第4章企业筹资

Chapter4企业筹资2023/2/41

通过本章的学习，掌握企业长期及短期筹资方式，并能进行长期筹资决策。本章学习目的：2023/2/42第一节企业筹资概述2023/2/431、企业筹资的概念企业根据需要，通过筹资渠道和金融市场，利用筹资方式，有效的筹措和集中资金的活动。2023/2/44筹资动机扩张性动机

为了扩大经营规模或增加对外投资2、企业筹资的动机调整性动机

为了调整现有资本结构混合性动机

2023/2/452、企业筹资的动机Eg.某企业认为某前的资本结构不合理，因此采用债转股方式予以调整。调整前后的情况如下表所示。资产调整前调整后筹资调整前调整后库存现金500500应付帐款20002000应收帐款25002500短期借款10001000存货20002000长期借款40002000长期投资10001000应付债券

1000

1000固定资产40004000股东权益20004000资产总额1000010000筹资总额1000010000分析：调整前资本结构：债务比重80%，权益比重20%；调整后资本结构：债务比重60%，权益比重40%2023/2/46筹资的原则效益性原则收益与成本相比较3、企业筹资的原则合理性原则合理确定筹资数量及时性原则及时取得筹资合法性原则遵守国家有关法规2023/2/474、企业筹资的方式权益筹资投入资本债务筹资发行股票发行债券发行商业票据银行借款商业信用租赁2023/2/48按照属性分类债权资本和股权资本按照偿还期分类长期资本和短期资本按照来源分类按照是否借助银行等金融机构直接筹资和间接筹资5、企业筹资的类型内部筹资和外部筹资2023/2/496.企业筹资的环境金融环境经济环境法律环境重点把握金融政策：货币政策：利率政策：汇率政策：重点把握：经济周期：经济政策：物价变动：主要法律法规：公司法证券法企业所得税法etc.2023/2/410第二节企业长期筹资方式2023/2/411债务筹资混合筹资权益筹资长期筹资长期筹资的方式投入资本发行股票留存收益长期借款发行债券融资租赁etc.优先股可转换债券2023/2/412实收资本资本公积盈余公积未分配利润1、权益筹资所有者权益组成资本的筹集方式：所有者投入、发行股票货币资金实物资产无形资产留存收益2023/2/413资本公积企业收到投资者出资超过注册资本(或股本)中所占的份额；以及在生产经营活动中形成的直接计入所有者权益的利得和损失。享有被投资单位资本公积变动的份额；可供出售金融资产公允价值的变动持有至到期投资转换为可供出售金融资产公允价值与帐面价值的差额。2023/2/414

1.1发行股票筹集资金普通股优先股股份公司发行的无特别权利的股份，也是最基本的、标准的股份。在股利分配和清算财产分配上享有优先权。2023/2/415

1.1.1发行普通股筹集资金普通股股东的权利出席或委托代理人出席股东大会，并对重大事务拥有投票表决权；股票转让权。可以自由转让股份；股利分配的请求权；分配公司剩余财产；对公司账目和股东大会决议的审查权和公司事务的质询权等；公司章程规定的其他权利。2023/2/416按照股票是否记名记名股普通股的类别非记名股在股票上记载股东姓名或名称。《公司法》：向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，为记名股不在股票上记载股东姓名或名称。2023/2/417按照股票是否标明金额面值股普通股的类别无面值股票面上标有金额。股东按照票面金额占公司发行在外的股票总面值的比例确定权利和义务。票面上无金额，只标明所占公司股本总额的比例或股份数。我国《公司法》不承认无面值股票。紫金矿业今日发布的A股首次公开发行（IPO）招股意向书显示，将采用网下发行与网上发行相结合的方式进行，共发行规模为不超过15亿股A股，每股面值均为0.10元。网下申购日期为4月15日、16日，网上申购日期为4月16日。2023/2/418按照投资主体国家股普通股的类别个人股有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份。个人向公司投资形成的股份。法人股企业法人向公司投资形成的股份。2023/2/419按发行对象和上市地区A股普通股的类别B、H、N股…人民币标明面额，人民币认购。人民币标明面额，外币认购。2023/2/420股票发行股票发行的条件：股票发行价格不得低于面值；每股金额相等，同股同价；股票的发行，必须同股同权、同股同利；股票应当载明下列主要事项：公司名称，公司成立日期，股票种类、票面金额及代表的股份数，股票的编号；2023/2/421股票发行股票发行的规定与条件：公司发行新股，必须具备下列条件：具备健全且运行良好的组织机构；具有持续盈利能力，财务状况良好；最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为；经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。

