扩大内需战略下看好食品饮料板块需求复苏

本周观点本周观点：白酒板块随疫防控策酒股价现劲中央经济工会提扩内战望振内需求强好饮料大众品求苏板块益经餐复和地利板估于历史5年中位，备配备值今酒回进入声多酒明规和春节款求续大多酒春回比维在3040区已逐开始续款库方高和高板库均高同端存于对良性好年板块求销善其中点荐端酒地产酒龙头徽板受于地经强销款现较高受于饮苏带动席回具较修复性股面贵州台粮液泸窖、舍得业古贡、驾贡、河份。啤酒板块，啤酒消费进入淡季，重点关注疫情防控边际改善带来的消费场景恢复受材料压力影响，行业掀起新一轮提价潮。考虑餐饮恢复、终端动销和压货节奏建议点注续界对淡销的动应提价来盈改。调味板日地情防政迎较变建关疫复主防控政优以餐业链下公均来值修调品块趋势相对滞四度库的背下行有受于下餐的续苏迎底部反机建关饮渠占较的天业及辰时注C端竞争格改的炬新千禾业天食。乳制品板块期看4液奶求然弱但着疫放节货望相对乐观费端Q4计大额售用入去同期奥大模入因此在低数计Q4业环比善显净利比预提长期原奶稳中有整成可，司目中净率升至9-10，竞趋理外环境善期预年利释兑概提二线粉计维持双位数们然疫情动白需韧的延龙伊蒙值具备性价优，期置值凸。市场观点本周证指跌1.2，沪深00下跌1.10，品饮板上涨.97。品饮料各板中白酒涨.52酒跌012它酒涨5.32饮上涨1.94肉品涨.08健品涨5.07品跌.1预工品跌.22，烘焙品涨051，味发品涨016，食涨0.91熟上涨172。图：食品饮料子行走势 图：各行业指（申）涨跌幅对比（）社会服务（申万食品饮料（申万农林牧渔（申万美容护理（申万医药生物（申万商贸零售（申万交通运输（申万电子（申万）纺织服饰（申万银行（申万综合（申万轻工制造（申万计算机（申万传媒（申万）公用事业（申万汽车（申万家用电器（申万环保（申万钢铁（申万非银金融（申万建筑材料（申万石油石化（申万机械设备（申万通信（申万）房地产（申万国防和军工（申万煤炭（申万）建筑装饰（申万基础化工（申万电力设备（申万有色金属（申万-5

-4 -3 -2 -1 0

2 3 4数据来源：，hoice 数据来源：，hoice从个来上涨五名公为南岛黑芝麻会山猫品好想，幅别为37.2、3.63、4.9616.5、1.53跌前名公司为青岛品*ST西发良铺子皇集发跌幅别-.12-6.4、-5.38、-25、-474。表：食品饮料周涨幅前五名涨幅前五名跌幅前五名代码股票名称股价(元)涨幅()代码股票名称股价(元)跌幅()6028SH海南椰岛181837420029SZ青岛食品2717-1120076SZ黑芝麻6.735630072SZ*ST西发4.8-6.46059SH会稽山157724966079SH良品铺子378-5.83088SZ熊猫乳品282616250039SZ皇氏集团7.8-5.50052SZ好想你8.815530080SZ桂发祥9.5-4.4数据来源：，hoice表：食品饮料月至涨跌幅前五名涨幅前五名跌幅前五名代码股票名称股价(元)涨幅()代码股票名称股价(元)跌幅()6028SH海南椰岛181862320091SZ甘源食品7451-3.13088SZ熊猫乳品282659840076SZ龙大美食9.7-2.90076SZ黑芝麻6.038146016SH莲花健康2.3-2.80090SZ庄园牧场148136500087SZ盐津铺子10.0-1.76059SH口子窖619231746057SH绝味食品5709-0.7数据来源：，hoice估值止本食品料业盈为05各行白其他酒、饮肉品保健乳预工品烘食调发品零食食盈分为4082X5083X96.3X285X28.X6.4329.X、49.88、297、53443.55、375。图：食品饮料子行业TM市盈率 图：食品饮料子行溢价率数据来源：，hoice 数据来源：，hoice数据跟踪白酒截止2月16飞专店粮普（代州窖窖173批发价为270、95元、80，格比周分动0、0元0元。图：茅台、五液等酒批发价格走势数据来源：，今日酒价，nd奶价截止02年12月7日生鲜主区均为42元千，比降4.6。图：生鲜乳主区平价数据来源：，ind猪价截止02年12月9生猪格比升9.9环比降0.7为22.4元/千克仔价同上升57环下降0.5为4.31元千猪价比上升25.8环下降5.2为32.1/克图：活猪、仔、猪平均价（元/千克）数据来源：，ind行业要闻表：本周重点闻分类 日期 内容 来不信邪茅台又来拿地了食品饮料

