汇率汇率制度

第三章

汇率与汇率制度知识要点外汇与汇率汇率的决定与影响因素汇率的作用汇率制度金融学导读外汇是什么？为何要实施外汇管理？我国与美国的汇率标价方法相同吗？若不同原因是什么？汇率有哪些种类？不同种类的汇率各自的作用是什么？汇率是怎样决定的？为何有不同的理论解释？这些理论给与我们的启示是什么？在分析现实的汇率波动时，哪些因素需要我们特别关注？汇率制度的选择是偶然还是必然？不同汇率制度有优劣之分吗？金融学第一节外汇与汇率一、外汇和外汇管理（一）外汇的含义外汇的动态含义外汇的静态含义狭义广义金融学第一节外汇与汇率动态外汇：即指国外汇兑，指人们通过特定的金融机构将一国货币兑换成另一种货币，借助于各种金融工具对国际债权债务关系进行非现金结算的行为。这是外汇的动态含义。返回金融学第一节外汇与汇率广义的静态外汇：泛指以外国货币表示的资产，包括外国货币、外国在商业银行的存款余额、在贸易中使用的信用工具，如信用证、银行承兑票据和汇票（出口汇票）等。狭义的静态外汇：限定外汇为可用于进行国际结算的支付手段。按此概念，只有存放在国外银行的外币资金以及将对银行索取权具体化了的外币票据才构成外汇。人们通常是在狭义意义上使用外汇概念。金融学第一节外汇与汇率IMF外汇定义：外汇是货币行政当局（中央银行、货币机构、外汇平准基金组织及财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。《中华人民共和国外汇管理条例》中外汇定义：外汇：是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：外币现钞，包括纸币、铸币；外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等；外币有价证券，包括债券、股票等；特别提款权；其他外汇资产。金融学第一节外汇与汇率（二）外汇的特征资产性可兑换性外汇是指可自由兑换的、并在国际经济往来中被各国普遍接受和使用的外国货币及其所表示的资产，包括各种支付凭证和信用凭证。金融学第一节外汇与汇率（三）外汇的管理外汇管理在国际上一般称之为外汇管制，它指的是一国政府利用各种法令、规定和措施，对居民外汇买卖的数量和价格加以严格的行政控制，以平衡国际收支，维持汇率稳定，并保持适量的外汇资金。外汇管制的基本手段包括外汇价格管制和外汇数量管制。金融学第一节外汇与汇率外汇价格管制：

规定币值（高估或低估）；

复汇率：实行两种或两种以上汇率。外汇数量管制

外汇数量统筹统配；结售汇控制金融学第一节外汇与汇率二、汇率与汇率标价法（一）汇率的概念汇率是一国货币相对于另一国货币的价格。世界上的主要货币往往要报出多达四种不同汇率，即即期汇率、30天远期汇率、60天远期汇率和90天远期汇率。金融学第一节外汇与汇率（二）汇率的直接标价法直接标价法是以一定单位的外国货币作为标准，折成若干单位的本国货币。在国际外汇市场中，大多数货币都采用直接标价法。金融学第一节外汇与汇率（三）汇率的间接标价法间接标价法是以一定单位的本国货币为标准，折成若干单位的外国货币。英镑、澳元、新西兰元等采取间接标价方法。美国采用两种标价法，对英国采用直接标价法，对欧洲各国和其他国家采取间接标价法。在离岸金融市场上，多以美元为标准，用一定量的其他货币给美元标价，这种标价法称为美元标价法。金融学第一节外汇与汇率三、汇率的种类基本汇率与套算汇率即期汇率与远期汇率电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率官方汇率与市场汇率名义汇率与实际汇率

14（一）按确定汇率的方法划分基本汇率：本国货币与关键货币实际价值的比价。套算汇率：两种货币通过各自对第三种货币的汇率计算出来的货币比价。（二）按外汇交易的清算交割时间划分即期汇率：称现汇。指外汇买卖成交后的当日或二个营业日内交割的外汇买卖。远期汇率：即买卖双方签订合约，规定在未来某一日期购买外汇时应支付的汇率。第一节外汇与汇率15（三）按外汇汇兑时间或交易工具划分电汇汇率（T/T）：用电讯方式通知付款的外汇价格。(telegraphictransfer)信汇汇率（M/T）：以信函方式通知付款的外汇价格。(Mailtransfer)票汇汇率（D/D）：指银行买卖各种外汇票据使用的汇率。(demanddraft)第一节外汇与汇率16（四）按外汇控制的程度官方汇率（法定汇率）：政府机构规定和公布的汇率。市场汇率：市场上买卖外汇的实际汇率，由外汇的供求关系形成。（五）按测算方法划分名义汇率：一国货币表示的另一国货币的价格。实际汇率：是指名义汇率用两国价格水平调整后的汇率。有效汇率：加权平均汇率；汇率指数；第一节外汇与汇率金融学第一节外汇与汇率四、有效汇率及其测算（一）有效汇率有效汇率是一种货币相对于其他多种货币双边汇率的加权平均数。用于测度一种货币的总体变化趋势，较双边汇率包罗的内容更为广泛，能够表明这种货币相对于其他多种货币的价值变化。金融学第一节外汇与汇率（二）有效汇率的测算