公司向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应当为记名股票。向社会公众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。2023/2/422股票发行股票发行程序设立发行股票的程序增资发行新股的程序提出募集股份申请；公开招股说明书、制作认股书，签订承销协议等；招认股份、缴纳股款；召开创立大会，选举董事会、监事会办理设立登记，交割股票股东大会做出发行新股决议提出申请并经批准；公告新股招股说明书、财务报告，签订承销协议；招认股份，缴纳股款；改组董事会、监事会，办理变更登记并社会公告。2023/2/423股票上市股票上市：股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所挂牌交易。股票上市的目的：提高公司知名度；提高股票的变现能力；资本大众化，防止股权过于集中；便于确定公司的价值，以利于促进企业价值最大化目标；便于筹措新的资金etc.2023/2/424股票上市的条件：（一）股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行；（二）公司股本总额不少于人民币3000万元；（三）公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为10%以上；（四）公司最近3年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。2023/2/425普通股筹资的优缺点优点：普通股筹措的资本无到期日，属永久性质;是公司最基本的资金来源，可降低公司负债比率，提高公司财务信用，增加公司今后的融资能力。没有固定股利负担，融资风险较低;2023/2/426普通股筹资的优缺点缺点：增发普通股会增加新股东，使原有股东的控制权降低。资金成本较高普通股的股利需从税后利润中支付，不具有抵税作用高风险高收益2023/2/427

1.1.2发行优先股筹集资金优先股特征：优先分配股利；优先分配公司剩余财产；优先股股东一般无表决权；优先股一般可以由公司赎回。2023/2/428优先股的种类股利是否补偿是否参与普通股利分配累积优先股非累积优先股是否可以赎回可赎回优先股不可赎回优先股参与优先股非参与优先股2023/2/429优先股筹资的优缺点优点：股利的支付既固定又有一定灵活性；有利于保持普通股股东的控制权。没有固定到期日，不需要偿付本金；缺点：可能致使普通股股东分红困难；可能造成较重的财务负担。成本高于债务成本；2023/2/430

2、长期负债筹集资金长期借款长期债券向银行等金融机构借入的期限超过1年的款项主要用于购建固定资产和满足长期流动资金需要。为筹集资金而发行的，用以记载和反映债权债务关系的有价证券；期限超过1年；通常为建设大型项目筹集大笔长期资金。2023/2/4312.1长期借款按用途分类固定资产投资借款按提供贷款机构更新改造借款etc.政策性银行贷款商业银行贷款信用贷款抵押贷款按有无担保国家开发银行：国家批准立项的基础设施、基础产业和支柱产业大中型基本建设和技术改造等政策性项目及其配套工程。

中国进出口银行：主要承办支持我国机电产品和成套设备的出口信贷业务。中国农业发展银行：筹集农业政策性信贷资金，承担国家规定的农业政策性金融业务，代理财政性支农资金的拨付，为农业和农村经济的发展服务。

