交通运输-厚积薄发开新局、乘风破浪启新篇

1告交通运输华泰研究告交通运输华泰研究大变革下的新出海潮今日，中国已经成为世界工厂，同时还是全球第二大的消费市场；为了获得更大的发展空间、缓和成本上行的压力，出海是中国优秀企业的必然选择。与早前版本的出海(资源购买、项目承揽、产品出口等)不同的是，新一轮的出海，以全生态链出海为显著特点，主要得益于两个方面的变化：1)外部环境的变化带来了新市场、新需求、新渠道；2)持续的改革开放、加入世贸组织、工程师红利等，推动中国经济快速发展，为出海积攒下了丰富的资金、人才和通路。凭借新环境和新基石，中国企业在新一轮的出海潮里，将获得新的机遇。厚积薄发开新局、乘风破浪启新篇增增持(维持)交通运输研究研究员SACNo.S0570516110001SFCNo.BCG366研究员SACNo.S0570520080001SFCNo.BIR018研究员SACNo.S0570518090003SFCNo.BIX840研究员SACNo.S0570519090001SFCNo.BQK283shenxiaofeng@+(86)2128972088linshan@+(86)2128972209linxiaying@+(86)75582492388huangfanyang@+(86)21289720651)中国面对新环境。经济发展、科技进步、能源转型、地缘政治与新冠疫情造就了新的外部环境，为新品牌、新产品提供机遇。1)中国面对新环境。经济发展、科技进步、能源转型、地缘政治与新冠疫情造就了新的外部环境，为新品牌、新产品提供机遇。2)积累造就新基石。行业走势图民储蓄，工程师红利，基础设施升级迭代(促成全球统一大市场的电商、电交通运输沪深300子化和国际化的金融、设施和运营双网铺设的物流)，成为中国公司出海的(%)11全球产业链布局，一改传统资源购买、项目承揽与产品出口模式，在能源、2基石。3)11全球产业链布局，一改传统资源购买、项目承揽与产品出口模式，在能源、2技术双重自主提升下，上下游行业配套出海，部分行业实现了从跟随到引领。(8)高质量发展的三种出海(17)高质量发展的三种出海(26)1)以海外建厂为核心的制造出海。成本上升与贸易壁垒驱动产业链外迁，Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22中国企业由“一带一路”辐射的东南亚区域逐步向更多地区拓展。2)水到渠成的产品出海。传统优势行业凭借稳定的供应链、领先的技术、高性价比资料来源：Wind，华泰研究的产品，出海以延续高速增长；技术革新、数字经济、能源转型提供超车弯道，潜力公司有望超车并出海。3)以产品和服务为载体的文化出海。数字技术、文化底蕴、政策扶持、产业升级推动文化出海，东方智(教育、游戏、短视频、网络文学)、美(化妆品)、味(食饮)均诞生成功的出海产品并输出中国文化。出海去哪里？综合衡量人口、文化、经济、基础设施、政策、语言等要素，我们认为东南亚、中东是中国企业出海首选，非洲和拉美为次优选择。1)东南亚是全球增长较快、潜力较大的市场之一，坐拥众多人口且背靠年轻客群，其基础设施在一带一路国家中排名靠前、营商环境在全球排名靠前；中东人口充沛、消费潜力足，基础设施、营商环境优势明显。2)拉美、非洲均为高人口基数的蓝海市场，而基础设施与营商环境仍在改善进程当中。全生态链配套出海的企业中，如接地气的跨境电商、先发优势的物流、技术创新的金融在与其他行业并肩出海的相互成就中更具优势。制造出海企业中，已经布局海外工厂的企业，因部分工厂尚处爬坡期，有望受益于规模扩大与效率提升，带来业绩增长。产品出海企业中，众多传统优势行业顺势出海，维持高增长，而部分潜力企业在技术革新、数字经济、能源转型三个赛道超车出海。文化出海企业中，文化/技术/品质三高的游戏、短视频、教育、网络文学等龙头企业，融合中国元素的国产化妆品企业，高性价比的通用食品企业，具备中国特色口味/故事的酒饮食品企业，有望率先打开局面。情超预期，海外经济低迷，国际关系、地缘政治、海外政策变化，汇率波动，海外渗透、本土化不及预期，文化冲突，自然灾害等。 新环境(NewEnvironment) 4 新基石(NewCornerstone) 7 基础设施升级迭代，完成通路准备 10新机遇(NewOpportunity) 13 对比中国早前：自主性强、上下游配套、从跟随到引领 15全生态链(Ecologicalchain)出海 16 制造出海——成本与贸易壁垒驱动传统产业外迁 17产品出海——新势力、新市场、新增长 19传统优势：延续高速发展，出海势在必行 19弯道超车：技术/数字/能源经济迎新机遇，潜力公司超车出海 21 投资建议 26 印度柬埔寨越南菲律宾巴西泰国马来西亚中国日本英国新加坡美国印度柬埔寨越南菲律宾巴西泰国马来西亚中国日本英国新加坡美国今日，中国已经成为世界工厂，同时还是全球第二大的消费市场；为了获得更大的发展空间、缓和成本上行的压力，出海是中国优秀企业的必然选择。与早前版本的出海(资源购买、项目承揽、产品出口等)不同的是，新一轮的出海，以全生态链(Ecologicalchain)出海为显著特点，主要得益于两个方面的变化：1)外部环境的变化带来了新市场、新需求、新渠道；2)持续的改革开放、加入世贸组织、工程师红利等，推动中国经济快速发展，为出海积攒下了丰富的资金、人才和通路。凭借新环境(NewEnvironment)和新基石(NewCornerstone)，中国企业在新一轮的出海潮里，将获得新的机遇(NewOpportunity)。