2022年9月中国宏观经济月报

-4年12月31日=100)1106.01051009590-4年12月31日=100)1106.010510095907.2证券研究报告宏观华泰研究SACNo.S0570520100003liuwenqi@+(86)2128972228SFCNo.BIU684研究员9月宏观走势几何？经济活动：9月工业生产开工率提升，中秋假期出游数量同比减少，出口景气度有所走弱。9月1日-25日，18城地铁客运量较上月环比下行10.4%，百城拥堵指数相比8月上行2.6%；汽车销售仍然保持强劲、但增速放缓—出游人数较去年同期减少近2成，较2019年减少近3成。9月1-28日，公路整车货运流量指数和物流园区吞吐指数环比增速分别为1.3%、-0.7%，但同比降幅分别为-19.7%、-25%；随着高温天气转凉，日均发电量环比下分别上行10.0%/6.9%，而在去年能耗双控的低基数下，同比增速为23.0%/13.5%。地产基本面指标继续疲弱：1-26日60城新房销售面积同比跌幅为23.7%，降幅较8月进一步走阔，但百城土地成交面积同比小幅上行0.6%，较8月同比降幅(-26.7%)有所改善。基建开工加速：建筑钢材成交量/水泥开工率同比较2021年下行22%/11.1%，其中水泥开工率跌幅较上月收窄。出口方面，韩国9月前20天出口同比转负至-8.7%，9月截至28日，中国出口集装箱运价指数下跌12.5%，显示外需有一定降温。通胀：9月国际油价回落，国内工业品价格也小幅走弱。猪肉价格重回上涨。格环比上升2.3%，而螺纹钢/动力煤/焦煤价格环比下跌8.0%/13.0%/6.9%。农产品价格方面，猪肉批发价显著上涨6.0%，玉米/小麦麦价格也环比上涨1.8%、0.2%，但棉花价格环比下跌2.8%。金融市场：9月LPR报价保持不变，地方债发行环比下行，美元走强期间人民币兑一篮子货币保持平稳。截至9月28日，1年期国债收益率较上月bpbp地方债和政策性银行债)净发行8,823亿元，低于去年同期的9,880亿元；其中地方债净发行量-820亿元，大幅低于8月的1,192亿元/去年同期的4,092亿元。此外，企业债净融资-623亿元，其中房地产债融资411亿元。8月重要宏观数据回顾：低基数下，8月工业增加值同比增速回升至4.2%，社零同比增速回升至5.4%，其中餐饮增速回正，汽车增速持续加快。外需走弱拖累出口同比增速回落至7.1%，房地产投资降幅扩大，基建投资增速加快。8月新增社融增速下滑至10.5%，主要受政府债与企业债净融资同比少增拖累；但委托贷款和企业中长期贷款同比多增，表明地产和基建投资相关融资需求有所改善。财政方面，财政收入增速加快叠加支出增速放缓，8点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点40%30%2040%30%20%10%0%.3%-20%0817-0618-0419-0219-1220-1021-0822-06资料来源：Wind,华泰研究(人民币/美元)CFETS人民币汇率指数6.26.46.66.87.0下为人民币贬值19-0920-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-09月广义财政赤字录得月广义财政赤字录得7,747亿元，同比缩窄445亿元。政策方面：“保交楼”专项借款效果待观察，多地调整地产限购政策。9月以来，沈阳、辽宁等“保交楼”专项借款落地；同时，多地调整限购政策，放松松限购条件、缩小限购政策区域等，包括天津、青岛、济南。10月宏观重要观察点1)关注海外需求走弱趋势，出口或进一步承压。全球制造业景气度和出口先行指标有加速下行态势，同时欧美央行保持快速加息，外需压力增大。2)继续关注房地产销售以及开发商资金情况。主要城市需求端政策放松对房地房地产销售的提振效果尚不显著。另一方面，开发商现金流仍紧张。风险提示：海外需求加速走弱，地产去杠杆风险蔓延。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2宏观研究宏观研究9月经济数据一览 4经济活动指标 5 贸易及外商直接投资相关指标 10货币政策及金融市场主要指标 11 图表6：8月铁路客运周转累计同比降幅小幅缩窄至28.7% 5 图表8：8月消费市场回暖，名义社会消费品零售总额同比增长5.4% 6 图表12：8月房地产新开工面积同比持续为负(3月移动平均) 6图表13：8月房地产开发企业到位资金同比下降21.7% 6 图表15：8月各线城市房地产库存去化周期均有所上升(3个月移动平均) 7利润同比增速为-9.2% 7 图表18：上游企业利润增速回落，中下游企业利润增速有所改善 7 8 8 入增速均明显放缓 8 图表27：9月人民币兑一篮子货币保持平稳(截至9月29日) 9纹钢、水泥价格环比下行，动力煤价格上行 9免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3宏观研究宏观研究 