第四章套期保值

第四章套期保值主讲人：孙智勇通信地址：山东理工大学经济学院Tel:2782117（O）E-mail:szy@期权期货2/5/20231教学要求1.掌握套期保值、基差、基差交易的概念。2.掌握套期保值的内涵、目的、经济原理、功能作用和特征。3.掌握套期保值的特征与操作原则。4.掌握套期保值的基本方式与具体运用。5.掌握基差及其构成、基差变化及其影响因素、基差对套期保值效果的影响。

2/5/20232第一节套期保值交易概述套期保值是期货交易中的两大重要业务之一，也是期货市场产生、发展的首要直接原因。可以说，离开套期保值，期货市场就被扭曲了，甚至变成了赌场。套期保值交易作为厂商和公众认可的转移、回避价格波动风险的工具，对稳定供产销和外经、外贸发挥着重要作用。2/5/20233一、套期保值的内涵（衡抵、套戥）现货交易者为了配合实物方面的交易，在期货市场设立与现货市场方向相反的交易部位(头寸)，转移、规避价格风险的交易行为。套期保值可分为现在时（两种情况）和将来时（两种情况）。2/5/20234现在时：保值者在现货市场买进（卖出）现货的同时，在期货市场卖出（买进）期货合约，以应对现货价格下跌（上涨）的风险。将来时：保值者为了在未来某一时间在现货市场买进（卖出）现货商品，而现在就在期货市场买进（卖出）该种商品的期货合约，以应对将来实际购买（卖出）时现货价格上涨（下跌）的风险。2/5/20235二、套期保值的目的套期保值最直接的目的在于最大程度地减少现货市场价格波动带来的不利后果，回避价格风险。在市场经济活动中，风险无处不在。在从生产、加工、贮存到销售的全过程中，商品价格总是不断发生波动，且变动趋势难以预测，因此，在商品生产和流通过程的每一个环节上都可能出现因价格波动而带来的风险。2/5/20236所以，不论对处于哪一环节的经济活动的参与者来说，套期保值都是一种能够有效地保护其自身经济利益的方法。从某种程度上来说，期货市场正是基于减少或转移价格风险而产生和发展起来的。由于价格风险转移机制的存在，使期货市场中的交易者得以防止或减轻损失。2/5/20237三、套期保值的经济（或基本）原理1.某种商品的期货价格和现货价格走势方向一致。期货市场与现货市场虽然是两个各自分开的不同市场，但对于特定的商品来说，其期货价格与现货价格主要的影响因素是相同的。因而一般情况下两个市场的变动趋势相同，走势基本一致，也就是要涨都涨，要跌都跌。2/5/202382.随着期货合约到期日的临近，现货价格和期货价格呈现出趋合、接近的趋势。期货价格通常高于现货价格，原因在于持有成本的存在。期货价格包括储存该项商品期货合约到期、乃至到交割日的一切费用在内。当合约接近于交割日时，这些费用会逐渐减少乃至完全消失，这样，两者价格的决定因素实际上已经几乎相同了。这就是期货市场与现货市场的市场走势趋同性原理。2/5/20239当然，期货市场毕竟是不同于现货市场的独立市场，它还会受一些其他因素的影响，因而，期货价格的波动时间与波动幅度不一定与现货价格完全一致，加之期货市场上有规定的交易单位，两个市场操作的数量往往不尽相等，这些就意味着套期保值者在冲销盈亏时，有可能获得额外的利润或亏损，从而使他的交易行为仍然具有一定的风险。因此，套期保值也不是件一劳永逸的事情。2/5/202310四、套期保值的功能作用套期保值是一种有意识的防卫性措施，目的在于减少或转移存在于商品买卖活动中或持有现货商品期间的价格风险。其功能相当于对经营者在经营过程中涉及到的价格风险的保险。2/5/2023111.套期保值的宏观经济功能和作用：(1)稳定社会生产成本。套期保值的存在，使企业可以根据其经营安排来控制其成本开支，稳定其生产经营活动。(2)节约社会资本，加快资本的流通速度。(3)形成合理的价格水平。套期保值行为本身具有一种平抑商品价格的作用。2/5/2023122.套期保值的微观经济功能和作用：(1)提供对付不利价格波动的防范手段。使企业能在很大程度上回避价格波动对其经营造成的不利影响，锁住成本，保护利润。(2)使企业在购买、销售和定价等经营活动中获得较大的灵活性，在市场竞争中获得价格优势。(3)使企业的资金摆脱被存货大量占压的局面，并节约相应的仓储费用，使企业有限的资金发挥更大的作用。2/5/202313五、套期保值的操作原则1.交易方向相反。做保值交易时，必须在两个市场上同时采取相反的买卖行动，进行反向操作。2.商品种类相同或相近。在做套期保值交易时，所选择的期货商品，必须和要在现货市场上买卖的商品是相同（或相近）种类的。2/5/2023143.商品数量相等或相近。在做保值交易时，所选择的期货合约所载的商品数量必须等于交易者将要在现货市场上买进(或卖出)的该商品的数量。4.月份相同或相近。在做保值交易时，所选用的期货合约的交易月份最好和交易者将要在现货市场上买进或卖出现货商品的时间相同或相近。2/5/202315

