第六章项目投资

第六章项目投资

主讲人：郭正杰

中原工学院经济管理学院系列教材1第八章资本预算

第六章项目投资第一节项目投资概述第二节项目现金流量及其计算第三节项目投资决策评价指标及其计算第四节项目投资决策评价指标的运用2第八章资本预算§6-1项目投资概述种类前提:是投资回收保险安全；策略:为审时度势；目的:获得高于银行存款的利息据投资对象：实物投资金融投资据投资期限：长期投资短期投资据投资方向：对内投资对外投资据投资介入程度：直接投资间接投资投放资金的行为投资3第八章资本预算具体来说§6-1项目投资概述实现财务管理目标的前提发展生产的必要手段降低风险的重要方法维持生产—更新扩大生产—新增如何把筹集到的资金投放到收益高、回收快、风险小的项目上去，以获得较高利润，保证企业生存，同时促进企业发展目的总体上看财务管理的中心环节获利的先天条件投资管理意义4第八章资本预算§6-1项目投资概述独立---非相关互补---正相关互斥---负相关更新项目改造项目特点类型项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为更新改造项目新建项目单纯性固定资产投资完整性工业项目投资据与企业未来生产经营能力的关系据投资项目之间的关系投资数额大影响时间长变现能力差投资风险大概念5第八章资本预算§6-1项目投资概述投资额方式投资从项目投资建设开始到最终清理结束为止整个过程的全部时间国家企业一次投资分次投资计算期项目建设期（S）经营期（P）原始投资额投资总额主体投资建设起点投产日终结点建设期经营期6第八章资本预算§2现金流量的内容及估算一、现金流量的含义（一）现金流量的定义现金流量是指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。在项目投资决策中，是指项目计算期内现金流入量与现金流出量的统称.现金流入量——凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额.现金流出量——凡是由于该项投资引起的现金支出.

7第八章资本预算§2现金流量的内容及估算（二）现金流量的构成

1.初始现金流量指开始投资时发生现金流量。一般包括固定资产投资、无形资产投资、开办费投资、流动资金投资、原有固定资产的变价收入等。

8第八章资本预算§2现金流量的内容及估算2.营业现金流量

指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。

3.终结现金流量

指投资项目完成时所发生的现金流量。主要包括：固定资产的残值收入或变价收入、收回垫支的流动资金各停止使用的土地变价收入等。9第八章资本预算§2现金流量的内容及估算（三）确定现金流量的假设

⑴投资项目的类型假设⑵财务可行性分析假设⑶全投资假设⑷建设期投入全部资金假设⑸经营期与折旧年限一致假设10第八章资本预算（三）确定现金流量的假设

⑹时点指标假设不论时点指标还是时期指标，均假定按年初或年末的时点指标来处理。⑺确定性假设11第八章资本预算

从项目整个投资有效期来看，利润总计与现金流量总是相等的，由此可见，现金流量可代替利润作为评价净收益的指标

曾经有人说过，没有哪一种赞扬可以和能放进你口袋里的东西媲美。财务学家会认为没有哪一种业绩计量可以和现金媲美相等性客观性重要性

在投资分析中，现金流量状况比盈亏状况更重要。

现金流量不受折旧，存货计价人为因素的影响，可以保证评价分析的客观性四、应用现金流量的原因12第八章资本预算§2现金流量的内容及估算二、现金流量的内容㈠单纯固定资产投资项目的现金流量1．现金流入量的内容⑴增加的营业收入⑵回收固定资产余值13第八章资本预算§2现金流量的内容及估算㈠单纯固定资产投资项目的现金流量２．现金流出量的内容⑴固定资产投资⑵新增经营成本⑶增加的各项税款14第八章资本预算§2现金流量的内容及估算㈡

完整工业投资项目的现金流量1．现金流入量的内容⑴营业收入⑵回收固定资产余值⑶回收流动资金⑷其他现金流入量15第八章资本预算§2现金流量的内容及估算㈡

完整工业投资项目的现金流量２．现金流出量的内容⑴建设投资⑵流动资金投资⑶经营成本⑷各项税款⑸其他现金流出16第八章资本预算§2现金流量的内容及估算㈢固定资产更新改造投资项目的现金流量1．现金流入量的内容⑴因使用新固定资产而增加的营业收入⑵处置旧固定资产的变现净收入⑶新旧固定资产回收余值的差额17第八章资本预算§2现金流量的内容及估算㈢固定资产更新改造投资项目的现金流量２．现金流出量的内容⑴购置新固定资产的投资⑵因使用新固定资产而增加的经营成本⑶因使用新固定资产而增加的流动资金投资⑷增加的各项税款18第八章资本预算§3净现金流量一、净现金流量净现金流量＝现金流入量－现金流出量NCFt＝CIt－Cot(t＝0,1,2,…n)二、现金流量表的编制见表119第八章资本预算

