《豆粕期权问题研究5400字（论文）》

大连商品交易所豆粕期权研究报告摘要：2017年3月31日，国内首个大宗商品期权豆粕期权在大连商品交易所正式推出。豆粕期权合约是一种标准合约，规定买方有权在未来以一定价格购买或出售相应的豆粕期货的标准合约。作为期权市场的重要组成部分，商品期权的上市是继2015年金融期权-50ETF期权上市后国内期权市场的重大发展，这意味着国内金融衍生品市场的发展翻开了新的篇章。期权作为一种专业的金融工具，其独特的属性和风险特征要求投资者具备一定的市场进入条件。豆粕期权还采用了投资者适当性制度，提高了准入门槛。本文通过豆粕期权上市后的具体条款，分析了豆粕期权上市给我国期权市场和农产品市场带来的利益，以及豆粕期权上市时的风险管理和控制，以期为其它期权在中国上市提供参考。关键词：豆粕期权；投资；风险引言2016年11月底，大连商品交易所（以下简称“大商所”）获准开展豆粕期权交易，并确定2017年为中国商品期权的第一年。多年来，中国期货市场逐步完善其品种体系，不断完善其功能，完善了市场监管体系，为整个市场做了扎实的准备，面对投资者的强烈需求的情况下，为豆粕期权的上市提供了坚实的基础和支撑。可以说，豆粕期权的上市是一个被包括监管者和市场参与者在内的所有主体普遍接受和推动的过程。豆粕期权的上市将有助于完善我国农业衍生品市场，丰富相关参与者的风险管理工具和策略，促进我国期货市场服务农业功能的深化和提升。为确保豆粕期权的顺利上市和安全运行，应提前防范风险。一、豆粕期权具体条款大连商品交易所豆粕期权条款合约标的物豆粕期货合约合约类型看涨期权、看跌期权交易单位(10吨)豆粕期货合约报价单位元(人民币)/吨最小变动价位0.5元/吨涨跌停板幅度与豆粮期货合约涨跌停板幅度相同合约月份1、3、5、7、8、9、11、12月交易时间每周一至周五上午9.00-11:30.下午13:30-15：00，以及交易所规定的其他时间最后交易日标的期货合约交割月份前一个月的第5个交易日到期日同最后交易日行权价格行权价格覆盖豆粕期货合约上一交易日结算价上下浮动15倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权价格≤2000元/吨，行权价格间距为25元/吨；2000元/吨<行权价格≤5000元/吨。行权价格间距为50元吨；行权价格>5000元/吨，行权价格间距为100元吨。行权方式美式。买方可以在到期日之前任一文易日的交易时间。以行权方式及到期日15:30之前提出行权申请。交易代码看涨期权:M-合约月份-C-行权价格

看跌期权:M-合约月份-P-行权价格上市交易所大连商品交易所二、创建意义（一）对于期权市场的意义豆粕期权的上市，将使中国期货市场多年的愿景成真，加速期货市场的根本性变化，实现市场投资者的显著增长，进一步改善投资者结构，进一步提高市场成熟度。可以说，豆粕期权的推出将开辟中国期货市场的新领域。首先，投资者数量将大幅增加。豆粕期权的多样化将促进期货市场风险管理的内涵更加丰富。首先，豆粕期权的操作更加灵活简单，易于接受，资金使用效率更高，杠杆作用更为有效。它可以为投资者提供灵活多样的投资组合策略，提高投资者的风险管理能力和管理效果，使投资者更加持久。其次，投资者原有的期货账户可以进行期货期权交易，有利于投资者对风险的灵活管理，可以长期持有，而不必担心追求保险。最后，投资者可以通过不同行权价格或到期日、不同市场条件下的看涨期权和看跌期权的多元化组合，形成牛市差组合、熊市差组合、蝴蝶组合等投资策略。豆粕期权上市后，期货市场的交易模式将产生更多的层次感，更容易吸引投资者积极参与期权交易，投资者数量将显著增加。二是期货市场交易规模明显扩大。根据国外商品期权的上市情况，期权的上市将大大扩大期货的交易量。除了期权交易量增加外，还将对豆粕期货交易产生反馈效应。因为豆粕期权是以豆粕期货为基础的，两者是相互联系的。豆粕期权上市后，多数交易员将同时交易大豆和柏木期货。例如，一些期权交易的买方，当其期权成为实物期权时，会愿意在期货交易中多次冲销或补仓，以寻找更多的机会。对于做市商来说，由于作为期权卖方的比例很高，他们必须采取其他策略来对冲风险。期货交易是对冲期权最重要和最基本的方式。三是期货市场功能进一步完善。与豆粕期权相比，豆粕期货的套期保值策略相对单一，只能买卖。选项可以个性化和多样化。可根据客户的需要灵活选择或设计不同的产品组合。他们不仅可以管理风险，还可以兼顾效益，保值增值。