2023/2/4322.1.1长期借款的信用条件123授信额度周转信贷协议补偿性余额银行以正式或非正式方式规定的企业借款的最高限额.非正式方式下，银行不承担按照最高借款限额保证贷款的法律义务2023/2/4332.1.1长期借款的信用条件123授信额度周转信贷协议补偿性余额银行为大公司提供的正式授信额度；银行负法律义务.2023/2/4342.1.1长期借款的信用条件123授信额度周转信贷协议补偿性余额增加了借款人的实际利率银行要求借款企业将借款的一定比例的平均余额留存银行Eg.某企业向银行借款本金100万，期限1年，年利率3%，若银行要求补偿性余额10%，则实际利率：3%/(1-10%)2023/2/435一般性保护条款2.1.2长期借款的保护性条款借款企业需要持有一定数量的流动资金;限制借款企业支付股利；限制借款企业资本支出的规模；限制其他长期债务；定期向银行提交财务报表按期纳税和清偿其他债务；不能在正常情况下出售较多资产etc.特殊性保护条款贷款专款专用；不得投资于短期内不能收回投资的项目;限制高级职员的薪金数额;要求企业主要领导人在合同有效期内担任领导职务etc.2023/2/4362.1.3长期借款的优缺点优点缺点筹资速度快筹资风险高借款成本低限制性条款多借款弹性大筹资数量有限2023/2/4372.2长期债券按有无担保信用债券按是否参与分红担保债券参与公司债券非参与公司债券2023/2/4382.2长期债券按是否记名记名债券按能否转换为股票无记名债券可转换债券不可转换债券2023/2/4392.2长期债券按照利率不同固定利率债券按能否上市浮动利率债券上市债券非上市债券2023/2/4402.2长期债券特殊债券收益公司债券附认股权债券附属信用债券债务人有税后收益时才支付的债券发行债券的企业清偿时，受偿权顺序低于其他债券2023/2/4412.2.1我国发行债券的资格和条件发行债券的资格《公司法》规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，有资格发行公司债券。2023/2/4422.2.1我国发行债券的资格和条件发行债券的条件（证券法）股份公司净资产额不低于人民币3000万元，有限公司净资产不低于人民币6000万元；累计债券总额不超过公司净资产额的40％；最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息；筹资的投向符合国家产业政策债券的利率不得超过国务院限定的利率水平国务院规定的其他条件。2023/2/4432.2.2债券发行的程序作出发行债券的决议；提出发行债券的申请；公告债券募集办法；委托承销；交割债券，登记债券。2023/2/4442.2.3债券发行价格的确定平息债券的估价到期一次还本付息债券的估价贴现债券的估价2023/2/4452.2.3债券发行价格债券发行价格的影响因素：债券面值；票面利率；折现率（市场利率）；债券期限；债券还本付息方式。2023/2/446发行价格、票面利率、市场利率123等价溢价折价市场利率=票面利率市场利率<票面利率市场利率>票面利率2023/2/4472.2.2债券筹资的优缺点优点：债券利息税前扣除：税蔽;当企业投资报酬率>债券利率时，企业自有资金收益率会得到提高。发行债券筹资不会影响企业所有者对企业的控制权；2023/2/4482.2.2债券筹资的优缺点缺点：有固定的偿还期，会增大企业的筹资风险(财务风险);会提高企业的负债比率，降低企业的财务信誉；发行债券筹资的限制条件较多。2023/2/4492.3可转换债券ConvertibleBonds可转换债券：在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。实际上是“股票期权”标的股票一般是发行债券公司自己的股票，但也有的其他公司的股票。2023/2/4502.3.1我国发行可转换债券的资格和条件上市公司发行可转换债券的条件最近3年连续盈利，平均净资产收益率不低于6%。累计债券总额不超过公司净资产额的40％；最近3个会计年度实现的平均可分配利润不低于公司债券一年的利息；募集资金用途符合国家产业政策；财务状况良好，最近三年财务报表未被注册会计师出具保留意见、否定意见或无法表示意见的审计报告etc.

2023/2/4512.3.1我国发行可转换债券的资格和条件重点国有企业发行可转换债券的条件最近2年连续盈利，且最近3年财务报告经过具有证券从业资格的会计师事务所审计；有明确可行的企业改制计划和上市计划；有可靠的偿债能力；有具有代为清偿能力的保证人的担保；可转换债券发行后，资产负债率不高于70%；筹资的投向符合国家产业政策；债券的利率不得超过同期银行存款利率水平；可转换公司债券的发行额不少于1亿人民币。2023/2/4522.3.2可转换债券的转换转换期限转换期限最短1年，最长期限6年。上市公司发行可转换债券，自发行结束之日起6个月后，可以按约定实施转换权。转换比率每份可转换债券所能转换的股票数。转换比率=债券面值/转换价格2023/2/453转换价格conversionprice《可转换公司债券管理暂行办法》：上市公司发行可转换债券的，以发行可转换公司债券前1个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转换价格；重点国有企业发行可转换公司债券的，以拟发行股票的价格为基准，折扣一定比例作为转换价格。固定转换价格可变转换价格2023/2/454固定转换价格

eg.某上市公司拟发行5年期可转换公司债券，面值1000元，发行前1个月其股票平均价格经测算为40元/股，预计公司股价未来将明显上升，故确定可转换债券的转换价格比前1个月的平均股价上浮25％。即

