金融市场学总结

第一章金融市场概论(计算掌握国库券定价报价收益率—特殊票据贴现计算)一、基本概念金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括三层含义：一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格机制，包括利率、汇率和各种证券的价格。

金融资产，也叫金融工具或证券，是一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证。金融资产可以划分为基础性金融资产与衍生性金融资产两大类。前者主要包括债务性资产和权益性资产；后者主要包括远期、期货、期权和互换等。二、分类体系（按不同角度分类了解）（一）按标的物的不同，分为货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场

货币市场，是指以期限在一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。它的主要功能是保持金融资产的流动性，随时能转换成现实的货币。货币市场一般没有正式的组织，所有交易特别是二级市场的交易几乎都是通过电讯方式联系进行的。货币市场的交易量大，这是它区别于其它市场的重要特征之一。

资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易的市场。一般来说，资本市场包括两大部分：一是银行中长期存贷款市场，另一是有价证券市场。通常，资本市场主要指的是债券市场和股票市场。它与货币市场之间的区别为：（1）期限不同；（2）作用不同；（3）风险程度不同。

外汇市场有广义和狭义之分。狭义的外汇市场指的是银行间的外汇交易，广义的外汇市场是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人及客户之间的外汇买卖、经营活动的总和。它的主要功能有：（1）实现购买力的国际转移；（2）调剂国际资金余缺；（3）外汇市场所拥有发达的通信设施及手段，提高了资金的使用效率；（4）可以有效的避免和减少汇率变动带来的风险，从而促进了国际贸易的发展。

黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所。目前，黄金仍是国际储备工具之一，在国际结算中占据着重要的地位，黄金市场仍被看作金融市场的组成部分。但随着时代的发展，黄金非货币化趋势越来越明显。伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。

（二）按中介特征，可以分为直接金融市场与间接金融市场

直接金融市场指的是资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过发行债券和股票方式在金融市场上筹集资金的融资市场。间接金融市场是指通过银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。

（三）按金融资产的发行和流通特征，可以分为初级市场、二级市场、第三市场和第四市场

初级市场也叫发行市场、一级市场，是资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场。证券发行后，各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场即为二级市场，也叫流通市场或次级市场。第三市场是原来在交易所上市的证券移到场外进行交易所形成的市场。第四市场是投资者和证券的出卖者直接交易形成的市场。

（四）按成交与定价的方式，可以分为公开市场和议价市场

公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场，一般在有组织的证券交易所进行。在议价市场上，金融资产的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。在发达的市场经济国家，绝大多数债券和中小企业的未上市股票都通过这种方式交易。

（五）按有无固定场所，分为有形市场与无形市场

有形市场即为有固定交易场所的市场，一般指的是证券交易所等固定的交易场地。在证券交易所进行交易首先要开设账户，然后由投资人委托券商买卖证券，券商负责按投资者的要求进行操作。无形市场则是指在证券交易所外进行的金融资产交易。它的交易一般通过现代化的电讯工具在各金融机构、券商及投资者之间进行。在现实世界中，大部分的金融资产交易均在无形市场上进行。

（六）按交割方式分为现货市场与衍生市场

现货市场是即期交易的市场，是金融市场上的最普遍的一种交易方式。现货交易包括现金交易、固定方式交易及保证金交易。衍生市场是各种衍生金融工具进行交易的市场。所谓衍生金融工具，是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出的新型金融工具，一般表现为一些合约。

（七）按地域不同，可以分为国内金融市场和国际金融市场

国内金融市场是指金融交易的作用范围仅限于一国之内的市场。国际金融市场则是指金融资产的交易跨越国界进行，是进行金融资产国际交易的场所。它有广义和狭义之分，狭义的国际金融市场指进行各种国际金融业务的场所；广义的国际金融市场则包括离岸金融市场这里，所谓离岸金融市场，是非居民间从事国际金融交易的市场。离岸市场以非居民为交易对象，资金来源于所在国的非居民或来自于国外的外币资金，基本不受所在国的金融监管机构的管制，并可享受税收方面的优惠待遇，资金出入境自由。三、金融市场的功能

金融市场作为金融资产交易的场所，它的经济功能主要有：

（一）聚敛功能（融资是基础功能）

聚敛功能是指金融市场引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合功能。在这里，金融市场起着资金“蓄水池”的作用。金融市场之所以具有资金的聚敛功能，一是由于金融市场创造了金融资产的流动性，二是因为金融市场上有各种各样的融资工具，为资金供应者寻求合适的投资手段提供了出路。

（二）配置功能（最主要功能）

配置功能表现在三个方面：资源的配置、财富的再分配和风险的再分配。

资源的配置，是通过将资源从低效率利用的部门转移到高效率的部门，从而使一个社会的经济资源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，来实现稀缺资源的合理配置和有效利用。

财富的再分配，是通过金融市场价格的波动来实现的。

风险的再分配。利用各种金融工具，风险厌恶程度较高的人可以把风险转嫁给厌恶风险程度较低的人，从而实现风险的再分配。

（三）调节功能

调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。金融市场一边连着储蓄者，另一边连着投资者，通过影响储蓄者和投资者，金融市场的运行机制得以有效运行。

首先，金融市场具有直接调节作用。这实际上是金融市场通过其特有的引导资本形成及合理配置的机制首先对微观经济部门产生影响，进而影响到宏观经济活动的一种有效的自发调节机制。其次，金融市场的存在及发展，为政府对宏观经济间接调控创造了条件。

（四）反映功能

金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台”，是公认的国民经济信号系统。

金融市场的反映功能表现在：（1）首先，金融市场是反映微观经济运行状况的指示器。（2）金融市场交易可以直接或是间接的反映国家货币供应量的变动。（3）金融市场有大量专业人员长期从事行情的研究和分析，能了解企业的发展动态。（4）金融市场有着广泛而及时的收集和传播信息的通讯网络，帮助人们及时了解世界经济的发展、变化情况。四、发展的历史沿革（了解）五、现代金融体系中的金融市场六、金融市场的趋势（一）、资产证券化（内涵及基本流程）