投资项目现金流量表

附表

单位：万元

项目计算期建

设

期经

营

期合计012345678910111.0现金流入量：

1.1营业收入

1.2回收固定资产余值

1.3回收流动资金

1.4现金流入量合计

2.0现金流出量：

2.1建设投资

2.2流动资金投资

2.3变动成本

2.4固定成本

2.5主营业务税金附加

2.6所得税(33%)

2.7现金流出量合计

3.0净现金流量

4.0现值系数

5.0净现值

20第八章资本预算项目投资现金流量表与财务会计现金流量表的

区别

1.反映的对象不同．2.期间特征不同．3.表格结构不同．4.勾稽关系不同．5.信息属性不同.21第八章资本预算§3净现金流量三、净现金流量的计算（一）基本公式（适用建设期和经营期）净现金流量＝现金流入量－现金流出量（二）生产经营期净现金流量的计算有三种计算方法：直接法、间接法、税盾法

前提：假设营业收入全部为营业现金收入，成本费用可分为付现成本费用和非付现成本费用22第八章资本预算§3净现金流量

1.直接法：根据现金流量定义，所得税是一种现金支付，应当作为每年营业现金流量的一个减项。

经营期某年净现金流量=年营业收入-年付现成本费用-年交所得税+年回收额23第八章资本预算§3净现金流量2.间接法：以税后净利润为基础调整。经营期某年净现金流量=年税后净利润+年非付现成本费用+年回收额=年税后净利润＋年折旧额＋年摊销额＋年利息额＋年回收额注意：年利息费用可视为一项非付现成本费用，原因是全投资假设。24第八章资本预算§3净现金流量3.税盾法:考虑所得税对现金流量的影响.经营期某年净现金流量=年营业收入×(1-T)-

年付现成本费用×(1-T)+年非付现成本费用×T+年回收额注:T表示企业所得税税率.

年回收额由于只发生在项目终结点,为简化计算可不考虑所得税因素.25第八章资本预算§3净现金流量推导:经营期某年净现金流量=年税后净利润+年非付现成本费用+年回收额=(年营业收入-年付现成本费用-年非付现成本费用)×(1-T)+年非付现成本费用+年回收额=年营业收入×(1-T)-

年付现成本费用×(1-T)+年非付现成本费用×T+年回收额26第八章资本预算Example单纯固定资产投资项目例1:某公司拟投入自有资金100万元购建一项固定资产,建设起点一次投入建设资金,建设期一年,使用寿命10年,按直线法折旧,期末有净残值10万元,预计投产后每年可获营业利润50万元,若不考虑所得税因素.要求:计算该投资项目的净现金流量.27第八章资本预算Example单纯固定资产投资项目解:⑴项目计算期n=s+p=1+10=11（年）⑵固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息=100+0=100（万元）⑶固定资产年折旧=（100-10）÷10=9（万元）⑷建设期NCF计算

NCF0=-100（万元）NCF1=0（万元）⑸生产经营期NCF计算

NCF2-10=50+9+0+0+0=59（万元）NCF11=50+9+0+0+10=69（万元）28第八章资本预算上例：若T=25%，计算该投资项目的NCF解:⑴项目计算期n=s+p=1+10=11（年）⑵固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息=100+0=100（万元）⑶固定资产年折旧=（100-10）÷10=9（万元）⑷建设期NCF计算

NCF0=-100（万元）NCF1=0（万元）⑸生产经营期NCF计算

NCF2-10=50×(1-25%)+9+0+0+0=46.5（万元）NCF11=50×(1-25%)+9+0+0+10=56.5（万元）29第八章资本预算Example完整工业项目投资

例2

某项目投资需要原始投资1000万元，其中：固定资产750万元，无形资产50万元，流动资产200万元，全部资金均为自有资金。该项目建设期为2年，经营期为10年，固定资产和无形资产投资在第1年年初和年末平均投入，流动资金在项目完工时投入。固定资产按直线法计提折旧，期满有残值50万元;无形资产从投产年份起分10年摊销完毕。项目投产后，年营业收入600万元，年经营成本200万元，所得税率为25%。

要求：计算该项目的现金流量。30第八章资本预算Example完整工业项目投资解：⑴项目计算期n＝2＋10＝12年⑵固定资产年折旧＝(750－50)／10＝70万元⑶无形资产年摊销额=50/10=5万元⑷终结点回收额＝50＋200＝250万元⑸经营期年利润=[600-200-（70+5)]x(1-25%)=243.75万元⑹建设期净现金流量：

