期货基础知识讲解和案例分析

《期货易础》第章期交基知在类易上按史生序依出了种品易式：物易式现交方、现远合交方、后展期交方。谓货指按有织交所规，未某一间地交一数和量物品金商的准合约期货易是交一数的证，商交厅买或出种准期合的易为。期交是品济展一阶的物是今际易一种较熟、次高贸方式被为代场易式最形。货易国已150多年的史，代义的货易我是世九年初兴的，在经为国会义场系的个分重的成分在会源配中挥不替的用那，货易竟什？是样生？该样待？有说是水是场有说它风管工、定工投资工。我先一这小料，后着些题入章的习资一在代货易诞地国1892参院员什姆美参院言我认芝哥货易至95%的出是有构征：有实拥实商，也有何物品出或割或被期割人只就种品将某指时会钱而注打．资二表１－１近来些易闻清：交易者尼克．里森罗伯特．西特伦滨中泰男多士德．拉古奇陈久霖

公司巴林银行橙乡公司住友商社戴瓦公司中航油集团

交易亏损额１４亿美元２０亿美元２６亿美元１１亿美元5.54亿美

交易品种日经指数期货利率衍生工具铜期货国债期货石油期权资三中企频国炒“宰货家吁采综措施夺价语有关资料显示，2001年2002，美国大豆进口价格每吨在1800元到1900元左，而此时为护广大豆农的利益，有关方面控制国际市场大豆进入国内市场年由于国内榨油厂大豆库存减少，一些企业因此不能正常运转，为满足市场的需求，国内榨油厂大量进口大豆，而此时，美国大价格已涨至最高点，每吨达4000元据内专家测算2003年2004年，按大豆均价计算，我国仅在大贸易上每吨就多支付1500元左右，年口2000多万吨，直接损失高达300亿元人民币。在有色金属方面，由于国家物资储备局轮库，在铜价为每吨1.8万元时向市场抛出库存，在国价格为每吨2.6万元之时又买入补，这一行为被国际炒家利用，成为一个国际市场上的突发性需求力量，从而拉动国际国内价格飙升至每吨3.2元此一项国进口铜每吨至少要多付美元到美元，而我国每年要进口铜万吨左，估计损失达100多元人民币。在原油进口方面，我国从2002年始大量进口原油，此时，国际原油市场价格已涨至每桶40美至50美元左右。而在此之前，国际石油价格长期在每桶十几美元徘徊，我们的进出口企业并没有行中长期的买入保值。据有关媒体报道，仅2004年月到9月，国为国际原油价格上涨就多付出了130美元。

国家经贸委经济研究咨询中心副主任左太行对开战前一个月时国天进口原油约万，以往每吨原油的正常价格是22至美，而当时的石油价格接近40美，为此我们每吨平均多付13美元中国每天进口石油需要的金比预算多支出约2000美元给一个更加具体的数据桶原油上涨１美元，中国为石油进口将多支付５亿美元。资四多上公盯套保2003月港粤信息报载，据了解，自去年下半年以来，已有多家上市公司将目光投向了套期保值，并获得了可观的投资收益。目前，国内大部分从事资开发的上市公司都利用国内期货市场来实现套期保值功能。云铝股份董秘就表示，该公司的铝产品已在敦金属交易所挂牌，为了维持平均利润，有效规避市场风险，公司委托其他机构在上海期交所进行铝的期保值交易铜铜业董秘吴国忠表示司展期货交易主要目的是保值年来公司加大了期市的交易力度，预计会为公司增加一定的投资收益。江西铜业有关人士表示，获准从事境外期货套期保值业务助于锁定利润，因为对出口铜产品进行套期保值，可以有效规避价格波动带来的利润损失。中金岭南贸部负责人也表示，过去公司为了减少价格波动的负面影响，与外商买家签订合同时一般采取点价的方式即以伦敦金属交易所的远期合约价为最后交易价格。如今，允许直接在境外期市开展套期保值业务，有于公司效益的最大化第节期交的进一国外期交的进（一）传统期货交易的发展过程传统期货交易的产生与发展，在人类交易史上已有数百年的历史了。早在古希腊和古罗马时期．由于商品交易规模的扩大，随之出现了中央交易市场，形成了按照既定时间和场所开的正式交易活动以及签订远期合约的做法，当时的交易方式是一种比较原始的远期合约交易。罗马议大厦广场和雅典的大市场都曾是著名的中央交易市场。其中一些集市已成为英国、佛兰芒、西班牙、国和意大利商人进行交易的中心场所。在3世纪，根据样品的质量而签订远期合约的做法重又出现。虽然中世纪的大多数商品交易都现货性质的，但在长期的交易实践中已经发明和应用了一种叫“交易券”的单据，这种交易是一远期合约．规定在将来的某一时间交货，后来它逐渐变成可转让的单据。当时由于交通运输、通讯等础设施落后，商人一般只带样品参加交易会，交易券可以帮助买卖双方．根据双方满意的货样成交。的功能与今天使用的提货单相似。这种交易券由运地一位信用好的商人签名，证明某一笔货物寄存在的仓库里，这种交易就可以出售给第三者。第三者买到后，可以转售，也可以提货。随着交通运输、讯等基础设施的改善和现代城市的兴起，地方性的远期贸易集市逐步发展为集中的市场交易中心。英国的商品交易活动处于领先地位。由于英国很早就实行自由贸易，其商品交易发展迅速交易，这种远期合约交易方式得到进一步发展和完善。稍后．来自欧洲大陆各国的商人还组成了一个业协会，对会员用于买卖的交易券(或称件进担保，这就形成了期货交易的雏形1570年英国皇家交易所正式成立，这是世界上第一个商品交易所。此后，荷兰的阿姆斯特丹建立了谷物交易所，比利的安特

卫普开设了咖啡交易所，这些期货交易所已经具备了现代期货市场的一些基本内容。在亚洲．日本大阪的大米市场l730开始进行大米的远期合约交易。此外日本还拥有食用油、棉花和贵金属市场。在北美，美国1752年始出现商品市场．主要用于进行国内农产品、纺织品、皮革和金属、木材等交易。这些商品市场促进了各种商品流通．为期货市场的发展提供了物质基础值得指出的是中世纪末期的集市交易．它对现代期货交易的发展所做出的主要贡献，在于其自管理的原则、仲裁原则，以及其正规的交易方式。当时的英国商法规定了一系列被普遍接受的经准则。这些准则为后来使用台约、抵押证券、运费收据、栈单、信用证、契据、汇票等单据奠定了基。在交易中，任何人违背了规则，就可能停止其任何交易活动。这种自我管理的原则经移民传人美国民地。这也就是752年美国出现商品市并能迅速发展的主要原因之一。（二）现代期货交易的发展过程现代期货交易产生于美国，尽管美国的期货交易大大晚于英国和日本，起步较迟，但发展很快l9世纪初的芝加哥，是一个名不见经传的小村落，由于它背靠密执安大湖，毗邻中西部肥沃平原因而迅速发展成为闻名于世的谷物集散地。每当谷物收获时，生产者车载船装，运到芝加哥。由于短期大量上市，供过于求，价格剧烈下跌。而到第二年春天，谷物匮乏，价格昂贵，运输不便及缺乏足的仓储设施也加剧了供需矛盾。受恶劣的交易条件制约，农场主和商人采用远期交货方式进行交易。销商应运而生。运销商在收获季节从农场主手中购进玉米储藏，等到第二年春天河流解冻时再运至外，如果来春价格大跌，他们将面临很大的价格风险。于是，这些运销商在购进玉米之后立即前往芝加，与那里的玉米加工商签订来年春季交货的远期合约，通过这种方式先敲定玉米的销售价。这样，几月届无论价格涨落，运销商都不会受到损失。随着谷物交易的不断发展1848月日82位富有开拓精神的商人发起并成功地组建了美国第一家中心交易场所——芝加哥期货交易又称芝加哥谷物交易(ChicagoBoardofTrade简称CBOT).它的成立使农场主、粮食加工者和谷物推销商有了一个集中的场所，在那里人们可以获得对自己为有利的价格信息，并使价格更为公开。据记载，最早的一份玉米远期合约是1851年月3日签订的，合约的交易量为00O蒲式耳，交货6份，交易价格为每蒲式耳低3月1日当地玉米市价美分。交易所刚刚成立时，采用远期合约交易方式，但这种交易方式是双方根据个别需要签订合同，对商的质量和交货期没有统一的标准。买卖双方在签订远期合约到交货这段时问里，若价格稳定则双方履，然而价格变动又是常见的。于是，涨价了，买方得利，卖方吃亏不想履约；跌价了，卖方利，买方想履约，因而合约兑现率差，商务纠纷时常出现。为了使交易正规化CBOT于1865年出了一个标准化协议，称为期货合约。期货合约与远期合约不同，它在交易商品的数量、质量、交货时间和交货地点等面作了统一的规定。这样，买卖双方对价格的变动就不用担心吃亏了。远期现货的卖主可以同时买进同数量的期货合约，如果交割时货物涨价，他可以从卖出那张期货合约的得利来补偿；买主也可以同卖出相当数量的期货合约，如果交割时货物跌价，可以用对冲那张卖出合约时的得利来补偿。但是，般来说，一个期货市场如果只有供应商和实际需要的用户，就会是死水一潭。比如，某种谷物预期将获收，会造成价格下跌，供应商企图在高价时预售期货，用户却一心等价格跌低后再预购，双方南辕北，根本无法成交，市场机能瘫痪。供应商和用户都想回避风险，若无人承受，交易就做不成。只有投者的广泛介入，有人看好，有人看淡，要卖出的人能找到买家，要买入的人能找到卖家，期货市场回风险的功能才得以发挥。同年，CBOT又出一项规则，它要求交易双方必须在交易所存入一笔保证金以确保合约的履行。这两件具有纪念意义的措施的执行，使得大部分今日所知的期货基本原则在那时已显雏形。1865年，芝加哥期货交易所的组机构和交易规则已基本完善。它的谷物质量标准、重量单位、检验制度、交货月份等至今还在继续使用。交易所的清算和结算程序也相继确立。投机交易商开始介期货市场，推动了期货交易的进一步发展。为了更好地进行交易，在变化莫测的期货市场取得预期利，专门为买卖双方代理交易业务的经纪公司应运而生；为了处理日趋复杂的结算业务，清算公司也随产生了。此外，交易所统一采用薄式耳作为谷物计量单位．同时建立了复杂的检验程序，在交易商品的量和质量上做到了有章可循。目前，CBOT已为当今世界上历史最久、规模最大的期货交易所。该交易所已成