花价格环比下跌，小麦、玉米价格环比上升 9 同比增速继续回落 10 图表39：8月银行总资产同比增速上升 11图表40：8月商业银行对非银金融机构债权增速回落 11 图表47：9月AAA级企业债与国开债收益率差\AA级企业债与AAA级企业债收益率差均下行 12 图表50：各类利率指标汇总(截至2022年9月26日) 13 图表52：8月央行公开市场操作以PSL及国库现金定存为主，公开市场利率维持不变 13I 图表55：1至8月财政赤字显著超出去年同期，主要是留抵退税规模较大 14图表56：8月税收收入同比降幅继续收窄，土地出让收入同比降幅缩小 14 宏观研究宏观研究同比0.41同比3.97765.1PMI49.4275.1-4.16841825.130.135.1319.1-2.177.37.10.1112.21110.5661-资料来源：CEIC，万得资讯，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5宏观研究宏观研究%%造业PMI服务业PMI52.65049.4454035302516-0818-0865605522-0820-0812-0814-08资料来源：CEIC，华泰研究60504030200(20)806040200(20)(40)60504030200(20)806040200(20)(40)工业增加值，工业增加值，同比增速工业增加值。年化环比增速，右轴12-0814-0816-0818-0820-0822-08资料来源：CEIC，华泰研究12-0813-0814-0815-0816-0817-0818-0819-0820-0821-0822-012-0813-0814-0815-0816-0817-0818-0819-0820-082120)(40)(60)资料来源：CEIC，华泰研究60%累计同比 制造业PMI：生产量制造业PMI：新订单*制造业PMI：库存**0814-0816-0818-0820-0822-08%656055504540353025-注：*“新订单”为制造业PMI新订单指数和新出口订单指数的平均值；**“库存”为制造业PMI产成品库存和原材料库存指数的平均值。资料来源：CEIC，华泰研究%%年同比发电量同比增速2050(5)12-0814-0816-0818-0820-0822-08资料来源：CEIC，华泰研究00704012-0814-0816-0818-0820-0822-08%年同比160资料来源：CEIC，华泰研究05-0805-0806-0807-0808-0809-0810-08-0812-0813-0814-0815-0816-0817-0818-0819-0820-0821-0822-08宏观研究%%年同比实际社会消费品零售总额增速名义社会消费品零售总额增速0814-0816-0818-0820-0822-08403020100-资料来源：CEIC，华泰研究金银珠宝消费增金银珠宝消费增速汽车消费增速，右轴餐饮消费增速，右轴90906060303000(30)(60)12-0814-0816-0818-0820-0822-08(30)(60)%年同比比0资料来源：CEIC，华泰研究%%年同比50房屋新开工面积，3月平均移动45房屋施工面积，右轴，3月移动平均3030150(30)(45)(60)12-0814-0816-0818-0820-0822-080%年同比402060资料来源：CEIC，华泰研究%%年同比名义社会消费品零售总额增速线上零售额增速60300(30)12-0814-0816-0818-0820-0822-0890资料来源：CEIC，华泰研究 固定资产投资同比基建投资同比制造业投资同比 房地产投资同比255(5)(25)(35)(45)%年同比554535资料来源：CEIC，华泰研究%%年同比房地产开发企业到位资金其中：房地产销售收入*0081408160818082008220810080604020------注：*在房地产开发企业到位资金中归类于“其他资金来源”，大约占房地产到位资金的40%-50%，其中约有80%的资金来源于房屋销售的定金和预收款，以及银行发放的按揭贷款。资料来源：CEIC，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。716-0416-0817-0416-0416-0817-0417-0818-0418-0819-0419-0820-0420-0821-0421-0822-0422-0816-0517-0317-0818-0118-0619-0419-0920-0220-0721-0522-0322-0816-0517-0317-0818-0118-0619-0419-0920-0220-0721-0522-0322-08宏观研究330个大中城市商品房销售面积*19-0820-0220-0821-0221-0822-0222-08010080604020160140120%年同比注：*商品房销售面积为3月移动平均值。