货币银行理论

货币银行理论上海财经大学金融学院戴国强第一讲

货币与经济一、货币的定义与计量（一）货币是经济活动中必要的工具1、从商品流通公式看2、从资本总公式看J.穆勒：货币是一种机械，迅速而方便地做着那些没有它也能做好的事情，只不过离开了它就做得慢写些和不那么顺手而已（二）货币的职能基本职能：价值尺度和流通手段派生职能：储藏、支付（三）西方经济学家的货币定义1、功能性定义：能直接购买并了断债务的物品

按拥有的功能多少来定义货币2、经验性定义：与经济关系越密切的物品，其货币性越强经验性货币定义的缺陷：——不稳定——央行控制难——因变量与自变量难以确定3、流动性定义：按可接受性来定义货币

通常采纳功能性定义与流动性定义，将货币分为狭义与广义。（四）货币定义的货币政策的影响

货币定义不同——货币计量方法不同——货币层次不同——货币供给计量不同——货币政策不同二、对货币量与经济活动水平关系的认识第一阶段（20世纪30年代以前）：古典学派的货币数量论认为货币量是决定名义国民收入水平的决定性因素市场经济内在稳定，充分就业均衡，价格机制灵活；萨伊法则下，不存在需求不足；货币流通速度稳定；货币只是交易媒介，其需求量取决于交易额或国民收入，不受其他因素影响第二阶段（20世纪30-60年代）凯恩斯理论时代认为货币量在调整一国收入与就业水平方面不如财政政策，货币对经济的影响要通过利率变化来实现，而利率的影响是间接的第三阶段（20世纪60-90年代）现代货币数量说认为货币是决定经济活动水平的主要力量，货币量在短期内能直接影响产出（就业）和物价，长期内只影响物价。短期内变动货币供给量有效果，长期内由于自然失业率存在，以及预期因素影响，变动货币供给量只影响物价，而不会改变真实产出。第二讲

直接融资一、资金盈亏与资金流量分析预算盈余的原因：收入增加；增加留存，预防不测；减少支出，增加积累；缺少适当的投资与消费机会预算亏空的原因：收入减少；额外投资；消费超前；意外事故总支出=经常性支出+新增投资（真实资产增加）总收入—总支出=新增储蓄如果：新增储蓄>新增投资.其差额用于增加贷款或用于还债新增储蓄<新增投资.其差额用增加负债或减少贷款弥补新增贷款可表现为增加金融资产持有增加负债可表现为减少金融资产持有综上所述:影响盈亏的主要因素是:收入、支出、储蓄、投资、借入、贷出、或金融资产增减（二）金融是盈亏单位之间资金调剂的重要方式1、调剂盈亏有三种方式——实物借贷（物物交换，商业信用）——价值无偿转移（纳税，馈赠等）——货币借贷（银行信用）2、金融的作用

弥补商品买卖割裂的缺陷；满足当事人不测之需；调节消费结构3、金融的特征——一致性——期限性——收益性——风险性（二）资金流程分析——资金流程分析表步骤：划分经济部门——为各部门编制资金来源与运用表——汇总部门资金流程表——产生矩阵储蓄=投资

罕见储蓄>投资

购买金融资产或储藏货币储蓄<投资

借款或出售金融资产投资+金融投资=借入+净值投资+贷出=借入+储蓄投资=储蓄+(借入-贷出)一个单位的资金来源：收入、储蓄、借入、金融资产持有量减少一个单位的资金运用：支出、投资、贷出、金融资产持有量增加按复式记账原理，一个单位的资金来源总额和资金运用总额必然相等，但是各个对应项目不一定相等，所以形成盈余单位和亏缺单位，当其收>支，就有储蓄或对外贷出，便是盈余单位；收<支，就需借入，便是亏缺单位。分析资金流程的意义可以透彻地分析和追踪每一种负债来自哪些部门，使我们能对行为基本一致的经济主体、部门进行评价，它是净负债还是净投资部门可看出各部门之间如何进行资金融通，哪些单位增加了金融资产（贷出部门），哪些单位减少了金融资产（借入部门），进而考察资金在各部门间的运动可以分析金融市场工具供求状况，对资金流向作预测，并了解各部门资产组合情况分析央行政策的影响，如利率变动对资金流程的影响预测金融市场未来的资金供求状况二、金融市场（一）间接融资与直接融资直接融资：资金盈余方购买资金亏缺方发行的金融工具，实现资金与原生证券直接对流间接融资：资金盈亏双方通过中介机构进行的融资（二）良好的金融市场应具备的条件1、深度：金融资产开价、要价和最后成交价差距很小2、广度：买方和卖方的内部组成复杂多样，系统性风险小3、弹性：证券价格变动后能迅速地复原。三、金融市场理论（一）有效市场理论(EMH)

