华商基金胡中原行稳致远守文持正

风格稳健、面发展固收新锐胡中原先生，北京大学硕士，超7年证券从业经历。2014年加入华商基金曾任债券交易员、基金经理助理2019年3月固定收益部基金经理。目前胡中原先生在管产品有10只（若基金有、C份额类型的，算作1只，涵盖货币基金、短期纯债型基金、中长期纯债型基金“固+”基金等。截至2022年9月30日，合计管理规模231.31亿元。表1：胡中原先生在管的基金产品代码简称投资类型成立日任命起始日规模(亿元)003598.OF华商润丰灵活配置型2017-01-2520193193.03004206.OF华商元亨灵活配置型2017-01-2520195107.78003403.OF华商瑞丰短债短期纯债型2017-03-0120196515.23630012.OF华商现金增利货币市场型2012-12-112019122025.06008721.OF华商鸿益一年定开中长期纯债型2020-06-082020687.32001448.OF华商双翼偏债混合型2015-06-1620206190.49008489.OF华商鸿畅39个月定开中长期纯债型2020-09-25202092540.78010976.OF华商鸿盈87个月定开债中长期纯债型2021-01-20202112062.45014076.OF华商鸿源三个月定开中长期纯债型2022-03-28202232848.88015523.OF华商鸿盛中长期纯债型2022-05-10202251020.29，。截止日期：2022.09.30。其中，基金存在多种份额类型的，只保留初始份额基金，规模按合并计算。产品类型多样，定位各有侧重胡中原先生管理的偏“固+”类型产品中，灵活配置型基金华商润丰003598.F）权益资产占比变动较大，操作上偏左侧布局。权益行情低迷（火热）时，择机加仓（减仓。华商元亨004206.F、华商双翼001448.F）权益中枢则稳定在30%、40%。图1：华商润股票资产占基金净资产比00 权益,）

500 000 500 000 500 00nd,，截止日期：2022年9月30日图2：华商元亨股票资产占基金净资产比 图3：华商双翼股票资产占基金净资产比权益,权益,）中证全指0 000 50 0 00 0 50 0 00 0

权益仓位,左） 中证全

500050005000nd, nd,纯债类产品中，成立时间较久、代表性的短期纯债型基金华商瑞丰短债、中长期纯债型基金华商鸿益一年定开，持仓分别以信用债及利率债为主，仓位变动均较为灵活。另外，基金经理也管理摊余成本法计量的产品，包括华商鸿畅39个月定开、华商鸿盈87个月定开。业绩稳健，重视风险收益比我们选择任职较早、权益仓位稳定的华商元作为胡中原先生的“固+”产品代表作，华商瑞丰短债作为纯债产品代表作进行分析。“固收+”产品“固收+”产品华商元亨以绝对收益为导向，深受机构客户信赖年三季度机构持有人占比约99.49%。截至2022年12月9日，基月度收益率为正的概率为65.91%，季度收益率为正的概率为80.00%。图4：华商元亨月度收益率 图5：华商元亨季度收益率0%-%-%

4% 2%0%-%-%0-0-50-70-90-10-10-30-50-70-90-10-10-30-50-70-90-10-10-30-50-70-90-1nd,截止时间：2022.12.09

-%nd,截止时间：2022.12.09图6：华商元亨累计收益表现与动态回撤0%0%0%0%0%0%0%0%-% 最大回（右） 累计收率（轴）

-%-%-%-%-%-%,,日期：2019.05.132022.12.09业绩稳健，追求长期稳定增值，收益风险比优异。9年5月0至2022年12月9日，基年化收益率17.62%，同类基金中排名前30%。最大回撤1.01%，年化波动率10.43%，波动与回撤控制较好，均显著低于市场同平均。从风险调整收益来看，夏普比率、卡玛比率等指标也均领先市场同类平均。表2：胡中原先生任职以来华商元亨业绩表现华商元亨任职以来2019202020212022基金收益（%）75.569.7430.6019.432.57基金同类平均收益（%）61.2417.9942.4810.36-13.77排名545182812581823112118973902004782169，，截止日期：2022年12月9日表3：胡中原先生任职以来华商元亨风险收益特征（）（）华商元亨17.6210.4311.011.69（）（）华商元亨17.6210.4311.011.691.60基金同类平均14.7717.9726.970.820.55

