第二章：国际收支

国际金融InternationalFinance河南大学经济学院吴郁秋1第一讲导论2授课纲要教材:《国际金融新编》，姜波克，复旦大学出版社参考资料： 1、《国际金融》，沈国兵主编，上海财经大学出版社 2、《国际金融》，姜波克，高教出版社或立信会计出版社 3、《InternationalFinance》,JamesC.Baker, 高等教育出版社3一、国际金融学的形成和发展国际金融学理论最早萌芽于14、15世纪。主要内容：汇率理论。长期内，国际金融依附于国际贸易。20世纪80年代后，国际金融学成为一门独立的学科。国际经济学=国际金融+国际贸易4二、国际金融学的内涵和研究对象对国际金融学的定义：姜波克：国际金融学就是从货币金融的角度研究开放经济下内部均衡和外部均衡同时实现问题的一门学科。马君潞：国际金融学是以国际货币金融关系为研究对象，解释全球范围货币金融资本运动的现象与内在规律的一门独立学科。主要研究对象：外汇与汇率、国际收支、国际 货币体系、国际金融市场等；两大理论：汇率决定理论；国际收支调节理论5三、国际金融学与其他学科的关系6四、研究方法和逻辑见课本第八页图1-17第二讲国际收支8第一节国际收支

一、国际收支的定义指一国在一定时期内全部的对外往来的系统的货币记录（商品和劳务买卖、物物的交换、金融资产交易、商品和劳务单方面转移、金融资产单方面转移）这是IMF广义的国际收支概念包含不涉及货币支付的项目，如以实物形式的投资等9二、国际收支定义的解释1、是对外往来的内容，是一国居民与非居民之间的交易个人居民:自然人在某国居住1年以上便是该国居民；法人居民：企业等法人为注册国家居民；外交使节、驻外军事人员属于所驻国家的非居民；国际性机构是任何国家的非居民；

2、是国际收支的货币记录，以交易为基础，而非货币收支为基础

交易包括四类：交换、转移、移居、其他根据推论存在的交易3、是流量的概念，变动数值4、是事后的概念，“一定时期”是已经过去的一个会计年度下列哪些不可以划为本国居民:A刚在本国注册的企业B在本国居住了两年的自然人CIMF驻该国代表处D驻在本国的外国领事馆雇用的当地雇员10

第二节国际收支平衡表

一、基本原理

国际收支平衡表，是指将国际收支按照特定账户分类和复式记账原则编制的会计报表。经常帐户Currentaccount货物、服务、收入、经常转移资本和金融帐户CapitalandFinancialAccount资本帐户、金融帐户、其他投资、储备资产误差与遗漏ErrorsandOmissions

account11国际收支账户经常账户资本和金融账户错误与遗漏账户

货物收益经常转移服务金融账户资本账户12货物一般商品加工商品货物修理港口货物非货币黄金13服务运输旅游金融、保险等通讯特许经营：麦当劳14

经常账户货物服务收益经常转移运输、旅游、通讯、金融、保险、计算机服务、其它商业服务除了资本转移以外的各种转移货物出口货物进口与投资收入有关的对外金融资产和负债的收入与支出支付给非居民的雇员报酬15资本和金融直接投资：投资兴建新公司、参股、控股等证券投资：直接投资于外国证券市场、间接投资于外国证券市场，如CDR（中国转托证券）其他投资：贸易信贷储备资产：美元、欧元、特别提款权、黄金16资本和金融账户

资本账户金融账户固定资产所有权的资产转移与固定资产收买或放弃相联系或以其为条件的资产转移债务人不索取任何回报而取消的债务资本转移非生产、非金融资产的收买和放弃各种无形资产的交易直接投资证券投资其它投资储备资产货币性黄金外汇资产和其它债权在IMF的储备头寸特别提款权错误与遗漏账户17复式记帐法出口属贷方项目、进口属借方项目本国居民为他国提供劳务属贷方、反之属借方本国居民收到国外转移属贷方本国居民购买外国资产属借方外国人归还贷款属贷方官方储备减少属贷方项目18两个原则凡是引起本国从国外获得货币收入的交易记入贷方，而该笔交易的货币收入记为借方。凡是引起外汇供给的经济交易记入贷方，引起外汇需求的经济交易记入借方。可以理解交易有两个阶段：一个阶段是交易本身，一个阶段是回款，方向相反。具体来讲：贷方（资金的来源）包括：收入项目、负债增加项目、资产减少项目；借方（资金的使用）包括：支出项目、资产增加项目、负债减少项目；19