认为金融资产市场价格是信息的反映，是遵循随机游走假设的，如果市场信息传递顺畅，没有交易成本，未来价格变动将独立于当前价格；如果价格分布是独立的那么价格变化呈正态性。根据与资产定价有关的信息分类，有效市场有三种水平弱有效市场：资产价格充分反映了与价格变动有关的历史信息，如历史价格水平、价格波动性、交易量短期利率等。任何人无法利用历史信息获得超额利润半强有效市场：资产价格充分反映了历史信息和其他公开信息，如公司财务报告、宏观经济情况等，投资者不可能从公开信息中获得超额利润强有效市场：资产价格充分反映了所有公开信息和未公开信息，投资者无法利用任何信息获得超额利润因为信息如果可以预测，就成了当天信息的一部分而反映到价格中去了。随着不可预测的信息而变动的价格也是不可预测的。这就是价格随机游走的本质。有效市场的三个基本前提市场上的投资者都是理性人，能利用信息对证券进行理性评价当部分投资者为非理性人时，他们的交易表现出随机性，会相互抵消买卖行为的影响，而不会对资产价格产生影响，不会形成系统性价格偏差即使非理性投资者会以相同交易方式偏离于理性标准竞争市场中的理性套利者的套利行为及其过程会使资产价格回归基本价值，从而保持市场有效性（非理性者总是买高卖低，最终被淘汰，市场最终剩下理性人，市场是有效的）噪声与市场有效性噪声是不反映经济信息的消息。信息是指含有一定经济内容的消息，人们可根据信息进行交易而获利，不可能根据噪声交易获利噪声交易是市场流动性得以保持的基本条件，它使金融市场的存在成为可能。没有噪声交易，市场交易规模会非常小，人们会持有自有资产，而很少交易，除非套现，将会导致市场一边倒，失去连续性和流动性市场噪声交易越多，市场流动性越高，但大量的噪声交易会使证券价格不能准确反映各种信息的内容，降低了市场有效性。由于价格中包含了较多的噪声，信息知情者就不会持有过多头寸，从而使噪声交易扩大使信息拥有者难以拥有优势，结果实际的证券收益只是预期收益的“噪声估计”，市场上难以区分谁是信息知情者，谁是噪声交易者，人们也永远搞不清价格究竟偏离其内在价值有多远噪声交易既是市场缺乏有效性的表现，又是市场有效性不可缺少的环节。因为噪声交易使得各种信息迅速反映在证券价格中，提高了定价效率，从而提高了市场有效性（二）行为金融理论行为金融理论认为：经济主体在金融交易活动中常常不是按照在严格假定条件下的最优决策模型来进行投资决策的，要掌握市场主体的实际决策行为和市场运行状况，就必须应用社会学或人类学中的一些理论方法，而不仅仅是经济学方法市场中出现的一些特异现象，如交易量问题、股价变化大于股票内在价值变化、证券溢价之谜、时间效应问题、小公司效应等，使有效市场理论陷入难以回答的局面。行为金融理论应运而生行为金融理论的主要内容期望理论过度自信、过度反应和反应不足锚定效应行为资产定价，认为噪声交易干扰了标准B系数，行为金融理论称之为行为B系数，由此决定BAPM行为资产组合理论，认为投资者的资产组合不是永远为规避风险。投资者的资产组合象金字塔，一层一层构成，每层有不同的目标，有不同的风险态度，有的为避免贫困和破产而规避风险，有的为暴富而追逐风险。（三）预期理论预期是一种客观心理方法，是人们对与目前决策有关的某些因素的未来变化规律和期望值进行估计适应性预期：是根据过去的经验形成的预期，如通胀预期理性预期：认为人们的预期不仅受现在和过去信息影响，还要受到对未来信息预期的影响，从而使自己的预期与最佳预期一致凡是能被预期到的政策都是无效的，因为其效果在政策实施之前已被人们的自适性行为所抵消了（四）微观结构理论研究证券市场中，决定买卖指令如何形成，如何处理，如何进行交易，交易价格如何形成的系统、程序、和各种规则的理论存货模型——报价中指令流方向和数量的不确定性，与特种经济商、自营商存货之间的相互影响信息基础模型——市场价格不依赖于交易成本，而依赖于信息，信息不对称导致差价存在策略交易者模型——拥有信息的交易者会选择策略性交易，他们会研究信息灵便者和不知情者的交易行为（包括时间和数量）进行策略性交易微观结构理论关注市场流动性证券交易成本市场效率市场波动性四、利率理论（一）古典利率理论代表人物：庞巴维克主要思想：时间偏好理论特点：投资与储蓄分别代表资金需求和资金供给，古典学派强调供给的重要性。储蓄由时间偏好决定，利率调节时间偏好。认为利率决定与货币因素无关，是一种非货币的利率理论（二）流动性偏好理论代表人物：凯恩斯主要思想：货币需求与货币供给决定利率高低理论特点：强调需求的决定性作用主要内容：Md=L=L1+L2货币供给由央行决定，货币需求由多种因素决定，货币供求决定利率，利率影响投资与储蓄，使利率成了连接实际领域和货币领域的桥梁当利率降低到某一水平，可能导致流动性陷阱（三）可贷资金利率理论代表人物：俄林主要思想：利率由可贷资金供求关系决定主要内容：可贷资金供给由央行发行、商行信用创造、反窖藏等决定。可贷资金需求由投资、交易、窖藏等决定特点：把古典利率理论和流动性偏好理论结合起来。但忽视了收入对利率的影响（四）IS-LM理论IS-LM的思想渊源代表人物：希克斯，汉森理论特点：是一种宏观的利率决定理论，运用一般均衡方法，不仅考虑实际因素和货币因素，还加入收入因素。使IS-LM成为重要的宏观经济模型（五）利率期限结构理论主要内容：研究不同期限利率差异的理论预期理论：假定市场是统一的，不同期限的资产可完全替代，预期短期利率上升会导致长期利率上升，反之亦然市场分割理论：认为不同期限资产不可替代，因为市场是分割的，不同期限利率由各个市场的供求关系决定风险贴水理论：长期资产风险大，需要风险贴水，导致长期资产利率高第三讲

