汇率制度、汇率种类,衍生品投资

05二月2023第三章外汇市场与外汇交易

第一节外汇与汇率

1、外汇的定义（ForeignExchange）:外汇是指外国货币或以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。05二月20232、一种外币成为外汇的前提条件

只有同时满足这三个条件的外币及其表示的资产才是外汇:（1）自由兑换性，即这种外币能自由地兑换成本币；（2）普遍接受性，即这种外币在国际经济往来中被各国普遍地接受和使用；（3）可偿性，即这种外币资产是可以保证得到偿付。

05二月20233、我国《外汇管理条例》规定外汇的具体范围包括：

（1）外国货币，包括纸币、铸币；

（2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；

（3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；

（4）欧洲货币单位（现在的欧元）；

（5）其他外汇资产。

05二月2023二、汇率及汇率的表示

（ForeignExchangeRate）1、直接标价法（DirectQuotation）固定外国货币的单位数量，以本国货币表示这一固定数量的外国货币的价格。例如，我国1998年12月17日公布的外汇牌价中，每100美元价值人民币807.78元。目前，世界上绝大多数国家采用直接标价法。05二月20232、间接标价法（IndirectQuotation）固定本国货币的单位数量，以外国货币表示这一固定数量的本国货币价格，从而间接地表示出外国货币的本国价格。英国最早采用这种方法，美国1978年后用的也是间接标价法。05二月2023三、法定升值与升值、法定贬值与贬值1、法定升值（Revaluation）指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。例如二战后西德马克和瑞士法郎都曾被宣布法定升值。2、法定贬值（Devaluation）指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。例如美国政府曾分别在1971年和1973年两度实行法定贬值，降低美元对外的汇价。05二月20233、升值（Appreciation）由于外汇市场上供求关系的变化造成货币对外汇价的上升。两者的区别在于动因，而汇率值变化的表现是一致的。4、贬值（Depreciation）由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。05二月2023直接标价法下汇率的数值变大说明什么？外币升值、本币贬值例如：在中国外汇市场1美元＝5元人民币，变为1美元＝8元人民币，数值变大，美元升值、人民币贬值间接标价法下汇率数值变大说明什么？本币升值、外币贬值例如：在英国外汇市场1英镑＝2.1美元，变为1英镑＝2.5美元数值变大，英镑升值，美元贬值。05二月2023四、汇率的种类1、基本汇率和套算汇率基本汇率（basicrate）。本币与某种关键货币的比价。比如港币是严格盯住美元的，港币对美元的汇率就是基本汇率，或者叫基准汇率。套算汇率（crossrate）。本币与某种关键货币的汇率确定以后，与其它货币的汇率就可以套算出来。

05二月2023中间价、买入价、卖出价中间价＝（买入价＋卖出价）/2。例如：USD1=RMB￥8.0772/8.0802，该表示方法含义是银行买入美元的价格是RMB￥8.0772（买入价），银行卖出美元的是价格RMB￥8.0802（卖出价）。中间价：USD1=RMB￥（8.0772＋8.0802）/2＝RMB￥8.078705二月2023【例题3－1】两种货币标价方法相同的套算汇率已知：USD1=RMB￥8.4786=JP￥108.1099，人民币（RMB￥）和日元（JP￥）对美元（USD）都是直接标价法，相除可以套算出人民币对日元的汇率：RMB1=JP￥（108.1099/8.4786）=JP￥12.7509假如美元贬值市场汇率变为：USD1=RMB￥8.4786=JP￥100.1045套算汇率变为：RMB1=JP￥（100.1045/8.4786）=JP￥11.8067，人民币对日元贬值。注意：计算时一定要把等号前面货币数值放在分母上，而把等号后面货币的数值放在分子上。05二月2023思考题？2004年后日本和欧盟为什么呼吁让RMB升值？因为2004年美元对日元和欧元大幅度贬值，而人民币汇率是相对固定地盯住美元的，汇率几乎没有变化，这样相当于跟着美元对日元和欧元大幅度贬值。从套算汇率可以清楚看出，人民币兑换日元的数值变少，说明人民币对日元贬值了。我们知道货币贬值会刺激出口、抑止进口，因此，我国对日本和欧洲的贸易顺差增加，日本和欧洲强烈要求人民币升值。

05二月2023【例题3－2】两种货币标价方法不同套算汇率－只有中间价。已知：USD$1=DM1.6920,，£1=$1.6812，德国马克（DM）是直接标价法，而英镑（£）是间接标价法，两种货币标价方法不同套算汇率时要相乘。£1=DM1.6920×1.6812=DM2.844605二月2023【例题3－3】两种货币的标价方法相同，有买入价和卖出价，将竖号左右的数字交叉相除：$1=SFr1.3894/1.3904，$1=DM1.6917/1.6922套算汇率为：

DM

1=SFr（1.3894/1.6922）/（1.3904/1.6917）DM1＝SFr0.8211/0.821905二月2023【例题3－4】两种货币的标价方法不同，有买入价和卖出价，将竖号左右的数字对应相乘：£1=$1.6808/1.6816$1=DM1.6917/1.6922套算汇率为：£1=DM（1.6808×1.6917）/（1.6816×1.6922）＝DM2.8434/2.845605二月20232、固定汇率和浮动汇率固定汇率（FixedExchangeRate）是指政府用行政或法律手段选择一个基本参照物，并确定、公布和维持本国货币与该单位参照物之间的固定比价。

