基于EVA的股权激励

基于EVA的股权激励方案设计北京大学经济学院冯科2023年2月3日目录一、激励与股权激励二、股权激励方案设计的依据三、基于EVA的激励案例四、电缆企业股权激励方案设计五、结语企业的发展需要员工的支持。员工决不仅是一种工具，其主动性、积极性和创造性将对企业生存发展产生巨大的作用。而要取得员工的支持，就必须对员工进行激励。激励的前提了解员工的需求或动机两个基本问题第一，没有相同的员工第二，不同的阶段中，员工有不同的需求。

关于激励返回一激励和股权激励企业要发展员工得到激励员工的支持需要主观能动性发挥需要返回一金钱激励目标激励

尊重激励参与激励

经济人假设认为，人们基本上是受经济性刺激物激励的，企业要想提高职工的工作积极性，唯一的方法是用经济性报酬。目标作为一种诱引，具有引发、导向和激励的作用。尊重是加速员工自信力爆发的催化剂，尊重激励是一种基本激励方式。通过参与，形成职工对企业的归属感、认同感，可以进一步满足自尊和自我实现的需要。

荣誉和提升激励

从人的动机看，人人都具有自我肯定、光荣、争取荣誉的需要。

激励的种种手段返回一股权激励是指以股票作为手段对经营者进行激励的一种制度。所谓股权激励是指以股权为基础(stock—based)的激励制度,主要有两种方式即限制性股票所有权(restrictedstockownership)和股票期权(stockoption)股权激励方式是指企业通过在一定条件下、以特定的方式（股票）对经营者拥有一定数量的企业股权，从而进行激励的一种制度，它能够将企业的短期利益和长远利益有效结合起来使经营者站在所有者的立场思考问题达到企业所有者和经营者收益共同发展的双赢目的。简言之，股权激励,是指企业经营者和职工通过持有企业股权的形式,来分享企业剩余索取权的一种激励行为。何为股权激励？返回一股权激励是物质激励和精神激励的统一，协调了所有权与经营权两权分离的矛盾股权激励物质方面表现为经济利益精神方面表现为主人翁精神的培养员工和管理层持股两权分离重归于统一返回一现代经济管理中股权激励的效果已部分地发生变质部分发生变质，效果减退搭便（FreeRider）行为，尤其是在大企业里股价不可能只涨不跌，难以持续性刺激股权持有者多种指标往往导致缺乏统一性和可比性，使得管理者难以适从返回一在股权激励中引入EVA方案的必要性现代股权激励实践的部分失效EVA具有集中性和统一性和科学性可以解决期权激励中的衡量指标混乱的问题EVA方案考虑到了股东所需的资本回报，是股东价值最好的诠释EVA便于分解和精确衡量在市场充分预期而使股价短期缺乏上涨动力的前提下，EVA价能有效地考核和激励管理者去继续为创造股东价值返回一目录一、激励与股权激励二、股权激励方案设计的依据三、基于EVA的激励案例四、电缆企业股权激励方案设计五、结语返回一EVA激励体系——基于业绩基础的股权激励计划EVA，经济增加值，EconomicValueAdded是从税后净营业利润提取包括股权和债务的所有资金成本后的经济利润，是公司业绩度量的指标，衡量了企业造的股东财富的多少。EVA的基本计算公式是：

EVA=税后净营业利润-资本成本其中：资本成本=资本成本率x公司使用的全部资本

例：税后净营业利润150

资本1,000

资本成本率10%

资本费用100

EVA

50返回二资本代表着向投资者筹资（债权人的贷款部分和股东的股权投资部分）或利用盈利留存对企业追加投资的总额。如果管理者能有效运用资产，那么获取相同税后净营业利润所需的资本将减少，而盈余现金就能回报给投资者用来投资其它企业并促进经济增长。通过向管理者收取资金成本，EVA鼓励管理者高效投入资本和利用资产，使管理者可以有效地对债权人和股东负责。资本成本是总资本乘上资本成本率得出的数额。这里资本成本不是企业必须付出的现金成本，而是经济学意义上的机会成本。资本成本率与在同等风险条件下投资者所能在股票和债券的组合上所获得的收益率相等。

EVA公式解说返回二EVA的用处EVA考虑了有关公司价值创造的所有因素和利益关系平衡，不仅仅是一种公司业绩度量的指标，还是一个全面财务管理的架构，是一种经理人薪酬的激励机制。做为一种有高度统一性的方法，EVA可应用于目标设置，业绩评估，与投资者沟通，评估战略，配置资金，并购估值以及使管理者像所有者那样思考的激励奖金确定等多种领域。

EVA由思腾思特公司（SternStewart&Co.）创导，已在全球400多家公司中应用，包括可口可乐，西门子，索尼，美国邮政总署，新加坡航空公司等。

EVA是衡量公司业绩、确定报酬的最佳标准，一方面，经济增加值通过专门的会计调整，准确地披露企业经营的经济效益。另一方面，经济增加值明确扣除所有资本（股权和债务）的机会成本，明确要求了股东权益的回报要求。总之，经济增加值是衡量公司持续业绩改善的最好标准，也必然成为以业绩为基础的激励机制的最佳衡量标准。返回二EVA与股权激励由于EVA是一个企业在扣减股东资本成本后测算出的经济利润。理论上讲当EVA为零时，企业经营产生的效益正好等于股东期望回报水平；超过零的部分是经营者为股东创造的超出期望的剩余价值。企业可以设定一定的分配比例，将超额的EVA中一部分分配给经营者做为奖励：超额越多，奖励越多；而奖励越多，经营者创造超额EVA的动力则越大。这样一个分配机制既考虑到了考核目标设定的科学、合理，又保障了经营者利益和股东利益挂钩，其间以股权激励设计作为挂钩联系纽带，EVA考虑到了股东所投资的股本所需要的最低资本回报，克服了基于会计利润为基础的片面的考核体系，是股东价值最好的诠释。因此，要使EVA在激励领域发挥较大的作用，关键是设计一个效率优先兼顾公平的股权激励方案。返回二效率优先兼顾公平的股权激励方案积极进取的企业文化氛围科学合理的考核体系优秀高效的管理团队股东与员工利益一致返回二EVA方案的优势

