短期债券评级

债券评级卫思思陈铭肖雯马小荷覃爽陈周曦龚雪轲司忆韩丹罗煜林中国南方航空公司

中国南方航空股份有限公司（ChinaSouthernAirlines，简称南航），总部设在广州，以蓝色垂直尾翼镶红色木棉花为公司标志，是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。南航机队规模居亚洲第一，世界第五，是全球第一家同时运营空客A380和波音787的航空公司。是中国航班最多、航线网络最密集、年客运量最大的民用航空公司。公司坚持“安全第一”的核心价值观；先后联合重组、控股参股多家国内航空公司，是首家加入国际性航空联盟的中国内地航空公司，与中国国际航空股份有限公司和中国东方航空股份有限公司合称中国三大民航集团。公司简介公司于1997年七月在香港和纽约同步上市，2003年七月，公司于上海证券交易所上市（南方航空600029）经历次股本变更，截至2013年九月底，公司注册资本98.18亿元，南航集团持股42.27%，通过下属公司南龙控股有限公司持有公司10.53%股权，子公司亚旅实业有限公司持有公司0.32%股权，合计持有公司53.12%股权，南航集团为公司控股股东

截至2012年底，公司资产（合并）总计1424.94亿元，所有者权益合计395.96亿元。（其中少数股东权益68.56亿元）。2012公司实现营业收入1014.83亿元，利润总额47.48亿元

截至2013九月底，公司资产（合并）总计1631.90亿元，所有者权益合计427.06亿元（其中少数股东权益79.99亿元）。2013年1～9月，公司实现营业收入744.24亿元，利润总和40.38亿元。公司注册地址:广东省广州市经济技术开发区。

公司发定代表人：司献民（1）资产的流动性近三年流动资产占总资产的比重越来越大

由表2-4可知，南航近三年的现金比率不算太高，2014年的现金比率比2013年增加了0.08，说明公司为每1元流动负债提供的现金类资产保障增加了0.08元，主要原因是公司的货币资金较上一年增加了569600万元。综上所述，该公司2014年的资产流动性和短期偿债能力有所改善，但与同行业平均值相比，还是存在着一定的问题。现金比率过低，说明现金偿还债务能力较低应收科目款周转快发展趋势良好经营活动最近有报道南航和国航将合并，因此预测在将来南航的经营面将更广。航空公司运力反映公司的市场供应能力，包括一组三个指标：可用吨公里（ATK）、可用座公里（ASK）、可用货邮吨公里（AFTK）。可用吨公里是整体运力指标，可用座公里是旅客运力指标，可用货邮吨公里是货邮运力指标。南航收入吨公里为197.81亿，增长13.2%；南航业务量增长最大。其中代表国际化流通程度的国际航线和地区航线增速高于国内航线。南航旅客运输量10092万，增长9.9%，成为全球第六家年运输超过一亿旅客的航空公司。南航收入客公里增长12.3%，达到1666.28亿。2014年南航的收入达到如下水平2014年南航主业经营走出拐点，营业净利率均有所提升，虽然幅度不大但趋势好。2015年业绩反转的趋势更为明显。负债情况2014年底，南航集团总负债为人民币145,423百万元，比期初增长18.29%，其中流动负债为人民币54,086百万元，占负债总额的比例为37.19%，比期初增加人民币4,873百万元。非流动负债为人民币91,337百万元，占总负债的比例为62.81%，比期初增加人民币17,617百万元。2014年12月31日，南航集团归属于母公司股东权益合计为人民币35,554百万元，较期初增加人民币1,415百万元，主要因公司盈利增加；南航集团股东权益在年末总额可达到人民币44,274百万元，较期初增加人民币2,062百万元，集团资产负债率为76.66%，比期初上升2.22个百分点

南方航空营运资本计算表单位：万元由上表可知，本公司2012年-2014年的流动资产均不能抵补流动负债，即营运资本出现空缺，近三年分别为-3194400万元、-2864200万元、-2624600万元，说明公司不能偿债的风险很大，公司的短期偿债能力较弱。南方航空公司资产负债率计算表

