金融学之二外汇2：外汇市场和金融创新及衍生工具-外汇交易和外汇风险

信贷业务风险点外汇交易外汇1跨国公司金融风险防范外汇业务和交易外汇汇率及理论2第一节：跨国公司金融风险防范一.风险种类（一）国家风险：源于跨国交易1.政治风险：战争或类似动乱如90年伊拉克入侵科威特91年海湾战争；政变如前苏联的解体；某一公司资产的国有化；选举及政府更迭的预期；限制或禁止进口政策如美日欧盟贸易争端2.经济风险：一个国家经济环境波动（工资水平，通货膨胀率，增长率）会影响在该国运营的公司成本和收益。美国一公司向境外出口货物与德国制造商争夺世界市场。而美国公司由于工资水平高于或劳动生产率低于德国，在汇率保持不变的情况下，由于美德两国的经济状况不同，致使美国公司竞争力下降，不利于美国公司抢占世界市场份额。33.监管风险：监管部门所作出的决定会影响公司的利润。如股票交易所的上市公司和新股发行；收购或合并；会计制度与税收政策；公司法；对金融机构特别是银行监管影响。经济，政治和监管的风险同时存在，使国际商务活动具有较高风险。如前苏联解体后，与俄罗斯客户做生意的外国公司，资金供应及合资企业的合作者不得不面临较高的通胀率，疲弱市场经济不发达的银行体制，外汇管制和政治波动等不利影响。（二）价格风险（市场风险）：由于商品价值或金融工具价值变化所面临的风险。当商品或金融工具在有组织的市场上进行交易时，价格风险也被成为市场风险。如一上市公司股票持有者对股票价格上升或下降预测取决于对未来利润和红利预期及利率升降。87年股灾。4（三）信用风险和交易对手风险提供信用的公司会面临收不回付款或延迟获得付款风险，从而引起坏帐损失；利息成本增加；对延期付款管理成本。合同另一方不能履行其合同上所规定的义务，如不支付欠款即信用风险，是交易对手风险的一种普遍形式。（四）利率风险：当借入或拆出资金时，利率变动带来的金融风险。（五）汇率风险（货币风险又称外汇风险）：汇率变动而使企业遭受的损失和收益变化。5从国外购货在其他国家投资（股票，债券）拥有外国子公司向国外售货在其他国家市场上与国外竞争对手竞争在国内市场与外国竞争对手竞争交易风险经济风险汇兑风险货币（汇率）风险来源6央行的理由在央行看来，借债还钱天经地义――是财政部借的钱，当然需要财政部将钱如数奉还。央行一位研究人士认为，财政部欠央行的借款，必须有相应的资金来偿还。否则，央行只能通过发行货币的方式来弥补这个窟窿，这相当于由全体的货币持有人来分摊这个损失。而央行通过这种方式投放的是威力巨大的基础货币，这样的方式可能引起严重的通货膨胀。该人士透露，自1995年以后，央行与财政部一直试图解决这个历史遗留问题，但每次都是无果而终。“财政部与央行的借款不同于一般的借款，两者都是政府的组成部门。”央行这位人士说，央行的收支要接受财政部的管理，央行的赢利上缴财政，亏损也由财政弥补。两个部门之间千丝万缕的联系，更增加了解决问题的难度。时间转眼到了2003年。随着新一届政府上任，央行货币政策的独立性也有了相当程度的提高。不仅货币政策委员会的构成进一步优化，金融监管的职能也从央行分拆出去。而日前据央行货币政策委员会委员李扬透露，央行制定和执行货币政策，将由原先考虑的两个目标――币值稳定和经济增长，转换成为单一目标――币值稳定。这样，央行似乎更有理由提出要尽快解决政府欠款问题。因为在经济增长不作为货币政策主要目标的前提下，已经没有理由因财政借款问题悬而未决影响到币值稳定。“铸币税”设想在业内人士看来，讨论财政与央行的借款，“铸币税”的问题是无法绕开的。所谓“铸币税”并不是一种真正的税种，而是理论上对货币发行收入的界定。在金属货币时代，基本上不存在货币的发行收入。但当货币形式发展到信用货币时代，货币发行从技术上脱离了实体经济的束缚，成为一种能为发行者带来发行收入的特权。西方政府曾以“铸币税”的形式对私人银行发行现钞课税，作为允许他们拥有货币发行特权的交换。而“铸币税”是由财政使用还是央行使用，一直是争论的焦点。“从形式上看，由于央行垄断了货币发行权，货币发行收入归中央银行一家拥有。但是，如果财政不归还央行的借款，也就是财政赤字货币化，那么财政部将获得‘铸币税’。”郭红玉分析说。也许，通过将铸币税转移到财政部，不失为一条解决办法。对此，中国社科院世界经济与政治研究所余永定教授认为，从理论上说，中国政府可以增加财政赤字，并通过使财政赤字货币化的方式最大限度地征收铸币税。短期来看，这是一种最方便、成本最低的赤字融资方式。然而，这又是一种非常危险的游戏。在历史上，这种政策几乎无一例外地给实行这种政策的国家最终造成了经济灾难，而我国目前的财政状况还远未糟到需要使财政赤字货币化的地步。证券化思路财政赤字货币化的方式显然不可行，但财政部偿还借款亦是心有余而力不足。“单纯强调财政部还款是没有意义的。”郭红玉说。“可以尝试将这些借款证券化，这是目前最好的解决办法。”她表示，将这些不规范的借款转换成比较规范的债券，由中央银行持有这些债券。郭认为，证券化的解决办法可以收到一石多鸟的效果。由于央行需要进行公开市场操作，但工具不足，如果将这些借款转成可供央行进行操作的工具，无疑会极大增加央行操作的便利。证券化方案的优点还在于，它在有效增加央行持有的有价证券余额的同时，不会形成新的基础货币投放――基础货币在转换前就已经投放了；对中央财政也不会形成太大的压力――中央财政在转换前后都必须对该笔债权支付利息。但是，由于这种债券是财政部作为债务人，具有国债的性质，需要全国人大的批准。分析人士指出，央行与财政部的借款纠葛之所以提交全国人大讨论，最终的解决途径可能就是这种证券化的思路。“除了转换成规范的证券以外，也不排除财政部将借款转成对央行的资本金，或者冲减央行上缴财政部的利润。”郭还提出了其他思路。

