第1章 固定收益证券概览

固定收益证券投资

主讲教师：吴雯婷

办公室：综合楼B404固定收益证券，类承曜编著，中国人民大学出版社，2013年3月，第3版。固定收益证券，陈蓉郑振龙/主编，北京大学出版社，2011年9月。固定收益证券手册，弗兰克.J.法博齐，中国人民大学出版社，2005年11月主要推荐阅读的参考书123六点要求不旷课上课以听和看为主，重点记笔记注意有计划的预习与复习，多看课外资料按时完成作业多提问，要注意思考可适当进行固定收益证券的实践操作投资加深理解注：平时成绩占总成绩30%早课的同学勿把早餐带入教室！~考勤上课纪律上课回答问题平时作业(Moodle)其他平时成绩组成：第一章固定收益证券概览

第一章固定收益证券概览学习目的：—理解什么是固定收益证券、债券，及它们的区别—掌握债券的基本要素—区别平价债券、溢价债券及折价债券—了解固定收益证券投资者可能面临的风险—了解债券的种类、不同的债券发行者固定收益证券与债券债券的定义与要素债券的风险第一章固定收益证券概览1.11.21.31.4债券的种类第一章固定收益证券概览

1.1固定收益证券与债券固定收益证券固定收益证券(fixed-incomesecurities)是一个笼统、宽泛而又不太严格的定义。一般而言，固定收益证券代表拥有对未来发生的一系列具有确定数额收入流的要求权。第一章固定收益证券概览

1.1固定收益证券与债券固定收益证券：债券（bonds）优先股（preferredstock）商业票据（commercialpapers）银行承兑票据(banksacceptance）回购协议（repurchaseagreements;repos）大额可转让存单（certificatesofdeposits；CDs）抵押贷款担保证券（morgage-backedsecurities）......第一章固定收益证券概览

1.1固定收益证券与债券Securitieswithmaturitiesoflessthanoneyear.Examplesinclude:Treasurybills,commercialpapers,bankers’acceptance,negotiablecertificateofdeposit,repurchaseagreements.—T-BiIlsaresecuritiesrepresentingfinancialobligationsofthegovernment.TheyarecalledgiltsintheUK想一想，回顾下！Money-marketsecurities第一章固定收益证券概览

1.1固定收益证券与债券—CommercialpapersUnsecuredshort-termborrowingbylargecorporations.Riskierthant-bills.—BankersacceptanceShort-termsecuritycreatedbyanon-financialfirmwhosepaymentisguaranteedbyabank.—Certificatesofdeposits(CDs)Debtinstrumentsissuedbybanksandusuallypayinterest.Maturityrangesfromfewweekstoseveralyears想一想，回顾下！第一章固定收益证券概览

1.1固定收益证券与债券—RepurchaseAgreements(repos)Firmsraiseadditionalcapitalbysellingsecuritiesusuallygovernmentsecuritiesheldininventorytoanotherinstitutionwithanagreementtobuybackataspecifiedhigherpriceataspecifiedtime.Typicallyreposareusedforovernightborrowingneeds—Reporate(impliedinterestrate)isthedifferencebetweenthesalepriceandpurchaseprice想一想，回顾下！第一章固定收益证券概览

1.1固定收益证券与债券CapitalmarketsecuritiesSecuritieswithmorethanone-yearmaturityExamplesinclude:Treasurynotes,treasurybonds;inflation-indexTreasurysecurities,corporatebonds,Junkbonds,zero-couponbond.Mortgages,convertiblebonds想一想，回顾下！第一章固定收益证券概览

1.2债券的定义与要素债券债券是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券。它反映的是债权债务关系，是广义的债务工具中可以流通或可以交易的部分。第一章固定收益证券概览

1.2债券的定义与要素债券定义分解：债券的发行人是？债券的投资者是？债务人利用债权人资金的条件是？债券反映了？第一章固定收益证券概览

1.2债券的定义与要素债券基本要素：票面价值（面值、票面金额；计价币种）债券价格{包括发行价格和买卖价格（转让价格）}偿还期限（到期期限、maturity）票面利率（计息依据）付息方式（计息依据）票面价值（FaceorParValue）面值也就是证券的到期日本金。面值是固定收益证券投资收益中最主要的部分：零息债券，全部收益来自面值；如果债券票面利率<市场到期收益率，债券将折价交易，收益包括面值、利息和资本利得；如果债券票面利率>市场到期收益率，债券将溢价交易，收益包括面值、利息，以及资本损失。第一章固定收益证券概览