由上表可知，公司2011—2013年的资产负债率呈现逐年上升的趋势，2014年和2013年资产负债率分别为76.66%和74.44%，2014年资产负债率相比2013年上升了2.98%，表明南航债务负担有所增加，债权人承担的风险有所提高。南方航空流动比率计算表单位：万元由上表可知:2012年和2013年的流动比率分别为0.34和0.42，短期偿债能力具有一定的压力，2014年为0.51，较上年同期上升0.09，表明短期偿债能力有所改善，但幅度较小。其主要原因是采购大型飞机，应付、预收款项以及应交税费等流动负债的增加使得流动比率下降，两者综合作用的结果使2014年流动比率仅上升了0.09，因为流动资产的增幅大于流动负债的增幅，所以流动资产增加是引起流动比率上升的主要原因。南方航空公司速动比率计算表单位：万元由上表可知：本公司2014年速动比率为0.48，较上年同期上升了0.1，，主要是由于存货的增加幅度小，使得速动资产占有较小的比重，偿债能力有所下降。但要想偿还所有的流动负债，必须变现大部分存货资产或者提高票价，等其他服务价格。在同行业中，南方航空的速动比率相对较高，同行业平均值0.4，高于平均值0.02，企业偿还流动负债的能力相对于其他企业较强。债券的发行概况及资金用途分析(1)本期债券的发行方案经中国银行间市场交易商协会注册,发行人将在注册额度有效期内按照发行计划发行待偿还余额不超过100亿人民币的短期融资债券。南航特别强调，这次发行的公司债不向公司股东优先配售，也无担保，系由主承销商组织的承销团以余额包销的方式进行。有效期自董事会审议通过之日起至公司2015年度股东大会召开日。尽管各大上市公司航企此前都选择了通过非公开发行股票的方式募集资金，然而资本市场从数月前开始不若前一段火爆，致使这些航企的募资之路并不顺畅。(2)募集资金的用途近年来发行人各板块业务快速发展,近三年又一期发行人收入水平保持增长势头,业务发展同时,发行人经营活动现金流出量也明显增加,年平均增长率达到17.37%公司营运资金需求明显增加本期超短期融资券募集资金30亿人民币,主要用于偿还发行人本部银行借款及补充流动资金。短期债务的偿债能力分析一、本期债券发行后对企业现有债务影响二、发债主体目前财务实力对本期短期债券的保障能力三、备用支持对短期债务偿还能力的影响本期发行额占现在短期债务的比例注册发行总额：人民币一百亿元本期发行全额：人民币三十亿元现在短期债务：2012年11642002013年37446002012年比例为25.86%2013年比例为8.02%对现有债务结构可能产生的冲击1大大提高了人民币的国际货币地位，进而也将大大提升人民币的升值空间。2大幅提高航空业的客座率3.会给航空业带来更多更大的空间。发行后公司的负债水平一、资产负债率二、全部债务三、资本化比率资产负债率2013年资产负债率=资产总额/负债总额=16514500/12293300=74.44%2012年资产负债率=14249400/10289800=72.21%2014年资产负债率=18969700/14542300=76.66%偿债能力不足南航公司资产负债率，较2013年有小幅上升，达到72%，说明长期偿债能力再2014年逐渐减弱。虽然南航的资产负债率处于较高水平，但在同行业间，却依然处于中等水平，由此也可以看出，2014年的整个航空业，资产负债率都处于较高水平，需要集中较多的力量去集中资金，以防债务风险。并且有形债务率较2013年有所增长，也说明企业对债权人的保障程度在降低，企业风险在一定程度上较2013年持续上升，偿债能力有所削弱，但暂时还不会对整个公司经营造成过大的负面影响。全部债务2014年负债总额为145423002013年负债总额为122933002012年负债总额为10289800增减率为18.29%我公司2012年-2013年产权比率承逐年上升趋势，与2013年相比，2014年产权比率提高了36.74%,表明该公司财务风险进一步提高，股东权益对偿债风险的承受能力减弱，对债务的保障程度降低，公司的长期偿债能力降低。如果航空行业的资产负债率在70%-85%之间，则意味着产权比率应该维持在75%-95%之间。目前看来显然不合理。资本化比率资本化比率=长期负债/(长期负债+所有者权益)*100%2012年=3019600/(3019600+3959600)=56%2013年=3724600/(3724600+4221200)=46%2014年=4206600/(4206600+4427400)=48%我公司的长期资本负债率2012年-2014年呈逐年上升趋势，2014年的长期资本负债率为48.72%，表明一元长期资本中长期负债约占0.49元，约占50%，可见长期负债在公司的资产构成来源中占据比较大的部分。当然，这和前面说到的航空业的特殊性有一定分离不开的关系。此外，再看公司的资产负债率，短期借款约占负债总额的11.72%，表明短期的债务比重并不是很大，短期负债压力较小南航收入情况分析目前国内航空公司的收入主要来自于主营业务收入，而主营收入中又主要为客运收入。从上表中可以看出,南航在经营上的表现有明显好转。总资产利润分析表据表可知，总资产收益率越高，说明公司资产的运用效率好，但是从表中可以看出总资产收益率总体呈下降的趋势，是由于公司息税前利润逐年减少，而企业的平均总资产自逐年增加。由上两表，发债主体目前财务实力对本期短期债券保障能力较高。规模增长指标南方航空过去三年平均销售增长率为13.41%，在所有上市公司排名（1016/1710），在其所在的航空公司行业排名为4/7，外延式增长合理。EPS成长性南方航空过去EPS增长率为381.60%，在所有上市公司排名（62/1710），在其所在的航空公司行业排名为1/7，公司成长性较好。投资亮点

公司是国内运输飞机最多、航线网络最密集、年客运量最大的航空公司，形成了密集覆盖国内，全面辐射亚洲的网络布局。公司2009年前三季度主要财务指标：每股收益0.0500（元），每股净资产1.2900（元），净资产收益率3.1200%，营业收入40830000000.0000（元），同比增减-2.6954%；归属上市公司股东的净利润322000000.00（元），同比增减1433.3333%。4月公司实现总周转量7.98亿吨公里,同比小幅下降4.39%，但环比上升2.77%。客座率76.4%，同比上涨1.6个百分点,环比亦上升0.8个百分点。公司拟将6架A300