第二章金融市场与产品

第二章金融产品

回顾金融市场是金融资产交易的场所。三种基本功能：提供流动性决定资产交易的价格减少交易的搜寻成本和信息成本一、金融市场的概念二、 金融市场的分类金融市场按资产的投资期限可分为：货币市场资本市场固定收益证券市场权益市场金融资产投资可分为：直接投资：买方明确拥有某种证券；间接投资：拥有一家机构的所有权，而该机构拥有一些证券。如共同基金、封闭式基金和单位投资信托。三、金融资产投资固定收益证券权益类产品金融衍生产品国库券 国家债券地方政府债券公司债券优先股普通股银行承兑汇票大额可转让存单商业票据回购协议远期合约、期货期权货币市场产品产品第二节传统金融产品（原生金融产品）一、货币市场产品货币市场：包含金融机构和交易商进行资金的借贷，借贷为短期的（一年以内）。固定收入市场。货币市场工具：一年以内的短期证券，包括：国库券/大额存单/商业票据/银行承兑汇票/欧洲美元/联邦基金/回购与反回购。特点：到期时间短、质量高、面额大和贴现出售。（1）国库券政府发行。有1个月、3个月、6个月、9个月和1年期限。发行价格采用贴现价格。到期按票面金额偿还。高流动性。其收益被视为市场上无风险基准收益率。（2）商业票据企业为筹集资金而发行的短期借据。由出票人签发、无条件约定自己或要求他人支付一定金额、可流通转让的有价证券，持有人具有一定权力的凭证。由金融公司或某些信用较高的企业开出的无担保短期票据，其可靠程度依赖于发行企业的信用程度。商业票据有两种基本形式:本票和汇票。 ①商业本票：由债务人向债权人开出的、承诺在一定时期内支付一定款项的债务证明书。 ②商业汇票：商业汇票是指由债权人或债务人签发，由承兑人承兑，并在到期日向债权人或背书人支付款项的一种票据。①无担保：以发行公司的声誉、实力、地位做担保；②期限短：大中型企业发行商业票据的期限为1—6个月，大型金融公司发行的为1—9个月；③见票即付：有明确的到期日，到期时，债务人必须无条件地向债权人、持票人支付金额，不能以任何理由为借口拒绝或延期支付；④利率低：商业票据利率一般低于银行贷款利率但高于国库券利率；商业票据的特点（3）银行承兑汇票 由在承兑银行开立存款账户的存款人出票，向开户银行申请并经银行同意承兑的、保证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。取决于该银行信誉，安全性较高。可在二级市场上转卖，需按票面金额折价销售。（4）大额可转让存单银行的定期存款凭证，凭证上印有一定的票面金额、到期日及利息，到期后可按票面金额和规定利率提取本息，逾期不计息。可流通转让。短期CDs流动性强。（5）回购协议以有价证券作抵押的短期资金融通，协议的一方向另一方出售一组证券，并同意在将来某日以更高价格将这些证券赎回。通常为隔夜的借贷。信誉风险极低，因为以政府证券作担保。逆回购：交易商发现某个投资者持有政府证券，买入证券，同意在未来某日以较高价格卖回（当投资者需要资金时）。二、固定收益证券 资本市场工具期限为1年以上。多为付息证券，即债券。利率叫息票率。1.债券的性质和特征 债券是债务人依照法律手续发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。（1）是债权债务凭证是标准化的借贷凭证，可流通转让。（2）是要式凭证——债券必须具备法律所规定的必要的形式和内容，否则该债券不具有法律效力。性

质 根据规定，债券应具备以下票面要素： ①发债人。 ②面值。包括:面值币种和面额大小。 ③债券本金的偿还期限和方式：债券的发行日和到期日。 ④债券的利息及计算方法。可以采用固定利率，或浮动利率。利息的计算方式包括单利计息、复利计息和贴现计息三种。有的债券可能具备其他一些可选择的要素，如债券担保条件、提前归还条件等。特征 （1）期限性 （2）收益性 （3）风险性信用风险利率风险通货膨胀风险 （4）流动性2.债券的种类（1）国家债券 一国的中央政府发行的债券。收益免税。信誉好，风险小、流动性强，抵押代用率高。国外的国债通常半年一付利息。一定时期后（通常为后五年）可赎回。赎回时按票面金额支付。（2）地方政府债券 地方政府发行，偿债来源主要是地方税收。在美国，地方政府债券免联邦所得税、州税和地方税。但资本利得（提前卖出）部分需上税。假如你的税级是28%.你希望挣6%纳税收益还是4%免税收益?4%免税收益的等价纳税收益是多少?提示:

如果r(1-t)>rm,持有上税的证券。等价纳税收益: r=rm/(1-t)

r(1－t)=6%(1－28%)=4.32%>4%

选择收益为6%的纳税收益.