EVA激励方案为经营者提供了上不封顶的激励空间，最大程度上鼓励员工对公司价值的创造

EVA方案设置了“奖金库”。奖金库中留置了部分超额EVA奖金：只有EVA在未来数年内维持原有增长水平，这些奖金才发还给经营者。如

果EVA下降了，滚入下一年度的奖金就会被取消，这就像当企业业绩滑

坡时，股价会下跌一样。奖金库使经营者承担奖金被取消的风险，能鼓

他们做有利于企业长期发展的决策，并谨慎地权衡收益与风险，从而有

效地打破了短期行为，保障了业绩的可持续性。

经济增加值能通过财务报表数据直接计算而得，不仅适用于上市公司，也同样适用于非上市公司（包括国有企业和民营/私营企业）。对非上市公司而言，经济增加值能模拟股价效应对企业经营者提供所有权激励。对上市公司而言，可以把针对企业最高管理者的股权期权方案和针对其他各级经营管理人员的EVA奖金方案综合在一起使用，为上市公司建立完善的业绩考核、奖励激励制度，真正地创造企业员工的所有者文化。返回二EVA与股权激励的结合EVA用途广泛上市公司非上市公司股权分置以后，持有公司股票能直接激励员工做出提高企业价值的决定，激励管理者和员工象所有者那样行为和思考。经济增加值能通过财务报表数据直接计算而得，对非上市公司而言，经济增加值能模拟股价效应对企业经营者提供所有权激励。返回二目录一、激励与股权激励二、股权激励方案设计的依据三、基于EVA的激励案例四、电缆企业股权激励方案设计五、结语返回一三、基于EVA的激励案例1、宝钢的EVA价值管理2、青岛啤酒案例分析3、四川长虹电器案例分析4、中国联通案例分析5、中石化企业案例分析6、中国电信案例分析7、万科企业案例分析8、泰达股份案例分析返回一宝钢的EVA价值管理返回三21项目背景随着中国经济改革，尤其是国企改革在总体上的不断深入，宝钢的企业运行的外部经济环境、政策环境都发生了重要的变化：宝钢作为追求经济利益，而不是追求单纯的就业、产量、产品先进性、或税收贡献的现代企业的定位得到了广泛的认同。尤其是随着宝钢股份的上市，中国加入WTO，宝钢股份坚定了其追求价值创造，最大限度创造股东财富，从而实现企业价值最大化的目的企业经营历年。在与思腾思特咨询公司的逐步的接触中，尤其是在2001年7月所进行的价值诊断工作后，宝钢股份充分认识到了思腾思特公司所倡导的EVA价值管理体系在帮助宝山钢铁股份有限公司逐步建立科学、合理、有效的价值管理体系上的潜在作用，因而决定与思腾思特公司共同进行此研究项目，以奠定在宝钢股份进行价值管理的基础。宝钢的EVA价值管理返回三宝钢的EVA价值管理项目目标1、对厂部及职能部门进行EVA中心划分、EVA业绩测算，深入了解基层盈利、资本利用状况，建立相应的考核体系；2、完善现有资本投资管理，建立与价值紧密相关的资源分配体系，强化宝钢内部的协调、责任机制；3、为公司中层以上的管理人员（50-80人）设计EVA奖金激励机制；4、提出优化资本使用效率的思路和方案；5、深入宣传价值管理理念，促进员工对EVA管理制度的理解和认同。通过历史数据分析和同行的基准分析，确认宝钢在价值创造方面的优劣势探讨EVA管理体系如何在宝钢股份实施设计和完善管理方法和管理工具帮助和指导管理人员和员工实施价值管理认识宝钢股份实施价值管理将面临哪些挑战返回三23划分EVA中心，深化EVA业绩测算，建立相应的考核体系EVA中心划分方法、思路指导EVA中心的测算和驱动杠杆分析建立价值中心业绩评价体系完善资本投资管理，强化内部协调、责任机制项目投资流程、工具、标准设计EVA激励体系EVA激励模型及敏感性分析提出经营管理的改善方案提出优化资产结构的设培训宝钢的EVA价值管理项目内容返回三衡量体系Measurement激励体系Motivation管理决策Management文化理念Mindset价值诊断目标设定价值中心业绩衡量组织结构权责分配资源分配投资流程投资评估产品组合客户分析资产管理资本结构资本运作

EVA奖金激励体系期权激励模型

与资本市场有效沟通高层领导支持员工技能培训案例分析（EVA改善方法探讨）EVA价值管理宝钢的EVA价值管理返回三2001.72001.82001.92001.102001.112001.122002.12002.22002.32002.4宝钢EVA项目进程√价值诊断√价值中心划分和衡量体系√EVA激励体系√投资管理√EVA绩效改善培训宝钢的EVA价值管理项目进程返回三第一阶段2002年第二阶段2003年第三阶段2004年跟踪宝钢股份的总体EVA结果和各价值中心的价值贡献结果对参与人进行培训,使之了解自己决策对EVA以及奖金的驱动作用试算参与人EVA奖金,分析与实际的差异第四阶段2005年继续跟踪宝钢股份EVA和其他价值中心价值贡献在钢管分公司试行EVA奖金继续试算参与人奖金,进行差异分析根据试算可以调整某些参数进一步培训奖金计划参与人在整个公司实施计划试实施阶段可以不利用奖金库制度,使得基础同等,效果明显试实施阶段可以设定奖金的上下限根据经验调整参数,完善模型在整个公司正式实施EVA奖金计划宝钢的EVA价值管理过渡实施计划返回三宝钢股份，2000至2002三年间EVA分别为8.36、1.86和24.36亿元——造成宝钢2001年EVA突降的原因在于钢铁行业的周期性因素：市场价格下降，并非公司在经营管理、资产管理方面的纰漏所致；而到2002年EVA的大幅提高又与宝钢于2002年导入了EVA价值管理体系并付诸实施有着紧密的关系。8.361.8624.36200020012002平均年增幅CAGR=71%宝钢的EVA价值管理实施效果返回三三、基于EVA的激励案例1、宝钢的EVA价值管理2、青岛啤酒案例分析3、四川长虹电器案例分析4、中国联通案例分析5、中石化企业案例分析6、中国电信案例分析7、万科企业案例分析8、泰达股份案例分析返回一EVA对企业财务决策的影响——以青岛啤酒为例返回三青岛啤酒EVA管理的案例分析公司简介实施EVA管理的背景EVA对财务决策的影响分析EVA管理的短期与长期成效1234返回三青岛啤酒案例分析

青岛啤酒股份有限公司，是一家有着百年历史的老牌国有企业。1993年完成改制并进入国际资本市场，公司股票分别在香港和上海上市，为国内首家在两地同时上市的股份有限公司。1996年开始，青岛啤酒加快了扩张步伐。到2001年年底，青岛啤酒的产销量达到251万吨，市场份额由2.2％增至11％。然而，年报显示青岛啤酒面临着增产不增收的困境。

面对这一危机，青岛啤酒与思腾思特管理咨询有限公司合作，对企业进行了管理重组，建立了以EVA为核心的目标管理体系和激励约束体系，成为EVA引入我国后“第一批吃螃蟹”的中国企业。2002年后，青岛啤酒业绩大幅增长，且现金分红丰厚，企业价值持续提升。目前，青岛啤酒的生产规模、产销量、市场占有率、利税总额、品牌价值等多项指标均居同行业前列。公司简介1返回三实施EVA管理的背景21996—2001营业收入、营业利润、总资产变化情况青岛啤酒案例分析返回三1996—2001EVA与净利润的对比情况青岛啤酒案例分析实施EVA管理的背景2返回三

（1）统一财务决策目标，实施流程再造

EVA的引入结束了青岛啤酒长期以来财务目标不统一的局面。在过去，由于评价标准与目标的不一致，往往易导致营运战略与决策的实效甚至失误。而EVA避免了多种指标考核的混乱现象，公司只有一个目标那就是达到EVA最大化。