第二节套期保值交易的应用一、套期保值交易的操作套期保值交易分为两个步骤：首先是交易者根据自己在现货市场中的交易情况，通过买进或卖出期货合约，建立一个与现货方向相反的期货交易部位；然后是在期货合约到期之前，通过建立一个与先前所持空盘合约相反的交易部位，来对冲在手的空盘部位。两个部位的交易商品种类、合约张数以及合约月份必须是一致的。2/5/202316㈠套期保值的两种类型：1.买期保值或多头保值套期保值者首先买进期货合约，然后在合约到期前再卖出相同的合约予以对冲，称为买入套期保值或多头套期保值。是为了规避现货价格上涨所带来的风险。2/5/2023172.卖期保值或空头保值套期保值者首先卖出期货合约，然后在合约到期前再买进相同的合约予以对冲，则称为卖出套期保值或空头套期保值。是为了规避现货价格下跌所带来的风险。2/5/202318以买入套期保值为例来分析这种价格变动幅度上的差异对套期保值效果的影响。买期保值是交易者为避免将来在现货市场上买入实货商品时遭受价格上涨所带来的损失而采取的交易行为。如果该种商品的未来价格果真上涨了，那么套期保值会出现三种可能的结果：2/5/202319①如果到保值者在现货市场上购买实货商品时，价格不仅象他所担心的那样上涨了，而且现货价格和期货阶格的上涨幅度一致，那么，他所做的买入套期保值交易就能取得完美的效果，即期货市场上卖出合约后的盈利正好补偿现货市场上买入实货商品的亏损。2/5/202320②如果现货市场上价格上涨幅度大于期货市场，由于保值者是要在现货市场上买进实货商品而在期货市场上卖出期货合约，那么他在期货市场上虽然盈利了，但在现货市场上的亏损额要比在期货市场上的盈利额稍大。因此，只能回避一部分价格风险，免受一部分损失。2/5/202321③如果期货市场价格的上涨幅度比现货市场价格上涨幅度大，那么套期保值者不仅在期货市场上盈利，而且其盈利额要比在现货市场上的亏损额大，从而，套期保值者不仅达到了保值的目的，而且还有额外盈利。2/5/202322如果现货商品未来价格并未像套期保值者担心的那样上涨，而是下跌了，该套期保值者仍然做了买期保值，实际上是做反了，其结果亦有三种可能：①如果价格不仅在两个市场都下跌，而且跌幅都一致，则在现货市场的盈利额正好等于在期货市场的亏损额，两相冲抵。2/5/202323②如果现货市场的价格跌幅比期货市场大，则保值者不仅在现货市场会盈利，而且在现货市场上的盈利额会大于在期货市场的亏损额，这时，保值者会用现货市场的盈利弥补期货市场的亏损。③如果现货市场的价格跌幅比期货市场小，则保使者在期货市场上的亏损额要比在现货市场上的盈利额大。这时，套期保值者现货市场上的盈利不能弥补期货市场上的亏损，出现了净亏损。2/5/202324例题：(一)买入套期保值某出口商签订了一份3个月后出口500吨铜的合约。铜的价格是按照签订合同当天的价格确定的，至于3个月后交货时铜的市场价格是多少，不得而知。于是，该出口商决定进行买入套期保值，以规避价格风险，防止价格上涨造成的损失。2/5/2023255月4日在现货市场以每吨100＄的价格卖出铜500吨，同时在期货市场买入9月期货合约20张(每张25吨)，价格为每吨103＄。3个月后，他在现货市场上买进500吨铜履行出口合同。价格波动，可能会出现以下两类，六种情况：第一类、如该出口商预测，期货价格和现货价格同时上涨，会出现三种情况。2/5/202326现货市场期货市场基差5月4日卖出500吨铜，每吨100＄买进9月份铜期货合约20张(每张25吨)，共500吨，每吨103＄／吨-3＄8月4日买入500吨铜，每吨105＄卖出9月份铜期货合约20张(每张25吨)，共500吨，每吨108＄／吨-3＄结果每吨亏损5＄每吨盈利5＄不变现货买入价为：100＄⑴期货价和现货价涨幅相同，均上涨5＄2/5/202327

