投资学课件 15期货市场

第15章期货市场期货市场

FuturesMarkets15.1期货合约15.2期货市场的交易机制15.3期货市场策略15.4金融价格的决定15.5金融期货什么是期货做期货到底是做什么呢?

做期货=签合同（标准化）1、多头——

签订了一个购买合同如对将要买进股票的空仓者，买入股指期货2、空头——

签订了一个销售合同如持股者在股指期货市场，卖出股指期货合约3、多头平仓——

签订了一个销售合同4、空头平仓——

签订了一个购买合同注：交易所通过保证金制度提供履约担保基本功能：为企业提供“避风港”。4期货合约的基本概念

期货合约的基本概念

期货合约是指由交易所统一制定的，规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。它是期货交易的对象。期货合约是在现货合同和现货远期合同的基础上发展起来的；他们的本质区别在于期货合约是标准化的。期货和远期合约

FuturesandForwards远期合约–在未来某一时间以现在商定的价格买卖资产的协议期货合约－将远期合约标准化和正式化期货与远期合约的主要差异Keydifferenceinfutures二手交易－流动性Secondarytrading-liquidity集中市场Markedtomarket标准合同单位Standardizedcontractunits清算所保证合约的执行Clearinghousewarrantsperformance期权合约只赋予买方权利，卖方则无任何权利，他只有在对方履约时进行对应买卖标的物的义务期货合约的双方都被赋予相应的权利和义务权利与义务标准化盈亏风险交易所交易的现货期权和所有的期货期权是标准化的，场外交易的现货期权是非标准化的期权交易买方的亏损风险是有限的（以期权费为限），盈利风险可能是无限的，也可能是有限的，卖方则相反都在交易所内交易，所以都是标准化的期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的15.1期货合约15.1.1期货合约基本知识期货合约标准化交割日或到期日商定的价格（期货价格）商品的规格交易者协商期货价格多头头寸：在交割日购买商品空头头寸：在合约到期日出售商品15.1期货合约15.1.1期货合约基本知识到期日利润：多头方的利润=到期日现货价格一开始时的期货价格空头方的利润=开始时的期货价格一到期日现货价格现货价格是指商品交割时实际的市场价格。期货是零和博弈期货合约是零和游戏，所有头寸的总损益为零。所以期货市场的建立对现货市场的商品价格没有特别大的影响。1015.1期货合约种类品种上市交易所农产品玉米、大豆、小麦、豆粕、豆油芝加哥期货交易所林产品木材芝加哥商业交易所经济作物棉花、糖、可可、咖啡纽约期货交易所商品期货畜产品生猪、活牛、嫩鸡芝加哥商业交易所有色金属黄金、白银、钯纽约商业交易所铜、铝、铅、锌伦敦金属交易所能源石油、天然气纽约商业交易所11国际上主要的期货品种种类品种上市交易所金融期货外汇英镑、德国马克、日元、瑞士法郎芝加哥商业交易所利率美国长期国库券芝加哥期货交易所美国十年期国库券股票指数标准普尔500指数芝加哥商业交易所12我国上市的期货品种1998年以前我国有24家交易所，98年经过再次整顿减少到3家，交易品种也由原来的35个减少到12个。2002年以后，随着期货行业的发展，各交易所纷纷推出了新的交易品种，由证监会批准又成立了第四家交易所。交易所：大连商品交易所，郑州商品交易所上海期货交易所，中国金融期货交易所15.2期货市场的交易机制（一）结算清算所－担当多头寸的合约卖方和空头寸的合约买方有义务向多头寸转让商品和向空头寸转让的商品支付货款清算所的净头寸为零。买卖双方任一方违约都只会伤害到清算所。（二）平仓反向交易Reversingthetrade买入和出售Takeormakedelivery绝大部分交易都被对冲没有实际的交易14（三）期货交易的三种结算方式在期货市场中，了结一笔期货交易的方式有三种：对冲平仓、实物交割和现金交割。相应地也有三种结算方式。对冲平仓（未到期）指买进建仓的，以卖出平仓（买涨），或者卖出建仓的，以买进平仓。期货交易的绝大多数合约都是通过这一方式进行了结的。结算结果：盈或亏=（卖出价-买入价）×合约张数×合约单位-手续费