计算有效汇率时，通常选择与本国外贸关系密切的国家的一篮子有代表性的货币作为计算基础，按照每种货币的贸易上的重要性为每个双边汇率确定一个权重。实际有效汇中度量的是一单位货币所能购买的一篮子外国商品的多少。R指有效汇率；ri是该国货币与第i个国家的货币之间的双边汇率；xi是第i个国家在该国对外贸易中的比重。金融学

第二节汇率的决定与影响因素一、汇率决定的各种理论国际借贷说汇兑心理说货币分析说金融资产组合分析法利率平价理论购买力平价理论金融学第二节汇率的决定与影响因素（一）国际借贷说（葛逊，GeorgeGoschen，1861）流行于第一次世界大战前的金本位制度盛行时期。认为国际借贷关系（包括贸易往来，资本的输出入）。是汇率变动的主要因素。认为当流动借贷相等时，外汇供给也相等，外汇汇率保持稳定；当流动债权大于流动债务时，外汇供大于求，外汇汇率下跌；当流动债权小于流动债务时，外汇供小于求，外汇汇率上升。金融学第二节汇率的决定与影响因素（二）汇兑心理说（心理预期说）（法国学者阿夫达里昂，A.Aftalion，1927年）汇率的变动和决定依据人们各自对外汇的效用所作的主观评价。人们需要外国货币，除了需要购买商品外，还有满足支付、投资或投机和资本逃避等需要，这种欲望是使外国货币具有价值的基础。外国货币的价值决定于外汇供需双方对外国货币所作的主观评价。不同的主观评价产生了外汇的供应与需求，供求双方通过市场达成均衡，均衡点就是外汇汇率。当均衡被打破时，汇率又将会随着人们对外汇主观评价的变化达到新的均衡。。金融学第二节汇率的决定与影响因素（三）货币分析说

（美，H.G.约翰逊；R.A.蒙代尔；上世纪70年代）具有浓厚的货币主义色彩。汇率的研究从货币数量论出发，强调货币市场均衡对汇率的决定性作用。该理论强调货币市场均衡对汇率的决定性作用：当国内货币供给大于货币需求时，本国物价会上涨。这时，国际商品的套购机制就会发生作用，其结果会使外币汇率上浮，本币汇率下浮。相反，当国内货币需求大于货币供给时，本国物价则会下跌，通过国际商品套购机制，使本币汇率上浮，外币汇率下浮。金融学第二节汇率的决定与影响因素（四）金融资产组合分析法（资产市场说）

麦金农(Mckinnon)、奥茨(Oates)，布朗森，（W·Branson），霍尔特纳(H·Halttune)和梅森(P·Masson)模型放弃了货币分析法中关于国内和国外非货币资产完全替代的假设，融入了国内债券市场和国外债券市场均衡的分析。资产市场组合模型不仅把汇率放在宏观经济的模型中来研究，同时考虑到实际经济部门；模型还考虑了财富效应对汇率的影响。金融资产组合分析法优于货币分析法的最主要方面是其更加一般化，更加符合实际。第二节汇率的决定与影响因素货币主义认为，汇率是由两国相对货币供求所决定的,而资产组合理论则变为汇率是由所有的金融资产存量结构平衡决定的；有价证券对货币的供求存量会产生很大的影响。货币主义假设本国和外国的资产是完全可以替代的，而资产组合理论则认为不同资产之间只能是部分替代。货币主义并未将国际收支列为汇率的决定因素。而资产组合理论则认为，由于汇率受经常项目收支的影响，因此，国际收支是决定和影响汇率变动的重要因素。金融学金融学第二节汇率的决定与影响因素（五）利率平价理论（凯恩斯、爱因齐格）利率平价：两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现货兑换率之间的差额。利率评价说的基本观点：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。但套利者为了避免汇率风险，往往将套利与掉期业务相结合，以保证不亏损。（五）利率平价理论套利：指利用不同国家的利率差异,套取收益。掉期交易：（Swap）将资金调往高利率货币的同时，在外汇市场上作反方向远期交易，即在进行套利时同时作掉期交易，以避免汇率风险。（抛补套利）大量掉期外汇交易的结果是，低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮；高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。金融学（五）利率平价理论利率平价成立的前提是均衡的市场利率和货币完全可自由兑换。利率平价理论是对汇率决定理论的重大发展，具有较强的适用性，是货币远期汇率定价的重要理论依据。由于该理论成立的重要前提是资本自由流动，在货币不能完全可兑换的条件下并不完全成立。此外，该理论片面强调利差对汇率的决定作用，忽视了汇率是对经济基本面因素的综合反映和预期。金融学金融学第二节汇率的决定与影响因素（六）购买力平价理论（PPP理论）（瑞典，古斯塔夫·卡塞尔，G·Cassel,1866～1945）研究和比较各国不同的货币之间购买力关系的理论。认为两国货币的购买力之比是决定汇率的基础，汇率的变动是由两国货币购买力之比变化引起。购买力平价：在经济学上，是一种根据各国不同的价格水平计算出来的货币之间的等值系数，以对各国的国内生产总值进行合理比较。金融学第二节汇率的决定与影响因素1.绝对购买力平价理论一国货币的价值是由单位货币在国内所能买到的商品和劳务的量决定的，即由它的购买力决定的，因此两国货币之间的汇率可以表示为两国货币的购买力之比。而购买力的大小是通过物价水平体现出来的。那么，两种货币之间的汇率等同于两国物价指数（即购买力）之比。用公式表示：

