第2章 金融系统

第2章金融系统2.1资金盈余者与资金短缺者◆在社会经济中，有些部门收入大于支出，它们就有资金盈余，另一些部门则相反，支出大于收入，出现资金短缺。◆同一个人，同一个企业，在不同的时期，也可能会出现资金盈余与资金短缺的不同情况。◆金融是联系资金盈余与资金短缺之间的桥梁。

金融资金盈余部门资金短缺部门◆净金融投资——当年金融资产的增加额减去当年金融负债的增加额的差额。它反映了一个部门或单位是盈余者还是短缺者。净金融投资为正，表明总体上是在向外贷出资金，是资金盈余者；净金融投资为负，表明总体上是在向内借入资金，是资金短缺者。◆就整个社会而言，一般情况是，政府和企业是资金短缺者，居民个人是资金盈余者。中国各部门的净金融投资

单位:亿元部门1999200020012002200320042005住户10898.17898.110611.1214646.541612215450.426372.2非金融企业-6418.6-5269.3-5725-10449.74-14531-9080.74-14716.4政府-2190.2-999.9-1068.6-1752.01-540-2429.693310.7金融部门-99166.9-2381.87483.6526721742.22-1462.5国外部门1298.2-1695.7-1435.66-2928.44-3726-5682.15-13503.9注意：资金短缺者的资金缺口是由盈余部门来弥补的，所以，住户部门和金融部门的资金盈余总额就等于非金融企业、政府部门和国外部门的资金缺口总额。2.2资金盈余者与短缺者之间的联系机制储蓄—投资转换机制财政转化机制金融转化机制

财政转化机制财政转化机制是指通过政府部门将社会的金融剩余集中起来，然后再由政府部门分配给各企业部门使用。缺陷：

效率低

非均等金融转化机制

金融转化机制是通过金融系统来沟通资金的盈余与短缺的。包括：间接金融转化机制直接金融转化机制金融转化机制中的资金流动间接金融转化机制间接金融转化机制中，资金盈余者首先将他的金融剩余存入金融中介机构，后者将分散的金融剩余集中起来后，再贷放给那些资金短缺者。存在两份独立的合约。在最终贷款者与最终借款之间就形成了一道风险屏障。直接金融转化机制直接金融转化机制是通过金融市场将资金盈余部门的剩余资金流入到资金短缺部门。资金短缺部门通过发行股票和债券等金融工具筹集所需要的资金。在直接转化机制中，最终贷款者与最终借款者之间只有一份合约，最终贷款者就要直接承担最终借款者经营上的各种风险。中国的直接转化与间接转化

200620072008金额占比(%)增长(%)金额占比(%)增长(%)金额占比(%)增长(%)股票22465.6113.29635213.118.336576.1-42.43银行信贷3268782.032.783920578.919.94985483.118.8债券*464112.4-7.340568-13647310.859.59融资总额3987410029.984970510024.655998410020.68其他国家的融资顺序美国企业融资的顺序遵循“啄食顺序理论”(ThePeckingorderTheory)，即企业融资一般会遵循内源融资→债务融资→股权融资的先后顺序。最高时(1992年)内源融资甚至达到97%。日本企业的融资模式是依靠外源融资，以内源融资为辅。在外源融资中，银行贷款所占的比例很高。金融脱媒所谓“金融脱媒”是指在金融管制的情况下，资金供给绕开商业银行体系，直接输送给需求方和融资者，完成资金的体外循环。非正规金融没有正规金融机构参与的、私下里协议完成的金融活动。特点：

规模小，难以通过非正规金融进行大规模的资金转移地域范围小，是熟人圈里的金融，一般可以较好地克服信息不对称问题非标准化的、没有金融机构参与的金融活动，它一般只是借贷双方签订的临时性的契约

显性或隐性利率高资金流动中的金融市场按照时间量纲，将资金盈余者与资金短缺者之间联系的市场机制分为资本市场和货币市场。一级市场与二级市场初级市场是组织证券发行的市场；二级市场也称次级市场，是已经发行的证券进行交易的市场。初级市场的首要功能是筹资：需要筹资的企业或政府，在这个市场上发行证券、筹集资金。二级市场最重要的功能在于实现金融资产的流动性。二级市场以初级市场的存在为前提，没有证券发行，谈不上证券的再买卖；假如没有二级市场，新发行的证券就会由于缺乏流动性而难以推销，从而导致初级市场萎缩难以发展。资本市场包括资本市场是金融工具的期限在一年以上的金融市场。股票市场