http/choicp.on./html_/mShr.htmlinfod22212254753资本“饮酒”热情高涨这类公司最受青睐

国际金融报，中国证券报http/choicp.on./html_s/mShr.htmlinfod22212154971燕京啤酒：白茶啤酒是公司子公司惠泉啤酒研发的产品http/choicp.on./html_/mShar.htmlinfod22212356301食品饮料20223食品饮料20223 http/choicp.on./html_/mShr.htmlinfod222报，期货日报12356150网好想你：处于大生产大销售旺季对明年销售情况充满信心http/choicp.on./html_/mShr.htmlinfod22212356367食品饮料“桃过疫情”引黄桃罐头热销相关公司称已有保供举措http/choicp.on./html_/mShr.htmlinfod22212458655贵州茅台拟投资约15亿元设茅台酒“十四五”技改建设项目 财联社，第20224 http/choicp.on./html_/mShr.htmlinfod222 一财经，南方12458192 财经网伊利股份500万成立贸易公，经营范围含金属制品销售http/choicp.on./html_/mShr.htmlinfod22212457752食品饮料再添一个新品牌西贝为何如此看好快餐模式？http/choicp.on./html_/mShr.htmlinfod22212559969老调重弹娃哈哈0年后再童装界面新闻，20225 http/choicp.on./html_/mShr.htmlinfod222中国新闻网12559987“辣条第一股”诞生“网红零食”何以“吸金”？http/choicp.on./html_/mShr.htmlinfod22212559804食品饮料全聚德回应上架自主品牌酱香型白酒http/choicp.on./html_/mShr.htmlinfod22212650536五粮液集团重组四川银鸽http/choicp.on./html_/mShr.htmlinfod22212650491 21世纪经济报欢乐家：黄桃罐头电商销量大幅增长水果罐头供应稳定 道，证券日http/choicp.on./html_/mShr.htmlinfod222 报，新京报，20226

每日经济新闻，南方都12650232泉阳泉公新设子公司饮料产品将侧重于浆果饮料以及具有长白山特色的饮料前正进行上市前准备工作http/choicp.on./html_/mShr.htmlinfod22212650104紫燕食品：荣获“最具价值餐饮品牌25http/choicp.on./html_/mShr.htmlinfod22212659729

界面新闻，国证券报·证网数据来源：，行业网站重要研报表：近期主要报告报告类型 标题 报告摘要产品升级叠加渠道逐步理顺，公司进入上行通道。洋河是白酒行业中收入规模第三大公司，体量仅次于茅五，公司伴随渠道红利及成功的品牌营销，乘白酒黄金十年的高速发展之风，成为从区域走向全国的泛全国化品牌，但在极致的深度分销模式下，公司未能顺应市场变化，导致在白酒行业恢复高增长时期，公司陷入厂商关系恶化、库存高企、价格崩等矛盾中，209年以来，在刘化霜总的导下公司进入自我调周期，进行了产品、渠道、人事等方面的多重调整，201年，公司新任董事长张东上任后继续深化推改革，我们认为公司经过3左右调整周期后，已新迈入新一轮良性发展周期。产品端，公司将梦之蓝、天之蓝、海之蓝，由高到低产品线依次进行迭升级，产品换新后产品力及渠道力均明显改善，渠端，公司在“一商为主、多商配称”策略下，逐步整尾部经销商并提升头部经销商积极性及盈利，渠管理上，公司蓝色经典全产品线引入数字化系统，深度报

