《财务管理》课件第五章 资本成本和资本结构

第五章资本成本和资本结构第一节资本成本第二节杠杆原理第三节资本结构理论与决策第一节资本成本一、资本成本概述1.资本成本的定义资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。资本成本一般包括资本筹集费和资本占用费两部分。资本筹集费是指在资本筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等；资本占用费是指占用资本支付的费用，如股票的股息、银行借款和债券利息等。

第一节资本成本一、资本成本概述2.资本成本的分类（1）按资本成本的用途不同可分为商业信用资本成本、借款资本成本、融资租赁资本成本、债券资本成本、优先股资本成本、普通股资本成本、留存收益资本成本等几大类。（2）按所筹资金使用期限的长短不同可分为短期资本成本、长期资本成本。（3）按资本成本的代表意义不同可分为个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本。第一节资本成本一、资本成本概述3.资本成本的作用第一，资本成本是企业筹资决策的主要依据第二，资本成本是投资决策的重要依据第三，资本成本是衡量企业经营成果的尺度第一节资本成本二、个别资本成本的计算1.个别资本成本计算的基本模式（1）一般模式第一节资本成本二、个别资本成本的计算1.个别资本成本计算的基本模式（2）折现模式对于金额大、时间超过一年的长期资本，更为准确一些的资本成本计算方式是采用折现模式，即能使筹资所引起的现金流入量现值与现金流出量现值相等的贴现率，即为资本成本。其一般计算步骤为：第一，根据题意写出筹资所引起的现金流入量现值；第二，根据题意写出筹资所引起的现金流出量现值；第三，假设筹资所引起的现金流入量现值与筹资所引起的现金流出量现值相等，并采用逐次测试法计算现金流入量现值与现金流出量现值相等时的贴现利率，即为资本成本率。第一节资本成本二、个别资本成本的计算2.银行借款资本成本的计算在不考虑货币时间价值的情况下，到期一次还本，每年分次付息偿还方式的长期借款的成本可按下式计算：式中：K为长期借款资本成本；I为长期借款年利息；T为所得税税率；L为长期借款筹资额；F为长期借款筹资费用率。第一节资本成本【例1】某公司向银行借款200万元，年利率10％，5年到期，每年末支付利息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.2%，企业所得税税率为20％。要求根据以上资料计算企业借款的资本成本。解：(1)按一般模式计算资本成本：第一节资本成本【例1】某公司向银行借款200万元，年利率10％，5年到期，每年末支付利息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.2%，企业所得税税率为20％。要求根据以上资料计算企业借款的资本成本。解：(2)按折现模式计算资本成本：现金流入量现值＝200×（1－0.2%）＝199.6（万元）现金流出量现值＝200×10%×（1－20%）×（P/A，i，5）＋200×（P/F，i，5）＝16×（P/A，i，5）＋200×（P/F，i，5）第一节资本成本用8%计算现金流出量现值=16×（P/A，8%，5）＋200×（P/F，8%，5）＝16×3.9927＋200×0.6806

