第3章利息与利率

第三章利息与利率教学要求：1、了解不同学派对利息的本质的看法，理解利息概念的应用；2、掌握利率的概念、种类及其体系；掌握利率的计算方法；利率的作用及利率发挥作用的环境与条件。3、重点掌握利率的决定理论和利率的结构理论；理解影响利率的实际因素。2023/2/51浙江工商大学金融学院第三章目录第一节利息与利率概述第二节利息的计算与运用第三节利率决定理论第四节利率结构第五节利率作用

本章作业2023/2/52浙江工商大学金融学院第一节利息与利率概述一、利息的概念与本质二、利息概念的运用三、利率的涵义和分类2023/2/53浙江工商大学金融学院第一节利息与利率概述

一、利息的概念与本质（一）利息概念利息是指在特定时期内使用货币或借来资金所支付的代价。利息是货币资本所有者所获得的报酬。这种报酬至少由两部分组成：①对机会成本的补偿②对风险的补偿2023/2/54浙江工商大学金融学院第一节利息与利率概述

一、利息的概念与本质（二）利息的本质：利息，通过对其来源的剖析，可以看出，在典型的资本主义社会中，它体现了借贷资本家与产业资本家共同占有工人剩余价值以及他们瓜分剩余价值的关系。

正如马克思指出：“贷出者【借贷资本家】和借入者【产业资本家】双方都是把同一货币额作为资本支出的。但它只有在后者手中才执行资本的职能。同一货币额作为资本对两个人来说取得了双重的存在，这并不会使利润增加一倍。它所以能对双方都作为资本执行职能，只是由于利润的分割。其中归贷出者的部分叫做利息。

2023/2/55浙江工商大学金融学院第一节利息与利率概述

一、利息的概念与本质（二）利息的本质（续）：

1．货币资本所有权和使用权的分离是利息产生的经济基础2．利息是借用货币资本使用权付出的代3．利息是剩余价值的转化形式，利息实质上是利润的一部分，是剩余价值的特殊转化形式。2023/2/56浙江工商大学金融学院第一节利息与利率概述

二、利息概念的应用(一)利息是收益的一般形态显然，没有借贷，便没有利息。但在现实生活中，利息已经被人们看作是收益的一般形态：无论贷出资金与否，利息都被看作资金所有者理所当然的收入——可能取得的或将会取得的收入；与此相对应，无论借入资金与否，经营者也总是把自己的利润分为利息与企业主收入两部分，似乎只有扣除利息所余下的利润才是经营的所得。

于是利息率就成为一个尺度，如果投资回报率不大于利息率则根本不需要投资；如果扣除利息所余利润与投资的比甚低，则说明经营的效益不高。2023/2/57浙江工商大学金融学院第一节利息与利率概述

二、利息概念的应用续：利息之所以能够转化为收益的一般形态，马克思分析了以下几个原因：第一，在借贷关系中利息是资本所有权的果实这种观念被广而化之，取得了普遍存在的意义。在货币资本的借贷中，贷者之所以可以取得利息，在于他拥有对货币资本的所有权；而借入者之所以能够支付利息，在于他将这部分资本运用于生产的过程之中，形成了价值的增值。一旦人们忽略整个过程中创造价值这个实质内容，而仅仅注意货币资本的所有权可以带来利息这一联系，货币资本自身天然具有收益性的概念，便植根于人们的观念之中。2023/2/58浙江工商大学金融学院第一节利息与利率概述

二、利息概念的应用续：第二，利息虽然就其实质来说是利润的一部分，但同利润率有一个极明显的区别：利润率是一个与企业经营状况密切联系因而事先捉摸不定的量；而利息率则是一个事先确定的量，无论企业家的生产经营情形如何，都不会改变这个量。因此，对于企业主来说，“一旦利息作为独特的范畴存在，企业主收入事实上就只是总利润超过利息的余额所采取的对立形式。”利息率的大小，在其他因素不变的条件下，直接制约企业主收入的多少。在这个意义上，用利息率衡量收益，并以利息表现收益的观念及做法，就不奇怪了。2023/2/59浙江工商大学金融学院第一节利息与利率概述

二、利息概念的应用续：第三，利息的悠久历史。早在“资本主义生产方式以及与之相适应的资本观念和利润观念存在以前很久”就存在了，货币可以提供利息，早已成为传统的看法。因此，无论货币是否作为资本使用，人们毫不怀疑，它都可以带来收益。2023/2/510浙江工商大学金融学院第一节利息与利率概述

二、利息概念的应用(二)“收益的资本化”1、任何有收益的事物，都可以通过收益与利率的对比而倒过来算出它相当于多大的资本金额。资本化使本身并无价值的事物有了价格。

2、表现形式货币资本的价格B=P×r;P=B/r土地的价格劳动力的价格有价证券的价格2023/2/511浙江工商大学金融学院（1）货币资本的价格在一般的货币贷放中，贷放的货币金额，通常称之为本金，与利息收益和利息率的关系如下式：其中，I代表收益，Ｐ代表本金，即货币资本的价格，r代表利率。当我们知道Ｐ和r时，很容易计算出I；同样，当我们知道I和r时，Ｐ也不难求得，即：例如，我们知道一笔贷款１年的利息收益是50元，而市场年平均利率为5%时，那么就可以知道本金为50元÷0.05＝1000元。2023/2/512浙江工商大学金融学院（2）土地的价格土地本身不是劳动产品，无价值，从而本身也无决定其价格大小的内在根据，但土地可以为所有者带来收益。地价=土地年收益/年利率例如：一块土地每亩的平均收益为100元，假定年利率为5%，则这块土地就会以每亩100÷0.05＝2000元的价格买卖成交。2023/2/513浙江工商大学金融学院（3）劳动力的价格劳动力本身不是资本，但可以按工资的资本化来计算其价格。人力资本价格=年薪/年利率例如：某足球运动员年薪20万，按照资本化的思路，这个人可视为取得20万收益的资本金额。年利率为2.5％，他的身价（资本金额）为:800万＝200000/2.5％在西方经济学中，“人力资本”被视为一个经济范畴；工资之类的货币收入被视为这个资本的所得；这个所得则是由于为了增进一个人的生产能力而进行的投资所形成。2023/2/514浙江工商大学金融学院（4）有价证券的价格

