基金抱团再现择时模型均发出看多信号

1、北向资金追踪随着境内市场对外开放的不断深入，外资在A股市场中占比稳步提升，陆股通逐渐成为外资进入A股主要渠道。北向资金已经成为A股市场不可忽视的一分，我们应重视对北向资金交易行为的追踪。北向资金的构成比较复杂简单粗暴的将其归类“外资并不利于我们做更深入的研究长线配置型资金才是市场关注的焦点因此我们《逐层画像多维度拆解北向资金—量化策略研究系列报告之一中对北向资金做了进一步拆解。按照收益来源将其划分为两种类型：倾向于长期持有和价值投资的配置型倾向于高频交易赚取市场定价误差的交易型。、总量维度从总量上看北向资金变动与市场行情变化较为一致市场行情上涨时北向资金流入规模较大；行情不振时，净流入头寸明显减少。2年2月市场回调，万得全A指数下跌2%北向资金净流入32亿元延续流入但增速放缓，其中沪股通净买入96.11亿元，深股通净买入254.02亿元。图1：北向资金净流入走势，；注：统计区间为2022.05.3-2022.12.30、配置盘与交易流入放缓按照机构类型看配置盘与交易盘资金均延续净流入资金净买入较上月环比降。过去4个月中（2022年9月-2年2月），配置盘平均每月保持-1亿元规模左右的净买入量2022年2月净流入规模为169.44亿元处于历史均值以上水平。交易盘平均每月净流入66亿元，2月资金净流入194.86亿元，处于历史均值以上水平。图2：交易盘与配置盘月度净流入与过去4月移动平均，；注：统计区间为2022.05.3-2022.12.30、食品饮料获北金最大规模加仓从行业变动看，上月（2年2月1日-2022年2月30日，下同）食品饮料行业股价涨幅最高，获北向资金最大规模加仓，加仓金额近20亿；医药家电等消费板块同为北向配置重点对象。食品饮料行业上月股价上涨7，获得北向资金181.73亿元净买入，其中配置盘净买入92.68亿元交易盘净买入86.60亿元煤炭行业上月股价跌幅甚遭受北向资金减仓17.83亿元其中交易盘净流出8亿元配置盘净流入1亿元。3图3：交易盘与配置盘行业净流入明细3交易盘流入（亿元）配置盘净流入（亿元）北向流入（亿元）行业涨跌（）食品饮料0877医药776-6家电7093银行0769029-5消费者服务300.1计算机419-9非银行金融852-6传媒5817建材129-6有色金属-005-1通信9-83-2轻工制造3275农林牧渔3-878国防和军工043-4综合452-7商贸零售-1570综合金融-16-5-6汽车-4-0-0-1钢铁-90-2-3纺织服装-13-06建筑-98-9-1交通运输8-7-75电力设备及新能源6-5-9-5石油石化-9-3-6-6机械1-2-1-2煤炭-81-3-4电力及公用事业-7-6-0-2基础化工-1-9-6-5电子-2-2-9-8，；注：统计区间为2022.12.0-2022.12.3，采用中信一级行业分类。配置盘与交易盘净流入数据估算方式为：托管机构持股数量变动乘以当日股票成交均价。估算数据与港交所披露的总量数据存在误差。、配置型与交易金行业配置思歧减小上月配置盘和交易盘实现较大规模净买入行业配置思路方面均加食品饮料家电医药房地产银行等大消费大金融板块但在电力设备及新能源行业上出现分歧。配置盘加仓食品饮料家电银行净卖出电力设备及新能源基础化工电力及公用事业；交易盘净买入食品饮料、医药、电力设备及新能源，净卖出电子基础化工、煤炭。具体看配置盘和交易盘均继续着重加仓食品饮料行业配置盘加仓2.68亿元，交易盘加仓6.60亿元医药和家电分别获配置盘加仓7亿元和47.60亿元，获交易盘加仓67.27亿元和7亿元资金在电力设备及新能源行业配置差异显著，配置盘大幅净卖出45亿元，交易盘对其净买入6亿元。图4：交易盘上月行业净流入 图5：配置盘上月行业净流入，；注：统计区间为2022.12.01-2022.12.30，采用中一级行业分类