纸币流通条件下的固定汇率制实际上是一种可调整的固定汇率制，或称为可调整的钉住（Adjustablepeg）。05二月2023浮动汇率（FloatExchangeRate）是指汇率水平完全由外汇市场上的供求决定、政府不加任何干预的汇率制度。有干预有指导的浮动汇率称之为管理浮动汇率（ManagedFloatingExchangeRate）。依照干预程度的大小，有可分为较大灵活性管理浮动汇率或较小灵活性的管理浮动汇率。05二月20233、单一汇率与复汇率单一汇率（singleexchangerate）。是指一种货币（或一个国家）只有一种汇率，这种汇率适用于该国所有的国际经济交往中。复汇率（Multipleexchangerate）。这是外汇管制的产物，一国如果同时存在两种或两种以上汇率就是复汇率。05二月20234、实际汇率和名义汇率名义汇率（NominalExchangeRate）就是现实中货币兑换比率，它可能由市场决定，也可能由官方制定。名义汇率是两种货币之间的双边汇率，运用名义汇率值的变化说明汇率的变化幅度和趋势存在一定的局限性。05二月2023实际汇率（RealExchangeRate）是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率，即外国商品与本国商品的相对价格，反映了本国商品的国际竞争力。名义汇率R与实际汇率e之间的关系：公式e=R*Pf/P，其中，Pf和P分别代表外国和本国的有关价格指数，R和e都是直接标价法下的汇率。05二月2023提出实际汇率的概念是为了用它说明一国国际竞争力的变化。实际汇率值越大，本国商品的国际竞争力越强。可见本国价格指数与实际汇率成反比例，而本国实际汇率与本国竞争力成正比例。

05二月2023【例题3－5】举例：我国名义汇率1美元＝8.1元人民币，美国价格指数1.2，我国价格指数0.9，实际汇率为：E＝8.1×（1.2/0.9）＝10.8（实际汇率大于名义汇率，本国商品有竞争力）如果反过来我国价格指数1.2，外国价格指数0.9，实际汇率为：E＝8.1×（0.9/1.2）＝6.075（实际汇率小于于名义汇率，外国商品有竞争力）05二月20235、即期汇率和远期汇率即期汇率（spotexchangerate）：当前汇率，用于外汇的现货买卖。远期汇率（forwardexchangerate）：将来某一时刻的汇率，用于外汇远期和期货交易。远期汇率＝即期汇率＋（－）升水（贴水）点数05二月2023远期汇率>即期汇率，远期汇率升水（premium）远期汇率<即期汇率，远期汇率贴水（discount）远期汇率=即期汇率，远期汇率平价（parvalue）05二月2023第二节

外汇市场

（foreignexchangemarket）一、外汇市场概况1、外汇市场的定义它是一个从事外汇买卖、外汇交易和外汇投机活动的系统。05二月20232、外汇市场的特征（1）它是一个无形的场外交易市场，由电话或计算机网络系统组成（OTC市场）。（2）它包含无数外汇经营机构－外汇交易商或外汇经纪人（Broker）。（3）它是一个全球性24小时不间断的市场。

05二月2023以北京时间为标准，国际主要外汇交易市场的交易时间：悉尼开市收市时间：

6：00－14：00东京开市收市时间：

8：00－16：00香港开市收市时间：

9：00－17：00欧洲开市收市时间：

16：00－24：00伦敦开市收市时间：

17：00－1：00纽约开市收市时间：

20：00－4：00旧金山开市收市时间：23：00－7：00从全球意义上来讲，外汇交易可以一天24小时连续不断地进行。

05二月2023（1）第一个层次是银行间的外汇市场，是外汇市场的主体。（2）第二个层次是客户与银行间的市场3、外汇市场的构成05二月2023（1）银行间的外汇市场

（Inter-bankMarket）狭义的外汇市场指的是银行同业间从事外汇买卖的交易场所，有时也称批发外汇市场。超过90%的交易属于银行同业之间进行的交易，通常由外汇经纪人充当交易中介安排成交，经纪人向双方收取佣金作为报酬。05二月2023银行同业间的外汇交易的原因：第一、及时进行外汇头寸调拨，轧平（Square）各币种的头寸，规避汇率风险；第二、银行从事套利、套汇等投机目的的外汇交易。第三、中央银行的外汇干预。中央银行在外汇市场上买卖外汇的行为，称为外汇干预（ExchangeIntervention）。中央银行干预外汇市场所进行的交易必须进入批发外汇市场，与外汇银行或外汇经纪人之间进行。通过这种交易，中央银行可以使外汇市场自发供求关系所决定的汇率相对地稳定在某一期望的水平上。05二月2023（2）客户与银行间的市场－零售外汇市场顾客出于各种各样的动机，需要向外汇银行买卖外汇。其中，交易性外汇买卖常常是与国际结算联系在一起的，故主要是本币与外汇之间的相互买卖。银行在与顾客的外汇交易中，一方面从顾客手中买入外汇，另一方面又将外汇卖给顾客，实际上是在外汇的终极供给者与终极需求者之间起中介作用，赚取外汇的买卖差价。这一层次的外汇交易构成了零售外汇市场。05二月2023中国外汇市场的三个层次第一个层次是企业外汇结售汇市场。第二个层次是银行间外汇市场。第三个层次是居民个人交易市场。其分实盘外汇买卖、外汇结构化产品和外汇衍生交易三个市场。实盘外汇买卖，即俗称的“外汇宝”交易。05二月20234、外汇交易的规则（1）统一报价。除非有特殊说明，报出的汇率一般都是针对美元的，并采用直接标价法。英镑、美元采用间接标价法。