最大回撤

夏普比率 卡玛比率，，截止日期：2022年12月9日纯债型产品短期纯债型基金代表作—华商瑞丰短债，收益不俗，波动极经理任职以来产品年化收益率2.84%，略高于同类平均。得益于胡中原先严格控制风险和回撤的理念，产品年化波动率与最大回撤分别为.34%、0.43%，均大幅低于同类平均带来较好的持有体验。产品得到机构投资者青睐2022年三季度机构投资者占比达3.72%。表4：胡中原先生任职以来华商瑞丰短债风险收益特征（）（）华商瑞丰短债2.840.340.438.35（）（）华商瑞丰短债2.840.340.438.356.59基金同类平均2.820.721.103.912.56，时间：2019.06.05-2022.12.09

最大回撤

夏普比率 卡玛比率投资框架：自上而，顺势而为债券配置：顺势而为，做好久期管理固收端，基金经理秉持“抓住大趋势中的机会，少依靠小波段收益”的理念，综合考虑1）短期因素：流动性、当前经济数据（通胀、社融等、银行的公开市场操作2）长期因素：利率环境、货币政策趋势方向、国内经济在短、中、长不同阶段的走势推演、国家经济当前所处的状态、压制市场的核心政策等，分析判断利率拐点，把握市场趋势方向，提前布局进行决策顺势而为进行久期和杠杆的调整，尽量在市场波动的过程中减少损失，放大收益。权益配置：景气度为导向，自上而下精选个股权益端，基金经理同样自上而下依凭景气度，由行业到个股进行筛选投资标的。公司鼓励交流，重视研究成果的分享与转化。权益与固收团队相互配合，协同发展。胡中原先生从行业的视角入手，重点关注未来具备增长潜力的行业，充分听取内外部研究员关于相关行业及个股的逻辑与观点。独立思考后，选取典型并具备代表性的股票进行配置。转债配置：顺行业周期优选双低转债转债端，胡中原先生的投资思路与权益端类似，先选行业，再到转债。在有上涨潜力的行业中，重点选择性价比较高，转股溢价率低、估值低，正股在历史上跟着行业趋势发展、受益于行业上行的转债进行配置。投资实操中，因转债价格涉及到赎回、转股、下修等众多因素影响，波动较大。与股票相比，基金经理买卖转债为频繁，换手率较高。风险控制：严格信评体系、谨慎下沉资质风险管理与回撤控制方面，华商基金自建专业的信评团队，把控公司信用债投资风险。2018年以来，公司投入大量精力培养人才，建设信评团队。在此过程中胡中原先生全程参与，4年来初见成效信评体系构建主要参考标普和中诚信，总体框架对标标普。信评团队会综合债券所属行业、行业内地位，发债主体自身的债务情况、期限结构、资产状况、经营及现金流情况、股东情况、外部支持等因素，最终对债券给-5~10分区间的评分。具体投资时，将债券得分与可投比例进行挂钩-5~0分的债券进入禁投库，不允许投资禁投库内的债券。对于得分在1~10分的债券，得分越低的债券可投资比例越低，从而严格限制单只基金在低评级债券上的风险暴露，降低基金风险敞口。目前公司信评体系共有7人，平均研究年限在5年左右。包括1名信用主管及6名信用研究员，其中1人负责转债研究。信评团队重点关注地产、煤炭、钢铁、水泥、建筑、金融等行业及城投方向的债券。对于发债比较多、关注度较高的行业信评团队还会安排研究员进行交叉覆盖，以期获得更加严谨的判。基金经理依靠公司专业信评团队、严格的信评体系，谨慎下沉信用资质，投资标的以中高评级信用债为主，避免“踩雷，力保票息组合稳健；不极端拉长债券久期，规避利率大幅波动带来的净值回撤风险。股票投资特：敢于仓、动调整板块配置:均有涉猎，动态调整我们根据中信产业板块的分类，将中信一级行业划分为周期、制造、基础设施与地产、消费、科技、医疗健康、金融等七个板块。华商元亨在各个板块内均有所配置，随行情动态变化。表5：中信七大产业板块划分产业板块 中信一级行业周期 石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、基础化工制造 机械、电力设备及新能源、国防和军工、汽车、家基础设施与地产 电力及公用事业、建筑、建材、房地产、交通运轻工制造、商贸零售、消费者服务、纺织服装、食品消费 饮料、农林牧渔科技 电子、通信、计算机、传媒医疗健康 医药金融 银行、非银金融、综合金融，图7：华商元亨板块配置情况0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0-6 0-2 0-6 0-2 0-6 0-2 0-6制造 医疗健康 周期 基础设与地产 消费 科技 金融Wind,依凭景气度，提前布局动态调整。基金经理成功把握消费医药板块（食品饮料、医药）行情，于2021年年初核心资产过度拥挤前降低仓位2020年二季度起大幅增配迎来高景气的电力设备及新能源行业，获得不俗收益2021年底至2022年年初，美联储加息节奏偏快、俄乌冲突加剧、国内疫情反复，市场快速下行，基金经理看好消费阶段性复苏，提前布局交通运输、消费者服务等受疫情压制、反弹较快的行业。2019123120200630行业当期配置比例（）近三月行业2019123120200630行业当期配置比例（）近三月行业涨跌排名近三个月涨跌幅（）行业当期配置比例（）近三月行业涨跌排名近三个月涨跌幅（）银行28.086.0010电子16.9225.434非银行金融10.873.5217计算机16.6813.9810房地产8.8611.007医药11.8830.143计算机8.163.7915电力设备及新能源10.5218.235汽车8.1011.634通信9.642.89232020123120210630行业当期配置比例（）近三月行业涨跌排名近三个月涨跌幅（）行业当期配置比例（）近三月行业涨跌排名近三个月涨跌幅（）交通运输22.944.9214电力设备及新能源27.6733.471电力设备及新能源12.2630.681医药16.9118.135食品饮料11.9426.633电子16.1324.212电子5.995.8313机械15.866.1113汽车5.7422.854计算机5.7114.4862021123120220630行业当期配置比例（）近三月行业涨跌排名近三个月涨跌幅（）行业当期配置比例（）近三月行业涨跌排名近三个月涨跌幅（）电力设备及新能源45.3510.178交通运输26.4010.167消费者服务19.39-4.5925电力设备及新能源20.3715.255交通运输15.244.8516消费者服务18.3428.351机械7.938.6512机械11.769.058医药3.690.8021有色金属8.785.4611nd,，采用中信一级行业分类行业配置:集中度高，敢于重仓看好行业从行业集中度来看，胡中原先生对看好的行业敢于重仓为例前、3、5大行业占比维持在较高比例。截至2022年二季度，前1、3、5大行业占比分别为26.40%、65.10%、85.65%。打新策略下，基金经理持有行业数量较多，多次行业持有数量近20个。近期打新收益下降较多，对产品收益影响已较小。图8：华商元亨行业持仓占比情况0%前一大业持占比 前三大业持占比 前五大业持占比0%0%0%054.01%0%36.16%0%