40×（1＋25％）＝50转换比率=1000/50=20股2023/2/455变动转换价格若上例改为：债券发行第2年至第3年内，可按每股50元的价格将债券转换为普通股，转换比率为20；债券发行后的第3年至第4年内，可按每股60元的价格将债券转换为普通股，转换比率16.67。2023/2/4562.3.3可转换债券筹资的优缺点优点：为上市公司提供了以高于当前市场价格卖出股票的途径，是推迟的股票，有利于筹集更多资金.有利于调整资本结构.融资成本较低。被称为“甜味债券”，其利息比普通债券要低.2023/2/4572.3.3可转换债券筹资的优缺点缺点：可转换债券若不转换，面临偿债压力.若股价高于转换价格，遭受筹资损失.可转换债券转换后将会失去低利率的好处.2023/2/458第三节企业长期筹资决策2023/2/459本部分主要内容资本成本分析杠杆利益与风险资本结构分析2023/2/460资本结构和圆饼理论企业价值：负债与所有者权益的总和

V=

B+SSB若企业财务管理的目标是企业价值最大化，则企业应该选择合适的负债-权益比率使饼尽可能大。V2023/2/461ξ1资本成本2023/2/4621、资本成本概述资本成本：企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。资本成本的表现形式绝对资本成本：相对资本成本：资本成本率资本成本的类型个别资本成本：综合(加权)资本成本：边际资本成本：资本成本的作用选择筹资方式的依据个别资本成本：企业选择筹资方式的依据；综合资本成本：企业进行资本结构决策的依据；边际资本成本：企业选择追加筹资方案的依据；评价投资项目的依据评价企业的经营业绩2023/2/4632、个别资本成本债务资本成本长期借款资本成本权益资本成本长期债券资本成本留存收益资本成本普通股资本成本优先股资本成本2023/2/4642、个别资本成本一般计算：企业筹资费用与有效筹资额的比值或式中K－资本成本；P－筹集资金总额；

D－每期资金使用费；F－筹资费；

f－筹资费费率，即筹资费占筹集资金总额的比率；

P-F：筹集资金净额2023/2/4652.1长期借款资本成本一次还本、分期付息(不考虑资金时间价值)式中KL－长期借款资本成本；

L－贷款总额；

I－贷款年利息（i为贷款年利率）；

F－筹资费用（f为筹资费率）。2023/2/4662.1长期借款资资本成本Eg.某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为11％，每年付息一次，到期一次还本，筹资费率为0.5%，企业所得税率为25％，该项借款的资本成本计算如下：

2023/2/4672.1长期借款资资本成本Eg.某企业取得3年期长期借款1000万元，年利率为5％，每年付息一次，到期一次还本，银行要求补偿性余额20%，企业所得税率为25％，该项借款的资本成本计算如下：

2023/2/4682.1长期借款资本成本考虑资金的时间价值长期借款资本成本2023/2/4692.1长期借款资本成本例：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为11％，每年付息一次，到期一次还本，筹资费率为0.5%，企业所得税率为33％，该项借款的资本成本计算如下：2023/2/4702.2长期债券资本成本一次还本、分期付款方式(不考虑资金时间价值)式中KB－债券资本成本；B0－债券发行总额；

并非债券面值2023/2/4712.2长期债券资本成本某公司发行面额为500万元的10年期债券，票面利率为12％，发行费率为5％，面值发行。公司所得税率为25％，该债券的成本为2023/2/4722.2长期债券资本成本某公司发行面额为500万的10年期债券，票面利率为12％，发行费率为5％，发行价格为600万，公司所得税率为25％，该债券的成本为：2023/2/4732.2长期债券资本成本某公司发行面额为500万的10年期债券，票面利率为12％，发行费率为5％，发行价格为400万，公司所得税率为25％，该债券的成本为2023/2/4742.2长期债券资本成本：考虑资金时间价值M:债券面值B0:债券发行金额债券资本成本2023/2/4752.2长期债券资本成本：考虑资金时间价值例：某公司发行面额为500万元的10年期债券，票面利率为12％，发行费率为5％，发行价格为600万元，公司所得税率为25％，该债券的成本为多少？2023/2/4762.3普通股资本成本股利折现模型资本资产定价模型风险收益率法2023/2/4772.3.1股利折现模型发行普通股筹资净额，发行总额-发行费普通股资本成本第t年的股利2023/2/478