（2）报价简洁。报即期汇率通常只报的最后几位数字，对远期汇率只报掉期率，而不作完整报价。

（3）双向报价。既报买入价也报卖出价，报出价格后，交易商即有按照此价格买卖外汇的义务。（4）数额限制。通常的外汇报价以及在报刊或者交易终端上的报价主要适用于银行同业外汇交易，较小规模的交易，在询价时要向银行预先说明具体的买卖金额，银行会做出适当调整。（5）确认成交。一般认为，口头协议已是外汇买卖正式的成交，“一言为定”，不能更改或者撤销合同。

05二月20235、外汇交易的程序（1）询价。交易的币种、金额、交割期限等询价方：

WhatisyourspotUSDJPY,pls?（2）报价。买入价和卖出价。报价方：20/30（3）成交。报价行交易员口头确认成交。询价方：YoursUSD1（买入美元）报价方：Done（4）确认成交（一般银行间外汇交易不需要书面）（5）交割。双方按照对方的要求将卖出的货币及时准确地汇入到对方指定银行的账户中。05二月2023USD/JPY相当于1美元＝xx日元；USD/RMB相当于1美元＝xx人民币路透社外汇交易系统的报价方式：一美元相当于其他货币若干。USD/DEM1.7825/35USD/JPY 126.10/20USD/CHF1.5040/50USD/FRF6.1020/30GBP/USD1.7600/10（1英镑＝1.7600/10美元）USD/RMB8.2647/95第一、两种表示汇率的方法05二月2023第二、买入价和卖出价直接标价法：USD/DEM1.7825/35，1.7825是银行买进美元的价格，1.7835是银行卖出美元的价格（你向银行买美元价格是1.7835，卖美元给银行价格是1.7825）。在纽约是买卖本币，在法兰克福买卖外币。间接标价法：GBP/USD1.7600/10，1.7600是银行买进英镑的价格，1.7610是银行卖出英镑的价格。在伦敦是买卖本币，在纽约是买卖外币。

05二月2023【例题3－6】已知汇率为：GBP1=USD1.5368/81（1）某客户希望卖出200万美元，他将取得多少英镑？（2）某客户希望买入200万美元，他将支付多少英镑？解：（1）

200/1.5381=130.03061.5368是银行买入英镑的价格，1.5381是银行卖出英镑的价格。客户卖美元就是要买英镑，对银行而言就是卖出英镑，所以要用1.5381。（2）200/1.5368=130.14051.5368是银行买入英镑的价格，1.5381是银行卖出英镑的价格。客户买美元就是要卖英镑，对银行而言就是买入英镑，所以要用1.5368。05二月2023报即期汇率通常只报最后几位数字，对远期汇率只报掉期率，而不作完整报价。如“113到115的升水”或者“50到48的贴水”。注意：点数的概念（美元）：1point=0.0001（0.01日元一点）10point=0.0010100point=0.0100掉期率就是升贴水的点数第三、点数与掉期率05二月2023已知掉期率算远期汇率口诀：直接标价法：左低右高往上加，左高右低往下减。间接标价法：左低右高往下减，左高右低往上加。掉期率是针对美元的，左低右高说明美元远期升值，间接标价法就是英镑贬值，因此，英镑远期汇率要减去英镑贴水点数。05二月2023【例题3－7】即期汇率为：USD$1=DM1.6917/1.6922,一个月掉期率为34/23，此时计算远期汇率方法时比较竖号左右的数字大小，左高右低往上减。一个月的远期汇率为：USD$1=DM（1.6917－0.0034）/(1.6922－0.0023)=DM1.6883/1.6899【例题3－8】已知即期汇率：USD/JPY126.10/20，三个月的掉期率113/115，左低右高往上加，三个月的远期汇率为：

USD/JPY（126.10＋0.0113）/（126.20＋0.0115）＝126.1113/211505二月2023表3－1：远期汇价的挂牌货币名称Spot1MTH2MTHS3MTHS6MTHS12MTHS英镑GBP1.8277/1.828792/90160/157231/228415/410703/693瑞士法郎CHF1.2326/1.233631/3463/6792/96177/186216/232日元JPY108.50/108.6026/2844/4762/66100/105100/110加元CAD1.3258/1.326810/1228/3268/7286/92102/116欧元EUR1.2301/1.230636/3971/75103/109200/208318/32805二月2023【例题3－4】即期汇率为：USD$1=CHF1.2326/1.2336，根据上表远期汇价计算一个月美元对瑞士法郎的远期汇率。解：方法比较竖号左右的数字大小，一个月掉期率为31/34，左小右大加点数，说明远期美元可以换到更多的瑞士法郎。一个月的远期汇率为：USD$1=CHF（1.2326＋0.0031）/(1.2336＋0.0034)=CHF1.6883/1.689905二月2023【例题3－5】已知即期汇率：GBP/USD1.8277/1.8287，三个月的掉期率231/228，计算英镑对美元的远期汇率。解：在间接标价法下，左大右小加点数，说明远期英镑可以换到更多的美元，三个月的远期汇率为：GBP/USD（1.8277＋0.0231）/（1.8287＋0.0228）＝1.8508/1.851505二月2023我国外汇外汇交易行情表（1）人民币基准汇率（中国银行2005.11.29）

