电力行业上市公司三季报回顾：盈利普遍增长-全年业绩可期-11-06

5350-5-10-15证券研究报告|行业定期报告公用事业|电力推荐〔维持〕 2021年11月2日盈利普遍增长，全年业绩可期 电力行业上市公司2021三季报回忆上证指数行业规模股票家数〔只〕2104

占比% 2.5前三季度，电力板块整体盈利持续增长。宏观经济已逐渐筑底，未来电量增速将随经济上升，短期煤价将处于低位，电煤供需形势有望长期保持宽松，全年水火电业绩明确向好。我们建议关注盈利持续改善，明确受益于煤价下跌，装机结构良好以及成长性突出的公司。总市值〔亿元〕53922.5流通市值〔亿元〕行业指数8482.0水电火电盈利增长，提升板块总体业绩。前三季度，电力板块营业收入同比增长7.4%。受益于电价上调和煤价下降，火电板块利润总额增长89.1%；受%绝对表现相对表现1m1.21.0

6m-2.8 9.712m-9.7 5.2益于汛期来水丰沛，水电企业利润总额增长36.5%，共同推动电力板块整体利润总额同比增长达64.9%，但电网板块利润总额仍同比下降。重点公司多数取得了业绩增长。

(%)10电力沪深300总体电量受制于需求，水火电电量增速分化。前三季度，由于宏观经济增速回落，用电需求疲软，导致电力板块总体电量不佳。公布电量数据的重点上市公司中，火电企业平均发电量下降1.3%，比全国3.6%的发电量增速低4.9个百分点，且出现了增减分化；水电企业受益于丰沛来水，电量相对较好。-20-25盈利能力继续提升，期间费用略有升高。2021年前三季度，电力板块整体毛Nov/11Feb/12Jun/12Oct/12利855亿元，毛利率由去年同期的13.93%提升至19.14%，净利率由4.58%资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1.?电力行业上市公司2021年三季报回忆-行业盈利下滑，静待政策改善?2021/11/62.?电力行业上市公司2021年一季报回忆-火电板块盈利上升，水电板块期待来水?2021/05/143.?电力行业上市公司2021年中报回忆-未来业绩持续向好，提前布局坑口火电?2021/09/05彭全刚研究助理： 提升至7.27%，均较上半年继续上升，盈利能力持续提高。管理费用率和营 业费用率根本持平，财务费用率仍受去年加息影响，有较大增幅，但今年以 来已两次降息共0.56%，未来财务费用率将逐渐下降 全年业绩向好明确，关注优质蓝筹公司。水电汛期结束，电量将环比回落， 但局部水库蓄能值较高，全年发电量可期；火电发电量受水电冲击将减弱， 且宏观经济已逐渐筑底，未来火电电量将有望逐步上升。电厂等库存处于高 位，冬储煤采购量较为平稳，短期煤价仍将处于低位；财务费用受利率下调 影响也将回落。全年水电企业和火电企业盈利将明确向好。建议关注四类公 司：(1)行业龙头，盈利持续改善的优质蓝筹股：如华能国际、长江电力等； 〔2〕坑口电厂，受益坑口煤价大幅下跌：如内蒙华电、皖能电力、漳泽电力 等；〔3〕清洁能源比重高，穿越经济周期，未来成长性突出的公司：如国投 电力、川投能源等；〔4〕后续工程储藏丰厚，与大集团合作，未来规模大幅 提升的公司：如宝新能源等。 风险提示：用电增速持续低迷，煤价大幅反弹，河流来水转枯。重点公司主要财务指标侯鹏股价11EPS12EPS13EPS12PE13PEPB评级张晨长江电力国投电力华能国际宝新能源内蒙华电6.464.756.574.126.800.470.090.090.100.330.610.250.440.240.500.630.450.590.390.70111915171410111111101.61.31.72.02.0强烈推荐A强烈推荐A强烈推荐A强烈推荐A强烈推荐A