有价证券是虚拟资本，其价格也是由其收益和市场平均利率所决定的。如：股票价格＝股票年收益额/市场利率例如：如果某股票的面额为一元，每年能为投资者带来0.3元的收益，当前的市场利率为６％，则该股票的市场价格为５元。2023/2/515浙江工商大学金融学院第一节利息与利率概述

三、利率的涵义和分类涵义：利息率，是指借贷期内所形成的利息额与所贷资金额的比率，日常简称为利率。现代经济生活中的利率是重要的经济变量是衡量利息高低的重要指标是调控宏观经济的重要杠杆2023/2/516浙江工商大学金融学院1、按照经济活动中利率的表示方法不同：年利率、月利率、日利率。年利率用本金的百分之几来表示，月利率用千分之几来表示，日利率用万分之几来表示。年利率=月利率x12日利率=月利率/30习惯上，我国不论是年息、月息和日息都用“厘”作单位，如年利率6厘，是指百分之六；月利率6厘，是指千分之六；日利率6厘，是指万分之六。2023/2/517浙江工商大学金融学院2、按照利率的决定方式不同：官定利率、公定利率和市场利率官方利率是由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率，它是国家手中为了实现宏观调节目标的一种政策手段。市场利率是指由货币资金的供求关系决定的利率，市场利率是随市场供求规律自由变动的利率，其水平高低由市场供求的均衡点决定的。公定利率是由银行同业制定的，参加同业协会的各会员银行必须执行的利率。2023/2/518浙江工商大学金融学院3、按照利率在借贷期内能否调整：固定利率和浮动利率固定利率是指在整个借贷期限内，利率不随借贷供求状况而变动的利率，它适用于短期借贷。浮动利率是指在借贷期限内随着市场利率的变化而定期调整的利率，它适用于长期借贷。2023/2/519浙江工商大学金融学院4、按照利率在整个利率体系中的作用基准利率和差别利率基准利率是带动和影响其它利率的利率，也叫中心利率。是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率，即这种利率发生变动，其他利率也会相应变动。如美国的联邦基金利率，大多数国家的中央银行的贴现率。是各国利率体系的核心，是货币政策的手段之一，我国目前表现为再贷款，以后逐步转换为中央银行的再贴现率。2023/2/520浙江工商大学金融学院基准利率（benchmarkinterestrate)在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成的无风险利率（risk-freeinterestrate)。一般来说，利息包含对机会成本的补偿和对风险的补偿，利率则包含对机会成本的补偿水平和风险溢价水平。利率=机会成本补偿水平+风险溢价水平利率中用于补偿机会成本的部分往往是由无风险利率表示，在这一基础上，风险的大小不同，风险溢价的程度也千差万别。相对于千差万别的风险溢价，无风险利率也就成了基准利率。2023/2/521浙江工商大学金融学院

5、按照利率与价格的关系：名义利率和实际利率的含义：名义利率，是指包括对物价变动和货币增贬值影响的利率。是市场上实行的利率。是借款契约和有价证券上载明的利率，也就是金融市场上的市场利率实际利率，是指物价不变，从而货币购买力不变条件下的利率。是名义利率剔除了物价变动因素之后的利率，是债务人使用资金的真实成本和投资者贷出资金的真实收益。2023/2/522浙江工商大学金融学院两者之间的关系：没有通胀的条件下，两者相等。发生通胀时：名义利率＝实际利率＋通胀率Rn=Rr+Pe(这就是人们所说的费雪效应

)关于通货膨胀率，由于它通常是处于不断变动的过程中，所以签约时的通货膨胀率并不必定是还款时候的通货膨胀率，而对保持本金不受损失来说，主要的是要考虑还款时的通货膨胀率，即预期通货膨胀率。当名义利率大于通胀率，实际利率为正利率当名义利率等于通胀率，实际利率为零当名义利率小于通胀率，实际利率为负利率2023/2/523浙江工商大学金融学院但是通货膨胀对于利息部分也有使其贬值的影响。考虑到这一点，名义利率还应作向上的调整。这样，名义利率的计算公式可以写成:

上式的推导过程：假设Sn为按名义利率计算的本利和，Sr为按实际利率计算的本利和，二者之间的关系可以表达为：Sn=Sr(1+pe)设A为本金，则：Sn

=A(1+Rn)；Sr=A(1+Rr)A(1+Rn)=A(l+Rr)(1+Pe)l+Rn=(l+Rr)(1+Pe)Rn=(1十Rr)(1+Pe)–12023/2/524浙江工商大学金融学院从上式中可以推出实际利率计算公式:这是目前国际上通用的计算实际利率的公式。在通货膨胀的条件下，市场各种利率都是名义利率，而实际利率却不易直接观察到。通常是利用上述公式，根据已知的名义利率和通货膨胀率推出实际利率。至于名义利率的变动，在利率可以自由变动的市场经济中，取决于对实际利率的预期与对通货膨胀的预期。