表示100港元兑换104.19元人民币；100美元兑换808.25元人民币；100日元兑换6.7419元人民币；100欧元兑换945.04元人民币。港元104.19日元6.7419美元808.25欧元945.0405二月2023(2)外汇指定银行挂牌汇价。各外汇指定银行以人民币基准汇率为基础，根据外汇市场行情自行套算出人民币对美元、港元、英镑、日元等可自由兑换货币的中间价。在中国人民银行规定的汇价浮动幅度内自动制定外汇买人价、卖出价，以及现钞的买入价和卖出价。05二月2023货币名称符号现汇买入价现钞买入价卖出价英镑GBP1428.51389.381439.97港元HKD103.96103.12104.35美元USD806.08799.62809.15瑞士法郎CHF623.91610.76628.92新加坡元SGD478.59468.5484.22瑞典克朗SEK101.8899.73102.7丹麦克朗DKK129.12126.39130.15日元JPY6.71626.57466.7702加拿大元CAD698.93648.19704.54澳大利亚元AUD608.02595.2612.9欧元EUR961.9941.62969.63人民币外汇牌价表（日期：2005.12.02单位：人民币100外币单位兑换）05二月2023(3)外汇宝即时汇价。在进行外汇投资时，看懂外汇行情表十分重要。外汇宝汇价表包括汇买价、汇卖价、钞买价、钞卖价、开盘价、最高价、最低价等。交通银行1993年最先通过银行报价电脑系统与路透报价系统联网，实现了“外汇宝”自动与国际外汇市场同步报价。“外汇宝”的交易币种包括美元、日元、欧元、英镑、澳大利亚元、瑞士法郎、加拿大元和港元等10个币种。05二月2023第三节

传统的外汇交易一、即期外汇交易（SpotTransaction）1、即期外汇交易又称现汇交易，买卖成交后，在两个营业日内办理交割。即期交易中采用的汇率即为即期汇率。主要包括汇出汇款、汇入汇款等。05二月20232、即期投机【例题3－9】纽约A公司预期德国马克将会升值，目前的汇率USD1=DEM1.8，就在现汇市场上以100万美元购入一个月马克180万。如果30天后果真如其所料，马克的现汇汇率上升到USD1=DEM1.6，那么A公司抛售马克换回美元为：180/1.6＝112.5万美元，净赚12.5万美元。如果预测错误要遭受损失，30天后马克的现汇汇率如果变为USD1=DEM1.9，由于马克贬值

A公司把马克换为美元。180/1.920＝94.7368万美元，损失了5.2632万美元。注意：该交易买入和卖出马克全部用即期汇率，即期投机风险是比较大的。

05二月20233、即期外汇交易的交割（1）价值低偿原则。一项外汇合同的双方，都必须在同一时间交割，以免任何一方因交割不同时而遭受损失。（2）关于两个营业日内交割的一些复杂情况。“营业日”一般指交割双方都营业的日子。交割地点原则。如果位于交割地点的银行不营业，就不能进行这种货币的交割。如果交割日是交割双方任何一方的休息日，应顺延一天。05二月2023二、远期外汇交易（ForwardTransaction）1、远期外汇交易的定义远期外汇交易又称期汇交易，外汇成交时，双方约定交易的细节，到未来约定的日期再进行交割。期限一般有1个月、2个月、3个月、6个月或者一年。远期汇率=即期汇率+升水（—贴水）点数

05二月20232、远期外汇交易的原因（1）套期保值，规避风险。一是银行间外汇市场外汇银行或者交易商轧平交易头寸。二是进出口商或跨国投资者未来一段时间有一笔外汇的收入或者支出，担心汇率变动而买入一份远期合约来锁定汇率，规避风险。（2）投机以赚取利润。没有具体的业务做基础，纯粹是为了赚取投机收益。

05二月20233、外汇投机与套期保值交易的区别：（1）投机没有实际的商业或金融业务为基础，交易的目的单纯为了赚钱；（2）买进或卖出时并非有实际数额的资金，可能更多依赖金融市场融资；（3）投机在远期外汇市场起着微妙的平衡作用，理性投机可以平抑价格的波动。05二月20234、远期外汇交易计算实例【例题3－10套期保值】一家美国进口商从英国进口一笔价值5万英镑、三个月后交货付款的商品。按签约时的GDP1＝USD1.5计算，美国进口商需支付7.5万美元的货款。但三个月后，英镑价格为GDP1＝USD1.6。按此汇率计算，进口商就得支付8万美元，即因汇率变动多支付5000美元。一个办法就是进口商在签约时，在外汇市场上购进三个月的英镑远期合约，三个月后履行购入英镑期汇的义务，将所获英镑用于支付货款，从而避免了英镑价格上升所带来的损失。而美国进口商为此所付出的代价仅仅是因英镑远期升水而多支付的美元额。假设英镑三个月期汇升水10点，远期汇率为：GDP1＝USD1.5010，那么进口商花费50美元就达到减少5000美元损失的目的。

05二月2023【例题3－11】德国某公司出口一批商品，3个月后从美国某公司获10万美元的货款。为防止3个月后美元汇价的波动风险，公司与银行签订出卖10万美元的3个月远期合同。假定美元对马克的远期汇率为$1＝DM2.2150－2.2160，3个月后(1)