所谓资产证券化，是指把流动性较差的资产，如金融机构的一些长期固定利率放款、或企业的应收账款等通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，实现了相关债权的流动化。其主要特点是将原来不具有流动性的融资形式变成流动性的市场性融资。1.资产证券化的程序

资产证券化的运作程序是：(1)确定证券化资产，组成资产池。(2)组建特设机构（SPV）。(3)原始权益人将资产“真实出售”给特设机构，有效实现风险隔离，最大限度降低发行人的破产风险对证券化的影响。(4)信用增级，提高所发行证券的信用级别，使证券在信用质量、偿付的时间性与确定性等方面更好地满足投资者的需要，同时满足发行人在会计、监管和融资目标方面的要求。(5)信用评级，包括初评和发行评级。（6）发售证券。（7）向发起人支付资产购买价款。（8）管理资产池收取本息。（9）特设机构清偿债务阶段。SPV从证券承销商获取证券发行收入，向原始权益人支付购买价格。同时，原始权益人自己或委托资产管理公司管理资产池中的资产，将其现金收入存入托管行，然后对投资者还本付息，并支付聘用机构的费用。

2.资产证券化的原因

资产证券化之所以在20世纪80年代以来成为一种国际性的趋势，与以下原因是分不开的：首先是金融管制的放松和金融创新的发展；其次是国际债务危机的出现；第三，现代电讯及自动化技术的发展为资产的证券化创造了良好的条件。

3.资产证券化的影响

资产证券化的影响从以下几方面考虑：对投资者来说，资产的证券化趋势为投资者提供了更多的可供选择的新证券，投资者可以根据自己的资金额大小和偏好来进行组合投资；对金融机构来说，通过资产的证券化，可以改善其资产的流动性，为金融机构取得较低成本的资金、增加收入提供了新的渠道；对整个金融市场来说，资产的证券化为金融市场注入了新的交易手段，这种趋势将不断推动金融市场的发展，增加市场活力。

4.资产证券化在我国的发展

我国早期的资产证券化探索多是离岸产品。最近两年，我国的一些银行、信托机构、评级机构积极参与到资产证券化交易中来，资产证券化呈现出本土作战的趋势。2005年国开行在银行间债市发行了41.77亿元信贷资产支持证券（ABS），建设银行发行了29.26亿元个人住房抵押贷款支持证券（MBS），国开行05和建元05为中国最早的两只公开发行的资产证券化产品。2006年4月，国开行又发行了一期ABS，总额57.3亿元。

（二）、金融全球化

金融的全球化的重要内涵是，资金可以在国际间自由流动，金融交易的币种和范围超越国界。它具体包括：

1．市场交易的国际化，包括国际货币市场交易的全球化、国际资本市场交易的全球化和外汇市场的全球一体化三个方面。

2．市场参与者的国际化，传统的以大银行和主权国政府为代表的国际金融活动主体正为越来越多样化的国际参与者所代替。

（三）、金融自由化

金融自由化的趋势是指20世纪70年代中期以来在西方国家，特别是发达国家所出现的一种逐渐放松甚至取消对金融活动的一些管制措施的过程。

金融自由化主要表现在：首先，减少或是取消了国与国之间对金融机构活动范围的限制。其次，对外汇管制的放松或解除。第三，放宽金融机构业务活动范围的限制，允许金融机构之间的业务适当交叉。第四，放宽或取消对银行的利率管制。最后，体现在佣金的自由化、资金流动的全球化、交易主体的国际化等等，这些在各国资本市场的发展中逐渐成为一种共识。1986年英国的“BigBang”、1975年美国的“May1”以及2000年日本的“BigBang”都是这一潮流的现实表现。

（四）、金融工程化（概念及操作流程）

20世纪70年代以来社会经济制度的变革和电子技术的进步，推动了金融的工程化。所谓金融工程是指将工程思维进入金融领域，综合采用各种工程技术方法（主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等）设计、开发新型的金融产品，创造性地解决金融问题。这里的新型和创造性包括金融领域中思想的跃进、对已有观念的重新理解与运用，以及对现有金融产品的分解和重新组合。

金融工程化的趋势为人们创造性地解决金融风险提供了空间。金融工程的出现标志着高科技在金融领域内的应用，它大大提高了金融市场的效率。

金融工程作为金融创新的手段，它的运作过程分为以下六个步骤：

1．诊断：识别金融问题的实质与根源

2．分析：根据当前的体制、技术和金融理论找出解决问题的最佳方案

3．生产：运用工程技术方法从事新金融产品（工具或策略）的生产

4．定价：在生产成本和收益的权衡中确定新产品的合理价格

5．修正：依据不同客户的需求进行修正

6．商品化：将为特定客户涉及的方案标准化，面向市场推广（五）、投资机构化

机构投资者主要是共同基金、养老基金、保险基金、信托基金，此外还有对冲基金、创业投资基金等。进入21世纪以来，国际证券市场发展的一个突出特点是各类机构投资者快速成长，它们在证券市场上发挥出日益显著的作用。（六）、交易电子化