2023/2/525浙江工商大学金融学院这种分类的意义：

名义利率是现实中存在和使用的利率，实际利率则对经济起实质性影响。在进行经济决策时，重要的是对实际利率的预期和对通货膨胀的预期。“名义利率等于实际利率和对通货膨胀的预期之和”（费雪）。如果对通货膨胀预期发生偏差，对贷款者是非常不利的。需要提醒的是，名义利率适应通货膨胀的变化而变化并非同步的。由于人们对价格变化的预期往往滞后于通货膨胀率的变化，所以相对于通货膨胀率的变化，名义利率的变化也往往有滞后的特点。但这不是绝对的。2023/2/526浙江工商大学金融学院第二节利息的计算与运用一、单利与复利的计算二、现值与终值的计算2023/2/527浙江工商大学金融学院第二节利率的计算与运用

一、单利与复利计算1、单利：指仅以本金为基数计算利息，所生利息不再加入本金。单利计算利息的特点，是对利息不再付息。其计算公式是：

I=P×i×n;S=P(1+i×n)例如，一笔为期5年、年利率为6%的10万元贷款利息总额为100000元*6%*5=30000元本利和为100000元*1+6%*5)=130000元。2023/2/528浙江工商大学金融学院第二节利率的计算与运用

一、单利与复利计算2、复利：是将每一期的利息加入本金一并计算下一期的利息，又称利滚利。S=P(1+r)n;I=S-PS=P(1+r/m)mn若将上述实例按复利计算，则S=100000元*(l+6%)5=133822.56元I=133822.56元-100000元=33822.56元即按复利计息，可多得利息3822.56元。2023/2/529浙江工商大学金融学院第二节利率的计算与运用

一、单利与复利计算3、复利反映利息的本质特征过去多年来，在我国有一个奇怪的现象：承认利息客观存在的必要性，却不承认复利。似乎单利可以同社会主义相容，而一提复利，立即就与“利滚利”、“驴打滚”联系起来，似乎是剥削、是罪恶。就形式来看，利息的存在，就是承认了资金可以只依其所有权取得一部分社会产品的分配权利。如果承认这种存在的合理性，那就必须承认复利存在的合理性。因为按期结出的利息属于贷出者所有，假定认为这部分所有权不应取得分配社会产品的权利，那么本金的所有权也就不应取得这种权利。简言之，否定复利，也必须否定利息本身；

2023/2/530浙江工商大学金融学院第二节利率的计算与运用

一、单利与复利计算例：两份工作摆在面前，工作时间都是一个月，但待遇不同。第一份工作每天挣100元；第二份工作第一天挣1分，第二天2分，第三天4分，第四天8分，……依次类推。问，应该选择哪份工作？若没有学过利率原理，则很有可能选择第一份工作。若学过利率原理，则应该知道复利有可能创造奇迹，如果有足够长时间的话。“百万富翁不是梦”:可以通过小额存款来逐步实现。给定退休时目标存款余额（如100万美元），给定现在的存款利率（如6％），计算：从现在起，每月存款多少，可以到退休时实现百万存款的目标？2023/2/531浙江工商大学金融学院复利＋时间所能够带来的“奇迹”现在年龄距退休年限目标50万元每月存款额目标100万元每月存款额25402555103035350700402571514305015168533705510298059602023/2/532浙江工商大学金融学院第二节利率的计算与运用

一、单利与复利计算4.复利计算下的名义利率与实际利率当计息周期不是以年为单位的时候，就出现一个问题：如何将年名义利率转化为年实际利率？例如，某项贷款，年利率为12%，每月计息一次，则年实际利率为多少？设年名义利率为i，一年中计息次数为m，则计息期利率为i/m，则有：一年后本利和:

S=P(1+i/m)m利息为:P(1+i/m)m-P换算成年实际利率（r），则有.2023/2/533浙江工商大学金融学院例：某1年期抵押贷款月利率为6.6‰,请问贷款年利率是多少？解：年名义利率为7.92%（6.6‰×12=7.92%），但，实际年有效利率是（1+6.6‰）12-1=8.21%。即实际年有效利率为8.21%2023/2/534浙江工商大学金融学院第二节利率的计算与运用

一、单利与复利计算续：连续复利——在年利率不变的条件下，无限缩短计算复利的时间间隔，所得到的按复利方法计算的利息。在连续复利情况下，名义利率与实际利率（或实际有效利率ra）的换算公式：（e=2.71828）老张在银行存入1000元，复利率为每年10%。分别按年结算和连续复利结算两种方式计算10年后老张在银行的存款额。（按年结算：P10=2593.74元；结连结算：P10＝2718.28元）2023/2/535浙江工商大学金融学院第二节利率的计算与运用

一、单利与复利计算4.两个有广泛用途的算式零存整取：每月(或每周、每年)按同一的金额存入，到约定的期限本利和一次取出。计算公式：P：每月（或每周、每年）存入的金额；S：到期一次性提取的本利和；r：存款利率。假如预计10年之后需要支用2万元，估计月利率为0.8%，那么每月存入100元即可达到这个数量(确切数为20181.92元)。2023/2/536浙江工商大学金融学院第二节利率的计算与运用

一、单利与复利计算续：整存零取：一次存入若干金额的货币，在而后的预定期限内，每月(或每周、每年)提取等一金额的货币，当达到最后期限的一次提取时，本利全部取清。其算式是：假如希望在10年内每月提取100元作为生活费，估计月利率为0.8%，那么现在只需要存入7700元(确切数为7695.52元)即可。2023/2/537浙江工商大学金融学院第二节利率的计算与运用