资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明1 行业研究正文目录一、水电火电盈利增长，提升板块总体业绩3 1、板块整体收入增长，水火电业绩均上升3 2、行业盈利明显改善，多数公司业绩增长4二、总体电量受制于需求，水火电电量增速分化6三、盈利能力继续提升，期间费用略有升高7 1、毛利率维持升势，净利率跟随提高7 2、期间费用有所增长，财务费用仍较高8 3、ROE跟随盈利上升9 4、电力公司三季报回忆汇总10四、全年业绩向好明确，关注优质蓝筹公司13图表目录图1：电力板块前三季度营业收入及增速比照3图2：电力板块前三季度利润总额及增速比照3图3：电力及细分板块毛利率情况7图4：电力及细分板块净利率情况7图5：重点电力公司毛利率变化情况7图6：重点电力公司净利率变化情况7图7：各电力公司2021年前三季度业绩情况统计8图8：电力板块前三季度三大费用率统计8图9：电力公司期间费用率变化情况9图10：电力公司营业费用变化情况9图11：电力公司管理费用变化情况9图12：电力公司财务费用变化情况9图13：电力板块盈利能力统计9图14：电力公司扣除非经常损益ROE变化情况10图15：电力公司总资产收益率ROA变化情况10表1：主要电力上市公司三季报业绩情况4表2：重点电力上市公司电量情况6表3：重点电力上市公司三季报汇总10表4：重点电力上市公司估值表13敬请阅读末页的重要说明Page22 行业研究一、水电火电盈利增长，提升板块总体业绩前三季度，电力板块营业收入同比增长7.4%。受益于电价上调和煤价下降，火电板块利润总额增长89.1%，水电企业受益于汛期来水丰沛，利润总额增长36.5%，共同推动电力板块整体利润总额同比增长64.9%，但电网板块利润总额仍同比下降。重点公司多数取得了业绩增长。1、板块整体收入增长，水火电业绩均上升2021年前三季度，电力板块整体实现营业收入4467亿元，同比增长7.4%，主营业务本钱3612亿元，同比增长0.9%，实现利润总额418亿元，同比增长64.9%。 火电类：实现营业收入4021亿元〔含热电〕，同比增长6.0%，利润总额276.5亿 元〔含热电〕，同比增长89.1%。 水电类：实现营业收入407亿元，同比增长22.5%，利润总额136.9亿元，同比 增长36.5%。 电网类：实现营业收入39.2亿元，同比增长11.5%，利润总额4.9亿元，同比下 滑32.0%。总体来看，火电、水电和电网板块营业收入均实现了增长，其中火电增速为6.0%，较上半年有所下滑，略低于全电力板块7.4%的增速，而水电板块营业收入增速为22.5%，较上半年明显提升，电网板块营业收入增速为11.5%，较上半年有所下滑。我们认为，今年以来，用电需求增速下滑，但仍保持增长；水电板块受益于汛期来水良好，总体发电量明显增加，营业收入上升；而火电板块由于用电需求放缓和汛期水电影响，电量增速明显下滑，营业收入增速下降。6月以来，港口煤价下跌明显，随后坑口煤价也跟随下降，火电板块盈利能力持续上升，利润总额增幅较上半年扩大；水电板块汛期来水丰沛，盈利能力提升，且受降息利好，财务费用增速趋缓，利润总额明显增长；而电网板块上市公司较少，受制于用电需求疲弱，且局部公司本期未有一次性投资收益等工程，整体利润总额仍然下滑。图1：电力板块前三季度营业收入及增速比照图2：电力板块前三季度利润总额及增速比照2021(1-9)2021(1-9)同比增速2021(1-9)2021(1-9)同比增速50004000300020001000 0

