整车厂的阶段性回顾与展望

前言：站在承前启后的关键节点看整车站在202年末展望2023年及后的乘用市场，本告深度吸产业界业财融的经营析思想从财务和业务两个角，回顾过去的争中各车厂经获得哪些优，居于样的现；探讨未来的争中各车厂具哪潜，有些力值期。回顾：三大特征助力比亚迪在本轮竞争中获得优势伴着斯拉Moel3国比迪汉小鹏P7等款动型市国新能乘车从200年半开加速渗率从200年1月的3提到2022年10的30。图21-020国内新能源乘用车渗透率理至2022年底新能源汽车行业进入垄断竞争阶段后的第一轮竞争暂时告一段落。根据交强险的数据，202年1月第1周至11月第2周，国内新能源乘用车上险量为433万辆。其中，比亚迪/特斯拉/五菱/埃安/奇瑞的上险量分别为13038/7/1/16万市率别为309//4/4蔚小/理/哪/跑交量本在9-11辆市率本在2-间。图主要整车厂上险量 图主要整车厂上险量市占率料源强，整理 理在本轮竞争中，比亚迪在新能源乘用车市场获得接近30的市占率，并多次获得整个乘用车行业的单月销量冠军，成本轮竞中的最赢家。们认为比亚的秀现要源三面优：相封的应比迪下多弗公可自研生初轮胎玻璃外的绝部分主零部件包括对新能源车至关要的电、电机电控功半导体及部分ECUMC新能源汽车从2020年下半年开始加速渗透，增速远超乘用车行业整体上下游产业链准备不足电池电解液、碳酸锂、芯片等多种关键零部件先后短缺或涨价严重制约了长城汽车吉利汽车等整车厂的产品奏，放大了亚迪封闭供体系的优势。在2021年7月、8月、10月、12月，202年2月、3月、4月、6月、7月、8月1011月多时节我能清的到比迪市率势与行总销量走势截相反。行业由零部件应问题致销量体受损，比迪的市率会阶性提升当行业供应问缓和、量恢复，比亚的占又段回。这种明的逆行业周特征是比亚封闭供应链的现。图新能源乘用车行业单月销量与比亚迪单月市占率理三技的合积多研深的池电电技不为亚迪带了产品能上的势，更保了成与产能稳定性尽管比迪在部单体部件上技术并全行业领先，高度垂整合的应链保了比亚的品合能成优明显酸锂片池是成比迪牌标签。3）插市场的拓者：在201年以，由于电动车受的补明显高于混车插车的量低于电市发相缓慢2021年由于补大幅退，纯电车的优被削弱纯电满了第一段的科爱好者求之，插混广大追经济性人群提了燃油的良好代。三线城市于纯补能体建设仍路上，混车型更受偏。插混场孕育巨大的长机会比亚迪借DMI技术先关注打开了个市场借助插混型实现销与占的幅升。图插混车型的行业销量与占比 图比亚迪插混车型的销量与同比料源汽，联，整理 汽，联，整理展望：耐力赛拉开序幕，行业格局仍存变数从2023年开始行业竞争将进入耐力赛阶段与一阶段不同处主要于2：1）乎有被发细市了整厂经力补乎有场白。特拉Moel、想ON、菱光MINIEV等一段爆车，身都是对细分市的开拓，享受行业早竞争对较少的利。现阶段，几乎所有细分白市场都已挖掘，参与都在增多，后将是比拼耐的正面竞争。2）供链于零件缺显转疫反对产动干也本消除2020年来汽行的销受情复零件原料缺困扰。段，虽部分新型的产仍然受数零部的制约但行业的零部或材短已显解上情控施加细和车应趋稳定。图各细分市场竞争都日趋激烈理虽然比亚迪在新能源乘用车行业的优势地位依然明显但是其他整车厂也在快速追赶，业格局仍有数：三电技术布局：长城汽车布局蜂巢能源，吉利汽车布局宁波威睿，蔚来布局XPT广集设因公和湃公长汽零汽哪汽等有自自制电动系统能力，要整车均在三技术方加强布，对比迪成赶势。图蔚来XT、吉利威睿和长城蜂巢能源理插市布吉汽推了神动长汽推了檬DH长汽车推了idd混动广汽集推出了浪混动这些产品有长短消费者选变，混场竞格日激。表主流整车厂的代表性插混车型对比车企比迪吉汽车长汽车丰田本田动统I神动檬动S率流统d动机型323S3位构131S1表型唐I越LTo铁HV4放擎V能源价万）8.870.08.88.8源型电混动力电混动力电混动力电混动力电混动力*（m）*0251*9*030*585*179距（）05500C电航程（）-5535电耗0M）53298方0h速s）5-243值速H）00000动机T39力4T0力3T6力4L0力4L6力4动总率（）07545理比亚迪市占率领跑，但吉利汽、长城汽车、造车新势力等也在发力追赶。在接下的文容我将入析至2022年半各车的务表有么征业布有么点可看：财较的营杆味现段大财压与来大盈弹性比亚迪盈利弹已进入放通道吉利汽仍在蓄储备。车新势中想车财压较，蔚的利性大。务端电术成电车底产力亚的要型阶仍有较优势。牌力建则强调费者的智占领客户群的深度育，蔚理新源车牌有点但斯在内两的销动够富。财务研究：深入分析车企财务现状与趋势重点关注：规模效应与盈利弹性释放由现阶段动车的利能力遍不如油车，资者对整车厂电动车量增、规模应释放较高期。我们为，规效应的放与企经营杠强相，以折摊销为的固定本，占业成本期间费的比例直接反了企规模效的释放力折旧摊销占经营成本的比例越高反映公司资产越，经营杠越高，销售模超过一定平后盈利弹性大。对于A股上公司比迪、长汽车、汽集团广汽集、长城车，我用（定资产旧+无资产摊）（业成本+销费用+管费用+研费用+财费）衡固成在营本的比。对于H股市司利车理汽-蔚-SW小汽-W我用旧与销/营成本业支，量定本经成中占。从展势看蔚-S理汽-W小汽-长汽比广汽集近几年固定成占比呈降趋势吉利汽、上汽团呈上趋势。我们认为固定成本占比下行意味着整车厂早期的研发与产能投入在逐步消化（造车新势力除外部分造车新势力研发投入全部费用化或采用代工模式无形资产和固定资产的相关影响难以全部反映规模效应发挥作用盈利弹性进入释放通道。从占比水平来看，吉利汽车、广汽集团、比亚迪、蔚来-SW四家整车厂的固定成本经营成的比重高。我们认为，整车厂的固定成本占比高，意味着整体经营杠杆高，现阶段本压力较大但未来盈利弹释放的空间较大。图主要整车厂固定成本在经营成本中的占比wd理成立时间较长的车企中吉利汽车和比亚迪的数据比较典型吉利的固定成本占比最高且持续上行，盈利弹性仍在蓄力。而比亚迪的固定成本占比在2020年占比最高近几年经历由高到低的程，盈利弹性在释放。吉利的固定成本占比最高2021年达到了6.992022H1为6.98其中主要是无形资产摊销。折及摊销项费用，研发入积累无形资摊销费相较于固定资产折旧费用更高，且差距不断拉大。201-201年，吉利的固定资产折旧从7.34亿增至26.8亿年复增率为29研积的形产摊销从8.7亿增至42.6亿年复合长率为37这意味着新能源时代到来，吉在厂房产能面投入相对少，在技术研方面投入相较大。图吉利汽车折旧及同比 图吉利汽车摊销及同比料源d理 w理201-202H1之间，吉利的新增无形资产和新增固定资产分别在201/209年达到高，我们为这两的投入要用于SEA浩瀚构、极品牌车的研发与技储202H1吉汽的增形产固资分为27/9亿元分别同增长52/15全新增能过之的历高我们认为主要原因是吉利汽车在极氪品牌与雷神混动的车型研发产能投放方面投入较大2021年收购的宁波威睿长兴部件等重要零部件公司的无形资产固定资产投入也进行了并表。终整车和上游业链的全面局是吉利资产重的关键原。图吉利汽车新增无形资产及同比 图吉利汽车新增固定资产及同比料源d理 w理吉利汽车的固定成本占比较高且伴随强势产品周期的发力无形资产及固定资产的投入强度较大盈利弹性仍在蓄力中接下来如果极氪品牌的销量表现持续增长雷神混动的新车型成功打开市吉利汽车的盈利弹性有望释放兑现优秀的利水平。比亚迪自2020年开始固定成本占比稳健下降，盈利弹性已处在释放通道。201-200比迪固成占快速从1.3提至8.9达高后下降，并于202H1下降至6.2。201-201年，比亚的折旧金额从53.9亿元增至10880亿，均合长为15；销额从17.9亿增至29.8元年复增率为11。图比亚迪折旧及同比 图比亚迪摊销及同比料源d理 w理比亚迪的折旧和摊销金额仍在持续增长但是因为销售规模的快速提升固定成本占比然下降，规效应体现的为明显。图比亚迪营业收入同比增长率与折旧同比增长率对比wd理造车新势力中蔚来和理想的数据比较有代表性蔚来与理想的固定资产在总资产中的比接近，但蔚来的固定本占经营成本比重却是理的接近2倍。2021年底，蔚来/理想的固定资产净值分别为74/5亿元，固定资产占总资产的比重分别为9/；202H1，蔚来理想的固定资产净值分别为97/4亿元，固定产总产比分为1010。理想和来的固定资占比非常接。图蔚来与理想固定资产净值（亿元） 图蔚来与理想固定资产占总资产的比重料源d w理201-201，理的折旧摊销经营成本中占比从5.3下降至2.1；蔚的折旧摊销在经营成本中的占比先从3.2升至2019年的8.0，然后降至201年5.9。蔚来固定成本占比是想的2倍以上。从旧销费来看201-201理的旧销用从0.60亿增至5.0亿蔚的折摊销用从4.74亿增至2352亿蔚来的折旧摊销金额是理想的4倍以上。图蔚来与理想折旧摊销金额（亿元） 图蔚来与理想折旧摊销占经营成本的比重料源d w理通对蔚与想201年固资结我认蔚的定产旧超想主原是：充换电设备蔚的换电备固资产占为20折年较（58）这部理完没；在建工程：蔚来在建工在固定产中占仅为11，理为35，而建程完前计折旧。其他设备蔚的子备研设外软等产合占比14折旧年限短（3-5年）理想对的设备资产仅固定资产的5，相折旧压力低蔚。生产设施虽蔚采代生产式而想自工生但生制造设在固定产中的比较低蔚来7，理想15），且折旧期相对长（10）因理自产带的旧力对小。表221年蔚来与理想固定资产结构对比固资产项（亿元）蔚来占比理想占比具工具4080换设备00--赁装修6612建程5135宇建物6897造施2745算及子备55--发备35--购件34--他54--筑装改良--75备--75动辆--01计亿）99090w理现段理想资产相较轻，旧摊销来的固成本压相对较，盈利力在车新势中居于先地位但是，模较大在建工完工后开始折，各研发设、电子备等随新车型推出预也会增，后续想的折摊负可会重。蔚的整车产虽然给江淮工，但在电驱系统、力电池补能体等产链的重环节上有较高度的投，因此产相对重，固成本压相对大。但，这也味着蔚在产业上的技布局更全面扎，规模应盈弹释的力相更。利润表：车企收入普遍增长，盈利差异较大A/H股整车对比：H股整车收入增长更，A股整车利润率更高我们长安汽车（0062）、亚迪（00294）、汽集团（60104）、汽集团（60138）、城汽车60133）、力斯（60127）、汽蓝谷（60033）组为A股用板块吉汽017北汽195理汽-201、蔚-S986小汽-986零汽（983组为H股用板。在营业总收入增长率增长率方面，A股乘用车和H股乘用车的走势基本一致，在2017-2020年间持续下行2021年反弹2022年持续增长但增速放缓但受益于港造新力销快增加H股整营收增率于A股近10个分。在归母净利润（归属普通股东净利润）增长率方面，A股乘用车的走势基本和营业总入一致。H股乘车则受车新势的盈利力影响较，2018年蔚亏损233亿元直接导致H股乘用车归属普通股东净利润同比下降219。201-209年着售模长港造新力亏规逐缩。自2021年，由原材料格大幅涨，行竞争日激烈，及吉利车在新源化转的程短盈承，H乘车归普股净润度滑。图A股乘用车与H股乘用车收入同比增长率对比