1.2债券的定义与要素各国的金融市场上债券面值一般都是一个固定值。如我国发行的债券一般是每张面值100元人民币。

Aspecifiedprincipalsumusually$1000inUSAand£100intheUK债券价格（BondPrice）一种债券第一次公开发售时的价格就是发行价格。已经公开发售额债券在投资者之间按照当时债券价格买卖、转让的价格称之为买卖价格。第一章固定收益证券概览

1.2债券的定义与要素根据债券价格同面值的关系，可以将债券划分：平价债券(ParBond)：债券价格=债券面值溢价(Premium)债券：债券价格>债券面值折价(Discount)债券：债券价格<债券面值偿还期限（Maturity）固定收益证券通常都有一个固定的到期日。在到期日，债务人要清偿债券的本息。注意：可展期债券;永久性债券第一章固定收益证券概览

1.2债券的定义与要素根据债券偿还期限不同，可以将债券划分：长期债券：10年以上中期债券：1年以上（包括1年）10年以下（包括10年）短期债券：1年以下偿还期限（Maturity）偿还期的重要性：偿还期限是固定收益证券的一个重要特征，相对于权益证券而言；与证券的利息支付密切相关；与到期收益率密切相关；与债券价格的风险相关。第一章固定收益证券概览

1.2债券的定义与要素问：如果其他因素都一样，在相同的市场收益率变化幅度下，债券的期限越长，债券价格变化的幅度就越？票面利率（CouponRate）是借款人(债务人)定期支付给债券持有人的利息金额占本金(面值)的百分比。注意:1.票面利率指的是名义利率；2.票面利率一般指的是按照单利方法计算的年利息率；3.债券利息的支付频率有很大差别，这将引起债券最终实际利率水平的差别。第一章固定收益证券概览

1.2债券的定义与要素第一章固定收益证券概览

1.2债券的定义与要素例1-1：某种债券的面值为100元，票面利率为10%，一年付息一次，投资者每年能获得多少利息？如果半年付息一次，再投资收益率也为10%，那么第一年获得多少利息？

一年付息一次：

100*10%=10(元)；

半年付息一次：

第一个半年100*(10%/2)=5（元）

第二个半年100*5%*5%+100*5%=5.25(元)SO，第一年获得利息：5+5.25=10.25（元）票面利率（CouponRate）按利息支付方式不同，债券可分为：附息债券(Coupon)零息债券(Zero-coupon)按债券票面利率是否固定，债券可分为：固定利率(FixedRate)债券浮动利率(FloatingRate)债券浮动利率的参考：欧洲国家（LIBOR），美国（3个月期的国库券利率），我国（一年期定期存款利率）国外市场:逆浮动利率（InverseFloatingCouponRate）债券，通货膨胀指数化债券（Inflation-indexedBonds）第一章固定收益证券概览

1.2债券的定义与要素第一章固定收益证券概览

1.2债券的定义与要素债券的其他要素嵌入选择权（embeddedoptions）赎回选择权（calloptions）卖出/回售选择权（putoptions）转换选择权（如可转换债券）附认股权证（warrants）……第一章固定收益证券概览

1.2债券的定义与要素想一想，比较下！嵌入赎回权与嵌入回售权的债券的区别？在利率浮动时，两者分别在什么情况下对哪一方有利？P6；专栏1-2：我国可转换债券的发展第一章固定收益证券概览

1.2债券的定义与要素债券的其他要素嵌入债券条款抵押条款担保条款偿债基金条款债券偿还方式（P7表1-1）第一章固定收益证券概览

1.2债券的定义与要素债券的特征偿还性收益性安全性流动性第一章固定收益证券概览

1.3债券的风险债券的风险利率风险价格风险再投资风险信用风险违约风险信用利差风险提前偿还风险通货膨胀风险流动性风险汇率风险其他的风险还包括：波动性风险、风险的风险、收益率曲线风险、事件风险和税收风险等。利率风险（Interest-RateRisk）信用风险（CreditRisk）违约风险：固定收益证券的发行人不能按照契约如期足额地偿还本金和支付利息的风险；一般而言政府债券没有违约风险，风险需要收益来弥补，so公司债券、金融债券的收益率要高于同类政府债券。信用利差风险：信用利差是指某种债券的收益率与同期限的无风险债券收益率之差。第一章固定收益证券概览