，；注：统计区间为2022.12.012022.12.30，采用中一级行业分类表1：交易盘上月净流入流出规模前三行业行业称上月流入元)上月跌（）近四净入亿元近四涨幅（）食品料866011074795-243医药6727-25682742.4电力备新源3106-395-7.84-1.96煤炭-1.18-1.14-598-1.38基础工-2.51-415-2.65-1.60电子-6.22-408-1.46-1.93，；注：数据截至2022.20，采用中信一级行业分类表2：配置盘上月净流入流出规模前三行业行业称上月流入元)上月跌（）近四净入亿元近四涨幅（）食品料92681107-8.72-243家电47601.36883-471银行26871.911982.2电力公事业-2.86-442-4.32-787基础工-3.69-415-7.90-1.60电力备新源-4.65-395-4.26-1.96，；注：数据截至2022.12.3，采用中信一级行业分类2、市场情绪追踪我们《构建情绪体系寻找涨跌信号—市场情绪系列报告之一系列报告从量化实证的角度梳理了历史经验中由市场情绪变动推断市场涨跌较为有效代理变量，基于量价数据构建了市场情绪景气度指标体系。、上涨家数占比指标强势股往往具备较强的示范效应当市场情绪处于乐观状态时强势股的持续上行能为整个板块带来机会我们可以通过计算指数成分股的近期正收益的个数来判断市场情绪当市场中正收益的股票逐步增多时往往处于行情的底部同理当大部分股票都处于正收益状态，情绪可能已经过热，未来有下跌风险。指标计算方法：沪深0指数N日上涨家数占比=沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数占比。我们发现该指标可以较快捕捉上涨机会同时由于选择在市场过热阶段提止盈离场也会错失市场持续亢奋阶段的上涨收益指标在对下跌市场的判断存在缺陷难以有效规避下跌风险该指标当前处于历史低位市场未来有望现反弹。图6：沪深30指数成分股上涨家数占比，；注：数据区间为2010.01.0—2022.2、上涨家数占比跟踪我们通过对指标进行两次不同窗口期的平滑来捕捉指标变动情况当短期平滑大于长期平滑线时说明指标正在上行看多市场当短期平滑线小于长期平线时，说明市场情绪正在拐头向下，看空市场。指标值处理及开平仓信号应用：沪深0指数N日上涨家数占比并进行窗口期为N1和N2的移动平均，分别称之为慢线和快线，其中N1>N2。当且快线慢线时，看多沪深0指数。其中N=23，N1=50，N2=35。从上涨家数占比指标来看，沪深300指数当前正处于情绪景气区间从动量情绪指标走势来看快线刚刚拐头向上预计在来一段时间内将维持看多信号。图7：动量情绪指标择时策略净值表现 图8：动量情绪指标，；注：数据区间为2010.01.04—2022.230 ，；注：数据区间为2010.01.04—2022.130、均线情绪指标我们在报《司空见惯叙指标—技术形态选股系列报告之五中讨论过八均线体系的使用方式—以指标区间对标的指数的趋势状态进行判断我们将八均线区间值处于1/2/3时对八均线指标值赋值为-，八均线区间值处于4/5/6时对八均线指标值赋值为八均线区间值处于7/8/9时对八均线指标值赋值为1通过这种划分，指标值状态与S300的涨跌变化规律更加清晰。指标计算方法计算沪深300收盘价八均线数值均线参数为8154，。指标值处理及开平仓信号应用计算当日沪深0指数收盘价大于八均线指标值的数量。当前价格大于八均线指标值的数量超过5时，看多沪深0指数。从均线情绪指标来看，沪深300指数近期进入情绪景气区间。图9：均线情绪指标择时策略净值表现 图10：均线情绪指标，；注：数据区间为2010.01.04—2022.230 ，；注：数据区间为2010.01.04—2022.1303、行业景气度跟踪根据我们在行业轮动系列报告中提出的方法论我们基于近期行业经营指标对炭行业、畜牧养殖、钢铁行业的景气度和配置信号进行跟踪。、煤炭行业景气踪由于动力煤长协机制约定根据每个月最后一期价格指数决定下一个月的销售价格，因此23年1月的动力煤销售价格在2年底已经确定。根据价格因子、产能因子同比变化，我们可以逐月估计煤炭行业的营收增速和利润增速。图11：煤炭行业未发布财报月份营收增速预测 图12：煤炭行业未发布财报月份利润增速预测2012年2-2022Q3历史季度业绩增速为中一级业上市公司统计值，22年10月-23年1为预测值