(亿美元)中国美国欧盟65,00055,00045,00035,00025,00015,0005,00020042006200820092011201220142016201720192020注：以现价计量资料来源：世界银行，华泰研究(亿人)总人口自然增长率(右轴)20012003200520072009201120132015201720192021(‰)876543210资料来源：国家统计局，华泰研究(万亿美元)8642088.133.772.812.292.061.941.06美国德国英国法国美国德国英国法国印度资料来源：世界银行，华泰研究平均月工资46005,0046004,50034934,000349333583,50028013,0002,5002,00013801,50070848044870848044830926123092612215000注：中国、越南、巴西、日本、美国为2021年，柬埔寨和印度为2019年，其余为2020年数据；汇率采用世界银行公布2021年均值资料来源：国际劳工组织，华泰研究198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020后福特主义柔性化生产模式集装箱技术成熟促进全球贸198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020后福特主义柔性化生产模式集装箱技术成熟促进全球贸易近几年，经济发展、科技进步、能源转型、地缘政治、新冠疫情等，对全球带来了深远的影响，造就了新的外部环境：发展了新市场、催化了新需求、形成了新渠道，给新品牌、新产品提供了新机遇。需求常变常新，是不变的道理。同一个消费者、同一个市场，在不同时代背景下，会产生新需求；不同的消费者、不同的市场，发展到了相同的阶段时，也可能会产生出有别于他人的新需求。这个持续变化的需求，为后发的企业，提供了良好的外部环境。世界已进入新的时代，新需求催生新品牌。以中国为代表的新兴市场国家的人均GDP先后达到1万美元水平，近期有所下降。对标欧美的七十到八十年代，居民的消费需求走向多元化、品质化，品牌意识崛起，催生新的市场和品牌。ESG理念与新能源技术对需求造成深远影响。ESG从环境、社会和公司治理三个维度评估企业经营的可持续性与对社会的影响，美、加、日等国的可持续投资快速增长。全球对气候目标达成一定共识，政策支持、技术突破与地缘政治推动全球范围内的能源转型，非石化的新型能源崛起。更加融通的市场呼唤全球型企业的诞生。互联网技术推动世界的融通，电商与跨境物流降低跨国交易壁垒，商品与服务贸易在世界经济中已具有举足轻重的地位，在更加融通的市场中，跨国性企业在全球将发挥日益重要的作用。(美元)中国美国日本法国德国英国70,00060,00050,00040,00030,00020,000,000意大利巴西墨西哥印度俄罗斯互联网崛起改变信息传播方式全球化的分工生产模式成互联网崛起改变信息传播方式全球化的分工生产模式成熟电商降低交易壁垒广播、纸质广告成熟福特主义标准化生产模式发达国家人均GDP达1万美元广播、纸质广告成熟福特主义标准化生产模式发达国家人均GDP达1万美元进入新消费时代1960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020资料来源：世界银行，华泰研究(%)世界中国日本韩国美国法国45德国英国4540353025205201320142015201620172018201920202021注：渗透率=电商商品销售额/零售总额资料来源：Euromonitor，华泰研究(%)商品服务贸易额/GDP(%)35302520资料来源：OECD，世界银行，华泰研究2016201820162018202018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000美国欧洲大洋洲美国欧洲大洋洲注：欧洲资产减少受监管当局对可持续投资定义改变的影响，可比性受限资料来源：GSIR，华泰研究图表9：全球能源消费结构中可再生能源、非石化能源占比提升石油(%)天然气石油(%)煤炭可煤炭其他非石化能源5其他非石化能源454035302520501966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020资料来源：BP，华泰研究数字设施建设和设备普及孕育新渠道。互联网、大数据、在线支付等技术很大程度降低交易壁垒，孵化全球贸易新渠道，推动跨境电商、虚拟商品等新形式的贸易形式兴起。全球主要国家的互联网用户占比已超70%，为新的贸易方式提供了基础(世界银行/2020)。截至2022年6月，共有221家网络运营商在全球86个国家和地区实现5G商用，全球5G网络人口覆盖率达26.59%(数据来源：中国信息通信研究院)，更高效、更先进的互联网技术将进一步加速全球化进程。数字技术推动贸易体系和贸易模式变革。世界贸易经历了传统贸易(最终产品)-价值链贸易(中间产品)-数字贸易的演进，其中数字贸易包括贸易方式(数字订购)和贸易对象(数字交付)的数字化。跨境电商为数字订购代表业态，2019年全球B2C跨境电子商务市场规模达4400亿美元，全球跨境网购人数达3.6亿人；数字服务为数字交付代表业态，2020年数字服务贸易规模达31675.9亿美元。2011-2020年，全球数字贸易CAGR达4.4%，显著高于服务贸易(1.2%)和货物贸易增速(-0.4%)(数据来源：中国信息通信研究院)。阶段特征驱动因素传统贸易跨国生产和消费分离；最终产品贸易运输成本下降价值链贸易跨国工厂联通；中间产品和服务贸易；服务外包兴起运输成本、合作成本下降数字贸易贸易方式与贸易对象数字化；生产、消费、物流的联通；传统贸易和价值链贸易加速发展运输成本、合作成本、信息成本下降；数字化转型资料来源：OECD，中国信息通信研究院，华泰研究(%)10090807060504030979592919090868179787070545043印度菲律宾印度菲律宾印尼越南中国泰国柬埔寨巴西阿根廷马来西亚日本美国新加坡英国韩国资料来源：世界银行，华泰研究(万亿美元)数字经济规模占GDP比(右轴)(%)1875615.37046526005587.150645421.040350美国30英国法国韩国 