洋河股份(0204SZ)：改革效逐步兑现，经营迈向上周期

科学化手段掌控货物流向、量价平衡、费用兑付并落实消费者投入。激励机制上，201年公司发布首期工持股计划，并对各层级员工进行薪资结构优化调整，充分释放组织活力。我们认为在一系列调整后，公司逐步摆脱历史包袱并迈入实质性的经营向上周期。海之蓝基本盘稳固，梦6引领升级趋势。公司未来增长势能方面，从产品维度看，海之蓝今年升级后反馈积极，作为百元价格带全国化单品中产品力及品牌力最强的产品之一，在渠道推力显著改善及消费者评价不断提升的背景之下，我们认为未来2-3年海仍有望维持双位数以上的复合增速。水晶梦在渠道推力略强的背景下，正逐步追赶省内竞品份额，梦6站稳00元价格带，且省内同价格带中，竞争力远远领先，们预计水晶梦、梦6两款腰部价格带产品随着省内外消费升级及次高端价格带扩容趋势，仍有望带动梦系列实现20左右复合增长。域维度上，我们测算洋河目前省内市占率约23，河巅峰时期市占率在30以上，我们预计未来洋河在省内升级区域引领及市场理顺下，省内份额有望逐步回升。省外方面，公司江西、两湖、浙江等地区呈现良好发展势头，在之蓝恢复增长及梦系列全国化进程下，省外有望保快于省内的恢复态势，并在公司全价格带产品布局下，承接白酒逐级向上的消费升级需求。中粮入主，酒鬼酒因改革而新，步入增长快车道。酒鬼酒生于神秘湘西，民族酒文化烙印深刻，起家于吉首酒厂，历史绵延逾半世纪。酒鬼酒在90年代名扬下，198年公司营收位列行前列，利润规模仅次于五粮液，后续却在历经4任股股东更迭中迷失方向，错过了白酒黄金时期。204年中粮集团入主后，酒鬼酒迎来发展新机遇，中粮集团带来的管理稳定性逐步转化为酒鬼酒业绩增长的确定性。205-01年公司营收CAR达3.7，221年营收/归母净利同比86.7/+8.5%，业绩增长迅猛。深度报深度报

酒鬼酒(0079SZ)：内参酒鬼双驱动，馥踏歌迈步全国化燕京啤酒(0029SZ)：8领高端之路，改革增复兴在望

湘西美酒走出去，以“差异化”做“全国化”之桨。酒鬼酒以文化做根基，以香型差异化谋求突围。当前白酒行业进入存量竞争时代，公司产品布局正迎合行业高端次高端扩容趋势。三大品系覆盖全价位带，稳步推进内参稳价增量、酒鬼量价齐升、湘泉酒增品增量。201年，内参和酒鬼营占比超过85，毛利分别为92097945，带盈利质量提升，内参/酒鬼省外占比接近45/0，全国化提速。“内参”引领品牌入场，在高端扩容之下内参有望续放量。千元价格带持续扩容，内参以高端的品牌位、独特的内参模式、差异化的香型赢得入场机会208年底，内参销售公司建，显著提升了渠道推力，通过文化、圈层营销紧抓意见领袖提振品牌力内参系列218221营从24亿元增长至034亿元，CAR高达6173。“酒鬼”乘风次高端，加速品牌价值回归。酒鬼系列处在次高端这一成长性最好的赛道，公司聚焦红坛、传承、紫坛、透明装四大单品，四大单品营收占比显著提升。201年，酒鬼系列收实现了80增长。渠道方面，省内，公司不断下沉县级市场，2021达到99的覆盖率；省外，坚一地一策，打造样本市场再复刻，成功摸索出“名酒名商”的合作模式，绩节节高升，不断打开成长空间。203218年：迷茫中探索，队高端化。203年开始啤酒行业进入存量竞争阶段，头部企业逐步转型端，推进产品结构升级，吨价上行和关厂增效拉动润超越前期高点。燕京啤酒变革缓慢，长期缺乏有争力的大单品，销量下滑明显。产能和人员冗余问突出，子公司众多，难以统一有效管理。高企的管费用侵蚀盈利，并挤占销售费用投入，进一步影响司营收增长。行业次高端快速扩容，8-0价格带或将成为市场主流。202-01年我国居民人可支配收入CAR为8.5，消费升级趋势下次高档及以上啤酒份额持续长，啤酒整体平均零售价由4.0元增长88至774元，预计1-2年内将到8以上。公司推出8，精准定位8元价位，与uprX经典103等共同培育8-0元价格带，未来有望冲百万吨级大单品。8引领燕京高端化之路，二创业成效初显。新任董事长耿超着力改革，产能优化和人效改善同步推进，子公司减亏在望。公司推行“13”品牌战略，重点造8、10、雪鹿三大单品产品定位和营销迎合年轻潮流。8作为核心产品，年销量预计42万吨，205年有望达百万吨，产品构优化升级带动燕京销量企稳和吨价上行。公司在全国范围内推进产销分离，成立区域销售公司统筹管理。同时百县工程深城镇市场，推动8等中高产品全面铺开。华北基地市场营收恢复迅速，华南市场漓泉营收和利润稳提升。深度报

