世纪西方企业财务管理

世纪西方公司财务管理财务学已成为经济管理界最热点的领域之一。1990年，三位美国财务学家因其在财务学方面的优秀贡献获取诺贝尔经济学奖。西方财务学主要由三大领域组成，即公司财务（CorporationFinance）、投资学（Investments）和宏观财务（Macrofinance）。目前国际上通行的另一种区分方法是将财务学分为五个分支：公司财务；个人财务（PersonalFinance）；财政学（PublicFinance）；国际金融（InternationalFinance）和跨国公司财务（MultinationalFinance）。此中，公司财务在我国常被译为“公司理财学”或“公司财务管理”。西方公司财务管理理论100年来获取了飞腾性发展。一、融资财务管理时期（1900-1950）融资财务管理时期研究的要点一是融资，二是法律。世纪早期，西方国家股份公司快速发展，公司规模不停扩大，市场商品求过于供。公司广泛存在如何为扩大生产经营规模筹备资本的问题。当时公司财务管理的职能主假如估计资本需要量和筹备公司所需资本，融资是当时公司财务管理理论研究的根本任务。从必定意义上讲，当时财务管理问题就是融资管理问题，融资管理问题就是财务管理问题。所以，这一时期称为融资财务管理时期或筹资财务管理时期。适应该时的状况，各个公司纷繁成立新的管理职能部门——财务管理部门，独立的公司理财活动应运而生。财务管理理论研究的要点也主假如融资问题。1910年美国学者米德（Meade）第一版了本世纪第一部特意研究公司筹资财务管理的著作《公司财务》，1938年戴维（Dewing）和李昂（Lyon）分别第一版了《公司财务政策》和《公司及其财务问题》。这些著作主要研究公司如何卓有收效地筹集资本，形成了以研究公司融资为中心的“传统型公司财务管理理论”学派。索罗门（Solomon）以为这类“传统财务研究”给现代财务管理理论的产生与完美确立了基础。但这类财务理论忽略资本使用问题，存在很大的限制性。1929年迸发的经济危机和30年月西方经济的不景气，造成众多公司破产，投资者损失严重。为保护投资人利益，西方各国政府增强了证券市场的法制管理。如美国1933年和1934年出台了《联邦证券法》和《证券交易法》，对公司证券融资作出严格的法律规定。此时财务管理面对的突出问题是金融市场制度与有关法律规定等问题。财务管理第一研究和解说各样法律法例，指导公司依据法律规定的要求，组建和归并公司，刊行证券以筹集资本。因此，西方财务学家将这一时期称为“守纪财务管理时期”或“法例描绘时期DescriptiveLegalisticPeriod）”。1929年至1933年的经济危机，也使如何保持公司生计成为投资者和债权人关注的首要问题。危机使很多公司意识到，财务管理的任务其实不单是融资问题，还应包含对资本的科学管理与使用，只有着重资本的使用效益，保持资本构造的合理性，严格控制财务进出，才能使经营立于不败之地。这样，年月后，财务管理的要点开始从扩充性的外面融资，向防守性的内部资本控制转移，各样财务目标和估算确实定、债务重组、财产评估、保持偿债能力等问题，开始成为这一时期财务管理研究的重要内容。一些专家、学者依据30年月后出现的这类趋向，以为30年月后西方财务管理理论进入了新的发展时期。实质并不是这样。直到40年月未，公司财务管理的理论与方法仍旧没有实质性进展。财务管理的要点仍逗留于外面融资，财务理论的内容仍以介绍法律、金融市场和金融工具为主。至于如何提升资金使用效率和增强内部控制等问题，还没有达到应有的重视程度。所以笔者以为，筹资财务管理时期长达50年。二、财产财务管理时期（1950-1964）年月此后，面对激烈的市场竞争和买方市场趋向的出现，在总结历史经验教训基础上，财务经理广泛认识到，纯真靠扩大融资规模、增添产品产量已没法适应新的局势发展需要，财务经理的主要任务应是解决资本利用效率问题，做好资本利用的决议。公司内部的财务决议上升为最重要的问题，而与融资有关的事项已退居到第二位。这样，公司财务决议与生产决议、营销决议一同，组成决定公司存亡存亡的三大决议支柱。美国各大公司纷繁建立财务副总经理，由其拟订公司的重要财务目标和计划，编审财务控制估算和评估重要投资方案等。鉴于这一原由，西方财务学家将这一时期称为“内部决议时期（InternalDecision-MakingPeriod）”或“综合财务管理时期”。在此时期，资本的时间价值惹起财务经理的广泛关注，以固定财产投资决议为研究对象的资本估算方法日趋成熟。最早研究投资财务理论的美国人迪恩（JoelDean）于1951年第一版了《资本估算》，对财务管原由融资财务管理向财产财务管理的飞腾发展发挥了决定性影响。今后，财务管理的中心由重视外面融资转向着重资本在公司内部的合理配置，使公司财务管剪发生了质的飞腾。因为这一时期财产管理成为财务管理的重中之重，所以称之为资产财务管理时期。这一时期，西方财务理论获取较大发展，主要的财务管理学家有美国的洛夫（Lough）、英国的罗斯（Rose）、日本的古川荣等。