2012年-2022Q3历史季度业绩增速为中信一级业上市公司统计值，22年10月-23年1为预测值我们预测23年1月煤炭行业利润增速为8。我们预测2年Q4煤炭行业利润同比增速为2%，环比Q3统计值0%有所滑落，主因煤价上年同期基数较高。配置信号方面，2022年Q3行业固定资产同比小幅增加8.7，近期可观测到的2年1月火力发电量同比增加4%与固定资产代表的产能增速大体平衡。考虑预测单月利润增速在高基数影响下自然滑落至低增速区间我们维持对煤炭行业中性观点。、预测生猪中期由均衡转为小剩由于生猪从出生到育肥出栏的周期是6个月，所以每个季度的生猪出栏和6个月前的能繁母猪应该保持稳定的比例关系反映养殖企业对能繁母猪妊娠过程安排。利用这个关系，我们可以逐月测算未来6个月后生猪供需缺口。出栏系数单季度生猪出栏/能繁母猪存栏lag6m6个月后单季潜在产能=t月能繁母猪存栏*（+6月上年同期出栏系数）6个月后生猪潜在需求=+6月上年同期单季度生猪出栏图13：根据1月底能繁母猪存栏预测23Q2生猪供给充裕，，2012年3月-2022年2月历史经验来看，出栏系数法测算供需缺口能够有效识别生猪价格上行周期。进入2年2月，生猪价格环比下跌，在之前月报中我们提到7月底的能繁母猪存栏显示6个月后，即3年Q1供需较为均衡，2年2月的生猪价格下跌可能是养殖企业预期到供需格局扭转后抢先出栏所致。根据最新观测到的数据，2022年1月底能繁母猪存栏为8万头，环比月底的39万头进一步增加根据出栏系数法测算6个月后的3年Q2潜在单季度生猪供给能力7253万头，以22Q2单季度生猪出栏7021万头作为需求预测值，供给过剩约20万头，因此我们判断生猪中期价格维持低迷概率较大。、钢铁行业景气踪根据我们行业轮动系列报告之三提出的普通钢材综合售价、综合铁矿石、焦炭喷吹煤废钢等成本指标我们可以实现对普钢行业月度利润增速的预测和单吨盈利测算。行业配置信号方面，我们结合I景气周期，来判断普钢行业是否进入景气区间。图14：普钢行业月度利润增速预测 图15：普钢行业历史配置信号，；2010年32022Q3历史季度业绩增速为中信二行业上市公司统计值，10-12月为预测值

，，中信二级普钢，2010年10月-2022年12月我们预测2022年12月普钢行业利润同比增速均值为-%左右预测2年Q4利润增速为-44；1-2月利润同比增速环比改善较大，主因上年同期业绩已经大幅下滑盈利低位钝化基数原因导致增速下跌趋缓实时法单吨盈利环比下跌从PI景气周期来看2年2月的滚动2月MI均值为9.1%比下跌，仍不满足景气上行周期信号。、结构材料与建程景气跟踪根据我们在行业轮动系列报告之四提出结构材料建筑工程景气框架我们跟玻璃水泥的盈利变化策略信号及经济数据引发投资者对于基建托底发力的期的可能性。图16：玻璃仍不满足景气信号 图17：单月新开工和水泥利润增速仍处同比下滑，；2011年1月-2022年2月，申万三级玻璃制造业指数

，；2012年9月-2022年2月，申万三级水泥制造业指数，利润景气度为历史单月预测值根据2年2月数据，我们测算浮法平板玻璃毛利同比仍处下滑区间（吨毛利同比下滑75元/吨环比下滑3元/吨光伏玻璃价格环比下（折合-2.5元/吨），玻璃行业仍不满足景气配置信号。我们预测水泥行业2年2月利润同比增速约-114，最新可观测2年1月新开工面积仍处同比下滑，暂不满足配置信号。建筑工程方面PI滚动12月均值显示2年2月制造业景气度同比下滑最新可观测22年1月商品房单月销售面积同比-33，制造业和房地产均处下行周期，可能激发市场对于基建政策进一步刺激预期。、细分行业景气跟踪我们整理了中信二级行业近期的单季度利润同比增速和当年一致预期净利润比增速。