图A股乘用车与H股乘用车归母净利（归属普通股东利润）同比增长率对比料源d理 w理2017-2021年间，A股乘用车和H股乘用车的毛利率和净利率都呈下行趋势。国内的汽销量于2017年达到史峰值2888万辆，后208-220年连续年同比滑行整承压2012022年内车进电动转加产品发市营投加大现段动的利力遍于价的油车，叠芯片短和原材价格上等多重响，给能源化型过程的整车带了期盈压。H股乘用车因为蔚来、小鹏、理想、北京汽车旗下的北京奔驰等品牌销售价格较高，此总体利率高于A股乘车。但由于蔚、小鹏理想、跑等造车势仍于损态利车电化型过中承阶性利力，此H乘车净率于A。图A股乘用车与H股乘用车毛利率对比 图A股乘用车与H股乘用车净利率对比料源d理 w理比亚迪扎根新能源车市场多年代表性的市场标杆2021年前比迪资结复杂汽业的收比较电等他业务有明显势，新源汽车量占比高，导真实的车售价单车盈情况补扰较2020年亚从口生对车务财数分也产生一定影响简单来看2021年以前的比亚迪销量表现总体跟随行业趋势，在新能汽车领域的品力和品牌尚未爆发。表21-00比亚迪汽车业务相关数据比迪相关据216217218219220量辆）0000873992车务售入亿）06030车入万）15017车务利率84025理通过补贴政策梳理和顾，我们设比亚迪201-200年间售的所有电动车的续航程都超过40KM，插车型的航里程都过50M，电能量密度等补贴系数都为1，则根据比亚迪的纯电、插混车型销量，可大致估算比亚迪新源汽车平均单补贴金额与到的补总。由比亚迪是所有能源汽都满足述的续里程或池能量度假设因此我们估算的补贴金额和实际补贴额相比，总偏高。2016-2020年，比亚迪去除补贴的真实毛利率水平在2018年触底，于2019年反弹。当时全新一代的唐、宋、元秦等新能源车型上市，销量多点开花并在供应链体系开放方面取得积极成果为比亚迪后续在新能源汽车市场的持续发力奠定了实的基础。表考虑补贴因素后的比亚迪汽车业务相关数据216217218219220年动补（元）54053年混贴万）042109亚纯和混销之比342亚平单补金额万）00712亚新源用销（）00052354亚补金（元）00915车务售入亿）12407693亚真毛利贴（元）7055121亚真毛率44020wd理2021年纯动型面E平台3.0发插车方面DMI动系表亮眼比亚迪产品力品牌力面爆发带动销、收入盈利能全面提，呈出跑赢业整体亮眼现同时新能源汽车补贴大幅退坡2021年后对比亚迪盈利能力影已经明显缩。表比亚迪汽车业务相关数据比迪股份去比亚电子的务数据22Q122Q222Q322Q422Q122Q2亚乘车量万）131440售入亿）025407309221利（元）3886371利率042762利（元）544308利率024508w理通比亚迪股减去比迪电子估汽车业的财务据，我发现销规模的扩大明显摊薄了公司的期间费用，比亚迪的汽车业务毛利率于202Q4降至16.7随反至202Q2的17.2净率稳上从202Q1的-1.0提升至202Q2的4.8。2021Q1-2022Q2，公司汽车业务的单车毛利润在逐步提升至3万元以，单车净利从-0.28万元稳提升至0.70万元。图22Q-022比亚迪单车营收 图22Q-022比亚迪单车毛利与单车净利w理 wd理至2022Q3比亚迪的单车毛利已增至3.79万元单车净利已增至0.99万元已成为自品牌新能源用车的行业杆。表比亚迪财务数据拆分比迪22Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q3比迪（029.Z）业收（元）92940750258201利亿）38867549利率9032096母利（元）7602876比1087180比1463455利率1221135亚电.K）业收（元）9040002033612利亿）0000536利率6776557母利（元）0000043利率4321122亚剔电子业收（元）0254073096219利亿）38863713利率8876683母利（元）5443080利率0245084量万）1314407单营收（元）2.61.81.71.41.51.91.4单毛利（元）373321277274245306379单净利（元）-.8026045018024070099w理传统车企：新能源转型加速，期量利难两全吉汽017.H广集60238SH长汽60133.H长安汽00025.Z等统企在速行能化型并盈能上现了化由这家企至2022年6月插车的量比都因我统按电车的贴额估他收的贴额。现段的动成本仍较高，能源车的价格较于燃车整体高，但能源型的毛率相较同价位燃油车整体偏。因此，新能源销量占比较高的传统企往往单车入更高，但利率偏低。截至2022年6月新能源车型销量占比方面广汽集团>吉利汽车>长城汽>长安汽车；单车收方面，广汽集>长城汽>吉利汽>长安汽。图各整车厂新能源车型销量占比 图各整车厂单车收入（万元）料源司告乘会理 司告乘会理截至2022年6月，毛利率以及去除补贴后的毛利率方面，长安汽车>长城汽车>吉利汽车>广汽集。图各整车厂毛利率 图各整车厂去除补贴后的毛利率料源司告乘会理 司告乘会理广汽集团：埃品牌从广汽自独立后速发展带动广集团的能源车型销占比与车收入速提升在我们取的几代表性统车企新能源型的量比高进入2022年广传发混领域销表同较优秀202H1的量达到15074辆同增长14随着广汽埃安广汽传祺同步放量，汽自主持续亏，毛利率望进一步改善。表广汽集团财务数据拆分广集（613.） 21621721821922022122H1自品牌销（辆） 04561858053682营收入（元） 3384441132228单收入（元） 9943647毛率5060727新源销量比4644自品牌新源乘用95331521车量（辆）补金额（元）7133去补贴后的毛率4962w理表吉利汽车财务数据拆