年月后期，对公司整体价值的重视和研究，是财务管理理论的另一明显发展。实践中，投资者和债权人常常依据公司的盈余能力、资本构造、股利政策、经营风险等一系列因向来决定公司股票和债券的价值。所以，遇有重要决议时，第一一定评估决议对公司价值将会产生何种影响。由此，资本构造和股利政策的研究遇到高度重视。1958年至1961年米勒（Miller）和另一财务学者（Modigliani）经过大批实证研究，提出了有名的M-M定理，即在有效的证券市场上，公司的资本构造和股利政策与其证券价值没关。西方财务界对此反应激烈。最先该定理被看作是大逆不道的奇谈怪论，但今日它已被学术界公以为不言而喻的道理，大部分财务学者以为它是财务管理理论中最重要的贡献，确立了现代公司财务理论的基础。总之，在这一时期。以研究财务决议为主要内容的“新财务论”已经形成，其实质是着重财务管理的预先控制，重申将公司与其所处的经济环境亲密联系，以财产管理决议为中心，将财务管理理论向前推动了一大步。三、投资财务管理时期（1964-1979）第二次世界大战结束以来，科学技术快速发展，产品更新换代速度加速，国际市场快速扩大，跨国公司日趋增加，金融市场日趋繁华，市场环境日趋复杂，投资风险日趋增添，公司一定更为着重投资效益，躲避投资风险，这对已有的财务管理提出了更高要求。60年月中期此后，财务管理的要点转移到投资问题上，所以称为投资财务管理时期。早在1952年，马考维兹（H．Markowitz）就提出了投资组合理论的基本观点。1964年和1965年，美国有名财务管理专家夏普（WilliamF．Sharpe）和林特纳（J．Lintner）在马考维兹的基础上做了深入研究，提出了“资本财产订价模型（CapitaIAssetsPricingMode1，简称CAPM）”。这一理论的出现标记着财务管理理论的又一飞腾发展。投资组合理论和资本财产订价模型揭露了财产的风险与其预期酬劳率之间的关系，遇到投资界的欢迎。它不单将证券订价成立在风险与酬劳的互相作用基础上，并且大大改变了公司的财产选择策略和投资策略，被宽泛应用于公司的资本估算决议。其结果，致使财务学中本来比较独立的两个领域——投资学和公司财务管理的互相组合，使公司财务管理理论跨入了投资财务管理的新时期。年月后，金融工具的革故鼎新使公司与金融市场的联系日趋增强。认股权证、金融期货等宽泛应用于公司融资与对外投资活动，推动财务管理理论日趋发展和完美。70年月中期，布莱克（F．B1ack）等人创办了期权订价模型（OptionPricingMolde1，简称OPM）；罗斯提出了套利订价理论ArbitragePricingTheory）。在此时期，现代管理方法使投资管理理论日趋成熟，主要表此刻：一是成立了合理的投资决议程序；二是形成了完美的投资决议指标系统；三是成立了科学的风险投资决议方法。一般以为，70年月是西方财务管理理论走向成熟的时期。因为汲取自然科学和社会科学的丰富成就，财务管理进一步发展成为集财务展望、财务决策、财务计划、财务控制和财务剖析于一身，以筹资管理、投资管理、运营资本管理和收益分派管理为主要内容的管理活动，并在公司管理中居于核心地位。1972年，法玛（Fama）和米勒（Miller）第一版了《财务管理》一书，这部集西方财务管理理论之大成的著作，标记着西方财务管理理论已经发展成熟。四、财务管理深入发展的新时期年月后，公司财务管理进入深入发展的新阶殷，并朝着国际化、精准化、电算化、网络化方向发展。1．通货膨胀财务管理一度成为热点问题。70年月和80年月早期，西方世界广泛遭受了旷日长久的通货膨胀。价钱不停上升，严重影响到公司的财务活动。大规模的连续通货膨胀致使资本占用快速上升，筹资成本随利率上涨，有价证券贬值，公司融资更为困难，公司收益虚增，资本流失严重。严重的通货膨胀给财务管理带来了一系列亘古未有的问题。70年月未和80年代早期，西方各国展开了对于通货膨胀条件下如何进行有效财务管理的研究工作。严酷的经济现实迫使公司财务政策日趋守旧。财务管理的任务主假如应付通货膨胀。21世纪一旦发生严重通货膨胀，通货膨胀财务管理仍将大行其道。2．国际财务管理成为现代财务学的分支。陪伴现代通信技术和交通工具的快速发展，世界各国经济交往日趋亲密，公司不停朝着国际化和公司化的方向发展，国际贸易和跨国经营空前活跃，在新的经济形式下，财务管理理论的注意力转向国际财务管理领域。80年月中后期以来，出入口贸易融资、外汇风险管理、国际转移价钱问题、国际投资剖析、跨国公司财务业绩评估等，成为财务管理研究的热点，并由此产生了一门新的财务学分支——国际财务管理。跟着21世纪经济全世界化时代的到来，国际财务管理将更为获取重视和发展。3．财务风险问题与财务展望、决议数目化遇到高度重视。80年月中后期，拉美、非洲和东南亚发展中国家堕入深重的债务危机，前苏联和东欧国家政局动乱、经济濒临崩溃，美国经历了贸易逆差和财政赤字，贸易保护主义一度流行。这一系列事件致使国际金融市场动乱不安，使公司面对的投融资环境拥有高度不确立性。所以，公司在其财务决议中日趋重视财务风险的评估和躲避，其结果，功效理论、线性规划、对策论