二、现值与终值的计算1、现值(presentvalue)是指在今后某一时间应取得或支付的一定金额按一定的折现率折合到现在的价值。即贴现值。2、终值(futurevalue)是指（现在）一笔货币金额在未来某一时点上的值或金额。即复利中的本利和。PV=FV/(1+r)n；PV=FV/(1+r/m)n×mFV=P(1+r)n;FV=P(1+r/m)n×m2023/2/538浙江工商大学金融学院举例：终值，就是前面说的本利和，如果年利率为6%，现有100000元，在5年后的终值将是133822.56元。把这个过程倒转过来，如果我们知道在未来某一时点上有一定金额的货币，只要把它看作是那时的本利和，就可按现行利率计算出要能取得这样金额的本利和在现在所必须具有的本金。设5年后有一笔100000元的货币，假如利率不变，现在应有的本金是：这个逆算出来的本金称为“现值”

2023/2/539浙江工商大学金融学院已知终值求现值的过程，即贴现。1元钱，银行，5%利率，一年后为1.05元。这意味着一年后的1.05元相当于现在的1元现代银行有一项极其重要的业务，即收买票据的业务，其收买的价格就是根据票据金额和利率倒算出来的现值。这项业务叫“贴现”，现值也称贴现值。2023/2/540浙江工商大学金融学院第二节利率的计算与运用

二、现值与终值的计算3、现值的运用现值的计算方法不仅可用于银行贴现票据等类似业务方面，而且还有很广泛的运用领域。

比如，用来比较各种投资方案时，现值的计算是不可缺少的。在现实生活中，一个项目的投资很少是一次性的，大多是连续多年陆续投资。不同方案不仅投资总额不同，而且投资在年度之间的分配比例也不同。如果不运用求现值方法，把不同时间、不同金额的投资换算为统一时点的值，则根本无法比较。2023/2/541浙江工商大学金融学院例如，现有一项工程需10年建成。有甲、乙两个投资方案。甲方案第一年年初需投入5000万元，以后9年每年年初再追加投资500万元，共需投资9500万元；乙方案是每一年年初平均投入1000万元，共需投资1亿元。从投资总额看，甲方案少于乙方案；但从资金占压时间看，乙方案似较甲方案好一些，不过，第一年的投入甲方案虽明显大于乙方案，第二年以后每年的投入，乙方案又大于甲方案。现值的观念则可以帮助解决这个问题。现假设市场利率为10%这样，两方案的现值分别如下表所列。利用现值计算，乙方案比甲方案更合算，乙方案要节约1129.49万元(即7879.51-6759.02)。

举例说明2023/2/542浙江工商大学金融学院举例：现有一项工程需10年建成甲方案乙方案年份每年年初投资额现值年份每年年初投资额现值1234567891050005005005005005005005005005005000454.55413.22375.66341.51310.46282.24256.58233.25212.041234567891010001000100010001000100010001000100010001000909.09826.45751.31683.01620.92564.47513.16466.51424.10合计95007879.51合计100006759.022023/2/543浙江工商大学金融学院在实际投资中，有些投资项目是在未来n年中每年都有回报。假定第k年的回报为ＲK元（k＝１，２，…，n），利率为r,于是这种回报的现值计算公式应为：2023/2/544浙江工商大学金融学院第三节利率决定理论一、马克思的利率决定理论二、西方的利率决定理论三、影响利率的主要宏观因素2023/2/545浙江工商大学金融学院第三节利率决定理论

一、马克思的利率决定理论1、从利息的本质及其来源展开分析:借贷资本完整的运动公式为：G——G——W……P……W’——G’——G’，可分为三个阶段：1、G——G:资本使用权的让渡2、G——W——P——W’——G’:资本的生产和流通过程，是资本的增值过程3、G’——G’货币本金和利息的回流2023/2/546浙江工商大学金融学院第三节利率决定理论

一、马克思的利率决定理论2、马克思认为，利息在本质上同利润一样，是剩余价值的转化形式。利率在零与平均利润率之间波动利率的变动取决于借贷资本的供求状况3、利率的特点：利息率呈下降趋势、相对稳定性、偶然性在现实生活中，人们面对的是市场利息率，而非平均利息率。平均利息率是一个理论概念，在一定阶段内具有相对稳定的特点；而市场利息率则是多变的，但不论它的变化如何频繁，在任一时点上都总表现为一个确定的量。2023/2/547浙江工商大学金融学院第三节利率决定理论

二、西方的利率决定理论（一）实际利率理论（古典利率决定理论）－－奥地利的庞巴维克，英国的马歇尔和美国费雪（二）流动性偏好理论－－凯恩斯（三）可贷资金理论－－俄林和罗勃逊2023/2/548浙江工商大学金融学院（一）古典利率决定理论古典利率决定理论，也称作“实际利率理论”，它强调非货币的实际因素在利率决定中的作用，即生产率（边际投资倾向）和节约（边际储蓄倾向）。利率决定于储蓄与投资相均衡之点。在充分就业的所得水平下：资本供给来自社会储蓄，储蓄是利率的增函数S=S(r)，dS/dr>资本需求来自社会投资，投资是利率的减函数I=I(r),dI/dr<0储蓄与投资相等时决定均衡利率水平当I=S，求得社会均衡利率水平以及投资量和储蓄量2023/2/549浙江工商大学金融学院（一）古典利率决定理论I(r)S,Ir0S(r)Er*I`(r)S`(r)E`r`古典学派认为利率是由实际领域的投资和储蓄这两个因素决定的，投资代表资金的需求，储蓄代表资金的供给，“供给能自创需求”，所以决定利率的关键在储蓄。储蓄多少要取决于人们的“时间偏好”程度。2023/2/550浙江工商大学金融学院（一）古典利率决定理论