现货市场期货市场基差5月4日卖出500吨铜，每吨100＄买进9月份铜期货合约20张(每张25吨)，共500吨，每吨103＄／吨-3＄8月4日买入500吨铜，每吨108＄卖出9月份铜期货合约20张(每张25吨)，共500吨，每吨109＄／吨-1＄结果每吨亏损8＄每吨盈利6＄趋强现货买入价为：102＄(2)现货价格上涨幅度大于期货价格，现货每吨上涨8＄，期货每吨上涨6＄。2/5/202328

现货市场期货市场基差5月4日卖出500吨铜，每吨100＄买进9月份铜期货合约20张(每张25吨)，共500吨，每吨103＄／吨-3＄8月4日买入500吨铜，每吨106＄卖出9月份铜期货合约20张(每张25吨)，共500吨，每吨111＄／吨-5＄结果每吨亏损6＄每吨盈利8＄趋弱现货买入价为：98＄(3)期货价格上涨幅度大于现货价格，期货每吨上涨8＄，现货每吨上涨6＄。2/5/202329第二类情况，与出口商预测相反，期货价格和现货价格同时下跌，也有三种可能。

(1)期货价格和现货价格下跌幅度相同。

现货市场期货市场基差5月4日卖出500吨铜，每吨100＄买进9月份铜期货合约20张(每张25吨)，共500吨，每吨103＄／吨-3＄8月4日买入500吨铜，每吨95＄卖出9月份铜期货合约20张(每张25吨)，共500吨，每吨98＄／吨-3＄结果每吨盈利5＄每吨亏损5＄不变现货买入价为：100＄2/5/202330(2)现货价格下跌幅度大于期货价格，现货每吨下跌8＄，期货每吨下跌6＄。

现货市场期货市场基差5月4日卖出500吨铜，每吨100＄买进9月份铜期货合约20张(每张25吨)，共500吨，每吨103＄／吨-3＄8月4日买入500吨铜，每吨92＄卖出9月份铜期货合约20张(每张25吨)，共500吨，每吨97＄／吨-5＄结果每吨盈利8＄每吨亏损6＄趋弱现货买入价为：98＄2/5/202331(3)现货价格下跌幅度小于期货价格，现货每吨下跌6＄，期货每吨下跌8＄

现货市场期货市场基差5月4日卖出500吨铜，每吨100＄买进9月份铜期货合约20张(每张25吨)，共500吨，每吨103＄／吨-3＄8月4日买入500吨铜，每吨94＄卖出9月份铜期货合约20张(每张25吨)，共500吨，每吨95＄／吨-1＄结果每吨盈利6＄每吨亏损8＄趋强现货买入价为：102＄2/5/202332(二)卖出套期保值某制造商5月份收到3个月后交货的50万码棉布订单，为完成任务，该制造商在现货市场以每磅70美分的价格购进棉花20万磅，共花费14万＄。但该制造商担心3个月后交货时棉花下跌而遭受损失，于是进行卖出套期保值：在买进棉花现货的同时，以每磅72美分的价格抛售8月棉花期货合约l0张(每张2万磅)。3个月后，价格波动会出现两类共6种情况。2/5/202333