亿元电力板块火电公司水电公司电网公司30%25%20%15%10%5%0%500400300200100 0

亿元电力板块火电公司水电公司电网公司100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：WIND，招商证券 敬请阅读末页的重要说明资料来源：WIND，招商证券Page33 行业研究 2、行业盈利明显改善，多数公司业绩增长 从重点上市公司业绩情况来看，多数公司出现了增长。 火电企业：多数火电企业由于电价上调和新机组奉献电量，营业收入同比增长，但受用 电需求疲软影响，火电发电量下滑，局部企业营业收入有所下降，受益于煤价明显下降， 绝大多数火电企业盈利明显增长，但局部企业盈利出现下滑，一方面是由于坑口煤价下 降存在滞后，当季单位燃料本钱仍高；另一方面是由于发电量增速明显下降，吞噬了电 价上调的利好。重点火电企业中： 符合预期的公司：华能国际、宝新能源等。 低于预期的公司：华电国际、深圳能源、内蒙华电等。 高于预期的公司：国投电力、京能热电等。 水电企业：汛期各主要河流来水很好，水电发电量同比大幅增长，水电企业业绩明显增 长，但局部水电企业仍受到来水不佳等因素影响： 高于预期的公司：长江电力、黔源电力。 低于预期的公司：桂冠电力。 符合预期的公司：川投能源。 电网企业：这类企业大多为地方性小型“水电+电网〞类企业，主要受电价、电量和来水 影响，由于企业规模小，一次性股权转让等因素影响也很大，重点电网企业中： 高于预期的公司：文山电力等。 符合预期的公司：桂东电力等。表1：主要电力上市公司三季报业绩情况公司分类证券代码公司名称

营业收入(百万元)11(1-9)12(1-9)同比

归属净利润(百万元)11(1-9)12(1-9)同比

EPS(元)11(1-9)12(1-9)600900长江电力158392003526.49%6327864036.56%0.380.52水电火电600236600674002039000883600886000602000690000539600011600863600578600021000027600098600027600642600396桂冠电力川投能源黔源电力湖北能源国投电力金马集团宝新能源粤电力A华能国际内蒙华电京能热电上海电力深圳能源广州控股华电国际申能股份金山股份

3174 884 890 669015921 4033 26351050199811 5393 23571335610784 77903973516853 2189

3783 814 1634 7357 17864 3562 2659 11215100117 8284 2802 10808 10043 11091 43253 17761 2448

19.19% -7.98% 83.60% 9.96% 12.20%-11.67% 0.93% 6.81% 0.31% 53.61% 18.86%-19.08% -6.87% 42.37% 8.85% 5.39% 11.84%

251 369 12 253 334 457 157 4151410 664 247 194 984 344 291064 74

217 447 210 387 684 494 270 6294195 842 426 515 842 679 4151095 86

-13.65% 21.16%1689.70% 52.93% 104.86% 8.09% 71.81% 51.37% 197.40% 26.82% 72.06% 165.59% -14.47% 97.70%1343.28% 2.93% 16.44%0.110.400.060.120.170.910.090.150.100.340.310.090.370.170.000.230.220.100.231.030.140.190.490.160.220.300.330.540.240.320.250.060.230.25敬请阅读末页的重要说明Page44行业研究公司分类证券代码公司名称