企业重新组织了组织结构，先后成立了8个统一市场管理和财务核算的事业部，并成立了青岛啤酒在区域市场的策划中心、市场营销中心和利润中心。这青岛啤酒得以建立了扁平化的组织结构，明确确定了EVA考核中心，为EVA价值管理的应用和实施营造了良好的平台。

青岛啤酒案例分析EVA对财务决策的影响3返回三

（2）优化投资决策，改善激励机制对外投资方面：进行EVA考核后，对外投资变得更为谨慎。

对外投资占总资产比重趋势图青岛啤酒案例分析EVA对财务决策的影响3返回三

（2）优化投资决策，改善激励机制内部投资方面：内部投资决策也变得更为科学。部门经理首先考虑的是如何使部门的EVA最大化，这与企业的财务目标——EVA最大化完全一致。因此，对于经营上的决策问题，如是否放弃某个项目、是否接受新的投资项目，EVA都能引导部门经理在企业的总体规划下正确思考从而做出科学决策。青岛啤酒内部财务管理体系更为协调，避免了财务决策与执行之间的冲突。在实施EVA考核前，青岛啤酒在资本预算时采用的是净现值指标，而在业绩评价时采用投资报酬率等基于利润的指标，事前预算、事中控制和事后评价没能采用同一指标，容易引起内部管理的混乱。

青岛啤酒案例分析EVA对财务决策的影响3返回三

（3）外包非核心业务，提升资本效率在EVA管理的指导下，为提升企业的资本效率，促进企业核心业务的增长，青岛啤酒采用了外包租用模式实现供应链管理，并收到了良好的成效。青岛啤酒在2001年以来营运效率有了显著地提高，存货周转率、应收账款周转率等的上升带动了企业资产周转率的不断提升，并且由对EVA驱动因素的分析中可以知道，资产运营效率的提高将会促使整个企业EVA的提升。通过将物流业务外包给专业性的物流公司，青岛啤酒强化了存量资源的控制能力，实现了跨企业战略协同管理，同时又能更有效地经营核心业务，节约资源，减少管理费用，在降低成本的同时保证产品质量和销售收入，可谓一举两得。青岛啤酒案例分析EVA对财务决策的影响3返回三

（3）外包非核心业务，提升资本效率EVA对财务决策的影响年度存货周转率应收账款周转率流动资产周转率固定资产周转率资产周转率20013.54819.7422.3791.0790.69320023.57843.4402.7661.2860.80720033.42145.1032.5931.3960.83720043.74053.1122.6741.5860.91320054.24175.7683.0071.8141.02920064.445106.9143.5162.1561.21820074.180132.0923.3522.6121.29720083.847182.4453.0842.9251.33120094.439207.1402.7163.2581.316青岛啤酒案例分析EVA对财务决策的影响3返回三

（3）外包非核心业务，提升资本效率青岛啤酒案例分析EVA对财务决策的影响3返回三

（4）多渠道融资，优化资本结构

青岛啤酒通过内源融资、股权融资、债务融资相组合，形成了多种融资方式相互配合的格局，为企业持续发展奠定基础。建立内部银行统一资金管理，充分利用内源融资的基础上，将外部融资活动向多方向进行延伸。股权融资方面：

青岛啤酒在香港和上海分别发行了H股和A股，是中国第一家在两市同时上市的公司。此后，青岛啤酒创造性地采取了增发与回购捆绑式操作的筹资策略。2001年，青岛啤酒定价增发社会公众公司普通A股1亿股，筹集资金净额为7.59亿元。后又以接近每股净资产值的价格回购10%的H股股份。可以看到，回购H股和增发A股进行捆绑式操作，青岛啤酒的一种筹资策略组合，这样股本扩张的“一增一缩”，使得青岛啤酒股份公司的股本仅扩大约3.43%，但募集资金却增加了将近7亿元，其融资效果十分明显。

青岛啤酒案例分析EVA对财务决策的影响3返回三

（4）多渠道融资，优化资本结构

引入EVA后，权益融资与债务融资的配比使青岛啤酒拥有合理的资本结构。自2002年以来，青岛啤酒的资产负债率一直控制在50%左右，保持着健康的资本结构。而且，产权比例（负债/所有者权益）的下降趋势更为明显，产权比率越低，表明企业自有资本占总资产的比重越大，从而其资产结构越合理，长期偿债能力越强。

EVA对财务决策的影响青岛啤酒案例分析EVA对财务决策的影响3返回三

（5）高比例现金分红，重视对股东的回报EVA思想下，现金余额及消极投资都必须计算资金成本，储存现金的成本被大大提高，这无疑影响了青岛啤酒的股利分配政策。从青岛啤酒的股利分配情况看，为降低企业的资金成本，同时保证公司股东的利益，青岛啤酒自2001年来每年的分红有递增的趋势，且多选择派息的方式，这在我国上市公司中实属难得。

EVA对财务决策的影响分红年度200120022003200420052006200720082009派息（税前）1.102.202.001.501.602.202.202.501.60青岛啤酒分红方案（每10股）青岛啤酒案例分析EVA对财务决策的影响3返回三

（5）高比例现金分红，重视对股东的回报从青岛啤酒过去的分红情况来看，青岛啤酒一般选择现金分红的形式。从而有效的限制了股本的扩张，达到控制资本成本的目的。

从分红的比例来看，青岛啤酒从2006年到2008年的分红比例一般均在50％左右，如此高的分红比例在中国现有的上市公司中非常罕见，由此可以看出在EVA的影响下，青岛啤酒相当重视对股东的回报。

青岛啤酒近4年股利分配情况分红年度现金分红的数额（含税）占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的比率（％）2006287,808,00065.90％2007287,808,00051.60％2008327,055,00046.80％2009216,157,24717.25％青岛啤酒案例分析EVA对财务决策的影响3返回三青岛啤酒于2002正式开始实施EVA价值管理体系，在2002当年的盈利水平较之2001年就有了大幅度的提升。年报显示，青岛啤酒2002全年实现净利润2.3亿元，每股收益0.23元，同比增长124.2%。总资产收益率为98.52%，净资产收益率为7.75%，分别增长了98.52和125.53个百分点。最为显著的是EVA由2001年的-7937万元，转变为正值的8107万元。这说明青岛啤酒企业价值的创造能力有了明显提高。EVA管理的短期与长期效果指标年度

净利润每股收益总资产收益率净资产收益率EVA经济增加值20011028877440.10290.01350.0282-7937028920022306573850.23070.02680.063681074300增长率124.18%124.20%98.52%125.53%202.15%青岛啤酒案例分析EVA管理的短期与长期效果4短期成效返回三