美国母公司韩国子公司中国子公司日本子公司欧洲子公司马来西亚子公司各子公司利润汇回母公司7

案例：日本一家跨国公司生产汽车，一家子公司在欧洲，一家子公司在新加坡。欧洲子公司单位生产成本为10万EURO，新加坡公司的单位生产成本为20万SPY。该产品的售价为15万USD。此时汇率为1USD=1EURO；1USD=2SPY，这时两家公司该产品的成本和收益分别为10万USD和5万USD。当汇率变化为1EURO=1.25USD，1USD=2SPY，欧洲子公司单位生产成本为10万EURO相当于12.5万USD成本，即收益只有2.5万元，利润从原来的5万美元下降到2.5万美元。而新加坡子公司收益未变。8例1，如果一家英国公司的香港子公司利润为2400万港币，如果汇率是1英镑=10港币，则集团公司财务报告上的帐面利润将为240万英镑，但是一个星期后汇率1英镑=12港币，则利润仅为200万英镑。例2：一家英国公司的美国子公司在2003年12月31日拥有783万美元的资产和348万美元的负债。到2004年12月31日，公司盈利84万美元，没有支付股利。汇率状况2003年12月31日-----1英镑=1.45USD2003年平均-------1英镑=1.60USD2004年12月31日-------1英镑=1.75USD对于2004年的84万美元盈利换算成英镑：按照2003年平均汇率换算为52.5万英镑按照年底汇率换算为48万英镑。92004年年初净资产：年初资产783万美元减负债348万美元年初净资产435万美元以上净资产进行折算：按年初汇率折算的净资产（4351.45）=300万英镑按年末汇率折算的净资产（4351.75）=248.57万英镑折算损失：51.43万英镑如果子公司利润按年度平均汇率折算，会产生新的收益和损失：按平均汇率，美元利润的英镑价值（841.6）=52.5万GBP；按年末汇率（841.75）=48万GBP新的折算损失为：4.5万GBP10对资产负债表最终影响：按平均汇率计算折算利润的汇率按年末汇率计算年利润（增加留存收益）52.5万GBP48万GBP折算年初净资产51.43万GBP51.43万GBP折算年利润4.5万GBP资产负债表的净差额-3.429万GBP-3.42万GBP（万）美元（万）英镑年初净资产435（1.45