例如，购买看跌期权不仅可以防止价格下跌，还可以获得价格和上涨的收益，既不限制利润的上限，又避免了价格出现不利变化的风险，因此套期保值效果明显提高。由此可见，豆粕期权提供了防范农产品价格风险的有效工具，具有独特的收益特征，这使得企业的套期保值手段更加丰富，效果更加稳定，企业的投机性质将大大减弱。最后，期货市场的投资者结构将逐步优化。豆粕期权上市后，基金、银行、信托、期货公司等专业机构可以根据期权设计更加多样化、个性化的产品和风险管理工具，解决目前市场产品和服务同质化的问题，通过资产管理吸引个人投资者间接参与市场，改善投资者结构。在全球商品期权最发达的CME集团，机构投资者在农产品期货中的持仓比例接近但不到90%，而机构投资者在农产品期权中的持仓比例则超过95%。目前，法人客户持仓比例不足50%。上市豆粕期权将大大提高当前投资者结构的比重，从而提高我国期货市场的成熟度。（二）对农商品的意义多年来，中国期货市场致力于提高服务农业的广度和深度，利用期货工具为完善农产品价格形成机制提供积极支持，提高农业产业化水平，加快转变我国农业发展方式。豆粕期权上市后，期货市场服务农业的功能将增强，对保障农民稳定收入、增加收入、丰富企业客户风险管理工具、完善国家农产品政策将起到明显的积极作用。一是为保护农民利益、增加农民收入提供新的有力工具。无论是期货交易还是期权交易，都要求交易者具有规模大、资金实力强、专业知识高的特点。短期来看，农民并不是期货市场的直接主要参与者。在实践中，他们通过间接参与期货市场来保护自己的利益。2013年，GSE将“保险+期货”作为农业服务新模式进行试点，充分发挥金融机构的优势，实现期货机构、保险机构和农业企业的共赢。但是，由于场外交易市场主要是私下协商的“一对一”交易，合同不规范，与期权可以随时转让、结算机构可以保证卖方履约的优势相比，场外交易市场存在较高的流动性风险和信用风险。如果现货价格上涨，而农民未能履行合同，订单企业仍需以先前签订的更高价格购买。为了避免价格上涨的风险，企业在前期通过期货套期保值确定了最终价格。因此，企业也会拒绝履行合同，造成“两败俱伤”。期权推出后，由于最低卖出价是由买入看跌期权决定的，企业不必担心现货价格和上涨的问题，因为期权并没有锁定最终价格。同时，通过“保险”保障农民收入，可以降低农民参与期货市场的成本，提高农民现货合约的履约率，提高市场信用，形成发展的良性循环。第二，为工业客户提供更加灵活方便的风险规避工具。豆粕期权上市后，将为成熟的豆粕期货市场增加战略交易工具，以满足产业客户多元化的战略组合需求。豆粕作为大豆压榨过程中的副产品，与上下游产业密切相关，具有广泛的市场影响力，这使得相关企业的风险规避和投资需求极为强烈。以油脂企业为例，利用大豆价格和豆油价格同时点计算压榨利润，我国压榨企业大部分时间都在亏损。只有当期货市场处于高位时，企业才能通过卖出豆油套期保值来实现一定的利润。此外，企业在实际操作中面临的问题复杂多样，单一的期货套期保值难以满足企业个性化风险管理的需要。豆粕期权上市后，相关企业可以通过期权和期货的多种组合来满足自身的风险管理需求。三是探索未来农产品补贴创新的新路子。长期以来，我国依靠财政补贴支持农业发展，但事实上，价格支持补贴的效率只有25%甚至更低。据统计，2015年，年初中央财政安排“三农”支出12286.6亿元，比2014年增长17.9%。农业支出占财政支出的比重逐年提高，但补贴效率相对较低，农民收入增长相对缓慢。利用期权补贴农业，不仅可以大大提高补贴效率，而且可以有效缓解中央和地方政府的财政压力。例如，根据美国5美分1蒲式耳期权补贴试点工作，我国大豆补贴1051万吨，约需1.22亿元；我国粮食产量补贴61623.9万吨，约需72.26亿元，远低于2015年对种粮农民的140.5亿元直接补贴；以及由于部分价格风险由期权市场的套利者承担，政府的资金压力将在很大程度上得到缓解。三、豆粕期权的风险管理在豆粕期权合约及规则的起草过程中，我们充分借鉴国际经验，在考虑国内市场实际情况的基础上，遵循了三个原则：一是稳健性原则，二是可操作性原则，三是，一致性原则。我们从严格风险控制的角度设计了该制度，从易到难，并尽可能接近期货规则。合约和规则的主要设计要点包括：豆粕期权是基于豆粕期货合约而设计的，它提供两种期权：看涨期权和看跌期权。按照与期货“价格优先、时间优先”相同的配比原则，交易时间与期货交易时间相同，设有夜间交易区。最低变动价格为0.5元/吨，为期货最低变动价格的一半。上市月份与期货合约月份相同。提供限额指令和限额止损指令，而不是市场指令。行权方式为美式，行权价格区间根据不同的行权价格区间设定。