德国资料来源：中国信息通信研究院，华泰研究4,4004,3004,2004,1004,0003,9003,8003,7003,6003,5003,400M2M支出手机/泛终端支出用户其他垂直行业车联网、工业、医疗、能源等设备投资通信服务支出电信运营4,4004,3004,2004,1004,0003,9003,8003,7003,6003,5003,400M2M支出手机/泛终端支出用户其他垂直行业车联网、工业、医疗、能源等设备投资通信服务支出电信运营商通信服务支出设备投资互联网企业设备投资互联网服务支出(亿美元)B2C跨境电子商务市场规模44004,500440040404040377620172018201920172018资料来源：UNCTAD，中国信息通信研究院，华泰研究图表15：各国数字经济结构以产业数字化为主(2020)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%数字产业化产业数字化数字产业化产业数字化越南新加坡希腊泰国马来西亚中国英国印尼印度意大利日本南非墨西哥美国加拿大韩国法国俄罗斯德国巴西澳大利亚资料来源：中国信息通信研究院，华泰研究(万亿)数字经济规模占GDP比重(右轴)(%)445.54039.235.831.327.22522.618.616.215159.54.85020052008201120142015201620172018201920202021504540353025205035302.64520资料来源：中国信息通信研究院，华泰研究)(亿美元)数字服务贸易规模占服务贸易比(右轴)(%)35,0007033,0006531,0006029,00027,000527,00025,0005023,0004521,0004019,00017,000317,00015,000302011201220132014201520162017201820192020资料来源：UNCTAD，中国信息通信研究院，华泰研究)资料来源：中国信息通信研究院，华泰研究终终端设备商网络网络设备商资料来源：中国信息通信研究院，华泰研究新基石(NewCornerstone)外部环境提供了出海的土壤，但内在的准备更为关键，提供了养分。过去几十年，中国企业在资金、人才、渠道三个方面，做了充足的准备，为中国公司出海输送源源不断的动力。中国在发展中已积累足够的资金。作为具有14亿人口的大国，中国具有庞大的内需市场，GDP规模和消费支出规模均已成为世界第二。过去二十余年，中国本土工业企业创造了超70%的利润，在经济快速发展阶段储备了大量的资金。根据世界银行，中国的储蓄水平位居全球首位，但2020年对外投资存量仅有美国约40%，仍有充足对外投资空间。中国企业有更多全球化的空间。2022年，中国上榜《财富》世界500强的企业数量达到145家，中国企业已在全球占有重要地位。然而，我国百强跨国企业的海外资产、营收占比仅为约17%、19%(中国企业联合会，中国企业家协会/2021)，而世界百强跨国企业的海外资产、营收占比分别为54%、58%(UNCTAD/2021)，中国企业的出海空间较大。(百万人)100908070605040(百万人)100908070605040302001,6001,4001,2001,00080060040020001,4101,4101,3923318367655225中国印度美国日本德国英国法国韩国注：中国人口为2020年数据资料来源：国家统计局，世界银行，华泰研究(万亿人民币)外商及港澳台投资工业企业利润总额工业企业利润总额(%)9876543210外商利润占比(右轴)3029282726252423222120200620082010201220142016201820202022注：2022年数据为1-7月累计值资料来源：国家统计局，华泰研究(万亿美元)25202520503.23.22.9美国中国日本德国英国印度法国韩国注：以现价计资料来源：世界银行，华泰研究中国美国德国(万亿美元)20韩国 英国中国美国德国(万亿美元)20韩国法国印度8642020102011201220132014201520162017201820192020202资料来源：世界银行，华泰研究(万亿美元)中国美国法国7德国英国日本7韩国印度65432101971197519791983198719911995199920032007201120152019资料来源：世界银行，华泰研究(万亿美元)中国中国7654321020052007200920112015201720192021201320052007200920112015201720192021资料来源：商务部，美国经济分析局(BEA)，华泰研究文化、体育和娱乐业住宿和餐饮居民服务、修理农、林、牧、渔科学研究和技术服务信息技术及服务水利、环境和公共设施管理租赁和商务服务交运、仓储和邮政(百万美元)批发和零售电、热、气、水供应200,000150,000100,00050,0000200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020资料来源：商务部，华泰研究红利蓄能，完成人才储备中国工程师红利为出海奠定基础。根据UNESCOScienceReport:Theraceagainsttimeforsmarterdevelopment，2018年中国研发人员数量为186.6万，在全球占比达21.1%；中国已有24.4万人具有科学家与工程师职务(职称)(教育部/2020)，工程师红利在中国显现。教育方面，中国持续发力。2021年全国普通高校毕业人数为826.5万人，其中研究生毕业人数达77.3万人，中国高校的世界排名亦不断上升；2019年超过80%的留学生选择回到中国发展，中国对人才的吸引力持续加强(数据来源：国家统计局)。研发方面，中国正加速前行。2014-18年，全球研发投入上升了19.2%，超过全球GDP的增长(14.8%)，而其中增量的44%来自中国；在此期间，中国占全球研发投入的比例从21.2%增加到24.8%。2020年，中国研发支出占GDP比重已达到2.4%。中国已成为国际IP5专利占比最高的国家，在全球占比达31.7%，而美国、日本、欧盟分别为21.7%、20%、13.9%(UNESCO/2019)。