为拥有约家会员的国际性货交易所，其农产品期货合约的交易量占全美国市场9o％。它除了提供谷物、大豆及大豆产品等商品期货交易外，还为中、长期美国政府债券、股票、市政债券指、黄金和白银等商品提供期货交易市场，并提供农产品、金融及金属的期权交易CBOT现位于拉萨勒南端的一个5层大厦内，人们远远就可以看到大厦顶端象征着谷物和丰收的罗马女神色瑞丝，大厦内梯上的麦穗图案会告诉你，这里与谷物息息相关。自上世纪70年以来，期货场上市商品也在不断变化，1972年5月美国国际货币市场(IntematiotudMonetaryMarket简称IMM)率先推出了外国货币期货。最先开设融傲期货的是国芝加哥商品交易所(CME).1972年5月CME率推出了包括英镑加拿大元、西德马克等外汇期货合约年l0月，美国芝加哥期货文易又推出了第一张抵押证券期.以此为契机，股票指数期货、政债券期货(即所谓利率期货》在年后期获得了明显的发展，为股票、债券投资者躲避股价风脸和率变动风险起了至关重要的作用1974年1月日又作9l期短期美国政府库券期货1978年9月l1日加做一年期库券期货1973年月26芝加哥期权交易所开始做买进期(CallOptions)；年6月1日做卖出期权(；1977年8月22日在芝加哥商业交易(CME)开做美国政府长期公债；年2月国堪萨斯农产品交易(KansasBoardof．简KCBT)开始经一种新的期货—股指数期货1982月31日在CBOT开始做lO期期库券1983年出现了指数货合同的期权交易年1O月CBOT始做美国长期债券期货的期权交易年5月中期国库券期货的期权交易；1987年6月开做市政债券指数期货的期权交易。(三)现代货交易的发展现状和趋势自第一家正规的期货交易CBOT开至今已150年的历史，其间，期货交易发展很快，特别是个世纪以来的经济全球化进程的加快，有力地促进了世界各国期货市场的发展截至目前，全世界货交易所已发展到100多（其中欧美0多家），近0年来，澳大利亚、阿根廷、巴西、加拿大、意大利新西兰等40多个国家都相继开办了新期货交易所。世界期货成交量进90年代以来每年递增速度都1％左右。经济全球化使世界期货市场2世70年代发生了重大转折，出现了金融期货市场的迅速发展。盛行100多年的实物商品谷物、属等20世纪年代以后逐渐退居次要地位，而黄金、货币、股证券等金融商品十分活跃地涌进了商品期货交易所，种类繁多，花样翻新，喧宾夺主，倍受市场的睐，成了主要的期货商品。这是由于0代初国际货币体系固定汇率制解体，改为浮动汇率制，世界各国之间的贸易面临的汇率风险明显加大，需要新的避险和保值工具。1971年以后，随着美元的两次贬，国际货币制度由固定汇率演变为浮动汇率，各种货币之间的汇率变动频繁；由1973年和1978年后爆发了两次石油危机，西方国家出现了滞胀的局面，利率因而变动剧烈；石油交易中大量的美元又欧洲美元市场规模不断扩大。为了避免利率、汇率的风险。于是各种金融商品应运而生。美芝加哥商业交易所（CME）1972年出第一份金融期货合约以来，世界各国交易所相继推出数十种金融期货合约金融期货成交量大幅度增长，目前已占期货成交总量80％以上，大大超过了商品期货。相连：融衍品长速全球货权2005成9亿2005年球期货和期权成交量再创历史新高。据美国期货业协会FIA）对全5家衍生品交易所的统计数字，去年全球期货和期权共成交99张，比004增长1.68%。在衍生品之中金融类交易量依占据绝对主要份量总成交量92.32%年成913814万张比004年长2.10%而金融类交易量仅占总成交量7.68%2005年共成交76064万比004年增长.83%。可见，金融类期和期权快速增长，依然是全球期货和期权业发展主流和支撑。按交易国家和地区来看，美国表现尤为突出2005美国期货成交量达165287万，同比增长而国以外的期货成交量230801万张比仅增长.48%全期货成交量合计396089万张，同比增长3.44%。2005年国期权成交量达87213张，同比增27.25%；而美国以外的期权交量为06677万张，同比仅增4；全球期权成交量合计593890万，同比增长0.53%。

2005年按期货成交量，上海期货交易所全球排名17，2004年则排名第14；大连商品交易所全球排名第，2004年排名第；郑州商品交易所全球排名19，2004年则排名第0。期货交易规范化、交易品种金融化、运行系统现代化、投资参与国际化，是世界期货市场发展阶段的主要标志。目前美国、英国、法国、新加坡、中国香港等国家和地区期货交易所的成交量，三分之一以上于国外投资者；有的期货交易所国外会员60以上；许多期货交易所的业务覆盖了全球，进24时不间断交易。经济全球化的一个直接结果，是虚拟经济大大超过实体经济。处于展新阶段的国际期货市场，具有四个方面的特征：第一，期货市场对国民经济稳定增长的积极作用，又反过来推动经济进一步全球化。如以芝加期货交易所（CBOT）代表的农产品期货市场促进了美国农业生产结构的调整，保证了农产品价的基本稳定；美国芝加哥商业交易所）和芝加哥期权交易所CBOE）国债和股市投资者提供了避险的工具，促进债市和股市的平稳运行。美国前财政部长劳伦斯·萨斯曾评述：“期货业对美经济的发展做出了重大贡献。”第二，世界期货市场初步形成了三个价格中心的格局。即农产品价格看美国芝加哥CBOT），有色金属价格看英国伦敦（LME）金融衍生品价格同样看美国CBOT、CBOE、CME）英国（LIFFE。第三，世界各国期货交易所之间的竞争十分激烈。发达国家的期货交易所都在制订并实施全球计划，打破国界，或在交易所之间联网交易，或在全球各国发展会员，扩大市场份额。机制创是各国交易所之间竞争的一个重要方面。欧洲一些国家的期货交易所率先打破了会员制和非盈利性质实行公司制改革。在发达国家期货交易所激烈竞争的同时，许多发展中国家积极建立和培育期货市场这些国家认识到，期货市场对经济不发达国家来说，是促进经济发展、保护国家利益的有效工具之一小栏全交系G年CME次与加国金交所SingaporeInternationalMonetarychange，简S相网交者利两交所问网系，一交所买期台，而另个易卖合，者反1987年4，开设晚交，场易时上恰可以香、尼东和加的市易衔，大国间货场联。年62日，CME、CBOT路社同发G系统即全全交系统投运使，可看是在发一多纪的代货易的次创变。全全交系”一个世各均2小不地使的子货易统这交系的现不代有交所交，是加原交时以的易理加了易现化理当约市，东日本香刚开。远收时逢敦市伦收后接约市如此周复，各期市的格互响，进国经一化进。在全全交系”上交易商为、等系合交所供现期期交品，系的机联几台能端世各的户任时均可在终上入单令行关品期期交，统输定的均应间有3钟第四，利用“后发效应”发展期货市场效果明显。一些原来没有期货市场或期货市场不发达的家，吸收和运用发达国家的成功经验，大力发展本国期货市场，收到了良好的效果。例如，英20前就认识到，如果没有金融衍生品交易中心作支撑，自己的金融中心地位将会发生动摇。在不20的时间里，国家采取一系列措施，从立法到政府推动，使英国国际金融期货期权交易所LIFFE）为能与美国抗衡的金融期货市场之一。德国法兰克福期货交易所）立虽然仅仅几年时间，但其市场规模和影响却与日俱增，尤其在与瑞士期权和金融期货交易所合并后，新成立的欧洲交易Eurex，易量已连续多年名列全球期货交易所之首。