现货市场期货市场基差5月10日买入棉花20万磅，每磅70美分卖出8月棉花期货合约10张，合20万磅，每磅72美分-2美分8月10日棉花市场价格每磅66美分买入8月棉花期货合约10张，合20万磅，每磅68美分-2美分结果每磅亏损4美分每磅盈利4美分不变现货买入价为：66美分第一类，期货价和现货价同时下跌，三种情况。

(1)期货价下跌幅度和现货价相同（4美分）2/5/202334

现货市场期货市场基差5月10日买入棉花20万磅，每磅70美分卖出8月棉花期货合约10张，合20万磅，每磅72美分-2美分8月10日棉花市场价格每磅65美分买入8月棉花期货合约10张，合20万磅，每磅68美分-3美分结果每磅亏损5美分每磅盈利4美分趋弱现货买入价为：66美分(2)现货价格跌幅大于期货价格，现货每磅下跌5美分，期货每磅下跌4美分。2/5/202335

现货市场期货市场基差5月10日买入棉花20万磅，每磅70美分卖出8月棉花期货合约10张，合20万磅，每磅72美分-2美分8月10日棉花市场价格每磅66美分买入8月棉花期货合约10张，合20万磅，每磅67美分-1美分结果每磅亏损4美分每磅盈利5美分趋强现货买入价为：65美分(3)现货价格跌幅小于期货价格跌幅，现货每磅下跌4美分，期货每磅下跌5美分。2/5/202336

现货市场期货市场基差5月10日买入棉花20万磅，每磅70美分卖出8月棉花期货合约10张，合20万磅，每磅72美分-2美分8月10日棉花市场价格每磅75美分买入8月棉花期货合约10张，合20万磅，每磅77美分-2美分结果每磅盈利5美分每磅亏损5美分不变现货买入价为：75美分第二类，现货价和期货价均上涨，三种情况：

⑴现价和期价上涨幅度相同，均为5美分。2/5/202337

现货市场期货市场基差5月10日买入棉花20万磅，每磅70美分卖出8月棉花期货合约10张，合20万磅，每磅72美分-2美分8月10日棉花市场价格每磅76美分买入8月棉花期货合约10张，合20万磅，每磅76美分0美分结果每磅盈利6美分每磅亏损4美分趋强现货买入价为：74美分(2)现货价格涨幅大于期货价格，现货每磅上涨6美分，期货每磅上涨4美分。2/5/202338