市场汇率变为$1＝DM2.2120－2.2135，问公司是否达到保值目标、盈亏如何？(2)市场汇率变为$1＝DM2.2250－2.2270，问公司是否达到保值目标、盈亏如何？

05二月2023解：(1)

按照远期和约可兑换马克：10×2.2150＝22.15万马克按照市场汇率可兑换马克：10×2.2120＝22.12万马克兑换的马克增加：22.15－22.14＝0.03万＝300马克（盈利）（2）按照市场汇率可兑换马克：10×2.2250＝22.25万马克按照远期和约可兑换马克：10×2.2150＝22.15万马克兑换的马克减少：22.25－22.15＝0.1万＝1000马克（亏损）

05二月2023（2）远期投机一种叫“买空”或“做多头”（BuyLongorBull），这是一种在外汇行情看涨时做的先买后卖的投机交易。另一种远期外汇投机叫“卖空”或“做空头”（SellShortorBear）。这种先卖后买的投机交易是在预期外汇汇率将要下跌时做的。无论是“买空”还是“卖空”都取决于对未来汇率的预测能力，一旦预测错误不仅不能获利，还会遭受比较大的损失。

05二月2023【例题3－13】在纽约外汇市场上一月期即期汇率为GBP1=USD1.5845，有个美国投机商预期英镑在将会有升值，购入100万英镑一个月的远期合约，做“买空交易”，英镑远期升水为40点。（1）一个月后，市场汇率变为：GBP1=USD1.9885。协定的远期汇率：GBP1=USD1.5845＋0.0040＝USD1.5885按照协定远期汇率买入100万英镑支付158.85万美元，拿到市场卖出可以得到198.85美元，净赚40万美元。（2）一个月后，市场汇率变为：GBP1=USD1.4885，

协定的远期汇率：GBP1＝USD1.5885按照协定远期汇率买入100万英镑支付158.85万美元，拿到市场卖出可以得到148.85美元，亏损10万美元。

05二月2023【例题3－14】在法兰克福外汇市场上，有个外汇投机商预测美元趋于贬值。即期汇率为：USD1=DEM2.6790，三个月远期美元贴水40点。该投机商就做“卖空”，卖出三个月远期10万美元。（1）三个月后，美元对马克的汇率：USD1=DEM2.5750解：该投机商在履约时只需花25.75万马克就可购得所要交付的10万美元。协定的远期汇率为：

USD1=DEM2.6790－0.0040＝2.6750。把10万美元卖出可以获得26.75万马克他的投机利润为：26.75－25.75＝1万马克。05二月2023（2）三个月后，美元对马克的汇率涨到：USD1=DEM2.8750解：该投机商在履约时要花28.75万马克才能购得所要交付的10万美元。协定的远期汇率为：

USD1=DEM2.6790－0.0040＝2.6750。他把10万美元卖出可以获得26.75万马克他的投机亏损为：28.75－26.75＝2万马克。

05二月2023三、掉期交易（swap）1、掉期交易的概念（Swap）是指将货币相同、金额相同，而方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行，也就是在买进某种外汇时，同时卖出金额相同的这种货币，但买进和卖出的交割日期不同。进行掉期交易的目的也在于避免汇率变动的风险。

05二月20232、掉期交易的种类（1）即期对远期（SpotagainstForward），即买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进一笔期汇。（2）远期对远期（ForwardtoForward），是指对不同交割期限的期汇双方作货币、金额相同而方向相反的两笔交易。

05二月20233、掉期交易与一般套期保值的区别（hedge）。掉期交易实质上是一种特殊的套期保值的做法。但与一般的套期保值不同：（1）一般的套期保值是用期货合约，而掉期交易必须用远期合约进行保值；（2）掉期的第二笔交易须与第一笔交易同时进行，而一般套期保值发生于第一笔交易之后；（3）掉期的两笔交易金额完全相同，而一般套期保值交易金额却可以小于第一笔，即做不完全的套期保值。05二月2023四、套汇和套利交易(arbitrage)1、套汇（1）直接套汇也叫双边套汇，只有两个地点。【例题3－15】在纽约外汇市场，1美元=1.6920马克。在法兰克福外汇市场，1美元=1.7120马克，假设你有1美元如何套汇？解：在法兰克福卖美元（买马克），在纽约外汇市场买美元（卖马克）。套汇收益为：1.7120/1.6921－1＝0.01176美元

05二月2023NDF（non-deliverableforward.）无本金交割远期外汇交易，主要针对有外汇管制的国家，从事国际贸易的企业为规避汇率风险，在境外某个市场从事远期外汇交易规避汇率风险的工具。

05二月2023【例题3－16】在香港和新加坡等地有一个境外的人民币市场，由于对人民币升值的预期，该市场2004年到2005年期间美元对人民币汇率一般在1美元＝7.8人民币左右，假设我国外汇市场1美元＝8.4人民币，你有100万美元如何套汇？获利多少？