A股、H股、B股一家企业可以同时多地上市中长期债券市场企业债券市场政府债券市场金融债券市场财政部发行债券时的资金流动股票发行资金流动示意图货币市场货币市场是期限在一年以内的金融市场，它的主要职能是调剂临时性的资金余缺，而不是像资本市场那样主要在于储蓄向投资的转化。货币市场包括：同业拆借市场债券回购市场票据市场2.3金融体系的功能金融体系具有以下几个方面的功能：降低交易费用时间与空间转换保持流动性与投资的连续性风险分担支付与清算监督与激励2.3.1降低交易费用金融机构具有规模经济效应，通过有组织的金融体系，可以有效地降低金融活动的交易成本。2.3.2时间和空间转换时间转换：将短期资金转化为长期投资、平滑生命周期内的收入，以实现资源的跨期配置，如抵押贷款、消费信用、养老保险等都是实现资源跨期配置的方式。2.3.2时间和空间转换空间转换：通过有组织的金融系统，可以将一个地区的资源很方面地转称给另一个地区的企业去使用。2.3.3流动性与投资的连续性金融机构可以维持资产的流动性。（1）由于金融机构拥有许多分散的存款者，而存款者一般不会同时去提取存款，所以金融机构只需持有少量的准备金就可以满足取款的需要，这样，它就可以将短期资金转化为长期投资。（2）金融工具的二级市场提高了资产持有者的流动性。第一期第二期2.3.4风险分摊金融体系可以分散资产持有者的风险。银行机构体系分散了存款者的风险；基金管理公司分散了基金持有者的风险；股票市场分散了股票持有者的风险；保险公司分担了不可预测的风险。2.3.5支付与清算金融机构为市场交易者提供支付清算服务，提高了市场交易的效率。2.3.6监督与激励如果没有金融机构，分散的贷款者对借款者的监督很容易产生搭便车的行为，结果对借款者的监督就会不足。金融机构可以发挥代理监督的角色，即由金融机构代表分散的投资者对借款者的行为进行监督。直接金融市场上对借款者的监督方式：（1）用手投票；（2）用脚投票。用手投票就是股东直接参与上市公司的经营决策，利用股东的投票权对上市公司行为进行直接监督。但这依然存在搭便车的行为。用脚投票就是当股东对上市公司经营不满时，在二级市场上卖掉其股票，一走了之。当所有股东都卖出股票，造成股价大幅下跌后，就可能产生外部接管，直接替换管理层。也可利用现代金融工具对公司管理者提供激励机制，如股票期权。2.4金融工具2.4.1金融工具与金融资产金融工具，就是一种载明债权债务关系的契约，它一般规定了资金盈余者向短缺者转让金融剩余的金额、条件和期限等。如股票、债券、存折等。金融资产是具有现实价格和未来估价、且具有特定权利归属关系的金融工具的总称。金融工具只有对其持有者而言才构成金融资产，对其发行人来讲就不能构成金融资产。2.4.2金融工具的类型原生金融工具衍生金融工具结构性金融工具原生金融工具也叫基础金融工具，它们的主要职能是媒介储蓄向投资转化或者用于债权债务清偿的凭证。如股票和债券。分为权益性金融工具股票基金债务性金融工具

债务性金融工具的发行者一般都会承诺未来支付固定金额的现金，因此，它们也叫固定收益证券。

是在原生金融工具基础上派生出来的金融产品，包括期货、期权等，它们的价值取决于相关原生产品的价格，主要功能不在于调剂资金的余缺和直接促进储蓄向投资的转化，而是管理与原生工具相关的风险。

如：期货衍生金融工具买方卖方未来以某一价格向卖方购买结构性金融工具

将不同的原生产品、或将原生产品与衍生产品相结合，从而产生新的现金流和新的风险特征的金融工具。如资产证券化产品。2.4.3金融工具的特性期限期流动性安全性或风险性收益性★期限性是指债务人在特定期限之内必须还清一项特定金融工具的债务余额。

1.期限性

★流动性是指将金融工具转变为现金而不遭受损失的能力。影响流动性高低的因素主要有两个：发行人的信誉。偿还期的长短。2.流动性

安全性或风险性是指金融工具的本金遭受损失的可能性。风险分为两类：★违约风险。

★市场风险。3.安全性3.安全性安全性与偿还期成反比，偿还期越长，安全性就越低，风险也就越高；反之，偿还期越短，本金安全性也就越高，风险越低。流动性越高的金融工具，其安全性也就越高，风险越低；反之，流动性越低，安全性也就越低，风险越高。