01234n-1n→∞DKC2.3.1股利折现模型固定股利政策:P02023/2/4792.3.1股利折现模型固定股利政策2023/2/480

01234n-1n→∞Dt=D0×(1+g)tKC2.3.1股利折现模型固定增长股利政策P02023/2/4812.3.1股利折现模型固定增长股利政策2023/2/4822.3.2资本资产定价模型Rf:无风险报酬率RM:市场报酬率2023/2/4832.3.3风险收益率法2023/2/4842.4留存收益资本成本股利增长模型资本资产定价模型2023/2/4852.4留存收益资本成本股利增长模型法式中Kn－留存收益资本成本；

f为02023/2/4862.4留存收益资本成本资本资产定价模型2023/2/4872.5优先股资本成本式中Kp－优先股资本成本；

D－年股利额

；

P0－优先股筹资净额；2023/2/4883、综合资本成本企业全部长期资本的成本，加权资本成本计算综合资本成本的目的：选择综合资本成本最小的筹资方式，以实现企业价值最大化的理财目标评价企业经营业绩评价投资项目的可行性2023/2/4893、综合资本成本个别资本成本不同筹资方式的权重2023/2/4903、综合资本成本(加权资本成本)Eg.某企业长期资本总额10000万；其中长期借款2000万；长期债券3500万；优先股1000万；普通股3000万；留存收益500万。各资本成本分别为4%、6%、10%、14%和13%。计算综合资本成本。2023/2/4913、综合资金成本综合资本成本=8.75%个别资本成本权重长期借款4%20%长期债券6%35%优先股10%10%普通股14%30%留存收益13%5%2023/2/4924、边际资本成本边际资本成本：资金每增加一个单位而增加的成本。多种筹资方式：边际加权资本成本2023/2/493边际加权资本成本1、计算筹资突破点2、计算各筹资区间的资本成本加权资本成本3、计算边际加权资本成本2023/2/4944、边际资本成本Eg.某企业拥有长期资金400万，其中长期借款60万，资本成本3％；长期债券100万，资本成本10％；普通股240万，资本成本13％。综合资本成本为10.75%。由于扩大经营规模需要筹集新资金。经分析认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，即长期借款占15％，长期债券占25％，普通股占60％，并测算出随筹资的增加各种资本成本的变化，见下表：2023/2/495资金种类目标资本结构新筹资额资本成本筹资突破点长期借款15％45000元以内45000-90000元90000元以上3％5％7％300000元600000元-长期债券25％200000元以内200000-400000元400000元以上10％11％12％800000元1600000元-普通股60％300000元以内300000-600000元600000元以上13％14％15％500000元1000000元-2023/2/496筹资总额范围资金种类资本结构资本成本加权平均资本成本≤30万元长期借款长期债券普通股15％25％60％3％10％13％

3％×15％＝0.45%10％×25％＝2.5%13%×60％＝7.8%10.75%30~50万元长期借款长期债券普通股15％25％60％5％10％13％5％×15％＝0.75%10％×25％＝2.5%13%×60％＝7.8%11.05%2023/2/497筹资总额范围资金种类资本结构资本成本加权平均资本成本50~60万长期借款长期债券普通股15％25％60％5％10％14％5％×5％＝0.75%10％×25％＝2.5%14%×60％＝8.4%11.65%60~80万元同上同上略11.95%80~100万元同上同上略12.2%100~160万元同上同上略12.8%160万元以上同上同上略13.05%2023/2/498ξ2财务杠杆经营风险与财务风险经营杠杆系数财务杠杆系数总杠杆系数2023/2/499边际贡献=营业收入-变动成本=S-VCEBIT=营业收入-变动成本-固定成本=S-VC-F税前利润=EBIT-I税后利润=税前利润-所得税=(EBIT-I)×(1-T)变动成本：随着营业额的变动而变动的成本。固定成本：在一定营业规模内，不随着营业额的变动而变动的成本。几个基本概念约束性固定成本酌量性固定成本2023/2/41001.经营风险与财务风险经营风险：企业因经营上的原因而导致利润变动的风险，与企业的资金来源无关。经营风险的衡量：经营杠杆系数DOL通常采用EBIT2023/2/4101财务风险：企业全部资本中债务资本比重的变化带来的风险(与筹资有关的风险)1.经营风险与财务风险财务风险的衡量：财务杠杆系数DFL2023/2/41022、经营杠杆经营杠杆：企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。经营杠杆利益：由于固定成本的存在，营业额增加时，企业EBIT会有更大的增加。经营杠杆系数(DOL)：企业EBIT变动率与销售量(或销售额)变动率之间的比率。2023/2/41032.1经营杠杆利益某企业营业额在2400~3000万元之间，固定成本总额800万元，变动成本率60%，公司连续三年的营业额分别为2400、2600、3000万元。则营业杠杆利益为：年份营业额营业额增长率变动成本固定成本EBITEBIT增长率124001440800160226008%156080024050%3300015%180080040067%变动成本占销售额的比重2023/2/41042.2经营杠杆系数2023/2/41052.2经营杠杆系数∵EBIT=收入-成本=Q(P-V)-F=S-VC-F∴ΔEBIT=ΔQ(P-V)单位产品变动成本2023/2/41062.2经营杠杆系数销售量为Q时的经营杠杆系数:

销售量为S时的经营杠杆系数：即：边际贡献与EBIT的比值2023/2/41072.2经营杠杆系数Eg.某企业生产A产品，固定成本60万，变动成本率40%，当企业的销售额分别为400万、200万和100万时，经营杠杆系数分别为:在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也越小;反之越大。在盈亏平衡点，经营杠杆系数为无穷大。2023/2/41082.2经营杠杆系数影响经营杠杆系数的其他因素：产品供求的变动产品售价的变动单位产品变动成本的变动固定成本的变动2023/2/41093、财务杠杆财务杠杆：企业在筹资活动中对资本成本中固定的债权成本的利用。财务杠杆利益：企业利用债务筹资给权益资本带来的额外收益。财务杠杆系数(DOL)：税后利润(或普通股每股盈余(EPS))变动率与企业EBIT变动率之间的比值。2023/2/41103.1财务杠杆利益某企业连续三年的EBIT分别为160、240、400万元，每年债务利息150万元，企业所得税率25%。则财务杠杆利益为：年份EBITEBIT增长率利息EATEAT增长率11601507.5224050%15067.5800%340067%150187.5178%2023/2/41113.2财务杠杆系数税后利润2023/2/41123.2财务杠杆系数∵EAT=(EBIT-I)(1-t)=EBIT(1-t)-I(1-t)∴ΔEAT=ΔEBIT(1-t)EBIT与税前利润的比值2023/2/4113公司项目A公司B公司C公司普通股本发行股数债务：利率8％资本总额息前税前盈余债务利息税前盈余所得税（33％）税后盈余财务杠杆系数每股普通股收益税前息前盈余增加债务利息税前盈余所得税（33％）税后盈余每股普通股收益2000000200000200000020000002000006600013400016.720000004000001320002600013.4150000015000500000200000020000040000160000528001072001.257.152000004000036000011880024120016.08100000010000100000020000002000008000012000039600804001.678.042000008000032000010560021440021.44在企业资本总额、EBIT相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预计每股盈余也越高。“高风险伴随着高收益”2023/2/41143.2财务杠杆系数影响财务杠杆系数的其他因素：债务规模的变动债务利率的变动息税前利润的变动2023/2/41154、总杠杆系数总杠杆作用：经营杠杆与财务杠杆的连锁作用总杠杆系数(DTL)：经营杠杆系数(DOL)与财务杠杆系数(DFL)的乘积。2023/2/41164、总杠杆系数总杠杆系数：每股盈余（税后利润）的变动率相对于销售量变动率的倍数2023/2/41174、总杠杆系数边际贡献与税前利润的比值2023/2/4118ξ3资本结构2023/2/4119资本结构：企业各种长期资金来源的构成和比例关系，特指长期债务资本和权益资本的构成及比例关系。1.资本结构含义SB研究资本结构的目的：若企业财务管理的目标是企业价值最大化，则企业应该选择资本结构使饼尽可能大。V2023/2/4120资本结构理论净收益理论