64.07% 65.6447.81% 454828.08%

58.87%47.15%

82.28%60.71%27.67%

91.60% 85.65%79.98%65.10%45.35%26.40%0%

22.94% 16.27% 16.92%0% 0% Wind,图9：华商元亨持有行业数量212018191721201819171320151050626262Wind,，行业统计采用中信一级行业分类风险暴露：较均衡中性从基金持仓的风险暴露来看，华商元亨整体配置较为均大盘蓝筹股。基金在成长、盈利、流动性、动量、波动等因子上的暴露均与A股平均水平相当。与中证800相比，因子暴露更为中性。图10：华商元亨股票资产风险暴露Wind,个股选择：重仓股集中，换手率不高重仓股：集中度高，换仓频率不高从2019年基金经理任职以来，华商元亨前十大重仓股在股票资产中的比例变化较大2020年二季度末占比一度低至22.72%%。2021年起维持在50%左右，持仓集中度较高，敢于重仓。从前十大重仓股来看，基金经理近半数重仓股连续持有达4个季度及以上，大部分累计重仓时间超一年。图1：华商元亨前十大重仓股占股票资产比例0% 54.70%5%0%5%

50.68%46.84%

49.2748.85%43.65%

46.42%46.68%036.33%5%

31.67%

39.82%29.77%

42.68%0% 5%

22.72% 0%Wind,表7：华商元亨2022年三季度前十大重仓持股股票名称中信一级行业最大连续重仓持有季度数重仓持有季度数2022Q3占股票资产比例（）中国中免消费者服务266.66中国国航交通运输486.42上海机场交通运输565.80白云机场交通运输575.40吉祥航空交通运输124.58春秋航空交通运输254.44中国东航交通运输134.18南方航空交通运输263.49天合光能电力设备及新能源352.87首旅酒店消费者服务452.85,3.4.1. 股票换手率：投资框架逐渐成熟，换手率呈下降趋势从换手率的角度看，随着基金经理权益投资框架和理念的成熟，换手率呈下降趋势2020年下半年之后，基金经理换手率明显降低。图12：华商元亨换手6.174.876.174.872.502.606.04.02.01.00.0

