面价值还是市场价值？7.3.3加权平均资本成本的应用1）加权平均资本成本应用的前提加权平均资本成本并不总是一个适宜于对新投资项目的现金流量进行折现的折现率，加权平均资本成本的应用包括了一些重要的前提：（1）企业的财务政策不会因为新的投资活动而受到影响。如果企业想改变其长期的负债权益比率，那么就必须使用新的负债权益比来计算出一个新的加权平均资本成本值；（2）进行的新投资项目与企业的其他项目属于相同的风险级别，即新项目并未带领企业进入不同的业务领域。因为风险过高的项目将会导致债务与权益投资者要求更高的回报，从而使得加权平均资本成本增加。7.3.3加权平均资本成本的应用2）加权平均资本成本主要取决于资金的使用而非来源例如，一个公司可能完全通过银行借款来为一个项目融资。因而，有人就认为该项目的资本成本为使用银行借款的成本而不是公司的WACC，因为这样使得项目资金的来源与使用更加匹配，但是在资本预算中这样却是错误的。因为资本预算要考虑公司全部的筹资资本的容量，公司不可能永远使用低成本的负债而不使用高成本的权益资本，也就是说，公司有债务容量，当债务容量用尽后，就需要用股票筹集外部资本。4边际资本成本1边际资本成本的含义2边际资本成本的计算3.边际资本成本的应用7.4.1边际资本成本的含义边际资本成本（MarginalCostofCapital，简称MCC）就是指资金每增加一个单位而增加的成本，MCC表明当企业筹资资本的数量越多时WACC变化的价值。例如，BR公司目前通过债务和权益共筹资1000万元，测算出公司的WACC为9.4%。假设公司有一新的投资项目需要新筹资500万元，投资者则会认为这样一个大型的资本项目是有风险的，因此要求更高的收益率。则WACC则会发生一个跳跃，为10.6%。7.4.1边际资本成本的含义2边际资本成本的计算理论上计算WACC时习惯的做法是采用目标资本结构，因此，企业在追加筹资时也是遵循目标资本结构，在既定的目标资本结构下进行。如果企业在追加筹资时保持既定的目标资本结构不变，则会出现两种情况：一是个别资本成本不变；二是个别资本成本发生改变。一般来说，企业的筹资额越大，资金供应者所承受的风险越高，由此造成边际资本成本的上升。2边际资本成本的计算计算边际资本成本可通过以下几个步骤进行：（1）确定追加筹资的目标资本结构（2）确定各种筹资方式的个别资本成本的临界点（3）根据个别资本成本临界点和目标资本结构的要求确定筹资总额分界点（4）计算不同筹资范围的边际资本成本第2节杠杆利益与风险一、成本按习性分类固定成本约束性固定成本酌量性固定成本变动成本混合成本总成本模型：y=a+bx

边际贡献息税前利润经营杠杆经营杠杆指企业经营决策时对经营成本中固定成本的利用。因为，在同等产销量的条件下，固定成本比重越高的企业，单位产品所承担的固定成本就越高；而一旦扩大了（或减少了）产销量，企业息税前利润的增长幅度（或降低幅度）就会大于产销量的变化幅度，由此而形成经营杠杆效应。经营杠杆（OperatingLeverage）反映了销售量与息税前利润之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响程度。两者之间关系可用下式表示：经营杠杆经营杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage,缩写为DOL），是揭示经营杠杆程度的指标，指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数，其计算公式为：经营杠杆【例】ABC公司生产甲产品，单位售价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100000元，现行销售量为8000件，那么在现行销量水平上的经营杠杆系数为多少？解：销量为8000件的经营杠杆系数计算如下：经营杠杆经营杠杆系数揭示了企业的经营风险程度，尽管经营风险不能规避，但利用经营杠杆系数预测计划年度的息税前利润，有利于企业预知经营风险的存在对财务成果的影响。【例2】WWW公司预测未来年度的经营前景有好、中、差三种可能，公司财务部根据有关数据列表预测未来年度的息税前利润，具体过程和结果如表1所示：财务杠杆