图18：中信二级行业景气趋势跟踪行业名称最近单季度净利润同比最新一致预期当年净利润增速迷你图行业名称最近单季度净利润同比最新一致预期当年净利润增速迷你图教育205%238%其他军工Ⅱ5%43%渔业150%683%文娱轻工Ⅱ5%40%云服务129%53%厨房电器Ⅱ7%30%房地产服务126%69%消费电子7%31%稀有金属126%117%工程机械Ⅱ7%26%畜牧业124%237%贵金属8%52%其他电子零组件Ⅱ115%121%家居9%48%建筑装修Ⅱ109%154%保险Ⅱ10%6%摩托车及其他Ⅱ108%114%多元金融12%13%发电及电网88%240%媒体13%4%石油开采Ⅱ80%70%金属制品Ⅱ13%193%电源设备74%80%元器件13%9%种植业66%38%互联网媒体15%1%电商及服务Ⅱ51%29%纺织制造15%22%通信设备49%34%商用车16%20%油服工程47%142%计算机设备16%22%汽车零部件Ⅱ45%59%通用设备17%20%新能源动力系统44%67%综合Ⅱ19%7%电气设备40%44%运输设备19%6%黑色家电Ⅱ36%69%新兴金融服务Ⅱ21%28%通讯工程服务35%226%综合服务22%11%酒店及餐饮34%22%建筑设计及服务Ⅱ22%46%煤炭开采洗选32%68%兵器兵装Ⅱ23%56%专用机械31%48%其他轻工Ⅱ24%29%物流30%29%化学原料24%36%其他医药医疗25%35%半导体25%12%橡胶及制品24%4%专营连锁26%3%乘用车Ⅱ22%31%林业26%NA环保及公用事业19%30%专用材料Ⅱ26%12%酒类18%20%饮料29%4%造纸Ⅱ16%28%工业金属30%30%区域性银行15%15%生物医药Ⅱ38%10%小家电Ⅱ14%18%房地产开发和运营39%3%特材13%28%广告营销40%20%全国性股份制银行Ⅱ11%10%证券Ⅱ41%18%农用化工11%70%计算机软件45%19%照明电工及其他10%20%产业互联网47%9%航运港口9%38%装饰材料49%20%一般零售8%82%多领域控股Ⅱ51%15%白色家电Ⅱ7%11%旅游及休闲52%21%国有大型银行Ⅱ7%6%增值服务Ⅱ52%134%电信运营Ⅱ5%13%其他钢铁52%6%食品5%12%品牌服饰59%14%航空航天4%31%农产品加工Ⅱ59%36%公路铁路3%9%文化娱乐60%32%化学制药1%27%结构材料66%35%塑料及制品1%12%石油化工77%18%其他化学制品Ⅱ0%35%煤炭化工84%35%贸易Ⅱ0%61%化学纤维87%43%建筑施工1%14%汽车销售及服务Ⅱ101%41%包装印刷2%10%光学光电113%47%仪器仪表Ⅱ3%21%普钢130%60%专业市场经营Ⅱ3%1%资产管理Ⅱ163%NA中药生产3%8%航空机场221%108%，，迷你图数据取自2019年32022年3中信二级行业公司财报，红色表示当季净利润增速为正值，绿色表示负值，一致预期数据截至202312年Q3单季度利润增速较高的前10个二级行业为教育渔业云服务房地产服务稀有金属畜牧业其他电子零组件Ⅱ建筑装修Ⅱ摩托车及其他Ⅱ发电及电网利润增速处于连续3季递增趋势且近期增速为正的行业有教育云服务畜牧业房地产服务其他电子零组件Ⅱ发电及电网电商及服务Ⅱ油服工程、电气设备、黑色家电Ⅱ。4、抱团基金分离度跟踪构造抱团基金组合可以帮助我们实时监控基金抱团程度具体来说我们将分度指标作为基金抱团程度的代理变量具体计算方式为抱团基金截面收益的标差如果抱团基金组合的截面收益标准差小说明抱团基金表现趋同抱团程高，反之表示抱团正在瓦解。截至2年2月0日抱团基金分离度持续下行市场抱团行为明显近期抱团股与抱团基金均表现较好，相对于中证全指获得正向超额收益。图19：超额净值最大回撤与分离度对比 图20：抱团基金与抱团股票相对中证全指超额净值，；统计区间为2017.02.032022.10 ，；统计区间为2017.02.03-2022.25、组合跟踪、PB-RO-50策略踪B-ROE策略的核心思想是寻找市场中的预期差同时叠加超预期因子增强组合收益我们以Wilco（1984推导出的B-ROE定价模型为基础得到预期差股票池，并选择SUE、ROE同比增长等因子精选0只股票构造出B-ROE-0组合。