二、实例见课本第16页-18页。20

2005年中国国际收支平衡表

（单位：千美元）21222324

2005年中国国际收支平衡表简表

单位：亿美元

项目差额贷方一、经常项目1608.29035.87427.6A、货物1341.97624.86282.9B、服务－93.9744.1838.0C、收入106.4389.6283.2D、经常转移253.8277.323.5二、资本和金融项目629.64189.63560.0A、资本项目41.041.60.6B、金融项目588.64148.03559.4

1、直接投资678.2860.7182.5

2、证券投资－49.3220.0269.3

3、其他投资－40.33067.33107.6三、储备资产四、净误差与遗漏－2070.2－167.619.302089.5－167.6借方25第三节国际收支平衡与国际收支均衡

一、两种交易的划分（理论依据）自主性交易：个人和企业为自主性目的而从事的交易补偿性交易为了弥补国际收支平衡而进行的交易国际收支平衡：（自主性国际收支差额为零）国际收支均衡：国内经济处于均衡状态下的自主性国际收支平衡（与宏观经济相配合，一个相对的概念，譬如美国在90年代靠外资的流入来弥补经常帐户赤字）26

国际收支不平衡

◆

理论上是指：

自主性交易收入≠自主性交易支出

◆实际中常指：（综合账户差额）（经常账户收入+资本与金融账户中储备资产以外的收入）≠（经常账户支出+资本与金融账户中储备资产以外的支出）27二、国际收支不平衡的口径(实际划分）1、贸易收支差额：一国在一定时期内商品出口与进口的差额。2、经常项目收支差额：包括有形货物收支、无形货物收支、收入、经常转移收支，冲销后的差额。3、基本帐户差额：经常账户差额+长期资本账户差额4、综合账户差额：基本账户差额+短期资本流动5、外汇收支差额：只涉及货币支付的交易形成的差额不同口径之间的关系：1﹤2﹤3﹤428▲贸易收支差额

贸易收支差额=商品出口-商品进口

意义：表现了一个国家或地区自我创汇的能力，反映了一国的产业结构和产品在国际上的竞争力及在国际分工中的地位，是一国对外经济交往的基础，影响和制约着其他账户的变化。

29

▲经常账户收支差额

经常项目收支差额=贸易差额+服务净额+收入净额+经常转移净额意义：综合反映了实际资源在该国与它国之间的转让净额，以及该国的实际经济发展水平，而被各国广为使用，并被当作是制定国际收支政策和产业政策的重要依据。30经常帐户逆差的产生原因CA=S－I<0还需要分析是资本品进口还是消费品进口在一定时期可以维持CA为负，增加国内投资是有益的。31▲资本和金融账户收支差额资本与金融项目差额=资本项目净额+金融项目净额反映一国资本市场的开放程度和金融市场的发达程度，对一国货币政策和汇率政策提供有益的借鉴。32经常帐户资本和金融帐户之间的关系理论上两者之和为零（－CA=KFA）。不等的原因是误差和遗漏，经常是资本地下出逃。顺差意味着给其他国家融资，逆差意味着其他国家提供融资资本和金融账户不再被动地由经常账户决定，资本流动存在着独立的运动规律。债务和收入因素也会对经常账户产生影响。（如经常账户赤字较大时，债务积累导致利息支出较大，加剧了经常账户赤字）33▲综合账户差额或总差额总差额=经常项目收支差额+资本与金融项目差额(官方储备除外）意义在于可以衡量国际收支对一国储备持有所造成的压力，因为综合差额必然导致官方储备的相反方向变动。