二中期货市场的产生与发展以990年10月2日郑州粮食批发场成立为标志的新中国期货市场呈现如下的阶段性特征（一）起步发展阶段1990年-1993)期货市场发展的这一阶段具有以下特各种期货市场要素从无到,都有了不同程度的发展"目发展势头明显"。1988年初，国院领导明确提出：研究期货，运用于城市副食品购销，保护生产和消费者双方利益，保持价格的基本稳定。同3月2日，全国人大七届一次会议报告提出：“加快商体制改革，积极发展各类贸易批发市场，探索期货交易”。1989下半开始的数年间，我国期货交易所遍地开花，出现盲目发展、不规范经营的势头。1993年全国范围内建立的期货交易所(或批发达40余家几乎相当于全球期货交易所总国家工商局登记注册的期货经纪公1家各非法期经纪公司不计其数;国家开始采取措制止期货市场盲目发展的势"1993年11月4日国务院发布关于决制止期货市场盲目发展的通,确了规范起步加强立法一切经过试验和管理从严的试点方,开对期货市场进行清理整顿。（二）清理整顿阶段1994年1996)这一阶段国家对期货市场的清理整顿主要从以下层面展:式批1家点期货交易;重新审期货经纪公司,清理外资中外合期货经纪公提高对期货兼营机构的要;加强期货交易品种管理"禁止从事境外期货;正式批准了豆个品种和国债3个试运行品种;明确以商品期货为,后暂停了国债及其他金融期货交易试;并分两批暂停了钢材等五个品;从严控制国有企事业单位进期货交易;禁止各类金融机构从事商期货的自营和代理业此阶段,中国期货市场存在交易所过多、易品种重复、投机气氛浓厚、风险控制能力不强、经纪公司运作不规范等主要问"（三）规范调整阶段1997年2000)1997年开始的期货市场结构调整得了以下阶段性成建立了垂直统一的期货监管机;5期货交易管理暂行条例及四个管理办法的颁布和实行标志着中国期货市场结束无法可依的混乱局面而入依法治市的发展新阶段期市场的结构趋向合"交易所1家减至家交品种重复现象的彻底除和大品种的暂露头角以及期货经纪公司质量的进一步提高都是期货市场结构优化的良好表;期货场更加规范期市资者素质进一步高风险控制能力和风险意识得到加强总之经过清理整顿和结构调整,中国期货市场盲目发展的势头不仅被抑制而且日显规范和成（四）常规发展阶段2001-至）在经历了发展初期的一哄而上和随后的清理整结构调整之后目前中国的期货市场已经进入了相对平稳的发展阶,比较健全和规范的期货市场体系已经形1交品种已经形成以农产品、属、建材产品为主的商品期货品种结期市场的大品种时代已经来临为货市场的功能发挥提供了基础条;2期交易所数量适中分布较理控风险和规范运作的能力不断提;期货经纪公司经过层筛选以后的幸存者在公司规模与实力、风险承受能力和业务管理水平等方面都有很大改投参与者的期货意识、风险意识和投资意识不断增,资者的素质和操作水平不断提,相对稳定的投资者体已经形成3从人员和高级管理人员的业管理水平在实践中得到了锻炼和提,培养和贮备了一大批专技术和专业管理人才4建了全国垂直领导的政府监机形成了集中统一的期货市场管理体,基本满足了期货市生存和发展的需;已经颁布和实行了新的期货交易管理暂行条例和一大批期货市场监管的法律、规、规定,期货市场的法律体系相对;府监管、期货交易所、期货经纪公司的分级期货市场风险控制体系已经初步形成；

5期市场价格发现、回避风险功能得到尝试性发挥。铜、铝、大豆、小麦等期货品种经过多年运行，其价格基本反映了市场供求，与国内现货价格、国际期货价格有较高的相关性，成为国现货价格形成的基准价格。期货市场的功能在实践中被社会所认识，并向广度和深度发展，期货品种上、中、下游各环节都有更多的企业开始利用期货市场避险、保值和指导生产，中国期货市场对国民经的贡献日益增大。大豆、小麦、铜、天然胶等商品期货价格受到国际市场的重视，并在国际期货商品价体系中发挥越来越大的影响和作用。郑州商品交易所硬麦期货价格被路透社列入全球硬麦报价系统成为全球硬麦交易的参考价格；上海期货交易所期铜价格已经成为国际铜定价链中的重要一环，其天胶期货价格也取代东京，影响着亚洲价格的形成；大连商品交易所正在成为全球最大的非转基因大豆定价中心。小栏期市的大能经步现,期市的健行经始国经产积影"中州粮批市和州品易创的州式世范内起巨的响郑州格经国和际有高的名,为有地映小的给与求况,度为较影和表的导格年初家委文确出年配色属格中有金工业公按根上海属易每第周物割权均格定下企执行这实也分明上有金品价发功的现价信、节产指消等独作用发"小栏“连格的界语大商交所经朱辰接记采时，连品易所前全第大豆货场大大期价与国加期交所CBOT）价相作和响“连价”起界大商关。过年玉的大价”比豆国际场影更，国国农品面定权话权不扩，连品易将速为“界方CBOT”。6关期货市场的理论研究不断化，在一些重大的理论问题上都取得了重要进其期货市场与现货市场的关系、期货市场与通货膨胀和通货紧缩、期货市场与零和游戏、世界经济的发展潮与期市场的前途、期货市场建设与市场经济改革、制度创新与期货市场、政府管理与市场规律、期货场与经济周期、期货市场与知识经济以及跨世纪中国经济发展与期货市场的战略地位等问题最为突出期货市场的理论研究和突破极大地丰富和促进了期货市场的实,也在一定程度上指导了中国期货市场的立和发展。第节期交的点一期交易的特点虽然期货市场从商品市场中产生，但其性质发生了根本性的变化，已完全脱离了商品市场形态正因为如此，期货交易形成了一些区别于现货交易的特点。期货交易在交易标的物、双向交易机制期货合约期限性、中介机构单一性以及交易制度等诸多方面具有特殊性。这些期货交易特性构成了期市场鲜明特征。具体说来，现代期货交易具有如下几个特点：(1)台约标准化货交易的对是上市品种标准化的期货合约品货合约对应的是合约所代的标准化的实物商品。期货合约的唯一变量是价格，其它要素，如数量、质量、交货时间和地点都由商品交易所统一规定。这一措施提高了合约的互换性和流通性，从而极大地改善了合约交易环境，期货交易变得十分便利。