（组合构造详情见附录）B-ROE-0策略2022年在各股票池均获明显超额收益，基于中证0股票池获得超额收益11.12基于中证0股票池获得超额收益3基于全市场股票池获得超额收益2.83%。图21：RO50超额净曲线，。注：统计区间为2021.01.0—2022.2表3：BRO0组合业绩指标2022年额益率上月额益率2022年对益率上月对益率中证5001112%0.6%-919%-428%中证8002.3%-302%-1.4%-390%全市场2.3%-478%-1.4%-687%，。注：统计区间为2022.01.0—2022.2表4：BRO0组合最新持仓（基于中证500）序号股票码股票称序号股票码股票称160098H北大荒2660095H张江科200231SZ裕同技2760355H莱克气300297SZ雅化团2860037H歌华线460368H飞科器2900240SZ盛新能500012SZ南玻A3060099H科达造600248SZ宁波翔3100222SZ科伦业760358H步长药3200083SZ山西煤830036SZ信维信3360033H圆通递960060H巨化份3460327H中科软1060066H济川业3560021H华海业1100256SZ永兴料3660056H广汇源1230009SZ安科物3760046H山煤际1368819H天能份3830046SZ汤臣1460356H德邦份3900203SZ以岭业1500078SZ云南业4060063H法拉子1660036H桂冠力4100205SZ新宝份1730090SZ天华净4200244SZ巨星技1860008H首创保4330057SZ我武物1960313H国联份4400299SZ圣农展2000037SZ冀中源4560039H四川桥2160169H长飞纤4660079H人福药2260060H海信像4700273SZ水晶电2300290SZ美亚电4860029H达仁堂2400230SZ杭氧份4960344H吉比特2500272SZ伟星材5060020H隧道份，。注：数据截至2022.2表5：BRO0组合最新持仓（基于中证800）序号股票码股票称序号股票码股票称100260SZ赣锋业2660359H药明德260385H上机控2760036H桂冠力360038H通威份2830009SZ安科物400266SZ天齐业2900025SZ徐工械500297SZ雅化团3060066H济川业660368H飞科器3160009H山西酒700008SZ藏格业3260060H巨化份800231SZ裕同技3360095H张江科900238SZ鹏鼎股3400259SZ晶澳技1000256SZ永兴料3568819H天能份1100214SZ牧原份3660169H长飞纤1200221SZ凯莱英3700037SZ冀中源1300012SZ南玻A3800290SZ美亚电1400275SZ立讯密3960037H歌华线1530003SZ乐普疗4000095SZ双汇展1600248SZ宁波翔4100240SZ盛新能1760358H步长药4260099H科达造1860008H首创保4360060H海信像1900211SZ海大团4430060SZ迈瑞疗2030090SZ天华净4560355H莱克气2130028SZ亿联络4600272SZ伟星材2260356H德邦份4760089H特变工2300068SZ泸州窖4860060H福耀璃2400078SZ云南业4900083SZ山西煤2530036SZ信维信5000230SZ杭氧份，。