随着电子计算机技术的发展，国际金融市场的交易手段越来越先进，各国的交易所纷纷采用电子交易系统来提高效率。电子交易系统由若干通过高速通讯线路与中央计算机连在一起的电脑终端机构成。相对于传统交易方式而言，电子交易方式具有不受时空限制、成交速度快、信息处理量大、成交准确公平、交易成本低等优点，因此在安全得到保障的前提下，一出现受到交易所、投资者的欢迎。七、中国金融市场的形成和发展第二章货币市场基本概念1.货币市场是一年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。它包括两个维度：一是融资的期限较短，金融工具的流动性高；二是融资的主要用途是用于货币支付，解决头寸不足，不会增加资金总规模。2.货币市场从结构上划分，可以分为同业拆借市场、银行承兑汇票市场、商业票据市场、大额可转让定期存单市场、回购市场、短期政府债券市场及货币市场共同基金的市场等市场。货币市场的基本功能（4个）形成基准利率，这是确定其他债务工具和银行存贷款利率的重要参考。为经济活动主体提供必要的融通流动资金的渠道与手段，短期资金盈余者能通过货币市场投资获得回报。第三，提供贯彻政府或货币当局政策意图的重要场所与传导机制。第四，通过金融机构的调期操作，为长期贷款提供资金。七个子市场：1.同业拆借市场①同业拆借市场，也叫同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要。同业拆借市场交易量大，能敏感地反应资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率，因此，它是货币市场体系的重要组成部分。

②同业拆借市场的特点：第一，同业拆借市场有严格的准入限制。第二，融资期限较短。第三，交易手段比较先进，手续比较简单，从而成交时间也较短。第四，交易额较大，而且一般不需要担保或抵押。第五，利率由供求双方议定，随行就市。

同业拆借市场的功能

③同业拆借市场的功能可以从两方面理解：基本功能和衍生功能。

基本功能是准备金的调剂要达到监管要求。金融机构在同业拆借市场上的资金拆借，可以调节存款准备金，满足监管的要求。

衍生功能有三：一是可以调剂流动性，如轧平票据交换的差额、解决临时性、季节性的资金要求等等，二是显示基准利率信息；三是实现货币政策信息的传导。

④同业拆借市场的交易原理

资金拆借的期限比较短。银行清算活动每天都在发生，银行的现金资产也会逐日变化，短期内银行会出现资产超储或储备不负的情况的变化，所以同业拆借一般都是隔夜或只有几天。

同业拆借主要是表现是，准备金在超借行与储备不足行之间的调剂，所以拆借主要是超额准备金的借贷。通过拆借，交易双方都能得益：拆出银行能取得利息收益，而拆入行尽管要支付利息，但与临时被迫变现营利资产来抵补法定准备金的状况相比较，实际成本小的多。

同业拆借市场资金借贷程序简单快捷，借贷双方可以通过电话直接联系，也可与市场中介人联系。

⑤同业拆借市场的参与者

同业拆借市场的主要参与者首推商业银行。商业银行既是主要的资金供应者，又是主要的资金需求者。非银行金融机构如券商、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等参与同业拆借市场的资金拆借，大多以贷款人身份出现在市场上，但也有需要资金的时候，比如券商的短期资金拆入。

⑥同业拆借市场的拆借期限与利率

同业拆借市场的拆借期限通常以1—2天为限。短至隔夜，多则1—2周，一般不超过1个月，当然也有少数同业拆借交易的期限接近或达到一年的。同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的比例称为“拆息率”。在国际货币市场上，有三种比较典型的、有代表性的同业拆借利率，即伦敦银行同业拆放利率（LIBOR），新加坡银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率。

⑦美国的联邦基金市场

美国联邦基金市场的交易对象是即时可用的资金，包括联储会员银行在联邦储备银行的准备金，商业银行可以在一个营业日内转账或提款的“托收中”存款。这种即时可用资金之所以称作“联邦基金”，是由于这个市场的产生，是作为商业银行之间在联邦储备体系账户上调拨头寸的机制——通过联邦基金的交易，可使各银行将无利息的准备金压缩到法定的最低限额。联邦基金市场的交易大部分以“隔夜放款”的形式，即以一天为期，近年来也出现了较长时间的交易。

⑧中国的同业拆借市场

中国的同业拆借市场发展经历了四个主要阶段：第一阶段是1986到1991年的起步阶段。第二阶段是1992到1996年的全面整顿阶段。第三阶段是1996年之后到98年，全国统一同业拆借市场建立阶段，全国统一的拆借市场由两个交易网络构成：一级网络为总行、全国性的信托投资公司以及挂靠地方人民银行的融资中心；二级网络的核心是融资中心，由经商业银行总行授权的地市级以上分支机构、城市信用社、城市商业银行、财务公司等构成。第四阶段是1998年之后的发展阶段。这段时间内，去掉了融资中心，降低融资资格，包括外资银行、信用合作社、保险公司、证券公司和财务公司等有关主体相继介入拆借市场。

拆借市场的交易方式采用自行报价，询价交谈，确认成交的方式，拆借的品种、数量、价格由交易双方自行协商确定，资金的清算通过人民银行的清算系统进行，方式安排上采用7天（含）以内的，T+0交易即当天成交；7天以上的，T+1交易即隔天成交。

市场上形成的各种利率间的关系一般为：存款利率<拆借利率<短期贷款利率，拆借市场利率已经完全放开，市场化程度较高。

我国同业拆借市场发展早期的特点，一是存在着市场分割，各地各行其是，发展最迅猛时期每省有几个，甚至十几个拆借市场；二是管理混乱，极不规范。参与者主体资格管理混乱，甚至居民也可以参与；组织者庞杂，地方政府、地方财政机构、商业银行地方分行等等都参与其间；期限混乱，可长达数年；利率呈现“高利贷”倾向。三是大起大落现象严重。

经过全面整顿后，目前拆借市场发展呈现出新的特点：参与主体和拆借规模的迅速扩大、利率市场化和期限的短期化，一般以七天为主。

资金流动方面，拆借市场实现了资本市场与货币市场的双重功能——从正规银行体系中将资金吸引出来，并通过交易网络分配到非正规的金融体系中去，进而为非国有企业发展提供资金来源。2.回购市场回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。回购协议是指在出售证券的同时，和证券的购买商签订协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。