吉利汽车吉的能化转速在2022年幅极品克产能颈并持升级，何品牌逐完成从TOB到TOC的转，雷神动赋能传车型的能化级吉在电混动域步力产周强2022年上半年相较于2021年全年，吉利的单车售价提升了接近2万元，新能源车销量占比提升了近11个百分，进步速度人。吉汽车（07.K）21621721821922022122H1销（辆）51168850270942营收入（元）06598912740573单收入（元）3528081毛率2887047新源销量比0666新源车型量（辆）07424581补金额（元）7795真毛利率8092w理长城汽车受益于中高端SUV车型坦克的热销长城在新能源车型销量占比低于吉利的情况下单车收入高于吉利202H1长的新源品欧拉销量为5926辆，同比增长13，增速不及新能源行业整体，影响了长城的新能源车型销量占比2022年8公发新源牌略哈将以新源SUV专迎来新源面型2025年司能车销占将达802030年式售燃车。表长城汽车财务数据拆分长汽（613.） 21621721821922022122H1销（辆） ,1,1,908180355营收入（元） 83300311.61181单收入（元） 2088129毛率6392168新源销量比3796新源车型量（辆）27219390补金额（元）1157真毛利率9990w理长安汽车过长的能汽车量要靠奔奔EV等数型撑销相对有，且单收入较低202H1，长的新能车型占比升了接近5个百分点转型加。公司华为、德时代同设立阿维塔牌，自推出了蓝品并发了IDD混系202年7月深蓝SL03正上8月维塔11式市有进步高司单售与能销占。表长安汽车财务数据拆分长汽车（002.Z）21621721821922022122H1自品牌销（辆）,0,2094053,102营收入（元）13389207371927单收入（元）2759414毛率9158042新源销量比3747自品牌新源乘用销量（辆）93772379补金额（元）0071真毛利率6881wd理造车新力竞争日激烈，研发销投入加码2020年至2021年上半年，蔚来得益于起步较早、品牌形象较为高端，在售车型多，交规和入模处领地。2021年下半年至2022年上半年，蔚来的老款ES8、ES6、EC6车型竞争力下降，销增长乏。小在智能驶上投了较大研发与销资源，且品价格更加亲，P7持续销，G3完成款，新型P5上市贡献了外增量，鹏在量现反蔚，得先位。2022年半小的低车型P5和G3市表相疲P7尚升换。唯的车G9上不销有由产均低蔚和想原料格涨小也成较的本需压。与之相对，蔚来的老款ES8、ES6、EC6车型都已经完成换代升级，新车型ES7、ET7ET5也续启付理的款型想ONE升换成想L新型理想L9也启蔚和想产周都为强蔚的付整处于先位。图蔚来、小鹏、理想交付量对比（辆）理受益新能源汽市场的高发展与一的先发优，蔚小理在202-202H1销量收入增普遍较。但是于品牌位较高产能受应链影存在波，而市场竞日趋激，中高汽车市整体景度下行蔚小理阶段已触了月量1.5台天板尚真突月销2台瓶。至202Q蔚/小/理的售入别为10374/7亿单收分为41/2/30亿基强的品期高的牌位蔚在售单车入面居领地位。图蔚小理销售收入（亿元） 图蔚小理单车收入（万元）料源司告，d理 wd理蔚小理的毛利率都是在2021年三季度达到近几年的高峰，并在此后下滑，原材料价格上涨的负面影响具有普遍性至202Q2蔚/小/理的毛率分为131122，净利分别为-2/-6/7。理想采增程式的技路线，配合对端品定和简产矩，毛率净率面于先位。图蔚小理毛利率 图蔚小理净利率料源司告，d理 wd理蔚来的收入规模长期居于领先地位摊薄了研发费用率和销售行政及一般费用率，但近期投入有所加强。为支撑NT20平台关车型研发与营，开拓洲及他海外场，以自营补体系的设（主是换电），蔚的两项费用率自201Q4开始大幅提升。202Q1蔚来两项费用的合计费用率仅有21，至202Q2提至43。图蔚来的换电站布局（截至222年11月6日） 图蔚来的研发费用率与销售、行政及一般费用率料源司网公公，整理 wd理理想产品线精简在智能化方面的步伐也相对稳健费用率一直控制在相对较低的水平2022年想启新一的品级从去一型理想ONE升到理想L7/8/L9三车这新的发营活推研费率和售行政及一般费用率的提升，但仍然低于蔚来和小鹏。理想的两项费用率合计从202Q1的28升至202Q2的33。图理想汽车的研发费用率与销售、行政及一般费用率w理小鹏的研发投入强度一直较大且收入规模小于蔚来理想因此研发费用率与销售行政及一般费用率长期高于竞争对手202Q2小的研发用率到23，高蔚同的10和想期的13销行及般用为27高蔚来期的18和想期的17至202Q小的项用合计39相于202Q2的50明下，司投支趋谨。图小鹏汽车的研发费用率与销售、行政及一般费用率w理蔚小和想研费率销行及般用自2021年半总体呈升趋势我们认主要原是市场争加剧由此带的渠道设压力及车、技的发销求。图蔚小理的研发费用率 图蔚小理的销售、行政及一般费用率料源司告，d理 wd理资产负债表：A/H股乘用车经营效率趋近，整体流动性风险较小A/H股整车对比：A股整车营运周期更，H股整车流动性更充裕我们长安汽车（0062）、亚迪（00294）、汽集团（60104）、汽集团（60138）、城汽车60133）、力斯（60127）、汽蓝谷（60033）组为A股用板块吉汽017北汽195理汽-201、蔚-S986小汽-986零汽（983组为H股用板。从营运周期来看，A股乘用车的营运周期普遍短于H股乘用车，整体经营效率更高但H股用随造新力规模营周也快改202H，A乘车营周是82，H是86，距一缩。H股乘用车内部，营运周期较短的主要是理想汽车、蔚来、零跑汽车，营运周期较长的要是北京汽、吉利汽车小鹏汽车。图A股乘用车与H股乘用车营运周期（天） 图H股主要整车厂的营运周期（天）料源司告，d理 wd理从动率看2019年以H股用的动率遍于A2020年开始，造车新势力陆续登陆港股，它们通过上市募得大量现金，H股乘用车的流动比率实现了对A股乘用车的反超。202H1，A股乘用车流动比率1.13，H股乘车率1.4都于对康水。在A股和H股部流比超过1.5的企别理汽车小汽蔚来，动率于1车分是京车比迪赛斯。 料源司告，d理 wd理运营效：长安、理效率领先，亚迪快速改善从营周期现金转周期来，理汽车在车新势中的运效率居领先地，长安车在传车企的的运营率居于先地位比亚迪于业务构复产链度直合总运效低其整厂但自2020年始明改。图主要整车厂运营周期对比 图主要整车厂现金转换周期对比料源d公公，整理 wd理从货的角来看，几所有代性整车，包括亚迪、统车企造车新势力存货占资产的重都在升，统车企存货占通常高造车新力。存中，原料的占提升幅较大，们推测近几年应链波导致整厂普选择增原材料存。此，长城车、上集团、鹏汽车存货占及货转数加为显。 料源d公公，整理 wd理从收账款角度来，蔚理等造新势力为主要用直营式，应账款中绝大部都来自应收新源补贴其中，想采用程式技路线，型价在30元上因应账占资的重低。