先把100万美元换成840万人民币，然后到境外市场换成107.69万美元，获利7.69万美元。05二月2023

（2）三角套汇。牵涉到三种货币，甚至三个不同的市场。

【例题3－17】在伦敦外汇市场1英镑=1.6812美元，1美元=1.6920马克。在法兰克福外汇市场，1英镑=2.8656马克。问有1英镑如何套汇？

第一步：要将其转化为双边套汇的例子来求解。先计算出在伦敦外汇市场，1英镑=2.8446马克，再对比发现法兰克福英镑比伦敦贵；

第二步：在法兰克福卖1英镑得到2.8656马克；

第三步：在伦敦市场用2.8656马克＝1.0074英镑

获利0.0074英镑。

05二月2023【例题3－18】假定某日下列市场报价为：纽约外汇市场即期汇率为USD/CHF＝1.5349/89，伦敦外汇市场GBP/USD：1.6340/70，苏黎世外汇市场

GBP/CHF＝2.5028/48。如果不考虑其他费用，某瑞士商人以100万瑞士法郎进行套汇，可获多少套汇利润?05二月2023解：第一步：算出伦敦/纽约外汇市场上的套汇汇率为：GBP/CHF＝2.5080/192GBP/CHF＝GBP/USD×USD/CHF1.6340×1.5349＝2.50801.6370×L5389＝2.519205二月2023第二步：苏黎世GBP/CHF＝2.5028/48和套算汇率GBP/CHF＝2.5080/192比较

，发现苏黎世英镑便宜。瑞士商人用100万法郎在苏黎世买进英镑39.9233万（银行卖出英镑）即100万÷2.5048＝39.9233万英镑第三步：该商人用这笔英镑在伦敦买美元65.2347万39.9233万×1.6340＝65.2347万美元05二月2023第四步：该商人用该美元在纽约买回100.1288万瑞士法郎65.2347×1.5349＝100.1288万瑞士法郎第五步：100.1288一100＝0.1288万瑞士法郎若不考虑其他费用，三点套汇可给瑞士商人带来0.1288万瑞士法郎的套汇利润

05二月20232、套利（1）抛补套利（Covered-InterestArbitrage，CIA）在两国短期利率存在差异的情况下，资金将从低利率国家流向高利率国家牟取利润，这种行为叫做套利。为了防止资金在套利期间汇率变动带来的风险，投资者可以利用即期对远期的掉期交易规避风险。这种在进行套利交易的同时进行外汇抛补以防范汇率风险的行为，称为抛补套利，以保证所赚取的是无风险的收益。

05二月2023【例题3－19】抛补套利某一时期，美国金融市场上定期存款利率为年率12%，英国金融市场上定期存款利率为年率8％。在这种情况下，资金就会从英国流向美国，牟取高利。英国投资者以8%的年利率向银行借人10万英镑，购买美元现汇存人美国银行，作三个月的短期套利。（1）假设GBPl＝USD2，三个月之间汇率保持不变求套利净收益。（2）假定即期汇率为GBPl＝USD2，三个月后汇率变为GBPl=USD2.1，求套利净收益。（3）三个月后，汇率为GBPl＝USDl.95，求套利净收益。（4）假设三个月的美元期汇贴水10点，计算抛补套利的净收益。

05二月2023（1）如果从银行以年率8％借入10万英镑，不考虑汇率变化该投资者套利净利润：10×4%×3/12＝1000英镑。这是假定三个月内美元与英镑之间的汇率保持不变前提下的结果。三个月以后，如果美元贬值，不仅可能使英国投资者无利可图，甚至还可能亏损。

05二月2023（2）第一步：即期汇率为GBPl＝USD2，10万英镑按照即期汇率换为美元：10×2＝20万美元第二步：三个月后投资者可获得的投资本息：10×2(1+12%×3/12)=206000美元第三步：把美元再换回英镑206000/2.1＝98095英镑，第四步：亏损10－

98095＝1905英镑。扣除支付的利息：10×8%×3/12=2000英镑投资者亏损总额：1905＋2000＝3905英镑。注意：三个月美元贬值率＝（2.1－2）/2＝5％，而三个月利差只有1％，货币贬值带来的损失大于套利的收益。

05二月2023（3）三个月后，美元汇率上升为GBPl＝USDl.95英国投资者收进的美元投资本息206000美元就可以兑换成105641英镑，毛利5641英镑。扣除成本2000英镑后净收益额

3641英镑，其中2641英镑为汇率差价收益。因此，纯粹的套利行为具有外汇投机的性质，为现汇投机的主要形式。

三个月美元汇率升值2.5％，而利差只有1％。05二月2023（4）三个月的美元期汇贴水10点，也就是远期汇率为GBPl＝USD2．0010英国投资者在买人美元现汇存人美国银行的同时，卖出三个月期的美元期汇，不论以后美元汇率如何变动，他都可以确保赚取一定的利息收益。（即期买入美元，远期卖出美元）三个月后，他将投资的本息206000美元按GBPl＝USD2.0010换回英镑。206000/2.0010=10.2949（毛利2948英镑）扣除2000英镑利息，仍可净赚949英镑（实现真正的无风险套利）05二月2023【例题3－20】如果纽约市场上年利率为8％，伦敦市场的年利率为6％。伦敦外汇市场的即期汇率为GBPl=USDl.6025/45，3个月掉期率为40

/30(1)

求3个月的远期汇率，并说明升贴水情况。(2)若某投资者拥有10万英镑，他应投放在哪个市场上有利？假定汇率不变说明投资过程及获利情况（不考虑买入价和卖出价）。

(3)若投资者采用掉期交易来规避外汇风险，应如何操作?套利的净收益为多少？

05二月2023解：（1）

求三个月的远期汇率。GBP1=USD（1.6025＋0.0040）－（1.6035＋0.0030）GBP1=USDl.6065—1.6075远期美元贴水，英镑升水。（2）