一线城市(4个)：北京、上海、广州、深圳；二线城市(13个)：天津、杭州、南京、武汉、南昌、成都、青岛、苏州、福州、厦门、长沙、哈尔滨、长春；三线城市(13个)：无锡、东莞、昆明、石家庄、惠州、包头、扬州、安庆、岳阳、韶关、南宁、兰州、江阴资料来源：CEIC，华泰研究工工业企业销售收入同比工业企业利润同比0009060300(30)(60)(%)210资料来源：CEIC，华泰研究中中游行业利润同比下游行业利润同比上游行业利润同比(右)30020000(200)24022020000000806040200(20)(40)(60)500400(%)(%)资料来源：CEIC，华泰研究库存去化周期库存去化周期(分等级城市，3个月平均移动)月0817-0818-0819-0820-0821-0822-0830252015105-资料来源：CEIC，华泰研究(%)工业企业利润(%)920192020202120228765432月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12资料来源：CEIC，华泰研究工工业企业库存(季调后)年化销售收入(右轴)53.10平增长率(5)2520(%)(%)2.63.6资料来源：CEIC，华泰研究宏观研究宏观研究%年同比%年同比%年同比25CPICPI：食品，右轴25208645200(5)0(10)12-0814-0816-0818-0820-0822-08资料来源：WIND，华泰研究中国70个大中城市房价：新建商品住宅%年同比4030403020012-0814-0816-0818-0820-0822-08资料来源：CEIC，华泰研究中国中国70个大中城市房价环比：二手房(%)10080604020014-0816-0818-0820-0822-08资料来源：CEIC，华泰研究%%年同比PPIPPI：原材料0814-0816-0818-0820-0822-08302520151050-资料来源：WIND，华泰研究 一线二线三线60504030200(20)12-0814-0816-0818-0820-0822-08资料来源：CEIC，华泰研究%%年同比城镇居民人均收入农村居民人均收入8642017-0618-0619-0620-0621-0622-06资料来源：CEIC，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8宏观研究宏观研究人民人民币实际有效汇率人民币名义有效汇率05017-0818-0819-0820-0821-0822-08有效汇率指数，2010=1005资料来源：CEIC，华泰研究螺纹钢:动力煤(5500大卡):水泥:0918-0919-0920-0921-0922-093503002502000050-0.75%-资料来源：万得资讯，华泰研究220棉花:小麦:玉米:0000800916-0918-0920-0922-09-2.81%+0.22%2000-资料来源：万得资讯，华泰研究((2014年12月31日=100)CFETS人民币汇率指数人民币兑美元即期汇率(右)46.420986.896947.09290092003200921032109220322为人民币贬值(人民币/美元)-------7.209866.06.26.6资料来源：CEIC，彭博资讯，华泰研究:-2.73%0915-0916-0917-0918-0919-0920-0921-0922-092802602402202000000080-资料来源：万得资讯，华泰研究+61.44%0915-0916-0917-0918-0919-0920-0921-0922-0960005500500045004000350030002500200015001000500波罗的海干散货指数月环比-资料来源：万得资讯，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9宏观研究宏观研究 贸易顺差，右轴进口增速，以美元计5570453525305(5)(25)(35)------(30)(50)%年同比十亿美元220820081208180814081608659050资料来源：CEIC，华泰研究%%年同比中国进口额增速8050亚洲(日本以外)4030200(20)(30)(40)12-0814-0816-0818-0820-0822-087060资料来源：CEIC，华泰研究%%年同比高新技术行业出口额*非高新技术行业出口额4030200(20)(30)14-0816-0818-0820-0822-086050资料来源：CEIC，华泰研究%%年同比中国出口额增速12-0814-0816-0818-0820国欧洲日本亚洲(日本以外)80706050403020100资料来源：CEIC，华泰研究%%年同比14-0816-0818-0820