＝200＞199.6用9%计算现金流出量现值=16×（P/A，9%，5）＋200×（P/F，9%，5）＝16×3.8897＋200×0.6499

＝192.22＜199.6

采用内插法计算折现利率i：=解之得i=8.05%=

第一节资本成本二、个别资本成本的计算3.债券资本成本的计算债券资本成本在不考虑货币时间价值的情况下，其计算公式为：式中：K为债券成本；I为债券年利息；T为所得税税率；B为债券筹资额；f为债券筹资费用率。第一节资本成本【例2】飞龙公司拟发行债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，按溢价10%发行，债券发行费用为发行额的5%，该公司适用的所得税率为30%，。要求根据以上资料，计算该笔债券的资本成本。解：(1)按一般模式计算债券资本成本：第一节资本成本（2）按折现模式计算债券资本成本：现金流入量现值＝1000×（1＋10%）×（1－5%）＝1045现金流出量现值＝1000×8%×（1－30%）×（P/A，i，5）＋1000×（P/F，i，5），当i=5%现金流出量现值=1000×8%×（1－30%）×（P/A，5%，5）＋1000×（P/F，5%，5）=1025.95＜1045当i=4%现金流出量现值=1000×8%×（1－30%）×（P/A，4%，5）＋1000×（P/F，4%，5）=1071.20＞1045采用内插法计算折现利率i：解之得：i＝4.58%。第一节资本成本二、个别资本成本的计算4.融资租赁资本成本的计算因为融资租赁各期支付的租金中，包含每期偿还的本金和手续费用（即租赁公司的各期利润），其资本成本率的计算若按一般模式计算会过于复杂，所以其资本成本率的计算只能按贴现模式法计算。按贴现模式法计算融资租赁资本成本时必须考虑租赁期满时固定资产残值的归属问题。若残值归租赁公司所有，其筹资所引起的现金流入量现值=设备价值-残值现值；若残值归承租企业所有，其筹资所引起的现金流入量现值=设备价值。第一节资本成本【例3】飞龙公司采用融资租赁方式租入设备，该设备价值600000元，租期6年，租赁期满时预计残值50000元，归出租公司所有，租赁合同约定每年租金131283元，求融资租赁的资本成本。解：现金流入量现值＝600000-50000×（P/F，i，6）现金流出量现值＝131283×（P/A，i，6）解之得：i=10%第一节资本成本【例4】飞龙公司采用融资租赁方式租入设备，该设备价值600000元，租期6年，租赁期满时预计残值50000元，归飞龙公司所有，租赁合同约定每年租金131283元，求融资租赁的资本成本。解：现金流入量现值＝600000现金流出量现值＝131283×（P/A，i，6）解之得：i=8.38%第一节资本成本二、个别资本成本的计算5.普通股资本成本的计算（1）股利固定增长模型法

式中：为普通股成本；为去年发放的每股股利；为第一年预期发放的每股股利；为普通股每股市价；为普通股筹资费用率；为股票收益的年增长率。式中第一节资本成本【例5】飞龙公司预计明年初发行普通股，每股市价为20元，发行费用率为5％。本年发放股利1元，预计年增长率为8％。要求根据以上资料，计算普通股资本成本。解：

第一节资本成本二、个别资本成本的计算5.普通股资本成本的计算（2）资本资产定价模型法根据“资本资产定价模型”法，企业股票的期望报酬率等于市场无风险报酬率加上该股票的风险报酬率。式中：式中：K为股票资本成本；为无风险报酬率；为某股票的贝他系数；为市场平均报酬率。第一节资本成本【例6】某公司普通股β系数为1.55，此时一年期国债利率6%，市场平均报酬率10%，则该普通股资本成本率：K＝6%＋1.55×（10%－6%）＝12.2%公司在计算普通股成本时，可选择上述方法中的任何一种来计算。但不同的方法在计算结果上可能会有一定区别。因此，可用多种方法进行测算，并比较后取得较为准确的数据。第一节资本成本二、个别资本成本的计算6.留存收益成本的计算企业可以将一部分税后利润以盈余公积或未分配利润等形式留存在企业作为生产经营资本使用，这部分资本称为留存收益。留存收益相当于股东把原本可以分得的股利继续投资给了企业，如果留存收益的收益率高于股东将这笔资本投资于其他项目的收益率，企业就应该保留留存收益，否则，则不应该保留留存收益。留存收益实质是所有者向企业的追加投资。留存收益的资本成本率，表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。式中：第一节资本成本【例7】飞龙公司普通股目前的股价为25元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，求该企业利用留存收益的资本成本。

留存收益资本成本=第一节资本成本【例8】市场无风险报酬率为8％，平均股票风险报酬率为12％，某公司股票的值为1.1。要求根据以上资料，计算该公司的留存收益资本成本。留存收益资本成本＝8％＋1.1×（12％－8％）＝12.4％

第一节资本成本三、综合资本成本的计算综合资本成本是以各种资本所占的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，因此也称为加权平均资本成本。综合资本成本的计算公式为：式中：式中：代表综合资本成本；代表第j种资本占总资本的比例；代表第j种资本的成本。