现货市场期货市场基差5月10日买入棉花20万磅，每磅70美分卖出8月棉花期货合约10张，合20万磅，每磅72美分-2美分8月10日棉花市场价格每磅74美分买入8月棉花期货合约10张，合20万磅，每磅77美分-3美分结果每磅盈利4美分每磅亏损5美分趋弱现货买入价为：75美分(3)现货价格涨幅小于期货价格，现货每磅上涨4美分，期货每磅上涨5美分。2/5/202339综合上面的案例，由于受各种因素的影响而造成的期货价格和现货价格变动幅度上的差异，使套期保值者在现货和期货两个市场的盈利与亏损相比，会出现三种结果：①盈利大于亏损。实现盈利保值；②盈利与亏损相抵，实现持平保值；③盈利小于亏损，实现减亏保值。2/5/202340当然，在实际当中也会出现期货价格和现货价格涨跌相反的情况，其主要原因在于期货合约买卖双方实力不一致、并且竞争激烈，使得价格涨跌与现货价格涨跌不尽一致。2/5/202341第三节基差理论采用套期保值可以大体抵消现货市场中价格波动的风险，但不能使风险完全消失，主要是因为存在“基差”这个因素。一、基差及其构成某种商品在某一特定地点的现货价格与该商品某一特定期货合约之间的差额。即某种商品的现货价减去期货价的差，可以是正数，可以是负数，可以是零。2/5/2023420－5－10510变弱变强从数值的变化来分，基差的表达方法有“强势”和“弱势”两种，如右图所示。基差的负值越小，表示基差越强，反之，则越弱；同样，基差正值越小，表示基差越弱；反之，则越强。当基差为弱势时，即表示现货价格与期货价格之间的差额较大。当基差呈强势时，即表示现货价格与期货价格较接近。图4－1基差变动的方向2/5/202343基差包含着现货和期货两个市场间的运输成本和持有成本。运输成本反映现货市场及期货市场的空间因素，这也就是在同一时间、两个不同地点基差不同的基本原因；持有成本反映两个市场间的时间因素，即两个不同交易月份的持有成本，也就是持有某种商品由一段时间到另一段时间的成本，包括仓储费用、利息(占用资金成本)、保险费、损耗费等。2/5/202344就同一地区而言，持有成本是时间的函数，离合约交割期越长，持有成本越大，随交割期临近，持有成本逐步减少，而当非常接近交割日时，持有成本趋近于0，期货价格与现货价格也将非常接近，此时基差仅仅反映交运成本。2/5/202345价格时间现货价格持有成本期货价格交运成本交运月份图4－2基差与持有成本和交运成本的关系2/5/202346二、基差变化及其影响因素导致基差变化的因素很多，所有影响现货价格与期货价格水平的因素都可以造成基差的变化，包括商品近期与远期的供给与需求状况、替代商品的供求状况与价格状况、政治、季节、自然、运输因素等，其中最主要的还是商品本身的供求关系。如果某种商品需求旺盛，或当前可供应量减少，其现货价格可能会高于期货价格；反之亦然。2/5/202347对于不同商品，研究影响其基差变化的原因时，要做具体分析。例如，对于农产品，影响其基差的因素，除了供求关系外，还包括替代品的供求状况及相应的价格，不同地区供给与需求状况及运输价格的结构，对未来生产的预期及国家宏观政策等。2/5/202348对于不同商品，研究影响其基差变化的原因时，要做具体分析。例如，对于农产品，影响其基差的因素，除了供求关系外，还包括替代品的供求状况及相应的价格，不同地区供给与需求状况及运输价格的结构，对未来生产的预期及国家宏观政策等。2/5/202349基差从数值上来讲，有三种市场情况：1.正常市场或升水市况，即期货价格高于现货价格，基差为负值。2.反向市场或贴水市况，即期货价格低于现货价格，基差为正值。3.基差为零的市况，即期货价格与现货价格相等，基差为零，被称为“价值相等”。2/5/202350事实上，当期货合约临近交割期时，若其价格比现货便宜，人们就会买入期货合约，待交割后在现货市场卖出以赚取利润；若其价格超过现货，持有空头期货合约者就可以买进现货来完成期货合约的交割。三、基差对套期保值效果的影响对于套期保值交易来说，基差是非常重要的。2/5/202351做套期保值时，如果基差保持不变，则现货与期货两个市场的反向操作，一个市场中的亏损在另一个市场中得到完全补偿。在商品实际价格运动中，基差总是不断变动的。因此，在无定位基差的套期保值中，交易者要么承担一定亏损，要么获得额外盈利。为了避免基差变动带来的损失，争取额外盈利，必须分析不同基差变动情况对套期保值效果的影响。2/5/2023521.基差趋弱对卖出套期保值有利，对买入套期保值不利。凭借越来越坚挺的基差，无论是在升水市况下，还是在贴水市况下。保值者可以在期货价格相对下跌时多获利，在期货价格相对上升时少亏损。具体来说，当基差发生如下变化时，对卖出套期保值者有利：2/5/202353①期货价格下跌，现货价格不变。②期货价格不变，现货价格上涨。③期货价格下跌，现货价格上涨。④期货价格与现货价格均上涨，但现货价格上涨较快。⑤期货价格与现货价格均下跌，但期货价格下跌较快。⑥现货价格从期货价格之下突破，上涨。2/5/2023542.基差趋弱对买入套期保值有利，对卖出套期保值不利。无论在升水市况下还是在贴水市况下，保值者可以在期货价格相对上升时多获利，在期货价格相对下降时少亏损。具体来说，当基差发生如下变化时，对买入套期保值者有利：2/5/202355①期货价格上涨，现货价格不变。