姚洋：中国经济增长前景及当前经济形势

中国经济增长前瞻及

当前经济形势姚洋北京大学国家发展研究院2/4/20231内容引言：十三五和人均收入翻番日本综合征和中等收入陷阱中国的优势和经济增长预测当前经济形势和宏观调控

2/4/20232一、引言十三五计划转变生产方式、调整产业结构、推动生态文明、保障和改善民生等增长仍然是重要的居民人均可支配收入翻番到2020年，居民人均可支配收入达到2010年的两倍李克强总理：未来五年需要GDP年均增长6.56%2/4/20233二、日本综合征和中等收入陷阱中国和日本相似性基本上采纳了日本1950-60年代的出口导向的增长模式积累了大量的外汇剩余，对国内物价和资产价格造成压力人均收入相当于日本1970年代初期的水平，但人口老化程度却相当于日本1980年代中期的水平典型的未富先老2/4/20234日本综合征两次断崖式减速第一次：1973年第一次石油危机之后此前20年，日本的年均增长率超过9%此后20年，年均增长率下降到3.5%第二次：1993年资产泡沫破灭之后从那时至今，日本经济几乎没有增长与此同时，资产价格和消费物价持续负增长2/4/202359.2%3.5%0.8%中等收入陷阱2023/2/462/4/20236Total:110“middle”or“low”in1960:88Decline:51Riseby10percentagepoint:19From“middle”to“high”:11Source:PennWorldTable7.0.45%ofUS8%ofUS“幸福家庭”和“不幸家庭”托尔斯泰：《安娜·卡列丽娜》“幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸”“不幸家庭”的各自不幸菲律宾vs中国：命运的反转马来西亚：40%的人口受到抑制巴西：早熟的福利社会2/4/20237“幸福家庭”的“幸福账单”高储蓄、高投资深入的工业化过程高制造业出口高人类发展指数稳定的宏观经济稳定的政治环境较低的不平等2/4/20238工业化：天下没有免费的午餐印度做“世界的办公室”能变成发达国家吗？巴西国民储蓄率只有15%，能够赶上国民储蓄率超过20%的美国吗？典型的荷兰病症状：最高峰的时候（2008年7月），巴西雷亚尔和美元的兑换率是1美元=1.65雷亚尔2/4/20239为什么制造业是重要的？创造储蓄工业的资本密度大，资本回报占比高提升整个国家的技术水平工业是一所大学校支撑服务业皮之不存毛将焉附？工业化是一个国家发展过程中不可缺少的一环2/4/202310三.中国的优势和增长预测后发优势？科技水平的提高？人力资本的提高？日本在上世纪70、80年代也和中国一样大国优势经济改革2/4/202311不断提高的人力资本和科技力量2/4/202312中学和大学入学率Notes:Thehigh-schoolenrollmentrateisdefinedastheratiobetweenthenumberofregisteredhigh-school(bothvocationalandacademic)studentsandthepopulationbetween15and17yearsold;thecollegeenrollmentrateisdefinedastheratiobetweenthenumberofregisteredcollegestudentsandthepopulationbetween18and22yearsold.来源：WorldDevelopmentIndicators(WDI),2013,WorldBankGroup。EnrollmentRate%大学生(本科)人数迅猛上升2/4/202313来源：《中国教育年鉴》教育弥补劳动力数量下降2/4/202314MaleFemaleNotes:Thedarkcolorbarsareforurbanareas,andthelightcolorbarsareforruralareas.Dataarefor9,357adultsin25provincesin2010.Source:CFPS2010.

和韩国、台湾地区相比较2/4/202315韩国和台湾地区的大学和高中粗入学率

(%)Notes:Fortertiaryenrollment,KoreandataincludepostgraduatestudentswhereasTaiwanesedatadonot.Sources:KoreandataarefromUNISCOInstituteforStatistics;TaiwanesedataarefromtheDepartmentofStatistics,MinistryofEducation,Taiwan.大国优势2/4/202316巨大的地区差距2014年城市居民人均可支配收入（元）上海:47,710北京:43,910浙江:40,393江苏:34,346广东:32,148天津:31,506福建:30,722山东:29,222辽宁:29,082全国平均:28,844……甘肃:20,804February4,202317沿海九省市的巨大优势