注：数据截至2022.2表6：BRO0组合最新持仓（基于全市场）序号股票码股票称序号股票码股票称130010SZ瑞丰材2600258SZ利尔学200260SZ赣锋业2700211SZ海大团360095H南网能2800243SZ泰嘉份460385H上机控2930090SZ天华净568823H聚辰份3000238SZ鹏鼎股660038H通威份3100221SZ凯莱英760398H方盛药3260030H天通份830046SZ雄帝技3368818H联赢光900255SZ鸿合技3460383H赛腾份1000238SZ中矿源3500276SZ江特机1100266SZ天齐业3600012SZ南玻A1200224SZ光正科3730039SZ凯普物1300008SZ藏格业3800275SZ立讯密1468856H高测份3930032SZ今天际1500256SZ永兴料4030061SZ美畅份1660033H第一药4168868H热景物1760399H吉翔份4200014SZ沙河份1800297SZ雅化团4300078SZ云南业1960383H剑桥技4460011H西藏业2000206SZ大连瓷4500015SZ华特因2100285SZ万丰威4630079SZ电连术2200214SZ牧原份4730082SZ斯莱克2360306H龙蟠技4860060H巨化份2460098H北大荒4900258SZ汉钟机2568859H海目星5000013SZ钱江托，。注：数据截至2022.2、机构调研策略踪机构调研策略分为公募调研选股策略和私募调研跟踪策略核心思想是通过公调研和知名私募调研挖掘超额ala我们根据机构调研数据通过上市公司调研次数和被调研前股票相对于基准的涨跌幅进行选股（组合构造详情《构调研火热，如何提炼超额收益？量化选股系列报告之八》）公募调研选股策略在2月份超额收益出现回撤，私募调研跟踪策略在12月份超额收益明显。公募调研选股策略相对中证80获取超额收益-2.49，私募研跟踪策略相对中证0获取超额收益3.67%。图22：机构调研组合超额净值曲线，。注：统计区间为2021.01.0—2022.2表7：机构调研组合业绩指标2022年额益率上月额益率2022年对益率上月对益率公募研股9.7%-249%-1.1%-335%私募研踪1912%3.7%-627%2.6%，。注：统计区间为2022.01.0—20221230表8：公募调研选股最新持仓序号股票码股票称序号股票码股票称130024SZ汇川术860014H东睦份200294SZ比亚迪900298SZ博实份330029SZ拓尔思1000247SZ埃斯顿400285SZ万丰威1100239SZ张家行500272SZ伟星材1230037SZ广信料600203SZ伟星份1360128H常熟行730079SZ四方达，。注：数据截至2022.230表9：私募调研跟踪最新持仓序号股票码股票称序号股票码股票称100294SZ比亚迪900211SZ中顺柔200263SZ远光件1000220SZ日发机300238SZ顺络子1130000SZ岱勒材400272SZ伟星材1200267SZ周大生530061SZ华中控1300239SZ张家行600271SZ楚江材1430079SZ华利团700203SZ伟星份1530048SZ美瑞材800256SZ横店磁1660128H常熟行，。注：数据截至2022.2306、负面清单跟踪、有息负债率有息负债是企业需要付出成本的资金来源对于上市公司来说有息负债率越高所面临的偿债压力越大对应的流动性风险越高投资者应该对有息负债率高的股票保持警惕。传统的有息负债由短期借款长期借款应付债券组成在此基础上我们提了新的有息负债率统计口径在回测中发现宽松有息负债率相比于传统口径有多的空头收益。三种口径的有息负债率计算方式如下：传统有息负债率=（短期借款长期借款+应付债券）/总资产严苛有息负债率=（短期借款应付利息+交易性金融负债应付短期债券租赁负债长期借款应付债券+长期应付款）/总资产宽松有息负债率=（短期借款应付利息+交易性金融负债应付短期债券租赁负债长期借款应付债券+长期应付款其他流动负债+划分为持有待售的负债一年内到期的非流动负债）/总资产截至2年2月0日，宽松有息负债率排名前30的股票统计如下。其中中毅达、西宁特钢、法尔胜、建设机械在传统口径下排名在0以后。