免税收益的等价纳税收益: r=rm/(1-t)=4/(1－0.28)=5.56%（3）公司债券 企业发行的债券，公司保证在将来的特定时期还本付息的书面承诺。规定有一定的期限和利息率。利息的支付不以公司是否盈利为条件，到期公司必须支付。某些债券有一定的选择权，如可赎回债券，给予发行者提前赎回的权利。（4）金融债券 银行或其他金融机构凭借自身的信用向投资者发行的借债凭证，以筹集中长期资金。期限一般为1~5年，利率略高于同期限的定期存款。发行一般要经过本国中央银行的审查批准，在金融机构自身的营业网点或通过证券公司以公开出售的方式发行。（5）外国债券 在某个国家证券市场上发行的以该国货币为面值的债券。欧洲债券：在国外发行的以第三国货币为面值发行的债券。例：美元面值的债券在英国发行；在日本国外发行的日元债券。（6）优先股在法律上属于股票一类。兼有债券和股票特征。预先确定股息收益率，永久性发放。可以不发放，须累计，在给普通股发放红利前必须先发放优先股股利。在剩余财产分配上优先股的索偿权先于普通股而次于债权人。优先股股东没有选举权和被选举权，对公司重大经营决策无投票权。通常比债券收益低。可以是可赎回的或可转换成普通股。三、权益类产品权益市场的主要工具：普通股股票。代表对一家企业的所有权。拥有对剩余财产的求偿权，在债权人得到赔偿后才能分配剩余资产。权利：（1）公司决策权。 （2）利润分配权 （3）优先认股权。 （4）剩余分配权。 固定收益证券市场和权益市场被称为证券市场。 作用： （1）筹资功能 （2）资本定价 （3）资本配置投资学第2章28请了解以下概念：国家股、法人股、公众股；国有股减持股权分置改革流通股、非流通股；大非、小非；限售股、无限售股；A股、B股、H股、N股、S股；蓝筹股、红筹股、成长股、垃圾股。ST、*ST、PT四、证券投资基金定义：简称基金，是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。注意：基金当事人有三方：基金持有人、基金管理人、基金托管人。基金基金管理人基金托管人投资者乙投资者甲投资者丙证券B证券A证券C集合投资组合投资基金的特点（1）集合投资。集合大家的财富，投资主体众多，实现投资的规模经济（信息与交易成本的节约）。（2）组合投资。多样化的投资对象以分散风险。（3）专家理财：基金本质是委托理财，基金实行的都是专家管理制度。（4）利益共享、风险共担。基金管理人不参与基金收益的分配！（5）投资操作与财产保管严格分离。目的：相互监督、相互制约。总结：基金是集专家理财、组合投资、分散风险等优点于一体的集合投资方式。基金使每个人都象专业人员那样投资。问题：基金的风险与股票、债券、银行存款等相比，顺序是？基金与其他金融工具的比较与股票、债券主要不同点经济关系：股票——所有权、债券——债权、基金——信托。资金投向：股票债券——直接投资、基金——间接投资收益与风险：股票>基金>债券>国债>存款。

