研发培训系列讲座之推开券商研究业务之窗

研发培训系列讲座之

推开券商研究业务之窗罗晓明2011年9月主要内容券商的行业和公司研究报告1决定和影响股价波动的因素2理清研究标的持续跟踪研究3券商的行业和公司研究报告研究报告的分类按研究标的分类宏观研究报告策略研究报告行业研究报告公司研究报告深度研究报告调研报告点评报告例会报告按用途分类大行报告中型报告小型报告按简繁程度分类券商的行业和公司研究报告①②③可能会推测一些上市公司信息披露中没有，但却非常重要的私有信息，尤其在调研报告中多见。判断上市公司投资价值的思路值得学习、借鉴，长期积累以提升专业化水平。提供一些背景数据，如宏观经济数据、行业统计信息等，由于这些内容不涉及直接相关利益，所以具有重要的信息价值。研究报告的使用价值券商的行业和公司研究报告研究报告2.先结论，后论证1.首页最重要，是报告的精髓提炼，观点鲜明，结论明确3.数据准备详实充分，出处权威5.事实清楚，假设有据6.紧扣主题，围绕财务成果展示4.图表贴切鲜活，逻辑展现严谨周密研究报告的读写技巧券商研究报告范例券商的行业和公司研究报告首要因素。一切研究报告的指向。将最终转换为大家都能读懂的指标。一般研究报告仅论述是否有规模边际效应。一般报告中只论述有无额外的变动。收入支出费用

利润研究报告研究报告的读写方法券商的行业和公司研究报告

横向对比分析

纵向对比分析好中选优。旨在找出相同环境下具有竞争优势的研究标的。波特五力模型供应商的讨价还价能力、购买者的讨价还价能力、潜在竞争者进入的能力、替代品的替代能力、行业内竞争者现在的竞争能力。SWOT分析模型优势(Strengths)、劣势(Weaknesses)、竞争市场上的机会(Opportunities)和威胁(Threats)。让历史告诉未来。旨在找出不同发展阶段中最具潜力的阶段，同时寻找一贯表现较好的标的。研究报告的分析方法小结①②③券商研究报告多以项目和行业研究报告为主。使用研究报告必须要以深度研究报告为基础，调研及点评报告只是跟踪的手段。使用深度研究报告一定要紧扣收入、支出、费用、利润的财务主题。不可迷失于“技术专利”读懂研究报告，具备加入二次研发体系的能力并不难，必要的财务知识等的积累是不可少的。主要内容券商的行业和公司研究报告1决定和影响股价波动的因素2理清研究标的持续跟踪研究3决定和影响股价波动的因素中观行业因素宏观经济因素微观项目因素股价波动内在价值在变动，外在价格在波动决定和影响股价波动的因素宏观经济因素股市政策。上市公司扩容(股份扩容)。投资者队伍扩容(资金扩容)。货币政策。历史上直接关系到股市涨跌，直接关系到国内经济周期变化。经济增长。增长速度、增长方向、增长质量。是否该投资、投资什么、投入多少……决定和影响股价波动的因素中观行业因素行业中期演变路径。产业政策变化。上下游竞争态势变化。行业壁垒变化。单行业周期定位。借鉴成熟经济体的行业发展路径。国内销售规模。进出口规模。多行业比较。寻找未来可能即将爆发增长的行业。进一步寻找增长概率大的行业。决定和影响股价波动的因素2002-2007.10期间涨幅翻10倍的52只股票分布说明一个国家要崛起，就需要制造业领先，而支持制造业的是基础性的资源，同时经济要高速发展，还要靠消费类行业的拉动。行业发展规律的总结具有先导意义决定和影响股价波动的因素多项目优选动静态估值比较多重利益博弈商业模式理解微观项目因素静态估值追求当前PE低估，动态估值追求未来成长确定加高速。综合反映方法就是未来现金流贴现。经营模式符合逻辑，最好在相似行业有成功案例。不管经营模式多简单，总要以自己能理解为基础。未来收入增长概率高的项目。同行业比较单位新增产能、技术实力。不同行业产业周期靠前、净资产收益率高。是否使得主要利益群体效益最大化是衡量项目好坏的重要标准。决定和影响股价波动的因素第四步第三步第二步第一步第五步分析上市公司所处的行业发展状况和前景，判断行业将发生的变化及其对上市公司的影响要学会辨别系统性风险或非系统性风险，即上市公司出现的问题是行业普遍存在的问题，还是上市公司自身存在的问题。对同行业的上市公司进行比较同业企业财务指标、主营产品结构、经营策略等，判断不同企业的盈利和发展空间具体分析上市公司的主营产品看企业的经营策略，通过企业中报中的董事会报告，看这家企业对宏观经济的判断，对整个行业的判断，以及对过去一个经济周期自身业绩的总结和未来规划项目优选流程决定和影响股价波动的因素基本面因素公司是做什么的公司经营情况如何产品或服务市场竞争力如何行业中的地位如何是否符合经济发展大趋势管理层是否管理得力等公司将受益于产品方向与世界经济、本国经济发展周期相协调研究的落脚点最终是投资标的主要内容券商的行业和公司研究报告1决定和影响股价波动的因素2理清研究标的持续跟踪研究3厘清研究标的持续跟踪研究最近一个会计年度销售收入、成本支出、利润(毛利)、每股盈利(EPS)主营业务收入一收入毛利EPS贡献主营业务收入二主营业务收入N···收入毛利EPS贡献收入毛利EPS贡献占比%占比%占比%厘清研究标的持续跟踪研究案例:国统股份财务分解一个公司的静态财务扫描清晰呈现厘清研究标的持续跟踪研究案例:国统股份财务预测厘清研究标的持续跟踪研究模型自动测算生成预测期每股收益(EPS)。利用利润表勾稽测算原理及企业自身成本费用率特点编制财务测算模型。根据公司产能增减(利用率)状况测算公司销售收入(销量*价格)。通过行业相关性变量分析建立行业模型，推导行业供需增减变量。建立行业模型测算销售收入建立公司模型求导EPSEPS的推导过程厘清研究标的持续跟踪研究EPS的推导范例厘清研究标的持续跟踪研究EPS的推导范例厘清研究标的持续跟踪研究销售收入增长01.需求变化下游产业产能增减进口替代或填补国际缺口替代或拓展新运用领域政策补贴02.产能供给行业扩产状况公司募投项目投产替代品比较优势03.成本变化上游供求状况