第一节资本成本【例9】飞龙公司共有资本1000万元，其中债券200万元，融资租赁100万元，普通股400万元，留存收益300万元，各种资本的成本分别为：债券资本成本为6％，融资租赁资本成本为12％，普通股资本成本为15.5％，留存收益资本成本为15％。要求根据以上资料，计算该企业加权平均的资本成本。第一节资本成本解：(1)计算各种资本所占的比重(2)计算加权平均资本成本=13.1%第一节资本成本四、边际资本成本的计算边际资本成本是指资本每增加一个单位而增加的成本，是企业追加筹资的成本。企业的个别资本成本和综合资本成本，反映企业过去筹集的单项资本的成本或目前使用全部资本的成本。边际资本成本，是企业进行追加筹资的决策依据，边际资本成本也是按加权平均法计算的，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。式中：第二节杠杆原理一、杠杆原理概述了解财务管理中的杠杆原理，需要了解成本按习性分类和杠杆原理涉及的概念。1.成本按习性分类

成本习性，又称为成本性态，是指成本的变动与业务量之间的存在依存关系。成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。2.总成本习性模型总成本习性模型可以表示为：y＝a＋bx第二节杠杆原理一、杠杆原理概述3.杠杆原理涉及的概念（1）边际贡献边际贡献()又称贡献边际、贡献毛益，是指营业收入减去变动成本以后的余额。边际贡献有边际贡献总额和单位边际贡献之分。其计算公式为：边际贡献总额＝营业收入－变动成本单位边际贡献＝销售单价一单位变动成本第二节杠杆原理一、杠杆原理概述3.杠杆原理涉及的概念（2）息税前利润

息税前利润(EBIT)是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。成本按习性分类后，息税前利润计算公式为：息税前利润＝销售收入-变动成本-固定成本或:式中：EBIT代表息税前利润；p代表单价；b代表单位变动成本；x代表业务量（产销量）；a代表固定成本。第二节杠杆原理二、经营风险与经营杠杆1.经营风险经营风险是指由于经营上的原因而导致的风险，即未来的息税前利润的不确定性。一般情况下，影响企业经营风险的因素主要有：①产品需求②产品售价③产品成本④调整价格的能力⑤固定成本的比重第二节杠杆原理二、经营风险与经营杠杆2.经营杠杆的含义固定成本的存在而导致的息税前利润的变动率大于产销量的变动率，这就是经营杠杆原理。3.经营杠杆的计量财务管理上对经营杠杆进行计量，最常用的指标是经营杠杆系数。经营杠杆系数就是息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。其计算公式为：第二节杠杆原理二、经营风险与经营杠杆3.经营杠杆的计量此公式是计算经营杠杆系数的理论公式，但利用该公式，必须以已知变动前后的相关资料为前提，比较麻烦，而且无法预测未来的经营杠杆系数。所以，一般计算经营杠杆系数用简化公式。计算经营杠杆系数的简化公式为：第二节杠杆原理【例11】飞龙公司2015年生产的A产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本600元，变动成本率为60％。要求根据以上资料，计算其2016年的经营杠杆系数。第二节杠杆原理

此例中，经营杠杆系数为2的意义在于：当企业销售增长1％时，息税前利润将增长2％；反之，当企业销售下降1％时，息税前利润将下降2％。前一种情形表现为经营杠杆利益；后一种情形则表现为经营风险。第二节杠杆原理三、财务风险与财务杠杆1.财务风险财务风险是指企业负债筹资带来的风险。影响财务风险的因素主要有：资本供求的变化；利率水平的变动；获利能力的变化；资本结构的变化。第二节杠杆原理三、财务风险与财务杠杆2.财务杠杆的含义由于固定财务费用的存在，息税前利润变动会对普通股每股利润产生重大影响，称为财务杠杆。3.财务杠杆的计量财务管理上对财务杠杆进行计量，采用计算财务杠杆系数(DFL)指标来进行。

第二节杠杆原理三、财务风险与财务杠杆3.财务杠杆的计量财务杠杆系数是指普通股每股利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其计算公式为：第二节杠杆原理三、财务风险与财务杠杆3.财务杠杆的计量上述公式是计算财务杠杆系数的理论公式，必须以已知变动前后的相关资料为前提，比较麻烦，一般计算财务杠杆系数可以用简化公式。财务杠杆系数的简化公式为：第二节杠杆原理【例12】飞龙公司上年的资产总额为800万元，资产负债率为50%，负债利息率8%，固定性经营成本为100万元，边际贡献为164万元，所得税税率为25%，根据资料计算本年的财务杠杆系数。解：负债利息＝800×50%×8%＝32万元息税前利润=边际贡献-固定成本=164-100=64第二节杠杆原理四、复合杠杆与复合风险1.复合杠杆的合义由于固定成本和固定财务费用共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为复合杠杆。