）300增加利润（分配股利后）84年末净资产51.9（1.75）29.65净资产变化额

-3.42911美国一家公司与日本一家公司出口一批货物，价值1000万美元，三个月后货款到帐。目前汇率1USD=120JPY，但是三个月后若汇率变为1USD=110JPY，美国公司将损失100万日元。汇率长期走势可以影响世界市场内公司的战略地位。例如对于一个在世界市场上和美国公司竞争的英国公司，任何趋向美元贬值和英镑生殖的长期走拭将会使这家公司处于成本劣势，因此也就是价格劣势，从而使美国公司取得竞争优势并赢得市场份额。这正是东南亚危机时期，各国纷纷采取使各自的货币贬值的策略的原因所在。即所谓的“以邻为壑”。12

规避金融风险的方法：首先识别金融风险；找出规避风险的不同方法；选择最恰当的方法。大型跨国公司不可能规避所有风险，故母公司的金融或财务部门应努力做到：管理如信用部门和盈余现金投资部门的现金流量；规避资产和利润遭受金融风险。控制风险：限制在高风险国家投资，把投资转移到低风险国家；通过把货币收入和货币支出，资产负债相匹配来控制风险。13

外汇买卖和外汇交易第四章14假设英国一企业在美国建立了一家子公司，用美元记帐。由于国际金融市场上英镑对美元比价发生了变化，由原来的1GBP=1.5600变为1GBP=1.5000，厂房，机器设备等固定资产的价值如按新的汇率调整转换成英镑的资产价值就增加，美国政府也会对增值部分予以课税，但企业的资产并没有扩大。同时企业以美元记帐的长期负债也会增加，使企业的帐面利润减少，但企业并没有发生真正的亏损，同时英国的税务部分也不会同意这种亏损，因为它减少了企业的应纳所得税额。15一.即期外汇买卖（一）即期外汇买卖指客户委托银行按照当天或即时的汇率买入一种货币，卖出另一种货币，成交之后两个工作日或两个工作日以内进行交割的外汇交易。案例：美国在日本的一家分公司从德国进口150万欧元的设备，但手边只有美元，为了支付需要，该公司可以与银行叙做即期外汇买卖业务（二）外汇买卖的交易程序和汇率咨询外汇市场行情报价方式16（三）外汇实盘买卖和保证金买卖1.个人外汇买卖目前为实盘交易个人外汇买卖为了丰富个人外汇资产经营手段，建设银行深圳市分行已在103家支行网点开办了个人外汇买卖业务实行全天24小时交易（节假日除外）,采用T+0结算方式。客户可在任一家支行网点通过柜台交易、电话银行、自助终端、网上银行等任何一种交易方式方便地进行外汇买卖，享受参与国际金融市场的感觉。个人外汇买卖目前为实盘交易，即交易时需要在建设银行开立的外汇帐户中存有足够的外汇资金。客户可在交易系统中方便地查询交易、资金及其他情况。建设银行深圳市分行根据国际市场的实时行情向客户提供优惠的报价。1718中国建设银行本外币汇率表币别中间价现汇买入现汇卖出现钞买入

FXSPOTRATEUSDCNY827.72826.48828.96821.51HKDCNY106.08105.96106.28105.33HKD=7.7997JPYCNY6.85076.89516.92276.8398JPY=119.81EURCNY879.78882.90886.44875.82EUR=1.0688GBPCNY1287.521284.941290.101255.33GBP=1.5555CHFCNY595.57594.38596.76580.68CHF=1.3898AUDCNY495.89494.90496.88483.49AUD=0.5991CADCNY560.14559.02561.26546.14CAD=1.4777DKKCNY119.12118.88119.36116.14DKK=6.9489100unitsforeigncurrency192.代客买卖;3.私营买卖4.保证金买卖（四）即期结售汇即期外汇买卖的一种特殊形式即期结售汇由外汇指定银行根据国家外汇管理局规定的买卖价浮动幅度和每日公布的美元中间价，结合国际市场的汇率，确定合理的结售汇价格。20为了提高工作效率，增强我行结售汇汇率的竟争力，争取更多优质客户到我行办理业务，给大户简化流程，增加我行中间业务收入，体现差别定价的原则。根据去年情况和今年发展潜力预期，现特授予你支行对以下客户结售汇汇率在规定的点差内有自主执行优惠的权力，2004年有效。为了提高工作效率，增强我行结售汇汇率的竟争力，争取更多优质客户到我行办理业务，给大户简化流程，增加我行中间业务收入，体现差别定价的原则。根据去年情况和今年发展潜力预期，现特授予你支行对以下客户结售汇汇率在规定的点差内有自主执行优惠的权力，2004年有效。