①回购协议交易原理

回购协议的期限从一天到数月不等。回购协议签订后，资金获得者出售政府债券和政府代理机构债券以及其它债券，资金供应者给出售者提供资金。出售一方在约定的日期，以原来买卖的价格再加约定利息，购回该证券。

还有一种逆回购协议，在逆回购协议中，买入证券的一方同意按约定期限以约定价格出售其所买入证券。从资金供应者的角度看，逆回购协议是回购协议的逆进行。

②回购市场及风险

回购协议中的交易计算公式为：

I=PP×RR×T/360（2.1）

RP=PP+I（2.2）

其中，PP——本金；

RR——证券商和投资者所达成的回购时应付的利率；

T——回购协议的期限；

I——应负利息；

RP——回购价格；

协议利息的计算可以根据公式2.1求出。在约定日，债券出售方以协议利息+本金购回债券。

例：回购交易双方约定双方交易评估价值为100000元的政府债券，约定回购时利率为3.88%，则在60天后的约定日，回购方应支付的回购价格为多少？

应付利息=100000×3.88%×60/360=646.67回购价格=646.67+100000=10646.67元

如果到约定期限后交易商无力购回政府债券等证券，客户只有保留这些抵押品。但如果适逢债券利率上升，则手中持有的证券价格就会下跌，客户所拥有的债券价值就会小于其借出的资金价值；如果债券的市场价值上升，交易商又会担心抵押品的收回，因为这时其市场价值要高于贷款数额。减少信用风险的方法有：证券托管、设置保证金、证券市值调整和第三方担保等方法。

③回购利率的决定

在回购市场中，利率是不统一的，利率的确定取决于多种因素，这些因素主要有：（1）用于回购的证券的质地；（2）回购期限的长短；（3）交割的条件；（4）货币市场其它子市场的利率水平。

④回购交易的作用

回购交易的作用主要体现在三个方面：第一，货币市场短期资金融通的作用；第二，作为货币政策工具的作用；第三，作为套利工具的作用。

⑤中国的国债回购市场

从发展历程上看，中国国债回购市场建立1991年9月全国证券交易所自动报价系统（STAQ），为国债回购提供了交易平台。最初建立国债回购市场的目的是为了促进国债的销售。后来监管当局对回购市场进行规范整顿，将回购市场并入同业拆借市场，1996年后的国债后购市场获得了较快的、健康的发展。

国债回购市场的结构由四部分组成：交易所市场、证券交易中心、场外市场和银行间市场的国债回购。

在资金流动方面，国债回购市场的资金流动类似于同业拆借市场。3.商业票据市场商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。美国的商业票据属本票性质，英国的商业票据属汇票性质。由于商业票据没有担保，仅以信用作保证，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司，商业票据市场就是这些信誉卓著的大公司所发行的商业票据进行流通、交易的市场。

①商业票据市场的要素

a.发行者

商业票据的发行者包括金融性和非金融性公司。金融性公司主要有三种：附属性公司、与银行有关的公司及独立的金融公司。非金融性公司作为发行主体，发行金额占市场上总发行金额的大部分。

b.面额及期限

在美国商业票据市场上,虽然有的商业票据的发行面额只有25000美元或50000美元，但大多数商业票据的发行面额都在100000美元以上。二级市场商业票据的最低交易规模为100000美元。商业票据的期限较短，一般不超过270天。市场上未到期的商业票据平均期限在30天以内，大多数商业票据的期限在20至40天之间。

c.销售

商业票据的销售渠道有两种：一是发行者通过自己的销售力量直接出售；二是通过商业票据交易商间接销售。究竟采取哪种方式，主要取决于发行者使用这两种方式的成本高低。

d.信用评估

美国主要有四家机构对商业票据进行评级，它们分别是穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱·费尔普斯信用评级公司和费奇投资公司。商业票据的发行人至少要获得其中的一个评级，大部分要获得两个。

标准普尔公司关于商业票据的评级：

A-1，A-2，A-3：票据发行人定期清偿票据本金利息能力很强。

B：表示商业票据发行者具有较强的定期偿还能力，可能会受条件变化或临时困难的损害。

C：发行人支付能力有疑问。

D：发行人无力清偿票据的本金和利息。

e.发行商业票据的非利息成本

与发行商业票据有关的非利息成本有：（1）信用额度支持的费用；（2）代理费用，主要是商业银行代理发行及偿付的费用；（3）信用评估费用，是发行者支付给信用评估机构的报酬。

f.投资者

在美国，商业票据的投资者包括中央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、私人抚恤基金、基金组织和个人。另外，储蓄贷款协会及互助储蓄银行也获准可以将其资金的20%投资于商业票据。

②商业票据市场的新发展

首先，是其他国家开始发行自己的商业票据。如1987年11月，日本大藏省批准日本公司在国内发行商业票据。日本公司发行的以日元标值的商业票据被称为武士商业票据。此外还有欧洲商业票据，是指在货币发行国以外发行的以该国货币标值的商业票据。其次，是出现了外国公司在美国发行的商业票据、由储蓄贷款协会及互助储蓄银行发行的商业票据、信用证支持的商业票据及免税的商业票据等新品种，使商业票据市场能够吸引更多的资金供求者。4.银行承兑票据市场汇票是出票人向付款人签发的，付款人按约定的付款期对收款人或其指定人无条件支付一定金额的书面凭证。按照各国《票据法》的规定，作为要式凭证的汇票必须具有一定的格式，须在票面上注明：（1）受票人的姓名或商号；（2）支付金额；（3）支付期限；（4）支付地点；（5）出票日期和地点；（6）出票人签字；（7）收款人姓名或商号；（8）无条件的支付命令等。

在商品交易活动中，售货人为了向购货人索要货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。经购货人承兑的汇票称商业承兑汇票，经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。由于银行承兑汇票由银行承诺承担最后付款责任，实际上是银行将信用出借给企业，因此，企业必须交纳一定的手续费。这里，银行是第一责任人，而出票人是第二责任人。银行承兑票据市场就是以银行承兑票据作为交易对象的市场。