或

其中，代表本国货币兑换外国货币的汇率；代表本国物价指数；代表外国物价指数金融学第二节汇率的决定与影响因素2.相对购买力平价理论不同国家的货币购买力之间的相对变化，是汇率变动的决定因素。汇率变动的主要因素是不同国家之间货币购买力或物价的相对变化；同汇率处于均衡的时期相比，当两国购买力比率发生变化。则两国货币之间的汇率就必须调整。

第二节汇率的决定与影响因素金融学金融学第二节汇率的决定与影响因素二、影响汇率变动的主要因素国民收入国际收支状况通货膨胀状况货币当局的干预国内外利率水平差异市场心理预期金融学第三节汇率的作用汇率对进出口贸易的影响汇率对资本流动的影响汇率对物价水平的影响汇率对资产选择的影响金融学

第三节汇率的作用一、汇率对进出口贸易的影响

一国货币对外贬值一般能起到促进出口、抑制进口的作用；汇率上涨，则起到抑制进口、促进出口的作用汇率对进出口贸易的影响要考虑到进出口需求弹性。如果进出口需求弹性大，那么一国汇率下降和相应降低出口商品价格，可以有效刺激出口数量、减少进口数量；一般地，出口商品需求弹性与进口商品需求弹性之和大于1，则汇率调整会对贸易收支状况有较大影响。需求弹性：指需求量对价格变动的反应程度，是需求量变化的百分比除以价格变化的百分比。金融学第三节汇率的作用二、汇率对资本流动的影响对长期资本的影响：长期资本以利润为主要目的，所以汇率变动对其流动影响相对较小。对短期资本流动的影响：对汇率波动有较大影响。在汇率贬值条件下，为防止货币贬值的损失，投资者不愿持有以贬值国货币计值的各种金融资产，而将其转兑成外汇，引起资本外逃现象。同时，由于纷纷转兑外汇，加剧外汇供求紧张，会促使本币汇率进一步下跌。

金融学第三节汇率的作用三、汇率对物价水平的影响从进口消费品和原材料来看，汇率下降引起进口商品国内价格的上涨，以进口原料加工的商品或与进口商品相类似的国内商品价格也发生变动，其对物价总指数影响的程度取决于进口商品和原材料在国民生产总值中所占比重；反之，汇率升值，则能起到抑制物价的作用。从出口商品看，本币汇率升值能抑制出口，在出口商品供给弹性较小的情况下，出口减少会使得出口商品转向国内市场而出现供给过剩的问题，从而抑制出口商品的国内价格并波及物价总水平。金融学第三节汇率的作用

四、汇率对资产选择的影响汇率变动会引起资产价格的重估，促使人们改变资产配置。一国经济实力、综合国力越强，其货币越趋向升值，人们更愿意持有该国货币并买进其他相关升值资产进行资产的保值升值。相反，人们则会减少对其货币与相关资产的持有量。38第四节汇率制度

汇率制度：指一国货币当局对本国货币汇率水平的确定和汇率变动的基本方式做出的安排和规定。内容：确定汇率的原则、依据；维持汇率的措施方法；法令、制度、政策；管理汇率的机构。

货币流通制度

金本位

纸币本位

纸币本位

外汇汇率制度

固定汇率制

布雷顿森林体系（固定汇率制）

浮动汇率制为主

时期19世纪初—20世纪30年代19世纪40年代—70年代70年代—今金融学第四节汇率制度目前世界汇率制度主要分为：一、是固定或钉住的汇率汇率制度，二、是浮动汇率安排。三、介于两者之间的有管理的浮动汇率制度安排。金融学第四节汇率制度一、固定汇率制是以某些相对稳定的标准或尺度作为依据，以确定汇率水平的一种制度。无法定货币的汇率安排（如欧元）货币发行局制度（如阿根廷和我国香港特别行政区）传统的钉住汇率安排金融学第四节汇率制度二、浮动汇率制是指货币行政当局对外汇市场很少干预，汇率由外汇市场的供求状况自发决定的一种汇率制度。目前，采用浮动汇率的基金会员国大多为发达国家，包括美国、英国、法国、德国、日本、澳大利亚、加拿大等。金融学第四节汇率制度三、有管理的浮动汇率是货币行政当局通过各种措施和手段干预市场，使汇率向有利于本国的方向浮动，或维持在对本国有利的水平。水平带内的钉住（平行钉住）汇率安排爬行钉住的汇率安排爬行区间浮动的汇率安排参照一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制：不事先公布干预方式的管理浮动金融学第四节汇率制度四、汇率制度的比较与选择（一）汇率制度的比较固定汇率的