为了提高工作效率，增强我行结售汇汇率的竟争力，争取更多优质客户到我行办理业务，给大户简化流程，增加我行中间业务收入，体现差别定价的原则。根据去年情况和今年发展潜力预期，现特授予支行对以下客户结售汇汇率在规定点差内有自主执行优惠的权力，2004年有效。支行名称客户名称业务类型优惠点差城建支行深圳大友钢铁有限公司美元结汇挂牌价+40点城建支行深圳大友钢铁有限公司港币结汇挂牌价+5点城建支行大亚湾核电财务有限责任公司美元结售汇挂牌价+（-）60点城建支行大亚湾核电财务有限责任公司港币结售汇挂牌价+（-）6点城建支行大亚湾核电财务有限责任公司欧元结售汇挂牌价+（-）70点21 二.远期外汇买卖（一）远期外汇买卖指达成交易后，按两个工作日以后事先约定的日期和约定的汇率进行交割的外汇买卖。期限一般最长为一年，1—3个月远期较为常见。案例1:某公司欲从日本进口一批设备，预计三个月后需要支付12000万日元。为避免日元升值，美元贬值的损失，该公司向银行购买三个月期的远期日元。假如三个月远期汇率为1USD=120JPY，那么该公司只要准备100万美元就够了。不论汇率将来如何变化均与该公司无关，因为已经锁住成本。但是如果不购买远期日元，一旦汇率变为1USD=110JPY，那么该公司需要比预期多付9万美元。22案例2:某外贸企业从德国进口一批货物,贸易合同中进口货物价格以欧元计价,通过银行支付信用证项下货款(信用证到期日为2004年12月31日),需要欧元100万.而该公司帐上只有美元和港币.该公司有两种做法,第一到12月29日,给银行打电话,要求叙做即期外汇买卖;第二种做法,在当天即9月28日,给银行打电话要求叙做三个月的远期外汇买卖.（二）远期外汇买卖升贴水的计算 即期汇率*(甲货币利率-乙货币利率)* 天数/36023（三）远期结售汇业务是远期外汇买卖特殊形式远期结售汇业务是指银行与客户协商签订远期结售汇合同，约定将来办理结汇或售汇的外币币种、金额、汇率和期限；到期外汇收入或支出发生时，即按照该远期结售汇合同订明的币种、金额、汇率、期限办理结汇或售汇的业务。通过远期结售汇业务，客户可有效规避汇率风险，锁定 未来时点的交易成本或收益24远期结售汇业务面向的客户是在我国境内的企事业单位、国家机关、社会团体、部队等，包括外商投资企业。远期结售汇价格确定依据国际通用远期外汇交易的原理计算得出。远期结售汇价格取决于即期结售汇汇率、人民币和外汇利率以及交割期限。远期结售汇业务分为固定期限的远期交易和择期交易固定期限的远期交易是指交割日为未来某一确定日的远期交易分为7天、20天、1个月、2个月…12个月等14个固定期限。择期交易则是指约定的交割期限为未来某一时段，客户可在此之内选择一个确定的交割日。远期结售汇交易可展期一次，展期期限同14个固定期限，最长为12个月。因此，远期结售汇交易的最长期限可达2年。展期交易也可以选择固定期限的远期交易或择期交易。25（四）择期外汇买卖择期即交易日期不固定的远期外汇买卖，一般买方在将来的一段时间（通常为一个半月内）任何一天按照约定的汇率进行交割。例如：英国一家公司欲从美国进口一批设备，在签定购买商品合同时，该公司尚无法确定付款的确切日期，只知道在3个月以后，为了稳定进口成本，该公司想购买远期外汇，故他们与银行叙做择期外汇买卖，把日期定在2004年12月1日到12月31日之间的任何一天根据进口付款的要求，随时通知银行在两个工作日后交割。26三.调期外汇买卖(一)调期外汇买卖客户为了调整外币资金结构和进行套期保值，客户可以委托银行办理调期外汇买卖，该交易是指客户委托银行在买进或卖出一种货币的同时，卖出或买进交割期不同的同种货币的外汇买卖.调期外汇买卖是指在某一日即期卖出甲货币,买进乙货币的同时,反方向地买进远期甲货币,卖出远期乙货币的交易,即把原来持有的甲货币来一个调期.

