第九章 汇率决定与汇率制度理论

第九章汇率决定与汇率制度理论

1.外汇2.汇率3.汇率决定理论4.汇率制度选择理论第一节外汇一、外汇的定义1.动态意义上的外汇2.静态意义上的外汇3.外汇的三要素二、外汇的种类1.按照外汇的来源和用途划分：贸易外汇和非贸易外汇2.按照对货币兑换是否限制划分：自由外汇和记账外汇3.按照外汇交易的交割期限划分：即期外汇和远期外汇第二节汇率一、汇率的定义二、汇率的标价方法1.直接标价法2.间接标价法三、汇率的种类1.按照通行汇率制度划分：固定汇率与浮动汇率2.按照银行买卖外汇价格划分：买入汇率、卖出汇率与中间汇率3.按照外汇买卖交割期划分：即期汇率与远期汇率4.按照确定汇率的不同方式划分：基准汇率与套算汇率5.按照汇兑方式划分：电汇、信汇、票汇、现钞价6.按照外汇买卖的营业时间划分：开盘汇率与收盘汇率7.按照外汇资金性质与用途划分：贸易汇率与金融汇率8.按照外汇管制的程度划分：官方汇率、市场汇率第三节汇率决定理论一、国际借贷说___国际借贷理论（TheoryofInternationalIndebtedness）以一国的国际收支为依据，从外汇供求关系变化的角度论述了汇率变动的原因，故又称为“国际收支说或外汇供求说”.___外汇汇率由外汇的供给与需求决定。之所以产生外汇的供给与需求，是因为国与国之间存在着借贷关系。一国的经常项目与资本项目的差额，构成了该国的国际借贷差额。如果在一定时期内，一国国际收支中债权超过债务，就是国际借贷出超，所超出的部分是该国对相关国家的债权。若情形相反，一定时期内债务多于债权，则构成国际借贷入超，超过的数额即为该国对其他国际的债务。解决国与国之间债权与债务差额的最终手段就是货币支付（外汇收入与支出）。所以，国际借贷的出超与入超是决定一国资金流出和流入的最重要因素，是汇率变动的主要依据。

二、购买力平价理论

购买力平价理论有两种表达式，即绝对购买力平价（AbsolutePurchasingPowerParity,or,AbsolutePPP）和相对购买力平价（RelativePurchasingPowerParity,or,RelativePPP）。前者说明在某一时点上汇率决定的基础；后者则解释在某一时段里汇率变动的原因。1。绝对购买力平价表达式——绝对购买力平价的理论基础是，一国之所以需要外国货币，是因为它可以购买外国商品、劳务和技术；反之，外国需要本国货币是因为它可以购买本国的商品、劳务和技术。因此，以本国货币交换外国货币，实质上是以本国的购买力去交换外国的购买力，因而，汇率就是两国货币在各自国家所具有的购买力的对比。——由于一国货币的购买力的大小是通过该国物价水平的高低表现出来的。如果用E表示汇率（每一外国货币单位所代表的本国货币单位数），P表示本国价格指数，P*表示外国价格指数，则绝对PPP表达式为：E=P/P*2。相对购买力平价的表达式

——相对购买力平价的基本观点是，在纸币流通条件下，由于各国经济状况的变化，各国货币的购买力也必然会经常发生变化，而汇率的变动正是要反映两个国家的物价水平在某一时期所发生的相对变化的情况，例如，本国发生了通货膨胀，货币的国内购买力减弱，而外国的国内物价保持不变，或者物价水平也在上涨，但幅度不如本国的大，那么，本国货币对外国货币的汇率就会下跌；反之，若外国的物价上涨幅度比本国的大，那么，本国货币对外国货币的汇率会上升。若两国都发生了通货膨胀且相等，那么，两国货币的汇率维持不变。其表达式为：式中，E表示原汇率，E′表示新的均衡汇率，P′、P*分别表示本国和外国的物价水平，下标“0”和“1”分别代表基期和变化期。——西方学者通常把通货膨胀等同于物价上涨，通货膨胀率即物价上涨率。若用I表示本国的通货膨胀率，I*表示外国的通货膨胀率。上式便可改写为：三、汇兑心理理论该学说的主要观点是：（1）人们之所以需要外国货币，是因为它可以用来购买外国商品和劳务以满足人们的欲望，这种欲望是使外国货币具有价值的基础。（2）外币价值的大小取决于人们的心理评价，而个人对外币的心理评价又因外币对他的边际效用的大小而异。如外汇供给增加，边际效用递减，人们对外币的主观心理评价降低，外币价值就小；反之，外汇供给减少，边际效用递增，人们的主观心理评价就会上升，外币价值就大。（3）各人对外币的主观评价虽然不同，但在自由市场上，外汇供求将达到均衡，供求均衡时的价格就是实际汇率。这是因为各人对外币的心理评价虽然是主观的，但要受到国际贸易、资本流动、外汇管制、世界政治等客观因素的影响和制约。四、货币主义汇率理论