青岛啤酒1993年上市以来至今的财务状况的变化，能够更清楚地展示EVA价值管理体系为青岛啤酒带来的财务状况、经营结果和现金流量上全方面的改善。

首先，EVA值的变化趋势表明，青岛啤酒创造财富的能力在不断增强。从1993年开始，青岛啤酒的EVA就一直在下滑，在1996年变为负值，表明企业开始在损毁股东的财富，到2001年EVA更是下降到-7937万元的最低点。此后，随着EVA价值管理理念的引入和实施，青岛啤酒的EVA从2002年开始有了稳步的提升，在2009年更是达到了89269万元。青岛啤酒案例分析EVA管理的短期与长期效果4长期成效返回三EVA值的提升首先来源于青岛啤酒在盈利能力上的提升。通过表可以发现，在1993—2001的9年间，随着企业规模即总资产的增加，营业收入随着上升，但营业利润并没有保持同步上升，反而出现了下降的情况。

与之相对比的是，在2002-2009企业采用EVA价值管理的8年间企业营业利润的增长率始终保持着与总资产增长率及营业收入增长率相协调的态势，盈利能力有了明显的好转，扭转了青岛啤酒规模扩大产生的不利局势。

指标年度总资产增长率营业收入增长率营业利润增长率1993---19940.03440.0614-0.212119950.06940.3221-0.08419960.12430.0297-0.532219970.19760.01020.641519980.01190.1249-0.104819990.31550.4195-0.268120000.35230.54010.057320010.17840.401-0.222120020.08420.31453.559320030.00710.08230.259420040.09720.14820.30752005-0.02930.16230.1818200600.16540.283120070.20390.1740.090920080.08540.16880.116120090.18630.12490.6066青岛啤酒案例分析EVA管理的短期与长期效果4长期成效返回三

在盈利能力提升的基础上，青岛啤酒资产的运营效率也得到稳步提升。如下图7所示，青岛啤酒的总资产周转率从2001年的0.693上升至2009年的1.316，其中固定资产周转率的增幅最为明显，由2001年1.079增至2009年的3.258。在流动资产中，青岛啤酒在存货周转率，应收账款周转次数等指标上也都有所提高。由此可以看出，青岛啤酒在资产的管理和利用上变得更为合理。运营效率青岛啤酒案例分析EVA管理的短期与长期效果4长期成效返回三营业利润率和资产运营效率的提高，直接使得青岛啤酒的获利能力显著增强。如图所示，青岛啤酒的基本每股收益在1996—2001年间处于最低谷，从2002年开始，指标有了稳定的持续上升，在2009年企业的每股收益达到0.95，较2001年增长了825.9%。青岛啤酒的总资产收益率与净资产收益率也表现出相似的增长态势。青岛啤酒案例分析EVA管理的短期与长期效果4长期成效返回三营业利润率和资产运营效率的提高，直接使得青岛啤酒的获利能力显著增强。从图中可以看出，2001年为企业的获利能力的拐点，也是最低点，在2002年采用了EVA价值管理体系后，青岛啤酒的资产收益率与净资产收益率始终保持着良好的增长趋势。在2009年，青岛啤酒的资产收益率为9.15%，净资产收益率为14.63%，与2001年相比增长率分别高达418.8%与577.8%。总资产收益率与净资产收益率青岛啤酒案例分析EVA管理的短期与长期效果4长期成效返回三三、基于EVA的激励案例1、宝钢的EVA价值管理2、青岛啤酒案例分析3、四川长虹电器案例分析4、中国联通案例分析5、中石化企业案例分析6、中国电信案例分析7、万科企业案例分析8、泰达股份案例分析返回一四川长虹电器案例分析返回三背景资料

四川长虹电器股份有限公司成立于1988年6月7日，于1994年3月11日，在上海交易所A股上市，是当时沪市A股的龙头企业。

然而，1999年四川长虹的业绩猛然下跌，净利润从1998年的17.43亿元降为5.25亿元，一直到2007年利润都在低水平徘徊，销售净利率从17.27%降为5.2%；并且此后年度持续走低。四川长虹电器案例分析返回三四川长虹每年的利润情况四川长虹电器案例分析返回三四川长虹每年利润除了2004年，1998年到2007年利润一直都是盈利，四川长虹拓展美国市场后，APEX公司由于经营不善等原因，导致欠四川长虹约80%的应收账款的大部分不能收回而采用个别计提约26亿的坏账准备，导致了巨额亏损；同时，委托南方证劵理财投资约1.82个亿的投资理财计提了跌价准备以上因素外，其他年度都在盈利，我们就能说公司的管理层为股东创造了价值吗？同时，我们在用国债利率和四川长虹的净资产收益率进行比较，见下图：四川长虹电器案例分析返回三背景资料

自2000年以来，家电行业日渐成熟，各企业的盈利空间已经非常有限；加上自身经营方面的原因，四川长虹的ROE已连续八年低于国债利率。四川长虹电器案例分析

净利润的急速下降使得四川长2000~2007年的资产报酬率仅为1%左右。返回三新价值的计算因此，我们有必要来分析净资产收益率低于国债利率的原因。在衡量一个企业的管理层对股东创造新价值时，有必要扣除股东投入全部资本的成本，剩余的才是企业为股东创造出的新价值。经济增加值计算的正是经营利润与全部资本成本的差额，其增减与股东财富的变化是一致的。四川长虹电器案例分析返回三四川长虹是否创造了新价值？根据风险与收益相匹配原则，四川长虹的业绩显然难以达到股东正常的投资回报预期。尽管从会计计量上看，四川长虹每年都在盈利（会计利润为正），但其并没有为股东创造出了新的价值呢。又是什么因素影响了企业新价值的创造?这对管理层实现企业增加值有何启示？四川长虹电器案例分析返回三资产报酬率（ROE）