案例:某公司从国外借金一笔日元,想把它转成美元使用,同时为了防止日元将来升值,造成还款成本上的被动,就可以与银行叙做一个调期交易:即期卖出日元,买入美元;远期买入日元,卖出美元,便可以防止日元换成美元后,可能发生的美元贬值的损失.27(二)调期外汇买卖的询价和报价交易程序A:HI,FRD,GBPT/NSWAPPLS?B:MP,3.2-3(BP)A:BUY/SELLGBP1MIO.B:OK,DONE.at3.2wesell/buyGBP1Mio.Confirm:valueSep22-23-04,GBPplstoABCBKLDN.USDplstoEFGBKNYCHIPSUID12345Rate:1.7232.AG1.7230TKS,forthedeal.A:OK,agree.USDtoAABBKNYCHIPSUID22222GBPtoBBABKLDNA/CNo.33888.Bi…seeyou.28

(三)交叉汇率29

(四)交叉套汇交叉套汇是金融市场上一种非常活跃的买卖工具,被广泛用在投资和投机买卖上.例如:某中国学生2004年秋季到英国留学,入学学费为12万英镑,该学生只有人民币,希望用人民币兑换成英镑支付学费.但是如果直接采取向银行买汇的方式,该学生将需要支付2万多元人民币.因此最好采取套汇方式,即该学生先用人民币买入美元,再用美元买英镑.假定当时汇率为:1USD=8.2640RMB;1GBP=1.8010USD1GBP=15.0511RMB直接买汇需要1,806,132元;套汇方式需要1,786,231元;套汇后节省20117元人民币。30（五）个人外汇买卖交叉套汇个人外汇买卖的“聚宝盘”业务客户套汇受益.汇率和利率双方面的好处都得到.某客户用30万港币买美元，做美元外汇聚宝盘业务。当时做即期外汇买卖汇率为1USD=7.7900HKD我行给予美元利率为LIBO+30BP（封顶利率为1.3%）6个月后，美元浮动利率（LIBO+30BP）超出1.3%，该美元存款自动终止。这是该客户将用美元买会港币，此时汇率为1USD=7.8100HKD。故而，客户在叙做了两笔外汇即期买卖赚得770元港币，同时又得到了利率高的收益。（美元定期一年的利率为0.8925%，港币定期一年的为0.9825%）31五.外汇期权交易(一)外汇期权交易外汇期权实际上是一个合约,买方拥有一种权利,可以在合约期满日或以前按规定的汇率买进预先约定数量的外汇,也有放弃合约不执行的权利.买进期权的费用成为期权费,将来若协议汇率对已有利就执行期权.否则,就放弃,最大的损失以付出的期权费为限.案例:某公司进口英国设备,三个月后须支付100万英镑而公司手边只有美元,当时市场即期汇率为1GBP=1.8010USD,为了防范汇率风险,该公司付出2万美元的期权费买进了GBPCALLUSDPUT的欧式期权,执行价格为1.8010,金额为100万英镑,期限为三个月.即该公司有权在三个月以后以1.8000的汇率抛售美元买入欧元的权利.若三个月后汇率为1GBP=1.8510USD,执行合约;若汇率为1GBP=1.7710USD放弃执行合约权利32(二)外汇期权交易优点外汇期权交易可以满足国际支付、汇率风险控制等各种需要。客户只需付出有限的期权费就可具有在约定的时间内按事先确定的价格买入或卖出一定数量的外汇货币资产的权利，用于锁定未来支付的最大成本或未来收入的最小收益，达到防险保值的目的，但仍可享受市场汇率波动可能带来的好处。(三)期权种类1.期权有美式和欧式期权，欧式期权只能在期权到期日执行；美式期权可在期权有效期内任何一天执行。2.买入期权和卖出期权33(四)期权的询价和报价及交易程序A:WhatisyouronemonthGBP/USDoptionEuropeantermsstrike1.6650forGBP1?B:1.27PCT,1.40PCTA:Thatisagreed,so.youboughtGBP1MioGBPCallDLRPutstrike1.6550expire29Sep04delivery31Sep04Europeanterms.youpayGBP14000value24Sep04.GBPtoABCBKLDNformepls.A:OK,agreed,thankforthedealBIFN.34利率调期和利率期权交易及FRA一.利率的调期是指债务人根据国际资本市场利率趋势,将其自身的浮动利率债务转化成固定利率债务,或将固定利率债务转换成浮动利率债务.它被用来降低借款成本,或密闭利率波动的风险,同时还可以固定自己的边际利润.案例:东方公司向金融机构申请到USD5000万,期限为5年的浮动利率贷款,利率为6个月LIBOR+0.40%，本金在未来各结息日等额偿还，每半年还本付息一次。浮动利率的美元债务使东方公司面临着美元利率风险。35因认为目前美元利率处于低点，且预测将来美元利率会上升，东方公司与建行进行了下列交易，锁定了债务成本，规避了利率风险。交易日：2004年9月30日交易后，每个还本付息日：东方公司：向建行按固定利率3.90%支付利息；建行：向东方公司按6个月LIBOR+0.40%支付利息；利息支付方式为轧差交割。如利率上升后，浮动利率水平超过固定利率，建行需向东方公司支付差额部分的利息。结果：将来无论LIBOR高低，东方公司均按3.90%支付债务利息，控制了利率上升的风险，锁定了债务成本。