NCF0＝－（750＋50）/2＝－400万元

NCF1＝－400万元NCF2＝－200万元

31第八章资本预算

⑺经营期净现金流量：NCF3-11＝243.75＋70＋5＝318.75万元NCF12＝243.75＋70＋5+250＝568.75万元32第八章资本预算Example完整工业项目投资

(不考虑所得税)

例3：已知某工业项目需要原始投资125万元，其中固定资产投资100万元，开办费投资5万元，流动资金投资20万元，建设期1年，建设期资本化利息10万元。固定资产和开办费于建设起点投入，流动资金于项目投产时投入。项目有效期10年,直线法计提折旧,期滿时有残值10万元。开办费于投产第一年摊销完毕。从经营期第一年起连续4年每年归还借款利息10万元；流动资金于终结点一次回收。投产后每年利润分别为1、11、16、21、26、30、35、40、45和50万元。要求：计算该项目的净现金流量。33第八章资本预算净现金流量Example解：⑴项目计算期n＝1＋10＝11年⑵固定资产原值＝100＋10＝110万元⑶固定资产年折旧＝(110－10)／10＝10万元⑷终结点回收额＝10＋20＝30万元⑸建设期净现金流量：

NCF0＝－（100＋5）＝－105万元

NCF1＝－20万元⑹经营期净现金流量：

NCF2＝1＋10＋5＋10＋0＝26万元34第八章资本预算净现金流量Example

NCF3＝11＋10＋0＋10＋0＝31万元

NCF4＝16＋10＋0＋10＋0＝36万元

NCF5＝21＋10＋0＋10＋0＝41万元

NCF6＝26＋10＋0＋0＋0＝36万元

NCF7＝30＋10＋0＋0＋0＝40万元

NCF8＝35＋10＋0＋0＋0＝45万元

NCF9＝40＋10＋0＋0＋0＝50万元

NCF10＝45＋10＋0＋0＋0＝55万元

NCF11＝50＋10＋0＋0＋30＝90万元35第八章资本预算Example完整工业项目投资

(考虑所得税)例4：已知某固定资产项目在建设起点一次投入资金100万元，。资金来源系银行借款，年利率10%，建设期为1年，发生资本化利息10万元。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期滿有净残值10万元。投入使用后，可使经营期第1－7年每年产品销售收入（不含增值税）增加80.39万元，第8－10年每年增加69.39万元，同时使1－10年每年经营成本增加37万元。若该企业所得税税率为33%，投产后第7年末，用净利润归还本金，在还本之前的经营期每年末支付借款利息11万元，连续归还7年。要求：计算该投资项目净现金流量。36第八章资本预算Example(考虑所得税)解：⑴项目计算期n＝1＋10＝11年⑵固定资产原值＝100＋10＝110万元⑶固定资产年折旧＝(110－10)／10＝10万元⑷经营期1－7年总成本＝37＋10＋0＋11＝58万元

8－10年总成本＝37＋10＋0＋0＝47万元⑸经营期1－7年营业利润＝80.39－58＝22.39万元

8－10年营业利润＝69.39－47＝22.39万元⑹每年应交所得税＝22.39＊33%＝7.39万元37第八章资本预算Example(考虑所得税)⑺每年净利润＝22.39－7.39＝15万元⑻建设期净现金流量：NCF0＝－100万元NCF1＝0万元⑼经营期净现金流量：NCF2-8＝15＋10＋11＝36万元NCF9-10＝15＋10＋0＝25万元NCF11＝15＋10＋0＋10＝35万元38第八章资本预算§3净现金流量四.固定资产更新改造项目净现金流量的计算

1.当建设期=0时:S=0年经营期某年净现金流量建设期某年净现金流量=该年发生的新固定资产投资额-旧固定资产变价净收入-第1年NCF=该年因更新改造增加的净利润增加的年折旧旧固资提前报废发生净损失抵减的所得税额++39第八章资本预算§3净现金流量

其他各年NCF=当年增加的净利润增加的年折旧当年回收新固定资产残值大于继续使用旧固定资产净残值的差额++当年增加的折旧(新设备原值-残值)/年限(旧设备变现价值-残值)/年限=-40第八章资本预算§3净现金流量

2.当建设期不为0时:S≥1年建设期未净现金流量建设期某年净现金流量=该年发生的新固定资产投资额-旧固定资产变价净收入-建设期末NCF=旧固资提前报废发生净损失抵减的所得税额41第八章资本预算§3净现金流量

经营期各年NCF=当年增加的净利润增加的年折旧当年回收新固定资产残值大于继续使用旧固定资产净残值的差额++经营期某年的NCF42第八章资本预算§3净现金流量

例5

A企业有一台旧设备,原始价值80000元,已使用5年,估计还可使用5年,已提折旧40000元,假定期满无残值.如现在出售可得价款20000元,使用该设备每年可获收入100000元,年付现成本60000元.该企业欲用新设备替代旧设备.新设备购置成本120000元,可使用5年,期满有残值20000元.使用新设备后,每年可获得收入160000元,每年付现成本为80000元.所得税税率为30%,新旧设备均用直线法计提折旧,新旧设备更替在当年内完成.