2.复合杠杆的计量财务管理上对复合杠杆进行计量，采用计算复合杠杆系数(DCL)指标来进行。复合杠杆系数是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。其理论公式为：第二节杠杆原理四、复合杠杆与复合风险2.复合杠杆的计量经营杠杆系数和财务杠杆系数都有简化公式，根据它们之间的关系，复合杠杆系数的简化公式应为：第二节杠杆原理四、复合杠杆与复合风险2.复合杠杆的计量复合杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数之积。其计算公式为：第二节杠杆原理【例13】某企业2015年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入是1000万元，变动成本率30%，固定成本和财务费用总共是220万元。如果预计2016年销售收入会提高50%，其他条件不变。要求：（1）计算2016年的财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆系数;

（2）预计2016年每股收益增长率。第二节杠杆原理解：（1）根据资料计算企业2015年的相关指标利息＝1000×40%×5%＝20（万元）变动成本＝销售收入×变动成本率＝1000×30%＝300（万元）固定成本＝220－20＝200（万元）边际贡献=1000－300=700（万元）息税前利润＝1000－300－200＝500（万元）第二节杠杆原理2016年复合杠杆系数＝1.04×1.4＝1.46（2）2016年每股收益增长率＝复合杠杆系数×收入增长率＝1.46×50%＝73%

第三节资本结构理论与决策一、资本结构概念资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构包括全部债务与股东权益的构成比率；狭义的资本结构则指长期负债与股东权益资本构成比率。狭义资本结构下，短期资本的数量是经常变化的，在整个资本中所占比重不稳定，因此作为营运资本管理专门讨论，不列入资本结构管理的范畴。本章所指资本结构是指狭义的资本结构。第三节资本结构理论与决策二、影响资本结构的因素1.企业经营状况2.企业的财务状况3.企业资产结构4.企业投资人和管理当局的态度5.行业特征和企业发展周期6.经济环境的税务政策和货币政策第三节资本结构理论与决策三、资本结构优化决策的方法1.每股收益分析法每股收益的大小，除了取决于息前税前盈余（EBIT）之外，还受到其他两个因素的影响：一是负债利息；二是流通在外的股份数。一般而言，当企业实现的EBIT足够大时，企业多负债有助于提高EPS；反之，则会导致EPS下降。那么，究竟EBIT为多大时负债有利，EBIT为多小时又是发行普通股有利呢？为此，需要确定无差异的EBIT，即能够使负债融资与股票融资产生同样大小的EPS的EBIT。EBIT无差别点可以通过计算得出，其计算公式为：

第三节资本结构理论与决策三、资本结构优化决策的方法1.每股收益分析法式中：表示息税前利润平衡点，即每股收益无差别点；表示两种筹资方式下的债务利息；表示两种筹资方式下的流通在外的普通股股数；表示所得税税率。第三节资本结构理论与决策

【例14】假设飞龙公司目前的资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元，债务年利息40万元；普通股资本600万元(10万股)。企业由于有一个较好的投资项目，企业需融资600万元，融资后企业的年息税前利润将达到200万元，企业的所得税率为40％。为了筹集所需的600万元，企业可以选用的融资方案有两个：方案1：全部采用发行普通股方式，增发l0万股，每股60元；方案2：全部采用借入长期债务方式，年利率10％，年利息60万元。第三节资本结构理论与决策要求：（1）根据以上资料，计算每股收益无差别点。（2）计算分析两个方案处于每股收益无差别点时的每股收益，并指出其特点。（3）根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业进行决策。第三节资本结构理论与决策解：（1）将上述资料的数据代入前面的公式，得到：解此等式可得＝160万元EBIT为160万元是两个筹资方案的每股收益无差别点。（2）在每股收益无差别点上，两个方案的每股收益相等，均为3.6元。第三节资本结构理论与决策（3）决策：预计