食品饮料行业222年中报总结：白酒、大品均呈分化，把握龙经营韧性

改革复兴有望，人效和产能的优化是公司未来提升利水平的重中之重。根据我们测算，在收入水平不的情况下，若公司的生产和销售端人效、产能利用达到青岛啤酒221年的水平毛利率将提升5.3pts；销售费用率/管理费率分别1.3pts/-2.1pts；净利率显著提升4.pts，盈利弹性巨大。白酒：2022白酒产量7.7万千升，同比-5.9整体上来看，虽然受到疫情的影响白酒产销量有所下滑，但整体消费升级趋势依然明显，营收及利润仍然实现正增长。从19家白酒上公司来看，2022白酒板块营业收入706亿元同比增长1070；利润34.7亿元，同比长2.8，二季度实现收入、润均同比正增长。啤酒：2022A股7家啤酒司共实现营收18.7亿元/归母净利润3.0亿元，比增长6.8/3.6，尽管疫情有所影响，但啤酒不改高端化产业逻辑，吨价增幅依然明显，尽管包材等成本上涨显著，但企业通过结构升级及控费提效使得盈利能力持续改善，随着成本逐步高位回落，企业利润弹性空间有望进一提升。调味品：2022调味品行业A股0家重点公司实营收193亿元/归母净利润227亿元，同比增长21/7。行业增速恢复双位数，主因低基数效应，叠加企业通过品类拓张及渠道拓张驱动增长。尽管成本端依然承压，但企业通过费用精准化投放等举措，行业净利率呈改善趋势。乳制品：2022A股7家乳品重点公司实现营业收入435亿元，同比增长.0，净利润304亿元，比增长1.3，乳制品需求相对1有所放缓，在疫情及淡季影响下，各品牌促销力度有所加大，行业集中化趋势不变，龙头伊利不断兑现奶粉改善逻辑，内生奶粉业务维持高增，此外各乳企仍积极探索新的结构增长点，发展路径走向差异化竞争。高端市场扩容明显，竞争格局稳固。216年白酒行业结束调整期后，又逐渐步入量降价升阶段。221年白酒完成产量仅为76万升过去4年CAR为-1208；而高端白酒扩容势不改，221年高端白酒销量/价格（52度）为84万吨15354元，过去4年CAR达657/75，实现量价齐升。高端市场茅五泸三分天下，CR3达912，高盈利稳固头地位。千元价格带其他品牌受益于市场扩容，青花郎成为泸州老窖的直接竞争对手，君品习酒、梦之蓝M9、青0复兴版均成长为二十亿级别的高端产品。深度报

食品饮料行业深度报告：从量价维度看茅泸竞争格局演绎

宏观视角：财政货币政策制约量价，疫情下高端白表现优异。复盘固投增速、M2增速与高端白酒量价关联性，发现上升期政策刺激对业绩提升明显，且传导速度快；下降周期高端白酒业绩平稳增长，抗风险能力强劲，在后疫情时代为市场恐慌注入一针强心剂。中观视角：渠道库存加杠杆特性放大了行业周期波动，不利于高端白酒的稳定发展，其根源在于经销层面信息传递的扭曲以及酒厂渠道管控力的不足。未来渠道扁平化趋势下酒厂渠道掌控力增强，数字化能提升信息传递效率，牛鞭效应有望减弱。微观视角：高端白酒基本面表现优异，强大产品力筑行业壁垒。茅五泸营收、净利等多项指标领先行业，高ROE源于优秀的盈能力与营运能力，内部体制改革与渠道变革推动业绩进一步提升。产区的不可替代与酿酒工艺的独特为茅五泸高端酒做出价值书，产能有限筑牢产品稀缺属性，高端白酒价值稳固。多因素推动业绩超预期，高端白酒有望实现戴维斯双击。经济基本面的强劲与行业政策的中期维持为高白酒发展提供了外部条件。上半年疫情肆虐下我国P增速仍实现25正增长，下半年随着生产能力恢复以及防疫政策的科学转向，经济形势总体向好；鉴于当前宏观经济不稳健的形势以及让利企业的总体方针，消费税政策短期内改变可能性不大。面对新形势，一方面，高端白酒率先从主流消费价格带上移中受益；另一方面，高端白酒的社交属性与金融属性持续增强，价盘的不断抬升吸引了社会流动资金进入，新营销策略下高端白酒更加“出圈，社交属性扩散年轻群体。瓜子龙头地位巩固，增量空间仍有可为。洽洽作为深耕瓜子二十余载的国民龙头品牌，包装化品牌中市占率预计超50，市场地位强。依托创新蓝袋系列激活产品生命周期，瓜子业务重迎快速增长，201年花子营收393亿，3年CAR达12。随着品质需求提升，预计我国瓜子散称替代的包装化增量空间达百亿体量，行业空间尚存。展望未来，公司有望继续凭借长远产能布局支撑，高采购量优势保持对上游控制力及议价能力，百万终端项目加强渠道精耕与下沉，以风味化及高端化产品探寻增量及盈利优化空间，持续收割中小品牌及海外市场份额。深度报