IMF倡导使用综合差额这一概念。在没有特别说明的情况下，人们所说的国际收支盈余或赤字，通常指的是综合差额盈余或赤字。34国际收支失衡国际收支平衡表是根据会计学中的复式记帐法来编制的，因而借方与贷方总是可以达到平衡。这种平衡是会计学上的平衡而非经济意义上的平衡，国际收支平衡关注的是一国经济长期、中期、短期的健康发展与外部经济之间稳健的联系。35三、国际收支失衡的原因1、偶发性失衡2、结构性失衡3、货币性失衡4、周期性失衡5、收入性失衡6、预期性失衡36周期性失衡GDP时间复苏与繁荣：经济增长国际收支改善收入增加货币升值通货膨胀效应：利率提高抑制投资衰退与萧条：经济衰退收入下降国际收支恶化货币贬值利率下调效应：低利率促进投资37收入性失衡一国经济经过一个比较长时期的快速增长以后，国民收入的持续增加，导致进口需求的膨胀，从而可能导致收入性失衡。一般地，经常项目余额等于国内总供给减国内总需求。伴随经济的持续快速增长，将会带来物价上涨，通货膨胀率上升，使得经济增长的潜力受到抑制，意味着国内总供给增长趋于下降。38货币性失衡在一定的汇率水平下，一国的物价与成本高于其他国家，必然不利于出口而有利于进口，从而使经常项目顺差减小或逆差增加。反之，一国的物价与成本低于其他国家，必然有利于出口而不利于进口，从而使经常项目顺差增加或逆差减少。这种由货币政策导致的相对价值变化而引起的国际收支失衡，称为货币性失衡。一般地，一国通货膨胀将导致经常项目的顺差减少或逆差扩大，一国通货紧缩将导致经常项目顺差增加或逆差减少。货币性失衡主要是由通货膨胀或通货紧缩引起的。39结构性失衡国际贸易的发展是源于世界各国的比较优势，这种比较优势包括：自然资源、人力资源、资本资源、技术水平、产业竞争力等方面。两层含义：产业结构变动滞后、产业结构单一世界经济是不断发展变化的，在一定的时期，一国在某些领域的优势会丧失，必须随之而进行产业结构的调整否则将会带来国际收支的失衡。40偶发性失衡一些偶发性的因素也会导致一些国家的国际收支失衡，如政局动荡、战争、债务危机、金融危机等。政局动荡与战争是最大的国际投资风险，如2003年的美伊战争使俄国、法国等许多国家在伊的利益损失巨大。因此，一国政局动荡的时期往往世界各国的投资者都唯恐避之不及，随着资本的大量流出，该国的国际收支必然面临着失衡。41预期性失衡实物流量方面预期的经济将快速增长时，增加实物投资，资本品不足，资本品进口增加，经常项目逆差金融流量方面预期的经济增长和证券价格上升，国外资金流入证券市场，资本和金融账户顺差42四、国际收支失衡对一国经济的影响

本国货币供应下降，影响生产和就业干预动用国际储备逆差——外汇短缺国家信用下降不干预本国汇率下降——金融市场波动

本币投放量增加——通货膨胀顺差——国际储备增加外汇供给大于需求——本币升值——出口增加43（一）国际收支逆差的影响外国投资者与本国投资者持有本币的信心将会极大地削弱，随着外国投资者与本国投资者大量抛出本币或本币表示的资产，本币汇率会面临着较大的下跌压力。如果该国货币当局不愿接受本币贬值的后果，就需要对外汇市场进行干预，即动用外汇储备抛出外币收回本币。后果：耗竭储备，引发危机44国际收支逆差的三种情况一是资本和金融项目顺差不足以弥补经常项目的逆差；二是经常项目顺差不足以弥补资本和金融项目逆差；三是经常项目与资本项目双逆差。45第一种情况

CA逆差大于KFA顺差第一种情形说明国内需求旺盛，但本国企业的盈利前景与竞争力不足以吸引外部资金的流入这将逐步导致国内经济走向通货紧缩，经济增长难以维持，失业率的逐步增加，国内收入的逐步下降，本国货币趋向贬值。46第二种情况

CA顺差小于KFA逆差第二种情形说明本国产品在国际市场上仍然具有竞争力，但国内资本市场缺乏吸引力，国内资本外流严重这将导致本国企业遭受通货紧缩，生产能力无法提升，影响经济长期增长，并导致失业率的增加与本国货币的贬值。47第三种情况

CA逆差+KFA逆差第三种情况说明本国需求旺盛，但本国企业盈利前景与竞争力不足，需求旺盛只不过是一种历史累积需求的释放。本国处在一个经济高泡沫时期，在需求与资本市场双重泡沫下，国内资金将大规模出逃，非常可能引发金融危机，经济危机的后果是本国经济大幅下滑，本国资本市场面临崩盘的危险，本国货币有可能大幅贬值。48（二）国际收支顺差的三种情况一是经常项目顺差弥补资本和金融帐户的逆差而有余；CA顺差大于KFA逆差二是资本和金融帐户顺差弥补经常项目逆差而有余；CA逆差小于KFA顺差三是经常项目与资本项目双顺差。49第一种情况

CA顺差大于KFA逆差第一种情况表明了一国国内需求不足而外国需求旺盛，本国公司发展前景黯淡，本国经济长期增长乏力由于国际收支顺差的累积效应，本币面临升值压力，而本币的升值将导致经济走向衰退；50第二种情况