4321058524843413536271311724321058524843413536271311723442000220002010202064.82.4美国韩国全球法国欧盟英国德美国韩国全球法国欧盟英国资料来源：UNESCO，世界银行，华泰研究预测2011学年2016学年2023学年武汉大学国立清华大学南京大学中科大国立台湾大学香港理工大学香港城市大学上海交通大学浙江大学香港科技大学香港中文大学复旦大学香港大学清华大学北京大学300250200150100500资料来源：QS，华泰研究(万篇)中国英国印度日本美国法国60韩国德60韩国504030200200020022004200520072008201020122013201520162018资料来源：世界银行，华泰研究资料来源：UNESCO，华泰研究出国留学人数(%)80出国留学人数(%)80706050403020090807060504030200回国占比(右轴)20042006200820102012201420162018资料来源：国家统计局，华泰研究(百万人)研发人员数量0.7美国日本0.4研发人员比例(右轴)0.40.30.3韩国英国法国(%)0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.10.02.52.0500.50.02.1德国注：研发人员数量=总人口×每百万人中研发人员占比资料来源：世界银行，华泰研究(%)1009080基础设施升级迭代，完成通路准备(%)1009080渠道：数字经济，全球统一大市场。数字经济发展促成全球统一大市场，中国成为先行者。1)电商打破地域限制，全球商品全球卖成为可能。中国电商企业在具有完整产业链的内循环市场“勤修内功”，阿里巴巴、京东、字节跳动、快手等头部平台在生态成熟后持续向外规模化输出“中国模式”。2)游戏、社交、影音等数字行业打通全球虚拟生态。腾讯、字节跳动等一批中国互联网企业在海外取得了不俗业绩，而新冠疫情在全球爆发以来，腾讯等公司的会议软件已经在超过200个国家和地区上线(来源：腾讯会议国际版官网)，并成为联合国的技术方案全面提供方。3)数字基础设施成为底层支撑。中国数字企业在数字基础设施领域已具有优势，中国累计申报活跃5G专利家族数量位居首位(iPlytics/2022)，华为、中兴等企业5G专利份额排名前列，而在瑞士、德国、芬兰、荷兰、韩国、沙特等13个国家，华为承建的5G网络用户体验均为最佳(来源：公司官网)。务0.827.423.8戏4.319.89.711.513.09.711.513.0112.514.512.711.110.070605076.475.975.775.7776.475.975.775.777.074.071.8302002019202020212022E2023E2024E2025E资料来源：eMarketer，Newzoo，中国音数协游戏工委，易观分析，阿里巴巴公告，36氪，土耳其驻华大使馆百家号等，华泰研究注：截至2022年6月资料来源：iPlytics，华泰研究(%)5040302002022-2025(%)5040302006051.121.321.35.4电子商务网络游戏数字广告(短视频)资料来源：eMarketer，Newzoo，中国音数协游戏工委，易观分析，阿里巴巴公告，36氪，土耳其驻华大使馆百家号等，华泰研究5G专利族获准5G5G专利族获准(%)1816(%)18161412108642015.916.1113.510.410.510.610.610.811.010.09.99.89.07.48.3高通华为三星高通华为三星LG资料来源：iPlytics，华泰研究(%)5004003002001000(%)100金融：电子支付普及，人民币国际化。(%)5004003002001000(%)100金融基础设施建设完成全球化通路准备。1)电子支付普及、第三方支付发展推动全球交易。Alipay、微信支付、财付通等先行者促成了新的交易方式和标准，为企业出海建厂、电商海外销售等提供便利，而第三方跨境支付同样迅速发展(17-21CAGR达27%)。2)银行/券商毛细血管作用明显。银行在海外开设的网点为中国企业“走出去”提供金融服务便利与保障；券商立足香港布局全球，为内地企业走向世界提供多元服务。3)中国企业出海带动人民币使用率提升，人民币的国际化反哺商流发展。我国建立的人民币跨境支付体系CIPS的交易已初具规模，人民币已经成为全球第五大国际支付货币，支付金额仍有很大提升空间。中国企业的出海与人民币使用率提升将持续相互促进。(%)(亿人民币)(%)40354035市场规模同比(右轴)12,0003010,000258,000206,0004,000105025002016201720182019202020212022E资料来源：易观智库，华泰研究欧洲和中亚地区中东和北非地区撒哈拉以南非洲地区东亚和太平洋地区拉丁美洲和加勒比地区区区10080604020020142021201720142021资料来源：世界银行，GlobalFindexDatabase，华泰研究月)54865484214219092工商银行中国银行建设银行交通银行注：含境外分行、境外子公司及对标准银行投资资料来源：公司公告，华泰研究欧洲和中亚地区中东和北非地区撒哈拉以南非洲地区东亚和太平洋地区拉丁美洲和加勒比地区地区地区806040200201720212017资料来源：世界银行，GlobalFindexDatabase，华泰研究资料来源：环球银行金融电信协会(SWIFT)，世界银行，华泰研究资料来源：环球银行金融电信协会(SWIFT)，世界银行，华泰研究(万亿元)CIPS支付规模26.4514.5520172018CIPS业务量(右轴)(亿笔)908070605040302004.36201679.645.2733.93201920202021400350300250200150100500资料来源：中国人民银行，华泰研究金额占比(%)3.02.52.050金额占比(%)3.02.52.0500.50.02012.122014.122016.122018.122020.122022.786420资料来源：环球银行金融电信协会(SWIFT)，华泰研究(万亿元)“一带一路”沿线国家人民币跨境收付金额占人民币跨境收付总额比例(右轴)(%)5.04.54.03.53.02.52.0500.50.04.532.732.071.362017201820192020资料来源：中国人民银行，华泰研究(%)人民币支付金额占全球比重20中国GDP占全球比重20864202012.122014.122016.122018.122020.122022.7物流：物流通达、基建先行。交通运输是国民经济和社会发展的重要基础产业，是全球贸易的重要枢纽，海外基础设施建设和物流运营与企业出海发展密切相关。基础设施投资和物流运营，不仅是一条现代化的物流通路，还是一条重要的商业通路，服务于沿途的所有国家和城市，为中国企业出海打开了新市场。