洽洽食品(0057SZ)深度报告：瓜子量价升，坚果破浪前行

坚果持续发力，蓝海赛道空间广阔。后起发力坚果业务，洽洽凭借每日坚果小黄袋及延伸单品成功打造第二增长曲线。201年坚果营收1366亿3年CAR达40，营收占比升至3。随着包装化率及人均费量提升，预计我国包装坚果潜在市场空间超千亿，蓝海赛道空间广阔。在同业竞争中，洽洽凭借产业链及产能前瞻布局、渠道优势下加固自身竞争优势，通过U制改革激发内部活力。预计洽洽未来能在渠道端顺利依托屋顶盒单品加速市场下沉，提升渠道渗透率；在产品端推出适销的风味及高端坚果新品顺应新坚果消费趋势，品类延伸空间大；在消费者培育端通过与牛奶搭配促销及营养科普类手段深化坚果“每日营养品”属性，提高其人均消费频次，增强消费黏性。凭借品牌、产品、渠道等方面的竞争优势，预计坚果业务将成为洽洽坚实的第二增长极，有望持续享受行业扩容增量红利，收割份额，并通过规模效应现盈利改善。瓜子受益居家消费，坚果增长势能不变，长期行业扩容及份额集中可期。2以来疫情影响居家消费需增加，瓜子品类动销良好，预计良性需求催化仍将保持，坚果拓展短期略受疫情影响但长期需求向好，增长势能不变。疫情加速行业出清，洽洽凭借强大保供实力彰显龙头地位，预计将长期享受坚果炒货行业扩容及份额提升红利。改革调整，寻求突破，盈利提升可期。公司218年购丰联酒业，扩展了公司的产品香型和销售区域分布，提高整体盈利能力。202年5月推行股权激励，设置了222224年ROE不于10、归母扣非净利润相较220年CAR不低于5等核心业绩考核指标，有效地绑定了核心管理层和技术、销售骨干的利益，激励团队士气。同时，公司精简经销商数量，主动削减低档酒产量，重点打造195、古法1520、十八酒坊150等产品，实现品结构升级，吨价稳步提升。合同负债同比增速已连续五个季度高企，业绩释放有望超预期。与同业对比，公司销售费用率高企，随着品牌势能向上和精细管控，净利率提升空大。深度报

老白干酒(6059S)：武陵酒东风至，冀酒龙头重围

河北省内白酒消费升级有望加速，公司经营拐点已至。过去五年间河北白酒市场30-00元价格带增长迅速，公司立足基本盘，积极抢位次高端价格带。省内竞争激烈，市场规模约20亿，多品牌割据，集中度较低。衡水老白干聚焦打造古法、甲等、陶藏系列等核心S，十八酒坊甲等5站稳0元价位。品牌营销高举高打定位中高端，随着费用投放质量提升，盈利弹性有望释放。省内板城烧锅酒借力公司在河北的渠道优势，实现省会市场重点突破，和顺快速放量，吨价提升稳健。受益于湖南省内白酒高端化和酱酒热，武陵酒发展潜力巨大。酱酒热潮方兴未艾，207年以来全国酱酒规模R为2.8。湖南市场全国名酒云集，201年酱酒规模约90亿，产品多中于50-00元价格带，占白酒市场规模约30增长迅速。武陵酱酒产自常德，品质比肩茅台。武陵酒产品体系定位高端，205221年营收实现3.4年复合增长率，短链直销模式稳固价盘，销量和均价的CAR分别为140/1.5。经营改革后，利能力改善，管理费率大幅降低，销售费用率仍有下降空间，基酒产能达产有望支撑武陵酒未来的高速增长。此外，文王贡和孔府家酒依托基地市场，聚焦核心单品，有望享结构升级红利。甘肃白酒龙头，复星入主打开新增长空间。公司是甘肃省白酒龙头，省内市场份额稳居第一，主打“只有窖香，没有泥味”的独特品格。200年，复星集团为金徽酒第一大股东，复星的赋能将加速公司华东市场的开发，带来新的业绩增长点。深度报深度报