受于产业上的强地位，统整车的应收账占及应收款周转数普遍低且较稳定。利汽车应收账占比较，主要与合营司、联公司关公的易来多202H1来第方应账仅应账总数大约15。比亚迪的应收账款占比一直相对较高，在201年大幅下跌，但是公司年报说明2021年重应账收或回我认主原可是200年提大额信资减9.52亿新源车贴幅坡公插车占比升导应补占下。图应收账款周转天数对比 图应收账款占总资产的比重对比料源d公公，整理 wd理从付账款角度来，比迪和造新势力应付账占比和付账款转天均明提，们为是业话权升反。 料源d公公，整理 wd理资产结：比亚迪长负债水平较，造车新势力产较轻从产负债来看，亚迪、汽的负水平一较高，城的负水平近年快提，汽负水较。小上后于200年债水大降，近来快回，来负水已偏。图整车厂资产负债率对比 图整车厂权益乘数对比料源d公公，整理 wd理非动产比看汽团于资牌务量导占虚202H1长期股权投资占总资产的比重为23），上汽集团虽然也有合资品牌，但是自身资产规模庞大（202H1上汽总资产9500亿，是广汽集团的接近6倍），因此长期权资影相较比迪吉汽的流资占较高接近50。蔚小理等造车新势力的非流动资产占比相对较低，其中理想低至20，但小鹏的流资占高达37已近安车上集等统企水。从定产比看比迪传车都“瘦固资占持下降。与相对，小理的定资产比自上后稳健升，主是由于厂产能自补体的设。图整车厂非流动资产占比对比 图整车厂固定资产占比对比料源d公公，整理 wd理负结来看们先有负债部入本衡整厂有负水平上集和来有负/全投资接近40相较其是亚迪长汽的息债/全投资为20-30其比迪指下幅度较，有息债占比降，而城的指则有一上升。安汽车小鹏汽的息债/部入本比小都在10下有负占较。其我用动债总债衡整厂债期结构比迪传整车厂流负/总债超过80造新力流负占较蔚的动负/总债至59，期款比高202H1长借占资的13），虽蔚的务平对高但债力没那小的动债总负占高达76已近统企水。图整车有息负债全部投入资本对比 图整车厂流动负债总负债对比料源d公公，整理 wd理偿债能：理想汽车债能力优秀比亚迪提高现持有量从动比率速动比的角度看，受于较高现金持量，造新势力偿债力普遍于传统企。传车企中亚迪的债压力大，造新势力理汽的债力强。图整车厂流动比率对比 图整车厂速动比率对比料源d公公，整理 wd理我现金+交性融/流负以现/总产测各车的现持量造新力现持水普高传车传车中2021长汽的金/总产达39已超了来小造新力小汽车现持量低现总产有13现+交性融产/流负债仅有41，低于部分传统车企。成熟车企中比亚迪的现金持有量也相对较低，近来速高，2017到202H1亚的金/资已从6长到13。图整车厂（现金交易性金融资产）/流动负债对比图整车厂现金总资产对比料源d公公，整理 wd理现金流量表：比亚迪快速扩张，蔚小理缩减投资现金流A/H股整车对比：A股经营动现金净流较高，H股投资动现金支出多从营动金量额看A股用的现体于H股用202H，A股用企平经活现流净为70.5亿H股用企平经营活现金流净额为37.2亿元除零跑车、小鹏车、广集团、汽集团的经营活动现金流净流入为负数外，A股和H股主要乘用车企业的经营活动现流流均正，体金情较健。从投资活动现金流量净额来看，A股和H股乘用车的平均现金流均为负数，行业投扩中H股用的均金净出体高于A股用A股用车投活现流流于209年到平每车投活现流净流出13180亿元；H股乘用车的投资活动现金流净流出于2021年达到高点，平均家企投活现流净出到15838亿元202H1H股用平均每车投活现净出23.3亿A股用平每车企20.9亿，距小。图经营活动现金流量净额（算数平均，亿元） 图投资活动现金流量净额（算数平均，亿元）料源d理 理车企分：比亚迪经性现金流快改善，蔚小理减投资支出从营活动到的现流量净额来，比亚收到的金数量、增速，遥遥领。长城车、长汽车、利汽车传统整厂都保着较为定的经活动金流净入。广集团的利主要合资品贡献，作投资益，因经营动金净入负造新力蔚和想于200年现营动金流转，鹏经活现流负。从资动到现流净来看上集融较积极202H1融现金净流入219亿，要以借形式获。比亚、长城汽、长安车的融活动净现金流皆为负数。蔚来、小鹏、理想则在2020年、2021年通过上市等方式获了过亿金融。图整车厂经营活动现金流净额对比 图整车厂融资活动现金流净额对比料源d公公，整理 wd理从资动金量额看2021年亚蔚和鹏投活现流净支出超过300亿，模较大；城汽车投资活动支出超过100亿，安汽、利车上集、想车投活现流支都在100以。进入2022年半比迪投活现金净出428亿同增长231；长安汽车投资活动现金流净支出24亿元，同比增长258。吉利汽车的投资活动净出到56亿反长汽上集根流性要整金资的配，投资付的现同比减，投资动净现流大幅正。造车新势力中，蔚来未公布2022H1的现金流量表，小鹏汽车和理想汽车都大幅削减了投资活动现金支出，小鹏汽车的投资活动现金流净流出从2021年的331亿下降至18亿，理想汽的投资活动现金流已转。从建固定产、无资产和他长期产支付现金（应港股本性支），比亚迪202H1支出高达361亿元，同比增长247；长城汽车/吉利汽车/广集的出别为7144/2亿分同增长85/20/6长汽/上集的出别为7/4元分同下了2314。图整车厂投资活动现金流净额对比 图整车厂资本性支出对比料源d公公，整理 wd理业务研究产品力与品牌力是整车厂竞争的心们为能乘车业发可分为3阶：12015-2019年导入期完全竞争市场大造车新力涌现生者和消费的量较多规模较，行业体规模小但增较快，大部分商的盈能力弱，无一厂商得主导的市场位，行内没有熟的产标杆和价系。2）2020-2025年，成长期，垄断竞争市场：行业具规模整体增仍然较快，但生产者数量减。各整厂积极求差异卖点提盈利能，尝试多个度分割场，划细分赛，树立牌形象在此过中，整厂之间市地逐拉差，价系步型。3）2025年，成熟期，寡头垄断市场：行业规模更大，整体增速放缓。经历多年的烈竞争，只有数经营率高、术实力的整车存活下，在整市上据导位寡之的品系定体存较的动系。图整车行业竞争格局分析理伴着斯拉Moel3国比迪汉小鹏P7等款动型市国新能乘车从200年半开加渗透进垄竞时比迪特、蔚理、吉、长城长安、汽、上等主要车厂陆推出自的新能车型新源牌并试立自品形比迪打蔚主高，理主家长欧主女国的能乘车透从2020年1月的3升到2022年10的30。图21-020国内新能源乘用车渗透率理至2022年底新能源汽车行业进入垄断竞争阶段后的第一轮竞争暂时告一段落。根据交强险的数据，202年1月第1周至11月第2周，国内新能源乘用车上险量为433万辆。其中，比亚迪/特斯拉/五菱/埃安/奇瑞的上险量分别为13038/7/1/16万市率别为309//4/4蔚小/理/哪/跑交量本在9-11辆市率本在2-间。图主要整车厂上险量 图主要整车厂上险量市占率料源强，整理 理图整车研究框架