——传统企业业绩评价指标以此类指标衡量企业业绩，管理层通常只关心扣除了生产成本，费用以及债务利息等项目后，利润是否为正，而不重视企业使用投资者投入资本的成本，即机会成本。只有当企业的盈利水平超过了股东的机会成本，股东的财富才真正的增加。四川长虹电器案例分析返回三案例的启示四川长虹电器案例分析四川长虹问题原因的分析EVA运用实例返回三四川长虹主要问题分析汇总四川长虹的主要问题体现在以下6点：四川长虹盈利能力不不足，EVA为负的主要原因主营业务投资失误投资背投彩电失败，纠正错误产生大量费用盲目拓展业务盲目涉及IT、冰箱、手机等领域，增加负担研发投入少导致后期增长放缓，甚至下降盲目拓展海外业务信用消费造成大量坏账难以收回财务杠杆利用低债务比例低，加权平均资本成本高管理机制不完善管理层利益与公司利益不一致，导致盈利不足四川长虹电器案例分析返回三问题一：主营业务投资失误背投彩电业务四川长虹于2002年-2004年大力开发背投彩电，但在2004年平板电视已经取代了背投电视，研发投资方向严重出现错误。在2006年处置了近一半的电子设备，可能与背投电视有关。对市场前景预测不够，主要产品选择方向错误，给公司带来很大的风险。四川长虹电器案例分析返回三问题二：盲目拓展多元化业务盲目涉足IT、手机、冰箱等业务，但毛利润远不及同行业公司，未能形成新的利润增长点，反而一定程度成为负担四川长虹电器案例分析返回三问题二：盲目拓展多元化业务四川长虹涉足手机、空调、冰箱等多元化业务不成功四川长虹除了传统彩电业务和空调大体保持了行业平均水平，其他的冰箱、手机、IT业务明显低于行业均值。以上结论说明四川长虹并没有在多元化经营实现增长点，所以四川长虹实施的多元化战略并不成功。四川长虹电器案例分析返回三问题三：研发业务投入比例少研发业务四川长虹的在2005年前几乎没有研发披露，况且在2004年时，四川长虹的无形资产仅有土地使用权和外购的软件使用权构成，远远低于同行业。四川长虹在2005年研发投入占营业外收入的比例不到0.1%，而其他同业竞争者远远远远高于次比率（约4%）导致了四川长虹的研发新技术严重落伍，导致其后续力量不济。四川长虹电器案例分析返回三问题四：资金结构失误资金结构导致资金成本高于同行业四川长虹应收账款与坏账准备APEX应收账款数额及占总应收账款比例四川长虹电器案例分析返回三问题四：资金结构失误应收账款集中，导致风险加大四川长虹在北美市场几乎由APEX公司代理。在2002----2004年，APEX的应收账款占到了四川长虹总应收账款的约80%，严重集中导致风险增加。四川长虹电器案例分析返回三问题五：财务杠杆利用低资产负债率较低，导致其财务杠杆利用低资产负债率短期借款占资产总额的比例四川长虹电器案例分析返回三问题五：财务杠杆利用低ROE=净利润/净资产=净利润/营业收入*营业收入/资产总额*资产总额/股东权益=资产净利率*1/1-资产负债率四川长虹资产负债率不到40%，明显低于行业的50%四川长虹的短期借款成长期化趋势，且也低于行业均值，造成资产负债率较低，财务杠杆利用较低，且其财务风险与行业均值相当，导致其加权资金成本高。四川长虹电器案例分析返回三问题六：管理机制不完善管理层报酬趋势

四川长虹电器案例分析四川长虹在2004年-2007年管理层薪酬增加约40%而相应期间的利润没有显增加，缺泛建立评价标准与激励约束机制返回三启示一、EVA能较好的衡量公司业务水平。比如，对研发投入的资本化能够提高股东对科技投入的动力，因为研发虽然对当期收入基本没有作用，但对于公司长期的发展以及未来的利润有着很大的促进作用。二、资本的投入结构对于公司的平均资本成本有着很大的影响，增加债务资本比例可以有效降低平均资本成本。三、用EVA度量企业业绩，实现了传统的利润管理向价值管理的转变。四川长虹电器案例分析返回三三、基于EVA的激励案例1、宝钢的EVA价值管理2、青岛啤酒案例分析3、四川长虹电器案例分析4、中国联通案例分析5、中石化企业案例分析6、中国电信案例分析7、万科企业案例分析8、泰达股份案例分析返回一EVA应用

——中国联通案例分析返回三中国联通——公司概况中国联通集团是2009年1月6日经国务院批准在原中国网通红筹公司和原中国联通红筹公司的基础上合并成立的国有控股特大型电信企业。其前身之一的原中国联通（以下简称中国联通）是国内唯一一家能够提供全面电信基本业务的宽带通信及综合性信息服务提供商。1994年，中国联通成立。2000年6月，中国联通分别在纽约和香港挂牌上市，成为香港有史以来规模最大、除日本外亚洲规模最大的一次股票IPO发行。2002年10月，中国联通A股在上海证券交易所上市，股票名称为“中国联通”。至此中国联通成为国内首家在香港、美国、内地三地成功上市进行资本运作的电信运营企业。2008年10月，中国联通分拆双网，联通停止CDMA业务，保留GSM网络与中国网通组成新的联通集团，并于当年入选《财富》杂志世界500强企业，还被列入营收同比增长速度最快的企业，排名第15位。中国联通案例分析返回三中国联通拥有覆盖全国、通达世界的现代通信网络，在全国范围内经营GSM移动通信业务、国内国际长途电话业务、批准范围的本地电话业务、数据通信业务、互联网业务、IP电话业务、卫星通信业务、电信增值等业务，能够满足国际、国内客户的各种通信及信息服务的需求。2009年1月，中国联通获得WCDMA制式的3G牌照，此举标志着公司正式步入3G时代。相比其它运营商，新联通的移动和固网宽带业务都已经比较成熟，中国联通在重组前是一个经营移动业务的运营商，有着众多的移动用户和良好的移动基础业务；中国网通在重组前，特别是在北方，一直是一家实力雄厚的固网电信运营商，其主要势力范围在我国北方地区，长期以来，中国网通经营着固话、宽带、小灵通等业务，有着很好的用户信誉及业务基础。中国联通案例分析中国联通——公司概况返回三中国联通——计算资本总额单位：元中国联通案例分析返回三中国联通——计算税后净营业利润中国联通案例分析单位：元返回三中国联通——计算债权资本成本中国联通案例分析返回三中国联通——计算权益资本成本中国联通案例分析返回三中国联通——计算加权平均资本成本中国联通案例分析返回三中国联通——计算EVA中国联通案例分析单位：元返回三中国联通

——EVA与现行诊断指标的数据对比EVA指标与净利润对比EVA与净利润这两项指标所揭示的企业业绩结果及变动趋势差异较大。从企业业绩的三年变动趋势看，净利润分别为28.4亿元、36.4亿元和93.2亿元，2007年更是较上年增加了1.5倍，达到3年最高点。净利润指标的持续稳定增长似乎表明中国联通的经营业绩越来越好，盈利能力越来越强，企业呈现良好的发展态势。但是对比EVA指标，三年间EVA分别为24.2亿元、22.1亿元和-1.4亿元，表现出递减的趋势，特别是2007年EVA由负转正，意味着企业已经开始毁损股东价值了。事实上，考虑了股权资本成本后，中国联通是无法用逐年增加的利润来抵补增长幅度更大的股权资本成本的增加。这一相反结论的得出，表明企业业绩非但没有得到稳步改善，反而在逐年下滑，为股东创造的价值越来越少，并于2007开始毁灭股东价值了。中国联通案例分析返回三中国联通

——EVA与现行诊断指标的数据对比中国联通案例分析单位：元返回三两项指标表现出如此之大的诊断差异，究其原因主要是一方面由于净利润只考虑债权资本成本的扣除，而忽略了股权资本的投入也是需要付出成本的，且付出额度要远高于债权资本成本。由于净利润中没有体现高额的股权资本的补偿，因此数据上体现净利润值要高于EVA值，业绩上体现企业稳定盈利，实则明盈实亏。另一方面由于净利润的计算依据完全是财务报表的会计利润，按照稳健性原则，少确认收入，尽可能多地确认费用。而对于像研发费、广告宣传费这种能给未来预期带来收益的投资性支出也作为一次费用进行处理，势必会造成收入与成本的明显不配比，形成对会计报表解读的严重扭曲和误导。而EVA指标则依据经济利润口径，在计算过程中对传统会计报表的部分缺陷进行了合理调整，并充分考虑了股权资本成本付出对企业价值的重要影响，同时衡量了业绩的增长和盈利，有效避免了财务信息解读的一些误导，与净利润指标相比更能够准确评价企业为股东创造价值的能力和企业的经营业绩。中国联通案例分析中国联通