古典利率理论的特点：（1）古典利率理论是一种局部均衡理论（2）古典利率理论是实际（实物）的利率理论：（3）古典利率理论使用的是流量分析方法（4）强调利率在经济中的自动调节作用。批评：（1）仅仅推迟消费并不能得到利息；（2）储蓄与投资并不相互独立，都与实际收入有关；（3）未考虑对资金的需求现在也来自消费者的借贷需求；（4）忽视了储蓄和投资以外的影响利率的因素，如货币供求。2023/2/551浙江工商大学金融学院（二）流动性偏好理论凯恩斯认为利率是纯粹的货币现象，因为货币最富有流动性，它可以在任何时候转化为任何资产。利息就是在一定时期内放弃流动性的报酬货币需求就是人们宁愿牺牲持有生息资产（如债券）会取得的利息收入，而把不能生息的货币保留在身边。所以凯恩斯把人们对货币的需求称为流动偏好（LiquidityPreference）。利率由货币的供给和货币需求所决定。如果人们对流动性的偏好强，愿意持有的货币数量就增加，当货币的需求大于货币的供给时，利率上升；反之，人们的流动性偏好转弱时，便有对货币的需求下降，利率下降。因此，利率由流动性偏好曲线与货币供给曲线共同决定2023/2/552浙江工商大学金融学院（二）流动性偏好理论货币供给曲线M由货币当局决定，货币需求曲线L=L1+L2，【L1：交易需求+谨慎或预防需求、L2：投机需求】是一条由上而下、由左到右的曲线，越向右，越与横轴平行。

当货币供给线与货币需求线的平行部分相交时，利率将不再变动，即无论怎样增加货币供给，货币均会被储存起来，不会对利率产生任何影响。这便是凯恩斯利率理论中著名的“流动性陷阱”说。2023/2/553浙江工商大学金融学院“流动性陷阱”“流动性陷阱”（Liquidity

Trap）或者“凯恩斯陷阱”：是指当一定时期的利率水平降低至某一非常低的水平时，人们的货币需求趋于无穷大的现象。

在“流动性陷阱”的情况下，投机性货币需求的利率弹性为无穷大，货币需求曲线在利率降到某点时变成一条与横轴平行的直线。在流动性陷阱情况下，货币政策将会失效。因为，在这种情况下，不管中央银行的货币供给有多大，人们都宁肯持有货币，而不买进债券。没有债券的购买，就没有债券价格的上升，也就没有利率的下降，从而中央银行试图通过增发货币以降低利率来达到刺激经济增长的目的难以实现。2023/2/554浙江工商大学金融学院（二）流动性偏好理论凯恩斯的流动性偏好利率理论具有如下特点：1.利率纯粹是一种货币现象，与实际因素无关。2.货币只有通过影响利率才能影响经济运行3.使用存量分析方法2023/2/555浙江工商大学金融学院（三）可贷资金理论凯恩斯的利率理论在学术界曾引起争论。反对方的典型代表是英国的罗伯逊与瑞典的俄林。他们提出的“可贷资金论”(LoanableFundsTheoryofInterest)一方面反对古典学派对货币因素的忽视，认为仅以储蓄、投资分析利率过于片面，同时也抨击凯恩斯完全否定非货币因素在利率决定中的作用的观点。利率是由可贷资金的供给与需求的均衡点决定的2023/2/556浙江工商大学金融学院（三）可贷资金理论可贷资金需求来自某期间投资流量和该期间人们希望保有的货币余额；与利率成反比可贷资金的供给则来自于同一期间的储蓄流量和该期间货币供给量的变动：与利率成正比LD=I+⊿H LS=S+⊿Ms

式中，LD为借贷资金的需求；LS为借贷资金的供给；⊿H为该时期内货币需求的改变量；⊿Ms为该时期内货币供应的改变量。

2023/2/557浙江工商大学金融学院可贷资金模型LD=I＋△HS△MSreE可贷资金量L0r△HI（（r）LS=S＋△MS均衡条件为：I+⊿H=S+⊿Ms

2023/2/558浙江工商大学金融学院（三）可贷资金理论可贷资金利率理论的特点：1.它同时兼顾了货币因素和实际因素对利率的决定作用2.它同时使用了存量分析和流量分析方法。2023/2/559浙江工商大学金融学院可贷资金利率理论与

流动性偏好利率理论的共同点与区别共同点按照流动性偏好理论，中央银行增加货币供给，买进国债的效果与按照可贷资金理论债券需求增加的效果相同。（利率下降）两者形成了相同的均衡利率：如果投资与储蓄这一对实际因素的力量对比不变，按照这一理论，则货币供需力量对比的变化即足以改变利率，因此，利率在一定程属上是货币现象

都是局部均衡2023/2/560浙江工商大学金融学院两者形成了相同的均衡利率2023/2/561浙江工商大学金融学院可贷资金利率理论与

流动性偏好利率理论的共同点与区别区别一个强调货币因素；一个强调实际因素一个是短期货币利率理论；一个是长期实际利率理论一个是货币供求存量分析；一个是货币供求流量分析可贷资金理论有更多的制度性因素总之：在前面三种利率决定理论中，都没有考虑收入因素。2023/2/562浙江工商大学金融学院均衡利率的决定与变动？货币需求的影响因素凯恩斯分析了导致货币需求曲线移动的因素，他认为，导致货币需求曲线移动的因素主要有两个，即收入和价格水平。1.收入效应（IncomeEffect）:

收入水平上升导致任何利率水平下货币需求上升，从而导致货币需求曲线右移2.价格水平效应（Price-LevelEffect）:物价水平上涨导致任何利率水下下货币需求上升，从而导致货币需求曲线右移（因为，凯恩斯认为，人们在乎货币的实际购买力）2023/2/563浙江工商大学金融学院（收入或价格水平对利率变动的影响）因此，流动性偏好理论能更好地解释利率顺周期特征。2023/2/564浙江工商大学金融学院均衡利率的决定与变动货币供给的影响因素凯恩斯认为，中央银行能完全控制货币供给，即货币供给量是外生的。3.流动性效应（LiquidityEffect）：当货币供给增加时将导致货币供给曲线右移，利率降低。2023/2/565浙江工商大学金融学院EB