-0822-084020080进口额：加工贸易进口额：一般贸易60资料来源：CEIC，华泰研究%%累计同比外商直接投资项目%累计同比50实际使用外资金额,右轴4003002000(20)14-0816-0818-0820-0822-08(50)20050资料来源：CEIC，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11宏观研究宏观研究%%年同比25社融增速20514-0816-0818-0820-0822-08M2资料来源：CEIC，华泰研究同比同比其他存款性公司资产对政府机构债权对非银金融机构债权非金融公司债权0816-0818-0820-0822-080%年10020406080-资料来源：CEIC，华泰研究民币贷款存量增速014-0816-0818-0820-0822-08%年同比30252015105资料来源：CEIC，华泰研究其其他存款性公司总资产年同比年化季环比205014-0816-0818-0820-0822-08%25资料来源：CEIC，华泰研究%%年同比20基础货币增速353002514-0816-0818-0820-0822-08基础货币总量，右轴万亿元4020资料来源：CEIC，华泰研究币贷款新增45003500300025002000150010005000-50020-0821-0221-0822-0222-08 其他*十亿元4000资料来源：CEIC，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1220-0821-0220-0821-0221-0822-0222-08宏观研究十亿元十亿元人民币贷款新增企业贷款3,0002,0001,000022-085,0004,00020-0821-0221-0822-02资料来源：CEIC，华泰研究022-9-262022-8-2-0.54.505资料来源：CEIC，华泰研究存款准备金存款准备金率23货币乘数，右轴76597512-0814-0816-0818-0820-0822-0821%483资料来源：CEIC，华泰研究新新增社会融资总量5,0004,0003,0002,0001,0000委托贷款及未贴现银行承兑汇票非金融企业股权融资十亿元6,000资料来源：CEIC，华泰研究00.00.014-0916-0918-0920-0922-09AA级企业债收益率-AAA级企业债收益率(3年期)AAA级企业债收益率-国开债收益率(3年期，右轴)%2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.2%0.2资料来源：CEIC，华泰研究%%年同比20外汇储备，右轴4,500外汇储备增速3,500103,00052,50002,000(5)(20)14-0816-0818-0820-0822-081,5001,0005000十亿美元4,000资料来源：CEIC，华泰研究宏观研究宏观研究央行7日逆回购利率1年MLF利率1年1年MLF利率169169债0.942.412.602.251.63DR007155DR007155186SHIBOR---1.512.292.802.392.401.802.001.571.921年国债10年国1年国开10年国债收益开债收率益率收益率收益率147余额宝147--2.322.061.581.51441理财产品预期收4412.903.933.604.414.411周前当前2005年1周前当前2009年1月平均2016年9月1日1年前1个月前21032103.762.252.202285-3.002.952.852.853370-4.303.853.703.704445--4.654.454.4518521851.082.212.031.8827832782.902.772.962.832.7918521851.262.442.492.052.013043043.323.213.333.03..2012/92013/92014/92015/92016/92017/92018/92019/92020/92021/92022/9..2012/92013/92014/92015/92016/92017/92018/92019/92020/92021/92022/9十亿元5,0004,0003,0002,0001,0000(2,000)(3,000)(4,000) 19-0820-0220-0821-0221-0822-0222-08 动性 2006/01=1009月至今8月253.6719.9400350300250200005004508007006005004002006/01=100241.7630.820000300资料来源：CEIC，万得资讯，华泰研究,,十亿元 14天及以上 PSL及国库现金定存净投放1,2009006003000(300)(600)(900)20-0821-0221-0822-02