第七章筹资管理3

7.3杠杆原理资金结构是企业融资决策的核心。最佳资本结构：能使企业资金成本最低，企业价值最大的资本结构。杠杆理论能够帮助我们分析企业所面临的财务风险和经营风险，从而找出企业的最佳资本结构。第一部分：预备知识一、成习性及分类成本习性也称为成本性态，指在一定条件下成本总额的变动与特定业务量之间的依存关系。成本按习性可划分为固定成本（fixedcost）FC变动成本（variablecost）VC混合成本二、总成本习性模型y=F+VC=F+VQy指总成本F指固定成本总额V指单位变动成本Q指业务量VC变动成本总额三、边际贡献（contributionmargin）M边际贡献是指销售收入减去变动成本后的余额。保本点之后，每增加一个单位的产销量，企业的利润就增加相当于一个单位边际贡献的数额。通常，边际贡献又称为“边际利润”或“贡献毛益”等。边际贡献又分为单位产品边际贡献m和全部产品边际贡献Mm=p—VS=p×QC=V×QM=S—VC=pQ—VQ=（p—V）Q=mQm:单位边际贡献S：收入总额P：价格V：单位变动成本VC：变动成本总额Q：产销量M：边际贡献四、息税前利润（EarningsBeforeInterest,Taxes）简称EBIT息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税前的利润。EBIT=税后利润÷（1-所得税率）+利息EBIT=销售收入—变动成本总额—固定成本总额EBIT=S—VC—F=pQ—vQ—F=（p—v）Q—F=mQ—F=M—FEBIT：息税前利润S：收入总额VC：变动成本总额F：固定经营成本p：价格Q：产销量V：单位变动成本m：单位边际贡献M：边际贡献五、税前利润税前利润=息税前利润-利息六、净利润净利润=税前利润-所得税七、每股收益（EarningPerShare）每股收益即EPS，又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。每股收益＝利润/总股数

I：利息t：所得税税率D：优先股股利N：发行在外普通股平均股数第二部分【杠杆理论】杠杆三要素杠杆是物理学上的概念，指在找到适当支点的情况下，施加一个较小的力就能引发较大的效果的现象。杠杆效应的三要素：支点施加的力引发的效果经营杠杆：指在一定产销规模内，由于固定经营成本的存在，产销量发生较小变动，经营利润（EBIT）就会发生较大幅度的变动。经营杠杆用来评价企业经营风险的大小，经营风险是源于企业资产结构和经营决策的风险。支点：固定的生产经营成本

F

施加的较小力：产销量Q的变化

较大的效果：EBIT的较大幅度变化。第二节：经营杠杆经营杠杆衡量销量和息税前利润的关系。经营杠杆效用以经营杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage简称DOL)来表示DOL=

=DOL：经营杠杆系数

EBIT：息税前利润M：边际贡献

S：销售总额VC：变动成本总额F：固定经营成本总额Q：产销量p：单价

V：单位变动成本=只有当F为0时，DOL才可能为1，此时，产销量的变动会引起息税前利润同比例变动。但企业不可能不存在固定成本，所以经营杠杆系数恒大于1。DOL能表示企业经营风险的大小，DOL恒大于1，表示企业永远存在经营风险。经营风险是企业固有风险，不能消除。【例题一】某公司固定成本600万，变动成本率为60%，当销售额分别为4500万，3000万，1500万时，经营杠杆系数为多少？当S=4500万DOL=（4500-4500×60%）/（4500-4500×60%-600）=1.5当S=3000万DOL=（3000-3000×60%）/（3000-3000×60%-600）=2.0当S=1500万DOL=（1500-1500×60%）/（1500-1500×60%-600）=∞从以上例子说明1.销售额越高，DOL系数越小，企业的经营风险越小。2.M=F，经营杠杆系数最大，此时企业经营风险最大。3.在现有固定经营成本规模下降低企业经营风险的最好方法是提高边际贡献。【例题二】ABC公司06年取得息税前利润40万元，预计下期销量增长30%，企业经营杠杆系数为2，预计07年息税前利润。预计EBIT=基期EBIT×（1+×DOL)第二节：财务杠杆财务杠杆：指在一定的资本结构下，由于固定资本成本的存在，息税前利润EBIT发生较小的变动，税后利润将发生较大幅度的变动。它评价企业财务风险的大小，财务风险是源于资本结构的风险。支点：固定的资金成本（利息和优先股股利）