营业收入(百万元)11(1-9)12(1-9)同比

归属净利润(百万元)11(1-9)12(1-9)同比

EPS(元)11(1-9)12(1-9)000600600310600101建投能源桂东电力明星电力44801464 59547722650 653

6.52%80.98% 9.73%

-28105205

89111111422.30% 5.44% -45.93%-0.03

0.38 0.630.100.400.34电网600452600505600969600995涪陵电力西昌电力郴电国际文山电力

695 41313791130

758 45615961218

9.00%10.21%15.77% 7.78%

8169 64122

48 27 79150510.52% -84.00% 22.33% 22.67%0.050.460.310.260.300.070.370.31资料来源：公司公告，招商证券〔按增长幅度与基数绝对值的比值计算增速)敬请阅读末页的重要说明Page55 行业研究 二、总体电量受制于需求，水火电电量增速分化 前三季度，由于宏观经济增速回落，用电需求疲软，导致电力板块总体电量不佳。公布 电量数据的重点上市公司中，火电企业平均发电量下降1.3%，比全国3.6%的发电量增 速低4.9个百分点，且出现了增减分化；水电企业受益于丰沛来水，电量相对较好。其 中： 火电：重点火电企业发电增速普遍不佳，如表2所示，重点火电企业发电量同比 下滑1.3%，低于全国发电量增速4.9个百分点，局部火电企业由于新增机组，或 所属水电机组发电良好，电量相对较好。 水电：汛期河流来水丰沛，水电企业电量向好，如长江电力发电量同比增长24.3%。 电网：电网类企业多数为小型区域公司，用电增速受地区因素等影响，如文山电 力电量增速为7.8%。表2：重点电力上市公司电量情况分类重点上市公司2021Q3 发电量2021Q32021Q3 同比增速2021Q32021Q3全国发电量增速 2021Q3超过全国 百分点长江电力803728906-9.3%24.3%3.6%20.7%水电火电桂冠电力 小计大唐发电华能国际国电电力国投电力华电国际 小计

145

94812091796 794 579 8895267

146

874151023641094 50211176587

1571062150122371163 52911656595

0.7%

-7.8%24.9%31.6%37.8%-13.3%25.6%

25.1%

7.8%21.6%-0.6%-5.4% 3.3%-6.2% 4.4%-1.3%3.6%3.6%3.6%3.6%3.6%3.6%3.6%3.6%

4.2%18.0%-4.2%-9.0%-0.3%-9.8% 0.8%-4.9%分类重点上市公司2021Q3 销售量2021Q32021Q3 同比增速2021Q32021Q3全国用电增速 2021Q3超过全国 百分点电网文山电力 小计24.924.930.130.132.532.520.9%20.9%7.8%7.8%4.8%4.8%3.0%3.0%资料来源：公司公告，招商证券 根据重点公司公告的电量统计，电量较好和较差的公司分别为： 电量相对较好的公司：长江电力、华电国际等，火电公司主要是由于新机组奉献电 量，水电公司主要是由于河流来水较好。 电量相对较差的公司：华能国际、国投电力，桂冠电力等，火电公司主要是受宏观 经济带来的用电量增速下滑影响，水电公司主要是受来水较差影响。敬请阅读末页的重要说明Page66文山电力郴电国际西昌电力涪陵电力明星电力内蒙华电宝新能源金马集团建投能源粤电力A深圳能源国投电力申能股份京能热电金山股份广州开展华电国际上海电力华能国际黔源电力川投能源桂冠电力长江电力文山电力郴电国际西昌电力涪陵电力明星电力内蒙华电宝新能源金马集团建投能源粤电力A深圳能源国投电力申能股份京能热电金山股份广州开展华电国际上海电力华能国际黔源电力川投能源桂冠电力长江电力 行业研究三、盈利能力继续提升，期间费用略有升高1、毛利率维持升势，净利率跟随提高2021年前三季度，电力板块整体毛利855亿元，毛利率由去年同期的13.93%提升至19.14%，增加5.21个百分点，净利率由4.58%提升至7.27%，增加2.69个百分点，均较上半年有所上升，盈利能力持续提高。其中： 火电：毛利率由11.34%上升至16.32%。由于火电上网电价上调，煤价6月以来 快速跌至低位，带动火电企业净利率由2.81%上升至5.32%。 水电：毛利率由42.16%上升至46.55%，由于水电企业本钱主要是折旧和财务费 用等固定本钱，在来水丰沛电量大增时，毛利率明显上升，加之财务费增速回落， 净利率也由23.49%上升至26.24%。 电网：毛利率由27.06%下降至24.74%，净利率由17.15%下降至10.14%。主要 是由于总体用电需求放缓，固定本钱影响加剧，降低了盈利能力。图3：电力及细分板块毛利率情况图4：电力及细分板块净利率情况50%40%30%20%10% 0%2021(1-9)2021(1-9)30%25%20%15%10% 5% 0%2021(1-9)2021(1-9)电力板块火电公司水电公司电网公司电力板块火电公司水电公司电网公司资料来源：WIND，招商证券图5：重点电力公司毛利率变化情况资料来源：WIND，招商证券图6：重点电力公司净利率变化情况% 802021(1-9)2021(1-9)2021(1-9)% 802021(1-9)2021(1-9)2021(1-9)70605040302010 0604020 0-10 -20资料来源：WIND，招商证券 敬请阅读末页的重要说明资料来源：WIND，招商证券Page77长江电力桂冠电力川投能源黔源电力华能国际文山电力上海电力华电国际广州开展金山股份京能热电申能股份国投电力深圳能源粤电力A建投能源金马集团宝新能源内蒙华电明星电力涪陵电力西昌电力郴电国际0 行业研究图7：各电力公司2021年前三季度业绩情况统计营业总收入营业本钱归属净利润600%营业总收入同比营业本钱同比归属净利润同比120000