2、资本结构理论营业收益理论传统理论MM理论etc.2023/2/41212.1净收益理论观点：负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的综合资本成本越低，企业的价值越大。2023/2/4122观点：负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。2.1净收益理论负债比率资本成本KBKsKwKw=WSKS+WBKB2023/2/41232.1净收益理论观点：负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。负债比率企业价值V2023/2/4124观点：无论债务比重如何变化，企业综合资本成本都是固定的，企业价值也是固定的。2.2营业收益理论负债比率资本成本KBKsKwKw=WSKS+WBKB2023/2/4125观点：无论债务比重如何变化，企业加权资本成本都是固定的，企业价值也是固定的。2.2营业收益理论负债比率企业价值V即：企业不存在最佳资本结构2023/2/4126观点：企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内权益成本上升不会完全抵消利用低成本债务所获得的好处，因此综合资本成本下降，企业价值上升。超过一定程度，综合资本成本上升2.3传统理论负债比率资本成本KBKsKw最佳资本结构2023/2/4127观点：企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内却不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处，因此，综合资本成本下降，企业价值上升；超过一定程度，综合资本成本上升2.3传统理论负债比率企业价值最佳资本结构2023/2/41282.4MM理论基本假设：—企业在无税收的环境中经营；—企业的经营风险用EBIT的标准差来衡量；—不存在证券交易成本；—企业为零增长，年均盈利额不变；—个人和公司均可发行无风险债券；—企业无破产成本；—存在高度完善和均衡的资本市场etc.2023/2/4129

2.4MM命题I和命题II命题I财务杠杆不影响企业价值：VL=VU其中：VL

：企业有负债时的价值(财务杠杆价值)；VU

：企业无负债时的价值；2023/2/4130MM命题I（无税）企业价值：V=S+B，当企业息税前利润为EBIT时，现金流系列的现值:VL

该现金流序列的现值为：

VU

有负债企业股东得到债权人得到总现金流为：由于2023/2/41312.4MM理论：MM命题I和命题II(无税)命题II财务杠杆增加了股东的风险和收益rB

：负债成本rs

：杠杆股权收益率r0

：无杠杆股权收益率B：负债价值SL

：杠杆股权价值2023/2/4132MM命题II（无税）设两边同乘2023/2/4133

无税时的MM命题II负债比率r0rBrB资本成本2023/2/4134

2.4MM理论的修正观点(考虑所得税)修正观点：随着公司债权比重提高，公司风险会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性增加，因此会增加公司的额外成本，降低公司价值。因此，公司的最佳资本结构应该是节税利益和债权资本比例上升而带来的财务危机成本和破产成本的平衡点。2023/2/4135负债比率Vu企业价值2.4MM理论的修正观点(考虑所得税)A2023/2/4136思考查阅相关资料，分析在引入所得税因素时，以上两个命题的变化。19世纪70、80年代后，在MM理论的基础上，出现了新的资本结构理论：代理成本理论、信号传递理论、啄序理论(融资顺序理论)等。查阅相关资料，讨论这些资本结构理论的主要观点并对观点进行评述。2023/2/41373、企业筹资的每股盈余无差别点分析将每股盈余最大化作为目标，认为能提高每股盈余的资本结构是合理的；每股盈余无差别点：指每股盈余不受融资方式影响的销售水平，从而据此判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。普通股数可见：每股盈余受利息、普通股数的影响2023/2/4138Eg.某公司原有资本700万，其中债务资本200万(每年负担利息24万)。普通股资本500万(发行普通股10万股，每股面值50元)。由于扩大业务需追加资本300万，其筹资方式有：全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元；全部筹借长期债务，年利率12%，年利息36万；公司的变动成本率60％，固定成本180万，所得税率33％。要求：计算每股盈余无差别点3、每股盈余无差别点分析2023/2/4139每股盈余无差别点分析2023/2/4140

债务融资权益融资每股盈余无差别点负债筹资有利权益筹资有利销售额每股盈余无差别点分析每股收益2023/2/4141理论观点：企业总价值最大的资本结构下，企业的资本成本最低。Max{V=B+S}为简化计算过程：假定：

(1)B=债券的市场价值(2)净投资为0，净利润全部作为股利发放，企业净增长为0，各年净利润相等4、最佳资本结构分析2023/2/41424、最佳资本结构分析股票的价值：固定股利模型2023/2/41434、最佳资本结构分析企业的加权资本成本税前债务资本成本，或利率2023/2/4144Eg.某企业息税前利润500万元，资金全部由普通股组成，股票账面价值2000万元，所得税率40%。该企业认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经调查，目前的债务利率和权益资本的成本情况如下表：要求：确定最佳的资本结构4、最佳资本结构分析寻找最低的综合资本成本2023/2/41454、最佳资本结构分析不同债务水平对债务资本成本和权益资本成本的影响债券市场价值：万KBβRfRM0-1.2010%14%20010%1.2510%14%40010%1.3010%14%60012%1.4010%14%80014%1.5510%14%100016%2.1010%14%2023/2/41464最佳资本结构分析权益资本成本的计算结果：KS=Rf+β(RM-Rf)债券市场价值：万KB