金融中介机构一、金融中介存在的经济学基础金融交易中存在较高的交易成本（花费的时间、费用）信息不对称所导致的信息搜集成本、搭便车问题逆向选择风险和道德风险金融中介理论机构观：现实经济需要金融中介机构，政府的政策是帮助这些机构有效地运作。对它们的管制主要是业务管制功能观：金融功能是社会经济活动客观赋予的，不管机构形式如何，功能始终存在，功能比机构更稳定（支付、融资、资金转移、控制风险、协调不同地区分散决策的价格信息、处理信息不对称等）二、商业银行（一）商业银行的功能（二）商业银行的主要业务（三）商业银行的管理理论——资产管理理论——负债管理理论——资产负债综合管理理论——缺口管理理论——资本管理理论三、银行再造理论与实践第四讲

货币需求与货币供给一、货币需求（一）货币需求的含义

是指在市场经济条件下，有独立行为能力的经济主体，在一定的预算约束下，持有货币的愿望和行动。（二）货币需求的决定因素收入水平与收入时间间隔商品供给量社会信用制度状况利率水平预期因素——物价预期——利率预期对货币的态度（三）几种主要的货币需求理论1、交易方程式：M=PT/V2、现金余额方程式：M=kPy两者的区别：（1）前者研究作为流通手段的货币，后者研究作为储藏手段的货币（2）前者排除了心理因素作用，后者表明心理因素有重要作用，考虑了货币的边际效用的影响（3）前者认为决定性因素是商品交易额，后者隐含着利率的作用3、流动性偏好理论：Md=L1(y)+L2(i)主要贡献：（1）突出货币的资产性（2）提出利率是货币需求的决定因素以及（3）提出投机性货币需求的概念（4）提出了流动性陷阱的概念主要缺陷：没考虑利率对交易性货币需求的影响；只考虑货币和债券两种资产之间的选择4、鲍莫的平方根法则5、惠伦模型：提出预防性货币需求取决于持币成本（非流动性成本、机会成本）收入与支出状况；非流动性成本是因低估某一时期内的现金需要而造成的严重后果，包括贷款利息支出、资产变现的成本、陷入困境或破产等收支状况是指净支出超过持有预防性货币额时，需要变现非货币资产的概率T=Mi+nCT=Mi+nCT：总成本；M：预防性货币需求；i：利率；n：变现次数；C：变现费用6、托宾的资产选择理论