500% 400% 300% 200% 100% 0%-100%-200%

100000 80000 60000 40000 20000百万元资料来源：公司公告，招商证券〔注，个别公司相关数值偏离较大，未进行标注〕 2、期间费用有所增长，财务费用仍较高 从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，电力板块整体较为平稳，管理费 用率和营业费用率根本持平，财务费用率仍受去年加息影响，有较大增幅，但今年以来 已两次降息共0.56%，未来财务费用率将逐渐下降。 图8：电力板块前三季度三大费用率统计10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%2021(1-9)2021(1-9)2021(1-9)营业费用率管理费用率财务费用率资料来源：WIND，招商证券从各个上市公司三大费用情况来看，电网类公司管理费用率相对较高；水电类的公司财务费用率较高。 销售费用率较高的公司有：西昌电力、文山电力、广州开展、川投能源等。 管理费用率较高的公司有：西昌电力、明星电力、文山电力、郴电国际等。 财务费用率较高的公司有：黔源电力、长江电力、桂冠电力、川投能源等。敬请阅读末页的重要说明Page88文山电力郴电国际西昌电力涪陵电力明星电力内蒙华电宝新能源金马集团建投能源粤电力A深圳能源国投电力申能股份京能热电金山股份广州开展华电国际上海电力华能国际黔源电力川投能源桂冠电力长江电力文山电力郴电国际西昌电力涪陵电力明星电力内蒙华电宝新能源金马集团建投能源粤电力A深圳能源国投电力申能股份京能热电金山股份广州开展华电国际上海电力华能国际黔源电力川投能源桂冠电力长江电力文山电力郴电国际西昌电力涪陵电力明星电力内蒙华电宝新能源金马集团建投能源粤电力A深圳能源国投电力申能股份京能热电金山股份广州开展华电国际上海电力华能国际黔源电力川投能源桂冠电力长江电力文山电力郴电国际西昌电力涪陵电力明星电力内蒙华电宝新能源金马集团建投能源粤电力A深圳能源国投电力申能股份京能热电金山股份广州开展华电国际上海电力华能国际黔源电力川投能源桂冠电力长江电力3行业研究图9：电力公司期间费用率变化情况