投资基金的分类（1）按照是否可以追加投资或赎回投资份额开放式基金（Open-endfund）：自由俱乐部基金，规模可变，可赎回，投资资产流动性强，没有期限，风险小，一般不能上市。封闭式基金（Close-endfund）：发行期满后封闭，不再追加新的发行单位，类似股票。规模不变，不可赎回，可以上市，转让价格由市场供求决定，流动性相对较低，有时期限制（5～15年期满后，按照基金份额分配剩余资产）开放式基金与封闭式基金比较封闭式基金开放式基金期限5年以上，多数15年没有固定存续期规模不变可变交易场所可以上市不可上市价格形成方式主要是供求关系完全取决于净值投资策略没有赎回的压力，可长期投资有赎回压力，资金不能完全用于长期投资激励机制缺乏较好LOF投资基金与ETFS投资基金LOF投资基金：上市型开放式基金ETFS投资基金：交易所交易的开放式指数基金LOFETFS相同点一、二级两级市场交易可以套利交易折溢价水平低费用低、流动性强不同点投资策略不同主动性被动性申购、赎回标的不同基金份额、现金基金份额、股票套利操作方式不同T+2交易T+0交易LOF基金操作实务（套利）一级市场二级市场买进（市价）卖出（市价）申购（净值）赎回（净值）T+1日T+2日T+1日1.5%申购费0.3%交易费0.5%赎回费0.3%交易费A套利B套利A套利：LOF基金净值为1元，二级市场价格为1.018元以上，例如价格在1.04元，那么，以1.04元卖出。扣除交易费用0.018元，获益1.04－1.018＝0.022元，收益率为2.2%B套利：LOF基金净值为1.04元，二级市场价格以1元价格买入基金，扣除交易费用0.008元，获益0.032元，收益率为3.2%ETFS基金操作实务（套利）基金份额一级市场二级市场股票买进卖出赎回申购T+1日T+1日T+0日T+0日买入股票赎回基金申购基金卖出股票T+0日T+0日T+1日（2）按照组织形式分契约型（Contractual-typefund）基金：三方签订基金契约——基金管理人、投资者、托管人。他们之间是合同关系，基金本身不是一个法人，是虚拟企业。公司型（Corporate-typefund）：投资者双重身份，既是持有人，又是股东，基金本身是一个独立法人。投资者相当于认购股票。注意：无论哪种形式，投资者为基金的所有人。它们之间的差别：资金性质：契约型——受益凭证，公司型——股票。投资者地位：公司型基金投资者是基金的股东，有经营权。契约型基金中只是合同关系，无经营权。所以，前者权利大。营运依据：契约型－基金契约，公司型－公司章程中国：全部是契约型基金。中国没有基金公司，只有基金管理公司美国：大部分是公司型基金。（3）按照投资对象分类货币市场基金：货币市场主要是机构投资者，个人一般通过基金投资于该市场股权基金：股票基金固定收益基金：债券基金混合基金：多种投资工具并存指数基金:试图与一个主板市场的指数业绩相匹配（4）按照投资目标分类成长型：战略型投资，追求长期收益（不以现金分红），主要投资股票——风险最大。收入型：追求当期收益，稳定收入，以绩优股和债券为主，多分红。平衡型基金：界于上述二者之间。（5）按照募集方式分类公募基金（Publicofferingfund）：向非特定的对象募集基金份额。阳光操作、信息披露、严格监管。中国规定所有基金必须公开募集，美国规定共同基金必须公募。私募基金（Privateplacementfund）：向特定的对象募集基金份额。无需披露信息，监管不严，具有隐蔽性。如美国的对冲基金（Hedgefund），采取合伙制度，人数不等超过100人。伞型基金：母基金下设子基金，投资者可以选择基金中的基金：以基金为投资对象其他基金保本基金：保证本金安全，主要投资于债券（注意：只对到期投资保本，半封闭）分级基金：结构型基金，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金。投资基金的治理结构（1）基金持有人与管理人关系委托人与受托人管理人：经营资产，收取管理费，不参与分红（2）持有人与托管人关系委托人与受托人托管人：保管资产，收取托管费，不参与分红（3）管理人与托管人关系共同的受托人（平行委托）互相监督、过错责任托管人与管理人严格分开基金持有人（投资者）托管人（银行）基金管理人（基金管理公司）信托（所有者与经营者）信托（委托与受托）互相监督基金管理人托管人投资者资金收益指令复核证券市场证券基金所有的财产：包括各种证券、现金、印章都存放在托管人处，基金管理人只有指令权，而没有控制实际的资产。