①银行承兑汇票原理

银行承兑汇票是为方便商业交易活动而创造出来的一种工具，在对外贸易中运用较多。当一笔国际贸易发生时，由于出口商对进口商的信用不了解，加之没有其他的信用协议，出口方担心对方不付款或不按时付款，进口方担心对方不发货或不能按时发货，交易就很难进行。这时便需要银行信用从中作保证。一般地，进口商首先要求本国银行开立信用证，作为向国外出口商的保证。信用证授权国外出口商开出以开证行为付款人的汇票，可以是即期的也可是远期的。这样，银行承兑汇票就产生了。

②银行承兑汇票的市场交易

a.初级市场

银行承兑汇票不仅在国际贸易中运用，也在国内贸易中运用。

银行承兑汇票最常见的期限有30天、60天和90天等几种。另外，也有期限为180天和270天的。交易规模一般为10万美元和50万美元。银行承兑汇票的违约风险较小，但有利率风险。

b.二级市场

银行承兑市场被创造后，银行既可以自己持有当作一种投资，也可以拿到二级市场出售。银行通过两个方式出售承兑汇票：一是利用自己的渠道直接销售给投资者。二是通过货币市场交易商销售给投资者。因此，银行承兑汇票二级市场的参与者主要是创造承兑汇票的承兑银行、市场交易商及投资者。

③银行承兑汇票价值分析

同其他货币市场信用工具相比，银行承兑汇票在某些方面更能吸引储蓄者、银行和投资者，因而它是既受借款者欢迎又为投资者青睐，同时也受到银行喜欢的信用工具。

a.从借款人角度看

首先，借款人利用银行承兑汇票付款，与传统的银行贷款相比，利息成本和非利息成本之和要低。其次，借款者运用银行承兑汇票比发行商业票据筹资有利，许多借款者都没有足够的规模和信誉发行商业票据筹资，却可以运用银行承兑票据来解决资金困难。

b.从银行角度看

首先，银行运用承兑汇票可以增加经营效益，给银行增加手续费收入；其次，银行运用其承兑汇票可以增加其信用能力；最后，银行法规定出售合格的银行承兑汇票所取得的资金不要求缴纳准备金。

c.从投资者角度看

投资者投资于银行承兑汇票，取得的收益与投资于其它货币市场信用工具的收益不相上下。银行承兑汇票的承兑银行对汇票持有者负不可撤销的第一手责任，汇票的背书人或出票人承担第二责任，即使银行到期拒绝付款，汇票持有人还可向汇票的背书人或出票人索款。因此，投资于银行承兑汇票的安全性非常高。最后，一流质量的银行承兑汇票具有公开的贴现市场，可以随时转售，因而具有高度的流动性。5.大额可转让定期存单市场①大额可转让定期存单市场概述

大额可转让定期存单（NegotiableCertificatesofDeposits）简称CDs，是20世纪60年代以来金融环境变革的产物。这种存单形式的最先发明者应归功于美国花旗银行。

大额定期存单一般由较大的商业银行发行，主要是由于这些机构信誉较高，可以相对降低筹资成本，且发行规模大，容易在二级市场流通。在大额定期存单市场发展的基础上，1982年，美林公司通过开放小额存单（少于10万美元）的一级市场与二级市场进入存单零售市场。

②大额可转让定期存单的种类

按照发行者的不同，大额存单可以分为四类：

a.国内存单

国内存单是四种存单中最重要、也是历史最悠久的一种，它由美国国内银行发行。存单上注明存款的金额、到期日、利率及利息期限。国内存单以记名方式或无记名方式发行，大多数以无记名方式发行。

b.欧洲美元存单

欧洲美元存单是美国境外银行发行的以美元为面值的一种可转让定期存单。欧洲美元存单由美国境外银行（外国银行和美国银行在外的分支机构）发行。欧洲美元存单市场的中心在伦敦，但发行范围并不仅限于欧洲。

c.扬基存单

扬基存单是外国银行在美国的分支机构发行的一种可转让的定期存单。其发行者主要是西欧和日本等地的著名的国际性银行在美分支机构，期限一般比较短，大多在三个月以内。

d.储蓄机构存单

这是出现较晚的一种存单，它是由一些非银行金融机构（储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信用合作社）发行的一种可转让定期存单。其中，储蓄贷款协会是主要的发行者。

③大额可转让定期存单的市场特征

a.利率和期限

20世纪60年代，可转让存单主要以固定利率的方式发行，存单上注明特定的利率，并在指定的到期日支付。20世纪60年代后期开始，金融市场利率发生变化，利率波动加剧，并趋于上升。在这种情况下，投资者都希望投资于短期的信用工具，可转让存单的期限便大大缩短。20世纪60年代存单的期限为三个月左右，1974年以后缩短为2个月左右。

b.风险和收益

对投资者来说，可转让存单的风险有两种：一是信用风险，二是市场风险。

一般地说，存单的收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量。另外，收益和风险的高低也紧密相连。可转让存单的收益要高于同期的国库券收益，在四种存单之间，欧洲存单的利率高于国内存单，，扬基存单的利率和欧洲美元存单的利率差不多，储蓄存单由于很少流通，利率无法与以上三种存单比较。

④大额可转让定期存单的投资者

大企业是存单的最大买主。对于企业来说，在保证资金流动性和安全性的情况下，其现金管理目标就是寻求剩余资金的收益的最大化。

金融机构也是存单的积极投资者。在存单的投资比例上，货币市场基金占据着很大的份额，其次是商业银行和银行信托部门。此外，政府机构、外国政府、外国中央银行及个人也会购买存单，成为投资者。

