第12章金融产品与金融工程

第12章金融产品与金融工程获得相同回报的各种途径金融产品的供给分析金融创新和金融工程内嵌衍生工具策略的评估第一节获得相同回报的各种途径1.购买交易所交易的期权缺点：标准化成本、交易成本、市场影响成本优点：违约风险比较小、流动性比较高2.购买OTC市场交易的期权优点：可以买到完全符合自己的要求的期权缺点：交易伙伴风险、价格缺乏透明度、头寸中途了结难

3.动态复制策略

优点：可以实现有效的保值、可以降低保值成本、匿名性和保密性好。缺点：交易频繁、流动性差、临模型风险、执行风险。4.静态复制策略优点：交易频率低、没有模型风险缺点：难以应付复杂的回报，可能会使交易的成本很高。5.内嵌衍生工具

买入或卖出回报和公司想要规避的风险相关的证券的做法称为内嵌衍生工具法。

1.交易所交易系统的运作会引发一些固定成本。如果交易不活跃，交易所就无法盈利。交易所为仅发生一次的交易提供便利是不现实的。一种回报越特殊，交易所就越没有比较优势。不过交易所也希望设计更加有灵活性而且交易仍然很活跃的产品，因为这样能使得它们在和OTC市场的竞争中更有利。第二节金融产品的供给2.金融中介假设投资者从衍生银行购买了看跌期权，……1）作为做市商的金融中介对冲交易，从第三方购买一个完全相同的期权。……2）作为生产者的金融中介没有合适的卖方，利用动态交易策略复制看跌期权的多头头寸。……3）作为打包商的金融中介静态复制，利用看涨看跌期权的平价关系，将看涨期权、标的资产和债券打包起来为看跌期权保值。4）作为套利者的金融中介从保值角度，集中考虑整个公司的风险，然后进行风险管理。……可以减少交易次数，但不能提供精确的保值。3.自己动手一般情况下，A先生从交易所或金融中介那里获得想要的看跌期权会更便宜。如果A先生想要获得路径依赖的更复杂的回报，他可能不得不自己动手来合成。4.作为金融工程师的金融中介如果A先生面临的风险管理问题是十分复杂的，如果衍生银行没有满足要求的产品，它会想办法去设计。1.金融产品的生命周期第一步，确认现有的金融产品无法有效解决的问题——以要保值的风险或需要有效承担的风险的形式存在。第二步，找到问题的解决办法，金融工程师必须计算出生产成本并考察产品的需求。第三步，价格的确定。1）竞争2）市场3）声誉第三节金融创新和金融工程2.金融创新的利润大量的经验证据表明“初始发行折价”适用于金融创新。购买初次发行产品的投资者比购买此后发行的产品的投资者获取的利润平均高8%。结论：衍生产品的生产者在引入新产品的时候没有从客户那里赚钱的激励。但这不排除公司的职员从客户那里获利的可能，因为职员的激励和公司的整体利益是有差别的。第四节内嵌衍生工具将一个保值交易和融资交易捆绑在一起。这使公司的资金成本比发行固定利率负债低，保值成本也比购买看涨期权低。这样做的好处:1.捆绑可以通过降低和发行者债务相关的信用风险来降低资金成本。2.捆绑可以通过完善市场来降低资金成本。3.捆绑可以通过消除交易伙伴的问题改善保值。4.捆绑可以使套利的交易成本更低。第五节策略的评估可以用保值在降低VaR方面的作用来评估各种保值方式。A先生决定为一个风险头寸保值，他想对各种等价于持有马克看跌期权的各种头寸做一个比较。每种头寸（交易所交易期权、OTC交易期权和动态复制）有不同的成本，结果也