基金的交易（1）封闭式基金通过经纪人基金二级市场上自由转让，交易规则同股票。竞价规则：价格优先、时间优先最小价格变动单位：0.001元最小和最大数量：100份，100万份T＋1交割涨停板：10％（2）开放式基金注意1：开放式基金没有二级市场，投资者只能向基金管理公司申购（赎回）基金。注意2：开放式基金的交易是指基金成立后进行申购和赎回，有别于募集。开放式基金交易的两大原则：“未知价”交易原则：申购、赎回时候并不知道资产的成交价格；“金额申购，份额赎回原则”金额申购申购的价格：基金单位净值+前端费用前端收费（Front-endload)：购买基金份额时所支付的佣金或者销售费用。中国<5%，一般是1％～1.5%。基金单位净值（Netassetvalue)：（基金权益－基金负债)/已经出售在外的基金单位。由于申购时，基金资产净值未知，故确切的购买数量在申购的时候未知，只能实行金额申购。计算方法申购日：净申购额＝申购金额－申购金额×申购费率次日：申购份数＝净申购额/申购日基金单位净值例子：某个交易日某投资者以10000元认购某基金，费率为1％，前端收费。次日，确定前一个交易日该基金单位净值为0.99元。请确定该投资者认购基金的份额数量。申购日：认购费用＝10000×1％＝100（元）申购日：认购金额＝10000－100＝9900（元）次日：认购份数＝9900/0.99=10000（份）份额赎回：赎回所得：基金单位净值-赎回费。赎回费又称为撤离费（Back-endload)，后端收费，中国<3%。一般规定赎回费率按持有年限递减。投资者目的要知道能赎回多少资金，但赎回的时候价格未知，所以投资者只能申请赎回多少份额。赎回日：提出赎回数量次日：赎回金额＝赎回总额－赎回费用，其中：赎回总额＝赎回数量×赎回日基金单位净值赎回费用＝赎回总额×赎回费率例子：某投资者以10000元申购某基金，申购日该基金单位净值为1元，申购费率为5％。且规定赎回费率为3％，每年递减1％。假设该基金扣除运作费用后年净收益率为10％（且等于赎回日的净值）。问题：投资者在持有1年后申请全部赎回，能赎回多少资金？申购净额＝10000×0.95＝9500（元）申购份数＝9500/1=9500（份）赎回总额＝9500×（1＋10％）＝10450（元）赎回费用＝10450×2％＝209（元）赎回金额＝10450－209＝10241（元）4.6基金净值的估计估值：就是确定资产净值（或单位净值）（1）目的衡量基金是否保值、增值开放式基金：申购和赎回价格的基础。（2）估值对象资产：股票、债券、银行存款、应收利息等。负债：应付管理费、应付税收等（3）基金资产估值上市的：按交易日市价，无交易日的按照最紧密联系原则未上市的：按照最紧密联系原则处理，如首次公开发行股票，按照成本。（4）运作费用（Operatingexpenses）基金管理费：公式＝E×R/365，其中，E：前一日基金资产净值，R：费率，中国1%~1.5%。每日计提累计，按月支付。基金托管费：同管理费，费率<0.25%。基金交易费：基金进行证券买卖交易时候所发生的费用。如交易佣金、过户费、手续费等其他费用：审计费、律师费、信息披露费、持有人大会费等。（5）资产单位净值（Netassetvalue，NAV）=（资产市值-负债）/已出售的基金份额总数。（6）基金收益率＝（NAV1-NAV0+收入＋资本利得）/NAV0假定有一投资基金，管理着价值1.2亿美元的资产组合，假设该基金欠基金管理费和托管费400万美元，并欠租金、应发工资及杂费100万美元。该基金发行在外的股份为500万，则资产净值＝(1.2亿美元－500万美元)/500万股＝23美元/份如果某个基金在开始月初的资产净值为20美元，收入分配为0.15美元，资本利得为0.05美元，本月月末的资产净值为20.10美元，则本月的收益率为：收益率=（20.10－20.00+0.15+0.05）/20.00