⑤大额可转让定期存单价值分析

大额可转让定期存单，对许多投资者来说，既有定期存款的较高利息收入特征，又同时有活期存款的可随时获得兑现的优点，追求稳定收益的投资者会偏好于这种选择。

对银行来说，发行存单可以增加资金来源，而且由于这部分资金可看作定期存款，因而可用于中期放款。存单发行使银行在调整资产的流动性的同时，能采取更加灵活的手段实施资产负债管理。6.短期政府债券市场短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。从广义上看，政府债券不仅包括国家财政部门发行的债券，还包括了地方政府及政府代理机构所发行的证券。而狭义的短期政府债券则仅指国库券。一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。

①政府短期债券的发行

政府短期债券以贴现方式进行，投资者的收益是证券的购买价与证券面额之间的差额。

由财政部发行的短期债券一般称为国库券。新国库券大多通过拍卖方式发行,投资者可以两种方式来投标：（1）竞争性方式，竞标者报出认购国库券的数量和价格（拍卖中长期国债时通常为收益率），所有竞标根据价格从高到低（或收益率从低到高）排队；（2）非竞争性方式，由投资者报出认购数量，并同意以中标的平均竞价购买。

竞争性招标又可以分为单一价格（即“荷兰式”）招标方式或多种价格（即“美国式”）招标方式。按单一价格招标时，所有中标者都按最低中标价格（或最高收益率）获得国库券。按多种价格招标时，中标者按各自申报价格（收益率）获得国库券。非竞争性投标者则按竞争性投标的平均中标价格来认购。

②政府短期债券的市场特征

和其它货币市场信用工具相比，短期国库券交易具有一些较明显的投资特征：第一，违约风险小，由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的；第二，流动性强，这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现；第三，面额小，对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券；第四，收入免税，主要是指免除州及地方所得税。

③国库券收益计算

国库券的收益率一般以银行贴现收益率表示，按下面的公式计算：

(2.3)

其中：YBD=银行贴现收益率

P=国库券价格

t=距到期日的天数。

例如，一张面额10,000美元、售价9,818美元、到期期限182天（半年期）的国库券，其贴现收益率为：

[（10,000-9,818）/10,000]×360/182=3.6%

如果没有给出售价，而是已知某国库券的银行贴现收益率，我们也可以算出相应的价格：

（2.4）

实际上，用银行贴现收益率计算出来的收益率低估了投资国库券的真实年收益率。真实年收益率指的是所有资金按实际投资期所赚的相同收益率再投资的话，原有投资资金在一年内的增长率，它考虑了复利因素。其计算方法为：

-1（2.5）

其中，YE=真实年收益率

那么在上面的例题中，国库券的真实年收益率应该是：

[1+（10,000-9,818）/9,818]365/182-1=3.74%

由于在实践中期限小于1年的大多数证券的收益率都是按单利计算的，因此《华尔街日报》在国库券行情表的最后一栏中所用的收益率既不是银行贴现收益率，也不是真实年收益率，而是债券等价收益率，按照下面公式计算：

（2.6）

其中，YBE=债券等价收益率

债券等价收益率考虑了365天和分母应为投资额的问题，但没有考虑复利问题。上述国库券的债券等价收益率为：

[(10,000-9,818)/9,818]×365/182=3.71%

可见，债券等价收益率低于真实年收益率，但高于银行贴现收益率。7.货币市场共同基金市场货币市场共同基金是美国20世纪70年代以来出现的一种新型投资理财工具，共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。对于主要在货币市场上进行运作的共同基金，就是货币市场共同基金。

①货币市场共同基金的发展历史

货币市场共同基金最早出现在1972年，由于美国政府出台了限制银行存款利率的Q项条例，银行存款对许多投资者的吸引力下降，他们急于为自己的资金寻找到新的能够获得货币市场现行利率水平的收益途径。货币市场共同基金正是在这种情况下应运而生。它能将许多投资者的小额资金集合起来，由专家操作。目前，在发达的市场经济国家，货币市场共同基金在全部基金中所占比重最大。

②货币市场共同基金的市场运作

a.货币市场共同基金的发行及交易

货币市场共同基金一般是开放型基金，基金的发行方式可以采取发行人直接向社会公众招募、由投资银行或证券公司承销或者通过银行及保险公司等金融机构进行分销等办法。

基金的初次认购是按面额认购，一般不收或收取很少的手续费，购买或赎回依据净资产值，净资产值是固定不变的，一般是每个基金单位1元，所以衡量该类基金表现好坏的标准就是其投资收益率。

b.货币市场共同基金的特征

货币市场共同基金除了具有一般基金的专家理财、分散投资等特点外，还具有如下一些投资特征：首先，货币市场基金投资于货币市场中高质量的证券组合；第二，货币市场共同基金提供一种有限制的存款账户。第三，货币市场共同基金所受到的法规限制相对较少。

③货币市场共同基金的发展方向

从目前的发展趋势看，货币市场共同基金的一部分优势仍得以保持，比如专家理财、投资于优等级的短期债券等，但是另一些优势正逐渐被侵蚀。主要表现在两个方面：（1）货币市场共同基金没有获得政府有关金融保险机构提供的支付保证。（2）投资于货币市场共同基金的收益，与投资于由银行的货币市场存款账户的收益，以及其他存款性金融机构的存款账户之间的差距正在消失。