我们认为现阶段的整车厂研究框架的核心在于产品力和品牌力的研究电动汽车幅降低整车制门槛，化了整的消费属性。品力研对应整的业属，牌研对整的费属。理我们的研究框架在这一阶段淡化了整车的周期性。行周期方，在来几年的整竞争中新能源车渗透仍将持向上，能源汽的销量望保持快增速度业期续好化大品期面亚城车、吉汽车、小理等争者的品节奏显加快几乎每都有多重磅新上市或者老型的全换代升，产品期可能续数年持强势。库周期方面，新源汽车渠道管模式发较大变，同时行业增较快的景下，汽渠道端去吸纳存、现缓冲的能被削，叠加应链扰导致的部期不求以定，存期确性稳性样到冲。产品力：产品力是科技与人文的交互图汽车产品力构成

我们认为，现阶段的汽车产品力核心由底层技术和工业设计两部分组成。其中，底技术主是由动电池、动电机电机控器构成三电技；产品计主是汽车内饰设和外型计。底技术强性能与本的统，工业计强功性审性统。理燃车时代整车厂牢掌握动机、速箱、盘的核技术与产制造，构成心竞争垒。是在电车时代除比亚以外，阶段几没有整厂把三电系统的核心技术与生产制造完全内部掌握，即in-ouse模式并没有那么流。使特拉动电也份赖部应。我们认为现阶段整车厂在产品力打造方面最核心的竞争壁垒是汽车整体的产品定义能力而非燃油车时代的某些具体的零部件或模块在此基础上整车厂包括三电系统在内的一切技术自研核心价值在于加强技术整合能力与成本控制能力，其义并不局限零部件自研制本身。同时我们强调的产品定义能力并不局限于一般意义上所说的把握细分市场迎合消费者需求而是指从产品的功能价值ID设计结构设计电子设计外型设计备货生产等多方面进行成本控制在符合用户需求和产品设计的条件下通过多种式降低成本在有限的预内、在细分市的框架下，出产品。图产品定义过程中的精益画布理新能源汽车技术在现阶段常常被划分为电动化与智能化两大类智能化又被划分为智能驾驶和智能座舱。在们的框中，底技术即电技术对应电化发展趋。汽车计中的饰设计包含智能舱。智能驶方面常见的SAE标准智驾的级分从L0-5共6个别其中L0完没智驾功，L5完自驾。图SE对智能驾驶级别的划分S理由篇幅所，我们这里对智能驾的竞争展不做细探讨只对各车的新智驾产做单理。表造车新势力智能驾驶车型对比车企特拉蔚来小鹏理想车型lY79想9车售价9.9元0.0元9.9元8元AAS系统oot0DPDx7颗0高摄头、4颗0

1前向8激雷，62超波达1毫波达素感视像、5毫波雷2激雷2摄头5颗0像摄头和5颗传

8高摄头

、2超波感，及

毫波达2超波传0像摄头以及1颗nm远离精激雷达

向米雷和2超声传器自驾驶芯片研D片 Om由4英达n片2英达En 2英达-X成）芯算力 OS TS OS OS对户频生事场研度成的CU片具来la感统有余精P支持速城自主，如时障路工、亮点 全芯设+像别法多定单和X路同知提航驶人接次少于距车加故故障感融+用软开

安性综算可达TS流品。

停道中等景面化理科技：电技术是现段电动车底技术的核心我将从技与设计个方面阐释新源汽车品力的析与研。其中三技是阶电车层术核。图汽车产品力构成理三技术直反映在车厂的能源平中。主新能源商都已出各自新能源平台，包括比亚迪E平台3.0、吉利SEA浩瀚架构、长安CHN平台、广汽埃安GE2.0台。能平相于统改的台有可代优：1空间利用效率更高新源台可根动力池电动统等部的重、积形重设底与身构优；车身构更灵活，力池形以摆位可灵变；整车稳定性和安全性更高“油电车为布置池包往要垫底，导整车重偏高、后重量布不均新能源台则可灵活布电池并对地三系进防加；电子电气架构更先进燃车于采分式总线新源台则遍用域集式电子气架构配备算更强的控制器更快的据传输度，支高别能驶更丰的舱能。图整车厂电动品牌及新能源平台规划测纯电平方面，我从覆盖宽、三系统、能化等个方面行研究，并对优势目标红，发现亚迪的E平台3.0和吉的SEA浩瀚构综合性较为突图整车厂纯电平台对