★收益性是指金融工具能够定期或不定期地给持有人带来收益的特性。

★收益率是持有一种金融工具所得的回报与投入本金的比率，分为持有期收益率和到期收益率。4.收益性持有期收益率就是你在持有某种金融工具的期间所得到的收益率。到期收益率就是指你持有某种金融工具到期时为止所得到的年收益率。持有期收益率和到期收益率通常是不同的。4.收益性2001年10月8日1000元买入10张债券，票面利率10%，每年付息一次，期限3年。2002年10月9日以1050元卖给甲，那么持有期收益率为：甲一直持有到2004年10月8日，那么到期收益率为：4.收益性

收益率还分为：

★名义收益率。所得到的总的账面收益与实际付出的本金之间的比率，这是没有考虑通货膨胀因素的收益率。

★实际收益率。名义收益率扣除通货膨胀后的余额。4.收益性持有期越长，收益率越高。金融工具的流动性越高，其收益率也越低；反之，收益率也就会越高。风险越高，所要求的收益率也就越高。4.收益性问题1、在同一时点上，具有相同期限的政府债券与某规模较小的企业发行的企业债券之间的利率有何差异？2、2008年7月，美国次贷危机骤然恶化，美国房利美和房地美陷入了困境，这对其发行在外的债券的利率有何影响？2.5金融系统中的信息不对称

2.5.1什么是信息不对称？

信息不对称就是具有直接利益关系的双方当事人，其中一方具有另一方所不具有的、且会影响双方利益分配的信息。2.5.1信息不对称及其基本问题：

逆向选择与道德风险◆信息不对称——就是具有直接利益关系的双方当事人，其中一方具有另一方所不具有的、且会影响双方利益分配的信息。◆信息不对称会产生两个后果：逆向选择——由于信息不对称，资金盈余者或金融机构恰恰将他们的盈余资金贷放给了那些他们所不愿意贷给的风险更高的资金短缺者。它是在签订合约之前发生的（事前的）。道德风险——资金短缺者在获得投资者提供了资金后，从事一些投资者所不希望的活动。它是在签订合约之后发生的（事后的）。

股份公司

道德风险被称为委托—代理问题，委托人是股东，代理人是经理人员，他们掌握着公司的经营控制权。

所有权与经营权分离容易使经理人员产生道德风险，他们极有可能按自己的利益，而不是股东利益行事。

内部人控制问题，代理人利用信息优势，为了最大化自己的利益而掩盖公司经营的真实状况。

2.5.3信息不对称的解决办法信息的私人生产与销售金融中介贷款承诺抵押和净值合约的正向激励外部监管与政府的作用1信息的私人生产与销售解决融资活动中的道德风险和逆向选择的办法，是向资金供应者提供那些正在为投资寻求资金的个人或公司的详细情况。如设立私人公司，由它们负责收集和生产企业的有关信息，将好公司与坏公司区分开来，然后将这些信息卖给投资者。举例：标准普尔、穆迪由于在信息的消费中广泛存在搭便车的现象，因此由私人生产和加工信息就会导致信息这种公共产品的供给不足。2金融中介银行在长期贷款活动的实践中，积累了对公司信息生产和加工的专长。银行具有收集这方面信息激励的因素：主要发放私人贷款，避免了“搭便车”问题。放贷规模一般较大，有效地降低了单位信息的生产成本。3贷款承诺贷款承诺：金融机构事先与企业签订合约，规定在未来一定时期内，只要合约规定的条件没有发生变化，银行就要向企业给予信贷支持的承诺。可撤销的贷款承诺不可撤销的贷款承诺信贷额度：是纯循环贷款，在规定的时间间隔内，企业如果需要资金，就可以从银行获得额度范围以内的贷款。在贷款承诺中，会规定潜在借款者获得贷款承诺的各种各样的条件——前期费用、使用费、利率等，银行可能使借款者显示他们的真实类型，或选择高净现值的投资项目，这在一定程度上解决了逆向选择的问题。在贷款承诺中，银行有权了解企业实际经营情况，监督企业的经营行为，尤其是在可撤销贷款承诺中，一旦企业的条件发生了不利于银行的变化，银行可拒绝继续向企业提