证券投资课件 Chap006-1

第六章风险厌恶和风险资产配置本章要点明晰风险偏好和风险厌恶的涵义，了解如何评估风险厌恶程度熟悉风险资产和无风险资产投资组合特征：收益、风险、资本配置线熟悉基于风险偏好和资本配置线的最优资产头寸的选择6-26-3风险和风险厌恶投机承担一定的风险并获得相应的报酬缔约方具有“异质预期”6-4风险和风险厌恶赌博为了享受冒险的乐趣而在一个不确定的结果上下注。缔约方对事件结果发生的概率认识相同。6-5风险厌恶和效用价值公平博弈（fairgame）:风险溢价为零的风险投资风险厌恶投资者将考虑:无风险资产有正的风险溢价的投资品投资组合的吸引力随着期望收益的增加和风险的减少而增加。收益与风险同时增加是会怎么样呢？6-6表6.1可供选择的风险资产组合

(无风险利率=5%)投资者会根据风险收益情况为每个资产组合给出一个效用值分数。6-7效用函数U=效用值E(r)=某一资产或资产组合的期望收益A=风险厌恶系数s2=收益的方差½=一个约定俗成的数值

6-8表6.2几种投资组合对不同风险厌恶水平

投资者的效用值6-9均值-方差(M-V)准则假设投资组合A优于投资组合B:

（见书图6-1、图6-2）6-10估计风险厌恶系数使用调查问卷观察面对风险时个人的决定观察人们愿意付出多大代价来规避风险6-11风险资产与无风险资产组合的资本配置资本配置:是投资组合构建中最重要的问题在大量的投资资产种类中选择证券控制风险:简化方法:只需控制投资于风险资产组合和无风险资产组合的比重。6-12基本资产配置总市值$300,000无风险的货币市场基金$90,000股权权益$113,400长期债券$96,600所有的风险资产$210,0006-13基本资产配置用P表示风险投资组合在完整资产组合中的比重，用y表示风险投资的比重，用(1-y)表示无风险投资的比重:6-14无风险资产只有政府可以发行无违约风险的债券。实际中无风险资产是一种指数化债券，只有在投资期限等于投资者愿意持有的期限时才能对投资者的实际收益率进行担保。短期国库券被看做无风险资产。实际操作中，货币市场基金也被看做无风险资产。6-15图6.33个月银行存单和

短期国债收益率差价6-16通过在无风险资产和风险资产之间合理分配投资基金，有可能建立一个完整的资产组合。假设分配给风险投资组合P的比例为y分配给无风险资产F的比例是(1-y）单一风险资产与单一无风险资产的投资组合6-17rf=7%rf=0%E(rp)=15%p=22%y=%inp(1-y)=%inrf例：使用6.4的数据6-18例完整的资产投资组合的期望收益率=无风险资产收益率+风险投资组合P的比例×风险投资组合P的风险溢价6-19例完整资产投资组合的风险是风险投资组合P的比例乘以P的风险:6-20例重新整理得y=sC/sP:6-21图6.4投资可行集6-22以rf=7%借出资金，以rf=9%借入资金借出资金的资本配置线的斜率=8/22=0.36借入资金的资本配置线的斜率=6/22=0.27资本配置线在P点重合资本配置线的杠杆6-23图6.5借贷利率不相等时的可行集6-24风险容忍度与资产配置投资者必须从可行集中选择一种最优的资产组合C。完整资产组合的期望收益:方差:6-25求一阶导数得：6-26表6.4风险厌恶系数A=4的投资者

不同风险资产比例y带来的效用值6-27图6.6效用值关于风险资产比例y的函数6-28表6.5无差异曲线的数字计算6-29图6.7U=0.05和U=0.09分别对

A=2和A=4的无差异曲线

6-30图6.8用无差异曲线寻找最优组合6-31表6.6四条无差异曲线和资本配置线的

期望收益6-32被动策略：资本市场线被动策略是指避免任何直接或间接证券分析的投资决策。供给和需求的力量会使这种决策成为众多投资者的理性选择。6-33被动策略:资本市场线一个合适的被动投资策略投资品是分散化的股票投资，如标准普尔500.资本市场线是指1月期国债和一般股票指数(例如标准普尔500)构成的资本配置线。6-34被动策略:资本市场线被动策略包括了两个被动的投资组合，资本市场线就代表了这样的策略:

无风险的短期国债（或货