第三章金融工程

第三章金融工程例1：9月初，你决定购买一辆新汽车，在汽车交易商的展示厅里，你确定了所要购买的车的具体特征，包括车型、颜色、轮胎配备等------更重要的是议定价格。交易商告诉你，如果你今天就签下订单并支付一笔押金，你就可以在3个月之内取货，在这3个月之内，该型号汽车的价格不论上涨还是下跌，不对交易产生影响（按己商定好的价格付款）。这时你所订立的就是一份远期合约-----你拥有在3个月之内购买这辆车的权利和义务。例2：假设你去了展示厅，看到你想要买的车标价为90000美元，但你必须在今天就买下这辆车，你手里没有足够的现金，获得贷款需要1星期的时间。

1、可以向交易商支付一笔押金，订立一份为期1星期的远期合约。2、提出如果交易商将这辆车保留1星期并保持价格不变，你将支付300美元押金，过期不买，300美元归交易商所有，若交易商同意这个提议，你们就签订了一份期权合约。3、如果在这一周中你发现另一家交易商以89500美元的价格出售一模一样的汽车你可以不履行与第一家交易商签订的期权合约，现在你购买这辆车的总支出为89500＋300=89800美元向第一家交易商购买，则买这辆车将花费你900300美元。4、若在你购买期权后的第二天，该型号汽车价格涨至90500美元，而你又不想买车了。将买入期权以400美元的价格卖出赚100美元

衍生工具是由相关资产的未来价值衍生而来的，由两方或多方共同达成的一种金融合约。最初的衍生工具交易中通常以一种商品，如大米、小麦作为相关资产。今天，部分衍生工具交易仍以商品作为相关资产。但除此以外，几乎所有的金融产品或金融工具都可用作相关资产。如股票、债券、利率甚至衍生合约（期权的期权）都可作为衍生工具的基础。本章将主要介绍四种衍生工具，它们是今天的衍生工具交易的主要类型。在介绍衍生工具之前，我们先把它和现金工具作一个比较：在现货市场中，交易的结果是有时会出现一定的现金流-----或者更精确地说是本金的流动。例如，若IBM公司发行了年息8％的一亿美元债券，在债券发生完毕后，公司将收到1亿美元（减去相关费用），每年付息8％，债券到期后，再向投资人支付1亿美元；若福林公司以1美元=1.01欧元购买1亿即期美元，公司将收到1亿美元，在2个工作日内支出1.01亿欧元。由于这个原因，外汇市场、货币市场、股票市场都被看作是现金市场。然而，发生实际的现金流动的结果之一是，当某些方面出了差错后，交易各方就会面临相应的风险。这种风险也许是不可想象的，在上述两个例子中，交易一方有损失1亿美元的潜在风险。在许多情况下，现金的流动对交易是最重要的。例如，若一个借款人需要融资，除了现金之外没有别的能满足他。然而，当用来避险或投机时，实际的现金流量不仅是不必要的，而且也是不受欢迎的。但这并不是说现金市场不能用来避险或投机。相反，现金市场中有大量的交易量是出于避险或投机目的的。从上个世纪70年代以来，衍生市场和衍生工具的演变已经为管理风险提供了更有效率的办法。例如，货币期权与外汇市场上特定的货币联系在一起，债券期货与债券市场上的特定债券相联，股票指数期货与特定股票市场的表现相联。如现金市场一样，衍生市场使得衍生工具的持有人面临着相同的货币波动、利率或股市的不稳定，但没有损失本金的风险。第一节远期合约一、远期合约定义

远期约是远期交易的法律协议，交易双方在合约中规定在未来某一确定时间以约定价格购买或出售一定数量的某种资产。该种资产称为基础资产，该约定价格称为交割价格，该确定时间称为交割日，购买的称为多头，出售的称为空头。在合约到期时，交易双方必须进行交割，即空方付给多方合约规定数量的基础资产，多方付给空方按约定价格计算出来的现金。当然，还有其他的交割方式，如双方可就交割价格与到期时市价相比进行净额交割。远期合约可以说是最简单的一种衍生产品，它通常发生在两个金融机构或金融机构与其客户之间，是一种场外交易产品，其中远期利率协议是近年来最快的品种，常见的还有远期外汇交易等。二、远期价格在引入远期合约之前，有必要先介绍一个重要的概念：远期价格。远期价格是市场为今天交易的一个工具制定的价格，但最后的交割在未来某日执行，有时会在较远的未来。最普通的远期价格是指远期汇率和远期利率。三、远期利率协议（FRA）远期利率协议ForwardRateAgreement是交易双方或者为规避未来利率波动风险，或者在未来利率波动上进行投机的目的而约定的一份协议。规定期满时，由一方支付协议利率与结算日的参照利率之间的利息差（无须支付本金），远期利率协议通常以LIBOR为参照利率。远期利率协议防范风险的有效工具。远期利率协议本身并不发生实际借贷行为。远期利率协议只能避开利率波动的风险，这种保护以支付现金交割额的方式来实现的，这个交割额是远期利率协议中规定的利率与协议到期日市场利率之差。

