投资学课件 股灾与中国资本市场建设与监管-1

股灾与中国资本市场建设与监管主要内容1、股灾发生的背景与表现2、股灾发生的原因3、政府救市措施4、监管反思2014.10.272290点2015.6.12-7.8共17个交易日，从最高5178点到最低3421点，下跌34%2015.7.23最高4123点2015.8.18-8.26七个交易日，从4006点跌到2850点，下跌29%2015.6.12到8.26。下跌45%股灾前:人造牛市1、憋得太久（2007.10.16为6124点,下跌到2008年10月28日1664点,下跌73%。2013.6.25日1849点,2014.3.12日1974点。）2、太会讲故事（一带一路，经济转型，2025中国制造，互联网+，并购重组）3、百姓太给力（跑步入市、加杠杆，成交量超万亿）2012年12月4日，创业板最低585点，到2015年6月5日的4038点，上涨了5.9倍，2015年6月13日收盘PE为146倍股灾的壮烈：千古跌停股灾的壮烈：大面积停牌妖魔横出（暴风科技）妖魔横出（怡亚通）妖魔横出（特力A）股市资金来源2015年5月份中国A股月成交额为5万亿美元，而美国股市当月成交额仅为2.1万亿美元，但此时美国国内股票总市值却高达27万亿美元，是中国A股总市值的近3倍。中国股市：牛短熊长日本美国股灾的原因：天灾人祸？人的因素、股市本身的因素、周围市场和经济的因素唯一的股灾报告：清华大学股灾报告，内部发送稿时间：2015年9月22日；正式公布时间：2015年11月19日清华股灾报告的原因分析1、宏观：人们对转型、改革的过高预期与短期经济表现未达预期的矛盾2、微观：资本市场的制度建设与专业认知等技术原因（1）最重要原因：杠杆过度、无序应用、金融产品监管不完善导致监管层难以实时检测、量化股票市场风险（2）市场多空不协调、对金融工具使用不当（3）交易机制设计缺陷（4）投资者散户化：短视、羊群等（5）新股发行制度、上市公司行为规范存在漏洞（6）媒体言论成为牛市思维助推器宏观微观：压垮股市的最后几根稻草2007：中石油、雷曼倒闭2015：中国核电、国泰君安、汇金减持中国核电2015.6.10上市，发行价3.39元，第一天上涨44%，连续11个涨停到13.95元，然后9个交易日后下跌到最低的7.38元。盘子156亿。冻结资金3万亿。国泰君安2015.6.26上市，发行价19.71元，第一天上涨44%，最高37.20元，到9月15日为17.40元。盘子76亿。冻结资金5.89万亿。资本疯狂套现中央汇金于5月26日在A股场内减持建行和工行，涉及金额分别为19亿和16亿，这也是汇金首次减持“四大行”的股份。引发上证综指5月28日暴跌6.5%。5月29日，解植春不再担任汇金公司执行董事职务；解植春不再担任汇金公司总经理职务。6月份上市公司遭到重要股东减持的金额在1500亿元左右，上半年合计套现超过5000亿元。这个数字创下史上最大规模的上市公司减持潮，远超2007年牛市时期的水平。6月10日，MSCI明晟公告称，推迟中国A股纳入MSCI指数原因是“一些重要的市场准入问题尚未得到解决，包括额度的分配、资本流动限制以及实际权益拥有权等”。直接导火索：清理配资盘配资是指配资公司在你原有资金的基础上按照一定比例给你资金供你使用。五个渠道：场内配资：融资融券（杠杆低、50万以上）场外配资：证券公司股票收益互换、单账户结构化配资、伞型结构化配资、互联网与民间配资配资的杠杆与规模2014年10月到2015年6月，配资5-6万亿，场外配资在3-4万亿。两融从7500亿增加到2.27万亿，增长三倍。