7.33622020-06262021-12Wind,表8：股票资产换手率计算方法指标 指标说明换手率 基金股票资产换手率=（近半年买入股票成本及卖出股票收入均值）近2个报告期平均股票资产规模，债券投资特：因势导，力稳健杠杆率：因势利导，灵活调整基金经理善于把握利率市场走势，适时调整产品杠杆0国内新冠疫情爆发，央行释放大量流动性10年国债收益率处于低位，基金经理择机提高产品杠杆2021年初，利率处于阶段高点，基金经理主动降低杠杆。此后“固+产品华商元亨杠杆率一直保持稳定。短债基金华商瑞丰短债则在2021年二季度利率回落后，逐步增加杠杆，至2022年一季度达到峰值，随后迅速降低。图13：华商瑞丰短杠杆率走势 图14：华商元杠杆率走势10% 杠杆率（左轴） 10年国债收益率（右轴，

3410% 杠杆率（左轴） 10年国债收益率（右轴，343210%3

15%10%

32310%10%10%9%

282624222

15%10%15%10%9%9%

282624222nd, nd,券种配置：短债基金偏好信用债“固”多持利率债从债券资产配置角度看，短债基金华商瑞丰短债持仓以信用债为主，重仓信用债评级始终在+以上，021年二季度后全部为。持有品种主要为久期较短的超短期融资债券及中期票据2022年三季度后，基金加权久期进一步降低。胡中原先生管理的“固+”产品债券持仓以利率债为主，以华商元亨为例，利率债持仓虽居首，但产品同时还持有较多的买入返售及现金。产品重仓利率债久期维持在2.5-3年。总体来看，信用端基金经理谨慎下沉信用资质，投资标的以中高评级信用债和利率债为主。久期层面，不极端拉长债券久期，规避利率大幅波动带来的净值回撤风险。同时，基金经理重视流动性管理，在投资过程中考虑持有人在特定时点的流动性，安排合适比例的高流动性债券和现金，满足持有人申赎需求。图15：华商瑞丰短债券种配置 图16：华商元亨券种配置8%7%信用债占净资产可转债占净资产利率债占8%7%信用债占净资产可转债占净资产利率债占净资产同业存单占净资产6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%10%

可转债占净资产 同单资产10% 8% 6% 4% 2%-1%-1% nd, nd,图17：华商瑞丰短债信用评级占比与加权久期 图18：华商元亨利率加权久期40%20%0%

A+

AA

0.60.40.22019-092019-092020-032020-122021-062021-092022-032022-06

5 3314 35 3314 33 22 2271 20 2

33nd, nd,重仓券：信用债集中度低，利率债集中度高短债基金华商瑞丰短债持仓以信用债为主，为规避潜在的信用风险，前五大重仓券集中度低，维持在25%左右“固收+”基金持仓以流动性较好的利率债为主，如华商元亨重仓券集中度相对较高，前五大重仓券占债券资产比重超过80%。图19：华商瑞丰短债前五大重仓券集中度 图20：华商元亨前五大重仓券集中度5%0%5%0%5%0%5%

1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 5% 0-0-60-90-20-30-60-90-20-30-60-90-20-30-60-9

0% 0% 0-0-60-90-20-30-60-90-20-30-60-90-20-30-60-9nd, nd,可转债：持仓分散，行业轮动明显胡中原先生管理的产品中，华商双翼持有可转债规模及占比较大。产品可转债持有只数较多，行业配置上呈现轮动特征0至年二季度，基金经理在银行板块转债配置较高，成功把握行业涨幅。021年下半年，电力设备与新能源行业景气度较高。基金经理重仓电力设备类转债获得不俗收益2021年三季度以来，碳中和、能耗双控背景下，基金经理增配公用事业绿电企业转债2022年二季度以来，胡中原先生提高交通运输行业（航空业）转债配置，近期防疫优化，交运行业明显受益。1918181515419181815154 126201816108642020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3nd,表9：华商双翼可转债行业分布20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3公用事农林牧公用事农林牧化工医药生物3.040.634.927.3811.069.688.7912.917.5316.755.399.819.081.962.491.0313.2616.1612.0815.0919.08交通运休闲服1.121.375.742.545.842.2013.8011.809.294.992.713.94国防军国防军家用电建筑材建筑装有色