技术进步、规模效益管理增效供需状况驱动因素分析确定企业产能利用率、产品单位售价升降。确保增收也增利。驱动性原理复合逻辑，具有示范性先例。寻找驱动性因素厘清研究标的持续跟踪研究驱动性因素:双良节能化工业务案例厘清研究标的持续跟踪研究驱动性因素作用示意案例厘清研究标的持续跟踪研究

四率估值法

PEG估值法市盈率=当前股价÷上年末每股收益≤20市净率=当前股价÷每股净资产≤2市现率=当前股价÷每股经营现金流≤20市销率=当前股价÷每股销售额≤6=总市值÷主营业务收入定义：PEG=PE/G，其中PE为静态市盈率，G为收益增长率(公司未来3-5年的复合增长率)。PEG<0.5则相对低估，PEG于0.5和1之间则估值合理，PEG于1和2之间则相对高估，PEG>2则高风险。底部和牛市运行中都是可行的方法。是一种削足就履的方法，这种选股兼估值的方法，只适合于某一类的股票。PEG估值法对具有成长性的股票来说是非常合适的，也有利于和选时分离。通常取G=近三年净利润增长率均值。以相对估值法看待项目厘清研究标的持续跟踪研究t→∞，零增长状态下：V=CF/rt→∞，稳定增长状态：V=CF1/(r-g)n=某项资产的寿命CFt=某项资产带来的第t期现金流r=反映该现金流风险的必要报酬率（资本成本）g=CF的稳定增长率DCF(现金流贴现法)理论基础价值投资的核心估值理论厘清研究标的持续跟踪研究持续跟踪有变化即有判断原模板中作为驱动因素的变量是否按预期实现市场反应与预期判断严重背离时须高度关注投资标的加强关键时点的关注(提前一个月)企业及控制人承诺期

企业项