AL(Md)Msr1

r2r*

Ms1MsMs2L，Mso凯恩斯的流动性效应：当其它条件不变时货币供给(+)，r*下降r2；货币供给(-)，r*上升r1货币供应量增加，利率降低，投资增加，有效需求水平提高，这是政府宏观经济政策的理论依据。均衡利率的决定与变动货币供给增加，利率一定会下降吗，为什么？2023/2/566浙江工商大学金融学院但是，有一种特殊情况——“流动性陷阱”（Liquidity

Trap）或者“凯恩斯陷阱”。在“流动性陷阱”的情况下，投机性货币需求的利率弹性为无穷大，货币需求曲线在利率降到某一低点时变成一条与横轴平行的直线，如图所示：此时，货币供给增加，利率并未下降。

MdMs0Ms1Ms2r

r*r1=r22023/2/567浙江工商大学金融学院另外，还存在弗里德曼的“三效应”学说：弗里德曼承认，流动性偏好和可贷资金理论关于货币供给增加、利率下降结论是合理的，但是，考虑到收入效应、价格效应和费雪效应（通货膨胀预期效应），下降的利率还有回升的可能。收入效应：货币供给增加是经济扩张的结果，因此，收入会上升，货币需求会右移，从而引起利率上升。价格水平效应：货币供给增加导致价格水平上升，需求曲线右移，导致利率上升。预期通货膨胀效应：货币供给增加，人们预期通货膨胀率上升，需求曲线大幅右移，导致利率急剧上升。2023/2/568浙江工商大学金融学院弗里德曼的“三效应”学说流动性效应大于其它效果的情况

（a）

流动性效果大于

其他效果的情况

流动性

收入，价格水平

时间T

效果

及预期通胀效果

i

i1

i2

2023/2/569浙江工商大学金融学院弗里德曼的“三效应”学说流动性效应小于其它效果

i

i2

i1

（b）流动性效果小于其他效果，

预期通胀的缓慢调整

流动性

收入，价格水平

时间T

效果

及预期通胀效果

2023/2/570浙江工商大学金融学院弗里德曼的“三效应”学说流动性效果小于预期通胀效果

（c）流动性效果小于预期通胀

效果，预期通胀的迅速调整

i

i2

i1

流动性和

收入和价格水平

时间T预期通胀效果

效果

货币供给增加的三种效应

2023/2/571浙江工商大学金融学院第三节利率决定理论

三、影响利率的主要宏观因素也即影响到期收益率的因素：（一）资本的边际生产率（二）资金供求（三）物价水平（四）银行成本（五）中央银行的贴现率（六）国家经济政策

(七）国际利率水平2023/2/572浙江工商大学金融学院第四节利率结构利率结构，是指各种性质不同、期限不同的债务凭证其利率的组合方式。利率结构包括：风险结构期限结构2023/2/573浙江工商大学金融学院第四节利率结构

一、风险结构利率的风险结构，是指期限相同的金融资产如债券或贷款，所具有的不同风险程度形成的利率差别。它反映了债券承担风险的大小对其收益率的影响这种差别是以纯利率（不包含风险因素的纯粹利率）为基础加不同的风险利率（风险补偿或风险升水riskpremium）形成的。2023/2/574浙江工商大学金融学院第四节利率结构

一、风险结构风险结构的决定因素：违约风险（Defaultrisk）：违约风险越大，利率越高有风险债券和无风险债券之间的利率差额，被称为风险补偿（风险升水）流动性风险（变现成本）（Liquidity）：流动性越高，利率越低（价格较高）资产流动性大小，用变现成本衡量（交易佣金和买卖差价）（流动性升水）由于投资者对流动性不足的损失有补偿的要求，这种补偿就是流动性补偿税收因素（Taxconsiderations）：享受免税待遇越高，利率越低2023/2/575浙江工商大学金融学院何以风险越高，利率越高？“有违约风险的债券总是具有正值的风险升水，且其风险升水随着违约风险的增加而增加”，如何理解？2023/2/576浙江工商大学金融学院违约风险影响债券利率示意图

STD1TD2T债券价格P利率r债券价格P利率r公司债券规模政府债券规模SCr1Cr1Tr2Cr2TD1CD2CP1CP2C风险补偿或风险升水（riskpremium）2023/2/577浙江工商大学金融学院第四节利率结构

一、风险结构应用：中央政府债券、地方政府债券和公司债券的利率差别违约风险分析：流动性因素分析：税收（所得税）因素：投资级证券（Baa穆迪）（BBB标准普尔）和垃圾证券2023/2/578浙江工商大学金融学院表Moody’s,StandardandPoor’s,andFitch的债券评级

判断债券违约风险的高低依据是债券的评级2023/2/579浙江工商大学金融学院第二节利率结构

二、利率的期限结构（一）定义：1、利率的期限结构：是指具有相同风险、流动性和税收待遇的债券，其利率由于离到期日的时间长短不同而呈现的差别。2、收益率曲线（yieldcurve）：描述债券期限与利率之间关系的曲线。这里所说的利率通常是指到期收益率。2023/2/580浙江工商大学金融学院第二节利率结构