金徽酒(6099S)陇上白酒龙头，复星入新增长动能千味央厨(0115SZ):千滋百味，央供众厨

公司产品矩阵完善，终端渠道掌控力强，助力营收稳健增长。1）产品方面，公司拥有六大系列，覆盖全格带，近年来公司产品结构持续优化，以金徽28、金徽18、柔和金徽和金徽正能为代表的百元以上产品持续放量，低档白酒份额不断缩减，200年高端白酒销售占比首次超过中档白酒，201年高档产品营收1095亿元，占营业收入比达6124，高档/中档/低档产品毛利率分别为70175.94/1.3%，高档产品占比提升有利于提高公司盈利质量。2）渠道方面公司前期通过“千店网络”推进深度分销，并通过“金网工程”调动终端经销售积极性，在公司组织调整、机制转型的背景下，营销模式向“深度分销大户运营”转型，集中精力做大客户运营，围绕核心客户重点打造高档产品。深耕西北市场，启动华东市场开发计划。1）西北市场：一方面，甘肃省内消费升级趋势明显，白酒主流价格带向10元-0元迈进产品结构持续优化，金徽28、金徽8已成为省内端白酒的代表；另一方面，除甘肃外的西北市场仍存在广阔的发展空间，西北市场主要以地产酒为主，尚不存在绝对龙头，公司有望通过正确的战略布局和精细的渠道管理进一步渗透西北市场，成为西北地区强势品牌。2）华东市场复星赋能将为公司在华东市场打开突破口，201年上海、江苏销售公司正式成立，标志华东市场布局正式开启。201年1月，公司对华东市场消费习惯正式推出“金徽老窖，主打超长发酵、醒酒更快，公202年在华东市场的表现值期待。餐饮供应链市场供需共振迎契机，速冻米面为第三方最佳赛道。餐饮供应链市场空间大，针对不同需求和产品品类可造就诸多大企业。从行业看，当前我国人均P破万和城镇化率过0展现出经济活力，人和家庭结构变化推动外食需求增长，餐饮连锁化率突破20加大食材标准化需求多重因素叠加推动供应链行业成长。从品类看，速冻品契合供应链配送要求，B端速冻食品依靠降本提效可实现快速渗透，占比约80的小B餐饮将成主场。而在速冻品类中面类占比63发展成熟，低资效益使其更适合第三方替代，是第三方供应链发展中的最佳赛道。精耕速冻米面，四大品类思路清晰。千味秉持“只为餐饮、厨师之选”的定位，持续深耕速冻米面品类，截至220底SU达38。公司围绕米面构筑四大品类，其中：油炸类营收占比55、多款细分产品稳居龙头；蒸煮类契合大众餐饮需求加速发力，4年CAR逾20；烘焙类以直大客户品牌背书，在209年时独立“焙伦”品牌占市场；菜肴类探索用速冻渠道产品高重合度，低基数下实现翻倍增长。以高效研发为基石，定制/通品双线并行。千味在214年推出定制研发模式，通过“餐饮定制自主推送”双线并行，形成高效、可复制的产品研发策略。千味也会将优质产品推向流通市场面向小B餐饮，通过规模化生产实现单品高性价比，200年时前十大单品收入占比46。自02年起公司绕6大场景布局，挖成熟单品的新需求。深度报