——EVA与现行诊断指标的数据对比返回三中国联通

——EVA指标与自由现金流对比EVA与自由现金流指标比较的结果与净利润相同，其所揭示的企业业绩结果及变动趋势差异也较大。2005-2007年，中国联通的自由现金流分别为113.5亿元、101.8亿元和177.8亿元，基本上呈上升的趋势，从表面上看企业的价值创造能力较强，逐年增加的现金流足以保证企业正常运营的需要。而EVA三年数据则揭示企业价值递减，价值创造能力趋弱，并已经于2007年开始毁损股东价值。差异产生的主要原因有二：一是自由现金流虽然也在一定程度上对报表项目进行了调整，但是类似资产减值准备余额变动这样的项目却未纳入调整范围。而事实上此类变化不能给企业带来经营现金流入，在进行营运资本变动计算时应考虑予以调整。这样就在一定程度上影响了自由现金流数据的准确性中国联通案例分析返回三EVA指标在计算时从价值创造的实质出发，对会计报表的相关项目进行了修正和调整，有效弥补了传统会计信息扭曲造成的企业价值度量不准确。二是自由现金流的计算中无资本结构与权益资本成本的考虑。而EVA指标充分考虑了投入资本的加权平均资本成本，特别是考虑了资本结构变动和权益资本成本对企业价值的影响。对中国联通而言，2005-2007年，其资本结构发生了较大变化，权益资本占总资本的比重由2005年的63.12%升至2007年的94.50%。权益资本比重的加大意味着更多高额权益资本成本的付出，对EVA的抵减作用愈加明显。基于以上对比分析可知，EVA指标是真正从“价值”而不是“利润”角度出发诊断企业的价值。与自由现金流指标相比，评价过程更为真实、完整，诊断结果更能准确反映企业内在价值水平。中国联通案例分析中国联通

——EVA指标与自由现金流对比返回三单位：元中国联通案例分析中国联通

——EVA指标与自由现金流对比返回三中国联通——EVA/平均权益资本指标与净资产收益率对比EVA/平均权益资本指标与净资产收益率所反映的企业业绩变动趋势存在明显反差。2005-2007年，中国联通的净资产收益率从6.11%上升至7.76%，显示整体业绩趋势向好，盈利空间有所放大。而从经济利润角度反映的EVA/平均权益资本指标则从4.01%下降至-0.17%，说明公司非但业绩没有改善，反而价值在逐年下降，并于2007年开始发生毁损股东价值的实质性改变。由于净资产收益率并未考虑股东资本的机会成本，并不是股东获得的超过其权益资本机会成本的报酬率，因此尽管企业的净资产收益率大于零，但如果其低于股东权益资本机会成本的时候，企业实际上并未盈利，相反是价值毁损。以2007年为例，中国联通净资产收益率为7.76%，已经低于同期银行5年期的贷款利率7.83%。显然，如果股东预期的权益资本收益率高于7.83%，那么就说明中国联通虽然具有会计盈利，但实质上并未为股东创造价值，相反损害了股东的价值。这就与EVA/平均权益资本所反映的业绩结果取得了一致。中国联通案例分析返回三中国联通

——EVA指标与自由现金流对比中国联通案例分析返回三中国联通——EVA/平均投入资本与实占资本回报率对比中国联通案例分析返回三中国联通

——EVA与现行诊断指标的数据对比通过与现行诊断指标进行数据对比，无论是从绝对值角度还是相对值角度，无一例外地说明了EVA及相关指标在业绩诊断准确性方面的绝对优势，是真正从“价值”而不是“利润”角度出发，有效弥补了传统会计信息扭曲造成的企业价值度量不准确，诊断结果更为准确反映企业的真正业绩与价值创造能力。但是EVA作为国内一种新兴的业绩诊断方法在应用中仍存在一定的局限性。一是EVA的计算虽然是源于会计报表，并在此基础上进行适当的修正。但是修正数据也取自会计报表，数据的真实性和有效性无法识别，这是EVA实践中的最大问题。二是EVA的计算中权益资本成本的确定具有一定的随意性，比如模型的选取、无风险报酬率与市场风险溢价的确定，都一定程度上进行人为判断，资本成本计算的准确性难以保证。三是EVA计算时会进行相应的会计调整和资金成本估算，但由于不同的人对会计调整原则的把握不同，选取的调整事项不同，导致调整后的EVA数据也有所差异，因此在不同公司间的横向对标就较难实现。中国联通案例分析返回三三、基于EVA的激励案例1、宝钢的EVA价值管理2、青岛啤酒案例分析3、四川长虹电器案例分析4、中国联通案例分析5、中石化企业案例分析6、中国电信案例分析7、万科企业案例分析8、泰达股份案例分析返回一EVA应用