二、利率的期限结构收益率曲线（yieldcurve）：收益率曲线的三个经验事实：1、不同期限债券的利率随时间一起波动2、短期利率低，收益率曲线向上倾斜，反之则反3、收益率曲线几乎都是向上倾斜的：最为常见的是向右上方倾斜的收益率曲线，表明长期利率往往高于短期利率向下倾斜的收益率曲线向上倾斜的收益率曲线到期收益率期限水平的收益率曲线2023/2/581浙江工商大学金融学院第二节利率结构

二、利率的期限结构（二）到期收益率1.内涵“到期收益率”这一概念非常重要，它甚至被经济学家视为衡量利率的最为精确的指标。到期收益率（YieldtoMaturity,YTM）是使债务工具未来收益的现值等于其今天的价格的贴现率。到期收益率描述的是现在买进，持有到期时这段时间债务工具提供的平均回报率，它是在投资者持有债券到期的前提下，使债券各个现金流的净现值等于0时的贴现率。2023/2/582浙江工商大学金融学院2.估算按单利计算的到期收益率：例：某人以98.7元购买了固定利率为4.71%、到期价为100元，距到期日还有6.5年的债券，那么到期收益率就是以下通过几种典型的债务工具介绍复利情况下到期收益率的估算简单贷款（SimpleLoan）固定支付贷款（FixedPaymentLoan）息票债券（CouponBond）贴现债券（DiscountBond）永久债券（ConsolorPerpetuity）到期收益率2023/2/583浙江工商大学金融学院到期收益率——简单贷款简单贷款：期限一年，到期偿还本息的贷款。

例如：某银行贷给小张1000元，这1000元是银行今天所贷出的本钱，一年后小张还给银行1100元。我们把银行今天所付的本钱放在等式的左边，把银行一年后所得还款的现值放在等式的右边，则：

1000元＝1100元/（1＋i）

等式为一元一次方程，其解为i＝0.1，即该笔普通贷款的到期收益率为10％，可见到期收益率与利率是一回事。

2023/2/584浙江工商大学金融学院到期收益率——固定支付贷款固定支付贷款——是由贷方向借方提供一定量的资金，借方定期偿还一个固定的数额给贷方，双方要讲好借款的数额、还款的期限和每次偿还的数额等条件。如如汽车贷款，房屋按揭贷款，抵押贷款例如：银行向小王发放1000元的分期付款贷款，期限25年，每年还款126元。问贷款银行的到期收益率是多少？按照到期收益率的定义，未来值与现值相等时的贴现率就是到期收益率。因此，有：得出：YTM=i=12%，这也是小王在这笔贷款中所支付的利率.2023/2/585浙江工商大学金融学院到期收益率——息票债券息票债券(couponbond)——这种债券是发行人按照债券的本金和票面利率定期向债券的持有者支付利息，到期后再将本金连同最后一期利息一起支付给债券的持有者。不少国家发行的长期债券通常采取这种形式，利息是在债券发行时就定好的，而且是固定不变的。根据同样道理，我们可以推出息票债券的到期收益率计算公式：根据上述公式，我们只要知道债券的市场价格、债券面值、票面利率和期限，就可以求出债券的到期收益率。反过来，我们如果知道债券的到期收益率，就可以求出债券的价格。2023/2/586浙江工商大学金融学院如：面值为1000元，息票利率为10％，期限10年的债券：因此，到期收益率不一定与票面利率一致！当债券价格等于债券面值时，到期收益率等于票面利率当债券价格低于面值时，到期收益率大于票面利率当债券价格高于面值时，到期收益率低于票面利率当期债券价格与到期收益率呈反比关系。债券价格（元）到期收益率（％）12007.1311008.48100010.0090011.7580013.812023/2/587浙江工商大学金融学院到期收益率——贴现债券贴现债券（DiscountBond）——也称零息债券，即不支付利息的债券，投资者以低于面值的价格购买，到期按照面值得到支付.或者指以低于面值发行，发行价与票面金额之差价相当于预先支付的利息，债券期满时按面值偿付的债券。如果Ｐ为债券价格，Ｆ为面值，i为到期收益率，n是债券期限债券按复利计算，贴水债券的到期收益率计算公式为：设某公司发行的贴水债券面值是100元，期限为４年，如果这种债券的销售价格为75元，则其到期收益率为7.5％：2023/2/588浙江工商大学金融学院到期收益率——永久债券永久债券（ConsolorPerpetuity）：指债券持有者永远不能向发行者要求还本，但可以定期得到约定的利息支付。当然，还可以在二级市场上将其出售。（Abondwithnomaturitydatethatdoesnotrepayprincipalbutpaysfixedcouponpaymentsforever）现已很少，如拿破仑时期英国政府财政部发行的统一公债，时至今日仍有交易。可以推出，2023/2/589浙江工商大学金融学院到期收益率——永久债券例：某永久债券面值1000元，票面利率2.5%，有人欲以800元价格出售，试计算到期收益率r。解：即，到期收益率为3.125%，高于票面利率。但是，3.125%是否已经足够高，从而对投资者有吸引力，还要看当时的市场状况和投资者的风险偏好。2023/2/590浙江工商大学金融学院到期收益率的评价？经济学家认为：到期收益率是一个精确的利率指标。为什么呢？从息票债券当期价格与到期收益率关系看：它能更真实和准确地反映债券买卖双方所真正关心的、随着债券价格变化而改变的利率水平从债券投资者偏好看：可以解释为什么有的债券永远也不会偿还本金，但仍有人买；或者有的债券根本不支付利息，也有人买！因为，它们如果能给持有者带来合适的到期收益率，那么就有人买。即债券票面利率的高低对投资者抉择的影响只是表面的，即使票面利率很低，或者没有票面利息，只要债券价格低到可以提供合适的到期收益率，那么这种债券还是会吸引投资者的。2023/2/591浙江工商大学金融学院到期收益率的评价？但是，到期收益率的计算非常繁锁！替代方法：一种是在单利情况下计算到期收益率（前述）另一种是用当期收益率近似表示：显然，永久公债的当期收益率就是其到期收益率。息票债券期限越长，与永久公债越为接近，当期收益率就越接近到期收益率而且，投资者不一定持有到期，此时可以用持有期收益率（实际收益率）表示：2023/2/592浙江工商大学金融学院