如果有10万英镑套利，应该先把英镑兑换为美元，到期再换回英镑，假设汇率不变三个月套利收益为：10*(8%-6%)*3/12=500GBP净收益＝10【

（1＋8％×1/4）－（1＋6％×1/4）】＝500GBP05二月2023(3)若投资者采用掉期交易来规避外汇风险，先按即期把英镑兑换为美元，同时和银行签订一份把美元兑换为英镑的远期和约，三个月后在美国获得的本利和，按照约定远期汇率兑换为英镑，扣除成本后实现无风险套利，获利为：

第一步：10×1.6025＝16.025美元第二步：16.025（1＋8％×3/12）＝16.3455第三步：16.3455/1.6075＝10.1682英镑第四步：1682－利息＝净收益：支付利息：10×6％×3/12＝1500英镑1682－1500＝182英镑

05二月2023第三节

金融衍生品市场一、外国货币期货（future）1、外国货币期货定义外国货币期货交易很像外汇市场上的远期交易，签订货币期货交易合同的买卖双方约定在将来某时刻，按既定的汇率，相互交割若干标准单位数额的货币。05二月20232、货币期货交易和外汇远期交易区别（1）期货交易具有标准化的合同规模。

（2）期货交易具有固定的到期日。

（3）两种交易的定价方式不同。

（4）远期合约没有保证金交易，期货合约属于保证金的信用交易。

（5）期货交易都有固定的交易场所，是在交易所大厅内的交易。

（6）从事期货交易需支付佣金。

05二月2023

【例题3－21】英国某公司进口15万美元商品，三个月后付款，伦敦市场美元对英镑的即期汇率为1英镑＝1.5美元，预测美元将升值，英国公司为避免汇率风险，从期货市场买进3个月的远期美元合同3个(以英镑买美元期货标准化合同为5万美元)，

三个月期货合同协议价格为1英镑＝1．45美元。(1)三个月后市场汇率变为1英镑＝1．2美元，问公司是否达到保值目标、盈亏如何？(2)三个月后市场汇率变为1英镑＝1．6美元，问公司是否达到保值目标、盈亏如何？05二月2023解：

(1)市场美元果然升值如果没有期货和约要支付：15/1.2＝12.5万英镑按期货和约协议价格支付：15/1.45＝10.41万英镑不仅达到保值目的还少支付：12.5－10.41＝2.09万英镑（盈利）（2）

市场美元不仅没有升值反而贬值，按照市场汇率支付：15/1.6＝9.375万英镑按期货和约协议价格支付：15/1.45＝10.41万英镑不仅没有达到保值目的还多支付：10.41－9.375＝1.035万英镑（亏损）

05二月2023二、货币期权交易

(option)1、期权的概念期权合同是在未来某时期行使合同按协议价格买卖金融工具的权利而非义务的契约。期权分为：买权（CallOption）也称看涨期权卖权（PutOption）也称看跌期权期权合同的买方为取得这一承诺要付出一定的代价，即期权的价格（Premium）。期权合同还有欧式和美式之分，欧式期权的买方只能在到期日行使合同，而美式期权可以在合同到期前的任何一天行使合同。05二月20232、看涨期权的盈亏分析投资者A和B分别为看涨期权的买方和卖方，他们就X（石油）达成期权交易，期权的有效期为3个月，协议价格50美元一桶，和约规定股票数量100桶，期权费3元/桶（期权费300美元），在未来的3个月中投资者A会有几种不同的盈亏情况：

（1）X价格<50美元，投资者不会行使期权，亏损额期权费300美元；（2）X价格＝50元美元，投资者无论是否行使期权，亏损额期权费300元；（3）

50美元<X价格<53（协议价＋期权费），投资者行使期权，亏损减少<300元；（4）50美元<X价格＝53（协议价＋期权费），投资者行使期权不盈不亏；（5）

X价格>协议价＋期权费，盈利。价格上涨越大，盈利越多；（6）如果期权价格上涨可以出售期权获利。05二月2023看涨期权买方盈亏图

05二月2023看涨期权卖方盈亏图05二月20233、看跌期权的盈亏分析投资者A和B分别为看跌期权的买方和卖方，他们就y公司股票达成期权交易，期权的有效期为3个月，协议价格100元一股，和约规定股票数量100股，期权费4元/股，在未来的3个月中投资者A会有几种不同的盈亏情况：（1）y公司股价>100元，投资者不会行使期权，亏损额期权费400元；（2）y公司股价＝100元，投资者无论是否行使期权，亏损额期权费400元；（3）协议价-期权费<y公司股价<100元，投资者行使期权，亏损减少<400元；（4）y公司股价＝协议价-期权费，投资者行使期权不盈不亏；（5）y公司股价<96(协议价-期权费)，盈利；（6）如果期权价格上涨可以出售期权获利。05二月2023看跌期权买方盈亏图05二月2023看跌期权卖方盈亏图05二月20234、期权合同的价值内在价值＝市场价格－协议价格，期权有效期内的任何时点上买方行使期权所得到的收益。