要求:计算该更新设备项目计算期内各年的差量净现金流量.43第八章资本预算§3净现金流量解:

⑴项目计算期n＝0+5＝5年⑵新固定资产年折旧＝(12-2)/5＝2万元⑶继续使用旧固资年折旧＝(2－0)／5＝0.4万元⑷年新增折旧=2-0.4＝1.6万元(5)清理旧固定资产发行损失抵减的所得税税额=[(8-4)-2]x30%=0.6万元⑸计算差量净现金流量：△NCF0＝－（12-2）＝－10万元△NCF1＝{(16-10)-[(8-6)+2-0.4)]}x(1-30%)+1.6+0.6=1.68+1.6+0.6=3.88万元△NCF2-4＝{(16-10)-[(8-6)+(2-0.4)]}x(1-30%)+1.6＝3.28万元△NCF5={(16-10)-[(8-6)+(2-0.4)]}x(1-30%)+1.6+(2-0)=5.28万元44第八章资本预算§3净现金流量练习：某企业计划用一台新设备替换旧设备。旧设备账面原值120000元,已使用6年,估计还可使用5年,已提折旧60000元,假定期满有残值10000元；若现在出售可得价款20000元,使用该设备每年可获收入200000元,年付现成本80000元.新设备购置成本180000元,预计可使用5年,期满有残值20000元.使用新设备后,每年可获得收入400000元,每年付现成本为160000元.假定该企业适用的企业所得税税率为25%,新旧设备均用直线法计提折旧，建设期为1年。

要求:计算该投资项目计算期内各年的差量净现金流量.45第八章资本预算§3净现金流量解：⑴项目计算期n＝1+5＝6年⑵新固定资产年折旧＝(18-2)/5＝3.2万元⑶继续使用旧固资年折旧＝(2－1)／5＝0.2万元⑷年新增折旧=3.2-0.2＝3万元(5)清理旧固定资产发生损失抵减的所得税税额=[(12-6)-2]x25%=1万元⑹计算差量净现金流量：△NCF0＝－（18-2）＝－16万元△NCF1=1万元△NCF2-5＝{(40-20)-[(16-8)+(3.2-0.2)]}x(1-25%)+3＝9.75万元△NCF6={(40-20)-[(16-8)+(3.2-0.2)]}x(1-25%)+3+(2-1)=10.75万元46第八章资本预算第四节项目投资决策评价指标及计算一、投资决策评价指标（一）投资决策评价指标的含义

是指由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成的、用于衡量和比较投资项目可行性、据以进行方案决策的标准与尺度。本课程主要从财务评价的角度来讲解有关指标。47第八章资本预算第四节项目投资决策评价指标及计算（二）项目评价指标的分类1.按是否考虑货币时间价值分类

投资利润率非折现评价指标静态投资回收期（静态指标）折现评价指标净现值、净现值率（动态指标）获利指数、内部收益率48第八章资本预算第四节项目投资决策评价指标及计算2.按指标的性质不同分类正指标：在一定范围内越大越好的指标。包括：投资利润率、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。反指标：在一定范围内越小越好的指标。包括：静态投资回收期。49第八章资本预算第四节项目投资决策评价指标及计算3．按指标的数量特征分类

绝对量指标：包括静态投资回收期、净现值。

相对量指标：投资利润率、净现值率、获利指数、内部收益率。50第八章资本预算第四节项目投资决策评价指标及计算4.按指标在决策中所处地位分类

主要指标：净现值、内部收益率、获利指数、净现值率

次要指标：静态投资回收期

辅助指标：投资利润率51第八章资本预算第四节项目投资决策评价指标及计算二、非折现评价指标（静态评价指标）的计算（一）投资利润率（会计收益率）1.定义：是指达产期正常年度利润或年平均利润占投资总额的百分比。2.计算：

ROI＝年利润或年平均利润额／投资总额X100%52第八章资本预算第四节项目投资决策评价指标及计算3.决策规则：ROI≥基准收益率该指标是一个静态的正指标，反映投资的盈利能力—资金的使用效率。在投资决策时，如果ROI达到或超过了预期水平，则项目可行，否则应否决。在多个互斥方案决策中，选择ROI最高的方案为优。53第八章资本预算4.投资利润率的优缺点优点：计算简单，容易理解。缺点：⑴没考虑资金的时间价值。⑵分子分母指标的时间特征不一致。