CA逆差小于KFA顺差第二种情况表明一国国内需求强劲，国内公司有较好的发展前景，国内经济增长前景良好将导致通货膨胀与货币升值；51第三种情况

CA和KFA双顺差

（联系中国的实际）第三种情况表明一国产业竞争力很强，国内企业有很好的发展前景，国内经济呈现很好的发展态势将导致通货膨胀、货币升值，引起国内经济泡沫的膨胀。52第四节国际收支不平衡的调节一、国际收支的自动调节机制

（一）金本位制度下的国际收支自动调节机制（货币—价格机制）国际收支逆差黄金输出货币供应量减少国内物价下降出口增加贸易收支改善53（二）纸币流通制度下的国际收支自动调节机制

1.固定汇率制度下国际收支自动调节机制国际收支逆差外汇储备减少货币供应量减少改善国际收支逆差利率提高资本流入增加金融收支改善投资减少国民收入下降公众支出减少进口需求减少利率机制：收入机制：542.浮动汇率制度下国际收支自动调节机制国际收支逆差外汇需求大于供给外汇汇率上升本币对外贬值本国商品相对价格下降出口增加进口减少改善国际收支逆差状况55二、国际收支的政策调节工具国际收支调节政策需求调节政策供给调节政策资金融通政策政策搭配56需求调节政策支出增减型政策支出转换型政策财政政策货币政策财政收入政策财政支出政策公债政策调整存款准备率贴现政策公开市场政策关税政策优惠税收政策外汇管制外贸管制汇率政策财政补贴税收政策直接管制57推动技术进步加强人力资本投资提高管理水平供给调节政策制度创新政策科技政策产业政策优化产业结构企业制度改革提高企业经营效率58官方储备的使用

国际信贷便利的使用资金融通政策59三、国际收支的调节路径和条件弹性分析法——弹性论吸收分析法（支出分析法）——吸收论货币分析法——货币论601、国际收支调节的弹性分析法30年代英国经济学家琼•罗宾逊提出，适用于30年代大萧条时，供给过剩，需求不足的世界经济环境弹性的基本概念马歇尔－勒纳条件J效应61（1）弹性分析的基本概念进口商品的需求弹性Em=进口商品需求量的变动率/进口商品价格变动率出口商品的需求弹性Ex=出口商品需求量的变动率/出口商品价格的变动率进口商品的供给弹性Sm=进口商品供给量的变动率/进口商品价格的变动率出口商品的供给弹性Sx=出口商品供给量的变动率/出口商品价格的变动率62弹性论的基本观点

★货币贬值通过进出口商品价格的相对变化来影响本国进出口商品的数量，在一定的进出口需求弹性下，可以改善贸易收支，进而起到调节国际收支的作用。

63

（2）马歇尔—勒纳条件

马歇尔—勒纳条件的研究内容：在什么条件下，货币贬值才能引起贸易收支的改善。

马歇尔—勒纳条件的研究思路：

（1）由贬值引起的进出口商品的单位价格的变化。（2）由进出口商品单位价格变化引起的商品数量的变化。

贸易差额=出口值-进口值出口值=出口商品单价×出口商品数量进口值=进口商品单价×进口商品数量

64

★马歇尔—勒纳条件是指：货币贬值后，只有出口商品的需求弹性和进口商品的需求弹性之和大于1，贸易收支才能改善，即：货币贬值改善贸易收支的条件是：

EM+EX＞165

马歇尔—勒纳条件隐含的假设

（1）只考虑汇率变动对进出口商品价格的影响，假设收入、其他商品价格等其它条件不变。（2）假设所有进出口商品的供给弹性无穷大。（3）贸易收支最初是平衡的，汇率变化很小。66（3）J曲线效应（贬值的时滞效应）

内容

★当汇率变动后，进出口额的实际变动情况还要取决于进出口商品的供给对价格的反应程度。既使在马歇尔—勒纳条件成立的情况下，货币贬值也不会立即改善贸易收支，而会有一段时滞。在货币贬值后初期，贸易收支的逆差不仅不会缩小，反而会有所扩大。67J曲线滞后效应0+-18个月货币贬值以来的时间贸易收支盈余68