——中国石化案例分析返回三中国石油化工股份有限公司简介中国石化案例分析中国石化是我国特大型石油石化企业集团，是一家致力于石油、天然气的勘探和开采，石油产品的炼制与销售及化工产品的生产与销售的上、中、下游一体化的能源化工公司。中国石化的主要有形资产在遍布全国的基础上主要集中在我国的东部、南部和中部，这一地区也是中国经济增长最快、最活跃的区域。目前，中国石化己发展成为:中国最大的成品油和石化产品供应商、最大的进口原油贸易商;中国第二大油气生产商;中国最大炼油商和乙烯生产商，世界第三大炼油商和第四大乙烯生产商;拥有中国最成熟的产品油销售网络，加油站总数近3万座，位居中国第一，世界第三。返回三中国石化己初步发展成为一个世界级的公司。在2009年度《财富》全球500强企业排名第9位，这是中国公司有史以来最好的排名和第一次进入前10名，比2008年度的16名上升了7位。在中国的企业500强排名中，连续多年排名第一。从1983年成立的中国石化总公司到现在，中国石化实现了快速有效的发展，从1983年到2008年的25年发展历程中:资产总额从210亿元增加到10448亿元，增长了约50倍;销售收入从272亿元增加到14624亿元，增长约54倍;实现利税从107亿元增加到约1500亿元(2008金融危机比前2年少一些为约1240亿元)，增长约14倍。中国石化案例分析中国石油化工股份有限公司简介返回三中国石化计算EVA的五个步骤五个基本步骤:(1)从资产负债表负债和权益开始，根据调整项目计算企业为创造价值而投入的资本。(2)从利润表净利润开始，根据调整项目计算企业投入资本获得的税后净经营利润。(3)计算企业加权平均资本成本。(4)计算经济增加值。(5)对中国石化进行价值评估。中国石化案例分析返回三中国石化——1、计算投入资本根据投入资本的计算公式，结合中国石化历年年报，具体调整项目及计算方法如下:(l)有息债权资本投入额，等于资产负债表中短期借款、一年内到期的长期借款、长期借款及应付债券的合计。(2)递延税款贷方余额，等于资产负债表中披露的递延税款贷项。(3)提前的各项准备金，等于年报中资产减值准备明细表中各项数据。(4)当期未投入实际生产的资产，综合年报中的信息，本例中指在建工程。中国石化案例分析返回三中国石化——1.计算投入资本单位：百万元中国石化案例分析返回三中国石化——2、计算税后净经营利润根据税后净经营利润的计算公司，结合中国石化历年年报，具体调整项目及计算方法如下:(1)先将净经营利润调整为息税前利润，计算EVA概念下的营业税，以调整债务利息和所得税对NOPAT的影响。(2)对非正常经营损益，使用的数据直接取自年报中“扣除非经常性损益项目和金额”表。(3)每年提取的各项准备金，等于年报中资产减值准备明细表中各项数据的期末数减去期初数。(4)递延税款贷方增加额，等于资产负债表中披露的递延所得税负债的期末数减去期初数。中国石化案例分析返回三中国石化——2、计算税后净经营利润单位：百万元中国石化案例分析返回三中国石化——3、计算加权平均资本加权平均资本是考虑企业用各种融资方式取得的单向资本成本(债务资本成本、权益资本成本)，以各单项资本占总资本的比例为权重，计算出的反映企业综合资本成本的指标。中国石化案例分析返回三中国石化——3、计算加权平均资本单位：百万元中国石化案例分析返回三中国石化——4.计算经济增加值单位：百万元中国石化案例分析返回三中国石化案例分析中国石化EVA折线图返回三中国石化——结果评价从2001年一2007年，中国石化的EVA值一直在稳步增长，2008年，中国石化的EVA值较去年大幅下降，受国际油价暴涨暴跌、国内成品油价格从紧控制影响，成品油市场需求从大幅增长到迅速萎缩、石化产品需求和价格骤然下降。2008年7月后又经受了国际金融危机迅速向实体经济蔓延的冲击。面对前所未有的市场环境巨幅变化，中国石化的营业额、其他经营收入及其他收入为人民币15，024亿元，与2007年相比增长24.2%，经营收益为人民币281亿元，同比下降67.2%。这主要归因于2008年国际原油价格高涨，而国内成品油价格宏观调控，公司炼油板块承受了巨额亏损。中国石化案例分析返回三2009年中国石化的EVA值，由2008年的3，295.58万元增长至44，451.12万元，增长了12倍。2009年，从公司年报和行业基本面可以看出:受国际金融危机影响，市场竞争异常激烈，中国石化生产经营遇到严峻挑战。特别是年初石油石化产品需求和价格均大幅下降，油田板块效益大幅下滑，炼化和销售企业库存增加。2009年公司实现营业额、其他经营收入及其他收入人民币13，450.52亿元，同比下降10.0%。面对严峻形势，公司全力开拓市场，加强精细管理，强化结构调整，实施全面优化，从原油购置到资源配置、从库存和运输的合理化到产品结构的优化调整，降本减费不减产，全年公司经营费用为人民币12，606亿元，同比降低14.2%。这也是尽管销售收入有所减少，而利润却大幅提高的主要原因。2009年税前利润为人民币806亿元，同比增长264.3%。按国际财务报告准则，归属本公司股东的利润为人民币617.60亿元，同比增长116.5%。公司资产结构与质量不断提高，净资产同比增长14.6%中国石化案例分析中国石化——结果评价返回三从中国石化2009年和2010年初的市场表现和行业发展来看，2010年我国原油需求将继续增长。2007中国石油和化学工业实现平稳较快增长，全行业工业总产值5.3万亿元，比上年同期增长22.5%，销售收入达5.1万亿元，增长22.5%;实现利润达5300亿元，增长21%;2009年中国石化市场不确定因素增多，全球金融危机从虚拟经济向实体经济、从发达国家向新兴经济体和发展中国家蔓延，波及范围之广、影响程度之深、扩散速度之快超出人们预料。但是国家实施的促进消费等一系列拉动内需政策，为石油化工行业提供了新的发展空间。特别是国家支持支柱产业的振兴规划，减轻企业税费负担，启动一批技术改造项目，保护骨干企业、重要产品和生产能力，石油、煤炭、钢铁等基础原材料价格的下降，为降低炼油成本和项目建设成本，提高盈利空间，为石化行业应对挑战又提供了强有力支撑和有力机遇。未来时期，石化产业增长速度境遇国民经济总体发展速度相协调，综合宏观经营环境和历史经营状况，按照保守估计的原则，中国石化将继续150的增长速度保持至少5年的发展，然后进入平稳期。中国石化案例分析中国石化——结果评价返回三三、基于EVA的激励案例1、宝钢的EVA价值管理2、青岛啤酒案例分析3、四川长虹电器案例分析4、中国联通案例分析5、中石化企业案例分析6、中国电信案例分析7、万科企业案例分析8、泰达股份案例分析返回一EVA应用

——电信企业案例分析返回三电信公司整体EVA情况中国电信2006-2009年EVA情况*2007年由于执行新会计准则引起投入资本增加导致EVA下降*2008年由于C网收购导致EVA下降电信企业案例分析返回三电信集团公司2010年考核方案中国电信自2006年起，将EVA引入对省公司的业绩考核。经过几年探索，已积累了一定的实施经验2010年对中电信考核指标进一步优化，考虑到各省之间的可比性，公司采用EVA率相对指标进行考核，考核权重为15分2010年继续将EVA的考核理念体现在对中通服的考核指标体系中，重点考核已投资本回报率（ROIC）中电信2010年考核指标体系中通服2010年考核指标体系考核指标权重1、营业收入302、净利润303、成本费用占收入比154、已投资本回报率155、用工总量控制10电信企业案例分析返回三2010年中电信EVA率计算方法考核口径：一、二类省公司EVA率为股份省分公司和网络资产省分公司的整体EVA率；三类省公司为股份省分公司、固网未上市省分公司和网络资产省分公司的整体EVA率WACC取值：2010年各省公司取统一的WACC值8.5%（综合考虑资本市场、集团实际水平和国资委考核要求设定）资产盘活带来的净收益增量加回税后经营利润EVA率考核计分方法：设定分省EVA率考核目标值根据各省的EVA率改善幅度给予鼓励中电信EVA率计算方法电信企业案例分析返回三112EVA率分解指标国际对标*计算方法说明：收入利润率=（EBIT-T）/收入；数据来自2008年年报，中国电信为调整后数据。—国外运营商包括：KT、Telstra、DT、BT、FT、NTT、at&t、Verizon、Vodafone、Telefonica。—中国电信数据为“股份公司+网络资产分公司”数据。EVA率与国外对标公司均值存在较大差距ROIC和WACC均落后于国际对标公司均值。在WACC值一定的前提下，公司要着重提升ROIC水平要提升ROIC水平，要着重改善资本周转率、资本支出占收入比、网运成本、人工成本及营销费用占收比数据：电信vs国外运营商均值中电信短板指标EVA率