南侨食品(6539S):烘焙脂细分龙头，冷冻烘乘势而上

大B端占尽先发优势，面向大众餐饮打造第二增长极。自202年成为百胜供应以来，千味专注服务饮，通过重客部和经销客户部分别服务大B连锁和小B经销。在大B端，千味依百胜供应商的先发优势，经过多年深耕与近40家头连锁餐饮企业深度定，尽享连锁餐饮业态成长红利；在小B端，千味借助经销商面向餐饮业中占比逾8成的非连锁大众餐饮，通过聚焦大商、在人员配比上完善精耕细作布局。200年时直营/经销分别比35746426，4年间CAR分别为186/.78%，面向大众餐饮的经销模式增长势头强劲。深耕烘焙油脂细分领域20余，专业度与优异品质筑领先优势。南侨源起于台湾，196年扎根大陆，开展烘焙油脂、冷冻面团等相关业务，目前共设立了天津、广州、上海三个工厂，公司产品按应用领域来分主要有烘焙应用油脂、淡奶油、馅料、冷冻面团、进口品五大系列，产品范围涵盖20多个品种。08-201年公司营收/净利润复合速分别为6.79.9，201年公司成功上市，同时着下游需求复苏实现了恢复性增长，21年公司营收/母净利润分别为亿元/3.8亿元，同增2.7/33%。公司大股东系台资背景且实控人股权结构集中，经营管理市场化程高，此外，公司上市后推出首个激励计划，锚定三收入目标，并进一步绑定核心人才。激励计划业绩核要求为以220年营收为基，201203年营收增长率目标值分别不低于25//65，触发值为目标值的80，若以目标值计算对应220223年收入gr为18，较上市前收入现显著提速。公司产品布局全面，油脂业务具备先发优势，近年切入冷冻面团高景气分支，发展速度有望加快。我国的烘焙油脂市场起步较晚，现仍在早期发展阶段。随着烘焙油脂行业的快速发展，国内烘焙油脂企业逐渐呈现出品牌化、规模化的竞争趋势。我们认为公司的优势在于深耕中国烘焙油脂市场20余年其产品质量处于国内先水平，凭借优异的产品品质、丰富的产品矩阵、强大的研发实力，多年开拓并积累了稳定的下游客户。公司通过提供全方位顾问式服务，奠定了较强的客户黏性，在烘焙油脂及淡奶油市场具备一定先发优势。同时，公司切入到冷冻面团这一烘焙行业中的高景气分支，冷冻面团收入实现快速增长，贡献未来收入新一增长点，基于公司现有核心竞争力较强，产能瓶颈制约公司过去发展速度，随着募投项目未来逐步建成，公司发展速度有望加快，中期成长性稳健。浓香白酒龙头，业绩稳健增长。公司底蕴深厚，多次在国际博览会中获奖。发展历程曲折，积极变革创新成就龙头地位。90年代以M买断经营模式快速扩张，成为白酒龙头。206-02年，大商模式弊端显露，公司在治理积弊中承压发展，行业地位被茅台超越。203-06年，进入深度整期。207年起“次创业”重新起航，在产品体系、品牌营销、渠道治理等方面全面改革。改革成效显著，207年起营收利润加速成长，高端产品对营收贡献度持续提升。深度报

五粮液(0088SZ)：锐意变革成果显著，启经营正循环

高端白酒扩容确定，存量竞争聚焦价格。居民收入长助推消费升级，商务消费和个人消费是需求主体白酒扩容具有稳固需求基础。但是行业呈现挤压式长，市场份额向高端白酒集中，结构性繁荣仍将持续。高端白酒重在价格竞争，茅台向上打开价格空间，五粮液提价扩容空间充足。从香型上看，浓香白酒占据半壁江山，拥有稳定的消费人群，五粮液浓香市场份额优势明显。改革成果显著，经营正循环开启。产品上，公司采取主品牌“13，系列酒“44产品策略八代普五元价格带大单品地位稳固，经典五粮液布局200价位带，完成品牌力的提升及超高端浓香市场的补缺，产品结构提升值得期待。渠道上，渠道改革聚焦数字化、精细化和扁平化，终端网点建设，推动渠道下沉，提升营销团队专业程度，经销商结构优化，数字化赋能渠道掌控力提升。品牌上，深挖品牌文化，新宣传方式，品牌价值实现跨越式提升。数据来源：