产生J曲线效应的原因

（1）货币贬值以前签订的贸易合同较少受货币贬值的影响。认识时滞决策时滞生产时滞

（2）货币贬值后签订的贸易合同要受到时滞的影响。（3）对贬值的进一步预期可能导致进口商加速订货69（4）货币贬值对贸易条件的影响

贸易条件的含义

★贸易条件又称交换比价，是指出口商品单位价格指数与进口商品单位价格指数之间的比率。即：

T=Px/Pm

上式中：T代表贸易条件Px代表指出口商品单位价格指数；Pm代表指进口商品单位价格指数；70

贸易条件的实质

贸易条件表示的是一国货币贬值后对其实际资源的影响。

贸易条件改善的前提条件SXSM＞EXEM，贸易条件恶化；

SXSM＜EXEM，贸易条件改善；SXSM=EXEM，贸易条件不变；

▲

在实际中贬值改善一国贸易条件的案例极为罕见。71对弹性论的评价

弹性论的理论贡献

◆不仅指出了在纸币流通条件下，可以通过货币贬值来调节国际收支。而且提出了货币贬值改善贸易收支的前提条件。弹性论的缺陷（1）只分析了货币贬值对进出口的影响，忽略了对社会总需求和总支出的影响。（2）马歇尔—勒纳条件的几个假设之间存在着矛盾。

（3）没有分析货币贬值对资本流动的影响。722、国际收支调节的支出分析法

——吸收论西德尼•亚力山大1952年提出，着重考察总收入与总支出对国际收支的影响基本理论政策主张73吸收论的基本理论

★吸收论从宏观经济学的国民收入方程式入手，着重考察总收入与总支出对国际收支的影响，并在此基础上，提出了调节国际收支的相应政策主张。

Y=E=C+I（封闭条件下国民收入方程式）

上式中Y、E、C、I分别表示国民收入、国民支出、消费支出和投资支出。

Y=C+I+X–M（开放条件下国民收入方程式）X–M=Y–(C+I)

B=Y-A74将吸收分为自发吸收和引致吸收A=D+aY其中a是边际吸收倾向，D是自发吸收，aY是引致吸收。

△TB=△Y－△A=(1-a)△Y－△D货币贬值的效应取决于什么？1-a，△Y，△D贬值改善国际收支的条件：(1-a)△Y>△D75

▲吸收论认为，货币贬值对国际收支的作用取决于以下两个因素：

（1）必须有闲置资源的存在，这样贬值后闲置资源流入出口品生产部门，出口才能扩大。否则贬值只会引起国内物价的上涨而不会引起国际收支的改善。

（2）出口扩大会引起国民收入和国内吸收同时增加，只有当边际吸收倾向小于1，即吸收的增长小于收入的增长，贬值才能最终改善国际收支。76吸收论的政策主张

★根据上述理论公式，吸收论认为：国际收支不平衡的原因是总收入和总支出的不平衡。因此可以通过改变总收入和总支出的政策（即支出转换政策和支出增减政策）来调节国际收支。

▲在非充分就业的情况下，可以通过扩大生产、增加总收入的方法来改善国际收支逆差；▲

在充分就业的情况下，只有通过减少总吸收来改善国际收支逆差。77吸收论和弹性论的比较78吸收论关于货币贬值的效应分析吸收分析理论认为货币贬值对于国际收支的影响取决于三个因素：一、贬值对于总收入的影响；二、贬值对于总支出的影响；三、总收入变化对于总支出的影响。货币贬值通过收入效应与支出效应来共同影响国际收支的平衡。收入效应：闲置资源效应、贸易条件效应、资源配置效应支出效应：现金余额效应、收入再分配效应、货币错觉效应79货币贬值的收入效应闲置资源效应贸易条件效应资源配置效应80闲置资源效应货币贬值导致出口增加、进口减少。在存在资源闲置的情况下，国内总产出、总收入增加。由于是闲置资源投入到生产中去，从而收入的增加是实际收入的增加而非名义收入的增加，对于总支出的增加作用不大。81贸易条件效应贸易条件是指单位进出口价格指数之比，反映一国出口一定数量的商品换回进口商品的数量。贸易条件改善是指，出口一定数量的商品换回更多数量的商品。吸收分析理论认为贬值会带来贸易条件的恶化，并可能带来国际收支的恶化。82资源配置效应吸收分析理论认为，虽然贬值会恶化贸易条件，但由于贬值影响资源配置，在贬值过程中，资源从生产率较低的部门向生产率较高的部门转移，生产率的提高抵消了贸易条件的恶化，结果是提高了实际收入。特别是在汇率高估和外贸管制下，微观经济扭曲、资源配置效率低下的情况下，贬值带来的资源配置效应会更明显。83货币贬值的支出效应现金余额效应收入再分配效应货币错觉效应84现金余额效应现金余额是指人们以实际货币形式持有的固定比例的实际收入。如果现金余额因为价格上涨而受损失，人们就会减少实际收入下的支出以及出售资产或证券，以维持相对固定的现金余额水平。在货币贬值而引发价格上涨的情况下，实际现金余额效应