认为金融资产是多样化的，人们选择货币或证券取决于他对风险的态度，人们总是在比较收益与风险，风险是负效用，收益是正效用，人们总希望实现效用最大化7、货币学派的理论（1）建立了完整的货币需求函数M=f(Y,rm,rb,rs,1/pdt/dp,w,u)（2）提出恒常收入概念二、货币供给（一）货币供给的含义

在现代信用体系中，货币供给表现为银行体系的负债，是央行的货币发行和商行的存款总额1、货币存量和货币流量2、内生货币和外生货币3、高能货币和基础货币4、原始存款与派生存款5、货币乘数（二）货币供给方程式货币供给方程式的意义揭示了货币供给的机制说明货币供给主体不仅仅是中央银行，其他经济主体的行为对货币供给也有重要影响中央银行的货币政策要通过其他经济主体的行为才能取得效果第五讲

通货膨胀与通货紧缩第六讲

货币政策第七讲

国际收支与外汇一、国际收支1、国际收支是一国在一定时期内对外经济往来与非经济往来所发生的外汇收支总合2、国际收支平衡表——经常项目——资本与金融项目——官方储备——错误和遗漏（二）国际收支不平衡及其类型1、国际收支不平衡是经常现象2、国际收支不平衡的主要类型：（1）暂时性不平衡（2）结构性不平衡（3）政策性不平衡（三）调节国际收支的原则与方法1、原则：（1）平衡国际收支不能影响国内经济增长（2）按照不平衡的类型采取不同的措施2、方法（1）货币政策、调节利率（2）变动汇率（3）财政支出政策（4）行政管制（进出口管制、外汇管制等）二、汇率理论（一）外汇与汇率1、外汇是指外国货币以及用外国货币所表示的债权债务凭证2、汇率是指一国货币与他国货币的兑换比率3、汇率的表示方法——直接标价法——间接标价法（二）几种主要的汇率理论1、公共评价理论

铸币平价——人们的公共评价——影响两种货币的供求关系——汇率这一理论的核心是铸币平价2、国际借贷说

商品进出口、债券买卖、资本交易等——国际收支——外汇供求——发生外汇支出（借）、外汇收入（贷）——影响汇率3、购买力平价说以一价定律为基础，认为货币的对外价值以对内价值为基础，货币的对内购买力决定货币价值，人们按货币购买力来决定两种货币的汇率（1）绝对购买力平价：R=Pb/Pa（2）相对购买力平价：R=RO*(Ib/Ia)购买力平价决定的汇率是长期均衡汇率（四）汇兑心理说认为人们需要外币是基于某种欲望，这种欲望是外币具有价值的基础，人们按自己的主观欲望判断外币的价值，当外汇供给增加时，外汇的边际效用下降——导致外币汇率下降，反之亦然。该理论的意义在于：一旦人们预期官方汇率会发生变动，就可能率先行动，导致资本外逃，使本币汇率急剧下降，因此金融当局稳定本币汇率有重要意义（五）利息平价说决定远期汇率的主要因素是两种货币的短期利率之间的差异。高利率货币导致套利，使其需求上升——供给增加——引起该货币汇率下降高利率货币有远期贴水，低利率货币有远期升水该理论揭示了汇率波动与各国货币市场利率有关，一国要维持汇率稳定，必须重视公开市场操作和利率政策协调三、内外均衡问题（一）米德冲突内部均衡即实现非通胀条件下的充分就业外部均衡是实现经常项目收支平衡通常用支出变动政策（即需求管理政策）改变支出水平，实现内部均衡用支出转换政策（变动汇率、关税、出口补贴等）改变支出结构，实现外部均衡但有时会出现内部均衡与外部均衡不一致的冲突（二）实现内外均衡的方法加强财政政策与货币政策配合当出现失业与逆差共存时，实行扩张性财政政策促进内部均衡，再实行紧缩的货币政策，促进外部均衡有利利于促进内外均衡第八讲

凯恩斯学派和现代货币学派的分歧一、两派分歧的核心1、市场机制是否具有内在稳定功能，价格机制能否使市场得到清理2、政府是否应当对经济进行干预3、货币政策是否有用二、两派的主要分歧（一）关于货币与资产1、什么是货币（即关于货币的内涵与外延）

“凯”强调货币的储藏功能，突出货币的资产性，认为货币是流动性最高的资产。应当根据资产的流动性来定义货币

“货”承认货币的资产性，认为货币是购买力的暂栖所。但是是从资产与国民收入的相关性来定义货币2、在资产选择方面