实值(IntheMoney)。就买权而言，是指其交易货币即期市场价格高于合同协定价格。就卖权而言，是指其交易货币即期市场价格低于合同的协定价格。虚值(OutoftheMoney)。就买权而言，是指其交易货币的即期市场价格低于合同协定价格。就卖权而言，是指其交易货币的即期市场价格高于合同协定价格。两平(AttheMoney)。指合同行使时，其交易货币的即期市场价格接近或等于合同协定价格。

05二月20235、影响期权费的主要因素第一、期权的内在价值（同方向变动）第二、期权和约的有效期限第三、期权标的物的市场价格变动趋势和活跃程度

05二月2023【例题3－22】假设某客户用美元购买了德国马克的看涨买权，总额为25万马克（一份马克期权合同数额为6.25万马克，所以要购买四份合同）。合同协议价格为每1马克＝0.60美元，期限为两个月。期权价格为每马克2美分，总额为5000美元。

基础交易货币：德国马克(DEM)合同规模：DEM25万(62500×4)合同期限：2个月协定价格：USD0.60/DEM期权价格：USD5000(每马克2美分)05二月202305二月2023三、货币互换和利率互换1、互换的概念（Swap）所谓互换是指当事双方同意在预先约定的时间内，直接或通过一个中间机构来交换一连串付款义务的金融交易。主要有货币互换和利率互换两种类型。货币互换是指交易双方互相交换不同币种、相同期限、等值资金债务的货币及利率的一种预约业务。交易双方在期初交换两种不同货币的本金，在后按预先规定的日期，进行利息和本金的分期互换。

05二月20232、货币互换程序——通常两种货币都使用固定利率。（1）初期本金互换；（2）利息互换；（3）到期日本金的再次互换。

05二月2023货币互换指交易双方将一种货币本金与固定利息与价值量基本相同的另一种货币本金和固定利息进行交换。例如，个人X希望以固定利率借入美元，个人Y希望以固定利率借人日元。双方所需资金，在即期汇率下基本相等。假设银行作为中介需要获得50个基本点的收益，X、Y从货币互换中取得同等程度的利益，计算互换后各自的融资成本。05二月2023货币互换

X在日元市场有比较优势，但希望借人美元，Y在美元市场有比较优势，但希望借入日元，这构成互换的基础，互换的总收益为1.4％。银行要求得到0.5％的收益，因而根据两人收益相同假设，各自收益应为0.45％。通过互换，个人X得到了9.15％的美元，而个人Y得到了6.35％的日元贷款。而汇率风险由银行承担。日元美元个人X5.0%9.6%个人Y6.8%10.0%05二月20233、利率互换利率互换是指交易双方在债务币种相同的情况下，互相交换不同形式利率的一种预约业务。利率互换由于双方交换的利率币种是同一的，故一般采取净额支付的方法来结算。利率互换有两种形式（1）息票互换（CouponSwaps），即固定利率对浮动利率的互换。（2）基础互换（BasisSwaps），即双方以不同参照利率互换利息支付（例如美国优惠利率对LIBOR）。

05二月2023【例题3－23】假如两个公司都希望筹措5年期1000万美元资金。A公司由于资信等级较高，在市场上无论筹措固定利率资金，还是筹措浮动利率资金利率比B公司优惠。A公司计划筹措浮动利率美元资金，而B公司打算筹措固定利率美元资金。假定银行安排这笔互换拿10个基点，问各自筹资成本及5年节约利息支出？

05二月2023

A公司B公司差额信用评级AAABBB

固定利率筹资成本10％11.2％1.2％浮动利率筹资成本LIBOR+0.30%LIBOR+1.00%0.7％净利差

0.5％银行拿10个基点后

0.4％05二月2023解：固定利率的差额：11.2％－10％＝1.2％浮动利率的差额：

（

LIBOR+1.00%）－

（LIBOR+0.30%）＝0.7％净差额＝

1.2％－0.7％＝0.5％银行拿走10个基点就是0.1％，实际可以平分0.4％，各自利率降低0.2％05二月2023通过利率互换，A公司就可以按照LIBOR+0.3%－

0.2%＝

LIBOR+0.1%的浮动利率得到资金。B公司如果直接筹措固定利率美元（11.20%），现在可以按照11.20%－0.2％＝11％筹措固定利率资金所以，A、B两家公司各自利用筹资的相对优势，通过利率互换后，就能比直接进入市场降低0.2%的筹资成本。五年各自节约利息分别为：100×0.2％×5＝1万美元。

05二月2023互换交易曾被西方金融界誉为80年代最重要的金融创新。1982年始创时，金融互换市场成交额约30亿美元，1985年为800亿~1000亿美元，到1995年，仅货币互换交易额就达7770亿美元。目前许多大型的跨国银行或投资银行机构都提供安排互换交易的服务。

05二月2023互换交易之所以受到如此欢迎，是因为：通过互换，交易双方可以利用各自的筹资优势，达到降低双方筹资成本的目的。通过互换，筹资者可以比较容易地筹措到任何期限、币种和利率的资金。借款人人可以根据外汇率各种货币的利率变化情况，不断调整资产和负债的货币结构，使其更加合理，避免外汇汇率和利率变化带来的风险。互换交易额不增加举债总额，并且不计入资产负债表，被称为受欢迎的表外业务。另外，就其对国际金融市场的影响而言，互换交易的发展使浮动利率与固定利率以及不同币种金融工具之间的差别趋于缩小，同时还对国内和国际金融市场的一体