(2)高杠杆作用期货交易的保证金比率很低般仅占交易额的5——l8％这提供了交易的便利，又使得时机选择成期衮易的关键。在期货交易中，买卖双方都要向经纪人交纳保证金，再由经纪人分别向期贷交易所交纳履约保证金，向结算所交付结算保证金。保证金的数额由经纪人据有关规定确定，一般是按期货合约实际商品价值一定的比例收(通常收5一l8%)。收取保证金的目的有三：一个是保证经纪人的利益；二是确保期货合约的执行；三是控制投资者投机。由于期货交易不是额支付资金，因而可以小本赚大钱，这正是期货交易的魅力所在。保值者可以较少的资金转移价格风险而投机者则以自己的资金承担风险，抓住机遇谋取高额利润。当然，想得到的利润越丰厚，所承担的风也越大。(3)结算方式独特有货交易都通过商品结算进行结算结算所成!任何一个买者或卖者交易对方，使期货交易不必担心履约问题。(4)见钱不见物。期货交易是契买卖，双方成交时并非凭现货，而是凭既定的标准化合同成交，商品实物并不进入期货交易所。大多数的交易都以合约的对而冲方式来了结义务，很少进行商品实物割。(5)交易人员有严格的限制。只交易所会员才可在期货交易所进行交易非会员只能通过会员代理进行交易。成为会员要经过严格的资信审查，并需交纳会费。交易者获得会员资格后可享有一些特的交易权利。通常会员分为几个等级，不同等级的会员拥有不同的权利。(6)期货交易有固定的交易程序交易规则。期货市场是一个规范化的市场，成交方式、结算与担保、合约的买卖或对冲、风险的处理、实物交割等都有严格而详尽的规定。在期货市场里，一切服法律和规则的规定，不允许外界随意干预。(7)期货市场中交易的商品种类较大限制货易是一种特殊的商品交换方式非任何商品适宜进入期货市场进行买卖。上市的商品通常是价格波动幅度比较大、品质规格比较统一的大宗商。(8)期货交易对抗性和风险易发交易因其所特有的双向机制和“零和游戏”特点性常强。在期货交易过程中，只要存在价格波动就会同时存在盈利的一方和亏损的一方，有学者将此比为“期货交易一方的幸福往往建立在另一方的痛苦之上”。期货交易保证金机制使期货交易具有杠杆效和放大效应，高风险高收益，特别是当市场价格出现单方向连续变动情况时，容易引发交易风险，暴涨跌的价格波动将直接转化为交易一方的盈利和另一方的亏损。因此，当期货价格出现剧烈波动时，期货场的高对抗性使得多空双方矛盾极易激化，期货市场也就极易暴露矛盾和发现问题。此外，在期货交易程中，任何一项临时性政策都势必将对市场价格产生一定影响，进而影响到交易双方中某一方的利益，此引发市场争议。再有，实物交割制度使期货交易在每一个期货合约摘牌前都要进行一次标准仓单卖方买方的匹配，在供需矛盾突出时容易引发交割风险。期货交易买卖双方的对立性质，使其自然成为监督货市场是否在“三公”原则下运行的有效力量，在一定程度上促进了期货市场规范。二期交易与现货交易、远期合约交易的比较商品交易方式是随着商品交换产生发展而产生，是商品经济发展到一定时期的必然产物。从我目前市场商品交易活动看．有现货交易、远期交易、期货交易三种。现货交易是指商品买卖成交活动与商品的实体收付活动同时进行的商品买卖形式。它是交易成后，当即进行实物交割。一般称为“一手钱，一手货或钱两清交易方式。现货交易是商品交易最初形。远期交易是措交易双方先达到交易契约．然后在今后某一时期进行实物交割的商品买卖形式。期交易是在现货突易基础上发展起来的目各类商品交易会会等批发业务大宗商品买卖主要采用的交易形式。它表现在生产者之间、生产者与商人、商人之问各种生产资料、生活资料等商品的买活动。我们可以通过表中的比较来进一步领会期货交易方式的特点。

三期交易与证券交易的比较期货市场与证券市场有许多相似之处。例如，期货交易所与证券交易所都是会员的组织，即只具备会员资格者才能在交易所内进行交易：证券市场是把人们多余的资金与那些需要资金的企业家合在一起便于各类公司所有权的转移，而期货市场的活动是把人们结合在一起以转因商品所有权所引起风险：再有．若把投资定义为应用资源，以期获取利益则期货交易与证券交易都是投资，两种市场都为了便于人们投资而设立的。但期货交易与证券交易亦有许多明显的不同，主要在以下几个方面存在差：其一是收益来源不同。股票投资的收益主要来源于两个方面，一是股息红利，其二就是股票交的价差；而期货没有红利，利润来源于月份价差和交易价差，月份价差是指不同的期货交割月的价差异，例如：目前上海9月期货铜价17550元10月货铜价17600元，月份价差50元。般地说，月份价差＝月利率＋月仓租。如果月份价差大于月利率＋月仓租＋手续费，那么投资者就可以买进现货卖出货，赚取价差。这种月份价差套利是机构投资者的主要赚钱方法之一，特点是低风险和灵活。交易价差股票市场完全相同。依赖于交易者对市场价格走势的预测，对则盈、错则损。其二是杠杆作用不同。期货的收益比股票的收益率要高，因为期货实行的是保证金交易，保证一般是5-10%交额可做到保证金的倍可以小博大股票的现货交易实行的是全额保证金制度，其收益率比期货要低得多。其三是风险控制差异较大。期货杠杆作用同时也扩大了风险，如买进股票后价格下跌，还可耐等待价格的回升。而期货实行的是每日结算制度，一旦期货合约的价格变化超过一定范围，就要补证金，没钱补仓，就会被迫斩仓，终止交易。其四是时限不同。期货交易必须注意时间因素，证券市场则没有那么重视。一般说来，一个人以把购进的证券束之高阁，放上几年也没关系。但期货则不能如此，期货合约有其时间性，期货交在期货合约到期时必须交割或实施反方向的平仓，所以做期货要有严格的时间观念，例如，对购买期货多头而言，在合约到期前，必须卖出相同的期货合约，否则到期日就要交收实际商品。而股票在买进后可存放或依市场行情随时抛出，理论上不受相关时间的限定。

其五是灵活多样性不同。期货交易可以买进也可以抛空，但中国股票不允许抛空。在期货市场出期货时并不需要先有商品，也不必去借商品，只要在期货合约到期前买回期货合约即可对冲，不要有实际商品来交收。然而在证券市场则不同，作空头者必须持有其出售的证券来交割，因为出售证券，实际已经出让了所有权，所以必须交给买方证券。如果交易者对市场价格走势的预测是下调，在中国票市场你只能平仓或等待，而无法在股票市场下跌过程中赚钱。其六是产权的转移。证券交易时证券的产权随之易手，也就是证券交易成交后立即办理交割手。而期货交易时实际商品的产权并没有转移，因为期货交易仅是在法律上承诺未来某一时间的买卖为，即承诺某一时日实际商品产权将易手。由于期货交易者无论是套期保值者或投机者，他们的目的都在于要取得实际的商品，此，实际提商品的情形很少发生。其七是市场的层次不同。期货市场可以说是初级市场，而证券市场可以说是次级市场。由干期交易的价格是由公开竞价来决定因此，期货市场的交易者所要考虑的主要是商品本身的供给与需要个基本因素。证券市场的交易者则必须十分了解要投资的证券公司的市场状况。也就是说，证券的交易格已经由商品本身的市场供需上升到各公司的市场状况以及整个证券市场形势。第节期市的济能期交所能在发，层的因是具独的能。般，货易三功，即险移能价发功和险资能上三功一起生期市中它源期市的度新交对特，像的官生人上样，官能间有突三之也有质的突这正认三之关的础原在于建期市的衷规现交的格动风，期价的同又现商行期保的础如期价发不以现格同为要容而现是现格异，期货场失了期值能期价发由是来现从个义是货场险示过程从使货实了险移因，货格现能挥是货进套保的础而发价就须在分公、平竞，此货必以证制吸和化易的机意，货易象征交制设使种险资功发得其市更充。时投机易追期合价波带的差润这意着要担险套保者转风进行值其险移投者上因，期值能挥价发功、险资能挥一种生存关，可废()险移能风转是期交者过期值把品现交中价格动来经风转出。套保就套期合为货场商交进保。货交由其品格自的为因影较，产波。进反的格号只向产者经者供期供信如生者经者仅据货场情对阶的产经进行策很能到的际求背，显不于产和营安生、资营因此健经营都望有种段转移格险期市为们供这功，人在货场以期值方进自保。单说所套保是在货场采与货相而卖相的易式通也为对交”“冲作。般常的“出冲和买对冲。如出商到批定格订，求年后运1000吨豆则该口可立购1000吨豆存年备运但此须半的储保险费及金息等得不失于该口在货场上入1000吨豆年期.果后豆格涨半后出商了交1000吨大豆货要受失