占全国GDP总量的60%以上近90%的出口…中西部地区有待赶超2/4/202318人均GDP（元）来源：《中国统计年鉴》中西部地区有待赶超2/4/202319来源：《中国统计年鉴》第一产业占GDP的比例第二产业占GDP的比例第三产业占GDP的比例城市化率东部地区的人均GDP是中西部地区的1.8倍中西部地区要在二十年里赶上东部地区的人均GDP，则其增长率需要高出东部地区3个百分点假设东部地区的增长率下降到6%，则全国的增长率可以达到7.2%假设东部地区的增长率下降到4%，则全国的增长率可以达到5.2%中国需要一个“内地腾飞”计划2/4/202320经济改革中国政治长周期八十年代：改革准备阶段九十年代：改革攻坚阶段新世纪第一个十年：调整和弥补九十年代改革的负面影响新世纪第二个十年：新的改革2/4/202321金融改革影子银行的增长：“后门改革”实现了利率市场化实现了民营资本进入金融领域设立民营银行截止2015年5月，五家民营银行获批准上海自贸区的资本账户开放自由贸易账户北京新三板、上海科技创新板Bil.yuan%影子银行规模及其在社会融资总额中的比例来源：人民银行网站2/4/202322金融如何促进创新？银行（间接金融）不适合支持创新银行的风险偏好和人群中的平均偏好一致资本市场适合支持创新有利于投资者风险偏好和项目风险等级的匹配新三板和上海科技板有利于创新企业发展问题孙正义投资阿里巴巴，凭什么获得2900倍的回报？2/4/2023232/4/202324Bil.yuan%股权融资规模及其在社会融资总额中的比例北京新三板规模（单位：股）尽管股市大涨，但股权融资比例仍然很低新三板的规模还较小流动性也不大今后的方向：转板降低交易门槛中国未来经济增长率预测年份基准预测修正预测20147.6%6.9%20157.5%6.8%20167.6%6.9%20177.6%6.9%20187.2%6.5%20197.2%6.5%20207.1%6.4%20217.0%6.3%20227.0%6.3%20236.9%6.2%均值7.3%6.6%预测方法：使用世界各国1985-2013年的数据估计一个平均的增长方程，增长变量主要包括：资本存量、人口抚养比、健康、技术进步以及世界经济增长速度。资本存量增速高1个百分点，人均GDP增长速度提高约0.14个百分点；人口抚养比上升一个百分点，人均GDP增长速度下降约0.1个百分点。2/4/202325注：预测是基于使用1985-2013年世界国别数据构造的经济增长方程做出的。基准预测=资本存量增长速度为中国1985-2013年的平均值8.7%，世界经济增长率为期间的平均值3.8%；修正预测设世界经济增长率为3.1%。2/4/2023262023/2/426中、美经济比较年份美国中国中国美国/中国（万亿美元）(万亿人民币）（万亿美元）201014.9639.85.882.54201115.5347.167.492.07201216.2451.938.241.97201316.8056.889.201.83201417.463.6510.41.672/4/202327中、美经济增长预测（万亿美元）注：美国经济增长率是2001-2014年（不包括08、09年）的平均，通胀率为2010年以来的平均。中国的通胀率=（中国经济增长率-美国经济增长率）*0.4+美国通胀率

假设

预测

经济增长率通胀率

20202023美国2.35%1.70%

22.0824.87中国

高预测7.5%3.76%

19.7327.17中预测7.0%3.56%

18.9925.67低预测6.5%3.36%

18.2824.24更多指标中国占世界GDP的比例将达到20%；中国经济总量将超过排在第三到第六位四个国家经济总量的总和；中国人均GDP将达到15000美元以上，上海将达到25000美元以上；中国政府收入将超过2010年的GDP总量；中国的军费支出将达到美国的一半。2/4/202328四、当前经济形势和宏观调控经济增长减速的原因：三期叠加世界经济的调整我国经济的结构转型经济周期2/4/202329破除几个迷思中国目前最大的问题是产能过剩中国经济的效率在下降，投资效率下降最快供给侧改革和结构调整是提高我国经济增长速度和质量的唯一选择2/4/202330产能过剩是经济下行的原因还是其结果？是结果！1998-2003年的教训强调压产能，特别是钢铁产能（铁本成了受害者！）但是，中国的钢产量从2亿吨增长到高峰时期的近8亿吨如何办？政府的目标是让产能利用起来！如果有过剩产量，让市场去压！2/4/202331经济效率问题经济学家如何度量效率？全要素生产率（TFP）：是经济增长扣除了资本和劳动增长的残差它是顺周期的景气上升期：资本和劳动力的利用效率提高，从而导致残差项上升；景气下降期：设备空置率提高，从而导致残差项上升。2/4/202332投资效率问题资本回报率下降是一个自然的过程：资本边际回报率下降基础设施投资回报周期长不能只看经济回报，还要看社会回报基础设施也是一种消费项目2/4/202333供给侧改革改什么？目标：提高中长期的潜在增长率：降低管制、提高创新能力调整经济结构：去产能、去库存和需求管理不矛盾需求管理：把实际增长率提高到潜在增长率的水平上实际增长率到底有多高？王建：2014年的增长率在4%-5%之间2/4/202334需求管理做什么？货币政策提高经济的杠杆率边际效果下降财政政策定向性比较好不增加通胀风险2/4/202335负债率问题为什么中国经济的杠杆率高？银行主导：债权和股权比例极低2003以来多数年份外汇储备上升很快四万亿经济刺激计划经济下行降低M2的办法：缩小央行的资产规模！公开市场操作（卖出政府债券）降低外汇储备2/4/202336正解：降低M2/GDP比例提高经济增长速度为困难企业解套增大分母去产能过程中的债务重组国企混合所有制改革允许民营资本设立资产管理公司，接受打折债务控制货币发行速度提高直接融资比例：股市、债