②期货价格上涨，现货价格下跌。③期货价格不变，现货价格下跌。④期货价格与现货价格均下跌，但现货价格下跌较快。⑤期货价格与现货价格均上涨，但期货价格上涨较快。⑥现货价格从期货价格之上跌破下降。2/5/202356第四节基差交易由于多种因素的影响而导致的基差变化，会使得开始做套期保值时的基差与结束套期保值时的基差不相等，从而使得套期保值交易的最后结果仍有盈余和亏损之分，价格风险不能完全转移。为了转移基差变化给套期保值操作带来的风险，在期货市场上出现了基差交易。2/5/202357一、基差交易的内涵基差交易，是指现货买卖双方都同意以一方当事人选定的某月份商品期货价格为计价基础，以高于或低于该期货价格若干来买卖现货。在基差交易中，买卖双方对现货价格的变动置之不理，而以能否在基差方面获利来相互订约。2/5/202358在一般情况下，期货市场商品价格和现货市场商品价格都受同样因素的影响，所以会呈现相同的变动趋势。因此，基差的波动幅度一般要相对小于现货市场和期货市场中商品价格的波动幅度。这样，就使交易商进行以基差作为定价基础的基差套期保值具有更稳妥的特点。2/5/202359套期保值者根据对基差变动的研究、判断，在结束套期保值交易时，通过做基差交易，确定对自己有利的基差，就可以不管现货市场价格如何波动，不管现货价格和期货价格之间的波动幅度如何，都可以消除基差变化对套期保值效果的影响，从而达到完美的保值效果。2/5/202360当基差变化不利时，交易商可以用基差交易的盈利来弥补套期保值未能转移出去的那一部分损失，以基差交易来加强套期保值的效果；在基差变化有利时，套期保值交易本身就可以带来盈利，从而做基差交易就可进一步盈利。2/5/202361基差交易中，交易商的盈利恰好是两次基差变动的差额，即做套期保值时的基差值与结束套期保值时的基差值之间的差额。要想通过做基差交易来盈利，就必须随时关注套期保值过程中基差的变化情况。交易者要依据基差的变化情况，依据预先为自己确定的利润目标，确定出自己在做基差交易时所应报出的基差是多少，以及应该选择哪一个月份的期货价格为计价基础。2/5/202362在基差交易中，交易商必须熟悉基差的变化，才能在交易中掌握主动权，也才能有效地利用基差交易来加强套期保值交易，以及利用基差交易来获取额外的利润。二、基差交易的形式以基差为基础的保值交易策略，主要包括基差选定交易、叫价交易及期货转现货等形式，其中以叫价交易最为普遍，而叫价交易又分买方叫价交易、卖方叫价交易、双向叫价交易三种形式。2/5/2023631.买方叫价交易由现货商品的买方决定最后成交价格的一种基差交易方式，一般与卖出套期保值交易配合使用。现货商品的卖方事先已为他将要卖出的现货商品做了卖出套期保值。此时，他为了加强套期保值效果，就进行基差交易，并且把决定最后成交价格的权利给予买方。2/5/202364操作程序现货商品的买卖双方协商确定基差和作为计价基础的该商品某月份的期货价格，由现货商品的买方在商定的期限内选取他认为对自己最有利的那天来成交，同时通知卖方买进期货合约，以结束其套期保值。2/5/202365例题：一农场主将在9月份时收获小麦并出售，为防止价格下跌而遭受损失，他于6月做了卖出套期保值，当时小麦现货价格为每蒲式耳8.60＄，他卖出10月小麦期货合约，价格为每蒲式耳8.65＄。期货价格高于现货价格，基差为－5美分。9月1日，某面粉加工商向该农场主预订一批小麦，但加工商认为小麦价格可能会下跌，所以，还不想马上买进小麦。2/5/202366而该农场主根据对小麦基差变化的观察，发现基差正出现对自己不利的变化，因此决定做基差交易来进一步加强卖出套期保值交易的效果。经过分析，他提出以“低于10月期货价格5美分”的条件售出现货小麦，并可让面粉加工商在9月份的30天内选定任何一天的小麦价格作为计价基础。该面粉加工商经过考虑后同意此条件。2/5/20236710天以后，小麦价格下跌，而现货价格比期货价格下跌得更快，现货小麦价格为每蒲式耳6.80＄，而10月小麦期货价格为每蒲耳6.95＄，基差为－l5美分。此时，该面粉加工商决定以当日(9月11日)的10月小麦期货价格为计价基础买进现货小麦。于是，通知该农场主按“低于10月期货5美分”的价格，即每蒲式耳6.90＄(6.95＄－0.05＄)，买进现货小麦。2/5/202368同时，按事先约定，通知该农场主以每蒲式耳6.95＄的价格买进10月小麦期货合约，结束其卖出套期保值交易。基差的变动，导致套期保值效果受到影响。在没有进行基差交易情况下，该农场主的套期保值结果如下表：2/5/202369日期现货市场期货市场基差6月小麦现货价格8.60＄/蒲式耳卖出10月小麦期货合约，8.65＄/蒲式耳－5美分9月卖出小麦现货，价格6.80＄/蒲式耳买入10月小麦期货合约，6.95＄/蒲式耳－15美分11日结果每蒲式耳亏1.80＄每蒲式耳盈1.70＄基差趋弱现货卖出价为：8.50＄由于基差变动，使该农场主每蒲式耳仍有0.1＄的亏损2/5/202370通过基差交易后，该农场主改善了其经营条件。此时，在现货市场上他不是以当时的现货价格6.80＄来出售现货小麦，而是以“低于10月小麦期货5美分”、即每蒲式耳6.90＄出售现货小麦，即结束套期保值时的基差恢复到－5美分，从而达到了理想的保值效果。见下表：2/5/202371