例1假定有一公司预期在未来三月内将借款100万美元，时间为6个月。我们假定借款者将能以LIBOR的水平筹措到资金，现在的LIBOR是6％左右。借款者担心在未来三个月内市场利率会上升。若借款者什么也不做，三个月内可能会在借款时付出较高的利率。为了避免遭受这种利率风险，在今天借款者就可购买一份远期利率协议，期限6个月，时间自现在开始3月内有效。这在市场上被称为“3—9月”远期利率协议，或简称为3X9远期利率协议。一家银行可能对这样一份协议以6.25％的利率报价，从而使借款者以6.25％的利率将借款成本锁定。尽管银行通常为此会向其客户收取一定的佣金，但在买卖远期利率协议时并不支付其他的费用。现在假定借款者担心的情况出现了，市场利率真的在三个月后上升到7％。若没有远期利率协议，借款者将被迫以市场利率借款，即7％。他不得不多支付3750美元利息。这就是远期利率协议产生的原因。按照远期利率协议，借款公司将收到大约3750美元以补偿借6个月100万美元额外的利息支付0．75％，这个清算额正好冲销了较高的借款成本。由于远期利率协议并没有为借款公司筹资工具的利率提供保证，借款公司因此只能尽量通过远期利率协议固定下来的利率，来将借款发生的实际成本降低到远期利率协议中规定的水平。例2甲公司希望固定其未来借款成本它可以购买FRA，这样当利率上升时，由FRA所获得的收益将抵销利率上升而导致的成本增加，达到了防止利率上升的目的。乙公司希望固定其未来资金的收益它可出售FRA，这样当利率下降时，乙公司从FRA所获得的收益将抵销因利率下降而导致的收益下降，从而达到利率下跌风险的目的。但甲、乙在达到规避风险效果的同时，也放弃了利率向有利于己方运动所可能带来的收益。远期利率协议适用于大部分可自由兑换的货币，其中美元FRA交易额最大，它的方式简单，同期货相比，它不需支付保证金，与期权相比，它不需支付期权费，节约也成本，因此FRA获得了广泛的应用。几乎所有实践中的远期利率协议都遵守于1985年起草的标准市场文件的规定，这是由英国银行家协会起草的，被称为“FRABBA词汇’除建立了正确的法律规范外，该文件还定义了许多重要的词汇：·协议数额——名义上借贷本金数额·协议货币——协议数额的面值货币·交易日——远期利率协议交易的执行日·交割日——名义贷款或存款开始日·基准日——决定参考利率的日子·到期日——名义贷款或存款到期日·协议期限——在交割日和到期日之间的天数四、远期外汇协议远期外汇协议是指双方约定在未来某一时间以约定汇率买卖一定数量的外汇风险。例如在国际借贷中，经常会碰到借款货币与实际经营收益的货币不一致，而借款的偿还一般又是在远期，为了避免在还款时外汇汇率的变化，借款人可以事先进行远期外汇交易，固定还款金额，避免将来还款时因汇率变化带来的外汇损失。例：甲公司想从日本进口设备，预料三个月后支付142000000日元。为防日元升值带来损失，向银行购买三个月远期日元，假设三个月远期日元的汇率为1：142。那么该客户准备100万美元就够了，不论汇率如何变化与他无关，因为甲锁住了成本。若不购买远期，一旦日元升值为1：136，那么，甲就要比预期多付出44000以上美元。第二节证券期货交易一、期货合约定义期货合约是一种标准化合约，是买卖双方分别向对方承诺在合约规定的未来某时间按约定价格买进或卖出一定数量的某种资产的书面协议。二、期货合约与远期合约的区别（一）期货合约是由交易所制定发行的，是一种集中在交易所内通过公开喊价方式进行交易的场内产品，而远期合约则是通过双方谈判后自行签定的广泛存在于交易双方之间的场外交易产品。（二）前者是标准化合同，对于交易资产的规格、交易单位、交割时间等均有明确的标准，一经确定便不得擅自变更，而后者的条款则由交易双方自行商定。

（三）期货的结算有一套独特的结算制度，由结算所集中结算，从而使绝大部分期货在到期前平仓，不再进行实物交割，而远期合约绝大部分在到期时要在对手之间进行交割结算。实际上，期货合约可以看作是远期合约的标准化，它在交易方式上对远期合约进行了一次革命。