产品结构优化，经营效率提升，业绩估值有望双升。产品矩阵优化，普五经典五粮液，双支柱产品结构贡献业绩。前期渠道问题经过治理得到改善，包袱放下后经营正循环开启。长期来看，坚守高端市场，当前茅台-五粮液估值比约为1.2差距有望缩小201估值压制，边际改善可期。公司公告公司三只松鼠日期202公司三只松鼠日期20222摘要 内容发布关于持股5以上股东减持股份的预披露公告。持股5以上股东WTHLIMITED计划在222年2月2日起5个交日后的6个月内股份减持 通过集中竞价交易或在自本公告披露之日起3个交易日后的6个月内通过大宗交易等深圳证券交易所认可的合法方式减持公司股份合计不超过20854股，即不超过公司总股本的6。皇氏集团20222股权激励 发布222年限制性股票激励划(草案)。仙乐健康20222发布关于公司股东股份解除质押的公告，近日接到公司股东林培春女士的通股份质押知，获悉林培春女士持有的公司部分股份办理了解除质押业务。发布上交所关于对青海春天药用资源科技股份有限公司及有关责任人予以监管警示的决定。202年9月3日，青海春天药用资源科股份有限公司（下简称青海春天或公司）披露会计差错的说明公告。公告显示，经核查，公青海春天20222监管警示司向经销商（客户）支付的推广服务费应当作为应付客户对价全额冲减交价格，并在确认相关收入与支付（或承诺支付）客户对价二者孰晚的时点减当期收入。据此，公司221年年度、202年第一季度222年半年度务报表均涉及会计差错。新乳业20223发布关于可转换公司债券222年付息公告“新乳转债”将于222年2月可转债 19日按面值支付第二年的利，每10张“新乳转债（面值10000元）利息为5.0元（含税。威龙股份20223发布关于股东权益变动的提示性公告。本次权益变动为公持股5以上股东深圳市仕乾投资发展有限公司及其一致行动人深圳市中世邦投资有限公司、权益变动何平、王勉减持股份，持股比例从2131下降到2031减持比例为1，未触及要约收购。发布关于使用部分闲置自有资金进行现金管理的进展公告。在保证日常经营资金需求和资金安全的前提下，使用不超过人民币50亿元范围内择机购东鹏饮料20223现金管理 理财产品，购买原则为安全性高、流动性好，使用期限自股东大会审议通过之日起至222年年度股东大召开之日止，在上述使用期限及额度范围内资金可以循环滚动使用。西麦食品20223发布关于使用部分闲置自有资金购买理财产品的公告。在不影响公司正常经现金管理营活动的情况下拟使用额度不超过8亿元人民币的闲置自资金购买理财产品。在该额度内，资金可以滚动使用。股东大会授权公司管理层具体实施述事宜，授权期限自股东大会审议通过之日起12个月内有。发布关于持股5以上股东减持计划的进展公告。公司股东上海福菡商务咨有限公司计划自222年1月2日起5个交易日之后6个内以集中竞价方庄园牧场20223股份减持 式减持本公司股份3000，占公司总股本16961比例1.3。公司于222年2月12日收到菡商务出具的《股份减持计划实施进展情况告知函，福菡商务本次减持计划的减持数量已过半。天味食品20223发布222年限制性股票激励划预留授予结果公告。公司于202年2月9日收到中证登上海分公司出具的《证券变更登记证明，根据《证券变更登记股权激励证明，公司于202年12月9日完成了222年限制性股票励计划预留授予登记工作。千禾味业20223发布监事会关于222年限制股票激励计划激励对象名单的核查意见及公示情况说明。202年2月1召开第四届董事会第十一次会议以及第四届监事会第十次会议，审议通过了《关于公司202年限制性票激励计划（草股权激励修订稿）及其摘要的议案》等议案，并对222年限制性股激励计划拟励对象的姓名和职务在公司内部进行了公示。根据《管理办法》和《公司章程》等的有关规定，公司监事会结合公示情况对上述激励对象人员名单进行了核查。海天味业20223发布关于聘任公司执行总裁的公告。第五届董事会第二次会议于222年月12日召开，会以8票同0票反对、0票弃权(程雪士回避表)审议高管变动 通过了《关于聘任公司执行总裁的议案，聘任程雪女士为公司执行总裁，任期与公司第五届董事会任期一致。公司独立董事对本次所聘任的高级管理人员经资格审查后发表了明确同意的独立意见。妙可蓝多20224发布关于董事兼高级管理人员集中竞价减持股份结果公告。公司于222年5股份减持 月21日披露董事兼高级管理员郭永来先生减持计划公告，截至222年2月14日，减持时间区间已届，郭永来先生未减持公司股份。华统股份20224发布关于对外担保的进展公告。与兴业银行股份有限公司乌分行于222年12月3日在义乌市签订了保证合同，同意为公司全资子公司浦江华统业有限公司（以下简称“浦江牧业）签订的编号为“202金借809号1”对外担保 的《项目融资借款合同》项下自222年2月13至07年1月1日期间的借款提供连带责任保证担保。担保债权本金为：人民币8,