海上运输方面，我国港口企业已覆盖全球投资和布局，在全球打造对重要航运节点的码头控股网络，从而提供成本、服务及协同等各方面具有联动效应的整体网络，并为中国企业出海创造最大价值的共赢共享平台，接通全球航线。陆地运输方面，中国基建承包商抓住“一带一路”机遇率先出海，投资共建铁路、公路、港口等重大交通基础设施网络。中国承包商积极竞标一带一路沿线经济体的基建合同，成为海外业务的先行者。中国承包商有较强国际竞争力，中国共有78家承包商名列2021年《工程新闻纪录》杂志(ENR)全球承包商排行榜前250名(榜单以企业2020年海外营业额排序)。注：截至2022年6月资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：世界银行2019《一带一路经济学：交通走廊的机遇与风险》，华泰研究物流园/工业园方面，招商局集团持续创新招商方式，助力中国企业走向海外。通过提升园区综合配套实力和对外招商引资的吸附能力，在国内开展系列招商引资活动，搭建起海外园区与国内企业沟通交流的渠道，在助力中国企业走向海外的同时也不断引进第三国企业落地海外园区，海外园区日益成为所在国市场主体及第三国市场主体服务区域市场的平台。快递乘全球数字化和线上零售东风，依托标准化服务和规模优势的特征，成为物流出海中的优质赛道。快递护城河低于科技和消费，有利于后发者追赶，企业跨地域和跨产品扩张相对容易。我们认为本土快递企业拥有成熟的管理经验、优秀的服务意识和庞大的国内市场提供国际化试错空间，具备海外扩张的竞争力。极兔速递借鉴中国市场的快递物流管理运营经验，成为东南亚快递行业的龙头。2015年8月，极兔速递在印尼雅加达创立，凭借OPPO的业务迅速起网。极兔速递与印尼几大电商平台开展合作，凭借免费上门的高性价比快递服务崛起，2017年已成为印尼排名第二的快递公司(资料来源：J&T官网)，后续逐步将业务拓展至泰国、菲律宾、越南等东南亚国家，成为在海外增长最快的中国快递企业。新机遇(NewOpportunity)对比欧美公司出海和中国的早前出海模式，我们认为现阶段有两个明显的不同，为中国公司出海提供新的机遇。具体体现为：1)和早前欧美企业出海不同，面对的是更加融合的全球大市场、更加均衡的全球产业链布局；2)和中国早前的初级出海模式不同，依托了过往几十年的积累，在能源、技术双重自主提升之下，上下游行业配套出海，且部分行业在全球实现了从跟随到引领。中国面对更加全球化的市场。根据WTO，全球生产活动的价值链经历由本地化向全球化的趋势，跨国生产产品占比提升，全球生产联系变的更为紧密。近三十年，全球贸易关税税率总体处于下降趋势，为全球贸易提供了更加便利的环境。注：Simple/ComplexGVC指经过一次/至少两次跨国生产的产品；TraditionalGVC指跨国消费的产品资料来源：WTOGlobalValueChainDevelopmentReport2019，华泰研究19881990199219941996199820002002200420062008201020121988199019921994199619982000200220042006200820102012201420169全球产品加权平均关税税率98765432资料来源：世界银行，华泰研究疫情推动全球价值链变迁。疫情产生以弹性为目标的网络重组趋势，即从长且集中的配置到短且分布式配置的对角线移动，通过生产回流或近岸化和产地多样化实现。受影响较大的行业包括价值链密集型行业(如汽车、电子、机械和设备以及纺织和服装)。这些行业约占全球所有行业绿地投资(即跨国公司等投资主体在东道国的新建投资)的20%，但如果仅考虑制造业投资则接近50%(数据来源：UNCTAD)。它们通常是发展中经济体工业化战略的支柱，在国际生产和发展中发挥的作用比其投资规模更大。这些行业的生产网络重构可能会对世界经济发展产生重要影响。注：全球价值链长度反映特定价值链所涉及的生产阶段的数量；地理分布反映了增加值的集中程度资料来源：联合国贸易和发展会议(UNCTAD)，华泰研究过去的中国出海：传统的资源购买、项目承揽与产品出口。过往的出海，核心是借助国内制造优势和成本优势，进行资源品采购(矿产、石油)、项目承揽(建筑、通信、交通)、通路搭建(银行分支机构)、产品出口(中低附加值产品)，攫取微笑曲线中段的价值。随着人口红利消减、生产成本上升、经济转向高质量发展，过去的中国出海模式面临转型，但全产业链优势和庞大的内需仍将作为重要的支撑。3530252050(%)中国美国日本德国200420062008201020122014201620182020注：以现价/美元计资料来源：世界银行，华泰研究规模发展分规模发展分质量效益分结构优化分持续发展分160140120100806040200美国韩国法国英国印度美国韩国法国英国印度资料来源：《2020中国制造强国发展指数报告》，华泰研究资料来源：世界银行《2020世界发展报告》，华泰研究现在的中国出海：自主可控与走向引领。中国正走向能源自主、技术自主、品牌自主，部分行业在全球实现了从跟随到引领。近几年中国的高新技术产品出口迅速增加，光伏、新能源车、工业机器人等产品在世界已占据重要地位。在BrandFinance公布的2022年世界的产品和技术具备比以往更强的竞争力，而更“卷”的经营模式和更强的经营韧性可对海外竞争者形成降维打击。