例：327国债风波三、

三、期货合约的功能

（一）套期保值功能套期保值hedging是指投资者为预防不利的价格变动而采取的抵消性的金融操作。它通常的做法是在现货市场和期货市场上进行两组相反方向的买卖，从而使两个市场上的盈亏大致抵消，以此来达到防范风险的目的。1、外汇期货外汇期货交易就是买卖双方签定一份期货合约，规定持有者可以在将来特定日期获得一定金额事先商定汇率结算的外币。外汇期货是最早出现的金融期货，主要是用来防范汇率波动的风险。例：5月1日，某公司有100万暂时闲置的美元，可以进行3个月的短期投资。当时英镑的存款利率高于美元。该公司打算把美元换成英镑存款。但是它又担心3个月后英镑贬值，反而得不偿失，则这时候就可以利用期货市场来套期保值。该公司可以在现货市场上买进价值100万美元的英镑，并把它变成3个月的存款，同时在期货市场上卖出金额大致相当的9月份英镑期货。这样一旦3个月后英镑真的贬值，那么它的期货价格也将下降，该公司就可以在现汇市场卖出英镑的同时，在期货市场上平仓，弥补它在现货市场上的损失。2、利率期货

利率期货可以用来防范利率风险。利率期货市场就是现在确定利率，允许在将来某一特定时间交割一定数量的金融工具的市场。例：假定某人预计在3个月后能有一笔收入，他准备用来购买短期政府债券。但是他又担心3个月后政府债券利率下降(这也就意味着政府债券的价格上升)，使他蒙受损失。这时，他就可以先买入一定数量的政府债券期货。假定3个月后利率真的下降，他在现货市场上就会有损失，因为政府债券的价格上升后、他能够购买的债券数量减少了，但是这种损失可以在期货市场上得到弥补，因为此时债券期货的价格也必将随着现货价格的上升而上升，从而为他带来一定的价差收入。3、股票指数期货要理解什么是股票指数期货，先要知道什么是股票指数。其实，股票指数和我们所熟悉的各种物价指数非常相似，是反映股票市场总体价格走势的一种指标，根据计算方法的不同，可以把股票指数分为两类：一种是严格意义上的指数，即根据样本股票计算的报告期股价加权平均数与基期股价加权平均数的比值，著名的如美国的标准普尔指数、日本的东京股票价格指数、以及香港的恒生指数等，另一类则是根据样本股票计算的报告期股价加权平均数，著名的如美国的道·琼斯股票价格平均数和日本的日经股票价格平均数。根据标准普尔500指数发行的股票指数期货是交易量最大的股票指数期货。股票基金经理怕跌卖出股票指数期货（二）投机功能证券投机是指在证券市场上通过短期的买进卖出赚取差价的活动（三）价格发现功能是指形成竞争性价格和世界性价格的过程一、期权期权又称选择权，它是一种权利合约，给予其持有者在约定的时间内，或在此时间之前的任何交易时刻，按约定价格买进一定数量某种资产的权利，该资产称为基础资产，在期权合约中所规定买入或卖出基础资产的价格称为期权的履行价。期权的价格称为期权费或期权的价格。买入期权（看涨期权）：买入某种工具的权利

卖出期权（看跌期权）：卖出某种工具的权利

期权买方：有权力行使期权的合同方

期权卖方：当行使期权时有义务履行责任的合同方

欧式期权：只能在到期日行使权利

美式期权：在到期日之前任何时间均可行使该权利。

甲

乙

买入买入期权

5元履行价6元（市价）以5元买入在市场上以6元卖出

买入卖出期权

5元履行价4元

从市场上以4元买入以5元卖出

若若方向看错是，只损失期权费，不管是买入期权还是卖出期权，客户都不愿买卖，若乙方为银行，则赚得期权费二、认股权证（一）定义

是由发行人发行的、能够按照特定的价格在特定时间内购买一定数量该公司普通股票的选择权凭证。实质上类似于普通股票的看涨期权。认股权证可以分为股本认购证和备兑权证。前者属于狭义认股权证，是由上市公司发行的，后者属于广义的认沽权证，是由上市公司以外的第三方发行的，不增加公司的股本。它给予持有者按特定价格购买某种或几种股票的权利，投资者以一定代价获得这一权利，在到期日可根据股价情况选择行使或不行使。认股权证本质上是权利契约，支付权利金购得权证的一方有权（非义务）在契约期或到期时，以实现约定价格买进事先约定数量的证券。认股权证与股票等股本证券的共同点：都可以成为投资人、发行人的投资、融资工具。区别：它是一项买入期权，持有者不像股本证券那样拥有股本证券所代表的股本权利。

（二）认沽权证的基本要素

1.发行人股本认证凭证发行人为标的上市公司，备兑认股权证发行人为标的公司以外的第三方。

2.看涨和看跌权证认股权证指看涨权证。认购权证分为看涨权证和看跌权证。3.到期日是权证持有人可行使认购或出售权利的最后日期。

4.执行方式美式执行方式，在到期日以前任何时间都可行使。欧式执行方式，只有在到期日当天才可行