即使当前，货币市场基金发展面临着一些问题，但货币市场基金并不会从市场上消失，它们将和其它存款性金融机构一起，在竞争中不断发展。

④我国的货币市场共同基金

货币市场基金目前在我国处于一个起步的阶段，到2004年4月，已经有7家基金管理公司陆续发行了货币市场基金，市场总规模达到430亿。在2003年12月第一批货币市场基金开始发行，后续发行的货币市场基金发展迅速。但我国的货币市场共同基金的发展仍处于初级阶段，受制于我国金融分业经营的现状，投资品种少、结构不合理、收益率也没有足够的吸引力，还要经过不断的探索和努力，才能实现货币市场基金的健康快速发展。第三章资本市场概念1.资本市场是期限在一年以上的中长期金融市场，它的基本功能是实现并优化投资与消费的跨时期选择。从概念上看，现实中的资本市场内涵较广，除股票市场、债券市场等证券市场之外，还包含了银行长期信贷市场、保险市场、储蓄市场以及融资租赁等市场。本课程强调的“资本市场”是指由股票市场、债券市场和投资基金构成的证券市场。2.三个子市场概念股票市场---也称权益市场，因为股票是一种权益工具。股票市场的组织结构可以分为一级市场和二级市场。一级市场也叫发行市场，是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票。新发行的股票包括初次发行和再发行的股票，前者是公司第一次向投资者出售的原始股，后者是在原始股的基础上增加新的份额。二级市场也称交易市场，是投资者之间买卖已发行股票的场所。这一市场为股票创造流动性，即能够迅速脱手换取现值。二级市场通常可分为有组织的证券交易所和场外交易市场，但也出现了具有混合特型的第三市场和第四市场。股票---作为一种有价证券，股票是股份有限公司公开发行的用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股息和红利的凭证。

这里要注意区分几个相关的概念：资本、股份和股票。把股份公司的资本划分为股份，每一股代表的金额相等，金额相等的股份采取股票的形式。股份的发行，实行公平、公正的原则，同种类的每一股份应当具有同等权利。

股票作为一种所有权凭证，有一定的格式。

实质上看，股票只是消失掉的或现实资本的纸制复本，它本身没有价值，但它作为股本所有权的证书，代表着取得一定收入的权力，因此具有价值，可以作为商品转让。

股票的性质可以从以下几个方面理解：

①股票是有价证券。所谓有价证券是指财产价值和财产权利的统一表现形式。

②股票是要式证券。

③股票是证权证券。证权政权是相对与设权证券而言的，指证券是权利的一种物化的外在形式，它是权利的载体，权利是已经存在的。

④股票是资本证券。

⑤相对于物权证券和债权证券而言，股票是综合权利证券。

股票有以下几种主要特征：

①收益性。收益性是股票最基本的特征，指持有者凭其持有的股票，有权按公司章程从公司领取股息和红利，获取投资收益。

②风险性。风险性是指持有股票可能产生经济利益损失的特征。认购了股票，其收益的不确定的，投资者既有可能获取较高的投资收益，也可能承受损失，存在较大投资风险。

③稳定性。股票的有效期与股份公司的存续期相联系，两者是并存的关系，反映了股东与股份公司之间比较稳定的经济关系。

④流通性。股票持有人虽不能直接从股份公司退股，但可以在股票交易市场上，把股票作为买卖对象或抵押品随时转让。

⑤经营决策的参与性。根据有关法律的规定，股票的持有者即是发行股票的公司的股东，有权出席股东大会，选举公司的董事会，参与公司的经营决策。债券市场---债券市场是资本市场的另一基本形态，其发行和交易的债务工具与权益工具有着本质的区别，因而债券市场的特点也与股票市场有所不同。债券---作为一种有价证券，债券是社会各类经济主体为筹措资金而向债券投资者出具的并且承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。由于债券的利息通常是事先确定的，所以债券又被称为固定收益证券。债券要素包括期限、面值与利息、税前支付利息、求偿等级、限制性条款、抵押与担保及选择权（如赎回与转换条款）。这些要素使得债券具有与股票不同的特征：

①偿还期限不同：股票一般是永久性的，而债券则有固定期限，到期归还本金及利息。

②权利不同，或者说对公司控制权的行使时点不同：公司正常经营时，一般由股东行使，而当公司资不抵债或破产时，由债券持有人（债权人）行使。

③清偿次序上债券持有人要高于股东。

④收益来源：债券利息税前扣除，而股息、红利则税后支付。

⑤风险不同。

⑥抵押担保权限的设定不同。证券投资基金---是资本市场的一个新的形态，它本质上是股票、债券及其他证券投资的机构化，不仅有利于克服个人分散投资的种种不足，而且成为个人投资者分散投资风险的最佳选择，从而极大推动了资本市场的发展。证券投资基金是指一种利益共享、风险共担的集合证券方式。即通过发行基金证券，集中投资者的资金，交由专家管理，以资产的保值增值等为根本目的，从事股票、债券等金融工具投资，投资者按投资比例分享其收益并承担风险的一种制度。区分---根据组织形式分为公司型基金和契约型基金

契约型基金契约型投资基金也称信托型投资基金，它是依据信托契约通过发行受益凭证而组建的投资基金。该类基金一般由基金管理公司、基金托管人及投资者三方当事人订立信托契约。我国目前的基金均为契约型基金。

公司型基金依公司法成立，通过发行基金股份将集中起来的资金投资于各种有价证券。公司型投资基金在组织形式上与股份有限公司类似，基金公司资产为投资者（股东）所有，由股东选举董事会，由董事会选聘基金管理公司，基金管理公司负责管理基金业务。

公司型基金的设立要在工商管理部门和证券交易委员会注册。

区分契约型基金与公司型基金，可以从法律基础、法人资格、投资者地位、融资渠道、经营财产依据和运营角度入手分析。

根据运作方式的不同，可以分为封闭型基金和开放型基金

封闭型投资基金是相对于开放型投资基金而言的，是指基金资本总额及发行份数在未发行之前就已确定下来，在发行完毕后和规定的期限内，不论出现何种情况，基金的资本总额及发行份数都固定不变的投资基金，故有时也称为固定型投资基金。

开放型投资基金是指基金的资本总额及持份总数不是固定不变的，而是可以随时根据市场供求状况发行新份额或被投资人赎回的投资基金。由于这种投资基金的资本总额可以随时追加，又称为追加型投资基金。