⑶无法直接利用净现金流量信息。⑷评价的焦点集中在利润上，但会计利润受主观因素影响太大。54第八章资本预算第四节项目投资决策评价指标及计算（二）静态投资回收期（PBP）

1.定义：是指投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需的全部时间。也就是投资项目的相关累计净现金流量等于初始现金流量所需的时间。

2.计算：公式法、列表法公式法：

PBP=T-1+（ICO0-∑NCFt)/NCFt=T-1+第T-1年尚未回收的投资/第T年的净现金流量

其中：T指累计NCF首次为正值的年份。

55第八章资本预算第四节项目投资决策评价指标及计算

列表法：通过列表计算“累计净现金流量”的方式，确定PBP的方法。又称为一般方法。56第八章资本预算第四节项目投资决策评价指标及计算例：某公司的现金流量信息如下（单位：万元）要求：计算该公司的PBP。年份01234NCF-850168.75226.25288.75331.25累计NCF-850-681.25-455-166.2516557第八章资本预算第四节项目投资决策评价指标及计算解：（一）公式法

PBP=4-1+166.25/331.25=3.5（年）（二）列表法PBP=3+∣-166.25∣/331.25=3.5（年）年份01234NCF-850168.75226.25288.75331.25累计NCF-850-681.25-455-166.25165

58第八章资本预算第四节项目投资决策评价指标及计算3.评价标准：

PBP≤基准投资回收期，方案可行.

投资回收期越短，投资项目越有利；在多个互斥方案选择决策中，PBP最短的方案为最优。59第八章资本预算第四节项目投资决策评价指标及计算4.PBP的优缺点优点:⑴容易适用和理解; ⑵

能粗略地反映一个项目的资金流动性;⑶预测短期现金流比较容易。60第八章资本预算第四节项目投资决策评价指标及计算缺点:⑴

没有考虑资金的时间价值 ； ⑵没有考察回收期以后发生的现金流量；⑶

作为上限标准的最大可接受回收期是一种主观选择。解决办法：采用贴现回收期法。61第八章资本预算贴现回收期法（DPBP）贴现回收期法（DPBP）

：

是指按投资项目贴现经营净现金流量抵偿原始总投资所需的全部时间。也就是投资项目的相关累计贴现净现金流量等于初始现金流量所需的时间。62第八章资本预算贴现回收期法（DPBP）例：某公司的现金流量信息如下表（单位：万元），选定的贴现率为10%年份012345NCF-850168.75226.25288.75331.25298.75（P/F，i,n)10.90910.82640.75130.68300.6209贴现NCF-850153.41186.98216.94226.25185.50累计贴现NCF-850-696.59-509.61-292.67-66.42119.08要求：计算该公司的DPBP。63第八章资本预算贴现回收期法（DPBP）解：DPBP=5–1+66.42/185.50=4.36（年）

评价：

该指标保留了PBP的基本特征，考虑了资金的时间价值，但仍然末能考虑投资项目在目标回收期后产生的现金流量。64第八章资本预算NetPresentValue(NPV)

指特定项目未来现金流入量的现值与未来现金流出量的现值之间的差额。

或：指特定项目未来现金流入量的现值与未来现金流出量的现值之间的代数和。三、折现评价指标（一）净现值（NPV）1、概念：65第八章资本预算NetPresentValue(NPV)公式表示：

NPV=∑CIt·(P/F,i,t)–∑COt·(P/F,i,t)=∑(CIt–COt)·(P/F,i,t)=∑NCFt·(P/F,i,t)66第八章资本预算NetPresentValue(NPV)当投资项目只有一次投资，且发生在建设起点时，NPV

可以表述为：某个投资项目的净现金流量的现值与项目初始现金流出量之差.NCF1

NCF2

NCFn

(1+i)1(1+i)2(1+i)n+..++-

ICO0NPV

=∑67第八章资本预算净现值2.计算投资净现值的步骤：⑴

计算投资项目各年的净现金流量；⑵选择适当的折现率，将投资项目各年的折现系数通过查表确定下来；⑶将各年的净现金流量乘以相应的折现系数计算出现值；⑷汇总各年的净现金流量现值，计算出投资项目的净现值。68第八章资本预算NPV计算练习例：甲乙投资项目的现金流量信息如下表。要求:计算甲乙两方案的NPV(假定贴现率为10%)。

012345甲-1000038003800380038003800乙-150004400416039203680844069第八章资本预算NPV计算练习解：NPV甲=3800(P/A,10%,5)-10000=3800*3.791-10000=4405.8NPV乙=4400*0.9091+4160*0.8265+3920*0.7513+3680*0.6830+8440*0.6209-15000=4000.04+3438.24+2945.10+2513.44+5240.40-15000=3137.22NPV甲=4405.8＞NPV乙=3137.22＞070第八章资本预算NetPresentValue曲线DiscountRate(%)(折扣比率)03691215IRRNPV@13%SumofCFsPlotNPVforeachdiscountrate.Threeofthesepointsareeasynow!NetPresentValue$000s151050-4