出此外广集的GEP.0在电度面有优势长汽的CHN平的驱系的值率于先位。理具体看纯电车型的技术实力，我们选取了比亚迪海豹、长安深蓝SL03、特斯拉Modl3小鹏P极氪001蔚来ET上智己L北极阿法S几代性车来比。我们认为，百公里耗电量最能反映整车厂在三电技术上的整合能力和技术积累。动力电池占纯电动车成本的3040，百公里耗电量的降低可以使同样续航里程下单的电池电量更，直接低整车BOM成本对于每整车厂说都是值得究进重同百里电这指相综全不决电、电、电控何一个一零部，对于车厂的电技术合有较要求。汽极狐尔法S和比迪宋PLUSEV都采了华为供的电驱系统，但公里耗电分为166KH和14.KWH北极阿法S的电高比迪宋PLUEV大约18。除比亚迪以外，市场上绝大部分电动车的动力电池供应商都包含宁德时，耗电同样有大差别。同样的零部件供应商在不同的整车厂手中，可以做出完不一样的耗水平。直看公耗量长深蓝SL03以12.KWH位领地紧其的比亚海豹13.KWH和斯拉Moel3的13.KWH。得提是长深蓝SL3的备量为175K远于亚海豹的201KG和斯拉Modl3的183KG。长深蓝SL3纯版顶售是21.9万和亚海的2898万特斯拉Moel3的34.9万都有较差因长安深蓝SL03在本质上是一款轻装上的错位竞争产品，主打15-20万元的高端市场。更一看公百里电百里电/整质剔掉分型因为寸较小电驱动统数量少带来重量优，可以加直观反映整厂在电术的合力比迪豹以6.4WH位领地位紧其的上汽智己L7的6.2WH和蔚来ET5的6.1W比亚迪海豹的每公斤电耗比上汽智己L7低0.27WH，在前五名的车型中这是相邻名次之间最大幅度的领先，充分体现了比亚在三电技术的综合实力。其对整备量进行析，纯动车型大的重来源是力电池我们用度电重整质/带量衡整厂轻化则来ET5以22.0KG位居领先地位，其次是特斯拉Modl3的2342KG和极氪001的23.0KG。我们认为蔚来ET5的轻量优势得益于来在铝合金身方面的探索努力。最对前后占比进分析，电车前后占比通较燃油更低，而拥有更弱钟效与优的通性整运性更小鹏P7的后长占车的例为3857居领地随是斯拉Modl3的38.5和亚迪海豹的3917。小鹏P7的前后悬占比更低，车身比例姿态更接近跑车，设计更加运动尚。图纯电动车型百公里耗电量及整备质量对比理下，们各舰型三系进拆分。电动统面除安蓝SL03外其重车的配都前双驱动系统。比亚迪海豹、特斯拉Modl3、蔚来ET5都采用永磁同步电机与感应异步电搭的决方小鹏P7和氪001采了永同步机方考虑到永磁同步电机和感应异步电机在不同工况下优势互补我们认为二者搭配的方案总体来更加优秀。前电功最的极氪00达了200W其是亚海的16KW和蔚来ET5的150W。其中，极氪001的前驱电机用的是永磁同步电机，峰值功率相对更，比亚海豹和来ET5用的是感应步电机后驱电所有厂商使用永磁同步电机，极氪001的20KW的电机不再优势明显，比亚迪海豹以230W居先位其是斯拉Moel3的220W蔚来ET5的21K。前后电机的总值功率来，极氪001以400W位居先地位，亚迪海豹和蔚来ET5分别是390W和360W。考虑到极氪001的双永磁同步电机在高速工况下转时，际体验果可能如永磁步电机配感应步电机，因此从电驱动系统看比亚迪海的综合实力胜一筹。动电池方，除亚迪海外，其车型都多或少用了宁时代的池，电包量度在16-18WH/G之比迪豹用酸锂片池能量密度约为140H/KG，电包最高带量82.KW，据推算比亚海豹的电池包重量达到了589G，普遍重于竞品。比亚迪的刀片电池通过结构优化的方式提升了磷酸铁锂电池的能量比体积的能量密度但是受制于磷酸铁锂正极材料在能量比量的能量密方面提升幅相对较小。动性方零加最的特拉Modl3比迪豹极氪00分别为3./3./3.8峰车最的是斯拉Modl3极氪001和来ET分别为261200200KM/H。电驱动系统综合实力最强的比亚迪峰值车速仅有180M/H我认主原包：磷酸铁电池包较重致车量占势加电动统载负担；磷酸锂电池在高率放电的时内阻较大，响量用率电寿命。但峰值车速的局限性并不对比亚迪海豹的产品力构成实质性影响，180M/H的峰车已远超普消者使需。图纯电动车型三电系统拆解对比理表整车厂混动系统对