1.3债券的风险价格风险：对于在持有债券到期日前出售债券的投资者而言，如果购买债券后市场利率水平上升，债券的价格将下降，投资者遭受资本损失；是债券投资者面临的最主要的风险。再投资风险：如果利率水平下降获得的利息只能按照更低的收益率水平进行再投资。第一章固定收益证券概览

BONDRATINGMoody’s S&P Fitch D&P

BriefDefinitionInvestmentGrade-HighCreditworthinessAaa AAA AAA AAA

Giltedge,prime,maximumsafetyAa1 AA+ AA+ AA+Aa2 AA AA AA

Veryhighgrade,highqualityAa3 AA- AA- AA-A1 A+ A+ A+A2 A A A

UppermediumgradeA3 A- A- A-Baa1 BBB+ BBB+ BBB+

Baa2 BBB BBB BBB

LowermediumgradeBaa3 BBB- BBB- BBB-DistinctlySpeculative-LowCreditworthinessBa1 BB+ BB+ BB+Ba2 BB BB BB

Lowgrade,speculativeBa3 BB- BB- BB-B1 B+ B+ B+B2 B B B

HighlyspeculativeB3 B+ B+ B+PredominantlySpeculative-SubstantialRiskorinDefault

CCC+Caa CCC CCC CCC

Substantialrisk,inpoorstanding CCC-Ca CC CC

Maybeindefault,extremelyspeculativeC C C

Evenmorespeculativethanthoseabove CI

Incomebonds-nointerestbeingpaid

DDD DD DD

Default D D共同点：等级越低的债券，违约风险越大，相应的收益率就越高。提前偿还风险（CallRisk）通货膨胀风险（InflationRisk）也称购买力风险：是指由于存在通货膨胀，债券的名义收益不足以抵消通货膨胀对实际购买力造成的损失。Ifinvestorspurchaseabondonwhichtheycanrealizeacouponrateof7%buttherateofinflationis8%,thepurchasingpowerofthecashflowfalls.

第一章固定收益证券概览

1.3债券的风险存在于嵌入赎回权的债券；可赎回债券的发行人有权在债券到期前“提前偿还”全部或部分债券；回顾对投资者与发行者的利弊。流动性风险（LiquidityRisk）汇率风险（Exchange-RateRisk）当债券的计价货币是外国货币，则债券支付的利息和偿还的本金能换算成多少本国货币还取决于当时的汇率；如果未来本国货币贬值，按本国货币计算的债券投资收益将会降低，这就是债券的汇率风险，又称货币风险。第一章固定收益证券概览

1.3债券的风险什么是流动性？在实践中，债券的流动性通常用该债券的做市商报出的买卖差价来衡量；差价越大说明债券的流动性越小。其流动性风险指一种债券能否迅速的按照当前的市场价格销售出去而带来的风险。影响债券流动性的因素？第一章固定收益证券概览

1.4债券的种类债券种类政府债券公司债券资产证券化产品货币市场工具国际债券具体类型中央政府债券；地方政府债券；政府机构债券；政府资助机构债券；联邦有关机构债券。特别：金融债券。专业的信用评级机构：穆迪、标准普尔和惠誉。根据产生现金流的证券化资产的类型不同，分为：住房抵押贷款证券化（MBS）;资产支持证券化（ABS）商业票据银行承兑汇票大额存单回购协议一般来说，主要包括两类：外国债券和欧洲债券；三种典型外国债券：扬基债券；武士债券；龙债券。债券的种类P10第一章固定收益证券概览

1.4债券的种类政府债券发行主体是政府，它是指政府财政部门或其代理机构为筹集资金、弥补财政收支不平衡，以政府名义发行的债券。大多数国家规定，购买政府债券获得的收益可以享受免税待遇。由于中央政府拥有征税和发行货币的权力，因此，中央政府债券没有违约风险；即。所以，进一步，一般中央政府债券的收益率是最低的，为债券市场的基准利率。第一章固定收益证券概览