(%)βRf(%)RM

(%)KS

(%)0-1.20101414.8200101.25101415.0400101.30101415.2600121.40101415.6800141.55101416.21000162.10101418.42023/2/41474最佳资本结构分析企业价值与资本成本债券市场价值:万利息股票市场价值:万企业价值:万KB

(%)KS(%)Kw(%)0020272027-14.814.802002019202120101514.1540040181622161015.213.5460072164622461215.613.36800112143722371416.213.411000160110921091618.414.232023/2/4148第四节企业流动负债管理2023/2/4149本部分主要内容企业流动负债方式企业营运资金政策2023/2/4150商业信用短期借款交易性金融负债etc.1.企业流动负债筹资在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系(自然性融资)。包括：应付账款；应付票据；预收账款.2023/2/4151免费信用有代价信用展期信用1.1应付账款买方在规定的折扣期内享受折扣而获得的信用.eg.2/10折扣期现金折扣买方放弃折扣而获得的信用.eg.2/10，N/60信用期Net买方超过规定信用期推迟付款强制获得的信用.eg.2/10，N/602023/2/4152(1)应付账款的成本若在折扣期内付款，可享受免费信用，无成本。但若放弃现金折扣要付出成本代价。Eg.某企业按2/10、N/30的条件购入货物10万元。如果该企业在10天之内付款，便享受了10天的免费信用。而若在10天后(不超过30天)付款，该企业便要承受因放弃折扣而造成的成本（机会成本）。2023/2/4153(1)应付账款成本:信用期内付款、单一折扣表明放弃现金折扣成本与放弃的折扣和折扣期成正比，与信用期成反比。放弃折扣时，推迟的时间越长，成本越低2023/2/4154(1)应付账款的成本:信用期内付款、单一折扣上例：2/10、N/302023/2/4155(1)应付账款成本:信用期内付款、多种折扣2023/2/4156(1)应付账款的成本:信用期内付款、多种折扣例：3/10、1/30，N/6010~30天付款的成本：例：3/10、1/30，N/6030~60天付款的成本：2023/2/4157(1)应付账款的成本:超过信用期付款放弃折扣的情况下：推迟付款的时间越长，其“放弃折扣成本”越小2023/2/4158(1)应付账款的成本:超过信用期付款例：3/10、1/30，N/60若第90天付款2023/2/4159(2)现金折扣决策(1)若以低于放弃折扣的成本的利率借入资金应在折扣期内用借入的资金支付货款，享受折扣。(2)若在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的成本：应放弃折扣去追求更高的收益(3)若企业缺乏资金需要展期付款，则需要在降低了的放弃现金折扣成本与展期付款带来的损失之间作选择。2023/2/4160(2)现金折扣决策对两家提供不同信用条件的买方：—选择折扣成本小的如上例：2023/2/4161计算题A企业进行原材料采购，合同价1000元，供应商提出了如下4种付款方案：立即付款，价格为960元30天内付款，价格为980元31~60天付款，价格为990元61~90天付款，价格为1000元。？若银行短期利率12％，每年按360天计，A企业应如何选择付款日期.2023/2/4162当贷款利率12％时，应立即付款4/0、2/30，1/60，N/902023/2/41631.2应付票据企业进行延期付款交易而开具的反映债权债务关系的票据：商业票据商业承兑汇票、银行承兑汇票；带息票据、不带息票据；应付票据期限最长不超过6个月.2023/2/41641.3预收账款卖方企业在交付货物之前向买方预先收取的部分或全部货款。2023/2/41651.4商业信用筹资的优缺点优点：属于自然性融资，不用做正规安排，使用方便;若没有现金折扣，或不放弃现金折扣，则无实际成本；限制少。缺点：使用时间短；若放弃现金折扣，则需要付出高资金成本2023/2/4166借款的信用条件1.5短期借款信贷限额周转信贷协议补偿性余额借款抵押偿还条件etc.收款法:企业到期向银行支付本金和利息收款法贴现法加息法2023/2/4167贴现法:银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息，到期时借款企业只需偿还本金。特点：提高了借款的实际利率2023/2/4168贴现法:某企业从银行取得借款10000元，期限1年，年利率(名义利率)8％，利息额800元，该项贷款的实际利率为：2023/2/4169加息法:

银行要求借