71第八章资本预算净现值3.评价标准：绝对量正指标，反映了投资项目的效益。若净现值≥0，则投资方案可行；若净现值＜0；则投资方案不可行。在多个互斥方案选择中，以NPV最大者为优。4.净现值法的优点：⑴考虑了资金时间价值，符合财务管理的目标。⑵考虑了项目计算期内的全部净现金流量。⑶考虑了投资风险（通过折现率的大小）。72第八章资本预算净现值5﹒净现值的缺点：⑴不能从动态的角度直接反映项目的实际收益率水平，当项目投资额不等时，无法确定投资方案的优劣。⑵净现金流量和折现率的确定比较困难。⑶净现值法计算麻烦，且难理解和掌握。73第八章资本预算净现值率NPVR（二）净现值率（NPVR）1.定义：是指投资项目的净现值占原始投资现值的百分比指标（NPVR）。可理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。净现值率＝原始投资现值投资项目净现值×100%NPVR是折现的相对量的正指标。74第八章资本预算

NPVR2、评价标准：净现值率≥0投资方案可行！净现值率＜0投资方案不可行！75第八章资本预算NPVR计算练习例：甲乙投资项目的现金流量信息如下表。要求计算甲乙两方案的NPVR。

012345甲-1000038003800380038003800乙-150004400416039203680844076第八章资本预算NPVR计算练习解:(1)先计算甲乙两方案的NPVNPV甲=3800(P/A,10%,5)-10000=3800*3.791-10000=4405.8NPV乙=4400*0.9091+4160*0.8265+3920*0.7513+3680*0.6830+8440*0.6209-15000=4000.04+3438.24+2945.10+2513.44+5240.40-15000=3137.2277第八章资本预算NPVR计算练习（2）计算甲乙两方案的NPVRNPVR甲=4405.8÷10000=44.06%NPVR乙=3137.22÷15000=20.91%NPVR甲＞NPVR乙＞078第八章资本预算3.NPVR优缺点

优点:

能从动态角度反映资金投入与净产出的关系；更易计算。缺点:

无法直接反映投资项目的实际收益率；计算需以已知NPV为前提。79第八章资本预算获利指数(PI)(三)获利指数（PI）

1、定义

PI是某项目投产后的未来净现金流量的现值之和与项目的原始投资的现值之和的比值.（或：项目计算期内现金流入量的现值之和与现值流出量的现值之和的比率）

PI=投产后各年NCF现值之和/原始投资现值之和

PI=1+NPVR80第八章资本预算获利指数(PI)2、评价标准PI是一个相对量正指标，其评价标准是:PI≥1,该投资方案可行；PI＜1，该投资方案不可行。在多个互斥方案的决策中，PI最大的方案为优。

PI计算起来复杂，计算口径也不一致，因此，实务中并不要求直接计算PI。81第八章资本预算PI计算练习例：甲乙投资项目的现金流量信息如下表。要求计算甲乙两方案的PI。

012345甲-1000038003800380038003800乙-150004400416039203680844082第八章资本预算PI计算练习解:(1)计算甲乙两方案投产后NCF的现值P甲=3800(P/A,10%,5)=3800*3.791=14405.8P乙=4400*0.9091+4160*0.8265+3920*0.7513+3680*0.6830+8440*0.6209=4000.04+3438.24+2945.10+2513.44+5240.40=18137.2283第八章资本预算PI计算练习（2）计算甲乙两方案的原始投资现值I甲=-10000I乙=-15000

（3）计算甲乙两方案的PIPI甲=14405.8/10000=1.4405PI乙=18137.22/15000=1.2091或：PI甲=1+NPVR甲=1+0.4405=1.4405PI乙=1+NPVR乙=1+0.2091=1.209184第八章资本预算3.PI优缺点

优点:

同NPV

允许不同规模的项目进行比较缺点:

同NPV

仅表明项目的相对盈利性潜在的排队问题85第八章资本预算内部收益率(IRR)（四）内部收益率（IRR）1、概念：

IRR是使投资项目未来的现金流入量的现值等于项目的现金流出量现值的贴现利率。(使NPV为零时的折现率)

∑CIt

﹒(P/F,IRR,t)=∑COt﹒(P/F,IRR,t)

∑[NCFt﹒(P/F,IRR,t)]=086第八章资本预算内部收益率(IRR)2、评价标准：IRR反映了投资项目本身实际能达到的收益率水平，若IRR≥基准收益率，投资方案可行；若IRR＜基准收益率，投资方案不可行。在多个方案的互斥选择决策中，以IRR最大的方案为优。87第八章资本预算3.IRR优缺点