-5.1%vs1.2%EBITDA率46%vs32%折旧摊销率30.4%vs16%ROIC6.8%vs9.2%收入利润率*12.6%vs10.8%

资本周转率54.2%vs89.1%付现成本率54%vs68%资本支出占收入比41.6%vs16%人工成本率15.5%vs13%管理费用率3.1%vs4.1%应收帐款周转率10.9vs7.4

固定资产周转率0.59vs1.48WACC11.9%vs8%债务资本比36%vs53%营销费用率10.8%vs7.4%网运及支撑成本率20.4%vs13%电信企业案例分析返回三113EVA率分解指标国内对标*计算方法说明：收入利润率=（EBIT-T）/收入；数据来自2008年年报，中移动的网运和管理费用数据缺失是因为未披露；—中国电信数据为“股份公司+网络资产分公司”数据。由于电信重组的影响，2008年中国电信EVA率与同行业先进水平比较，处于较低水平与对标公司比较，差距主要体现在资本支出投入较高，折旧摊销率高，人工成本率高，资本周转率过低短板指标数据：电信vs移动vs联通EBITDA率46%vs52%vs41%折旧摊销率30.4%vs17%vs28%ROIC6.8%vs24.4%vs7.1%收入利润率*12.6vs26%vs10%

资本周转率54.2%vs92%vs71%付现成本率54%vs48%vs59%资本支出占收入比41.6%vs33%vs41%人工成本率15.5%Vs5%Vs12%管理费用率3.1%VsVs8.3%应收帐款周转次数10.9vs60vs17.5固定资产周转率0.59vs1.42vs0.61WACC11.9%vs10.3%vs11.9%债务资本比36%vs7%vs12.5%EVA率

-5.1%vs14%vs-4.8%营销费用率10.8%Vs16%Vs10%网运及支撑成本率20.4%VsVs22%短板指标电信企业案例分析返回三114EVA提升的关键路径集团EVA提升路径：加强资本开支水平控制，尤其要严格控制回报低于资本成本的投资，逐步降低折旧及摊销的比重2、优化付现成本结构，合理安排营销费用、网运成本、人工成本等支出，保证有效益投入，提高付现成本使用效率提升资产运营管理水平，加强应收账款和固定资产等重点资产管理，盘活存量资产，提高资产产出效率和资产周转率省公司应结合自身短板，提出切实举措，实现EVA的持续提升电信企业案例分析返回三三、基于EVA的激励案例1、宝钢的EVA价值管理2、青岛啤酒案例分析3、四川长虹电器案例分析4、中国联通案例分析5、中石化企业案例分析6、中国电信案例分析7、万科企业案例分析8、泰达股份案例分析返回一EVA应用

——万科企业案例分析返回三万科企业股份有限公司（股票代码：000002）成立于1984年5月，是目前中国最大的专业住宅开发企业，也是股市里的代表性地产蓝筹股。总部设在广东深圳，至2009年，已在20多个城市设立分公司。2010年公司完成新开工面积1248万平方米，实现销售面积897.7万平方米，销售金额1081.6亿元。

深圳万科总部营业收入507.1亿元，净利润72.8亿元。这意味着，万科率先成为全国第一个年销售额超千亿的房地产公司。这个数字，是一个让同行眼红，让外行震惊的数字，相当于美国四大住宅公司高峰时的总和。在企业领导人王石的带领下，万科通过专注于住宅开发行业，建立起内部完善的制度体系，组建专业化团队，树立专业品牌，以所谓“万科化”的企业文化（一、简单不复杂；二、规范不权谋；三、透明不黑箱；四、责任不放任）享誉业内。万科企业案例分析企业介绍返回三万科企业案例分析万科企业2004—2009年EVA指标值年份200420052006200720082009税后净营业利润106758167433352628602139677311681083期初资本成本5730035740332149758299336327916333142701加权资本成本7.67%8.78%8.45%9.42%10.65%9.63%EVA62806117009170887320226380027378463单位：万元返回三万科企业案例分析从上表中看出，万科股份2004年一2007年的EVA指标出现不断上升的趋势，且2007年增长率最快，然而2008年EVA指标出现短暂下降的趋势，直至2009年EVA指标又恢复大幅度增长的态势。EVA指标的不断增长一方面反映了万科集团企业本身的壮大，通过不断的发展，使得企业的营业收入，营业利润，净资产收益率都不断的增加。另一方面也反映了我国房地产的发展状况，从金融市场和消费者偏好的角度，房地产业是我国近十年发展最为迅速的行业。正是在我国房地产业不断发展的宏观背景下，万科才能取得这样的成绩。返回三三、基于EVA的激励案例1、宝钢的EVA价值管理2、青岛啤酒案例分析3、四川长虹电器案例分析4、中国联通案例分析5、中石化企业案例分析6、中国电信案例分析7、万科企业案例分析8、泰达股份案例分析返回一EVA应用——泰达股份案例分析返回三公司介绍泰达股份案例分析天津泰达投资控股有限公司成立于2001年12月。2009年，销售收入462亿元，总资产1399亿元，主要经营领域为金融、实业投资、房地产、公用事业、区域开发、专营领域和高档服务业等七大产业，拥有泰达集团、泰达建设等11家全资公司，天津钢管、泰达国际、滨海快速、渤海银行等30家控股公司和泰达发展、长江证券等24家参股公司，其中泰达股份、津滨发展、滨海能源、泰达物流、ST四环、滨海投资等6家为上市公司。返回三泰达股份——不完全的EVA股权激励表现出来的缺点泰达股份1998年度股东大会批准公司建立股权激励机制，并正式推出了《激励机制实施细则》。根据该实施细则，泰达股份将在每年年度财务报告公布后，根据年度业绩考核结果对有关人员实施奖罚。当考核合格时，公司将提取年度净利润的2％作为对公司董事会成员、高层管理人员及有重大贡献的业务骨干的激励基金，基金只能用于为激励对象购买泰达股份的流通股票并作相应冻结；达不到考核标准的要给予相应的处罚，并要求受罚人员以现金在6个月之内清偿处罚资金。奖惩由公司监事、财务顾问、法律顾问组成的激励管理委员会负责。泰达股份案例分析返回三（1）激励模式选择恰当

泰达股份是一家综合类的上市公司，其业绩较为平稳，现金流量也较为充裕，因此比较适合实行业绩股票计划。

（2）激励范围较为合理泰达股份业绩股票计划的激励对象包括公司高级管理人员和核心骨干员工，既对管理层对公司的贡献作出了补偿，激励管理层为公司的长期发展及股东利益最大化而努力，同时也有利于公司吸引和留住业务骨干，保持公司在核心人力资源方面的优势。另外，这样的激励范围使公司的激励成本能得到有效控制，使成本－效益比达到较佳状态。泰达股份案例分析泰达股份的业绩股票激励方案分析返回三泰达股份案例分析泰达股份的业绩股票激励方案分析（3