财务杠杆（FinancialLeverage）主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。

财务杠杆公式表明，负债利息和优先股股息是相对固定的，属于固定资本成本。因此，当企业的息税前利润变化时，每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应变化，从而使每股收益指标发生更大的变化。财务杠杆财务杠杆作用的大小可通过财务杠杆系数来衡量。财务杠杆系数（DegreeofLeverage,缩写为DFL）是指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数，其计算公式为：财务杠杆AAA公司的资本来源为：债券100000元，年利率10%；优先股5000股，每股面值100元，按照优先股面值计算的年股利率6%；该公司的普通股为100000股，每股收益0.35元，所得税税率25%。当息税前利润为100000元时，公司的财务杠杆系数为多少？解：AAA公司的财务杠杆系数计算如下：财务杠杆【例4】WWW公司预测未来年度的经营前景有好、中、差三种可能，公司财务部根据有关数据列表预测未来年度的普通股每股收益，具体过程和结果如表2所示：项目收益前景基期EPSDFL息税前利润变动率普通股每股收益变动率预计普通股每股收益（1）（2）（3）（4）=（2）×（3）（5）=（1）×[1+(4)]好10元1.5+100%+150%25元中10元1.5+40%+60%16元差10元1.5-20%-30%7元总杠杆

总杠杆（TotalLeverage）直接反映销售量与每股收益之间的关系，用于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度。两者之间的关系如下所示：总杠杆企业对经营杠杆和财务杠杆的综合利用程度通常用总杠杆系数来衡量。总杠杆系数（DegreeofTotalLeverage,缩写为DTL）是指每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数，其计算公式为：总杠杆总杠杆系数的主要应用价值在于根据销售量变动率和总杠杆系数直接预测普通股每股收益，并根据预测结果控制未来的每股收益指标。计算公式如下：普通股每股收益变动率=销量变动率×DTL预计普通股每股收益=基期EPS×(1+普通股每股收益变动率)

资本结构优化1资本结构的含义2最优资本结构与企业价值3最优资本结构的确定1资本结构的含义资本结构（CapitalStructure）是指企业长期资本（长期负债、优先股、普通股）的构成及其比例关系。这里不包括短期负债，如果也考虑短期负债，则称为企业的财务结构。由此可见，财务结构是企业资产负债表右边的所有内容的组合结构，而资本结构则是企业长期资本组合结构。

1资本结构的含义资本结构是企业采取不同的筹资方式形成的，如果企业同时采用债务筹资和股权筹资，由此形成的资本结构一般称作“杠杆资本结构”（LeverageCapitalStructure），其杠杆比率表示资本结构中债务资本和股权资本的比例关系。资本结构决策就是如何根据企业投资的情况，确定负债比率，并保证企业价值最大化的财务管理目标。2最优资本结构与企业价值最优资本结构（OptimalCapitalStructure）是指在一定条件下，使企业价值最大的资本结构。这里必须明确的是：（1）企业的现在价值不是其过去的盈利水平所决定，而是企业作为整体资产（账面资产与非账面资产）所具有的（潜在的）未来获利能力的价值。（2）企业价值是市场对企业的价值预期，不是企业自身对其价值的认定。资本市场上企业发行股票的市价涨落，可以反映市场投资者对企业发展前景的预期。2最优资本结构与企业价值资本结构如何影响和制约着企业的价值？是否存在最佳的资本结构？这是财务学者们多年来一直研究和探讨的问题。一般认为，1958年美国的经济学家弗兰克·莫迪里艾尼（FrancoModigliani）和默顿·米勒（MertonH.Miller）简称（MM）共同发表的一篇名为“资金成本、公司财务和投资理论”（TheCostCapital,CorporationFinanceandTheoryofInvestment）的论文，对推动资本结构理论的研究起了极为重要的作用。2最优资本结构与企业价值在该文中，MM证明，在一系列非常严格的假设前提下（没有所得税等），企业价值与其资本结构无关。——最初的MM理论（MM1）。

企业价值负债比率（MM1）2最优资本结构与企业价值MM在1963年又发表了论文，放松了没有企业税收的假设。他们认为，税法允许利息作为费用抵减所得税，企业价值会随着负债的持续增加而不断上升，即资本结构是相关的，而且当企业100%使用负债融资时，它的价值将达到最大。MM2企业价值负债比率零负债价值有负债价值MM22最优资本结构与企业价值在MM理论之后又派生出许多分支，如权衡理论、代理理论、信息不对称理论。权衡理论和代理理论认为，MM理论完全忽视了现代社会中极为重要的两个因素：财务危机成本和代理成本。企业负债越多，发生财务危机的可能性就越大。考虑到财务危机成本，企业不能无限制地增加债务，而应选择一个最佳债务比例，使企业价值最大。代理成本是指资金的提供者设计和实施各种监督、约束成本。考虑到财务危机成本和代理成本，则公司价值与负债比率的关系见图8—1。2最优资本结构与企业价值3最优资本结构的确定1）每股收益无差别点分析法资本结构的合理与否，可以通过分析每股收益（EarningPerShare,缩写为EPS）的变化来衡量。能够提高每股收益的资本结构是合理的，反之，资本结构不够合理。每股收益的变化不仅受资本结构的影响，而且还受企业盈利能力的影响。企业的盈利能力通常用息税前利润（EarningsBeforeInterestandTaxes,缩写为EBIT）来表示。为正确处理每股收益、资本结构和息税前利润这三者之间的关系，寻找最佳的资本结构，可以采用每股收益无差别点分析法。1）每股收益无差别点分析法每股收益无差别点分析法是指通过寻找能够使不同资本结构下的每股收益相等时的息税前利润来确定最佳资本结构的方法。即在此点上，不同资本结构的每股收益都相等。因此，从理论上说，选此弃彼，或选彼弃此对普通股股东来说都没有关系。由于这种方法主要是分析EBIT和EPS之间的关系，所以也称EBIT─EPS分析。1）每股收益无差别点分析法我们知道，每股收益的计算公式可以表述如下：