典型的利率调期交易36二.利率的期权(一)利率期权:是指在浮动利率的债务人不愿意将其浮动利率债务转换成固定利率债务以固定还款成本时,也可以通过买进或卖出利率期权来达到防范利率风险的目的.(二)利率期权的种类1.利率封顶(CAP)利率封顶是指封顶期权的买方在向卖方支付期权费后，在双方商定一个利率上限的基础上，卖方向买方保证，在规定的时期内，如果市场利率高于协定利率的上限，则向买方支付市场利率高于上限利率的差额；如市场利率低于协定上限，则双方不发生资金的偿付。37例如1，某公司有笔浮动利率债务5000万美元，该公司从建行买入利率封顶期权，协议利率上限为7%，期权利率费为年率0.25%，若市场利率高于7%，比如8%，该公司按8%向国外贷款银行付息后，还可以从建行获得1%的利差补偿，而使得实际付息成本为7%。若市场利率低于7%，则与建行不发生资金偿付，按市场利率付贷款利息即可。总之，不论市场利率如何变化，该公司付出的最高利率不会超过7%（不考虑期权费因素）。可见购买封顶期权使浮动利率债务人既转移了市场上升导致还款成本提高的风险，又可保留市场利率下降时享有低息的机会38案例2:我国某公司向美国进口一批设备价值1亿美元,得到国外买方信贷,期限为7年,贷款利率为浮动利率,六个月LIBO+0.65%.若该客户与国内银行签定了买入封顶期权,协定利率上限为4%,期权费为年率0.25%,若市场利率高于4%,比如5%,该公司按5%向国外贷款银行支付利息后,还可以从国内银行获得1%的利差补偿,而使得实际付息成本为4%.若市场利率低于4%则按市场利率付贷款利息即可,不与国内银行发生交易.案例:深科技进口磁头设备7000万美元,向国内银行申请外币贷款7000万美元.并向各家银行询价.392.利率封底(FLOOR)利率封底是指卖方在从买方收到期权费后，承担在协定在协定期限内，当市场利率下降到协定封底利率以下时，向买方补偿市场利率低于封底利率的利差的做法。例如某公司有一笔8000万美元浮动利率债务，为降低还款成本，该公司可出售8000万美元的利率封底期权，封底利率为5%，收到的期权费为0.85%。若市场利率低于5%，比如为3%，公司按3%支付贷款利息后，还需要向建行支付2%的利息差额，而使得实际债务成本限制在4.15%的（3%+2%-0.85%）如此则将最低债务成本40限制在4.15%的水平，但若市场利率水平较高，如为6%，则实际债务成本可降低为6%-0.85%=5.15%。由此可见，出售封底期权是一种降低债务成本的手段，但由于对债务成本进行了封底，一旦利率大幅度下降，也会失去享有低利率的好处。3.利率两头封(COLLARS)利率“两头封”是指利率“封顶”和“封底”两种金融工具结合使用。购买两头封是在买进封顶期权的同时，卖出一个封底期权，以期权费收入来部分或全部抵消期权费支出，从而达到既防范风险又降低费用成本的目的；而出售两头封则是指在卖出封顶期权的同时，买进一个封底期权。