＝0.015第三节、金融衍生工具原生证券：由证券发行者负责支付的金融工具。其收益直接取决于发行者的财务状况。衍生证券是原生证券收益的基础上产生的，它的收益不取决于发行者的情况，而是取决于或者衍生于其他证券的价格。衍生金融工具是一个零和博弈（Zerosumgame），这也是所有衍生金融工具的特征！基本衍生工具远期期货期权股票期权利率期权货币期权商品期权股指期货外汇期货金融和能源期货农产品期货利率期货互换利率互换货币互换一、远期合约远期合约是衍生工具的基本组成元素。1.定义：远期合约是买卖双方约定未来的某一确定时间，按确定的价格交割一定数量资产的合约。标的资产：交割日：交割时间交割价格：合约中规定的价格多头和空头：合约中标的资产的买方和卖方记号：t时刻标的资产的价格St，K代表交割价格，到期日为T。到期日远期合约多方的收益为ST－K空方的收益为K－ST注意：任何衍生金融工具都是零和博弈。远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的非标准化合约。优点：灵活性较大。在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。缺点：非集中。远期合约属于柜台交易，没有固定的、集中的交易所。不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。流动性较差。非标准化，每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，故远期合约要终止是很难的。没有履约保证。当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。

二、期货合约（Futurecontract）1979年代，金融市场上利率、汇率急剧波动；原有的远期交易由于流动性差、信息不对称、违约风险高等缺陷而无法满足人们急剧增长的需要。1.基本概念期货合约（futurecontracts）是指协议双方同意在约定的某个日期，按照约定的条件买卖一定标准数量的标的资产的标准化协议。商品期货：标的资产为实物商品的期货。金融期货：标的资产为金融资产的期货。基本的金融期货有：利率期货（债券工具为标的资产）、外汇期货（以外汇为标的资产）和股指期货（以股票指数为标的资产）。期货与远期的区别交易地点：期货在交易所交易，远期是场外柜台交易。标准化：期货是高度标准化的合约，各项条款由交易所规定；远期合约的各项条款由交易双方在订立合约之前协商解决，所有条款均需双方认可。清算：期货交易的交割是由专门的清算机构完成，交易商无须认定自己的交易对手；远期合约中，一方直接对另一方负责。期货与远期的区别监管：期货市场受商品期货交易委员会（CFTC）监管，远期市场通常不受监管。保证金：期货交易的双方均须交纳保证金，称之为“垫头（margin）”，保证金的结算通常采用盯市（mark-to-market）的方式，从而保证各方履约；远期市场不采用保证金制度，因此，市场参与者倾向于与熟悉的对手做远期交易。合约终止：期货合约可以通过简单的平仓来终止；远期合约的终止要困难得多，事实上，通常是不能终止的。期货交易的特征流动性期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上有明确的规定，无须双方再商定。清算：期货市场独特的清算程序与保证金制度避免了交易对手的违约风险；期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，这样违约风险限制在1天以内。

期货交易的特征保证金：期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。结算：实物交割：少于5％现金交割：期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。期货市场中的交割实际上很少采用实物交割，而是普遍采用货币结算的方式。2.期货：降低信用风险的制度性特征期货合约是为了对付远期合约的信用风险而设计出来。三个制度性特征：逐日盯市保证金要求期货清算所逐日盯市7月1日，A与B签订了一个远期合约，约定A方在9月21日以0.61美元兑一个马克购买125000马克7月2日，9月21日的马克市场价格（远期价格）上升到0.615美元，于是A在远期合约中的头寸就获得正的收益当日，A方有权利以比现在市场价格更便宜的价格去购买马克；但是，A方要等到到期日即82天后才能获得这笔收益。在上述的例子中，A方面临着B方的违约风险，反之亦然。当马克的市场价格上升，B方就亏欠A方一笔价值，但最终的支付要到期末。显然，履约期限越长，履约的风险越大，这说明只有降低履约期才能降低信用风险。思考：如何防止债务人赖帐？逐日盯市制度：将违约的可能降低到最小的天数——1天。盯市（marktomarket）：在每天交易结束时，保证金账户要根据期货价格的升跌而进行调整，以反映交易者的浮动盈亏。盯市保证了交易者的盈亏立即进入保证金账户，这样将违约风险降低上例中，虽然合约的期限是83天，但履约期只有1天——如果保证金不足则立即平仓启示：期货合约实际上就象一串远期合约，在每一天都有前一天的远期合约被清算，然后，换上一份新的合约，其交割价格等于前一天的清算价格。理解逐日盯市接上例：7月2日，9月21日交割的马克上升到0.615兑1美元。如果A方立即结算，则等价于平仓——做一个马克期货空头，与其多头对冲，A方的收益为125000（0.615－0.6100）＝625美元；同理，B方损失625美元。赌徒A和B在赌博，规定盈亏实时结算！上面的期货合约可以这样来理解7月1日购买了一份期限为83天的远期合约，其交割价格为0.61美元7月2日，远期合约以0.615美元被清算，并被一份期限为82天，交割价格为0.615美元的新的远期合约所代替。逐日盯市将履约期限缩短为1天，但就是在1天内违约的可能性仍存在，因此，需要预先交纳保证金在上例子中，B方在7月2日不支付625美元保证金要求无论是买还是卖期货合约都要交纳保证金（margin），保证金充当担保债券的作用。保证金与合约的预期日内最大价格变化有关初始保证金（Originalmargin）为合约价值的5%~10%。维持保证金（Maintenancemargin）：最低限度的保证金，一般为初始保证金的75%。如果保证金降低到MM，客户就需要补充保证金，使其恢复到初始保证金水平。