或

=（买入价-卖出价）×合约张数×合约单位-手续费实物交割

（到期）占合约总数的1-3%，确保了期货价格真实地反映出所交易商品实际现货价格，为套期保值者参与期货交易提供了可能。因此，实物交割是非常重要的。结算结果：卖方将货物提单和销售发票通过交易所结算部门或结算公司交给买方，同时收取全部货款。

现金结算（到期）股指期货合约到期时采取现金清算。15.2期货市场的交易机制15.2期货市场的交易机制（一）结算清算所－担当多头寸的合约卖方和空头寸的合约买方有义务向多头寸转让商品和向空头寸转让的商品支付货款清算所的净头寸为零。买卖双方任一方违约都只会伤害到清算所。（二）平仓反向交易Reversingthetrade买入和出售Takeormakedelivery绝大部分交易都被对冲没有实际的交易15.2期货市场的交易机制（三）逐日盯市和保证金账户盯市：每日对交易者的盈亏进行累计结算的过程思考：盯市带给清算所的净流入或支出是什么？原始保证金–提供弥补损失的储备基金5%-15%清算所要求所有头寸每日都结算盈亏如玉米期货价格从392升至394美分/蒲式耳，清算所则贷记保证金账户。维持保证金连续亏损时保证金账户降至某关键值之下。15.2期货市场的交易机制（三）逐日盯市和保证金账户保证金增加-在维持保证金达到保证金线时，经纪人将要投资者支付额外的保证金价格趋同-在到期日期货价格与市价相等到期日现货价格（PT）期货价格（FT）应相等多头每日结算的总和：FT-F0PT-F0练习1、在期货合约中，期货的价格是由（）决定的。C2、期货合约的条款中诸如商品的质量、数量和交付日期（）。BA.买方和卖方在商品交割时确定的。B.期货交易所指定。C.买方和卖方在签订合约时确定的。D.由中间人和交易商指定。E.标的资产的提供者独立确定的。练习3、期货合约中，合约的买方被称为做（）头寸，合约的卖方被称为做（）头寸。A、多头，空头B、多头，多头C、空头，空头D、空头、多头A4、预期利率上升，一投资者很可能（）。A、出售美国中长期国债期货合约B、在小麦期货中做空头C、买入标普指数期货合约D、在美国中长期国债中做多头A15.3期货市场策略（一）期货市场参与者套期保值者（Hedger）为了降低已有的风险暴露而进行期货交易的人，通常是商品的生产者或某一特定商品的使用者。投机者（Speculator）以追逐利润为目的，同时也承担较高风险的期货交易者，通常场内的自营商都是投机者。套利者（Arbitrageurs）利用市场定价的低效率来赚取无风险利润的交易主体，可以说由于大量套利者的存在，使得实际上大多数金融市场的报价中仅存在极少的套利机会。2023/2/32115.3期货市场策略（二）投机Speculation-空头寸:相信价格将下跌，卖出期货，在市场价格下跌后通过对冲而获利的交易策略。多头寸：相信价格将上升，买入期货，以期在市场价格上涨后通过对冲而获利的交易策略。为什么要买期货而不直接买商品呢？期货市场的交易费用非常低杠杆效应，保证金比资产价值低得多套期保值：以股指期货为例基本原则是：对于持股者而言，为了避免或减少股票价格下跌带来的损失，则在期货市场上卖出指数期货，即所谓的作空头。对于将来要买进股票的空仓者，为防止在实际买入时股价不断上涨的风险，可在期货市场上买入指数期货，即所谓的作多头。基本原理是现货股票价格指数与相应的指数期货的动态变化趋势是同方向、同幅度的，从而在股票现货市场与指数期货市场进行等量相反的操作就可以抵销亏损的风险。2023/2/32315.3期货市场策略（三）套期保值Hedging-利用期货保证他们的头寸不受价格波动的影响多头套期–保护价格上升（现货空头，期货多头）空头套期–保护价格下跌（现货多头，期货空头）原油销售公司，预计原油市场将出现波动（价格下跌），为对销售收入进行保值，选择在原油期货市场上做空，卖出原油期货。原油分销商预计5月份出售100000桶原油，他采取套期保值方式防范原油价格下跌带来损失。每份合约规模1000桶，他可以出售100份期货合约。原油价格下跌带来的现货头寸的亏损将被期货头寸带来的盈利所弥补。2023/2/32415.3期货市场策略套期保值Figure15.4HedgingRevenuesUsingFutures,Example22.5