但年他低购的货约.时以价售从而补现的失，称为“入冲。“出冲则反即卖合，后卖现。套保之以起保的用其因基期市的个规.期价和现价的势本是致。因对某特商而两价都同的经因和然境响现价上，货格随上，正基这，冲易过买卖先后，盈和损到互销目，而免遭受大失风。每期合约到交时以现来行，到的货格现价是敛期价格般于货格因期价包了品际交日前有费，仓费银利等而到实交日这费就失，价合为。时期市看，求不也出期价低现价的况正为此当货格于货加上关用，明商就进货卖期反则卖现而进货从达保和利的的上原就定套保的作须循下则即面注反操、类相、量相、限近。“面注是进套保时期市和现市这方都参。“反向作指套保时反向作就在货市上进品同．应在货场出该品期台；而现市上出品同时就该在货场买该品期合“类同指在做期值易所择期商必同现市上卖的货品种相。“量等是在套保交时所择期台中载明品量须交者要现市买(或卖)的该商的数相。期相”指做期值易，选有期合交割份好交者要现市上进(或卖出现货商的间同相。面过个际案例看看这功是何挥：案1-3-1

利买套保规在料购节的险原料采购是铜加工企业的一项极其重要的工作，在此环节中，电解铜的质量、价格，货款，单信用，交货时间、地点等方面，都可能存在风险。操过：铜加工厂2002月日签订了一份1000吨铜丝供应合同2002年2月底交货，价格为9000元吨经成本核算及生产计划安排，加工周期约为一个月，电1000吨务必11月下旬准备好，工费约为4元吨，这样电铜的价格就要求不得高15000元吨由于担心电铜价格上涨，就可以利期货市场进行买进套期保值，以当15000吨的价格，买200211月铜期货1000吨(期货交货期一在当月下旬。结分：（一）11月，铜价涨到了16000吨，A铜加工厂就可以将000吨货铜全部卖出平仓，同时当地现货市场以6000元吨买进000。这样，虽然该铜加工厂在买铜原料时，每吨多1000元可期货上每吨赚了000元，这样就保证原料采购价格仍然稳定在15000元/吨。虽然铜价上涨了，但没影响铜厂利润，铜厂通过套期保值有效地锁定了利润。(时将加工费1000元/吨转移到了期货上，由在我国期货盈利不用交税，减小了生产的进销差，还达到了合理避税的目)。（二）1月时，铜价下跌了，如说，铜价下跌14000吨，该厂虽在期货上亏1元吨可在现货市场却能以低于当时价1000/吨买进现货，同样能得到弥补，起到了锁定成本、锁定润的目的。（三）当，对买进套期保值的实现方式，还有一种方法就是现货交割。铜厂也可以把1000吨期货铜做现货交割，这种方法在现实中也经常使用。

结：从上面的实例操作中可以看出，这家铜加工企业利用期货市场的套期保值可以有效地回避如下险：1．价格风险。由于铜价已在期上锁定，以后任何价格上的波动都能相应得到对冲，有效地回避了市场价格涨跌带来的风险。2．品质质量风险。因为在期货交易所交易的铜合约，是一种标准化合约，货物提单是标准化仓，对铜的品质质量、生产厂家、品牌、执行标准等方面有着极其严格的要求，因而，这方面的风能得到有效的回避。3．货款方面。期货交易是一种证金交易，也就是不需要支付全额的货款，只需预先支付相当于货款的5％左右的交易保证金，就以进行交易，这样就解决了压货需要占用大量资金的问题。4信用风险期货合约的履约是采取经纪公司和交易所两级担保负责制乎存在履约信用风。5．交货时间、地点。标准化合约，标准化仓单，对交货的时间和地点有严格的规定，不存在随性。案1-3-2：利用出期值避产销环上的险产品销售是铜加工企业的关键，而价格问题则又是关键中的关键，市场价格的波动，直接影响着业的效益。怎样利用期货市场，规避市场价格风险呢？操过：A铜工厂月1日买进1000吨解铜，价格为15000吨，当时铜丝价格为1元吨。工周期预计为一个月，铜丝将在一个月后出厂，由于厂方担心一个月后铜丝价格下跌，因此，该厂就以在期货市场上，做卖出套期保值，15000元/的价格卖1000期货铜。结分：（）个月后丝加工出来了解价跌到14000元吨丝价格每吨也相应跌1000元为18000元吨，这样虽然该厂的1吨丝按当时市场价18000吨销售，虽比一个月前少卖了1元吨，但期货市场上的000吨期货铜每吨利了1000，这样铜丝销售中的亏损恰好在期货中得到了弥补，铜丝加工毛利润仍然锁定在每4000，相当于销售价格还是固定在一个月前1吨价位上。（二）还有一种情况就是：一个月后，市场价格涨了。比如说，电解铜价涨到16000元吨，应丝价格每吨也上涨了1000元2元吨，样，铜丝销价每吨比一个月前高卖了1000元，但期货每吨则亏损了000元，这样期货上的损在铜丝销售价格中得到了弥补。当然，在现实经济生活中，大多数的风险回避者，或者说是套期保值者，并非是机械地、教条进行套期保值操作。很显然，在市场价格看好的情况下，为回避产品销售价格下跌而进行卖出套保值就没有必要，这时，应回避原料采购价格上涨的风险，进行买进套期保值就变得很有必要。相反如果是在市场价格走熊的情形下，就没有必要为回避原料采购价格风险而进行买进套期保值，但为回产品销售的价格风险而进行卖出套期保值就很有必要。准确把握市场行情，科学地利用期货市场，实相应的套期保值方案，才是最重要的。更具体的套期保值的方法、技巧及最新的理论创新、工具创新我们将在后面的章节详述。二)格现能所价发，指货场开竞交形比准地映前未的求，够导实产经的开公、威价，货易够供品来的格息市经也价经，市上种素变．终要集反到格变上所以每生者经者无对格息格关。货易通在易公、等价就形真正映求方求预价。

现格功在大度弥了货格缺，助社价格系完。现格期市的种生功。期交为么够成期格?是为货易以易为心这集了多的者和者共议、价在货易，有文价都由买双公竟来定，且有交者有等会其有供和求情下，其为合的格交。此期交价反了多卖方目、季半或年.至年后供关和格势综合法这通公、平公、等争方形的货格现了有货与对来格预，能较确反出求价变的势提了前市信息同期交为货约易买频．断生货格能连不地映求动使得货格有真性可测、连性公性特。然由投者主心等素作.这些格不时能准反商供状，总上映价的致势.种格动息现交易供重的考据在货达家期价被为威价。当世的熟的易的货格成国和内场最广的考格名货易的易动成本乃世经发“雨。如敦属易公的本属官牌，世公为属贸买双的价础芝哥货易形的格成预国市农品求指各农业产农品易基价。是于货格有发了准格功和用一些发国的货场经为球价中。这地形后就导其国在行易常受于，甚连内格制也参他的格这接响了家企的济益经安。此，极立展国期市，挥货格定功，夺际价具十重的义这个资也可加你这问的识资一进21世纪，家间的争点由级品资的争工品场竞演变当的价竞我国参WTO的个要的是得际济规的与,关到民济全石定参权不轻放。过很时中中的石进基采了国油“动受的式作石消大，国有动受际格的动却有石进量应“格言，法免际价一就，买落”局。其燃油为显中是洲大燃油场但统亚地燃油际易定大多用加价为础算而成一格是天足０吨交量几大商间小小契可操亚市几万甚上万现的格国进商用每要为些市行白损几美。不与国石生与费国地不适,而且利我企参国际争,不于护国石油济全—中期业会会常博：资二在球易每3亿元净加中来中的献到1500美左。兴未的市和业进所致旺需使中已成全球级品场最要买之一中近来口最的种品别：油铁石精矿未造铜铜、豆目中已成全铁石铜石大的大口，及球原的二进国这味中目已在球级品场扮着足重角。近来在球级品场出了个人味现。一现是中要什，么涨；一个象“国业是择高位进。们这个象解是这确映市中格机的用即求增必会致格上。是国铁石格在年上7．5的实很完用际需增的素解。句说这现必反了人利中因进抬价炒以取益这明国未得自的口额匹的际级品定权—全网：威经站005年月日