混系统方，比迪、吉汽车、城汽车长安汽、广汽团等均推出自研混动系。比亚迪DMI通过特金森环发动+单挡速箱+磷酸锂刀片池的组，实现系统成的优化吉利汽的雷神动通过勒循环动机+3挡速可在广的况实发机驱在油济方具有一定势。长汽车的檬混动高功率电搭配两档DHT变速，在中速工下可拥更优的速能系输效。车企比迪吉汽车长汽车丰田本田混系统I神动檬动S率流统d动电构型323S3档结构131S1代车型唐I越Po铁HV4放擎V能源售（万元）2.82.870.08.88.8能类型电混动力电混动力电混动力电混动力电混动力长**高m）47*901251*9*030*585*179轴（m）0245500WTC纯续航里K）-25535馈油耗L10M）553298官方010mh加（）5-5243峰车速K/H）020000发机19力410力316力480力416力4电机总功（K）072545理人文：车设计以产属性为基础力求功能性与美性的统一回汽车设的发展史，我认为，车设计演变，层驱动素是审偏好深层驱因素是术进步。审美依附于技术，重大的技术进步必然带来全新的设计命。马车型汽（1886-190正早期电动车往采“油电平早的燃车往沿马的计形在时称无的车1886德工师尔茨造了一以燃为力汽车驰号”时为15K/H。189年，法国标致公司成功研制出齿轮变速器和差速器，并在1891年先用置驱动形，地在184生的型。图卡尔本茨的三轮车 图法国标致194年生产的小客车料源平汽车理 理箱型汽（1903-1930发机与盘技进步致汽行驶度提车达50/H后面来强让员法受箱汽由诞193年福特汽的A型将头分成倾的面1905年福特C型开采挡玻璃1914福大鼎的T型是型车代“轿一也渐行来指有式身家汽。除福特外，通用公司的52KW别克轿车以及劳斯莱斯的银色幽灵（时速高达110M/H均用式身这时发机舱方型身车车等素渐及1927通汽建术色部最的车型计门。图福特T型车 图劳斯莱斯银色幽灵料源平汽车理 平汽车理甲壳虫型汽（1930-1950汽速度续进步空气力学发展箱型车汰。对于型汽车说，车速过100M/H以后继续增的发动机力几全部消在克服气阻力，为优空气阻而产生流线型身开始行起1933年众车出壳轿车1934年国莱勒司出流轿，种润流型计当被为空阻和流力小形。图大虫甲壳虫 图克莱斯勒气流型轿车料源车家理 理船型/鱼型汽1950-1970：人工程学论的展以为了解甲壳型面对横风不稳定的问题，催生了船型汽车。1949年，福特推出V8型汽车，采以人为体的设思想，部隆起前后低，前后本对称风压中位汽重之，到向基不出现头尾”现。同，为了于船型车的尾向后伸较多，成阶梯状，高行驶时产生强的涡，前后流差较会影响车行驶。因，有人船型汽的后窗玻改倾发出背造被为型车1952年通汽生的客轿开了型车计，1963雪龙DS9型。图152年别客鱼型汽车 图149年福特V8船型汽车料源车家理 理从车设计展的历中我们以看到汽车技的进步动汽车计的发。电动车相较于燃油车底层技术发生了较大变化创新的汽车设计有望伴随新能源汽车透而流行推。我们将汽车设计分为内饰设计与外型设计两大部分。内设计方，电车没有了重发机变电包以活置平在盘内空更、环更静谧驾乘体更舒适，为智能座舱的普及发展奠定了坚实的基础外计方面，进格栅在统燃油的前脸积占比高，但动车不要进气格，普遍用封闭前脸，计元素显减少同时，动车的力性能争激，续里程更要，高工况下动总成的热需求于传统油车，致电动车风阻系数的求更加极致外型设计日渐同。图纯电动汽车设计趋势理对比典的燃车型轿和纯电轿车我可以发，劳斯斯幻影奔驰S级迈赫宝马7系奥迪A8霍版进格风差异位突与体的牌象设风高度合具较的识性但是上汽智己L7比亚迪海豹零跑C01和蔚来ET5普遍采用封闭式前脸流线型线条风格差异较小，具有强烈识性的设计语相对较少。图燃油轿车与纯电动轿车前脸设计对比理以降风阻系提高续航程为例，根据汽智己测算，在120M/H的高巡航工况下，每减少0.01的风阻系数，续航可以提高10-6KM。当风阻系数从行业平均水平的0.30降低到行业顶级水平的0.21时，续航里程可以提升118KM，提升幅大约为27.7。如通过增电池容来提升应的续里程，虑到重增加也导致能提高电量少要增加30以意味着93KWH的电池包需要额外增加28KWH电量，额外成将近2万元。表普通纯电动汽车风阻系数、车速与续航里程的关系续里(m)风系数(D)123456789006051639631车速 09148273952(MH) 0814839529704838520876理燃油车对于风阻损耗没有电动车那么敏感在外型设计上的个性化空间更大主要是为燃油的能量费主要生在内燃燃烧以制动盘油箱容积60L的燃油车，综合续航里程大约600700M，与一辆带电量90-00KH电池的的电动车当但60L汽完燃产生能相于52KWH的量能携带量是力电池的5倍以，风阻成的能量损耗于燃油的总能来说影很低与燃燃损相也值提。在这样的背景下，我们认为，纯电动车在外型设计上的差异化卖点将逐渐淡化，但是在内饰设计、智能座舱等方面的发挥空间将大幅提升。以车声学为，传统燃油车时代，中低端车型大约只搭载3-4个扬声器，中高端车型大约搭载10个右扬器电车造新力车扬器配数上往高，康力问界M5选装19扬器蔚来ET7和ET5载了23扬器。表电动车与燃油车的车载扬声器数量配置对比配置蔚来E5特拉Mdl3宝马5系奔驰E级奥迪AL价万）0.00.99.98.08.8配声数个）34680理对于汽车设计的评估框架，我们认优秀的汽车设计是在符合产品基本属性的前提下做到功能性与审美性的统一我们在汽车内饰设计与外型设计方面各选一例详细阐释，饰设计选玻车顶，外型设选理想ON。以璃车顶例，特拉横空世，为用玻璃顶的汽外形设树立了想范，塑造科技个的品牌象，已引蔚来小鹏、众等知厂商沿效。图特斯拉玻璃车顶的内部效果 图特斯拉玻璃车顶的外部效果料源汽之，整理 理们为玻车是车饰计中常秀突创：产品属汽行已展一个殊段在联技支下汽正从传印象中对封闭立的交工具变数据网中一个能开放节点，一形转变需更加开的车身计与之配，加汽车内与外界境的互。玻材透、滑坚的质与一求美合。功能汽玻占汽表面的分一玻车又汽玻璃积的接近40，可叠加可调光甚至显示功能，打造多种场景的“生活空间”。汽车智能趋势下玻璃车以其极的覆盖，有望接车机为车内“第屏，为能车量据的心出体赋智驾。图从数据流的角度看智能汽车核心要素理审美玻的面金更加滑更滑材在费者潜识往往意味更先进科技和艺。浮抛光的玻表面粗度小于0.2纳米而超精磨属的表粗糙度然在微级别。出使用求的材表面光程度是现科的技展，以效染品科感未感。表玻璃材料的表面光滑度与金属材料的对比玻材料表粗糙度金材料表粗糙度板示器≤m铣属≈05m远镜片≤m铣属≈//2m盘磁基玻璃≤m磨属a004m法光璃anm精金属≈005m法光璃am理综所述，璃车顶合了燃车到电车时代车产品性的转，相较浸材拥更的能展性简光与明染更的技和来感，幅升产的美值在们研框下一优的车饰计。图在汽车设计评估框架下研究玻璃车顶的优势理图理想OE单月销量