(FuturesPrice=$97.15)1、投资者对美国中长期国债的多头头寸套期保值，则很可能要()。A．购买利率期货B．出售标准普尔指数期货C．出售利率期货D．在现货市场上购买美国中长期国债C2．多头套期保值者是指()。D3．空头套期保值者是指()。AA．在现货市场做多头，同时在期货市场做空头B．在现货市场做多头，同时在期货市场做多头C．在现货市场做空头，同时在期货市场做空头D．在现货市场做空头，同时在期货市场做多头2023/2/32715.3期货市场策略（四）基差风险和套期保值基差-期货价格与现货价格的差

Basis-thedifferencebetweenthefuturespriceandthespotprice在到期前的时间短整个基差都在变化最后为零overtimethebasiswilllikelychangeandwilleventuallyconverge基差风险-影响利润或套期业绩的基差变化BasisRisk-thevariabilityinthebasisthatwillaffectprofitsand/orhedgingperformance期货价格到期时收敛于现货价格由无套利条件决定的假定交割期间期货价格高于基础资产的现货价格，则通过买人基础资产，卖出期货合约，并进行交割就可以获利；如果交割期间基础资产现货价格高于期货价格则通过买入期货合约，并将期货交割所得基础资产按现货价格卖出即可获利。基差=现货价格—期货价格因为期货和现货的价格在到期前不一定会同步变动，期货合约与资产的损益就不一定会完全抵消。基差为正，即反向市场。“期货贴水”或“现货升水”即远期期货价格低于近期期货价格基差为负，即正向市场。远期期货的价格高于近期期货的价格，这种情况叫“期货升水”，也称“现货贴水”，。基差缩小时，现货多头和期货空头的组合就会盈利。基差的增大将对多头套期()保值者，对空头套期()保值者。A．有害；有利B．有害；有害C．有利；有害D．有利；有利C如果你认为标准普尔指数期货对相关现货指数估价过高，你将()来套利。A．买人所有的标准普尔指数股票和卖出所有标准普尔指数的看跌期权B．卖空所有的标准普尔指数股票和买入所有标准普尔指数的期货合约C．卖出所有的标准普尔指数股票和买入所有标准普尔指数的看涨期权D．卖出所有的标准普尔指数期货和买入所有标准普尔指数股票D期货定价

FuturesPricing现货-期货平价理论-两种方法可以在未来某日得到资产Spot-futuresparitytheorem-twowaystoacquireanassetforsomedateinthefuture现在购买它并储存它到目标日Purchaseitnowandstoreit购买期货合约Takealongpositioninfutures这两种策略都有相同的市场成本Thesetwostrategiesmusthavethesamemarketdeterminedcosts平价举例

ParityExample无现金股利的股票Stockthatpaysnocashdividend无储存成本nostoragecosts价格无季节性noseasonalpatternsinprices策略1：现在购买它并储存它到时间T

Strategy1:Buythestocknowandholditunti