(%)60504030(%)6050403020100(10)(20)(30)(万辆)新能源车销量yoy(%)4040035235030025025020020015013715010051501120201120122013121100500(50)720142015201620172018400350300201920202021263378资料来源：中国汽车工业协会，华泰研究(万台)全球工业机器人装机量中国工业机器人装机量(%)45403530252050中国装机量占比200520072009201120132015201720195045403530252050资料来源：国际机器人联合会(IFR)，华泰研究(GW)(%)900800700600500400(GW)(%)9008007006005004003002001000403530252050306装机容量:太阳能光伏:中国843中国占比843 7105854833907802723729578027237223764428404428401505532008201020122014201620182020资料来源：国际可再生能源机构，华泰研究高新技术产品总体光电技术产品 航空航天技术产品计算机与通信技术产品材料技术产品电子技术产品生命科学技术产品计算机集成制造技术产品20142015201620172018201920202021资料来源：海关总署，华泰研究全生态链(Ecologicalchain)出海如之前所述，中国企业的这轮出海和以往不同：在内外环境的大变革中，以全生态链出海为显著特点，具体体现在三个方面：1)基础设施率先铺路，促成全球统一大市场的电商、电子化和国际化的金融、设施和运营双网铺设的物流，是中国企业出海的基石之一，同时也是全生态链的重要构成部分；2)上下游携手并进，在部分新领域，上下游企业都抓住弯道机遇，共同成长且相互成就；3)自主可控，在转型升级的机遇期，中国企业逆势追赶，实现了技术、能源、品牌、制造、物流等多方位的自主可控提升。制造出海——成本与贸易壁垒驱动传统产业外迁寻求更低的成本，主动出海。近年来，中国“招工难”现象屡见不鲜、劳动力工资亦持续提高。究其原因，继跨过刘易斯拐点后，老龄化人口结构问题亦显现，使我国劳动力由过剩转为短缺，人口红利优势缩小。越南、柬埔寨、印度尼西亚等东南亚国家则有充足的适龄劳动力并且工资更低，形成比较优势。与此同时，中国经济转型也对产业结构作出调整，经济增长方式从粗放型向集约型转变，资源环境约束显现，土地成本大幅提高。越南、柬埔寨、印度尼西亚等东南亚国家的土地成本低于中国。这些国家的企业所得税基础税率也均低于中国，同时，为鼓励外商投资，可享受不同程度的税收优惠政策。从劳动力、水、电、土地、税负等生产要素看，东南亚主要国家具有比较优势，吸引了我国劳动密集型和出口导向型企业主动外迁设厂。在贸易壁垒中寻找生机，全球设厂。2018年以来贸易摩擦增多，中国产品出口关税壁垒与原产地监管趋严，以规避壁垒为契机，中国企业纷纷开启海外建厂布局。海外工厂选址通常首选“一带一路”辐射的东南亚区域，享受更低的劳动力成本与更低的税负压力。相较于中国，从东南亚各国出口到欧盟和美国的贸易环境更为宽松。RCEP协定的落地也加速了产业外迁至东南亚。然而贸易摩擦不停歇，美国已对东南亚地区的轮胎/床垫等产品实施“双反”制裁。为应对可能存在的地缘政治风险，同时满足更多海外客户的需求，中国企业海外建厂进一步拓展到印度、墨西哥等地，在复杂多变的国际形势下维持风险最小化。疫情使跨国供应链的脆弱性显现，而垂直一体化模式更能保障订单准时交付，这也加速了产业链中上游环节跟随下游劳动力密集型环节外迁。家2020年15岁以上就业人口比例(%)2020年制造业工人每月基本工资(美元)64.8531越南72.8250柬埔寨柬埔寨79.2222印度尼西亚64.7360孟孟加拉国53.6资料来源：世界银行，JETRO《亚洲和大洋洲的日本附属公司调查》，华泰研究中国越南柬埔寨马来西亚印度尼西亚水价水价平均0.69美元/立方米特别市和一级市为0.15-0.79美0.13-0.66美元/立方米自来水平均价格为0.19美元/立方米工业/商业用户用水量在35立方米约为0.455美元/立方米；超过35立方米，价格约为0.502美元/立方米工业用水量在10立方米以内的，单价约为0.323美元/立方米；11-20立方米，单价约为0.396美元/立方米；超过20立方米，约为0.488美元/立方米电价平均0.09美元/度110千伏及以上工业用电普通时段价格为约0.067美元/度2019年，电价平均为0.1242017年起，工业用电单价约为美元/度0.04-0.10美元美元/度450W以内单价为0.026美元/度，451W-900W单价为0.027美元/度，901W以上单价为0.030美元/度经经济比较发达的槟城42.6-153.9美元/平方米，雪兰莪20.1-165.7美元/平方米，柔佛18.9-90.0美元/平方米，经济欠发达的登嘉楼4.7-142.1美元/平方米雅加达市工业用地平均价格400美元/平方米，唐格朗平均价格181美元/平方米，勿加西平均价格173美元/平方米、茂物工业用地平均价格139美元/平方米北方25省市工业区平均土地出让价约78.3美元/平方米/租期，中部21省市约33.4美元/平方米/租期，南部17省市约74.2美元/平方米/租期地价2019年东部工业用地地价约为233美元/平方米；中西部工业用地地价约为98美元/平方米2019年，金边市商业用地地价为208-1,000美元/平方米；西哈努克市商业用地地价为29-375美元/平方米注：除特别指明，数据均为2020年资料来源：《对外投资合作国别(地区)指南》，中国商务部，自然资源部2018/2019年第四季度全国主要城市地价监测报告TradingEconomics，华泰研究企业所得税增值税部分税收优惠政策对欧美日出口适用税率国25%一般企业16%，出口企业在出口退税政策下有一定程度减免企业一年所得税基本税率为25%，符合条件的小微企业税率20%，高新技术企业税率15%美国：普通税率+附加税欧盟：普通税率日本：普通税率越南20%一般企业为10%，出口型企业在出口退税政策下有一定程度减免特别鼓励投资项目所得税率为10%，减免期限为4-15年；鼓励投资项目所得税率为15%，减免期限为2-10年；普通投资项目所得税率为20%，减免期限为2年。对于投资额达到3亿美元，或年销售额达到5亿美元，或提供就业岗位3,000个以上的企业，越方给予所得税“四免九减半”的特殊优惠美国：普通税率欧盟：EVFTA下99%的货物享受零关税日本：CPTPP下享受零关税柬埔寨20%一般企业为10%，出口企业免征企业投资后可享受3—8年的免税期，免税期后按税法交纳税率为9%的利润税；利润用于再投资，免征利润税；分配红利不征税；产品出口，免征出口税。