施加的较小的力：EBIT的变动较大的效果：EPS较大的变动

财务杠杆衡量企业息税前利润和税后利润（用每股收益EPS来表达）之间的关系。财务杠杆用财务杠杆系数（DegreeofFinancialLeverage）DFL来衡量。财务杠杆效应某企业资金规模500万，全部为股东投入，每股一元。如果当年企业EBIT为100万，则EPS为多少？该企业现准备改变资本结构，300万采用债务资金，200万股东投入，负债平均利息率8%，在EBIT不变的情况下，此时的EPS为多少？（该企业所得税率为25%）A当500万全部为股东投入时EPS=100×（1—25%）÷500=0.15B当有300万负债时，股东资金为200万，折合200万股。EPS=[(100—300×8%)×(1—25%)]÷200=0.285【思考】在其他因素不变的情况下，如果息税前利润增加10%，那么每股收益变动率是大于、小于还是等于10%？DFL====

DFL：财务杠杆系数EPS：每股收益EBIT：息税前利润I：利息总额M：边际贡献F：固定生产经营成本Q：产销量P：价格VC：变动成本总额V：单位变动成本如果企业存在优先股DFL=D：优先股股利t：所得税税率N：普通股股数EPS=当利息I为0时（即企业不存在负债），DFL=1，此时EBIT和EPS同比率变动。DFL反应企业财务风险的大小。DFL=1，EBIT和EPS同比例变动，企业不存在财务风险。即，只要企业没有负债，就不会引发财务杠杆效应，也不会引发财务风险。所以财务风险不是企业的固有风险，可以通过取消负债的方法来消除。【例题1】某企业04年—06年息税前利润分别为50万，30万，10万，利息费用10万。计算04年到06年的财务杠杆系数。当EBIT=50万时，DFL=50/（50-10）=1.25当EBIT=30万时，DFL=30/（30-10）=1.5当EBIT=10万时，DFL=10/（10-10）=∞上例说明：1.EBIT越大，DFL越小，企业的财务风险越小。2.当EBIT=I时，企业的息税前利润只能支付当年利息，此时DFL最大，企业面临最大的财务风险。3.降低财务风险可以通过降低负债或提高息税前利润来实现。财务杠杆只能在经营杠杆的基础上施加自己的影响，而经营杠杆要对所有者权益产生影响，必须通过财务杠杆的作用来实施。注意【例题2】某物流公司全年营业额为300万元，息税前利润为100万元，固定成本为50万元，变动成本率为50％，资本总额为200万元，债务资本比率为30％，利息率为15％。计算DOL及DFLS=300万，EBIT=100万，F=50万，VC=300×50%=150万负债额=200×30%=60万，I=60×15%=9万【例题3】某企业当年取得税后利润100万元，已知该企业所得税税率25%，DFL为1.5，企业负债平均利息率为5%，计算①该企业利息②该企业负债数额。EBIT-I=税前利润

已知税后利润100万，【例题4】ABC公司06年EBIT为50万，每股收益为2元，假设07年预计EBIT将增加60%，在财务杠杆系数为1.25时，07年的每股收益为多少？EPS=2×（1+60%×1.25）=3.5元总杠杆就是指由于固定经营成本和固定财务成本的存在而导致的普通股每股收益的变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。支点：固定的经营成本和财务成本

施加的较小的力：产销量的变动

较大的效果：每股收益EPS较大幅度的变动第四节：总杠杆（复合杠杆）总杠杆是经营杠杆和财务杠杆的联合，反应产销量和每股收益之间的关系。对于企业，总是经营杠杆效应在前，财务杠杆效应在后。总杠杆效应是企业经营风险和财务风险共同作用的结果，用来描述企业的总体风险。总杠杆效应用总杠杆系数DTL（DegreeofTotalleverage）来衡量3.总杠杆（复合杠杆）：由于存在固定的生产经营成本，产生了经营杠杆效应，由于存在固定的财务成本，又引发了财务杠杆效应。经营杠杆：由Q引发EBIT财务杠杆：由EBIT引发EPSDTL==DOL×DFL==DTL：总杠杆系数EPS：每股收益

EBIT：息税前利润I：利息总额M：边际贡献F：固定生产经营成本Q：产销量P：价格V：单位变动成本VC：变动成本总额总风险经营风险财务风险经营杠杆系数财务杠杆系数总杠杆系数衡量状态种类经营特征筹资特点企业类型固定资产比重较大的资本密集型企业经营杠杆系数高，经营风险大。企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险。变动成本比重较大的劳动密集型企业经营杠杆系数低，经营风险小。企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。