资三国际金作中因”国基利其资娴的用对资的控力利“中因”通期市获取额益它往通国市游规和戏式实其资增的标例，们期中市的大求抢中采原料前商期上量做，升品货格商期市是个各价影因反过的场中的量进是个多息在国素配下基大做，成货场供失，品货格速上。果基在高平，取超利，国企不不高接，出额本再如，2004年豆波，内购美大前就外告要量买豆信。一息原是美国成贸交，是于乏定策，为金钱最机。际金遗余，大期价拉到史高1美分浦耳，种涨相于内格每2元民涨4元。国金交装时价仓利反大做，使豆格掉，速落到00美分右最597美）由于国豆口要过数家际理进，买很易被外金握一国企要量购，金推高豆格而采结后大豆价格开回。—中社科院经白玫光日2005月7日（）险资能风险投资功能是与风险回避功能相对应的。风险回避功能主要是针对套期保值者而风险投资则要是针对投机者。期货市场之所以具有风险投资功能主要在于期货价格波动频繁、剧烈。而期货市是高度组织化、规范化、近似完全竞争的市场，为投资者创造了高效平等的投资环境。期货交易中的保金制度使有限的资金高速周转，提高了资金的使用效率。应当说，投机性是诸多市场普遍存在的功能，非期货所特有，只不过是期货交易对象特征及交易制度设计使这种风险投机的功能发挥得比其它市场更充分。期货市场上的投机者明知价格波动，发生损失的风险存在而却进行投资，买卖期货合约，目的然不是为了承担风险、承担损失。获取风险收益是投机者进行风险投资的目的。投机者的存在，活了交易，扩大了交易规模，为回避和转移价格风险创造了条件，他们是期货市场上重要的交易主体之一期货投机是一种风险投资，从经济学角度来分析投机者至少有两种成本，即直接成本和机会成本。直接本是指为了完成投机行为而耗费的各种体力和脑力以及物质消耗。例如，投机者要思考，要测算价格走，要交纳交易所手续费，这些都是投机者直接付出的。机会成本是指投机者由于把资金用于投机而放弃进行其他投资而获取的收益。投机者在比较收益与成本的情况下才能做出投资于风险的决策。如果亏损风险存在的同时没有收益的可能就不可能出现投资者了。第节期合和货种一期合期合是由货易统制的规在来一定时间和点割定量质实商或融品标化约它期交的象期交易与正通在货易买期货合，移格险获风收在期市交的货约其的物数、量级交等及代升水准交地、割份条都标化的只期价是一量在易所公竟方产。货约的准和让需书，利其续卖具有强市流性

极地化交过，低交成，高交效（一）期货合约的主要条款及设计依据期货合约的各项条款设计对期货交易有关各方的利益以及期货交易能否活跃至关重要。1、合约名称合约名称需注明该合约的品种名称及其上市交易所名称。以郑州商品交易所白糖合约为例，合名称为“郑州商品交易所白糖期货合约”，合约名称应简洁明了，同时要避免混淆。2、交易单位交易单位是指在期货交易所交易的每手期货合约代表的标的商品的数量。例如，郑州商品交易规定，一手白糖期货合约的交易单位10吨。在交易时，只能以交易单位的整数倍进行买卖。确定期货合约交易单位的大小，主要应当考虑合约标的的市场规模、交易者的资金规模、期货交易所会员结以及该商品现货交易习惯等因素再美芝加哥期货交易所规定小麦期货合约的交易单位5000蒲式每蒲式耳小麦约为7.24公斤，张小麦期货合约都是如此，如果交易者在该交易所买进一(也称一手小麦期货合约，就意味着在合约到期日需买5000式耳小麦。3、报价单位报价单位是指在公开竞价过程中对期货合约报价所使用的单位每量单位的货币价格。国内极铜、白糖、大豆等期货合约的报价单位以元（人民币/吨表示。4、最小变动价位最小变动价位是指在期货交易所的公开竞价过程中，对合约标的每单位价格报价的最小变动数。每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍。最小变动价位乘以交易单位，就是合约价格的最小变动值。例如，郑州商品交易所白糖期货合约的最小变动价位1元/吨，即每手合约的最小变动值是元吨吨10元。在期货交易中，期货合约最小变动价位的确定，通常取决于该合约标的商品的种类、性质、市价格波动情况和商业规范等。5、合约交割月份合约交割月份是指某种期货合约到期交割的月份货合约的到期实际交割比例很小，美国芝加哥期货交易所（CBOT）农产品交割量占该合约总交易量的比率一般0.5%左右。期货合约的交割份由期货交易所规定，期货交易者可自由选择交易不同交割月份的期货合约。6、交易时间期货合约的交易时间是固定的。每个交易所对交易时间都有严格规定。一般每周营5天，周六周日及国家法定节、假日休息。一般每个交易日分为两盘，即上午盘和下午盘，上午盘9:00-11:30下午盘为:30-3:00。7、最后交易日最后交易日是指某种期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日了这个期限的未平仓期货合约，必须进行实物交割。根据不同期货合约标的商品的生产、消费和交易特点，期货易所确定其不同的最后交易日。8、交割日期交割日期是指合约标的物所有权进行转移，以实物交割方式了结未平仓合约的时间。9、交割等级交割等级是指由期货交易所统一规定的、准许在交易所上市交易的合约标的物的质量等级。在行期货交易时，交易双方无须对标的物的质量等级进行协商，发生实物交割时按交易所期货合约定的标准质量等级进行交割。10、交割地点

交割地点是指由期货交易所统一规定的，进行实物交割的指定交割仓库。11、交易手续费交易手续费是期货交易所按成交合约金额的一定比例或按成交合约手数收取的费用易手续费收取标准，不同的期货交易所均有不同的规定。12、交割方式期货交易的交割方式分为实物交割和现金交割两种。商品期货通常采取实物交割方式，金融期多采用现金交割方式。13、交易代码为便于交易，每一期货品种都有交易代码，如郑州商品交易所的小麦合约的交易代码，白糖约的交易代码为WS。14、每日价格最大波动栩度限制款。指交易日期货合约的成交价格不能高于或低于该合约上一交易日结算价的一定幅度，达到该幅度则暂停该合约的交易如:芝加哥期货交易所小麦合约的每口格最大波动幅度为侮蒲式耳不高于或低于上一交易日结算20分每张合约1000美)。小接国期品的约目前，经中国证监会的批准，可以上市交易的期货商品有以下种类。（）海期货交易所：铜、铝、天然橡胶、燃料油、籼米（未上市）、胶合板（未上市）。（）州商品交易所：硬小麦、强小麦、棉花、绿豆、红小豆（未上市）、花生仁（未上市）（）连商品交易所：玉米、黄大号、黄大号、豆粕、啤酒大麦（未上市）。以上期货合约的详细内容，请进入以下网站浏览上海期货商品交易所www.ShanghaiExchange)大连商品交易所www.DalianCommodityExchange郑州商品交易所www.ZhengzhonCommodityExchange（二）期货合约的选择期货合约是期货市场成立的首要条件，没有期货合约，就不可能有期货市场的存在。对于期货易所而言，它们之间的竞争也离不开期货合约，期货合约的选择以及设计是其竞争的一种极其重要手段，它所上市交易的合约的标的物是否具有能够成为期货交易的属性，以及该合约的设计良好与否，定了该合约能否创造足够大的交易量，而足够大的交易量才能够使该合约生存卜去。概括地说，期货合约的选择要遵循以下几点：1商要适合上市期货交易需具的属:品应该是耐用的、易储存;交易单位是同质的;该品的价格必须是频繁波动的;供给和需求量必须供给必须随市自然波动。2应期货交易所最大化期货合交易量为目标函数。这是因为经纪商的收益、市场流动性、交易所的席位价格等都与交易量呈正相关关系。3合商品必须尽可能是对现货品的相近替代品。这主要出于对套期保值的有效性的考虑。4尽避免与其他交易所重复上般来说于交易所市场具有明显的规模经济性和网络经济，一个期货合约只能在一个交易所生存，尤其是在目前的电子化交易方式之下。所以，从交易所角度来品种合约的开发应避免地区性冲突。品种合约地区密度太大将使交易分.价格发现机制受损。历悠久、品种多、规模大的美国期货市.交易所之间品种合约互补性很好。例:芝加哥期货交易所以黄玉米、黄大豆、黄金为;芝加哥商业交易所以鸡蛋、猪肉、活牛为主，也拥有著名的标准普500种股价格综合指数纽商品交易所主要经营黄金、铜、;纽约棉交所主要经营棉;纽约商业交易所主要营白金、