优点:

1.考虑了货币时间价值，能从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平。

2.计算过程不受行业基准收益率高低的影响,比较客观。

缺点：１．计算过程复杂．２．无法直接用于互斥投资项目的选择决策．88第八章资本预算

Example

IRR的计算JulieMiller正在为BW公司进行投资决策，她预测项目1至5年的净现金流分别为：$10,000,$12,000,$15,000,$10,000,和$7,000，最初的现金支出为$

40,000。BW公司这个项目的适当折现率(k)是13%，要求：计算该项目的IRR。89第八章资本预算$15,000$10,000$7,000

IRR计算$10,000$12,000(1+IRR)1(1+IRR)2解出IRR.++++$40,000=(1+IRR)3(1+IRR)4(1+IRR)590第八章资本预算IRR计算(Try10%)

先用IRR＝10％测试$40,000= $10,000(P/F,10%,1)+$12,000(P/F,10%,2)+ $15,000(P/F,10,3)+$10,000(P/F,10%,4)+ $7,000(P/F,10%,5)$40,000= $10,000(.909)+$12,000(.826)+ $15,000(.751)+$10,000(.683)+ $7,000(.621)$40,000= $9,090+$9,912+$11,265+ $6,830+$4,347 = $41,444 [Rateistoolow!!]91第八章资本预算IRR计算(Try15%)再用IRR＝15％测试$40,000= $10,000(P/F,15%,1)+$12,000(P/F,15%,2)+ $15,000(P/F,15%,3)+$10,000(P/F,15%,4)+ $7,000(P/F,15%,5)$40,000= $10,000(.870)+$12,000(.756)+ $15,000(.658)+$10,000(.572)+ $7,000(.497)$40,000= $8,700+$9,072+$9,870+ $5,720+$3,479 = －$36,841 [Rateistoohigh!!]92第八章资本预算

.10 $41,444 .05 IRR $40,000 $4,603 .15 $36,841

($1,444)(0.05) $4,603

IRR计算(插值法)$1,444XX

=X=.0157IRR

=0.10+0.0157=0.1157or11.57%93第八章资本预算IRR接受标准

不能接受!

公司得到的回报是11.57%而为此付出的代价却是13%.[IRR<最低报酬率]BW这种类型项目的最低报酬率为13%.

这个项目应该接受吗?94第八章资本预算IRR

Example

某企业建设一固定资产，原始投资100万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末无残值。该工程当年投产，预计投产后每年可获利10万元。假定该项目基准收益率为10%。要求：⑴计算该项目的净现值。⑵计算内部收益率。95第八章资本预算举例解:

固定资产年折旧＝100／10＝10万元投产后每年的NCF＝10＋10＝20万元净现值（NPV）＝－100＋20＊（P/A,10%,10）＝22.8914（万元）

（P/A,10%,10）＝100/20＝5

查10年现金现值系数表：（P/A,14%,10）＝5.21612＞5

（P/A,16%,10）＝4.83323＜5

96第八章资本预算举例运用内插法：×(16%-14%)IRR＝14%＋5.21612-55.21612-4.83323＝15.13%97第八章资本预算IRR计算练习例：甲乙投资项目的现金流量信息如下表。要求:计算甲乙两方案的IRR。

012345甲-1000038003800380038003800乙-150004400416039203680844098第八章资本预算IRR计算练习99第八章资本预算评估总结BW

独立项目100第八章资本预算其他项目间的关系当NPV＞0时，NPVR＞0，PI＞1，IRR＞ic;当NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=ic;当NPV＜0时，NPVR＜

0，PI＜

1，IRR＜

ic四、各评价指标的关系101第八章资本预算项目投资决策评价指标的运用五、项目投资决策评价指标的运用（一）独立方案财务可行性评价及其评价1.独立方案：指一组互相分离、互不排斥的方案。2.独立方案应具备的前提条件：⑴投资资金来源无限制；⑵投资资金无使用优先的排列；⑶各投资方案所需的人力、物力均能满足；⑷不考虑地区、行业之间的相互关系及其影响；⑸每一投资方案是否可行，仅取决于本方案的经济效益，与其它方案无关。102第八章资本预算项目投资决策评价指标的运用3.评价要点：⑴某方案完全具备财务可行性NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1,IRR≥ic,PP≤N/2,ROI≥i.⑵某方案完全不具备财务可行性NPV＜0，NPVR＜0，PI＜1,IRR＜ic,PP＞N/2,ROI＜i.103第八章资本预算项目投资决策评价指标的运用⑶某方案基本具备财务可行性NPV