%图10：电力公司营业费用变化情况

%602021(1-9)2021(1-9)2021(1-9)2021(1-9)2021(1-9)2021(1-9)2.5 2

30 0资料来源：WIND，招商证券图11：电力公司管理费用变化情况

%

1.5 1 0.5 0资料来源：WIND，招商证券图12：电力公司财务费用变化情况

%202021(1-9)2021(1-9)2021(1-9)602021(1-9)2021(1-9)2021(1-9)15

10 5 0资料来源：WIND，招商证券 30 0 资料来源：WIND，招商证券3、ROE跟随盈利上升从ROE情况来看，电力板块受毛利率和净利率上升带动，ROE也有所提升，从2021年前三季度的4.60%上升至2021年前三季度的6.94%，上升2.34个百分点，扣除非经常性损益后的ROE也从3.65%上升到6.37%，增长2.72个百分点。图13：电力板块盈利能力统计25%20%15%10% 5% 0%2021(1-9)2021(1-9)2021(1-9)毛利率净利率ROE扣除非经常性ROE资料来源：WIND，招商证券敬请阅读末页的重要说明Page99文山电力郴电国际西昌电力涪陵电力明星电力内蒙华电宝新能源金马集团建投能源粤电力A深圳能源国投电力申能股份京能热电金山股份广州开展华电国际上海电力华能国际黔源电力川投能源桂冠电力长江电力文山电力郴电国际西昌电力涪陵电力明星电力内蒙华电宝新能源金马集团建投能源粤电力A深圳能源国投电力申能股份京能热电金山股份广州开展华电国际上海电力华能国际黔源电力川投能源桂冠电力长江电力 行业研究从各个上市公司ROE情况来看，根本跟随业绩变动，在火电类公司中，除少数业绩不佳公司外，ROE普遍提升，但多数仍低于主要水电公司。 ROE较高的公司有：长江电力、黔源电力、文山电力等。 ROA较高的公司有：长江电力、金马集团、文山电力等。图14：电力公司扣除非经常损益ROE变化情况图15：电力公司总资产收益率ROA变化情况%2021(1-9)2021(1-9)2021(1-9)%2021(1-9)2021(1-9)2021(1-9)