橡胶、原汕、马铃薯等。此外从实践中看，期货合约的选择通常具有较明显的“先行者效应”也就是说，一个交易所首先选择了一个期货合约交易，那么通常来说它就比在这个期货合约上较后选择该约的交易所具有优势，后上市交易该合约的交易所则很难与前一交易所在该合约上展开竞争。5如两家期货交易所不可避免同一品种上直接竞争，它们的最优选择就是，在保证金和涨跌停板等条件一致的情况下，合约应被设计为以现金为结算方式。伦敦国际金融期货交易所与欧洲期交易所在德国政府债券期货合约上的竞争，欧洲期货交易所CBOT美国国债期货合约上的竞争等都充分证明了这一结论。二期品（）货市种条由于期货交易机制的限制，不是所有的商品都适合拿到期货市场上来交易。通常期货商品应符以下几个条件：1.能够贮藏、保存一定时间。由期货合约期一般个月到一年期不等，所以作为其交易物质荃的商品必须是可以在较小成本下较长期保存并保持品质不变的商品。2.品质有被确切划分和评价可能商由于期货合约是标准化的以品质必须是有明确评价可能的商品3.价格波动频繁。若价格没有经的变动，生产者和经营者就不会产生迥避价格、汇率、利率股价变动风险的动机，也就不会有套期保值的要求，同时投机者也便没有了投机的前提。4.交易规模大，参与者众多。在货市场上一般的交易量都非常庞相应的合约单位也很大，只有大宗交割的商品才能有此等规模并拥有众多的买方和卖方参与者众多这商品的价格竞争才比较充分，市场价格发现的功能也才具有实现的前提。（）货易品世界期货市场，最早是从农产品交易开始起步的；后来，交易品种中又增加了金属及能源产品再后来，金融产品也成为期货交易的交易对象；现在，又产生了许多新型品种。一部期货交易史，是期货交易品种不断创新、交易规模不断扩大的历史。从目前世界各国的期货市场上市品种看，主要包括商品期货、金融期货、期权交易三大类。商品货商品期货的种类较多，主要有:农产品期货，如黄豆、玉米、小麦、术材、棉花、咖啡、可可、橙汁等，几乎包括了所有农业品畜产品期货，如生牛、生猪等家畜产品是关国芝加哥商业交易所的主要期货商;工业用品期货，如橡胶、棉纱等商品，主要在日本东京工业品交易所上市交易贵金属期货，品种包括黄金、白金、白银等贵重金;有色金属期货，指普通金属期货，如铜、铅、锌、镶等等，这类期货主要集中英国伦教金属交所加关国芝加哥期货交易所交;能源期货，能源期货交易尽管产生较晚，但非常活跃。据有关统计，目前世界上交易量排名前位的交易合约中，只有原油品种还属于商品期货，其余都是金融期货。目前，在世界上影响较大的源产品交易所有纽约商业交易所NYMEX）和伦敦国际石油交易所，成立于1981年4月的市品种有布伦特原油、轻甜原油、燃料油、天然气、无铅汽油、瓦斯油等的市品种有布伦特原油、天然气和燃气油（Gasoil）。

表1-4-1球要品货约种上交所农产品

种类农产品林产品经济作物

交易品种玉米、大豆、小麦、豆粕、豆油木材棉花、糖、咖啡、可可

主要上市交易所芝加哥期货交易所芝加哥商业交易所纽约期货交易所合约

畜产品

生猪、活牛、嫩鸡黄金、白银、钯

芝加哥商业交易所纽约商业交易所金属合约能源合约

铜、铝、铅、锌、锡石油、天然气

伦敦金属交易所纽约商业交易所金融货金融期货是指以金融工具或金融产品作为标的物的期货交易，是20多来兴起的金融创新工具，由于它是在原来的传统金融工具如货币、股票、债券的基础上衍生出来的，又与这些金融工具的格密切相关的新的投资工具，从而被理论界称作金融衍生工具。这些年来，许多国家的股票市场、债券场、利率市场及外汇市场上风云迭起、波澜起伏，往往使投资者蒙受很大损失。金融衍生工具的交易，股票价格指数、利率、外汇以及黄金等的期货交易以及期权交易、互换交易应运而生，并且很快超越商期货的交易。目前，全球金融期货在全部期货交易中所占的比例高75以上。金融期货的出现不仅改变了期货市场的格局，而且也引发了世界期货市场的空前发展。近二、三十年来，不少国家和地区新推出期货交易，基本上都是以金融期货作为突破口。金融期货由三大类组成，按其先后出现的次序，那就是外汇期货、利率期货及股指期货（包括票期货（）汇货20世纪0年代，随着美国经济实的相对下降和国际收支逆差日益增大及欧洲经济得到恢复实力相对增强，固定汇率制度开始发生动摇，美元危机进一步加剧1973年月美国政府宣布美元再次贬值，发各国政府纷纷宣布其货币与美元脱钩。布雷顿森林体系就此崩溃，浮动汇率制从此取了固定汇率制。芝加哥商业交易所CME）一直注着货币市场，因为他们明白，一旦布雷顿森林体系破产，浮动率制必将给期货市场带来新的机遇，为此，理事长梅拉梅德1971专程拜访了诺贝尔经济学奖得主弗里德曼博士，弗里德曼博士非常赞同当布雷顿森林体系破产时推出外汇期货，并于当12月写下了题为《货币需要期货市场》的论文，极大的鼓舞CME设外汇期货的决心和信心CME随即着手组建国际货币市场分部（IMM），并于972年月6日正推出英镑、加元、德国马克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索及意大利里拉七种外汇期货合约交易。随后产生的经济动荡以及布雷顿森林体系正式崩溃，使外汇期货在场上很快站稳了脚跟。小栏外品简外汇期货指以汇率为标的物的期货合约，用来规避汇率风险。主要品种有：澳大利亚元、英、加拿大元、德国马克、法国法朗、日元、瑞士法朗、欧洲美元和欧洲货币单位等的期货合约。主要交易场所：芝加哥商业交易所国际货币市场分部、中美商品交易所、费城期货交易所等。

（）率货20世纪0年代，严重的经济滞涨局面以及布雷顿森林体系的最终崩溃，使各国的经济政策纷纷改更张，弗里德曼的货币主义经济学被各国政府所青睐。与放弃固定汇率制一样，控制利率、稳定率不再是金融政策的重要目标，更为重要的是控制货币供应量。利率不但不是管制的对象了，反而成为府着意用来调控经济、干预汇率的一个工具。利率管制的取消使利率波动日益频繁而剧烈，利率风险日成为各经济主体、尤其是各金融机构所普遍面临的一个最重要的金融风险。正是在这种背景下，利率期应运而生。1975年0月CBOT推了有史以来第一张利率期货合约——政府国民抵押协会抵押凭GovernmentNationalMortgageAssociationCertificates,简称NMA期货合约。是国住房和城市发展部批准的银行或金融机构以房屋抵押方式发行的一种房屋抵押债券，平均期12年，最长可达30年，一种流通性较好的标准化息票信用工具GNMA货合约交易推出后，深受金融界的欢迎，它的成功，引起了一系列新的利率期货品种陆续登场。其中重要的有个月后的976年1月IMM在弗里德曼的发起下，推出90天期的美国国库券期货合约19778月CBOT又推出了美国长期国债期货合约1981年月IMMCBOT纽约期货交易所NYSE）同时推的美国国内可转让定期存单期货交易。而更为重要的要19811月IMM推出的个欧洲美元定期存款合约，因为它不仅仅是创设了一种新的且以后一直非常活跃的利期货品种，更重要的是它是在美国首度采用现金交割的期货合约，正是这一引起传统期货业发生革命变化的新举措，为后来股指期货的出现铺平了道路。小栏利品简利期是以券证为的的货约可回利波动引的券格动险主要品：国期库期、国期库期、国期库券货市债、押保价券等主交场：加期交所芝哥业易国货市场部中商交所（）指货20世纪0年代，西方各国的股票市场在经济危机和金融混乱的双重压力下，波动率明显加大。如创造一个适宜于股市的避险工具，自然而然的提上了议事日程。堪萨斯市交易所KCBT）在1977年0月向美国商品期货交易委员(CFTC)提了开展股票指数期货交易的报,并提议以道琼斯“种业票指数作为交易标的。由于道琼斯公司的反对KCBT而寻求与标准普尔（）数公司合作。然S&P已经与芝加哥商业交易所CME）在论这方面的构想。最后KCBT找到Arnold&，者非常乐于提供它的价值线指数（ValueLine）作为期货合约的基础交易工具1979年月，KCBT改了给FTC的告，等待其核准。在此同时，其他一些交易所也在积极准备。CME与&P达成了协议，有权独家采S&P的指数作为货合约的基础指数；纽约期货交易所NYFE采用其母公司纽约证券交易所NYSE）综合指数。1982年月CFTC批准了的告2月2日，KCBT出了价值线指数期货合约交易4月21日，也推出了＆P500股期货交易。紧随着NYFE月6日推出NYSE综合指数期货交易。小栏股期简股指期：准耳00种票格合数（＆）纽证交所票格合数（NYCEComposite）主市指数），值综股价平指（ValueLine）日的经数（），港恒指（港货易）主要交场：加期交所芝哥业易、约券易、萨市货交所股指期货一诞生，就取得了空前的成功，价值线指数期货合约推出的当年就成交35万张，S＆P500股指期货的成交量则更大，达150万张1984年，股票指数期货合约交易量已占美国所有期货合交易量的0%以，其S＆股期的交易量更是引人注目，成为世界上第二大金融期货合约＆指数在市场上的影响也因此急剧上升。