开放型投资基金的买卖价格是由基金的净资产价值加一定手续费确定的。

区分封闭型基金与开放型基金需要从规模可变性、买卖方式、基金单位的买卖价格形成方式和投资策略四个角度入手。二、有效市场---股票市场效率

有效市场指的是一个每一种证券的价格都等于其投资价值的市场。

如果证券市场确实有效，那么证券价格曲线的任何一点价格均最真实、最准确地反映了该证券及其发行人在该时点的全部信息，也即有效证券市场上任何一个在市场上交易的股票价格，就是该股票的基础价值，不仅没有人可以因分析公开信息（无论是公司的股票的历史价格走向还是公司的基本面数据）而获利，而且社会资本也在追逐价值的过程中得到有效配置。

根据信息可获得性和成本，有三种有效市场形式：

（1）弱式有效市场假说：该假说认为金融资产目前价格包含了买者和卖者从过去的该金融资产交易中所能获得的全部信息：历史价格和交易量。任何投资者都不可能根据历史价格和交易量的信息获取超额利润。

典型表现形式：股票价格的“随机行走”。

（2）中强式有效市场假说：该假说认为金融资产目前价格反映了所有可获得的公开信息，包括历史价格和交易量、金融资产发行人的财务状况和信用等级、所有已公开的预测、宏观经济状况和其他相关信息。

表现形式：股票价格不对特定财务事件（如股利发放、并购等等）做出反应。

（3）强式有效市场假说：该假说认为金融资产目前价格反映了所有有关的信息，不论是公开的还是私人的，即使是只有“内部人”掌握的信息也会在当前价格中得到反映。因此，如果证券市场是有效的，那么证券市场上证券的交易价格便是不可预测的。三、跟市场运行有关的概念做市商---根据价格决定的特点，证券交易制度可以分为做市商交易制度和竞价交易制度。做市商交易制度也称报价驱动制度；竞价交易制度也叫委托驱动制度，又分为间断性竞价交易制度和连续竞价交易制度。

目前世界上大多数证券交易所都是实行混合的交易制度。有别于一般商品及劳务市场，资本市场要遵从价格优先时间优先原则五、金融衍生品市场1.衍生产品的有关概念：衍生产品：金融衍生产品是相对于股票、债券等原生金融产品而言的一类有价证券。远期合约：在双方当事人之间达成的，承诺在未来的某一固定时点或时期内以某一特定价格交易一定数量（和质量）的资产或商品的协议。远期利率协议：指买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按照协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。远期外汇合约：指双方约定在未来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。远期股票合约：指在未来某一特定日期按特定价格交付一定数量某个股票或一揽子股票的协议。期货合约指的是由交易双方订立的、约定在未来某个日期按照成交时的价格交割特定数量的某种商品的标准化协议。期货的功能：转移价格风险与价格发现；期权又称选择权，是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。期权按买者权利分为看涨期权和看跌期权；按买者执行权限期限分为欧式期权（到期才可执行）和美式期权（随时可以）；金融互换：是约定两个或两个以上当事人按照商定的条件，在约定时间内交换一系列现金流的合约。利率互换：指双方同意在未来一定期限内根据同种货币的同样的名义利率交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。货币互换：指将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。2.金融衍生产品的特征：杠杆性、高风险性、高收益性、虚拟性；衍生品市场的运行机制（我理解的就是个衍生市场的特征）A.期货合约的特征：1、合约在交易所内进行；2、买卖双方可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸而无须进行最后的实物交割。3、合约规模、交割日期、交割地点都是标准化的。4、每日结算，而不是到期一次性进行。保证金“逐日盯市”。(这点尤为重要)B.期货合约与远期合约的比较：联系:期货合约等同于一系列远期合约的集合。区别：1、标准化程度不同；2、交易场所不同；3、违约风险不同；价格确定方式不同；5、履约方式不同；6、结算方式不同C.期权交易与期货交易的区别：1.权利与义务：期货合约双方都被赋予相应的权利和义务这种权利和义务只能在到期日执行，而期权合约只赋予买方权利，卖方没有任何权利2.标准化：期货合约都是标准化的，期权合约则不一定3.盈亏风险：期货双方承担的风险都是无限的，期权交易卖方的亏损风险可能是无限的（看涨期权）也可能是有限的（看跌期权）盈利风险是有限的，期权买方的亏损风险是有限的，盈利风险可能是有限的也可能是无限的4.保证金：期货交易的买卖双方都要交保证金，期权买者无需叫保证金5.买卖匹配6.套期保值：运用期货套期保值在把不利风险转移出去同时也把有利风险转移出去。运用期权，只把不利风险转移出去，有利风险留给给自己3衍生品的发展动因首要动因：宏观经济环境巨变中的风险规避需求。第二个因素：管制变化以及规避管制第三个因素：税法的变化第四个因素：技术变革；第五个因素：经济发展水平。4.金融衍生品的功能转移风险（注意不仅仅是价格风险）；2、形成市场价格；调控价格水平，推动市场均衡；4、提高资产管理质量最新的理论分析：5.金融衍生产品的出现和发展是金融（体系）功能深化的必然产物。6.金融功能简介：7.（1）为商品和劳务的交易提供支付系统；8.（2）为不可分割的大型投资项目提供资本积累的渠道；（3）为经济资源的转移赢得时间、扩展空间；9（4）提供风险防范的工具与手段；10.（5）为分散的各部门决策及决策的协调提供价格信息；（6）为解决信息传递过程中产生的信息不完全问题提供解决的办法。5金融衍生品的定价无套利均衡定价核心思想：由某一股票期权交易所产生的未来持续现金流量，可以通过来自一定数量的该种股票和无风险债券构成的投资组合所产生的现金流来完全实现复制（相关公式在第三版书上180页）老师说公式不要求背明白定价原理即可；A.股票