14 10 6 2 -2 -6资料来源：WIND，招商证券

8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1资料来源：WIND，招商证券 4、电力公司三季报回忆汇总表3：重点电力上市公司三季报汇总公司名称事项事件内容简评公司前三季度实现营业收入432.53亿 华电国际〔600027〕三季度报告元，同比增长8.85%，利润总额8.89亿元，同比增长2484%。归属于上市公司股东的净利润4.15亿元，同比增长公司业绩大幅增长，主要是因为电价上调，煤价下跌，火电业务盈利能力大幅增强。1343%。公司前三季度实现营业收入37.83亿 桂冠电力〔600236〕三季度报告元，同比增长19.2%，利润总额4.16亿元，同比减少14.9%。归属于上市公司股东的净利润2.17亿元，同比下滑公司三季度当季实现盈利，主要是因为汛期来水改善，公司水电实现盈利，参股银行贡献投资收益同比提升。13.7%。公司实现主营业务收入100.4亿元，同 深圳能源〔000027〕 广州开展〔600098〕三季度报告三季度报告比下降6.9％，实现营业利润8.8亿元，由于电价上调和煤价下跌，公司毛利率有所同比下降13.5％，实现归属于母公司所提升，但前三季度，公司完成上网电量同比有者的净利润8.4亿元，同比下降下降11.2％，影响了公司业绩。14.5%，折合每股收益为0.32元前三季度，公司实现销售收入110.9亿元，同比增长14.1％；实现利润总额11.5公司业绩增长，主要是由于受益于煤价下亿元，同比增长22.2％；归属于上市公降，电价上调，供气量增加，电力和燃气板司的净利润6.8亿元，同比增长28.7％，块盈利均有所提升，投资收益也同比增长。折合每股收益0.27元。敬请阅读末页的重要说明Page1010行业研究公司名称事项事件内容简评2021年前三季度，公司实现主营业务收入200.4亿元，同比增长26.5％，实现 长江电力〔600900〕三季度报告利润总额113.0亿元，同比增长36.4%，长江来水良好，三峡地下电站投产，公司水实现归属于上市公司股东的净利润86.4电电量大发，是业绩同比大增的主要原因。亿元，同比增长36.6%，折每股收益0.52元公司前三季度实现销售收入1001亿元， 燃煤本钱大幅下降，使公司盈利能力明显增同比增加0.3％；主营业务本钱939亿 华能国际〔600011〕三季度报告元，同比减少4.8％；营业利润68.2亿元，同比增长302％；归属于上市公司的净利润41.9亿元，同比大幅增长强，三季度业绩大增，但受需求疲软和水电大发影响，火电利用小时下滑，影响了公司业绩。197.4％；折合每股收益0.30元前三季度实现主营业务收入178.6亿元，同比增长2.4％；主营业务本钱136.6公司官地电站新机组投产，水电电量增发， 国投电力〔600886〕三季度报告亿元，同比下降4.0％；归属于上市公司股东的净利润6.8亿元，同比增长86.1％；折每股收益0.194元，扣非后盈利大幅提升，是公司业绩增长的主要原因，同时火电电价上调煤价下降，盈利能力也有所增强。每股收益0.172元三季度，公司实现营业收入108.08亿 上海电力〔600021〕三季度报告元，同比下降18.9%；利润总额7.66亿元，同比增长59.6%。归属母公司所有者净利润5.15亿元，同比增长166.8%；公司业绩增长的主要原因是燃煤价格的下降和上网电价的上调。根本每股收益0.241元。三季度，公司实现营业收入177.61亿 申能股份〔600642〕三季度报告元，同比增长5.39%；营业利润18.37亿元，同比增长7.85%。归属母公司所有者净利润10.95亿元，同比增长利润提升主要归功于煤炭价格总体下降，降低了公司燃料本钱。2.93%；根本每股收益0.232元。 宝新能源〔600886〕 内蒙华电〔600863〕三季度报告三季度报告前三季度，公司实现销售收入26.6亿元，同比增长0.9％；投资收益0.4亿元，同比增长36%；实现利润总额3.6亿元，同比增长72.3％；归属于上市公司的净利润2.7亿元，同比增长71.8％，折合每股收益0.16元。前三季度公司实现主营业务收入82.8亿元，同比增长25.7％，实现利润总额16.8亿元，同比增长16.1％，归属于母公司所有者的净利润8.4亿元，同比增长1.6%，折合每股收益为0.35元去年上调上网电价，以及6月以来燃煤价格出现明回落，公司单季毛利率大幅上升至27%，同比升高13个百分点，环比升高8个百分点，单季营业利润大幅增加223%，盈利能力大幅上升。受益于电价上调和魏家峁煤矿投产，公司盈利能力得以提升，但收用电需求制约，公司利用小时下降明显，影响了公司业绩的提升。前三季度公司实现主营业务收入112.2 粤电力A〔000027〕三季度报告亿元，同比增长6.8％，实现利润总额8.4亿元，同比增长97.0％，归属于母公司所有者的净利润6.3亿元，同比增受电价上调、煤价回落以及去年同期存在资产减值因素的影响，公司业绩同比实现大幅增长。长51.4%，折合每股收益为0.23元敬请阅读末页的重要说明Page1111行业研究公司名称事项事件内容简评前三季度，公司实现营业收入24.48亿 金山股份〔600396〕三季度报告元，同比增长11.84%；营业利润1.12亿元，同比增长12.21%；归属母公司所有者净利润8640.20亿元，同比增长三季度公司燃煤本钱下降明显，增强了公司盈利能力，带来业绩的提升。16.44%；折每股收益0.26元。前三季度，公司实现主营业务收入28.0 京能热电〔600578〕三季度报告亿元，同比增长19％，实现投资收益2.6亿元，同比增长63%，实现营业利润4.9亿元，同比增长69％，归属于母公司所有者的净利润4.3亿元，同比增长72%，公司煤价下跌提升了火电业务的盈利能力，同时酸刺沟煤矿和京科转让奉献较多投资收益，共同提升了公司业绩。折合每股收益为0.54元 由于汛期来水量良好，前三季度公司自发电 桂东电力〔600310〕三季度报告前三季度，公司实现主营业务收入26.5亿元，同比增长81％，实现利润总额17.1亿元，同比增长19％，归属于母公司所有者的净利润1.1亿元，同比增长5%，折合每股收益为0.40元。量达11.8亿度，同比增长47.2%，增幅较上半年提升11.6个百分点，自发电比例维持65%水平，提升了电力业务的盈利能力，是三季度业绩大增的主要原因；同时，贸易业务持续向好，三季度销售收入达8.7亿元，超过上半年总和，同比增速进一步提升，也 奉献了一定盈利。前三季度，公司实现主营业务收入26.5 建投能源〔000600〕三季度报告亿元，同比增长6.52％，实现利润总额1.95亿元，同比增长1703％，归属于母公司所有者的净利润0.89亿元，同比增公司业绩增长，主要是由于电价上调盈利能力提升，同时参股公司投资收益增长的影响。长422%，折合每股收益为0.097元。前三季度，公司实现主营业务收入35.6 金马集团〔000602〕三季度报告亿元，同比下降11.67％，实现利润总额10.0亿元，同比增长12.5％，归属于母公司所有者的净利润4.94亿元，同比公司业绩提升，主要是由于火电业务电价上调煤价下降，盈利能力得以提升。