到期收益率与回报率的区别到期收益率不等于回报率近似表示为：回报率近似表示为当持有期等于到期日时，回报率等于到期收益率或利率。当到期期限大于持有期时，利率上升将伴随债券价格下降，从而引起资本损失。债券到期期限越长，利率上升将导致债券回报率越低。即使债券拥有初始利率，如果利率上升，其回报率可能为负。2023/2/593浙江工商大学金融学院第二节利率结构

二、利率的期限结构（三）三种理论：纯粹预期理论分割市场理论流动性升水理论预期理论能解释前两个事实，但不能解释事实三分割市场理论能解释事实三，但不能解释前两个事实

流动升水理论能解释以上三个事实2023/2/594浙江工商大学金融学院利率期限结构——纯粹预期理论假设条件：（完全替代品）投资者追求利润最大化，货币市场可自由套利债券之间转换无需交易费用不同期限债券之间具有完全的可替代性（人们对于特定期限的债券没有任何偏好，对于特定期限的债券的需求完全取决于这种债券的预期收益率）结论：利率的期限结构取决于人们对未来短期利率的预期。长期利率等于债券到期日以前预期短期利率的平均值。2023/2/595浙江工商大学金融学院利率期限结构——纯粹预期理论推导公式：考虑跨期相同的债券投资策略，如两年期，有两种策略：1投资于一个两年期债券2连续投资于两个一年期债券策略1下的收益率策略2下的收益率套利之下，策略1和2的收益率趋于相等：因此有：2023/2/596浙江工商大学金融学院利率期限结构——纯粹预期理论更一般地：

得出结论：长期利率等于债券到期日前预期短期利率的几何平均值。由于这一计算方法较为繁琐，不够直观，所以在一般的分析中，往往借助于算术平均法来简化计算。将上式简化后得：一般地：即长期利率等于债券到期日前预期短期利率的算术平均值。2023/2/597浙江工商大学金融学院利率期限结构——纯粹预期理论举例：在当前市场上1年期债券的收益率是7%，预期明年的1年期债券的收益率是8%，后年的1年期债券的收益率是8.5%那么当前市场上3年期债券的收益率就为：

（7%+8%+8.5%）/3=7.83%2023/2/598浙江工商大学金融学院利率期限结构——纯粹预期理论解释收益曲线形状：若预期的各短期利率高于现行短期债券利率，则当前长期债券利率高于短期债券利率，收益率曲线向上倾斜，表明将来投资的回报要大于现在投资的回报；反之，若预期的各短期利率低于现行短期债券利率，则当前长期债券利率低于短期债券利率，收益率曲线向下倾斜；如果投资者预期短期利率保持不变，则收益率曲线呈水平状。该理论可以解释事实1，2，无法解释事实32023/2/599浙江工商大学金融学院利率期限结构——纯粹预期理论批评：利率期限结构的预期假说强调：当事人对于特定期限的债券没有任何偏好，他选择某种债券的决策完全取决于该债券预期收益率的高低。这显然并不是问题的全部，比如，有时人们更喜欢短期债券，因为人们对流动性有偏好。2023/2/5100浙江工商大学金融学院利率期限结构——分割市场理论假设：（无替代性）市场由具有不同投资要求的投资者组成，每种投资者都偏好或只投资于某个特定品种的债券，从而使得各种期限债券的利率由该种债券的供求决定，而不受其它期限债券预期回报率的影响，这就造成了一部分市场资金供大于求，回报率偏低；另一部分市场的情况反过来。市场是分割的造成市场分割的原因主要有（1）法律限制；（2）缺乏能够进行未来债券交易的市场，未来价格未能与现期价格连接；（3）缺乏在国内市场上销售的统一的债务工具；（4）债券风险不确定；（5）投资者是风险厌恶的，不同期限的债券完全不能替代。2023/2/5101浙江工商大学金融学院利率期限结构——分割市场理论解释收益曲线形状：各种期限债券的利率由其供求所决定。人们更愿意持有期限较短、风险较小的债券，因而对短期债券的需求量较大，从而导致短期债券价格较高，利率较低：相反，长期债券需求量较小，价格较低，利率较高。故：收益率曲线是向右上方倾斜的。以此类推。利率差别为各种债券市场独立的供求关系所决定收益率曲线一般向上倾斜该理论可以解释事实3，无法解释事实1，2.因为，在短期债券市场上，人们的需求较多，供给较少，即使债券发行者只提供较低的利率，也有人要。在长期债券市场上，人们需求较少，供给较多，债券发行者只有提高利率才可以顺利融资。2023/2/5102浙江工商大学金融学院利率期限结构——分割市场理论批评：问题：人们真地会持有如此极端的偏好吗?个人的期限偏好是变化的。考虑未来存在不确定性，假设个人厌恶风险，则个人不会选择自己不偏好的期限，以免遭遇不愿承受的风险和损失。比如，个人计划5年末有一笔支出，现在如果选择了10年期债券，那么，到第5年末就需将未到期债券变现，可能遭受资本损失。类似地，若现在选择了1年期债券，则1年后利率的不确定性会使他面临重新投资的风险。2023/2/5103浙江工商大学金融学院利率期限结构——流动性升水理论希克斯和卡尔博特森将风险因素结合进预期理论。短期债券的流动性比长