例如，某债务人公司购买一个两头封，即买入封顶，协定利率为6%，期权费支出为0.6%，同时卖出封底，协定利率为5%，期权费收入为0.8%。这样，便将债务的实际最高成本限定在6%-0.2%=5.8%的水平41但也将债务的最低成本固定在5%-0.2%=4.8%的水平如此债务人避免了利率大幅度上升到来还款成本增加的风险，并因期权费的净收入而使债务成本得以降低，但却也可能因此而失去利率大幅度下降带来的好处。三.货币利率交叉调期货币利率交叉调期是将融资和外汇风险防范有利结为一体,筹资者可一个对自己有利的市场筹集到成本低的货币,然后通过调期交易,把它换成自己所需要的货币.例如,某公司筹集到了一笔200万瑞士法郎的五年期4%固定利率债务,单因该公司的收入为美元,该公司即可与银行叙做货币利率交叉调期,将瑞士换成美元债(汇率为1USD=1.25CHF),并在五年期间支付美元利息(假定为2%),在调期结束时,仍按照约定汇率1.25,买回当初卖出的瑞士法郎，用以偿还贷款.42具体做法如下：调期业务开始时，公司将筹集到的200万瑞士法郎按1.25买回的汇率买给建行，建行向公司支付160万美元。公司建行卖出200万CHF卖出160万美元调期后，公司向建行支付美元利息，建行向公司支付瑞士法郎利息。建行公司CHF6%USD8%国外贷款银行CHF6%43调期结束后，公司按1.25的汇率买回瑞士法郎，用于归还贷款。公司建行买回160万USD买回1200万CHF通过此笔调期，公司将原来的固定利率瑞士法郎债换成了固定利率美元债。货币利率交叉调期还包括浮动利率---浮动利率及货币调期、固定利率---浮动利率---及货币调期等各种形式。公司可根据自身债务特点，收入来源及对各种货币利率走势的判断，选取对自己最有利的方式，来达到规避风险、降低成本的目的。44四、远期利率协议(ForwardRateAgreement)

远期利率协议是80年代初在国际金融市场上出现的一种防范利率风险的金融工具。交易双方签署一项协议，对未来某一时段的利率予以约定。若到期时的市场利率与合同利率有差距，则由某一方予以补足，从而起到保值的作用。例如某公司计划三个月后从国际市场上筹集1000万美元，期限为6个月。当时的LIBO为6%，为避免三个月后LIBO上升的风险，该公司可与银行叙做“远期利率协议”，向银行买进一笔“三对九”（即三个月后起算，期限为六个月的“FRA”，利率固定为6%，金额为1000万美元。若三个月后LIBO已升到7%，该公司即可根据协议获得银行补给的一笔款项，金额根据

LIBO与合同利率的差距计算，从而将筹资成本固定在6%。45五、期货一张期货和合约：一份合法的有约束力的协议为了交割而进行商品的质量和数量都是既定的以双方约定的价格在未来特定的某日或日期交割期货合约的本质：为了将来进行某种交易，一张期货合约在现在将价格固定下来。金融期货包括利率期货和货币期货期货交易的规则：期货合约和期货合约的单位期货价格变动规则（点）；期货交割月份；期货交易时间；期货交易的叫价制度；保