1份期货合约：5000蒲式耳小麦，每蒲交割价格是4元，假设保证金按照标的资产价值的5％缴纳，维持保证金为保证金的50％。日期小麦期货价格（元）多方盯市损益（元）多方保证金余额（元）空方盯市损益（元）空方保证金余额（元）7月1日401000010007月2日4.15001500-5005007月3日3.95-75075075012507月4日4.1510001750-10002507月4日若空方不继续追加报保证金，则强行平仓。远期期货清算所（1）充当第三方担保责任，（2）作为第三方介入使得期货的流动性提高！三、期权（Option）期权是一种选择权，它表示在特定的时间，以特定的价格交易某种一定金融资产的权利。期权交易就是“权钱交易”。期权交易同任何金融交易一样，都有买方和卖方，但这种买卖的划分并不建立在商品和现金的流向基础上。它是以权利的获得和履行为划分依据的。期权的买方就是支付期权费（Optionpremium）的一方，在他支付了期权费之后，即获得了能以确定的时间、价格、数量和品种买卖合约的权利。基本术语行权价格（Strikeprice）：是买卖标的资产(Underlyingasset）的价格。它在合约有效期内是固定不变的，而且它不一定就是资产的市价，可以高于或低于市价，当然也可能恰好相等。期权费（Optionpremium）：期权买方付的购买期权的费用，也就是买卖权利的价格。买入方支付期权费，既可购买买权，也可购入卖权，同理，卖出方收取期权费，既可出售看涨期权，也可出售看跌期权。到期日（Maturitydate）约定的实施期权日期。过期作废，一般合约有效期不超过一年，以三个月较为普遍。例外：长期股权期权（Long-termequitysecurities，LEAPS）数量（Amount）：以股票为例，每份期权合约代表可交易100股股票的权利，但执行价格却是按每股标出。标的资产（Underlyingasset):期权多方在支付期权费后有权购买或出售的合约中规定的资产。如股票期权的标的资产就是股票。结算（Settlement)。期权交易是通过经纪人在市场上竞价实现的，这经纪人就是期权清算公司，它是每笔期权交易的中间人，是所有买方的卖方和所有卖方的买方。期权清算公司采用电脑清算每一笔合约，并为其提供担保。如某个期权卖方不履行义务，公司则必须代为履约，因此，期权无信用风险。期权合约的种类（1）按权利分类买权或看涨期权（Calloption）：看涨期权的多头方有权在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产，但无履约义务。一旦多方决定履约，空头必须出售资产。卖权或看跌期权（Putoption）：多头方有权在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产，但无履约义务。空头方只有履约义务。注意：这里看涨和看跌是以多头的收益来命名的。看涨期权看跌期权多头：买了以一定价格购买某种资产的权利，希望标的资产价格上涨空头：卖了以一定价格购买某种资产的权利，希望标的资产价格下跌。因为下跌多方不会履约，则空头赚取期权费。多头：买了以一定价格出售某种资产的权利，希望标的资产价格下跌。空头：卖了以一定价格出售某种资产的权利。希望标的资产价格上升，因为价格上升多方不会履约，则空头赚取期权费。期权（2）按合约是否可以提前执行（Settlement）欧式期权（Europeanoption）：只有在到期日那天才可以实施的期权。美式期权（Americanoption）：有效期内任一交易日都可以实施的期权。问题：若其他条件相同，那种期权的期权费更高？（3）