表10：有息负债率负面清单序号股票码股票称宽松息债率传统息债率名100203SZ搜于特9257%1200221SZ金一化6356%2368820H神州胞5688%7400218SZ紫鑫业5622%14560010H中毅达5490%2566660096H金山份5418%10730042SZ润泽技5296%21830038SZ奥飞据5261%19900270SZ亚太业5119%31030089SZ光智技5046%221100207SZ北新桥5045%61230068SZ万达息4652%41300000SZ现代资4646%941460073H宝胜份4610%81500257SZ正邦技4598%461660166H中远发4502%521760017H西宁钢4463%1001830051SZ三五联4436%171900016SZ深佳A4365%92000011SZ南宁业4309%132160044H华银力4167%252200097SZ炼石空4150%402360072H黄河风4126%312400088SZ晨鸣业4085%372560067H山鹰际4013%232600090SZ法尔胜3945%1332700001SZ东方虹3932%202860084H建设械3923%1602930063SZ卡倍亿3919%113060093H宜宾业3905%12注数据截至2022.20有息负债率均进行行业中性化处理股票按照宽松有息负债率由高到低排序。、财务成本负担率由于资产负债表仅表示当时的资产存量，与企业的偿债压力并没有直接映射关系代表流量数据的利润表和现金流量表更能反映出企业面临的压力基于此度，我们使用利润表据构建了财务成本负担率负面清单。财务费用在8年之后被拆分成利息费用和利息收入将利息收入从财务费用中剥离之后更能体现企业面临的财务成本因此我们构造了财务成本负担率标来衡量企业面临的还息压力。财务成本负担率=财务费用：利息费用/息税前利润截至2年2月0日，财务成本负担率较高的股票有中科通达、亚泰集团、中百集团华能国际康达新材天房发展徐家汇博世科蓝英装备杭州高新雪人股份中锐股份安源煤业聆达股份华控赛格新宁物流北辰实业、海兰信、友阿股份、国轩高科，其指标数值均在0倍以上。表11：财务成本负担率负面清单序号股票码股票称财务本担率序号股票码股票称财务本担率168838H中科达10.992600097SZ中国夷7.0260081H亚泰团85742700019SZ海螺材7.2300059SZ中百团60802800090SZ法尔胜7.6460011H华能际39842900011SZ南宁业7.9500269SZ康达材33853000205SZ国统份7.1660022H天房展28063100260SZ常铝份7.4700261SZ徐家汇26133200066SZ中国城6.6830022SZ博世科25103360366H风语筑6.0930093SZ蓝英备22123460386H日盈子6.91030078SZ杭州新21613560105重庆铁6.01100239SZ雪人份19923600230SZ华西源5.21200274SZ中锐份19683700227SZ新时达5.31360097H安源业19363800215SZ登云份5.01430025SZ聆达份16593930054SZ仟源药5.01500068SZ华控Z同兴达5.91630013SZ新宁Z川润份5.31760188H北辰业12614200229SZ皇氏团4.91830065SZ海兰信12344360092H长城工4.41900277SZ友阿份11724430089SZ江龙艇4.62000274SZ国轩科10134568821H奥福保4.42160067H太极业9.34660158H庞大团4.62230031SZ苏大格9.54700219SZ天虹份4.82300248SZ金新农8.94860090H鹏欣源4.82460380H南卫份7.24900287SZ新野织3.82500279SZ福建森7.25060361H白云器3.2，。注：数据截至2022.27、风险提示报告结果均基于模型及历史数据模型存在失效的风险历史数据存在不被重验证的可能。8、附录B-ROE构造流程如下，具体细节可参考报《超预期视角下