以理想ONE为例，理想ONE由理想汽车于2018年10月推出，209年12月开启交付理想ONE是增式车型的杆，售价34.8万元连续多个单月销量破万全命期峰月销1.4万辆200理想ONE取中新源SUV市销冠，时为30元上产型量军。理理想ONE的前设计具鲜明的牌风格较强的识性，尤是面积大的四边进气格，矩形框搭配边形蜂式设计充，我的研究架认为一非优的车型计。图理想OE的个性化前脸理产品属性理想ONE于2018年出209年启付彼中的新源汽车透率相较低，产化的斯拉尚开启交，消费对于新源汽车体产认与计格受处早过阶。图理想OE生命周期关键时间节点与新能源汽车渗透率阶段w理理想ONE采用程式的术路线搭载了个小功率动机作增程器也可以通过油的方补能。从产品属性来看，增程式汽车没有完全摆脱燃油车的动力形式与补能方式，在一定程度上结合了燃油车的续航里程和电动车的驾乘体验，前脸设保留进气格这一燃油车经典元素是与品属性相吻的。功能性理想ONE搭的动合式气栅方面以足本的动吸气散热要，另一面可提发动机暖机速，加快油的升速度，低油性阻，时低阻缓变箱保，现好燃经性。图主动进气格栅对空气阻力的影响 图主动进气格栅的变速箱冷保护效果料源卜告理 理2）审美理想ONE搭的动合进气栅用类蜂的设元边内区用密接六形成整风端、重大、全理想ONE作中型程式SUV早还有7座后在款级只留了6座，目客非清地向具一消能的年务性家用。理想ONE整体偏传统的前脸设计语言矩形轮廓+六边形填充的进气格栅整体传递的安全大气的产品形象与目标群体的审美诉求高度一致即家庭用车的核心诉求也是安大气。图理想OE的进气格栅矩形轮廓+六边形填充理自品牌近来逐渐起了国设计的潮，尝在设计添加中元素，强自品的份别以利比迪例。吉博瑞的设计艺兼具国设计潮和中国有的审元素。水涟漪回前格栅，LED晶灿流光前大灯，快背式流线型车顶设计，搭配动感回曲的下腰线，台通的肩廓浓着国典美。图吉利博瑞 图吉利博瑞料源司网理 理比亚迪DraonFace家族设计语言，是德精准制造中国传文化的完结合。比亚迪唐延续“印象·科技·文化”的设计理念，将进气格栅、D柱、腰线龙意完结，实合刚相。图比亚迪唐DaonFce 图比亚迪唐DaonFce料源司网理 理品牌力：品牌力是产品与用户的交互心智占：新能源品重大舆情复盘JohnHegrty曾“品是界最价的产占了费心的个角。”因，在细介绍们的品力研究架之前我们先助百度数，简梳理一比亚迪特斯拉蔚来、鹏、理、极氪些平均价相对高的能汽品从200年今主舆信直了一它在费心留了些刻印。特斯拉自2020年以来特斯拉的搜索热点集中于车型降价与刹车事件争议，2021年上海车展女车主事件的搜索热度是2020年以来特斯拉相关资讯的峰值。自201开，斯的价闻引起3热高，是度步减。图220年1月1日-02年12月5日特斯拉搜索指数及相关资讯理比亚迪：2020年以来，比亚迪的产品力全面爆发，比亚迪汉与DMI车型多次带动搜索热度爬上高点比亚迪在A/H股的投资价值也越来越受关注百度数的10次索值，7次比迪产相3次比迪股相2022年6月亚市破亿关是2020以比迪关讯搜指峰值。图220年1月1日-02年12月5日特斯拉搜索指数及相关资讯理蔚来：NIODAY活动是蔚来品牌力建设的亮点。2020年以，蔚来发布EC、ET7ET5ES7等款车配合2022021年NIODA有提了牌热度，丰了牌题但通故坠事也生了定舆影在2021年1月办的2020NIODA，来布了ET，是200年来来关讯搜索指峰。理小鹏汽车：P7对于小鹏的品牌热度具有至关重要的意义。小鹏汽车的发展历程引较的注从得车质销表优出海外200年1月1-202年12月5日小汽的8次要索数高，有5次与P7相关。2020年5月，小鹏汽车肇庆工厂的资质获批，可以实现P7自产，带动小鹏汽车搜热达峰。图220年1月1日-02年12月5日小鹏搜索指数及相关资讯理理想汽车2021款理想ONE为理想汽车带来的关注度令人瞩目2021年5月25理汽发布2021款想ONE理汽的度索数那一飙到18万以上的水平，远超比亚迪、蔚来、小鹏自2020年以来的搜索峰值，关注热度有特斯上海车的女车事件可相比。此之外理想汽整体相低调搜索峰多与产相关。想汽车整体搜热度也续稳定相对较的平。理极氪：免费更换高通8155芯片完成口碑逆袭，新品热度大幅提高。极氪001于2021年4月上，早期由于EC光感幕、电动门等零部的瑕疵引消费者怨但品在续善级202年7极氪001免为户级通8155芯片带来了第一波关注度高峰，成为极氪品牌口碑逆袭的里程碑式事件。2022年11，氪009式市极品的索数新。图220年1月1日-02年12月5日极氪搜索指数及相关资讯理值关的2022年前新源牌常现全故关搜热主要电起或能驶法关2022年此热事大减新能品的全现大心中所善。品牌漏：从认知到好，从浅层动到深层参与根据经典品牌漏斗理论消费者对于汽车品牌的认可与了解可以分为认知熟悉、考虑偏好、主要使用五大阶段，每一阶段的品牌忠诚度逐步提高。品牌响力提则点要决播、关、特与行问。理根据这种品牌感知在消费者心中逐步递进的理论我们可以通过跟踪知名综合网络平台知乎的数据来模拟评估。知的话下面以分统计论关问题种型数：论，户某题写总答量评数；注，注话的户数关后收该题动提）；题，户某题的提数。在这三种数据中我们能看到非常清晰的递进关用户从参与讨论再到积极关注，最后到主动提问。同，简单动的人通常远多于主提问的数，浅数据是层数据基础，有持续保持讨热度、注热度提问的量才提升，能吸引多的人论，形正向循。反之长期没讨论热的牌关者会消注后的问度然会降。传燃油车牌中，以华品牌驰、宝、奥迪以及平品牌丰、大众、本田例，我们取了2022年12月7日上知乎数据可以清楚看到，通常定更端层更的牌有高讨问关数且论>关注数>问题。从知乎数据反映的品牌力来看，奔驰>宝马>奥迪>丰田>大众>本田，和我们传统印象几一致。图主要传统品牌的讨论数量、关注数量、提问数量对比理新源汽车牌中，以斯拉汽、比亚、蔚来小鹏、想为例，从知乎数据反映品牌力来看特斯拉汽车>比亚>蔚>小鹏汽车>理想汽。图主要传统品牌的讨论数量、关注数量、提问数量对比理传燃车牌新源车牌行比，们发：从讨论（浅层热度来看这新能品表现优秀部特拉和比迪数已超奔，来经过众本；从关注用户（中层热度）来看，这传统牌的项，特斯遥遥先，们择燃车牌先有能汽品；从问题数（深层热度来看新源品与统品互有短特拉和比迪数已超奔驰他新源车牌传品相仍一差距。图主要传统品牌地讨论数量、关注数量、提问数量对比理从均指标看，我发现，新能源汽车品牌的关注用户平均讨论次数（总讨论数/总关注人数和提问次（总问题数/总关注人数普遍高于燃油车品牌燃油车牌中，关注用户均讨论数最高的奔驰，到了16.5次；关用户平提次最的大汽（和本几持达了0.31新能源牌中，关注用户均讨论数最高的比亚迪达到了52.6次关注用平提次最的理汽，到了1.7。图各品牌关注用户平均讨论次数对比 图各品牌关注用户平均提问次数对比料源乎理 理值得注意的是特斯拉的关注用户平均讨论次数和关注用户平均提问数量都位居最后，与传统燃油车品牌都有较大差距。与斯拉庞的关注户相比它近两来国的题度对乏已对的牌构了响。我可以从度相关条与之的百度索指数看到，特斯拉的话题热度高度集中在价以及安全故两个方面：百搜指在们前标的2020年1月1-202年12月5日百度索数势中特拉的6搜高中有5与价者全故关；百相词索变率202年11月28-202年12月4日间排名前10词中有7与价者全故关。特拉由于乏新车，缺乏有影响的营销传活动缺乏对国社会动的极参与如大规招聘或产口罩，与比亚迪相比，特斯拉的网络讨论话题相对一，在知乎百度两个平都有体现。图22/12~021/4特斯拉相关词搜索变化率 图22/12~021/4特斯拉相关词搜索变化率料源度数理 理推荐标的重点推荐比亚迪吉利汽车蔚来-SW、小鹏汽车-W综考业表与务现2023年们点荐亚吉汽蔚-SW小汽车-。业务端领军企业看势延续，追企业看边际改或困境反转。比在一竞中占优势市率跑产力面发在纯动和混市都成行龙，2023年有望续强势表现。吉利汽车在过去数年中持续加强对新能源车的研发投入，纯电领域布局SEA浩瀚构，极氪001率先市，产矩阵初锋芒；动领域布雷神混，早期品瑕疵在快修改善明将续发多款品2023年有望实现较大幅度边际改善。蔚来上一产品周见顶，在2021年下年销量小鹏反；本轮品周期发在2022年季销再领蔚来ET5市反热明老车全面级到NT20平，新车重磅成，2023年有望实现产品周期的全面爆发，多年积的品牌价值望变现。小汽车过去于专注智能驾技术，品卖点相单一，自2022年二季度始端求冷股也度调小鹏G9的品虽有但开启了司力动技与80V超的篇，年续强营能系，富品点，2023年有望过电动化与能化两条腿路，实现困境转。财务端领军企业看润释放，追企业看盈利改或亏损收窄。比迪在2022年一度至2022年三度，单车净润快速增，从0.4万元至0.99万盈弹进入放且利力仍挖空2023年，比亚迪销量进一步长，规模效进一步显现，润持续释放得期待。利车的何睿、氪牌在2022年半的量小雷混在2022年半才市尚大模开场新源型体利能较2023年，吉汽车的新能车型销量有大幅提升，盈能力提高值期待。蔚过车较销较分散未充发规效与端型盈利优同蔚资较经杠较固成压偏2022年半年开交付蔚来ET5打了蔚的高爆款路2023年蔚来伴随强势的产品周期有望放盈利潜力在较高的经杠杆加持下实亏损收窄。鹏车单平售小理相较发用相较肇庆厂、广工厂与汉工厂建设也要较高资本开，在一程度上制了鹏汽车盈利能力2023年老车型P7改款高端车型G9持续交付有望带动单营收提升，时减少费用支，有