增长8.09%，折合每股收益为0.49元。资料来源：公司公告，招商证券整理敬请阅读末页的重要说明Page1212 行业研究 四、全年业绩向好明确，关注优质蓝筹公司 2021年前三季度，受益于煤价下跌，电价上调和来水丰沛，电力板块业绩总体明显增 长，但受发电量增速、燃料本钱变化等因素的影响，少局部公司业绩低于预期。总体而 言，水电和火电企业全年盈利向好趋势明确。 目前宏观经济已逐渐筑底，未来用电量增速将跟随经济上升，总发电量增速也将上升。 其中，水电汛期结束，电量将环比回落，但局部水库蓄能值较高，全年发电量可期，而 火电发电量受水电冲击将减弱，在宏观经济影响下，未来将有望逐步上升。 煤价方面，受大秦线检修，中小煤矿限产等影响，秦皇岛煤炭库存最低回落至550万吨 以下，价格出现小幅上升，但检修结束后，秦皇岛煤炭库存重拾升势，煤价又现下降势 头，同时电厂下游等库存处于高位，冬储煤采购量较为平稳，进口煤价也处于较低水平， 短期煤价仍将处于低位。 同时，两次利率下调0.56%，利于电力企业控制财务费用。总体来看，全年水电企业和 火电企业盈利将明确向好。长期来看，由于需求增量放缓和煤炭产能持续释放，电煤供 需形势将逆转，利好火电企业盈利。 综上所诉，我们建议关注盈利持续改善，明确受益于煤价下跌，装机结构良好以及成长 性突出的公司： 行业龙头，盈利持续改善的优质蓝筹股:如华能国际、长江电力等； 坑口电厂，受益坑口煤价大幅下跌：如内蒙华电、皖能电力、漳泽电力等； 清洁能源比重高，穿越经济周期，成长性突出的公司：如国投电力、川投能源等； 后续工程储藏丰厚，与大集团合作，未来规模大幅提升的公司：如宝新能源等。表4：重点电力上市公司估值表每股盈利P/E类型水电火电电网

代码600900600236000027600011600863600886000690000539000602600578600021600098600027600642600396000600600310600995 名称长江电力桂冠电力深圳能源华能国际内蒙华电国投电力宝新能源粤电力A金马集团京能热电上海电力广州开展华电国际申能股份金山股份建投能源桂东电力文山电力

投资评级强烈推荐A审慎推荐B强烈推荐A强烈推荐A强烈推荐A强烈推荐A强烈推荐A强烈推荐A强烈推荐A审慎推荐A审慎推荐A审慎推荐A审慎推荐A审慎推荐A审慎推荐B

中性B强烈推荐A审慎推荐B股价

6.46 3.31 5.69 6.57 6.80 4.75 4.12 5.76 9.65 7.25 4.71 6.50 3.37 4.18 6.40 4.22 10.25 5.7111A

0.47 0.09 0.43 0.09 0.33 0.09 0.10 0.13 0.47 0.37 0.22 0.14 0.01 0.30 0.36 0.02 0.38 0.2812E 0.61 0.15 0.46 0.44 0.5 0.25 0.24 0.4 0.75 0.63 0.35 0.35 0.15 0.38 0.3 0.14 0.56 0.3513E

0.63 0.25 0.56 0.59 0.7 0.45 0.39 0.45 0.8 0