现货市场期货市场

6月小麦现货：8.60＄/蒲式耳卖出10月小麦期货合约，价格8.65＄/蒲式耳-5美分9月以“低于10月小麦期货5美分”的价格卖出小麦，价格6.90＄/蒲式耳由买方代为通知买进10月小麦期货合约，6.95＄/蒲式耳-5美分11日结果每蒲式耳亏1.70＄每蒲式耳盈1.70＄基差不变现货卖出价为：8.60＄2/5/202372由于该农场主采用了基差交易，以基差交易的盈利10美分[-5－(-15)]来弥补了因基差变动(由－5美分变为－15美分)后套期保值未能补偿的哪一部分价格损失，即前表中的0.1＄。两相冲抵，该农场主不受经济损失。当然，如果他能争取到更好的基差报价，如“低于10月期货4美分、3美分”等，那么他将获得额外利润。2/5/202373现货小麦的买方——面粉加工商，在做了基差交易后，就只能以“低于10月期货5美分”的价格，即每蒲式耳6.90＄来买进现货小麦。而不能再享受当时现货市场上更低的现货价格——每蒲式耳6.80＄。但是，通过基差交易，他不仅保证了稳定的原料来源，而且还能在商定的时间内选定对自己最有利的价格来成交。并且，他还须考虑到价格有可能上涨的情况，所以，对他来说也是有利的。2/5/2023742.卖方叫价交易由现货商品的卖方决定最后成交价格的基差交易方式。一般与买入套期保值交易配合使用。现货商品的买方事先已为他将要买入的现货商品做了买入套期保值。他希望基差保持不变，以能达到最佳保值效果。但是，基差是在经常变化的，因此交易商运用基差交易来加强买入套期保值的效果，并且把决定最后成交价格的权利给予卖方。2/5/202375操作程序：现货商品的买卖双方确定基差和作为计价基础的该商品某月份的期货价格，但由现货商品的卖方在商定的期限内选取他认为最有利的那天来成交，并通知买方卖出期货合约结束其套期保值。2/5/202376例题：一加工商预计9月买进一批铝锭，为回避价格风险，在6月做了买入套期保值，买进9月铝期货合约。价格为每吨2800＄，当时铝现货价格为每吨2500＄，基差为-300＄。7月5日，加工商向某铝储藏商订购铝锭。储藏商经过分析，认为铝价将会上涨。为能增加盈利，他不同意马上售出，最后双方决定做基差交易。2/5/202377对于加工商来说，他只要能争取到“低于9月期货300＄”的报价买进，就可使基差变动为0，从而达到完美的保值效果。双方经过协商，储藏商意按加工商所提的“低于9月期货300＄”的价格出售铝锭，但是他有权在该月内任选一天的9月铝期货价格作为计价基础。经过考虑，加工商同意了，双方达成协议。2/5/202378两周后，铝价开始上涨，7月25日，9月铝期货涨至每吨2900＄，涨幅为每吨l00＄；而现货价上涨为每吨2700＄，每吨上涨200＄，基差为-200＄。此时，储藏商决定以7月25日的9月铝期货价格为计价基础，按原来约定的条件卖出现货铝锭，于是通知该加工商，让加工商以“低于9月期货300＄”，即以每吨2600＄的价格买进现货铝锭；同时，加工商让经纪人以每吨2900＄的价格卖出9月铝期货结束其所做的买入套期保值。2/5/202379如果加工商没有进行基差交易，因基差已由建立套期保值的-300＄变为结束套期时的-200＄，该加工商的经营状况如下表：