美国：普通税率欧盟：享受普惠制待遇下零关税日本：享受普惠制待遇下零关税马来西亚24%标准销售税率为10%或5%新兴企业(包括制造业、农业、饭店、旅游及其他产业)投产5年内，70%的法定所得免纳所得税；对从事资本密集型和高技术投资的企业可以按照逐案审查原则给予全部免税，免税期设定在最初5年；美国：普通税率欧盟：享受普惠制待遇下零关税日本：享受普惠制待遇下零关税印度尼西亚22%标准税率为10%满足条件的企业可享受免税期优惠，根据投资额的大小确定税率减免额度(50％或100％)及优惠期(5-20年)，在免税期结束后，企业仍可以在未来两年内享受25％或50％的企业所得税减免美国：普通税率欧盟：享受普惠制待遇下零关税日本：享受普惠制待遇下零关税资料来源：TradingEconomics，中国商务部，国家税务局，华泰研究时间2018/3/23主要事件备注美国总统特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录。特朗普当场宣布，将有可能对从中国进口的600亿美元商品加征关税，并限制中国企业对美投资并购。2018/6/15美国政府发布了加征关税的商品清单，将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税，其中对约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税措施，同时对约160亿美元商品加征关税开始征求公众意见。2018/7/6美国于当地时间7月6日起对第一批清单上818个类别、价值340亿美元的中国商品加征25%的进口关税第一轮加征关税执行2018/8/23美国从8月23日起对从中国进口的约160亿美元商品加征25%的关税。第二轮加征关税执行2018/9/18美国总统特朗普宣布，9月24日起对2000亿美元中国进口商品加征10%关税，至次年1月调高到25%2018/9/24美国从9月24日起对2000亿美元中国进口商品加征10%关税第三轮加征关税执行2019/2/152月14-15日，第六轮中美经贸高级别磋商结束，双方讨论了技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、服务业、农业、贸易平衡、实施机制等议题，达成原则共识。2019/5/6特朗普变脸，美国将从5月10日起对中国原征收10%关税的2000亿美元的进口商品加征关税至25%，且短期内将对另外3250亿美元商品征收25%的关税。2019/5/10美国对中国原征收10%关税的2000亿美元的进口商品加征关税至25%第三轮加征关税进一步加码2019/8/62019年8月2日，美国总统特朗普表示，美国将从9月1日起对价值3000亿美元的中国商品加征10%的关税2019/8/15美国宣布对价值3000亿美元中国商品加征10%关税分两批实施，实施日期分别为9月1日和12月15日2019/8/28USTR宣布对价值3000亿美元中国商品加征关税税率由原定的10%提高至15%；同时对2500亿美元关税税率从25%提高到30%征求公众意见，并于2019年10月1日生效2019/9/1美国从9月1日起对1200亿美元中国进口商品加征15%关税第四轮加征关税执行2019/10/12美国暂停对定于10月15日生效的2500亿美元中国进口商品的关税上调。资料来源：商务部，USTR，华泰研究产品出海——新势力、新市场、新增长传统优势：延续高速发展，出海势在必行中国市场体量庞大，经过多年激烈的竞争，磨练出一众具备优势的行业与公司，他们拥有稳定的供应链和领先的技术，可以提供高性价比的产品，已经逐步构筑全球竞争力。而若拘泥于中国，或已无法延续高速的发展。同时国际新环境下，近年数字设施和技术孵化全球贸易新渠道和新模式，使得海外市场更加全球化，为传统优势企业出海提供新机遇。对于ToC消费优势行业，我国市场或已逐渐红海，出海过程中，本身高性价比的产品和传统渠道已足以支撑快速渗透，而线上能力的输出为加速出海提供新契机。不过我们认为中长期品牌出海才能获得更为坚实的市场份额，相关公司需要利用在我国培养的研发、供应链等能力，进行以品牌力为导向的营销，解决本土消费者需求。我们认为ToC行业中，建议关注新能源车、手机和家电等行业，已在国内市场浮现优势公司，并有望在全球范围继续引领行业，实现品牌力的提升。其中家电行业海外市场广阔，本土企业出口份额持续提升，我们认为这意味着中国家电企业的能力不仅仅限于成本优势，还在于研发、供应链、制造的整体产业优势，且家电企业正在通过海外区域建厂实现产业能力外溢，提升区域竞争力。同时电商方式让更多消费者能够触达中国家电产品，弱化了品牌及渠道要求，因此我们认为目前是中国家电企业海外大跨步发展的契机，未来中国品牌海外发力或加速。资料来源：前瞻产业研究院，华泰研究资料来源：前瞻产业研究院，华泰研究手机行业中，2015年前后，在充足资金以及国内市场竞争中被验证的模式支持下，手机头部玩家们在海外市场加快了进军步伐。以华为、小米、VIVO、OPPO为代表的中国手机品牌或以创新产品、或以极致性价比，主动走出本土市场，相继在东南亚、非洲、西欧、中东欧和拉美市场站稳脚跟，占领新兴市场，实现了从渠道，商标，再到品牌的出海，有望持续提升全球话语权。202Q22全球各地区手机市场份额28.5%28.5%21.7%9.3%9.1%8.7%6.7%15.2%8.9%3.5%1.7%10.9%39.0%.0%.4%拉美31.3%14.0%48.7%.3%5.2%31.8%资料来源：IDC，华泰研究对于ToB优势行业，国产替代已逐步实现，光伏玻璃、玻纤、水泥等行业规模优势明显，企业出海顺理成章。收购和自建工厂产线成为出海主要途径，也让公司得以在海外进一步降低劳动力成本和寻找税收优惠。同时我们认为优势制造企业(如工程机械)若加强产销一体化并建立稳固的经销商体系，或可进一步巩固全球竞争力。以工程机械行业为例，2015-2021年凭借我国的完善的工业供应链，以及率先布局智慧工厂带来的成本优势，本土工程机械产品已具备出口全球的竞争力；展望未来，中国工程机械企业海外扩张的下一步方向及最大着力点，是经销商体系，需要达到产销一体化。我们认为有望逐步构筑全球竞争力，在未来或将出现赶超卡特彼勒及小松的全球工程机械巨头。亿元300250200150100500三一重工海外营收徐工机械海外营收中联重科海外营收柳工海外营收中联重科海外营收占比中联重科海外营收占比柳工海外营收占比徐工机械海外营收占比20102011201220132014201520162017201820192020202150%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind，华泰研究优势企业出海同样面临挑战：地缘政治和贸易摩擦为我国传统优势行业出海带来挑战。