根据每股收益无差别点的含义，则每股收益无差别点是满足下列条件的息税前利润：1）每股收益无差别点分析法【例6】ABC公司现有资产总值1亿元，全部来自普通股资本，公司所得税税率为25%，当前股票市价为每股100元，公开发行的普通股股数为100万股。为发挥财务杠杆作用，公司正在考虑以10%的利率借款5000万元，并用这笔资本回购公司一半的普通股，公司希望了解资本结构变化对每股收益的影响，以决定是否改变其资本结构。1）每股收益无差别点分析法解：ABC公司两种不同资本结构下的每股收益无差别点计算如下：设：无负债EPS=有负债EPS则：EBIT=1000（万元）

1）每股收益无差别点分析法验证：1）每股收益无差别点分析法当息税前利润为1000万元时，公司采取任何一种资本结构每股收益都为7.5元。需要说明的是，当息税前利润为1000万元时，ABC公司总资产报酬率为10%（息税前利润/资产总额=1000/10000），恰好等于负债利率。由此可见，只要ABC公司的总资产报酬率大于借款利息率，股东就能从负债筹资中获得收益。ABC公司到底应该采用何种资本结构，取决于其对未来息税前利润的预期。1）每股收益无差别点分析法7.52）企业价值分析法企业的最佳资本结构应当是可使企业的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。因为，在证券市场上，尽管每股收益增加，股价仍然会下降（风险与收益相互配比）。所以，可以考虑利用企业价值分析法。2）企业价值分析法企业的市场总价值V应该等于股票的总价值S加上负债的总价值B，即：V=S+B为了简化起见，我们假设负债B的市场价值等于它的面值，股票S的市场价值可由下式计算得出：

第六讲投资管理1.资本投资评价的基本原理。

2.投资项目评价的基本方法（回收期法、净现值和内含报酬率）。

3.项目相关现金流量的判定及处理。

4.项目实体现金流量和股权现金流量的计算和确定。

5.β权益的确定方式。

6.项目折现率的确定。

7.固定资产更新决策（平均年成本法、总成本法等）。第一节投资项目现金流量的估计一、现金流量

这里的“现金”不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入的企业现在的非货币资源的变现价值。

占用的非现金资产的价值就等于投资项目所引起的机会成本，另外还要考虑所得税的影响。

将现金流量分为三个阶段：

1．初始阶段：只有流出量，包括（1）购进固定资产流出（2）额外垫付的流动资金（3）相关的费用支出（4）占用企业现有的资产。

2．经营阶段：包括流入量和流出量，流入量指销售收入，流出量包括（1）付现成本（2）所得税。

3．终结阶段：不仅包括销售收入、付现成本、所得说、还包括特殊的（1）固定资产净残值收入（2）垫付的流动资金。

在确定投资方案相关现金流量时，注意以下四个问题：

1．区分相关成本和非相关成本。

2．不要忽视机会成本。

3．要考虑投资方案对公司其他项目影响。

4．对净营运资金的影响。

指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额

二、固定资产更新项目的现金流量

固定资产更新决策是指：是继续使用旧的设备还是购买新的设备的决策。通常情况下，无论是使用旧的设备还是购买新的设备，对企业的现金流入是没有影响的；但有的时候，由于使用新的设备使生产效率增加，也可能会增加企业的现金流入。三、所得税和折旧对现金流量的影响

在所得税存在的情况下，企业的收入并不等于企业的现金流入，所得税是企业的一种现金流出，所以企业的收入要扣除所得税的影响。付现的成本费用由于可以抵减所得税，抵减所得税部分相当于现金的流入，所以付现成本所带来的现金流出量应该是扣除抵减的所得税后的流出量。

如果不考虑所得税，折旧既不是现金流入，也不是现金流出；考虑所得税的情况下，折旧费用可以抵减应缴纳的所得税，所以代表一种现金流入，这里的现金流入仅仅是抵减的所得税。注意以下几点：第一，这里的折旧必须是税法规定的折旧；第二，折旧对现金流量的影响是单方向的；第三，这里所说的折旧是个广义的概念，还包括企业在经营过程中按照税法的规定所允许的摊销额

