《大股东减持对中小股东权益影响问题研究5400字（论文）》

大股东减持对中小股东权益影响分析案例目录TOC\o"1-2"\h\u25983大股东减持对中小股东权益影响分析案例 118638摘要 122174一、前言 130888二、爱司凯大股东减持案例介绍 26158（一）爱司凯公司概况 212671（二）爱司凯大股东减持过程 29650（三）爱司凯大股东减持特点 320789三、对中小股东权益影响 56472（一）股价暴跌，每股收益减少，中小股东的利益被侵占 530827（二）市盈率偏高，股价泡沫较大，中小股东的投资风险加大 612127（三）超额收益率迅速回落，中小股东的正向财富被剥削 724093结论 8摘要本文以6750信息不对称理论、委托代理理论和隧道效应理论为基础，选取爱司凯公司大股东减持这一案例作为研究对象，分析爱司凯大股东减持的进程、特点、动因和减持过程中超额收益率、累计超额收益率等指标数据的变化，以及此次减持对中小股东带来的影响。具体来看，大股东减持的主要动因有以下三方面：一是大股东急需套现资金；二是由于公司经营业绩不佳；三是有效规避减持新规。最后，通过对爱司凯大股东减持后财务效应角度和市场反应角度两方面分析得出，爱司凯大股东此次减持最终使公司股价出现了大幅下跌，公司的各项财务指标波动很大，这直接侵犯了中小股东的权益。最后，本文从法律制度层面和上市公司内部监管层面提出了建议，以期大股东能够更加规范地使用减持方式和手段，同时，从上市公司角度，提出了保护资本市场和中小股东权益的治理建议。关键词：爱司凯；大股东减持；中小股东；股东权益一、前言自股权分置改革后，我国上市公司大股东便走上了疯狂的减持之路，其中不乏许多低买高卖、断崖清仓方式的减持行为，且在2015-2017这三年这种情况十分普遍。2015年，大股东减持的上市公司便达到了1594家，减持股份的交易量达到了390.7亿股，减持市值高达5554.6亿元，达到了上市公司股份减持市值的历史最高值。由于大股东纷纷通过减持交易完成套现，进而导致A股市场迅速衰落，中小股东权益严重受损。2016年，证监会又发布了《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》，主要是为了限制大股东的减持行为，从而使资本市场更加秩序化，保证资本市场的长远稳定发展。2017年5月证监会再次强调，规范大股东减持行为是市场基础制度的重要部分，紧接着证监会针对部分股东通过大宗交易“过桥减持”、“清仓式减持”，以及董监高通过辞职实施减持等新问题，发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》。因此，无论从政策导向上还是一系列股东减持事件引起的舆论上，上市公司大股东减持对中小股东权益的影响十分惹人关注。本文通过案例研究的方式，以爱司凯为例，探究其大股东减持对中小股东权益的影响，并提出保护中小股东权益的措施，对于填补此领域的研究缺陷和不足具有一定的理论意义，并为后续关于此方面的研究提供一定的理论参考。二、爱司凯大股东减持案例介绍（一）爱司凯公司概况广州市爱司凯机械设备有限公司成立于2006年12月18日，并于2017年12月26日变更名为广州市爱司凯科技股份有限公司。公司主营业务包括工业化打印产品的研发、生产和销售，主导产品为计算机直接制版机（CTP）、包括胶印CTP和柔印CTP两大类，是一家致力于工业打印核心技术研发和多技术（微机电系统MEMS、大功率激光、精密制作及智能控制）融合的高新技术企业。2016年7月5日，爱司凯科技股份有限公司在深圳证券交易所创业板成功上市（股票简称为“爱司凯”，股票代码：300521）。2018年5月，公司名称由“广州市爱司凯科技股份有限公司”变更为“爱司凯科技股份有限公司”。（二）爱司凯大股东减持过程爱司凯六大原始股东DTCTPInvestmentLimited（简称“DTCTP”）、盈联控股有限公司（简称“盈联控股”）、共青城容仕凯投资中心（简称“容仕凯”）、上海柏智方德投资中心（简称“柏智方德”）、深圳市豪洲胜投资有限公司（简称“豪洲胜”）和广州凯数投资咨询有限合伙企业（简称“凯数投资”）持股比例分别为12.78%、9.46%、7.53%、4.74%、3.9%和2.47%。2017年7月初，我国证券监督委员会刚刚对限售股方面的禁令解除，该公司上述六位原始股的大股东们便纷纷以个人财务和公司运转资金需求的理由减少个人所持有的股份，减持“领头人”为爱司凯第二大股东DTCTP，其从2017年7月31日开始减持，减持比例占其持股数的7.8%。紧随其后的是大股东凯数投资，虽然该股东的持股数在七大原始股东中排名最后，不过其减持的比例却高达自身持股数的55.5%。减持情况详见表1所示。表1爱司凯2017年7月～2018年2月减持情况一览表股东名称减持时间持股股数（股）减持股数（股）减持股数占所持股数比例减持均价DTCTP2017.07.31~8.1710,220,562799,9727.8%34.51盈联控股2017.08.03~2018.02.077,568,0704,098,44054.2%26.54荣仕凯2017.09.01~09.286,025,30149,5000.8%40.66柏智方德2017.09.05~09.213,792,423324,8008.6%40.96豪洲胜2017.08.1～08.213,120,283616,58319.8%34.57凯数投资2017.07.28~2018.01.041,975,2611,096,37555.5%31.1合计2017.07.31~2018.02.0732,701,9006,985,670（三）爱司凯大股东减持特点1.减持时间集中爱司凯公司大股东主要是集中在2017年7月~2018年2月减持，因为那时股价相对较高且大多数股票是在2017年解禁的一年期限售股，可以进行流通。另一方面是，公司自2016年上市以来，申请一个募投项目，承诺在两年之内完成项目，但截至到2017年6月30日，爱司凯累计投入募集资金总额6492.18万元，募投进度仅为34.36%，而此时只剩下半年的时间，这说明爱司凯很有可能不能完成此前的业绩承诺，未来企业业绩可能会有较大的变动，大股东为了保住股票的高价位，降低减值风险，纷纷在这短时间内减持从而谋求实实在在的资金。2.减持比例高由表3-2可见，从2017年7月31日~2018年2月7日，六大股东2017年~2018年相继减持爱司凯80万股、410万股、5万股、33万股、32万股以及110万股。其中，股东盈联控股更为特殊，计划从2018年1月5日减持计划公告之日起十五个交易日后的六个月内，通过集中竞价、大宗交易方式减持不超过本公司股份864万股（即不超过公司总股本的6%）。这就意味着在2018年7月20日之后，盈联控股所持有爱司凯的股份数量仅相当于现在的30%不到，这几乎是一笔“清仓式”的减持。3.减持规避减持承诺爱司凯在减持过程中均符合公司法、证券法以及相关规定，其减持的时机正好在公司限售股解禁之时，这一切看似没有什么问题，但爱司凯股东却巧妙利用“跨年时间段”，完美规避减持承诺。根据爱司凯招股说明书显示，通过凯数投资、柏智方德、容仕凯间接持有公司股份的董监高人员承诺，在公司任职期间每年转让的股份不超过本次发行前其间接持有公司股份总数的25%。而其却完美的规避了减持承诺。如下表2所示。表2股东减持股份情况表股东名称减持方式减持时间减持股数（股）减持比例（%）凯数投资集中竞价2017.7.28-2017.9.254284750.542017.12.22-2018.1.46679000.46根据上表可知，凯数投资减持两次，分别减持0.54%和0.46%，但其实爱司凯的第二次减持分为三个时间段，包括2017年12月22日、2018年1月3日和1018年1月4日。其中2017年12月22日，凯数投资减持了0.06%，2018年1月3日和4日减持了0.4%的股份。也就是说实际上凯数投资在2017年共减持了0.6%的股份，占其持有份额的比例为24.29%，正好规避了25%的减持承诺要求。三、对中小股东权益影响一般而言，当一家上市公司的大股东逐渐开始减少其对持有股份的情况下，在减持行为发生之前，该上市公司一定会存有相当可观的利润收益，它也就意味着，公司的整体市值为市场带来了正的财富盈余。从公司的综合财务状况看，所有指标数据都表明了良好的发展方向。但是，如果大股东减少其持股量，所有以前累积的保留收益将变成虚拟的泡沫。中小股东还沉浸于市场良好的发展趋势中，没想到已经被当头一棒，由于信息获取的滞后以及较窄的获取渠道，他们还来不及做出及时的反击。但是随之而来的就是股票价格一蹶不振连续暴跌，公司遭受重创，在上市公司的大股东通过减持行为获取超额回报时，中小投资者的权益却无法逃脱被侵占的危机。（一）股价暴跌，每股收益减少，中小股东的利益被侵占受益于近年来3D打印技术的火热，爱司凯一上市便受到众多投资者追捧。上市头两个月，爱司凯的股票价格曾一路攀升至99.97元/股。但好景不长，从2016年8月~2018年1月，短短17个月，在A股没有股灾的大背景下，爱司凯的股价却暴跌85%，这无疑对中小股东的利益产生了很大的影响。根据图4-7来看爱司凯股票价格变动情况。图1016年-2018年爱司凯股价K线图2016年8月18日，这是爱司凯自上市一个半月之后股价达到了最高点，为55.39元/股，但自此之后股价开始了下滑趋势。2018年1月9日，截至当日收盘，爱司凯股价暴跌7.46%，收于15.5元。而上图中爱司凯最低股价低到了11.24元，这较2016年8月18日，爱司凯的最高价位相比，已经跌了79.7%！相较于爱司凯股价最高点99.97元/股，跌幅率达85%以上。股价如此大幅暴跌，意味着这次股东减持之后股价波动较大，对股票投资者影响很大。图2爱司凯股票价格变化趋势线图从图2我们可以直观的看到大股东减持前后股票价格由增到减的变化趋势。爱司凯虽然自2016年8月18日后，股价一直在减少，但在2017年7月5日减持公告发布之日前股价出现上涨趋势，说明大股东利用信息优势精准选择适当的时机完成减持来轻而易举获取不正当的超额收益时，中小股东却由于资金不能适时撤回，承担巨额损失。因此，爱司凯大股东的减持给公司的股价带来了巨大的波动，这无疑对投资者的信心产生了非常不利的影响，严重损害了中小股东的利益。（二）市盈率偏高，股价泡沫较大，中小股东的投资风险加大市盈率也可以叫做本益比，它在数值上等于股票价格/每股盈利，是一项衡量股票价格水平是否合乎标准的重要指标。作为一名投资者，我们需要时刻关注市盈率的高低来测评投资风险，它反映的是在每股盈利不变的前提下，又没有对所得股息更进一步再投资的双重条件下，当派息率为100%时，我们所有投入的资金经过多长时间才能运用股息满额收回。一般而言，市盈率的高低和盈利能力呈正相关，市盈率越低，股票的获利能力就越弱，还表明了，资金回收期越短，风险系数越低，投资价值就越高。图3016-1018年爱司凯市盈率与行业均值对比变化趋势图从上图3可以看出，爱司凯的市盈率在2016年8月一直呈下降趋势，但在2017年4月即大股东发布减持公告之日前出现了上升趋势。在大股东减持公告日（2017年7月5日）之前，爱司凯的市盈率在下降之后又上升至91.25，而此时行业市盈率只有42.09，是行业平均水平的2.2倍。所以可见爱司凯的股价很有可能被高估，市盈率越高，股价泡沫越大。大股东减持后套现了大量现金，获得了巨大的投资回报，而此时中小股东所面临的是远低于平均水平的投资回报，投资面临较大的风险，这会使得其股东权益受到侵蚀。因此，中小股东在不知此趋势信息的情况下，购买爱司凯的股票就会无形中加大中小投资者的投资风险，进而影响了中小股东的权益。在大股东减持过程中，中小股东无法及时获取有效信息，这反映了市场信息的不对称。大股东总是能设法在不越红线的基础上中饱私囊，实际上却压制了中小股东经济权益和权利。对于中小股东而言，在减持过程中，大股东以牺牲自我利益为代价，来实现私有收益最大化，这也可以说是一种代理成本，中小股东被动地接受市场信息劣势，并根据延后的信息盲目地做出选择。大股东的减持是以中小投资者较高的风险投资为代价的，反映了整个资本市场的不平等。因此，这对于中小股东权益影响十分严重，中小股东权益保护迫在眉睫，如何把信息不对称的情况下中小股东的投资风险和权益影响降到最低，是值得深入研究与探讨的。（三）超额收益率迅速回落，中小股东的正向财富被剥削本文研究的对象是大股东减持行为对中小股东权益的侵蚀，所以将对减持公告前后一定期间内股票的累计超额收益率进行计算，并分析大股东减持后累计超额收益率的变化趋势，从而来说明大股东减持行为对中小股东权益造成了侵蚀。累计超额收益率，主要反应的是短期内股东财富效应，该指标为正，说明股东的财富将会增加，反之，股东的财富将会减少。在计算累计超额收益率的过程中主要涉及以下三个步骤：第一，事件日和窗口期的选择。爱司凯自2016年上市以来没有进行如此大规模的减持事件，至2018年4月减持公告累计次数达15次，且在发布减持公告日当天，股出现了由增到减的明显趋势变化。本文以减持公告日为基准日，具体选择的基准日为2017年7月5日，事件窗口期为公告日前后10个交易日，即为[-10,10]；第二，原始数据的获取，由于爱司凯的股票在深圳证券交易所上市，所以选取了减持前后10个工作日的股票收盘价和深证成指收盘价作为累计超额收益率计算的原始数据；第三，收益率的计算，收益率的计算主要涉及实际收益