在2000-5000元/吨之间，行使价格区间为50元/吨。实物期权在到期日自动申请行权，交易所按照随机、均匀选择的原则选择卖方进行行权匹配。期权到期日为标的期货合约交割月份前一个月的第五个交易日。期权的风险控制管理与期货并行不悖，它延续了期货严格控制市场风险的制度安排。有保证金、限价、持仓平仓、大额报告等风险控制措施。为防范市场操纵风险，本所实行头寸限制制度，对期货和期权的头寸分别进行限制，并在上市初期设定相对固定的头寸限制标准，防止因合并头寸限制对期货交易产生影响，协助期权客户管理头寸规模，控制交易风险。具体操作上，非期货公司会员和客户持有的某个月期权合约中的全部买入和卖出头寸之和为期权单方头寸，买入和卖出头寸之和为期权单方头寸。当期权买受人提出行权时，期权买受人有义务以合同规定的行权价格买卖一定数量的标的期货合同。为防止期权卖方因资金不足影响其履行义务，交易所要求期权卖方支付保证金。在保证金标准方面，国外成熟期货市场普遍接受的传统模式被大企业采用。期权合约卖方的保证金包括期权溢价，扣除期权虚拟价值的50%和保证金的50%后，标的期货合约保证金中的较大者。陈安平表示，采用上述保证金制度主要基于两方面考虑：一方面，在国内期权上市初期，设定较高的保证金水平有利于防范市场风险，加强交易所对市场的监管，另一方面，上述保证金计算方法简单合理，操作简便，便于客户进行风险管理和稳定介入期权交易。为了防止期权交易价格的暴涨暴跌，抑制过度投机，在期权交易中采用了涨跌停板制度。期权合约的限制范围与标的期货合约相同。期货合约限额范围调整时，期权也相应调整。期权交易遵循期货市场大客户报告制度。当客户的期权头寸达到持仓限额的80%时，会员单位应向交易所报告，报告时间和标准与期货相关系统相同，便于交易所直接掌握关键客户资金、持仓意向等信息。在强制减持期权方面，交易所在管理办法上作出了严格规定。当期权合约连续三个涨跌停板，市场达到《期权交易管理办法》规定的异常情况标准时，交易所可以实施强制减仓，防范系统性风险。在强行平仓方面，交易所规定，会员资金不足，客户或非期货公司会员持仓超过限额时，交易系统自动执行强行平仓。强行平仓的原则与期货的相关规则基本一致，即平仓将优先选择持仓量最大、流动性最好的合约，尽快降低交易风险。此外，大商所还对期权的异常交易行为进行了监管。对豆粕期权交易中可能出现的自营交易行为、大额取消订单行为、大额取消订单行为和实际控制关系账户过仓行为，制定了严格的监管标准和程序。当期权交易客户与非期货公司会员自行成交，频繁申报和提取指令、大额申报和提取指令，实际控制关系账户超过相关处理标准时，交易所将按照相关规定采取相应措施限制相关客户、实际控制关系账户和非期货公司会员期权品种的开户权限。因此，豆粕期权自上市以来一直运行稳定。据大昌监测，豆粕期权上市第一周市场流动性适中，单位客户积极参与，隐含波动性逐步减小，回归历史波动，市场整体运行合理稳定。四、结语豆粕期权作为我国首批上市的商品期权，不仅标志着我国商品期权时代的到来，也意味着我国农产品风险管理进入了高级阶段。豆粕期权的顺利上市，将为农产品期权上市奠定良好的基础，并进行良好的示范。在豆粕期权成功上市并顺利运行的基础上，根据中国证监会的统一安排，大商所将积极开展玉米及后续品种的期权交易，积极探索农产品期权市场化改革的方法和路径。参考文献魏振祥.豆粕期权将书写服务农业新篇章[J].当代金融家,2017(2):23-26.武显志.我国农产品期权问题研究—以豆粕期权为例[J].财讯,2017.母锡华.豆粕期权做市商策略研究[J].经贸实践,2018,No.230(12):32-33.涂腾.中国豆粕商品期货和期权市场的关系研究[D].胡璐.我国首个商品期权正式启航[J].金融世界,2017(5):58-60.方民,张秋兰.我国豆粕期货期权定价分析——基于分数快速傅立叶变换[J].时代经贸,2018(23):53-54.李金元.豆粕：卖出宽跨式期权为宜[J].农产品市场周刊,2017:50.董红繁.期权在我国农业风险管理中的应用[D].深入学习豆粕期权知识,服务实体企业风险管理—湖南举办2014年豆粕期权培训会[J].湖南饲料,2014(4期):4-4.大商所发布商品白皮书:2016将重点推进豆粕期权上市[J].北方牧业,2016(9期):18-18.李海英.农产品期权的市场影响[J].中国金融,2017(08):65-66.QinghuaMA,QianG,FinanceSO.ResearchonValidityofAg