2018年以来，中国手机品牌的海外扩张经历波折，同时，我国领跑全球的光伏玻璃和玻纤等行业，反倾销政策时常成为出海阻碍，只能通过海外建厂等途径缓解。2196.80% 0%% %96.80% 0%% %经过多年的发展，中国众多行业在运营能力、资本、人才队伍、技术、产业链等方面，做了充分的积累，与此同时，在能源自主和技术自主方面，也做了积极的尝试，不过仍处于跟随阶段。但是随着外部环境的变化，中国企业迎来了新一波的出海机遇期，我们认为将有更多的企业后来居上、引领全球。整体来看，有三类行业建议关注：1)技术革新行业：软件、药用玻璃、碳纤维等材料行业正处于技术提升阶段；2)数字经济行业：海外数字经济处于规模持续扩大阶段，电商/游戏/短视频有望超车；3)能源转型行业：全球能源替代需求强劲，利好锂矿、电池产业链、风电和光伏等新能源产业链行业。以新能源行业为例，国内新能源企业逐步构建全球竞争优势，出海趋势明确。减碳和全球电动化渗透率提升为新能源提供显著市场潜力。其中锂电企业通过产业链集群优势+工程师红利加持+市场化竞争洗牌后，锂电各环节龙头逐步具备全球竞争力，并向海外市场进军；风电企业已具备大兆瓦级风电整机、关键核心大部件自主研发制造的能力，并且国内整机及零部件成本较海外更低，出海已有价格优势；光伏企业已经在光伏制造端占据了产业优势，据CPIA数据显示，2015年以来，我国光伏主要产品出口总额呈现稳定上行的发展态势，2021年全国光伏产品出口额为284.3亿美元，同比增长43.9%，总出口规模再创新高。100%100%93%89%80%79%73%68%59%15%10%89%80%79%73%68%59%15%10%7%7%5%0%4%1%1%0%1%%0%0%0%0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%石墨锂锰正极锂电池镍石墨锂锰正极锂电池注：比例是产量占比资料来源：Benchmark，华泰研究其他亚其他亚太90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%硅片池组件硅片池组件资料来源：VirtualCapitalist，华泰研究更多的行业中，欧美等成熟企业仍有明显优势，我国企业正寻求突破，期待引领全球。以软件行业为例，在欧美产业全球化布局、技术标准制定的双重作用下，欧美软件企业在全球化中处于领先地位。不过我们认为，技术革新和产业经验积累提供重要机遇。一方面，随着云计算、大数据、AI等新技术的应用逐步推广，新一代架构的产品有望成为重要的突破口；同时随着数据类型不断丰富，非结构化数据逐渐增加，能够满足大数据分析需求的分布式数据库有望成为新的增量。另一方面，在高端制造行业，我国在光伏新能源、汽车产业等领域具有较好的产业积累，随着国产软件产品逐步渗透，产业经验逐步沉淀，未来与之相关的行业应用软件产品力有望逐步增强，为出海打下良好的基础。国内软件厂商出海正处于从依托成本优势到依托技术实力、产业积累的过渡期，办公软件、工业软件等特定细分领域有望率先实现出海。22资料来源：各公司官网，华泰研究过程中存在挑战：中国企业出海弯道超车不可能一帆风顺，行业本身存在波动、贸易摩擦、部分行业尚不具备核心技术、海外成熟企业先发优势等原因，均对各自行业出海带来挑战，我国企业需凭借自身优势，在变化的环境中抓住机遇，在弯道中实现突破。232008200920102011201220132014201520162017201820192020202120082009201020112012201320142015201620172018201920202021，走向全球文化出海是我国建设文化强国的必经之路。虽目前中国对外文化贸易仍以劳动密集型文化产品为主，但已有诸多中国龙头企业在游戏、短视频、教育、网络文学等领域打造了成功的出海产品及品牌竞争力。数字技术、文化底蕴、政策扶持、产业升级将持续助推文化出海。广阔的海外市场为相关中国企业的发展提供了新空间及动力，供给高文化含量、高技术含量和高附加值产品服务的具备核心竞争力的出海龙头企业前景可期。(亿美元)进出口额增速1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000 1273.61558.1 1086.91023.8971.2881.51070.81013.2887.5671.4487.1433.0 1114.5388.950%40%30%20%10%0%-20%-30%资料来源：中华人民共和国商务部，华泰研究(百万人)1,5001,6001,5001,4001,2001,0001,0006898689508650827140271555502018.012018.122019.122020.072021.092022E注：预测数据来自于data.ai资料来源：TikTok、data.ai、华泰研究0(亿美元)全球游戏市场规模0海外游戏市场规模16%14%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2,0001,8001,6001,4001,2001,00080060040020017177817581444138813491089105883681077666010651302108991870220142015201620172018201920202021资料来源：Newzoo、伽马数据、华泰研究24妆扬帆时美妆提供功能价值+情绪价值，美妆产业链=制造“硬实力”+文化“软实力”，美妆产业链承载了其背后所属国家或地区的制造实力与经济/社会/文化影响力。早前中国美妆扮演进口替代的角色，但随着品质的提升和研发能力加强，国产化妆品的认可度得到提升，而中国传统元素的开发和融合，提供了美妆特色化“走出去”的路径。花西子、SHEGLAM、Y.O.U等先行者已在探索不同的出海模式，东方美正在走向全球：1)中国本土供应链实力增强；2)中国式审美日益受认可；3)新基础设施持续完善(跨境电商/社媒平台/出海服务商等)；4)政策支持为品牌出海保驾护航。资料来源：妆见中国，华泰研究亿美元60504030200出口金额