1.4债券的种类中央政府债券，以美国为例：国库券（bills）：短期债券，期限有13周、26周和52周三种；多为贴现发行，到期按面额偿还本息。中期债券（notes）：期限一般长于1年，短于10年；一般每半年付息一次；目前美国财政部发行的中期债券期限有2年、5年和10年三种。长期债券（bonds）：期限一般长于10年，每半年付息一次；目前美国财政部在每年的2月、8月和11月发行30年期的长期债券。第一章固定收益证券概览

1.4债券的种类公司债券是指公司依照法定程序发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券；它是公司为筹措长期资金而发行的一种债务契约。债权人（投资者）有权按期收回本息，比股东有优先的收益分配权，公司破产清理资产时其偿还顺序优于股东。公司债券由于具有较大的信用风险，其收益率通常也高于政府债券。一般而言，公司债券的利息收入和资本利得要缴纳个人所得税。第一章固定收益证券概览

1.4债券的种类第一章固定收益证券概览

1.4债券的种类金融债券，是指由金融机构，特别是商业银行发行的债券，是一种特殊的公司债券。金融债券的信用等级通常高于其他公司债券，违约风险相对较小，具有较高的安全性。也意味着金融债券的收益率通常低于一般的公司债券，但高于风险更小的国债和银行储蓄存款利率。所以，政府债券、一般公司债券和金融债券风险（收益）比较：政府债券<金融债券<公司债券第一章固定收益证券概览

1.4债券的种类资产证券化产品金融创新资产证券化是将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以流通的标准化证券的过程。第一章固定收益证券概览

1.4债券的种类资产证券化产品进行资产证券化的资产应当具有的特征：资产在未来可以产生确定的现金流；基础资产必须具有标准化、高质量的合同条款；基础资产必须具有相似的到期日结构期限；基础资产的抵押物有较高的变现价值；基础资产的持有人必须有良好的信用记录，具有相对稳定的坏账统计记录，可以预测未来类似损失的发生概率。第一章固定收益证券概览

1.4债券的种类住房抵押贷款证券化（MBS）VS资产支持证券化（ABS）回顾经典案例：美国的次贷危机第一章固定收益证券概览

1.4债券的种类第一章固定收益证券概览

1.4债券的种类第一章固定收益证券概览

1.4债券的种类货币市场工具（略；P14）国际债券国际债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织为筹措和融通资金，在国外金融市场上发行的，以外国货币为计价货币的债券；一般来说，分为：外国债券，指某一国借款人在本国以外的某个国家发行以发行市场所在国货币为计价货币的债券。欧洲债券，指借款人在本国境外市场发行，不以发行市场所在国的货币为计价货币的国际债券。国际债券的重要特征是，发行人和投资者属于不同的国家，筹集的资金来源于国外金融市场。第一章固定收益证券概览

1.4债券的种类国际债券对于中国的国际债券发行人而言，三种最重要的外国债券分别为：扬基债券，在美国债券市场上发行的外国债券。武士债券，外国发行人在日本债券市场上发行的，以日元计价的中长期债券。龙债券，以非日元的亚洲国家或地区的货币发行的外国债券。第一章固定收益证券概览

中国债券市场产品结构2000-2009单位：亿人民币年份国债地方政府债企业债金融债公司债央行票据短期融资券中期票据资产支持证券可转债可分离转债合计20009,964.3--172.46,808.6----------47.0--16,992.3200112,224.3--271.58,348.6----------45.5--20,889.9200215,992.2--311.511,094.9----------87.0--27,485.7200320,519.6--659.514,496.3--3,258.2------246.5--39,180.1200423,276.9--964.517,441.2--9,242.1------420.0--51,344.7200526,197.6--1,616.520,845.4--20,242.01,380.5--58.8392.7--70,733.5200628,143.2--2,839.523,639.6--28,882.72,585.6--295.5349.099.086,834.0200745,697.1--4,450.530,777.352.028,220.03,196.1--313.9254.8224.8113,186.4200847,386.1--6,825.539,815.3400.040,735.04,193.11,672.0618.1247.0920.7142,812.7200953,087.52,000.010,919.848,395.91,038.435,015.04,496.18,649.6485.8134.8950.7165,173.5第一章固定收益证券概览

中国银行间债券市场成交额第一章固定收益证券概览

随堂练习：【单选】1．一债券有提前赎回条款是（）。

A．很有吸引力，因为可以立即得到本金加上溢价，从而获得了高收益