现货市场期货市场基差

6月铝锭价格：2500＄/吨买进9月份铝锭期约，价格：2800＄/吨-300＄7月买进现货铝锭，价格：2700＄/吨卖出9月份铝锭期货合约，价格：2900＄/吨-200＄25日结果每吨亏损200＄每吨盈利100＄基差趋强现货买入价为：2600＄2/5/202380由于加工商进行了基差交易。改善了基差，如下表：

现货市场期货市场基差6月铝锭价格：2500＄/吨买进9月份铝锭期货合约：2800＄/吨-300＄7月25日按低于9月份期货300＄（2600＄/吨）的价格买进现货铝锭卖出9月份铝锭期货合约：2900＄/吨-300＄结果每吨亏损100＄每吨盈利100＄基差不变现货买入价为：2500＄2/5/202381如果该加工商争取到更好的基差报价，如“低于9月期货320＄、330＄”等，则他将获得额外利润。至于现货的卖方——储藏商，由于做了基差交易，就不能以市场价2700＄的价格出售现货铝锭，而只能以每吨2600＄的价格售出。但是，考虑到价格也可能会出现对其不利的变动，而且他还有在商定的时间内选定最有利的成交日来确定最后成交价格的权利，所以，基差交易对他来说也是有利的。2/5/2023823.双向叫价交易在实际经济活动中，交易者通常既是买方又是卖方，此时，他就可综合运用买方叫价交易和卖方叫价交易的一种基差交易形式。作为卖方，他可以要他的买方客户为他买进期货合约，做买方叫价交易；作为买方，他又可要他的卖方客户为他卖出期货合约，做卖方叫价交易。2/5/202383在交易者既是买方又是卖方的情况下，作为买方，他要做买入套期保值；作为卖方，他要做卖出套期保值，但是，如果他运用了双向叫价交易的办法，就可不用自己去做套期保值交易；只要尽量确定有利的买进时基差和卖出时基差，那么不管价格如何变动，都可以取得理想的保值效果，甚至获得盈利。2/5/202384例题：05年3月25日，现货市场小麦价格为5.95＄/蒲式耳。一中间商与一粮食供应商经过谈判，达成了小麦买卖协议，粮食供应商同意以比5月份小麦期货价格低5美分的价格卖出10万蒲式耳小麦，条件是供应商有权选择4月份的任何一天成交；两天后，中间商又与一出口商达成了以低于5月份小麦期货价格2美分的价格供应10万蒲式耳小麦的协议，出口商有权选择4月份的任何一天成交。2/5/202385此后小麦价格出现了大幅波动，4月10日，小麦现货价格涨为9.25＄/蒲式耳，5月份小麦期货价格涨至9.35＄/蒲式耳，粮食供应商认为价格已涨至极限，通知中间商以此价格为标准完成现货交易，中间商同时通知其经纪人以9.35＄/蒲式耳的价格卖出5月份小麦期货合约20张。2/5/2023864月25日，小麦价格大幅下跌为3.80＄/蒲式耳，5月份小麦期货价格也跌至3.85＄/蒲式耳。出口商认为价格已跌至极限，通知中间商以此价格为标准完成现货交易，中间商同时通知其经纪人