相资：个际名股指英金时股指金融时报股票指数是由伦敦证券交易所编制，并在《金融时报》上发布的股票指数。金融时报票指数分为0种股票指数100种股指数和00股票指数等三种指数。目前常用的是金融时报工业普通股票指数，其成份股30种代表性的业公司的股票构成，最初1935年月日为基期，后来调整为年4月0日为基期，基期指数100采用几何平均法计算。而作为股票指数期货合约标的的金融时报指数则是以市场上交易较频繁100种股为样本编制的指数，其基期1984年月日基期指数为000道琼平价指道·琼斯平均价格指数简称道·琼斯平均指数，是目前人们最熟悉、历史最悠久、最具权威性一种股票指数，其基期1928年0l，基期指数100目前，道·琼斯工业平均股票指数共分四组：第一类是工业平均数，30种具有代表性的大工业公司的股票组成；第二组是运输20家铁路公司股票价格指数；第三组1家用事业司的股票指数；第四组为综合指数，是用前三组65种股票加计算得出的指数。人们常说的道·琼斯股票指数通常是指第一组，即道·琼斯工业平均数。标·尔指数标准·普尔500指数是由标准·尔公1957年开始编制的。1976年月日始，其成份股改400种工业股票、20种输业股票、40种公用事业股票40种金融业股票组成。它以1941年1942年基期，基期指数定为10，采用加权平法进行计算，以股票上市量为权数，按基期进行加权计算。与道·琼斯工业平均股票指数相比，标准·普500数具有采样面广、代表性强、精确度高、连续性好等特点，被普遍认为是一种理想的股票指数期货合约的标的。标准合约交易单位：用500美X＆P500股票价格指数最小变动价位：0．个数（每张合2美元）每日价格最大波动限制：与券市场挂牌的相关股票的交易中止相协调。合约月份：3，6，，交易时间：上午8：一午：15(加哥时)最后交易日：最结算价格确日的前一个工作日交割方式：按终结算价格以现金结算，此最终结算价由合约月份的第三个星期五＆P500股价格指数的构成股票市场开盘价所决定。交易场所：芝哥商业交易所CME）香恒指恒生指数是由香港恒生银行于196911月4日开始编制的用以反映香港股市行情的一种股票指数。该指数的成份股由在香港上市的较有代表性33公司的股票构成，其中金融4种、公用事6种、地产9种、其他行业14种。恒生指数最以19647月1为基期，基期指数为00，以成份股的发行数为权数，采用加权平均法计算。后由于技术原因改为198411日为基期，基期指数定为975．47恒生指数现已成为反映香港政治、经济和社会状况的主要风向标。日股平指日经股票平均指数的编制始于1949，它是由东京股票交易所第一组挂牌2种票的价格所成．这个由日本经济新闻有限公司（ＮＫＳ）计算和管理的指数，通过主要国际价格报道媒体以传播，并且被各国广泛用来作为代表日本股市的参照物。１９８６年９月，新加坡国际金融交易所SIMEX）推出日经２２５股票指数期货，成为一个重大的历史性发展里程碑。此后，日股票指数期货及期权的交易，也成为了许多日本证券商投资策略组成部分。

（）票货股票期货是以股票为标的物的期货合约。与股指期货一样，同样是由股票市场衍生出来的期货易。两者的差别为股期货合约的象是指单一的股票，而股指期货合约的对象是代表一组股票价格的指数。因而市场上通常将股票期货称为个股期货。从0世纪0年代末起，北欧一些易所开始推出股票期货，之后陆续10多家交易所推出了股票货合约。其中主要有澳大利亚悉尼期货交易所、瑞典期货交易所OM）、芬兰赫尔辛基交易所、英伦敦国际金融期货期权交易所LIFFE等。在国际竞争的压力下，美国国会年2月过了2000美国商品期货现代化法案》，取消了以往对证券期货、期权合约的禁止性规定。不久，芝加哥期权交芝加哥商业交易(和加期货交易(CBOT)联合发起成立了一个取名OneChicago的交易所，于002年1月8日正式开始个股货交易。股票期货是近年来发展较快的一个期货品种管从绝对量来说并不是很大，但增加的幅度极其可观。期权交1973年月6日，芝加哥期货交(CBOT)出成立了芝加哥期权交易(CBOE)。CBOE开创了期交易在场内集中交易的先例，使期权交易进入了完全统一化、标准化以及管理规范化的全面发展阶段。由于期权交易合约标准化了，投资者进行交易时的方便程度便大大提高了。历史资料显示CBOE在张不久的年月一个月的成交量超过了美1972全年TC的成交量。CBOE在票期权交易上的成功，起到了极好的示范作用1978，英国伦敦证券交易所、荷兰的欧洲期权交易所也开始进行股票期权交易。进入八十年代，期权交易的对象除了传统的股票期权开始逐渐扩展到其他品种上70年代中期以，英国伦敦金属交易所开始非正式地大量开展金属期权交易1982年，加拿大蒙特利尔交易所引进汇期权交易。尔后，澳大利亚的悉尼期货交易所开始了银行票据和带息证券期权（即利率期权）交易年，美国解除了以往的期货交易所不得开展期权交易的禁令，拉开了将期权交易方式应用于其它传农产品期货合约和金融期货合约的序幕1982CME面开展了股指期货期权等期权交易。同时CBOT也功地将期权交易方式应用于政府长期国债的合约买卖活动。现在的期权交易包括了各种传统的实物商品（农产品、能源产品、金属产品等）与金融产品（票、股指、外汇以及利率）。可以这么说，在当今世界上的期货交易所内，凡是具备一定交易规模期货合约都有相应的期权合约，期权合约已成为相关期货合约的配套合约，期权交易已成为期货市场的机组成部分。期权交易双扩展局面的形成，使期权交易量增长迅猛2000年，全球期权交易的总量第一次过了期货交易的总量。

第章学目：本章学习中将学到下列内容

期交所结所。了解期货交易所的性质及职能，会员制、公司制的具体内容与比较；。理解期货交易所交易制度及风险管理；。了解期货结算所功能及作用；。理解期货结算所交易制度及风险管理；总目标．了解交易所和结算的性质、能及作用；．理解交易所和结算的易制度风险管理；知识目标．了解交易所性质及职能；．了解会员制、公司制交易所的具体内容与比较；．了解结算所功能及作用；

理解目标．解期货交易所交易制度及风险管理；．解期货结算所交易制度及风险管理；期货市场是一个高度系统化和组织化的市场，有着严密的组织结构和交易制度，从而可以保障货市场的有效运转。期货交易所、结算机构和期货经纪机构是期货市场的核心组织。本章主要介绍接为交易者提供交易、结算服务的期货交易所和结算机构。第一节

期货交