杠杆：伞形与单一信托：2-3倍民间配资：5-10倍银行如何对接各类配资配资的黑洞：Homs系统股市配资存在的问题1、配资资金跨体系流动，分业监管无法掌握全局2、配资导致单边市场走势3、强制平仓强化市场一致预期，集中抛售导致市场暴跌（暴跌-高杠杆帐户被平仓-卖出压力）4、部分配资未遵守实名帐户扰乱股市秩序5、高杠杆与投资者风险承受不匹配股市多空失衡融资易融券难股指期货被认为是放大器和推动器T+0交易杠杆早开盘目前股指期货基本被废9月2日中金所发布公告，宣布再出四项措施抑制股指期货过度投机，其中包括单个产品、单日开仓交易量超过10手的构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为；非套期保值持仓交易保证金标准提高至40%，套期保值持仓交易保证金标准提高至20%；日内平均手续费提高至按平仓成交金额的万分之二十三。投资者的疯狂-散户之过？2014年统计年鉴：持股市值：专业机构15%，自然人22%，产业资本63%，如果考虑流通市值，则自然人为50%交易金额：自然人82%,专业机构15%换手率高媒体推波助澜李克强、人民日报、新华社不用“救市”两个字人民网：4000点才是A股牛市的开端（不是人民日报）人民日报：牛市也别忘风险（2015.5.4）；沪深股市大幅震荡（2015.5.29）市场媒体：第一财经等、微信等流言满天飞高频交易、量化投资高频交易：程序化交易，对单个股票影响大量化投资：一次性交易更多股票市场流动性市场操纵李大霄（英大证券研究所所长）钻石底：2012年1月6日地球顶：2015年5月5日称“4572地球顶”，在6月9日又称“5147.45地球顶，顶定了”，在6月15日再次明确的称“5178.19地球顶，用烙铁烙定了。婴儿底：2850点可能是这轮行情的低点刘强（今年36岁，为瑞林嘉驰对冲基金的基金经理，《期货大作手风云录》作者，北京逍遥投资工作室创始人，有着近20年的期货股票投资经验）2015年7月24日，中国期货界传奇人物，逍遥刘强，因为本轮股灾中在高位满仓做多期指和配资买股票，最终导致破产，在华贸中心酒店顶楼平台跳楼自杀。叶荣添（山东创世纪资产管理股份有限公司董事长）过去的这轮牛市中，他在4000点看空，踏空1000点收益；在5100点左右继续看空1000点，赢得广泛赞誉；然后，他在3900点抄底被套；在跌破3300点并反弹到4000点后，他坚持认为股市短期仍会重返5000点，然而市场加速下跌到2850点。与清华大学不同的声音李志林（华东师范大学企业与经济发展研究所所长）---直指监管层1、管理层中存在犯官勾结、贪污腐败、权钱交易、狂捞通吃现象2、权威媒体不恰当的宣传狂热舆论3、放纵场外高杠杆配资曹凤岐（北京大学金融与证券研究中心主任）1、暴涨才是根本2、获利盘回吐，包括上市公司高管违规减持3、高杠杆资金平仓4、光解决技术问题无济于事--直指监管层郎咸平1、这次是流动性危机，不是大盘低迷的问题，大盘今年还是涨的，不需要救。2、关键在于去杠杆+跌停板，在我国的跌停板制度下，一旦股价被抛盘封住跌停，就瞬间丧失流动性。本次救市不是救指数，而是救那些丧失流动性的品种。政府救市与监管危机是中国金融改革的契机救市总体值得肯定，策略全方位救市后股市怎么走？具体措施1、降低杠杆：清除配资盘、规范两融2、限制股指期货、期权3、引进熔断制度4、国家队入场，人民银行、金融机构等配合5、暂停IPO6、大股东董监高6个月内不得减持7、打击违法犯罪8、限制高频交易9、改革发行制度10、注册制启动救市的问题

事前、事中、事后监管不到位1、本次股灾突出暴露了监管滞后、不作为2、救市时间迟钝（自然调整）、救市力度僵硬（把配资盘一棍子打死）、救市思路（救指数还是流动性）、部署失当（中信操盘是个错误）、违反法律（暂停IPO）后股灾时代股市怎么走？金融打虎国家队仍被套牢，国家队怎么套现？2016.1.8股