≥

0，NPVR≥

0，PI≥

1,IRR≥ic,但PP＞N/2,ROI＜i.⑷某方案基本不具备财务可行性NPV

＜0，NPVR＜0，PI＜1,IRR＜ic,但PP≤N/2,ROI≥i.104第八章资本预算项目投资决策评价指标的运用

㈡多个互斥方案的比较决策1.互斥方案：指互相关联、互相排斥的方案。具胡排他性，非此即彼。

2.多个互斥方案的比较决策：

是指在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。105第八章资本预算项目投资决策评价指标的运用3.多个互斥方案的比较决策的方法：是指利用特定评价指标作为决策标准的各种方法的总称。主要包括NPV法、NPVR法、差额投资IRR法、年等额净回收额法和计算期统一法等具体方法。⑴NPV法：指通过比较所有投资方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。适用范围：原始投资额相同且计算期相等的多方案比较决策。106第八章资本预算项目投资决策评价指标的运用⑵NPVR法：指通过比较所有投资方案的净现值率指标的大小来选择最优方案的方法。适用范围：原始投资额相同的多个互斥方案比较决策。

注意：在投资额相同的互斥方案比较决策中，采用净现值率法会与净现值法得到完全相同的结论；但投资额不同时，结论不一定相同。⑶差额投资IRR法107第八章资本预算项目投资决策评价指标的运用例：A公司拟用新设备替换已使用3年的旧设备（当年内完成）。旧设备相关资料：原值17万元，尚可使用5年，目前折余价值11万元，预计残值1万元；使用旧设备每年可获营业收入3万元，每年经营成本1.2万元，目前变现价值8万元。新设备资料：购置费15万元，预计使用5年，净残值1万元；使用新设备每年可获营业收入6万元，每年经营成本2.4万元。A公司预期报酬率为12%，适用30%的所得税率，按直线法计提折旧。要求：⑴项目计算期内各年的△NCF⑵用△IRR法进行决策。108第八章资本预算项目投资决策评价指标的运用

⑷年等额净回收额法：

①是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额（NA）指标的大小来选择最优方案的决策方法。②适用范围：原始投资不相同，特别是项目计算期不相同的多方案比较决策。③评价标准：年等额净回收额最大的方案最优。109第八章资本预算项目投资决策评价指标的运用例：A企业计划投资一项固定资产。现有两个备选方案。甲方案：预计投资期3年，每年年初投资300万元，3年共投资900万元，第4年投产，可使用15年，投产后每年经营净现金流量200万元。乙方案：将投资期延长为5年，每年年初投资150万元，5年投资750万元，投产后项目可使用年限及每年经营净现金流量不变.假设该项目终结无残值，不需垫支流动资金。资金成本为8%。要求：用年等额净回收额法判断两个方案的优劣。110第八章资本预算项目投资决策评价指标的运用

解：方案甲：n=3+15=18(年）NCF0-2=-300NCF3=0NCF4-18=200NPV甲＝200x(P/A,8%,15)x(P/F,8%,3)-[300x(P/A,8%,2)+300]=523.92NA甲＝523.92x(A/P,8%,18)=55.99方案乙：n=5+15=20(年）NCF0-4=-150NCF5=0NCF6-20=200NPV乙＝200x(P/A,8%,15)x(P/F,8%,5)-[150x(P/A,8%,4)+150]=518.65NA乙＝518.65x(A/P,8%,20)=52.85∵NA甲=55.99＞NA乙=52.85，∴方案甲优于方案乙。111第八章资本预算项目投资决策评价指标的运用练习：某公司拟投资建设一条生产线。现有三个方案可供选择，行业基准贴现率为10%。要求：⑴评价每个方案的财务可行性;⑵用年等额净回收额法作出最终投资决策。项目计算期原始投资额净现值A11年1250万元958.7万元B10年1100万元920万元C8年800万元-12.5万元112第八章资本预算项目投资决策评价指标的运用解：⑴评价每个方案的财务可行性∵NPVA、NPVB＞0，∴A、B方案具备财务可行性；∵NPVC＜0，∴C方案不具备财务可行性。⑵比较决策NAA=NPVA÷(P/A,10%,11)=958.7÷6.4950=147.6(万元)NAB=NPVB÷(P/A,10%,10)=920÷6.1445=149.7(万元)∵NAB＞NAA,∴B方案优于A方案.113第八章资本预算项目投资决策评价指标的运用

⑸计算期统一法：

是指通过对计算期不相等的多个互斥方案选定一个共同的计算分析期，以满足时间可比性要求，进而根据调整后的评价指标来选择最优方案的决策方法。具体包括：

①方案重复法；②最短计算期法；

③永续现金流量法。114第八章资本预算项目投资决策评价指标的运用

方案重复法: