企业如何利用期货市场

企业如何利用期货市场大宗商品暴跌全球资本市场进入熊市整个世界正在经历2008年底以来最严重的全球金融衰退。所有主要国家股市都在同时暴跌。目前全球股市蒸发的财富总和已经超过了5万亿美元。除了股市之外，垃圾债券同样在崩溃。大宗商品价格暴跌，全球很多大宗商品交易商正在经历最艰难的时刻。对全世界的投资者来说，2015年正在变得越来越糟糕。股票、商品和货币基金都在亏损。事实上这仅仅是开始，市场正向最高级的熊市进发。全球大宗商品2008年以来表现最差能源、金属和谷物的消费大国中国经济增长降至上世纪90年代以来低谷，全球供应过剩未见明显改观。今年第三季度，彭博新闻社追踪的22种原材料投资回报下降约14%，降幅为2008年第四季度以来最大。考虑到美联储准备加息，预计大宗商品市场应该还会面临一次冲击。本轮大宗商品超级下跌主要是受到三大结构性因素驱动——中国放缓、产能过剩和美元升值，而坏消息在于，短期内它们似乎都没有缓和的迹象。大宗商品将以漫长、缓慢而痛苦的姿态结束这个繁荣周期。大宗商品波动率逐年增加，突显期货市场功能作用大宗商品价格按月指数能源价格之前居高不下，大概是因为它们作为必需品的程度更高。但现在，他们的价格下滑幅度已不亚于其他商品。事实上，大宗商品价格的变化走势趋同，会持续相当长一段时间。这说明需求决定了很多商品的价格，而需求又受债务增速、人口年龄构成以及其他因素的影响。石油和其他大宗商品领域的大型债务违约一触即发。这种情况一旦发生，裁员、银行陷入困境也就不可避免，这将给大宗商品价格造成更多的下行压力。数据来自《大宗商品市场展望》2015年7月刊上海期货交易所螺纹钢指数(最新1757)国内钢铁行业进入史无前例“寒冬”银行停贷本地钢贸商资金链断裂借高利贷“过冬”。以上海期货交易所螺纹钢主力合约为例，今年7月初其价格一举向下突破2000元/吨，8月初一度下挫到1800元/吨，每斤钢材的价格是0.9元，真是贱过白菜。目前，国内当前港口库存依然在一亿吨以上徘徊，而全国的钢铁库存量大约在11亿吨，其中有2亿吨是富余的，未来5年内，中国不用再生产钢材，都已经够用了。大宗商品崩跌，商品货币全线下挫对于全球经济增长的忧虑打压股市，同时也令大宗商品的价格下行。受大宗商品崩跌打压，加元、澳元和纽元等商品货币全线下挫，其中加元的跌势最为惨重。9月29日下午，加元汇率创下11年来的最低纪录，兑美元一度跌至74.33美分。世界石油供应和原油的月平均现货价格2008年发生经济危机后，各国还采取了其他刺激措施。中国和全球许多其他国家一样，大规模举债。这部分新增债务，被用来修建房屋和公路，增加了石油需求，并促成油价回升。这些刺激措施使得油价逐渐在2011年重回120美元／桶。此后，各国的刺激力度开始减弱。2011年和2014年间，由于各国的举债力度减弱，油价再次回落。当美国不再继续推行量化宽松，中国开始缩减2014年的新增债务规模后，油价开始急剧下跌。这和2008年的油价下跌类似。美国能源信息署美元指数美元长期走强的趋势已经形成。从目前来看，美元资产是这一个宏观周期下可以增持的品种。美元兑人民币、欧元等货币的汇率必然在3-5年内持续走高。长期角度来看，美元符合货币长期走强的三个条件：相对快的生产率提升，从紧的货币政策，和相对高的风险偏好。量化宽松政策退出对全球市场的冲击2008年危机以来，为挽美国经济于崩塌边缘，刺激投资和消费者信心，美联储在过去几年中通过三轮QE政策为市场注入了四万亿美元的流动性。流动性过剩推动全球资产均出现大幅度的上涨，暴涨背后必然是泡沫的不断积累，一旦美联储开始退出QE，导致其他国家、特别是新兴市场国家市场的反复恐慌、严重震荡。美国要退出、欧央行、英格兰银行和日央行预计在2017年也要逐渐退出，四大主权货币央行组成的中央银行都在选择退出，而世界经济还在经历通缩压力，谁来提供流动性？基于这一分析，2017年左右，全球流动性的提供会呈现断崖式下跌，因此，全球市场才会在美国加息临近时处于动荡之中。全球资产避险情绪显著升温哪里才是避风港?受过剩的流动性推动，风险资产动荡加剧，从资产配置的角度看，现金、债市等低风险资产可适当配置。债券通常是作为固定收益来保证投资组合的稳定性。但现在市场上的许多债券价格处于‘很贵’的状态，配置一定的现金（货币类资产）来保证投资组合的稳定性则是一个替代选择。全球宏观经济环境的变化，带来了产业风险管理的巨大需求期货期权市场:企业转嫁风险的衍生品市场所谓“期货”是“现货”的对称。是指各种商品、有价证券、金银、外汇等成交后，在约定的日期进行交割。期货在未到交割期以前，可以自由转手买卖，并从中获得价格差的收益。早期期货交易的产生，是为了适应农民与谷物商人的需要。谷物的生产有很明显的季节性：在收获季节，往往会出现供过于求的现象，使谷物价格下跌，农民因此蒙受损失；而在其他季节，又往往会供不应求，价格猛涨，影响消费者的利益。为了消除因季节性与自然条件不确定性而引起的谷物价格不稳定所带来的风险，在商人与农民之间渐渐出现了期货交易。现代期货市场和期货交易出现的重要标志：1、1848年美国芝加哥期货交易所（CBOT）成立2、1865年CBOT推出第一个标准化的期货合约-玉米期货合约，并实行保证金制度。3、1925年，芝加哥期货交易所结算公司（BOTCC）成立。早期CBOT标的物主要是农产品，后出现铜、铝等金属期货和石油等能源期货。1972年CBOT推出了历史上第一个外汇期货，标志着金融期货的诞生。1982年，CBOT又推出期货合约期权交易。芝加哥商业交易所（CME）：芝加哥商业交易所是美国最大的期货交易所，也是世界上第二大买卖期货和期货期权合约的交易所。芝加哥商业交易所向投资者提供多项金融和农产品交易。自1898年成立以来，芝加哥商业交易所持续提供了一个拥有风险管理工具的市场，以保护投资者避免金融产品和有形商品价格变化所带来的风险，并使他们有机会从交易中获利。2002年12月，芝加哥商业交易所控股公司正式在纽约股票交易所上市，芝加哥商业交易所也由此从会员制的非营利组织转变为营利公司。芝加哥期货交易所（CBOT）：芝加哥期货交易所是当前世界上交易规模最大、最具代表性的农产品交易所，19世纪初期，芝加哥是美国最大的谷物集散地，随着谷物交易的不断集中和远期交易方式的发展，1848年，由82位谷物交易商发起组建了芝加哥期货交易所，该交易所成立后，对交易规则不断加以完善，于1865年用标准的期货合约取代了远期合同，并实行了保证金制度。芝加哥期货交易所除提供玉米，大豆、小麦等农产品期货交易外，还为中、长期美国政府债券、股票指数、市政债券指数、黄金和白银等商品提供期货交易市场，并提供农产品、金融及金属的期权交易。芝加哥期货交易所的玉米、大豆、小麦等品种的期货价格，不仅成为美国农业生产、加工的重要参考价格，而且成为国际农产品贸易中的权威价格。2006年10月17日，美国芝加哥城内的两大交易所——芝加哥商业交易所与芝加哥期货交易所——正式合并成为芝加哥交易所集团，总市值达到250亿美元。主要国际期货交易所（1）纽约商业交易所（NYMEX）：纽约商业交易所是美国第三大期货交易所，也是世界上最大的实物商品交易所。该交易所成立于1872年，坐落于曼哈顿市中心，为能源和金属提供期货和期权交易，其中以能源产品和金属为主，产生的价格是全球市场上的基准价格。合约通过芝加哥商业交易所的GLOBEX电子贸易系统进行交易，通过纽约商业期货交易所的票据交换所清算。1994年NYMEX和纽约商品交易所（COMEX）合并。NYMEX负责能源、铂金及钯金交易，在NYMEX分部，通过公开竞价来进行交易的期货和期权合约有原油、汽油、燃油、天然气、电力，有煤、丙烷、钯的期货合约，该交易所的欧洲布伦特原油和汽油也是通过公开竞价的方式来交易的。在该交易所上市的还有e-miNY能源期货、部分轻质低硫原油和天然气期货合约。其余的金属(包括黄金)归COMEX负责，有金、银、铜、铝的期货和期权合约。COMEX的黄金期货交易市场为全球最大，它的黄金交易往往可以主导全球金价的走向，买卖以期货及期权为主，实际黄金实物的交收占很少的比例；参与COMEX黄金买卖以大型的对冲基金及机构投资者为主，他们的买卖对金市产生极大的交易动力；庞大的交易量吸引了众多投机者加入，整个黄金期货交易市场有很高的市场流动性。在交易场地关闭的18个小时里，NYMEX分部和COMEX分部的能源和金属合约可以通过建立在互联网上的NYMEXACCESS电子交易系统来进行交易。纽约期货交易所(NYBOT)：纽约期货交易所成立于1998年，是由纽约棉花交易所（NewYorkCottonExchange）和咖啡、糖、可可交易所（CoffeeSugarCocoaExchange）合并而来的。纽约期货交易所主要交易棉花期货和期权。主要国际期货交易所（2）伦敦金属交易所(LME)：伦敦金属交易所是世界上最大的有色金属交易所，伦敦金属交易所的价格和库存对世界范围的有色金属生产和销售有着重要的影响。在19世纪中期，英国曾是世界上最大的锡和铜的生产国，同随着时间的推移，工业需求不断增长，英国又迫切地需要从国外的矿山大量进口工业原料。在当时的条件下，由于穿越大洋运送矿砂的货轮抵达时间没有规律，所以金属的价格起伏波动很大，金属商人和消费者要面对巨大的风险，1877年一些金属交易商人成立了伦敦金属交易所并建立了规范化的交易方式。从本世纪初起，伦敦金属交易所开始公开发布其成交价格并被广泛作为世界金属贸易的基准价格。世界上全部铜生产量的70％是按照伦敦金属交易所公布的正式牌价为基准进行贸易的。

伦敦国际石油交易所(IPE)：伦敦国际石油交易所是欧洲最重要的能源期货和期权的交易场所。它成立于1980年，最初是非营利性机构。1981年4月，伦敦国际石油交易所(IPE)推出重柴油(gasoil)期货交易，合约规格为每手100吨，最小变动价位为25美分/吨。重柴油在质量标准上与美国取暖油十分相似。该合约是欧洲第一个能源期货合约，上市后比较成功，交易量一直保持稳步上升的走势。1988年6月23日，IPE推出国际三种基准原油之一的布伦特原油期货合约。布伦特原油期货合约是布伦特原油定价体系的一部分，包括现货及远期合约市场。该价格体系涵盖了世界原油交易量的65％。2000年4月，IPE完成了改制，成为了一家营利性公司。2001年6月，IPE被洲际交易所(IntercontinentalExchange，Inc.)收购，成为这家按照美国东部特拉华州(Delaware)法律成立的公司的全资子公司。主要国际期货交易所（3）东京工业品交易所(TOCOM)：又称东京商品交易所，于1984年11月1日在东京建立。其前身为成立于1951年的东京纺织品交易所、成立于1952年的东京橡胶交易所和成立于1982年的东京黄金交易所，上述三家交易所于1984年11月1日合并后改为现名。该所是日本唯一的一家综合商品交易所，主要进行期货交易，并负责管理在日本进行的所有商品的期货及期权交易。该所经营的期货合约的范围很广，是世界上为数不多的交易多种贵金属的期货交易所。交易所对棉纱、毛线和橡胶等商品采用集体拍板定价制进行交易，对贵金属则采用电脑系统进行交易。该所以贵金属交易为中心，同时近年来大力发展石油，汽油，气石油等能源类商品，1985年后，即成立后的第二年就成为日本最大的商品交易所，当年的交易量占日本全国的商品交易所交易总量的45％以上。东京工业品交易所是按照1950年颁布的《日本商品交易所法》建立起来的一个非赢利性会员制组织。东京工业品交易所已成为全球最有影响力的期货交易所之一，作为一个品种完善的综合性商品交易所，东京工业品交易所是目前世界上最大的铂金和橡胶交易所，且其黄金和汽油的交易量位居世界第二位，仅次于美国的纽约商品交易所。新加坡国际金融交易所(SIMEX)：新加坡国际金融交易所成立于1984年，是亚洲第一家金融期货交易所。SIMEX是一家国际性的交易所，SIMEX的交易品种涉及期货和期权合约、利率、货币、股指、能源和黄金等交易。1986年，新加坡国际金融交易所抢在日本之前推出日经225指数期货，成为国际金融机构进行日经225股指交易的主要场所，开创了以别国股指为期货交易标的物的先例。1989年，新加坡国际金融交易所成为亚洲第一家能源期货交易市场。它还与包括东京国际金融期货交易所、伦敦国际金融期货期权交易所在内的世界有影响的交易所建立了合作关系。新加坡国际金融交易所80％的交易客户来自美国、欧洲、日本和其他国家。主要国际期货交易所（4）韩国期货交易所(KOFEX)：韩国期货交易所于1999年2月在釜山成立，当年就推出了美元期货及期权、CD利率期货、国债期货、黄金期货。但是，早在1996年5月3日，韩国证券交易所就推出了KOSPI200指数期货交易，1997年6月又推出了KOSPI200指数期权交易。于是，股指期货、期权与其它金融期货品种的上市地点分隔开来。在经历了一番股指期货、期权合约到底应放在证券交易所还是期货交易所的争论之后，KOSPI200指数期货、期权交易终于从证券交易所转移到KOFEX。KOSPI200股指期权合约是整个韩国期货、期权市场的核心产品。2000年，凭借着KOSPI200合约142%的交易量增长，韩国交易所首次挤入前五强，也就是这个合约一直蝉联交易量第一名，使得韩国交易所在全球交易所排名中也连续四年位居首位。2005年1月19日韩国已有的三家交易所——韩国证券交易所、创业板市场（Kosdaq）以及期货交易所合并成为一个韩国证券期货交易所（KRX），总部设在期货交易所所在地釜山。KRX是一个综合性金融市场。交易品种包括股票、债券（国债、企业债、可转换债券等）、股指期货、股指期权、单个股票期权、各种基金及投资信托、外汇期货、利率期货和黄金期货等。

香港期货交易所(HKFE)：香港期货交易所于1976年成立，是亚太区内主要的衍生产品交易所。期交所提供一个高效率且多元化的市场，让投资者可透过逾130家交易所参与者（许多为国际金融机构的联系机构）买卖期货及期权合约，包括股票指数、股票及利率期货及期权产品。2000年3月6日，香港联合交易所有限公司(联交所)与香港期货交易所有限公司(期交所)实行股份化并与香港中央结算有限公司(香港结算)合并成为香港交易所(HKEX)拥有。主要国际期货交易所（5）上海期货交易所：上海期货交易所是依照有关法规设立的，履行有关法规规定的职能，按照其章程实行自律性管理的法人，并受中国证监会集中统一监督管理。交易所目前上市交易的有黄金、白银、铜、铝、锌、铅、螺纹钢、线材、燃料油、天然橡胶沥青等品种的标准合约。大连商品交易所：大连商品交易所成立于1993年2月28日，目前的交易品种有玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、啤酒大麦，正式挂牌交易的品种是玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕和豆油。大商所目前已发展成世界第二大大豆期货市场。近年来，大商所国际交流与合作不断拓展，分别与芝加哥期货交易所（CBOT）、东京谷物商品交易所（TGE）、东京工业品交易所（TOCOM）、巴西期货交易所（BM&F）、芝加哥期权交易所（CBOE）、日本中部商品交易所（C-COM）、芝加哥商业交易所（CME）签署合作谅解备忘录和合作意向书，在信息共享、市场开发等方面积极与国际期货机构展开全方位合作。郑州商品交易所：郑州商品交易所（以下简称郑商所）成立于1990年10月12日，是经国务院批准成立的国内首家期货市场试点单位，在现货交易成功运行两年以后，于1993年5月28日正式推出期货交易。郑商所曾先后推出小麦、玉米、大豆、绿豆、芝麻、棉纱、花生仁、建材和国债等期货交易品种，目前经中国证监会批准交易的品种有小麦、棉花、白糖、绿豆等期货品种，其中小麦包括优质强筋小麦和硬冬（新国标普通）小麦。目前，郑州小麦和棉花期货已纳入全球报价体系，在发现未来价格、套期保值等方面发挥积极作用。“郑州价格”已成为全球小麦和棉花价格的重要指标。中国金融期货交易所：由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的交易所，于2006年9月8日在上海成立。中国金融期货交易所的成立，对于深化资本市场改革，完善资本市场体系，发挥资本市场功能，具有重要的战略意义。目前，中国金融期货交易所推出了股票指数期货、国债期货。国内期货交易所差异现货交易远期交易期货交易交易对象商品本身商品本身期货合约交易目的一手交钱，一手交货，以获得或转让商品所有权获得或转让商品所有权，锁定价格风险转移现货市场的价格风险（套期保值者），从期货市场的价格波动中获得风险利润（投机者）交易场所没有固定交易场所没有固定交易场所必须在期货交易所内进行交易交易方式一对一谈判签订合同具体内容由双方商定一对一谈判签订合同具体内容由双方商定以公开、公平竞争的方式进行交易；私下对冲属违法行为履约方式实物交收实物交收大多以对冲了结商品范围进入流通的商品交易品种较多农产品、石油、金属及一些初级原材料等特殊化的商品和金融产品信用风险大大小保证金制度无无具有特定的保证金制度现货、远期合约与期货合约比较在众多的实物商品中，只有具备下列属性的商品才能作为期货合约的上市品种：一是价格波动大。只有商品的价格波动较大，有意回避价格风险的交易者才需要利用远期价格先把价格确定下来。比如，有些商品实行的是垄断价格或计划价格，价格基本不变，商品经营者就没有必要利用期货交易，来回避价格风险或锁定成本。二是供需量大。期货市场功能的发挥是以商品供需双方广泛参加交易为前提的，只有现货供需量大的商品才能在大范围进行充分竞争，形成权威价格。三是易于分级和标准化。期货合约事先规定了交割商品的质量标准，因此，期货品种必须是质量稳定的商品，否则，就难以进行标准化。四是易于储存、运输。商品期货一般都是远期交割的商品，这就要求这些商品易于储存、不易变质、便于运输，保证期货实物交割的顺利进行。期货标的商品的属性商品期货：指标的物为实物商品的期货合约。商品期货历史悠久，种类繁多。主要包括农产品期货、金属期货和能源期货等。商品期货是期货交易的起源种类。商品期货种类繁多，主要包括农产品、金属产品、能源产品等几大类。(1)农副产品：玉米、大豆、小麦、稻谷、燕麦、大麦、黑麦、大豆粉、大豆油、可可、咖啡、棉花、羊毛、糖、橙汁、菜籽油等，其中大豆、玉米、小麦被称为三大农产品期货。(2)金属产品：金、银、铜、铝、铅、锌、镍、钯、铂等。(3)能源化工产品：原油、取暖用油、无铅普通汽油、丙烷、天然橡胶等。金融期货：20世纪70年代初国际经济形势发生急剧变化，固定汇率制被浮动汇率制所取代，利率管制等金融管制政策逐渐取消，汇率、利率频繁剧烈波动，促使人们重新审视期货市场。在这种背景下，金融期货应运而生。金融期货的出现，使期货市场发生了翻天覆地的变化，彻底改变了期货市场的发展格局。在国际期货市场上，金融期货已经占据了主导地位，并且对整个世界经济产生了深远的影响。金融期货主要包括外汇期货、利率期货、股票指数期货等。期货期权：二十世纪70年代推出金融期货后不久，国际期货市场又发生了新的变化。1982年10月1日，美国长期国债期货期权合约在芝加哥期货交易所上市，为其他商品期货和金融期货交易开辟了一片新天地，引发了期货交易的又一场革命。这是80年代出现的最重要的金融创新之一。期权交易与期货交易都具有规避风险，提供套期保值的功能。但期货交易主要是为现货商提供套期保值的渠道，而期权交易不仅对现货商具有规避风险的作用，而且对期货商的。国际期货市场上的大部分期货交易品种都引进了期权交易方式。其他期货新品种：随着期货市场的不断发展，期货品种也不断创新。主要包括：经济指数期货，天气期货，保险期货。期货市场的交易种类与品种21期货交易的透明度高。交易指令在高度组织化的期货交易所内撮合成交，所有期货合约的买卖都必须在期货交易所内公开竞价进行，不允许进行场外交易。交易所内自由报价，公开竞争，避免了一对一的现货交易中容易产生的欺诈和垄断。供求集中，市场流动性强。期货交易的参与者众多，如商品生产商、销售商、加工商、进出口商以及数量众多的投机者等。这些套期保值者和投机者聚集在一起竞争，期货合约的市场流动性大大增强，这就克服了现货交易缺乏市场流动性的局限，有助于价格的形成。信息质量高。期货价格的形成过程是收集信息、输入信息、产生价格的连续过程，信息的质量决定了期货价格的真实性。由于期货交易参与者大多熟悉某种商品行情，有丰富的经营知识和广泛的信息渠道及一套科学的分析、预测方法，他们把各自的信息、经验和方法带到市场来，结合自己的生产成本、预期利润，对商品供需和价格走势进行判断、分析、预测．报出自己的理想价格，与众多对手竞争。这样形成的期货价格实际上反映了大多数人的预测，具有权威性，能够比较真实地代表供求变动趋势。价格报告的公开性。期货交易所的价格报告制度规定。所有在交易所达成的每一笔新交易的价格，都要向会员及其场内出市代表及时报告并公诸于众。通过现代化的传播媒介，交易者能够及时了解期货市场的交易情况和价格变化，及时对价格的走势做出判断，并进一步调整自己的交易行为。这种价格预期的不断调整，最后反映到期货价格中，进一步提高了期货价格的真实性。期货价格的预期性。期货合约是一种远期合约，期货合约包含的远期成本和远期因素必然会通过期货价格反映出来，即期货价格反映出众多的买方和卖方对于未来价格的预期。期货价格的连续性。期货价格是不断反映供求关系及其变化趋势的一种价格信号。期货合约的买卖转手相当频繁，这样连续形成的价格能够连续不断地反映市场的供求情况及变化。

期货价格的形成特点期货市场在企业经营管理中的作用定价管理：价格发现。利用期货市场，帮助企业进行大宗商品定价管理。提供流动性，降低交易成本：现货市场有价无市，期货市场有价有市虚拟库存，减轻资金压力：利用期货市场，买入或卖出期货合约，实现了虚拟产能的增加或减少，用以调节现货产能，帮助企业提升现货经营水平，提高了现货的经营规模。现货库存大，资金使用效率低。把库存卖掉，同时在期货市场买回来，在不放弃头寸的同时，盘活企业资金；企业获得远期订单时，建立期货多头锁定生产成本，少占资金。管理风险：企业在经营过程中，不同的企业甚至不同的贸易方式都会形成不同的价格风险。利用期货市场，帮助企业管理敞口风险。企业内部逐渐形成产品保值、原料保值、库存保值等，管理原料价格上涨风险，产品价格下跌风险，库存贬值风险，定价上的时间、模式与市场不匹配风险，起到平滑利润，稳定经营的作用。捕捉交易机会，锁定经营利润：实体经济操作流程繁琐，贸易和加工企业不易把握到短暂的盈利机会，可以通过期货市场提前锁定。对于贸易商而言，当进口出现盈利时，可以通过期货市场建立跨市套利头寸，锁定进口盈利，再从容的进行实物进口。对于加工企业而言，在加工费比较丰厚时，可以通过期货市场建立跨期套利头寸，提前锁定加工费，再从容的进行实物加工。发展战略管理：利用期货市场，帮助企业进行中长期发展战略管理。企业参与期货市场后，资讯的丰富，特别是对大宗商品的价格趋势性波动的认识，促进企业更加清晰的制定中长期发展战略。23期货交易的参加者期货市场的特殊交易机制吸引了各行各业、各种各样的人参加交易，有的在交易所场内进行交易，有的不能进入场内，通过会员进行交易，使期货市场富于很强的竞争性和流动性。我们将参加期货交易者按其交易性质的不同划分成以下几类：专业投机商：在期货交易所交易大厅内，只为自己的利益进行期货交易的这部分人被称为专业投机商。专业投机商对期货市场的运行起着非常重要的作用。他们的交易活动可以增加市场的流动性，填补场外交易者进行交易的时间差。期货市场的成功与否取决于外界交易者的参与深度，以及向场内传递交易指令的数量，而市场的流动性却很大程度上是靠专业投机商取得的。国外期货市场专家把他们分成三类：小价位抢帽子者，日交易者和大头寸交易者。小价位抢帽子者，有时也被简称为“抢帽子者”，是指那些资金有限、利用期货价格的微小波动赚取蝇头小利的投机者。他们一般是选择合适时机入市，然后再以比上一个市价低一个价位的价格买入期货合约或者以比上一个市价高一个价位的价格卖出期货合约，利用价格的微小变动来取得利润。一个价位指的是交易所规定的价格波动的最小幅度。抢帽子者的交易活动非常快，他们往往保持交易头寸仅几分钟，使得期货市场上的指令或订单完成得非常快，使不同出价者的价格让步最小。抢帽子者的技巧就是要预测一天中最短的价格波动，避免在不利的价格变动中被长时间地套住。他们在市场上不停地变换角色，一会儿是买方，一会儿又变成了卖方。由于抢帽子者的交易行为增加了市场的流动性，所以有的人称他们为“市场制造者”。期货交易的参加者日内交易者：目的也是投机，但与抢帽子者相比，持仓的数量较大，持仓时间也较长，然而却从来不将交易的头寸保留到第二天。也就是说，日交易者当天入市，当天对冲，当天结算。他们往往具备较高的交易技巧，能预测、解释市场的发展趋势和其它交易者的市场行为趋向。大头寸交易者：专业化很强的投机者，他们经常会在入市时取得较大的交易头寸，而且持仓的时间短则几天，长则一周或二周。他们为了保持相当的灵活性，往往在多个期货交易所进行交易。由于财力雄厚，他们可以在必要时办理实际交割手续。因此，这些人在做期货交易时，对现货市场的情况掌握得也比较熟。套期保值者：在期货交易所的交易厅中，有许多交易者代替场外的商业公司或企业进行套期保值。这些套期保值者根据现货交易市场的活动来进行期货交易，将期货交易与各自所进行或即将进行的现货交易结合起来。他们的交易策略各不相同。大众交易者：参加期货交易的最大个人群体就是通过经纪人代理的广大公众客户。大众投机者解释市场信息，方便套期保值者的风险管理，而且增加了市场的流动性。他们同样是保障期货市场顺利运行的不可缺少的因素。还有些参加各种基金或有限合伙公司，由组织者来进行交易决策。大众交易者来自各行各业，各地区。他们将期货市场视为投资的场所，其动机通常是取得风险资本的投资利润。目前，在国际期货市场上大众交易者通过有组织的形式，如基金参与期货交易的越来越多。基金投资于期货市场的数额也越来越大，成为国际期货市场不可忽视的一股交易力量。企业经营效益影响最大的风险因素及所占比例管理风险风险点类型代表企业操作方式原料价格上涨风险（上游敞口）消费终端买入保值产品价格下跌风险（下游敞口）上游矿山卖出保值库存贬值风险（下游敞口）冶炼厂、消费终端卖出保值定价时间不匹配（上下游敞口）贸易商、加工企业跨期套利定价模式不匹配（上下游敞口）贸易商、加工企业均价、点价互转定价市场不匹配（上下游敞口）冶炼厂、贸易商跨市套利12期货合约：它是期货交易的买卖对象或标的物，是由期货交易所统一制定的，规定了某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。期货合约是远期合约标准化。标准化条款一般有以下内容：（1）标准化的数量和数量单位。（2）标准化的商品质量等级。（3）标准化的交割地点。（4）标准化的交割期和交割程序。（5）标准化的交易报价单位、每天最大价格波动限制、交易时间、交易所名称等等。期货合约是远期合约的标准化期货合约的买卖期货交易的全过程可以概括为开仓、持仓、平仓或实物交割。开仓空头多头持仓实物交割对冲平仓开仓：是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约。多头与空头：开仓时，若是买入期货合约，那么交易者所处的交易部位（所持有的头寸）叫做多头头寸，简称多头。若是卖出期货合约，那么交易者所处的交易部位（所持有的头寸）叫做空头头寸，简称空头。持仓：开仓后，暂不做买卖交易（即保持原来的交易部位）叫做持仓。如果交易者将这份期货合约保留到最后交易日结束，他就必须通过实物交割来了结这笔期货交易。平仓（实物交割）：即买进合约者根据结算交付货款，按合约条款提取实货；卖出合约者交出实货，收取货款。即通过实物交割来了结这笔期货交易。就叫平仓。对冲：进行实物交割的是少数。大约99％的市场参与者都在最后交易日结束之前择机将买入的期货合约卖出，或将卖出的期货合约买回，并在交易意向单上注明用于抵消原有的头寸，这种做法，就叫合约的对冲。即通过方向相反的期货交易来对冲原有的期货合约，以此了结期货交易，解除到期进行实物交割的义务。期货交易制度保证金制度每日无负债结算制度涨跌停板制度，又称每日价格最大波动限制持仓限额制度大户报告制度实物交割制度强行平仓制度风险准备金制度结算准备金：交易所向会员或者期货公司向客户收取的、存入其专用结算账户中为了交易结算而预先准备的资金，也是最初未被占用的保证金。交易保证金：会员或客户在其专用结算账户中已被占用的、确保其持仓合约履行的资金。初始保证金：由现金或有息证券组成，使交易者在遭受损失时有资金履行合约。维持保证金：是一个关键值，保证金账户不能降到这个关键值之下。保证金催付程序：当保证金账户余额低于维持保证金，交易者就会收到补交保证金的通知。期货交易的保证金制度当价格发生波动时，已成交期货合约的买方或者卖方将持仓合约在合约到期前转让给其他交易者。平仓方式之一：对冲，大多数的期货合约通过反向交易卖出平仓。平仓方式之二：期货合约到期后立即进行实货交割。只有1-3%的合约进入实际交割环节。期货交易的平仓制度结算原则：结算机构分别成为任何一笔交易的买方与卖方的“交易对手”，买、卖双方成交后不再发生任何关系，皆由结算机构分别对交易者进行结算和接收与交发实货。结算基本制度：逐日盯市（每日结算无负债制度和保证金执行制度）：对每一份持仓合约从其成交当天开始，按照当日的结算价对原成交价，或者按前后两日的结算价，每日进行账面盈亏结算，发生账面亏损较大而已交保证金不足以抵偿时，当天立即发出追加保证金通知，当事者应于下一交易日以前交纳追加的保证金，以保证不负债，否则，交易所有权进行强制平仓。当日可用资金=上日结余可用资金+当日已存入资金+当日平仓盈利合计+当日平仓返还保证金合计-当日交易手续费合计-当日开仓合约的保证金合计-持仓合约的浮动盈利合计当日账上结存资金=当日可用资金+持仓合约的浮动盈利合计多头的利润=到期日现货价格-现时期货价格空头的利润=现时期货价格-到期日现货价格期货是零和博弈，所有的总损益是零。期货交易的结算原则与基本制度日序1活动2成交价3结算价4合约面值5=4×数量每日账上盈亏6=本日5-上日5账上结存7=上日7+6追加保证金到当日止累积盈亏9=（4-3）×数量1存入资金100002买入合约10吨200002000003持仓20100201000+100011000+10004持仓20060200600-40010600+6005持仓20000200000-6001000006持仓19800198000-20008000可暂不追加-20007持仓19500195000-300050004750-50008持仓19700197000+200011750-30009持仓20000200000+300014750010持仓20200202000+200016750+200011持仓20400204000+200018750+400012持仓20500205000+100019750+500013卖出平仓20550205500+50020250+5500结算流程设某人于2月5日买进一份6月到期的电解铜合约2手（10吨），成交价格20000元/吨。按5%比例交纳保证金。34对冲平仓的原则期货交易所允许交易者在持仓合约到期以前进行期货合约的转让买卖：先买进的后可卖出，先卖出的后可买进，以了结他原有的交易部位。期货合约对冲可增加交易所的交易量，提高其流动性，对交易所有利；可以给交易者带来交易的灵活性，对交易者也有利。期货合约对冲的原则：对原持有的期货合约允许被对冲的时间是该合约的交割月份的最后交易日以前任何一个交易日；拟被平仓的原持仓合约与申报的平仓合约的品名和交割月份，即品牌应该相同；两者的买卖方向或头寸应该相反，两者的数量允许不一定相等，亦即允许部分平仓。平仓合约申报单(交易意向单)上应注明是平仓的，有的交易所的电子交易系统还要求输入拟被平仓合约的原成交单号码，有的则由交易系统自动在你的持仓合约中查找相应的合约，予以平仓或部分平仓；此外，平仓可优先成交，平仓的目的一般是想了结原有的某份持仓合约，有的计算机交易系统考虑了这种优先。如果申报的平仓合约已经成交了，但却没有查到相应的拟被平仓合约，在这种情况下，就认为成交仍然有效但应作为你新开仓(买或卖)了这份合约，亦即你又多了一份持仓合约。套期保值的基本经济原理套期保值之所以能够规避价格风险，是因为期货市场上存在以下基本经济原理：

同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。现货市场与期货市场虽然是两个各自独立的市场，但由于某一特定商品的期货价格和现货价格在同一市场环境内，会受到相同的经济因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。套期保值就是利用这两个市场上的价格关系，分别在期货市场和现货市场作方向相反的买卖，取得在一个市场上出现亏损的同时，在另一个市场上盈利的结果，以达到锁定生产成本的目的。现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。期货交易的交割制度保证了现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。期货交易规定合约到期时，必须进行实物交割。到交割时，如果期货价格和现货价格不同，例如，期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货，以低价买入的现货在期货市场上高价抛出，在无风险的情况下实现盈利。这种套利交易最终使期货价格和现货价格趋向一致。套期保值是用较小的基差风险替代较大的现货价格波动风险。基差是指现货价格与期货价格之间的价差。期货价格与现货价格的变动从方向上来说是基本一致的，但幅度并非一致。即基差的数值并不是恒定的。基差的变化使套期保值承担着一定的风险，套期保值者并不能完全将风险转移出去。套期保值者参与期货交易，是为了避免现货市场价格变动较大的风险，而接受基差变动这一相对较小的风险。套期保值的应用生产经营企业面临的价格波动的风险最终可分为两种：一种是担心未来某种商品的价格上涨；另外一种是担心未来某种商品的价格下跌。因此，期货市场上的套期保值可以分为两种最基本的操作方式，即买入套期保值和卖出套期保值，锁定未来购买或销售商品的价格，从而锁定原材料的进价成本或产品的销售收入，以避免价格波动给企业带来的风险。买入套期保值：就是指套期保值者先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约，即预先在期货市场上买空，持多头头寸。然后，当该套期保值者在现货市场上买入现货商品的同时，在期货市场上进行对冲，卖出原先买进的该商品的期货合约，进而为其在现货市场上买进现货商品的交易进行套期保值。因为套期保值者在期货市场先以买入方式建立多头的交易部位，故又称多头套期保值。卖出套期保值：是指套期保值者先在期货市场上卖出与其将要在现货市场上卖出的现货商品数量相等、交割日期也相同或相近的该种商品的期货合约。然后，当该套期保值者在现货市场上实际卖出该种现货商品的同时或前后，又在期货市场上进行对冲、买进与原先所卖出相同的期货合约，结束所做的套期保值交易，进而实现为其在现货市场上卖出现货保值。因其在期货市场上首先建立空头的交易部位，故又称为空头保值或卖空保值。套期保值的具体做法：就是投资者在现货市场和期货市场同时投资，利用一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，在两个市场之间建立起一种“对冲机制”，这样就可以达到转移风险的目的，这种做法就是套期保值。当然，套期保值者在规避掉与己不利的现货市场价格变动风险的同时，也放弃了价格变动有利于自己时的获利机会。买入套期保值的利弊分析与适用范围买入套期保值能够回避价格上涨所带来的风险。通过买人保值，用期货市场上的盈利弥补了现货市场上多支付的成本，回避了价格上涨的风险。提高了企业资金的使用效率。由于期货交易是一种保证金交易，因此只用少量的资金就可以控制大批货物，加快了资金的周转速度。对需要库存的商品来说，节省了一些仓储、保险费用和损耗费。

买入套期保值付出的成本是：一旦采取了套期保值策略，即失去了由于价格变动而可能得到的获利机会。也就是说，在回避对已不利的价格风险的同时,也放弃了因价格可能出现对已有利的价格机会，即如果不做买入套期保值，反而能够获取更大的利润。买入套期保值适用范围：（1）加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨的情况。（2）供货方签订好现货供货合同，将来交货，但尚未购进货源，担心价格上涨。（3）需求方认为目前现货市场的价格很合适，但由于资金不足或者缺少外汇或一时找不到符合规则的商品，或者仓库已满，不能立即买进现货，担心日后购进现货价格上涨。卖出套期保值的利弊分析与适用范围卖出保值对套期保值者的好处：卖出保值能够回避未来现货价格下跌的风险。经营企业通过卖出保值，可以使保值者能够按照原先的经营计划，强化管理、组织货源，顺利完成销售计划。有利于现货合约的顺利签订。企业由于做了卖出保值，就不必担心对方要求以日后交货时的现货价为成交价，这是因为在价格下跌的市场趋势中，企业由于做了卖出保值，就可以用期货市场的盈利来弥补现货价格下跌所造成的损失。反之，如果价格上涨，企业趁机在现货市场上卖个好价钱，尽管期货市场上出现了亏损但该企业还是实现了自己的销售计划。卖出保值所付出的代价是保值者放弃了日后出现有利价格可获得更高的利润的机会。卖出套期保值适用范围：直接生产商品期货实物的生产厂家手头有库存产品尚未销售或即将生产、收获某种商品期货实物，担心日后出售时价格下跌；储运商、贸易商手头有库存现货尚未出售或储运商、贸易商已签订将来以特定价格买进某一商品但尚未转售出去，担心日后出售时价格下跌。国际经济国内经济出口需求投资需求消费需求++直接出口需求+间接出口供应出口变化+产量变化库存变化++成本变化+市场心态=价格行情国际需求

商品市场逻辑分析框架企业风险管理的流程辨认及分析风险执行风险处理方案效果评估与风险监控辩识企业风险模式模式一，上游闭口、下游敞口。特征：原材料大宗采购，采购成本相对固定；产品价格波动较大，典型企业：冶炼企业。模式二，上游敞口、下游敞口。特征：原料和产品价格都随原料价格正向波动，典型企业：贸易企业、加工生产企业。模式三，

上游敞口、下游闭口。特征：原料成本价格正向波动，产品价格与原料价格相关性不大，典型企业：终端消费企业。套期保值方案需要解决的问题与步骤套期保值方案中需要解决的问题包括三个：1为什么要开展套期保值2如何进行套期保值

3如何防范开展套期保值中的相关风险设计套期保值方案的步骤：

1行情分析判断

2辨析风险来源3明确风险承受能力4制定保值计划

5执行操作并进行资金管理6执行效果评估与方案调整

套期保值基本流程套期保值消除风险敞口运用期货套期保值消除风险敞口的基本原则：在期货市场只能从事套期保值交易，不得进行投机交易。交易品种限于企业生产经营的产品或所需的原材料。持仓量不得超出企业正常的交收能力。持仓时间应与现货保值所需的计价期相匹配。头寸持有时间不得超出现货合同规定的时间或该合同实际执行的时间。在保值方案中需要注意以下几点：对不开展套期保值的风险进行分析，比较保值与否的成本与效果。对开展套期保值过程中的风险进行评估并进行有效控制，如期货交易本身的风险，基差风险，使得套期保值效果在一定时期内，一定条件下受到影响，有时甚至是受到严重影响。套期保值期货出现亏损给企业所带来资金风险的解决方法。在期货市场盈利而现货市场亏损的情况下，企业少量的保证金投入就会带来大量的浮动盈利，现货市场的亏损在未来一段时间才会逐渐体现，这时候套期保值基本上是没有风险的。但是，一旦现货市场盈利而期货市场亏损，根据期货市场每日结算制度的原则，企业每日必须补足期货保证金，而此时现货市场的盈利只有在未来才能体现。一旦期货市场出现巨大损失，企业套期保值的头寸和套期保值的方案就会受到严重的威胁，套期保值往往会在期货市场遭受巨大损失后被迫中止，套期保值的风险也就因此产生。根据企业风险承受能力参与期货市场基于现货资产负债的敞口头寸和企业风险承受能力，确定保值的头寸规模，配备与保值头寸相适应的期货保证金。根据整体实力、自有资本额、业务经营方针及市场风险，确定并定期更新期货交易中的风险限额、止损限额和应急计划。根据期货交易的规模，做好充分的流动性安排，确保在结算日、交割日和市场出现异常的情况下，具备足够的履约能力，包括资金支付能力和实物交割能力。企业只有进行科学的套期保值会计核算和正确的套期保值效果评估，坚持套期保值原则不动摇来开展套期保值业务，才能真正达到开展套期保值的目的。完善风险管理制度，所有的保值活动都应有记录，前后台必须分开，交易、确认须由不同人员担任，建立健全签订协议、交易、确认、资金调拨等都需要得到书面授权的相互制衡的内控机制，建立快速、有效、清晰的报告线路，完善报告系统，包括日常交易、风险报告和紧急情况下的风险报告制度。套期保值的结构图成本期货价格基差利润预期的利润正的利润负的利润锁定盈利锁定亏损(期货-现货)<正常基差>正常基差买期货卖现货卖期货买现货个人投资者可用期货现货月替代现货进行操作。交割成本资金成本运输成本低买高卖模式在价格低位适合逐步完成现货或商品的储备当预期的利润达到时即进入企业的套保区间现货售出的同时，对应的在期货市场同步平仓成本动态成本技术提高下降人力成本上涨(期货的底部很难把握而只能把握一个底部区域)(特别是进入高价区后套保一定要严格执行)影响商品价格的因素逐渐增多，价格在不确定性加大的同时，波动也日趋剧烈，因此通过期货现货结合，当目标利润达到时，通过期货及时锁定，实现稳定盈利就显得至关重要。现货市场期货市场9月2日，某加工商业务人员接到一笔半年后交货的订单,需1#原料铜500吨，目前价格为3.9万元/吨。工厂安排3个月后开始生产。9月2日，该加工商买进500吨1#铜12月期货合约，价格为3.95万元/吨12月2日，他买进500吨1#铜，价格为4万元/吨12月2日，他卖出500吨1#铜12月期货合约，价格为4.05万元/吨亏损0.1×500=50万元盈利0.1×500=50万元买进套期保值在价格高位通过期货市场逐步完成企业未来一定时期商品的预期销售价格下跌过程中买入现货逐步实现利润的锁定现货售出的同时，对应的在期货市场同步平仓成本偏离(期货的双向交易，使得企业可以有效规避价格周期的影响)(特别是进入低价区后买入现货锁定利润一定要严格执行)高卖低买模式产量增加库存积压高利润囤货价格回归对未来几个月的销售价格在期货市场上进行锁定，在价格下跌过程当中逐步期现平仓的过程。现货市场期货市场3月10日，某贸易商签定了收购小麦500吨的协议，价格为2700元/吨，6月初交货3月10日，该贸易商卖出50手6月到期的小麦期货合约，价格为2750元/吨6月8日，该贸易商收到小麦500吨后，按市场价格2650元/吨卖出6月8日，该贸易商平仓买进50手6月到期的小麦期货合约，价格为2700元/吨亏损50×500=25000元盈利50×500=25000元卖出套期保值套利概述套利，也叫价差交易。套利指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间将两种合约同时平仓的交易方式。套利与套期保值在形式上相同，不同之处在于：前者为“期—期”，后者为：“期—现”。套利原理：套利是利用不同市场之间的不合理价格差异来谋取低风险利润的一种交易方式。套利与普通投机交易的区别：（1）普通投机交易关注绝对价格变化，而套利是从不同合约彼此之间的相对价格差异套取利润。（2）普通投机交易在一段时间内只作单方向的买或卖，而套利则是同时进行双向操作。套利的特点：风险较小，相对价差，非绝对价格；成本较低，佣金和保证金。正向市场与反向市场正向市场是指远月合约价格高于现货或近月合约价格的市场。在正常情况下，远期合约价格应该高于现货或近期合约。反向市场是指在特殊情况下，现货或近期合约价格高于远月价格。出现这种情况有两个原因：一个对某种商品的需求非常迫切，远大于产量及库存量；二是预计将来该商品的供给会大幅度增加。套利交易的种类跨期套利交易指交易者利用同一商品不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时，进行对冲而赚取价差利润的交易方式。牛市套利（买近卖远套利）是指交易者在购买近期交割月份的期货合约的同时，卖出同种商品的远期交割月份的期货合约，在近期期货合约的价格升幅大于远期近期期货合约的价格升幅时对冲获利。熊市套利（卖近买远套利）是指交易者在卖出近期期货合约的同时，买进同种商品远期期货合约，在远期合约的价格下降幅度小于近期合约的价格下降幅度时即可对冲获利。蝶式套利是一种把牛市套利和熊市套利结合起来交叉使用的套利交易方式。兀鹰式套利交易包括两个方向相反，且中间合约交割月份不相同的套利交易。跨商品套利交易是指利用两种具有相互替代性或受同一供求因素影响的商品之间的价差进行套利交易的一种方式。跨市场套利交易是指在某个交易所卖出（买进）某一交割月份期货合约，同时在另一个交易所买进（卖出）同一交割月份期货合约。非交割套利和交割套利两种操作模式比较非交割套利中的风险因素由于非交割套利本身相当于对远月合约和近月合约之间价差的单向投机，因此风险相对交割套利要高。其最大风险就是价差不能在投资期内如期缩小。其主要风险因素如下：建模风险。在进行投资决策前，我们要通过对远近合约基差的历史运行规律进行分析，利用合理的模型模拟价差运行趋势。如果对其建模错误，可能会得出错误的结论，导致套利失败。交易规则风险。期货交易中连续3天涨跌停，将由交易所强行平仓，会使套利操作失败，单边头寸暴露在市场风险中。另外，当行情发展到涨跌停板时，两边合约都可能出现不能按时平仓的风险，错过交易机会。操作风险。在非交割套利投资过程中，建立了买近抛远的头寸后，在盘中还要实时进行价差的买卖交易。尽量构建价差较大的投资组合，如果对价差走势的判断错误，就会造成操作风险。换月风险。由于合约到期的影响，每个合约处在成交比较活跃的期限一般只有1－4个月。合约成交开始转换时，跨期套利组合的两个合约也要开始先后递延。在递延时有可能遇到价差突然有较大跳空的风险。而且，多数农产品在换月时，两可交易的跨期套利合约之间的距离时间也会有所变化。比如原来两合约之间距离2个月，换月之后变为距离4个月，这就会引起价差突然跳空，并且规律与之前有所不一致，从而给投资带来风险。流动性风险。如果组建的套利组合中期货合约流动性很差，则组合可能不能够顺利地同时开仓和平仓。同时，如果组合构建得很大，则组合的两个合约都存在一定的冲击成本。逼仓风险。当某个合约出现逼仓情况时，其价差在最后交易日前往往不能回落到正常区间，导致套利失败。未止损风险。由于非交割套利本质是对价差的单边投机。因此缺少止损，风险会很大。在实际投资中，做出套利交易后，要设置价差往不利方向运行的止损位，防范价差在投资期内无法回归的风险或者是投资者无法承受短期较大损失的风险。交割套利中的风险因素如果投资者能够进入交割，其跨期套利的风险将会大为降低。但是其也面临一定的风险。交易规则风险。与非交割套利类似，交割套利也会遇到交易风险。期货交易中连续3天涨跌停，将由交易所强行平仓，会使套利操作失败，单边头寸暴露在市场风险中。另外，当行情发展到涨跌停板时，两边合约都可能出现不能按时平仓的风险，错过交易机会。法人资格风险。在我国个人投资者是不能进入交割月，即个人不能进行交割，只能以对冲来了结自己的头寸。进行非交割套利投资者需具有法人资格。财务风险。在交割套利中，仓单要持有到交割日，随着交割日的临近保证金比率将大幅提高。进行交割，更要占用大量资金。投资者要保证有足额的现金流补充。交割规则风险。仓单有有效期风险，过了有效期要重新注册。而且某些品种某些月份交割的话有贴水规定，对交割规则不清楚会面临较大的交割风险。增值税风险。期货交割由交割卖方向对应的买方开具增值税专用发票。增值税专用发票由双方会员转交、领取并协助核实。交割价格是不能提前确定的，因此在开始建立头寸之前增值税是无法准确计量的，交割价格的变动带来了增值税变动的风险。跨期套利跨期套利：是指在同一市场（即同一交易所）同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在两种合约价格差距发生有利变化时平仓获利。各月份之间价格差距的基本原因是持仓费用，价格差距出现不正常状况的原因是供求因素。根据交易者在市场中所建立的交易头寸不同，跨期套利可以分为：牛市套利熊市套利蝶式套利兀鹰式套利牛市套利（bullspread)定义：在正向市场上，如果出现供给不足，需求旺盛，则将会导致近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合约，或近期月份合约的跌幅小于远期月份合约，交易者可以通过买入近期月份合约的同时卖出远期月份合约而进行牛市套利。例1：2003年12月底铜0405和0407合约价差为380元，我们认为这个价差超过正常水平，价差应当缩小，遂进行以下操作：分析：第一、如果持有CU0405到2月，可以获利3850元/吨，为什么还要卖出CU0407而使整个操作仅获利280元/吨？目的在于降低风险安全获利。第二、套利的成败取决于价差的变化，与价格变动方向及变动程度无关。12月23日买入CU0405价格21950元/吨卖出CU0407价格22330价差380元/吨2月6日卖平仓CU0405价格25800买平仓CU0407价格25900价差100元/吨套利结果盈利3850元/吨亏损3570元/吨价差缩小280元/吨净获利3850-3750=280元/吨牛市套利（bullspread)例2：假如例1中04年2月铜的价格不是上涨而是下跌，但价差仍然缩小了280元/吨，结果怎样呢？看下表：2003年12月底铜0405和0407合约价差为380元，我们认为这个价差超过正常水平，价差应当缩小，遂进行以下操作：在反向市场上，近期需求极其旺盛，也可以做牛市套利。其一，只要价差扩大，无论价格升降，交易者都可获利，价差缩小则产生亏损。其二，因近期合约对远期合约升水可以没有限制，远期合约对近期合约的升水却受制于持仓费。因而理论上这种牛市套利获利潜力巨大而风险有限。12月23日买入CU0405价格21950元/吨卖出CU0407价格22330元/吨价差380元/吨2月卖平仓CU0405价格19000元/吨买平仓CU0407价格19100元/吨价差100元/吨套利结果亏损2950元/吨盈利3230元/吨价差缩小280元/吨净获利3230-2950=280元/吨牛市套利（bullspread)例3：假如在上面例子中，价格发生变化但价差不是缩小而是继续扩大，套利交易就会出现亏损。见下面计算表：在正向市场中牛市套利最突出的特点是：套利者的损失有限而获利的潜力巨大。原因是：其一，只有价差扩大套利才会出现损失；其二，无论价格升降，只要价差缩小即可获利。12月23日买入CU0405价格21950元/吨卖出CU0407价格22330元/吨价差380元/吨2月卖平仓CU0405价格25800元/吨买平仓CU0407价格26280元/吨价差480元/吨套利结果盈利3850元/吨亏损3950元/吨价差扩大100元/吨净亏损3950-3850=100元/吨牛市套利:买近卖远（价格上涨）时间5月份合约价格9月份合约价格价差1月价格为2200元/吨（买进50手）价格为2100元/吨（卖出50手）100元/吨3月价格为2320元/吨（卖出50手）价格为2150元/吨（买进50手）170元/吨结果盈利120元/吨亏损50元/吨盈亏（120-50）*50*10=35000元牛市套利:买近卖远（价格下跌）时间5月份合约价格9月份合约价格价差1月价格为2200元/吨（买进50手）价格为2100元/吨（卖出50手）100元/吨3月价格为2100元/吨（卖出50手）价格为1950元/吨（买进50手）150元/吨结果亏损100元/吨盈利150元/吨盈亏（150-100）*50*10=25000元熊市套利(bearspread)熊市套利在做法上正好与牛市套利相反。在正向市场上如果近期供给量增加，需求减少，则会导致近期合约价格的跌幅大于远期合约，或近期合约价格的涨幅小于远期合约，交易者可以通过买入远期合约同时卖出近期合约而进行熊市套利。5月30日，9月份大豆合约价格为1830元/吨，11月合约价格为1880元/吨，相差50元/吨。套利者分析，根据历年5月底的9/11月份合约间价差资料，认为价差小于正常年份水平，如果市场机制运转正常，价差将出现扩大趋势，恢复正常。于是：如果成交后到7月30日市价不降反升，但只要价差扩大，仍可以获得盈利。5月30日卖出1手9月大豆合约：价格1830元/吨买入1手11月份大豆合约，价格1880元/吨价差50元/吨7月30日买入1手9月大豆合约：价格1800元/吨卖出1手11月大豆合约，价格1865元/吨价差65元/吨套利结果获利30元/吨每手300元。亏损15元/吨每手150元。净获利：300元-150元=150元熊市套利:卖近买远（价格下跌）时间5月份合约价格9月份合约价格价差1月价格为2200元/吨（卖出50手）价格为2100元/吨（买进50手）100元/吨3月价格为2100元/吨（买进50手）价格为2050元/吨（卖出50手）50元/吨结果盈利100元/吨亏损50元/吨盈亏（100-50）*50*10=25000元熊市套利:卖近买远（价格上涨）时间5月份合约价格9月份合约价格价差1月价格为2200元/吨（卖出50手）价格为2100元/吨（买进50手）100元/吨3月价格为2300元/吨（买进50手）价格为2250元/吨（卖出50手）50元/吨结果亏损100元/吨盈利150元/吨盈亏（150-100）*50*10=25000元熊市套利(bearspread)分析：正向市场上熊市套利与牛市套利一样：其一，纯粹的多头投机可以获得更大利润，同时风险也很大。套利虽然获利较小，风险也较小。其二，套利的效果取决于价差的变化，与价格变动的方向无关。区别：正向市场上，熊市套利可能获得的利益有限，而可能蒙受的损失无限。在反向市场中的熊市套利与反向市场中的牛市套利情况相反。蝶式套利概念：蝶式套利是跨期套利的另外一种常用形式，它是利用不同交割月份期货合约间的价差进行套期获利，由两个方向相反、共享居中交割月份合约的跨期套利组成。原理：套利者认为中间月份合约的价格相对于两旁合约来说，一边表现价差过小，一边却表现为价差过大，未来能够趋向正常。模式一:牛市套利+熊市套利。例如：买入3手大豆3月份合约，卖出6手5月合约，买入3手7月合约。模式二:熊市套利+牛市套利。例如：卖出3手大豆3月份合约，买入6手5月合约，卖出3手7月合约。可见蝶式套利是两个跨期套利的结合。特点：蝶式套利实质上是同种商品跨交割月份的套利；蝶式套利由两个方向相反的跨期套利组成；连接两个跨期套利的纽带是居中月份的期货合约，数量是两端之和；蝶式套利必须同时下达3个买卖指令。蝶式套利（价格上涨）时间6月份合约价格7月份合约价格8月份合价格3月价格为2200元/吨（买进50手）价格为2250元/吨（卖出100手）价格为2300元/吨（买进50手）4月价格为2320元/吨（卖出50手）价格为2320元/吨（买入100手）价格为2390元/吨（卖出50手）结果盈利120元/吨亏损70元/吨*2盈利90元/吨盈亏（120+90-140）*50*10=35000元蝶式套利（价格下跌）时间6月份合约价格7月份合约价格8月份合价格3月价格为2200元/吨（买进50手）价格为2250元/吨（卖出100手）价格为2300元/吨（买进50手）4月价格为2120元/吨（卖出50手）价格为2150元/吨（买入100手）价格为2210元/吨（卖出50手）结果亏损80元/吨盈利100元/吨*2亏损90元/吨盈亏（200-80-90）*50*10=15000元兀鹰式套利兀鹰式套利交易包括两个方向相反，且中间合约交割月份不相同的套利交易。例如：模式一：两端为买入，中间为卖出者称为买入兀鹰套利。

例:买进5个3月合约，卖出5个4月合约和5个5月合约，在买进5个6月合约。模式二：两端为卖出，中间为买入者称为卖出兀鹰套利。例:卖出5个3月合约，买入5个4月合约和5个5月合约，再卖出5个6月合约。期货月份近月------------远月买入兀鹰套利卖出兀鹰套利买进—卖出：卖出—买进卖出—买进：买进—卖出跨商品套利跨商品套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约分别对冲平仓获利。包括：相关产品间的套利和原料与成品间的套利。例：7月30日，11月份小麦合约价格为7.50美元/蒲式耳，而11月玉米合约价格为2.35（单位相同），价差为5.15。套利者认为此价差小于正常年份的水平，如果市场机制运行正常，价差会恢复正常水平。于是买入1手11月分小麦合约，同时卖出1手11月份玉米合约，以期有机会获利。交易情况如下表：原料与成品之间的套利，是指利用原材料商品和它的制成品之间的价格关系进行套利。最典型的是大豆和它的两种制成品—豆油和豆粕之间的套利。7月30日买入1手11月小麦合约，价格7.50卖出1手11月份玉米合约，价格2.35价差5.159月30日卖出1手11月小麦合约，价格7.35买入1手11月份玉米合约，价格2.10价差5.25套利结果亏损0.15盈利0.25净获利（0.25-0.15）X5000=500美元相关商品间的套利：小麦/玉米套利实例单位：美元/蒲式耳跨市套利跨市套利是指在某个交易所买进（或卖出）某一交割月份的某种商品合约的同时，在另一个交易所卖出（或买进）同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的期货合约而获利。例:7月1日，KCBT（堪萨斯城交易所）12月份小麦期货合约价格为7.50美元/蒲式耳，同日CBOT（芝加哥交易所）12月份小麦期货合约价格为7.60美元/蒲式耳。套利者认为虽然KCBT合约比CBOT合约价格低10个美分，但和正常情况相比仍然稍高，预测价差将会扩大。于是进行了以下操作：跨市套利在操作中要注意以下几个问题：运输费用,交割品级的差异,交易单位与汇率波动,保证金和佣金成本。7月1日卖出1手12月KCBT小麦合约价格7.5美元/蒲式耳买入1手12月CBOT小麦合约价格7.6美元/蒲式耳价差0.10美元/蒲式耳8月1日买入1手12月KCBT小麦合约价格7.4美元/蒲式耳卖出1手12月CBOT小麦合约价格7.55美元/蒲式耳价差0.15美元/蒲式耳套利结果获利0.10美元/蒲式耳亏损0.05美元/蒲式耳净获利(0.10-0.05)X5000=250美元期现套利期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，从而利用两个市场的价格差距，低买高卖而获利。期货价格要高出现货价格，并且超过用于交割的各项成本，如运输成本、质检成本、仓储成本、开具发票所增加的成本等等。例：8月30日9月份大豆合约价格为2300元/吨，大连现货市场价格为2200元/吨，基差为-100元。套利者认为这个价差远高于交