税后现金流量：

一个投资项目的现金流量可以划分为初始阶段的现金流量、经营阶段的现金流量和终结阶段的现金流量。初始阶段的现金流量和终结阶段的现金流量都比较容易确定，关键是在项目完工投产后经营阶段的每年现金流量的确定，下面所讲的现金流量仅仅是指在正常经营活动中每年的现金净流量的确定。1.根据直接法计算

营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税

2.根据间接法计算（常用）

营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税

=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税

=营业收入-营业成本+折旧-所得税

=息税前利润+折旧-息税前利润×所得税税率

=息税前利润×（1-所得税税率）+折旧

3.根据所得税对收入和折旧的影响计算

税后收入＝收入金额×（1－税率）

税后成本＝支出金额×（1－税率）

折旧抵税＝折旧×税率

营业现金流量＝税后收入一税后付现成本＋折旧抵税

第二节投资评价的基本方法投资项目评价时使用的指标分为两类：一类是没有考虑时间价值的因素，包括回收期、会计收益率；一类是考虑了时间价值因素，包括净现值、现值指数、内含报酬率。

一、净现值法

项目的投入和产出是用现金的净流量来反映的，

净现值就是未来的总产出的现值和总投入的现值之差。如果差额大于0，就证明产出的现值大于投入的现值。

净现值的计算可以有两种方法：（1）先计算现金流入量和流出量的各自现值，再求两个现值的差；（2）先计算现金流入量和流出量的差，即现金净流量，再计算这个差额的现值。

计算净现值时注意：（1）折现率的选择（2）如何确定现金流量。折现率可以根据实际情况确定，一般存在以下标准：（1）项目筹资的资本成本；（2）项目投资的必要报酬率；（3）项目投资的机会成本；（4）行业基准收益率。二、现值指数

是未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的比值，反映投资效率的高低。三、内含报酬率

内含报酬率指一个投资方案实际带来的报酬率，也是指净现值等于0时的折现率，即现金流入量的现值与流出量现值相等时候的折现率。内含报酬率的计算方法：

1．现金流量不是普通年金的形式：先将净现值的公式表示出来，计算出现值系数，再根据内差法计算出折现率（先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值；如果净现值为正数，说明方案本身的内含报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的内含报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的两个贴现率，然后根据内插法即可计算该方案的内含报酬率。）。

2．现金流量是普通年金的形式

内含报酬率与现值指数的区别：（1）在计算内含报酬率时不必事先选择贴现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序，而现值指数是依据事先选择的贴现率把现金流量折现后进行决策的；（2）内含报酬率是根据计算的折现率与给定的报酬率比较来确定方案；现值指数根据给定的报酬率来确定方案，受给定报酬率的影响。四、回收期

投资回收期是指收回全部原始投资所需的时间。

缺点：

1．没有考虑货币的时间价值；

2．没有考虑回收期以后的现金流量；

计算方法：

1．如果每年的现金流量相等

2．如果每年的现金流量不相等

五、会计收益率

会计收益率无法直接利用现金净流量信息计算。投资项目经济效益评价应注意的问题 １、ＮＰＶ与ＩＲＲ ⑴项目投资规模的影响 由于NPV是个绝对差量，而IRR是个相对比率。因此，当项目投资规模不同的时候，NPV决策结果和IRR决策结果可能相互矛盾。 例如，A和B二个项目资料如下，若根据IRR，A优于B；若根据NPV，B优于A。如何处理呢？

ProjectI0NCF1NPV(k=10%)IRRPVIA5,0008,0002,27360%45.46%B50,00075,00018,18250%36.36%

解决的办法是：差量（差别收入和差别成本）分析。假设投资项目C=B-A，则NPV(B-A)=[(75000-8000)/(1+10%)]-(50000-5000)=$15909[(75000-8000)/(1+IRR(B-A))]=(50000-5000)，IRR(B-A)=48.8%

分析结果表明：NPV(B-A)>0，IRR(B-A)>10%，故B项目优于A项目！

⑵历年营业现金净流入量分布的影响

（a）NPV和IRR无矛盾：左图表明A和B的现金净流入量的时间分布相同，但A的现金净流入量总是大于B，因此二者A的IRR和NPV大于B的IRR和NPV， （b）NPV和IRR有矛盾：某些项目，其现金流量的变化与时间有关。例如右图，A和B二个项目，随着时间的推移，A的现金净流入量逐年下降，而B现金净流入量逐年增加。NPVGraph1NPVGraph2BANPVA

<NPV

B