汇率决定的货币分析法强调货币市场在汇率决定过程中的作用，它把汇率看成是两种货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格。讲得更具体一些，就是货币分析法试图通过用物价水平的货币决定因素来替代物价水平本身，并结合以贸易商品与非贸易商品的相对价格来克服购买力平价说在解释汇率短期波动时不太准确这一重大缺陷。换言之，它不是简单地根据国内外的通货膨胀率差异，而是根据国内外的货币供求情况来解释汇率的；并且在强调汇率变动是由货币市场上的货币存量变化决定的同时，还在一定程度上顾及到了实际性经济因素对汇率的影响。货币主义汇率决定模型国内货币市场均衡条件：外国货币市场均衡条件:两国物价方程式:考虑一国商品分为两组:国际贸易商品和非国际贸易商品,则国内物价水平是两组商品价格水平的加权平均,即另代表贸易商品与非贸易商品的相对价格,即则一国的物价方程为:Continue:同样可以得到外国物价方程为:基于一价定律,即,则,货币主义汇率决定方程:五、资产市场理论1.理论的提出:资产市场理论兴起于1975年在瑞典举行的“伸缩汇率与稳定政策”大会。会议所提交的一系列论文强调了国际资本流动对外汇市场的支配作用。这种汇率决定的理论分析统称为资产市场理论。在这方面，比较典型的模型是由美国马萨诸塞理工学院教授鲁迪格·多恩布茨（Rudiger

Downbush）所提出的模型（简称多氏模型）。资产市场分析法认为，商品市场价格变化是粘性或缓慢的，而金融市场或资本市场的变化是快速的，汇率因国际金融资本需求的变化呈现快速的波动性。多氏模型

多恩布茨首先假定，投资者对不同国家的金融资产的增值率（收益率）的追求是推动他们转移资产、进行外汇交易的动力。这种动力主要来源于两国间的利率差别，这种利率差别既有客观利率，也有预期贬值率。即：式中,为本国利率,为外国利率为预期货币贬值率(相对于均衡汇率而言)

为市场敏感性参数,为均衡汇率,

为未来汇率.则,(1)资产市场的均衡条件为取对数,可转换为将(1)代入上式,得,资产组合模型所有资产组合模型的核心观点是，个人在可选择的资产通常包括本国货币以及本国和外国债券之间，在一定时期对固定的财富进行重新配置。在一国模型中，由于个人不持有外国货币，所以基本方程是：式中,W为资产总量,M为本国货币,B为国内资产,F为外国资产内持有量,E为汇率.国外资产市场的均衡条件是:六、现代利率平价理论1。现代利率平价理论的产生20世纪60年代末至70年代，以欧洲美元市场为中心的国际金融市场出现，改变了传统的国家之间的金融投资和借贷关系。汇率波动呈现新的特点。西方经济学家首先观察到国际货币市场和国内货币市场相比，国际货币市场的特点有：第一，国际货币市场的存贷利差小；第二，国际货币市场的利率与国内市场利率作同方向变动；第三，国际货币市场利率波动幅度小。产生以上差别的原因在于：（1）国内市场受政策管制，国际市场自由度大，两个市场之间缺乏流动机制，从而形成利差。（2）国际市场上存贷风险大于国内存贷风险。（3）国内市场竞争状况差。（4）国际市场上货币地位影响利差。客观存在的利率差别及其与汇率的连动性，促使西方学者研究利率和汇率的依存关系。2。升贴水原理汇率分即期汇率和远期汇率。远期汇率是以即期汇率为基础加升（贴）水（即增、减额），这种升（贴）水率就是交易者的预期变化率。即：远期汇率=即期汇率±［升（贴）水率×即期汇率］或：F=E±P（D）式中：F远期汇率；E即期汇率；P（D）升（贴）水。3。利率平价模型

假定在两个不同的市场，如英国和美国，英镑和美元的利率不同，分别为i￡和i＄。由于利率不同，因此投机者转移资金获取利差收益。设有一投机者拥有美元A，他先把美元按即期汇率兑成英镑，存于英国伦敦的银行，在到期（n）时再将本息在外汇市场转为美元。在不取得利益的情况下，这笔投机业务所得应同将美元存于美国的收益相等，即以下两式相等：于是，